그레이 스케일 연구: 2023년 이더리움의 저조한 성과가 예상되는 이유

출처: 회색조, Pine Snow, Golden Finance 편집

• 이더는 2023년에 강세를 보이지만, 비트코인 및 기타 여러 스마트 컨트랙트 블록체인 토큰에 비해 상대적으로 에 비해 실적이 저조할 것으로 예상됩니다. 이는 올해 비트코인 관련 호재와 이더리움 체인의 느린 활동 회복이 반영된 결과라고 생각합니다.

• 비트코인만큼 많이 오르지는 않았지만 이더리움은 올해 절대 수익률과 위험 조정 기준 모두에서 전통적인 자산 클래스를 능가하는 성과를 냈습니다. 이더리움의 L2 생태계의 성장은 새로운 사용자를 유치하고 2024년 토큰의 가치를 지지할 수 있습니다.

82% 상승한 자산을 '저조한 성과'라고 부를 수는 없지만, 2023년 이더리움(ETH)은 정확히 그런 상황입니다. 두 번째로 큰 암호화폐 자산인 이더리움은 올해 높은 수익률과 상대적으로 낮은 가격 변동성을 기록했지만, 올해 162% 성장할 것으로 예상되는 비트코인(BTC)에 비해 여전히 상승 여력이 적습니다[2]. ETH/BTC 가격 비율은 연중 내내 하락하여 2021년 중반 이후 가장 낮은 수준에 도달했습니다(차트 1)[3]. 그레이 스케일 연구에 따르면 2023년 이더리움의 실적이 저조한 이유는 몇 가지가 있습니다.

차트 1: 2023년 ETH/BTC 가격 비율 하락 추세

우선, 올해는 비트코인 관련 긍정적 요인들이 몇 가지 포함되어 있습니다. 잠재적인 비트코인 현물 상장지수펀드(ETF) 진전, 미국 지역 은행의 불안정성 등 비트코인의 대체 디지털 통화 시스템으로서의 역할이 부각될 것입니다. 이러한 발전은 올해 내내 비트코인에 초점을 맞춘 암호화폐 투자 상품으로 유입을 유도한 것으로 보이며, 이는 가격 수익률 상승에 도움이 되었을 수 있습니다. 예를 들어, 그레이스케일 리서치는 2023년 비트코인 중심의 암호화폐 거래 상품(미국 내 선물 기반 상품과 해외 현물 상품 포함)으로의 순유입이 약 20억 달러에 달할 것으로 추정합니다. 이에 비해 같은 기간 이더리움 중심 거래 상품으로의 순유입은 2400만 달러에 불과했습니다(차트 2)[4].

차트 2: 비트코인 관련 호재가 ETP 유입 증가를 견인하고 있는 것으로 보입니다

둘째, 대부분의 스마트 컨트랙트 플랫폼 토큰은 올해 비트코인보다 적게 올랐고 비트코인보다 낮았으며, 이더리움은 대체로 이 피어 그룹에 속합니다. 그림 3에서 볼 수 있듯이 FTSE 그레이스케일 스마트 계약 플랫폼 암호화폐 섹터 지수는 2023년에 약 94% 상승하여 이더리움[5]보다 약간 높을 뿐입니다. 이더리움은 올해 10월까지 다른 암호화폐를 능가하는 성과를 보였지만, 최근 다른 토큰들이 이를 따라잡고 있습니다(주목할 만한 성과로는 AVAX와 SOL이 있습니다). 전반적으로 이더리움은 스마트 컨트랙트 플랫폼 암호화폐 분야에서 상위 40개 토큰 중 하나입니다[6].

차트 3: 스마트 컨트랙트 플랫폼 암호화폐 업계에 따른 이더리움 성과

셋째, 다른 블록체인에 비해 이더 메인넷의 몇몇 온체인 활동의 일부 범주는 복구 속도가 느립니다. 예를 들어, 솔라나의 NFT 거래량은 분기 초부터 훨씬 빠른 속도(약 15배)로 성장한 반면, 이더의 NFT 거래량은 약 2배 증가에 그쳤습니다[7]. 비트코인의 디지털 수집품 거래도 오디널의 증가로 인해 급격히 증가했으며(차트 4), 12월 말에는 오디널 거래량이 많아져 비트코인의 일일 수수료가 이더를 넘어섰습니다[8]. 그레이스케일 리서치는 이더리움의 NFT 생태계에 대해 여전히 긍정적이지만, 솔라나와 비트코인은 최근 온체인 활동 영역에서 시장 점유율을 확보하고 있습니다[9].

차트 4: 비트코인과 솔라나의 NFT 활동 증가

더 넓은 관점에서 볼 때, 이더는 올해에 비해 뒤처졌지만 비트코인과 다른 특정 암호화폐 자산에 비해서는 뒤처졌지만, 절대 가치와 변동성 조정 측면에서 기존 자산 클래스를 크게 앞질렀습니다(차트 5). 따라서 올해 비트코인의 가격은 82% 상승하는 데 그쳤지만, 저희는 이 랠리를 암호화폐 시장의 광범위한 회복의 증거로 간주해야 한다고 생각합니다.

차트 5: 이더리움의 위험조정 수익률, 전통 자산군을 능가

2023년 다른 블록체인에 대한 모든 관심에도 불구하고, 이더의 미래는 밝아 보입니다. 가장 중요한 것은 이더 블록체인이 역사적으로 가장 많은 탈중앙화 앱(DApp), 가장 많은 개발자, 가장 높은 수익으로 업계에서 가장 깊은 네트워크 효과의 혜택을 누려왔다는 점입니다[10]. 이더는 레이어 1 체인 위에 레이어 2 블록체인 생태계를 구축하여 활동을 확장할 수 있도록 하는 '모듈식' 개발 방식을 추구하고 있습니다. 이러한 노력은 아직 진행 중이지만, 내년에 EIP-4844[11]를 통해 한 걸음 더 나아가 레이어 2 확장 솔루션[12]을 통해 확인된 트랜잭션을 이더에 업로드하는 비용을 10~100배 저렴하게 만들 수 있게 될 것입니다. 이는 이더 레이어 2 사용자들의 비용 절감에 도움이 될 것입니다.

이더는 성장하는 레이어 2 생태계로 더 많은 사용자를 끌어들일 수 있다면 2024년에 다시 중심 무대로 복귀할 가능성이 있습니다.

솔라나와 같은 저비용 '모놀리식' 블록체인은 특히 잘 설계된 지갑 및 기타 생태계 애플리케이션과 결합할 경우 신규 사용자에게 매력적인 경험을 제공할 수 있습니다. 반면, 이더리움의 모듈형 환경은 사용자가 메인 네트워크와 레이어 2 사이에 자산을 적극적으로 연결해야 하므로 추측하기가 더 어려울 수 있습니다. 그러나 이러한 네트워크의 개발은 아직 초기 단계에 있으며, 어떤 블록체인 설계가 제품/시장에 가장 적합하고 시간이 지남에 따라 네이티브 토큰에 가장 큰 가치를 부여할 수 있을지는 불분명합니다. 최종 사용자가 주로 애플리케이션과 상호작용하고 블록체인 인프라가 백그라운드에서 실행되면 이더리움의 현재 사용자 경험의 문제점은 덜 중요해지며, 안정적인 탈중앙화와 같은 이더리움의 다른 특징이 개발자에게 어필하여 궁극적으로 토큰의 가치를 높이는 데 도움이 될 수 있습니다. 스마트 컨트랙트 플랫폼 경쟁이 어떻게 전개될지 확신할 수 없는 투자자라면 암호화폐 섹터 내 다각화를 고려해볼 만합니다.

주석:

[1] 2023년 12월 18일 기준 데이터에 따르면 2023년 이더의 주간 가격 변동성은 과거 평균의 절반 수준인 약 45%가 될 것으로 예상됩니다. 출처: 블룸버그, 그레이 스케일 인베스트먼트

[2] 이더와 비트코인 가격 출처: 블룸버그, 2023년 12월 20일 기준.

[3] 2023년 12월 20일 기준 ETH/BTC 가격 비율 0.0502

[4] 2023년 12월 20일 기준.

[5] 2023년 12월 20일 기준, ETH는 지수 비중의 약 20%를 차지합니다.

[6] 2023년 12월 19일까지 지수 구성종목의 분기별 리밸런싱 기준.

[7] 2023년 12월 15일 기준 7일 이동 평균 거래량 기준. 출처: Allium.

[8] 출처: Coin Metrics.

[9] 일일 NFT 거래량에서 이더가 차지하는 비중은 2023년 12월 기준 약 40%로, 2023년 4분기 이전 약 90%에서 감소했습니다. 출처: Allium, Grayscale Investments.

[10] 출처: DApp Radar, Electric Capital 개발자 보고서, 토큰 터미널. 2023년 12월 기준.

[11] "EIP"는 이더 개선 제안입니다. EIP-4844는 더 낮은 비용으로 대량의 데이터를 처리할 수 있는 새로운 트랜잭션 유형을 도입하여 네트워크 효율성과 확장성을 크게 개선하는 것을 목표로 하는 이더리움 업그레이드 제안입니다.