그레이 스케일: 다양한 포트폴리오에 암호화폐 투자를 추가하는 방법은 무엇인가요?

출처: 그레이 스케일, Deng Tong, Golden Finance 편집

요약

• 암호화폐는 독특하고 변동성이 큰 대체 자산군으로, 기존 포트폴리오에 추가하면 기존 포트폴리오에 추가하면 위험 조정 수익률을 개선하는 데 도움이 될 수 있습니다.

• 암호화폐를 포트폴리오에 추가할 때 약간의 투자로 큰 효과를 볼 수 있습니다.전통적인 포트폴리오 최적화 기법에 따르면 약 5%의 비중을 할당하면 기대 위험조정수익률이 극대화되는 것으로 나타났습니다. 그러나 암호화폐에 대한 자산 배분은 포트폴리오 위험을 증가시킬 수도 있습니다.

• 암호화폐에 대한 자산 배분은 금 및 기타 원자재, 소형주, 해외 또는 기술주 등 수익률 제고 또는 다각화를 위해 사용되는 다른 자산을 대체할 수 있습니다. 또한 암호화폐 자산 클래스는 더 많은 유동성을 제공할 수 있기 때문에 특정 개인 투자를 대체할 수도 있습니다.

• 투자자는 암호화폐에 투자하기 전에 자신의 상황과 재무 목표를 고려해야 합니다. 해당 자산 클래스는 고위험으로 간주되어야 하며 단기 자금이 필요하거나 위험 회피 성향이 높은 투자자에게는 적합하지 않을 수 있습니다.

고도로 분산된 포트폴리오를 구성하는 것은 전통적인 자산과 관련된 수익률 집중, 상관관계의 변화, 거시적 위험으로 인해 점점 더 어려워지고 있습니다. 그레이스케일은 암호화폐 자산 클래스가 이러한 문제를 해결할 수 있는 방법이 될 수 있다고 믿습니다. 암호화폐 자산 클래스는 다양한 기술을 포괄하며 구체적인 사용 사례도 많습니다. 예를 들어, 비트코인은 암호화폐 시스템인 반면, 에이브는 대출 프로토콜이고 비텐서는 오픈 소스 AI를 구축하기 위한 플랫폼입니다. 이러한 다양성은 자산 배분자들에게 포트폴리오 배분을 고려할 때 암호화폐 자산을 상품으로 간주해야 할까요, 기술 투자로 간주해야 할까요, 아니면 다른 무엇으로 간주해야 할까요라는 질문을 제기합니다.

그레이스케일 리서치는 암호화폐를 고유하고 변동성이 큰 대체 자산으로 간주해야 하며, 기존 포트폴리오에 편입할 경우 더 높은 위험조정 수익률에 기여할 수 있다고 믿습니다. 더 높은 수익률에 기여할 수 있습니다. 개별 자산은 다양하지만 모두 퍼블릭 블록체인이라는 동일한 기반 기술을 기반으로 하며, 대부분 초기 단계 투자로 간주할 수 있습니다. 벤처 캐피털과 같은 다른 초기 단계 투자 옵션과 가장 큰 차이점은 암호화폐의 시장 구조입니다. 블록체인 기반 자산은 유동적이며 많은 개인 투자자를 포함해 전 세계적으로 24시간 거래된다는 점입니다. 유동적인 공개 시장에서 거래되고 누구나 구매할 수 있는 초기 단계 투자의 이러한 특성은 포트폴리오 구성에 사용할 수 있는 일련의 통계적 속성을 제공합니다.

암호자산 클래스의 움직임

비교적 짧은 역사 동안 암호화폐 자산 클래스의 수익률은 네 가지 주요 통계적 특성을 보여주었습니다.< strong>(1) 높은 변동성, (2) 다른 주요 자산 클래스의 변동성에 비해 상대적으로 높은 수익률, (3) 전통 자산과의 낮은 상관관계, (4) 상대적으로 높은 모멘텀(통계적 지속성). [1] 또한 이러한 통계적 특성은 시간이 지남에 따라, 특히 비트코인과 같이 보다 성숙한 디지털 자산의 경우 더욱 진화하는 경향이 있습니다.

1. 높은 변동성. 암호화폐는 매우 높은 변동성을 가진 독특한 주요 자산 클래스입니다. 2017년 초부터 투자 가능한 디지털 자산의 시가총액 가중 지수[2]의 연간 변동성은 95%였으며, 같은 기간 비트코인의 변동성은 83%였습니다. 이에 비해 S&P 500의 연간 변동성은 16%, 나스닥 100의 연간 변동성은 19%입니다. 암호화폐의 변동성은 천연가스나 레버리지 투자 전략과 같이 가격 변동성이 큰 특정 상품의 변동성과 더 유사합니다(그림 1). 따라서 암호화폐 자산군은 고위험으로 간주해야 하며, 이는 투자자가 포트폴리오에 암호화폐 자산을 추가하기 전에 염두에 두어야 할 주요 고려 사항입니다.

그림 1: 암호화폐는 독특하고 변동성이 큰 주요 자산 클래스

2. 수익률은 변동성에 비례합니다. 한편, 일반적으로 비트코인과 디지털 자산(예: 시가총액 가중 지수 기준)은 높은 변동성에 상응하는 수익을 창출합니다. 즉, 암호자산은 투자자가 감수하는 높은 위험에 대해 더 높은 수익으로 보상합니다. 예를 들어, 2017년 초부터 투자 가능한 암호화폐 자산의 동일한 시가총액 가중 지수는 연간 기준으로 69%의 수익률을 기록했습니다. 연간 변동성이 95%라고 가정하면 수익률 대비 변동성 비율은 약 0.7입니다. 같은 기간 동안 S&P 500의 연간 수익률은 14%, 변동성은 16%로 수익률 대비 변동성 비율은 약 0.9입니다.[3] 약 10년 이상의 기간 동안 주요 자산군의 수익률은 0.5에서 1.0 범위의 변동성 비율을 보이는 경향이 있었으며 암호화폐 수익률은 이 범위 내에 속해 있었습니다. 범위 내에 있습니다(차트 2). 따라서 높은 변동성을 감안할 때 암호화폐 수익률은 다른 자산 클래스의 수익률과 비슷한 수준입니다.

차트 2: 암호화폐는 다른 자산 클래스와 수익률과 변동성이 비슷합니다

3. 전통 자산과의 낮은 상관관계. 레버리지를 통해 돈을 빌려 더 많은 자본을 투자함으로써 더 높은 변동성과 더 높은 수익을 달성할 수 있습니다. 그러나 전통 자산에 레버리지를 추가하는 것은 상관관계에 영향을 미치지 않으므로 위험조정수익률을 개선하는 데 사용할 수 없습니다. [4] 암호자산은 높은 위험과 높은 잠재 수익을 제공하면서도 전통 자산과의 상관관계가 낮다는 점에서 독특합니다(그림 3). 낮은 상관관계는 포트폴리오 다각화의 '비밀 소스'이며, 데이터 기반 포트폴리오 최적화 접근법에 암호화폐 자산 클래스가 종종 포함되는 이유이기도 합니다.

그림 3: 암호화폐와 주식 시장 수익률의 역사적으로 낮은 상관관계

4. 높은 모멘텀. 암호자산은 주식과 채권에 비해 과거 수익률에서 상대적으로 높은 모멘텀을 보였습니다: 이익은 이익을 따라가고 손실은 손실을 따라가는 경향이 있습니다. 이러한 방식으로 디지털 자산 수익률은 가격 모멘텀을 보이는 통화 및 원자재 자산의 수익률과 더 유사합니다. 높은 변동성과 높은 모멘텀의 조합은 암호화 자산 클래스가 때때로 큰 상승과 큰 하락이 집중되는 기간을 생성한다는 것을 의미합니다. 다양한 포트폴리오에 암호화폐를 포함하는 투자자는 위험 관리를 위해 추세 추종 전략을 사용하는 것을 고려할 수 있습니다.

암호화폐 자산 클래스는 상당한 규모로 성장했지만, 아직 비교적 초기 단계이며 시간이 지나면서 통계적 특성이 바뀔 수 있습니다. 가격 변동성이 감소한 비트코인과 같은 일부 성숙한 자산의 경우 이미 이러한 현상이 나타나고 있습니다(그림 4).퍼블릭 블록체인은 네트워크 기술로 생각할 수 있으며 경제 이론에 따르면 네트워크의 가치는 비선형적일 것이라고 예측합니다. 의 가치는 네트워크 규모와 비선형적으로 관련될 것이라고 예측합니다. 따라서 사용자 채택이 증가함에 따라 투자자는 블록체인 기반 자산의 통계적 수익률의 변화에 대비해야 합니다.

그림 4: 시간에 따른 비트코인의 변동성 감소

다각화의 이점

투자자는 일반적으로 분산 포트폴리오를 구성할 때 각 자산의 예상 위험과 기대 수익률을 고려합니다. 그리고 자산 간의 예상 상관관계를 고려하여 위험 조정 수익을 극대화하는 포트폴리오를 구성합니다. [5] 암호화폐 자산군에 포함되는 것도 예외는 아닙니다. 투자자는 과거 수익률과 미래 수익률의 변화 가능성에 대한 판단을 바탕으로 예상 위험, 수익률, 상관관계를 고려해야 합니다.

그레이스케일 리서치는 벤치마크 사례로 전통적인 주식과 채권 60/40 포트폴리오에 비트코인을 포함시키는 것을 고려했습니다. [6] 저희는 몬테카를로 방법을 사용하여 다양한 양의 비트코인을 포함하는 가상의 포트폴리오를 시뮬레이션했습니다. 그런 다음 포트폴리오의 예상 연간 수익률과 연간 변동성을 추정하고 예상 샤프 비율을 계산했습니다(자세한 내용은 기술 부록 참조). [7] 벤치마크 예시에서는 비트코인의 미래 수익률 분포가 2014년 이후 실제 수익률과 일치한다고 가정했습니다. 비트코인은 오랜 역사로 인해 대표적인 디지털 자산으로 사용되었으며, 다음 섹션에서는 더 다양한 디지털 자산을 포함한 포트폴리오를 고려할 것입니다.

그림 5는 기본 시뮬레이션의 결과를 보여줍니다. 기존 60/40 포트폴리오에 비트코인을 조금만 추가하면 처음에는 샤프 비율이 상승할 것으로 예상됩니다. 그 이유는 비트코인이 변동성이 큰 자산임에도 불구하고 높은 수익을 제공할 수 있고, 기존 자산과의 상관관계가 낮아 분산투자에 유리하기 때문입니다. 샤프 비율은 비트코인이 전체 포트폴리오의 약 5%를 차지할 때까지 계속 상승한 후 평준화되기 시작합니다. 그 이후에는 비트코인에 대한 비중을 늘려도 더 이상 위험조정 수익률이 개선되지 않을 것으로 예상됩니다.

그림 5: 기존 포트폴리오에 비트코인을 추가하면 위험조정 수익률이 개선될 수 있음

암호화폐는 변동성이 매우 큰 자산군이기 때문에 비트코인 및 기타 디지털 자산에 소량의 투자만 해도 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 비트코인과 기타 디지털 자산에 소량만 투자해도 총 수익률과 위험 조정 수익률을 크게 높일 수 있습니다. 예를 들어, 표 6은 기존 60/40 포트폴리오에 비트코인을 1%, 3%, 5% 단위로 추가했을 때의 가상의 사후 영향을 보여줍니다. 이러한 결과는 전적으로 가상의 결과이며 투자자가 실제 달성한 결과를 반영하지 않습니다. 이러한 비율로 60/40 포트폴리오에 비트코인을 추가하면 해당 기간 동안 연간 수익률은 0.6~3.3%포인트(pp) 증가하고 포트폴리오 샤프 비율은 0.05~0.22pp 증가합니다. 총 및 위험 조정 수익률은 증가하지만 포트폴리오 위험(최대 되돌림 포함)도 증가한다는 점을 강조하는 것이 중요합니다.

그림 6: 60/40 포트폴리오에 1%-5% 비트코인 배분이 미치는 가상의 영향

물론 이는 특정 가정 하에 시뮬레이션한 것이며, 미래 수익률이 과거 수익률과 일치한다는 보장은 없습니다. 투자자는 자본을 배분하기 전에 암호화폐 자산 수익률에 대해 가능한 다양한 결과를 고려해야 합니다. 약 5%의 배분은 과거 결과를 기준으로 위험 조정 수익을 극대화할 수 있지만, 향후 비트코인의 수익률이 하락하거나 다른 자산군과의 상관관계가 높아지면 더 낮은 금액이 적절할 수 있습니다.

자주 묻는 질문

기존 포트폴리오 최적화 기법은 유용한 출발점이 될 수 있지만, 투자자가 암호화폐 자산 클래스에 배분할 때 일반적으로 해결해야 하는 다양한 실제 구현 문제가 있습니다. 다음은 투자자들이 다양한 포트폴리오에 암호화폐를 포함하는 것과 관련해 가장 많이 받는 질문입니다.

1. 비트코인 이외의 암호화폐 자산을 고려할 때 포트폴리오 결과는 어떻게 달라지나요? 비트코인보다 시가총액이 낮은 암호화폐 자산(일반적으로 "토렌트"라고 함)은 일반적으로 가격 변동성이 높으므로 더 위험하다고 간주해야 합니다. 또한 자산의 범위는 사용 사례, 시가총액, 기존 자산과의 상관관계 측면에서 매우 다양합니다. 암호화폐 시장 성과에 대한 광범위한 지수를 사용할 수 있었던 기간 동안[8], 코티지 코인의 총 수익률과 위험 조정 수익률은 비트코인보다 약간 낮았지만, 앞으로는 그렇지 않을 수도 있습니다. [9] 최소한 코티지 코인에 대한 자산 배분을 고려하는 투자자는 더 높은 고유 리스크를 반영하는 다양한 접근 방식을 취해야 하며 토큰별 펀더멘털을 평가하는 방법을 고려해야 할 수 있습니다. 즉, 과거 데이터를 액면 그대로 받아들여 몬테카를로 시뮬레이션에 따르면 약 5%의 배분은 비트코인과 토렌트를 모두 포함하는 시가총액 가중 암호화폐 자산 바구니의 예상 위험 조정 수익을 극대화하는 것으로 나타났습니다.

2. 암호화폐를 추가할 때 기존 포트폴리오에서 어느 부분에서 보유 비중을 줄여야 하나요? 다각화된 포트폴리오에서 암호화폐 자산 클래스는 수익률 향상, 분산 또는 두 가지 모두를 제공할 수 있습니다. 따라서 금 및 기타 원자재, 소형주 및 해외 주식, 기술주 등 이러한 속성을 제공하도록 설계된 기존 자산 배분을 대체할 수 있습니다. 암호화폐는 또한 특정 사모투자(예: 사모펀드, 벤처캐피탈, 인프라)를 대체하여 포트폴리오 유동성을 증가시킬 수 있습니다. 암호화폐 자산 클래스는 다른 자산 클래스보다 더 높은 위험과 더 높은 잠재 수익을 제공할 수 있으며, 포트폴리오 전반의 자본 효율을 높이는 데 기여할 수 있습니다.

3. 과거 하락의 규모와 빈도는 어느 정도였나요? 비트코인은 역사상 네 번의 장기 하락을 경험했습니다(차트 7). 월별 데이터를 사용한 결과, 이 기간 동안 평균 피크 투 밸리 하락률은 77%였습니다. 위에서 언급했듯이 추세 추종 전략은 하방 리스크를 관리하는 데 사용할 수 있습니다. 더 작은 하락의 예는 더 많습니다. 예를 들어, 암호화폐 시장 사이클의 가장 최근 상승기(2018년 12월부터 2021년 11월까지)에 비트코인의 가격은 약 21배 상승했습니다. 그러나 이 기간 동안 비트코인 가격은 최소 10% 이상, 총 11배 하락했습니다. 이전 암호화폐 시장 사이클의 상승기(2015년 1월부터 2017년 12월까지) 동안 비트코인 가격은 최소 20%, 총 11회 하락했습니다. [10]

그림 7: 비트코인은 16년 역사에서 네 차례의 큰 하락을 경험했습니다

4. 비트코인을 방어 자산으로 간주해야 할까요? 그레이스케일 리서치는 비트코인을 가치 저장 수단으로 볼 수 있다고 생각합니다. 비트코인은 희소성이 있고 특정 기관에 의존하지 않기 때문에 시간이 지나도(즉, 인플레이션을 고려해도) 실질 가치가 유지될 것으로 예상합니다. 기관. 현재 비트코인은 경기 침체기나 기타 위험 회피 심리가 높아지는 시기에 포트폴리오 변동성을 완화할 수 있는 방어 자산으로 간주해서는 안 됩니다. 비트코인은 주식 시장과 양의 상관관계가 있는 변동성이 큰 자산이며 일반적으로 위험 회피 심리가 고조되는 시기에는 하락합니다. 또한 지정학적 위험이 높아지는 시기에는 금과 단기 미국 국채가 비트코인을 능가하는 경향이 있습니다.

암호화폐의 역할

디지털 자산 투자가 모든 사람에게 적합하지 않을 수 있다는 점을 강조하는 것이 중요합니다. 이 분석에서는 전형적인 60/40 포트폴리오를 보유한 대표적인 투자자를 고려했습니다. 그러나 실제로는 다양한 금융 니즈를 충족시킬 수 있는 다양한 유형의 포트폴리오가 있습니다. 예를 들어, 일부 투자자는 다가오는 비용(예: 주택 구입 또는 대학 등록금)에 자본이 할당되어 있기 때문에 변동성이 낮은 자산으로 포트폴리오를 보유합니다. 암호화폐는 변동성이 큰 자산군으로 시간이 지남에 따라 높은 수익을 창출할 수 있지만 단기간에 큰 폭으로 하락할 수도 있습니다. 또한 일부 투자자는 채권이나 배당금을 지급하는 주식과 같은 소득을 창출하는 자산을 선호하기도 합니다. 일부 암호화폐 자산은 소득을 창출하지만 대부분의 경우 자산의 변동성에 비해 수익률이 낮으며, 암호화폐는 주로 자본 증식을 위해 사용되는 자산 클래스입니다.

그레이 스케일 리서치의 분석에 따르면 일부 예외가 있기는 하지만, 전통적인 균형 포트폴리오가 전체 금융 자산의 약 5%를 차지하는 암호화폐에 적당히 할당하여 높은 위험 조정 수익을 달성할 수 있는 것으로 나타났습니다. . 암호화폐는 주식과 상관관계가 낮은 고위험/고수익 잠재 자산군이기 때문에 암호화폐 자산은 투자자들이 현재 직면하고 있는 포트폴리오 구성 문제를 극복하는 데 도움이 될 수 있습니다. 암호화폐에 자산을 할당한다고 해서 은퇴 시기가 다가올수록 포트폴리오 변동성을 줄이고, 가능한 한 세금 우대 계좌를 이용하며, 시장 타이밍을 맞추려고 하지 않는 등 포트폴리오 구성에 대한 기존의 생각이 바뀌지는 않습니다.

주석

[1] 비트코인은 초기 역사에서 플러스 스큐를 보이기도 했습니다. 이 보고서에서는 포지티브 스큐의 영향을 고려하지 않았지만, 포트폴리오 내 암호화폐에 대한 이전 보고서에서 이에 대해 논의한 바 있습니다.

[2] 이 보고서에서는 두 가지 시가총액 가중 암호화폐 가격 지수를 합성하여 사용하며, 데이터 가용성에 따라 시작일을 선택합니다. FTSE/그레이스케일 암호화폐 섹터 지수 시리즈는 2019년 4월에 시작되었습니다. 그 이전에는 2017년 2월에 시작된 S&P 암호화폐 광범위한 디지털 시장 지수가 유일한 시가총액 가중 암호화폐 가격 수익률 지수였습니다. 이 보고서에서 암호화폐 자산 클래스 수익률 측정은 2019년 3월 기준 S&P 광범위한 디지털 시장 지수와 그 이후의 FTSE/그레이스케일 암호화폐 섹터 지수 시리즈를 기준으로 합니다.

[3] 출처: 블룸버그, 그레이스케일 인베스트먼트. 2024년 12월 31일 기준 데이터.

[4] 리스크 패리티 전략은 일반적으로 국채와 같은 변동성이 낮은 자산 클래스에 레버리지를 적용하여 이론적으로 위험조정 수익률을 높입니다.

[5] 이는 현대 포트폴리오 이론의 기본 개념으로, 포트폴리오 구성에 대한 일반적인 접근 방식입니다.

[6] 많은 현대 포트폴리오에는 일부 대체 자산군이 포함될 수 있으므로 이는 단순화한 것입니다.

[7] 샤프 비율을 계산할 때 현금 수익률은 0이라고 가정합니다.

[8] 각주 2에서 언급했듯이 2017년 2월부터 현재까지입니다.

[9] 출처: 블룸버그, 그레이 스케일 인베스트먼트. FTSE/그레이 스케일 암호화폐 섹터 시리즈 지수 및 S&P 암호화폐 광범위한 디지털 시장 지수 기준.

[10] 출처: 코인 메트릭스, 그레이스케일 인베스트먼트. 2024년 12월 31일 기준 데이터.