미국 정부 셧다운이 금융 시스템의 유동성 위기를 촉발한 방법

2025년 11월 5일, 미국 연방정부 셧다운이 35일째를 맞이하며 사상 최장 기록을 세웠습니다. 이번 교착 상태는 예산안을 둘러싼 의회 공화당과 민주당의 이견에서 비롯된 것으로, 민주당은 건강보험개혁법 보조금 연장을 요구하고 공화당은 예산 편성을 거부하면서 상원은 하원에서 통과된 임시 세출 법안을 14차례나 거부했습니다. 셧다운 기간 동안 세금은 정상적으로 징수되었지만 연방 지출은 급격히 동결되었고, 약 70만 명의 직원이 무급 휴직에 들어갔으며, 공항 보안 지연으로 누적 320만 명의 승객이 영향을 받았고, 식품 지원 프로그램(SNAP)은 혜택의 50%만 지급되었으며, 헤드 스타트 아동 프로그램은 부분적으로 중단되었습니다. 이미 경제적 타격이 가시화되고 있습니다. 의회예산처는 매주 약 14억 달러의 GDP 손실이 발생하고 있다고 추산하고 있습니다. 셧다운이 계속되면 유동성 위기가 가장 큰 문제가 될 것입니다.

금융 시스템의 '파이프라인'은 이미 긴장의 조짐을 보이고 있습니다

미국 금융 시스템의 단기 자금 시장은 약 3조 달러의 오버나이트 레포(Repo) 거래에 의존하고 있습니다. 이러한 거래는 미 국채를 담보로 하며, 은행, 머니마켓펀드(MMF), 프라이머리 딜러는 원활한 결제 청산을 위해 매일 미 달러를 서로 빌려줍니다. 핵심 지표는 실제 차입 비용을 반영하는 담보 오버나이트 파이낸싱 금리(SOFR)입니다. 2025년 11월 3일, SOFR은 연방준비제도의 지급준비금 잔액에 대한 이자(IORB, 상한 4.00%)보다 4베이시스 포인트 높은 4.04%로 제시되었으며, 10일 이동 평균 스프레드는 38베이시스 포인트로 6일 연속 상한을 돌파했습니다.

연준은 단일 금리 대신 하한은 ON RRP 금리(4.00%), 상한은 스탠딩 레포 시설의 IORB(4.00%)로 설정해 두었습니다. (SRF) 금리(4.25%)입니다. 일반적으로 SOFR은 상한선 아래에서 변동해야 합니다. 그러나 지난 10월 31일 하루 동안 503억 5천만 달러, 11월 3일에는 294억 달러를 기록하는 등 지난 9월 이후 SOFR이 상한선을 반복적으로 돌파하면서 민간 시장이 대출을 꺼리고 기관들이 연준에 도움을 요청할 수밖에 없는 상황으로 치닫고 있습니다.

무담보 시장도 마찬가지로 압박을 받고 있습니다. 연방기금금리(EFFR)는 하루 80~90억 달러에서 거래되고 있으며 10월 이동평균은 ON RRP보다 12bps 높습니다. 로건 연준 댈러스 총재는 10월 31일 "최근 레포 금리 상승이 일시적인 것이 아니라면 연준이 자산 매입(양적완화)에 나서야 한다"고 경고했습니다. 파월 의장도 11월 연설에서 "파이프라인 긴장"을 언급했습니다.

국고 일반 계정(TGA)은 유동성 '블랙홀'이 되었습니다."

TGA는 연방준비제도의 재무부 '당좌 예금 계좌'입니다. 평상시 TGA의 목표 잔액은 8,500억 달러이며, 세금이 유입된 후 은행의 준비금을 보충하기 위해 신속하게 지출됩니다.2025년 셧다운 이전에 재무부 장관은 TGA를 3,000억 달러에서 8,500억 달러로 채웠으며, 이로 인해 ON RRP 쿠션(150억 달러만 남음)이 고갈되었습니다. 셧다운 이후에도 세수는 하루 수백억 달러씩 계속 유입되는 반면 지출은 거의 제로에 가까워지면서 TGA는 셧다운 이전보다 1,500억 달러 급증한 9,590억 달러(10월 29일 주간 평균)로 치솟았습니다.

TGA가 1달러 증가할 때마다 은행 시스템에서 1달러의 준비금이 유출됩니다.2025년 7월~10월, 은행 준비금은 3조 4,000억 달러에서 2025년 7~10월에는 2.8조 달러로 M2의 13%까지 떨어졌으며, 이는 실리콘밸리 은행 등 3개 대형 은행이 파산한 2023년에 마지막으로 도달한 수준입니다. ON RRP는 거의 고갈되어(11월 3일 기준 518억 달러에 불과) 더 이상 '충격 흡수 장치' 역할을 할 수 없게 되었습니다. .

트리플 스퀴즈: QT + 신규 부채 + 폐쇄

1. 양적긴축(QT)

   연준은 매달 950억 달러씩 자산 보유 규모를 줄이고 있으며, 보유고는 계속 빠져나가고 있습니다.10월 29일 FOMC는 12월 1일에 QT를 종료한다고 발표했지만 너무 늦었습니다.

2. 점보채권 발행

   2025 회계연도에 2조1천억 달러의 적자로 인해 매일 수백억 달러의 국채를 발행해야 하고, 구매자들은 먼저 달러를 비축해야 하기 때문에 보유액이 더욱 고갈될 것입니다.

3. 셧다운 증폭기

   TGA가 매주 500억 달러씩 더 증가하면 한 달에 2천억 달러가 준비금에서 빠져나가는 셈이 됩니다. 세금 시즌(1월~4월)에는 눈덩이처럼 불어날 것입니다.

연준의 순유동성 지표(대차대조표 - ON RRP - TGA, 반전)는 두 달 동안 급등했으며, DXY USD 지수는 같은 기간 108까지 상승했고, 미국채 10년물 수익률은 4.8%에 근접했습니다. 이번 주 비트코인과 S&P 500 지수는 각각 1.1%와 0.8% 하락했고, VIX는 21까지 상승했습니다.

위기 전파 경로

1단계: 리포 통제 불능SOFR이 4.30%(SRF 상한 +5bp)로 상승하고, 주요 딜러들이 한꺼번에 SRF로 몰려들거나 하루 만에 1,000억을 돌파하여 "최후의 수단"에 대한 의존도가 노출됩니다.

2단계: 준비금 부족지급준비금/GDP 비율이 11% 미만으로 떨어지면 은행은 대차대조표상 레버리지를 축소하고 국채 인수를 줄입니다. 지방 은행이 가장 큰 압박을 받게 되는데, 이미 2025년에 NPL 비율이 5%를 초과하는 중소형 은행이 세 곳이나 됩니다.

3단계: 신용 동결머니마켓펀드 상환 파동 → 사설 레포 폐쇄 → 결제 체인 중단. 2023년 3월 SVB 이벤트 반복 확률은 30%로 상승(골드만삭스 모델).

4단계: 시스템적 충격연준은 월 2천억 달러 규모의 채권 매입으로 양적완화를 재개해야 했고, 10년물 금리는 50bp 급락했으며, 달러 인덱스는 100 아래로 하락하여 인플레이션 기대치가 목표치에 미치지 못했습니다.

최신 데이터 요약 (2025.11.4)< /p>

... 연준 비상 계획

1. 양적완화 즉시 재부팅양적완화 즉시 재부팅

   보유액이 3조2000억달러로 회복될 때까지 매월 1500억달러의 채권을 매입합니다.

2. IORB 25bp 인하

   은행 대출을 자극하고 SOFR을 하락시킵니다.

3. < span leaf="">SRF 거래상대방 확대

   해외 은행과 더 많은 MMF를 포함시킵니다.

4. 신규 채권 발행 중단

   재무부는 특별 조치(이미 10월에 부분적으로 사용)를 사용했습니다.

국회 통과 경로

가장 낙관적: 초당파적 상원 지도자인 튠과 슈머가 11월 6일 타협에 도달하고 하원은 11월 10일 재개하며 2026년 1월까지 임시 세출 예산안을 처리합니다. 가장 비관적인 전망: 셧다운이 12월까지 지속되고, TGA가 1조 1,000억 달러를 돌파하며, SOFR이 4.50%로 급등하여 '플래시 크래시'가 발생.

투자자 반응

• 현금은 왕이다

  3개월 만기 국고채(수익률 4.15%)를 추가합니다.

• 헤지 꼬리 위험

  VIX 콜, 금 ETF를 매수하세요.

• 트리거에 집중

  SOFR 연속 4.10% 미만 또는 SRF가 하루 동안 500억 달러를 초과하는 경우. 위험자산 포지션을 줄이세요.

정치적 희극으로 여겨졌던 정부 셧다운이 유동성 고갈을 배경으로 시스템 위협으로 변모하고 있습니다. 11월 3일의 SRF 사용량은 전염병 발생 이후 최고치를 기록하는 등 연준에 빨간불이 켜졌습니다. 의회가 일주일 더 시간을 끌면 TGA는 1,000억 달러의 준비금을 추가로 소진하고 SOFR은 통제 불능 상태에 빠질 위험이 있습니다. 역사에 따르면 2018년 35일간의 셧다운으로 인해 GDP 손실은 0.1%에 불과했지만, 현재 준비금이 그해의 70%에 불과한 상황에서 ON RRP 쿠션은 고갈되었고, 어떤 횡재라도 화약고에 불을 붙일 수 있습니다. 정부를 재개하는 것만이 위기를 막을 수 있는 유일한 열쇠입니다.