초액체 보행로(IV): 청산 보류 중

매일 @YBSBarker 기술 파트너의 도착을 기원합니다.

전쟁 뒤에 오는 것은 평화가 아니라 긴 계산입니다.

10.11은 이전의 통화 폭락, FTX의 유동성 고갈, 9.4의 정책 공세, UST 스테이블코인 앵커링 해제, 3.12의 '플러그 뽑기' 등 모든 요소를 갖춘 종합적인 재앙이었습니다. "FTX는 폭락의 모든 요소를 갖추고 있습니다.

주요 내용은 동일합니다. 코인시큐어와 하이퍼리퀴드가 $JELLYJELLY와 Aster에 이어 세 번째로 만나면서 코인시큐어는 하이퍼리퀴드의 지속적인 성장을 막지 못했습니다. 하이퍼리퀴드의 ADL은 더 일찍 발동되었고 청산 규모는 더 컸습니다.

하이퍼리퀴드의 MM 연합 전략이 계속 작동하는 것은 놀라운 일이 아니며, 하이퍼리퀴드의 HLP가 수익을 위해 경쟁하는 것은 지나치게 기괴한 일입니다. align: left;">트럼프는 오후 8시에 선언을 하고, 한 시간 후 마켓 메이커는 병에 걸립니다.

내부 및 외부, 온체인 및 오프체인 자금 거미줄이 얽힌 USDe는 시장 조성자의 유동성 이동의 아킬레스건이 되었고, 결국 코인의 영구 계약 가격 유지 시스템을 뚫고 말았습니다. 에테나가 정상적으로 운영되는 상태에서 발행/상환되어, 퍼프 DEX의 유동성 부족을 극복할 수 있었습니다.

USDe에서 코인의 공급 메커니즘이 실패했고, USDT에 Aave 1:1 하드코딩 앵커가 없다는 것은 자체 유동성에 대한 극도의 자신감을 보여주는 것으로 외부 마켓 메이커가 제공한 것이 아쉽습니다.

퍼프는 본질적으로 여전히 레버리지 대출 상품이며, 사람의 개입이 시기적절하지 않기 때문에 온체인 프로토콜은 잠재적 위기를 더 적극적으로 고려하도록 만들어졌으며, 예를 들어 엄청난 변동성 속에서 DeFi 여름 기간 동안 온체인 청산의 경우 메이커다오와 에이브의 쌍둥이 거인.

사진 크레딧: DeFi Summer Liquidation

사진 크레딧: @KaihuaQIN

거래소와 퍼프 DEX는 경쟁을 위해 자발적으로 레버리지를 높이거나 마진 담보를 변경할 것이며, 올인/올아웃 모델의 모호성은 토렌트가 BTC와 USDT의 담보 능력을 확보하는 데 훨씬 더 중요합니다.

코인시큐리티의 특정 고객 서비스에 따르면, 코티지 코인 자체는 가치가 없으며 거의 무제한에 가까운 레버리지가 모든 이익을 먹어 치우고 수십 년 후에 받는 구스 타운 세금도 갚기에 충분하지 않으며, 거래소가 탐닉한 부실 부채와 일반적으로 구성된 취급 수수료는 보충 할 자금, 결국 거래 상대방이 게시하면 거래소는 위기의 평판을 진정시키기 위해 떨어질 수도 있습니다.

두 번째 및 세 번째 계층 CEX는 명시 적으로 암묵적으로 자체 시장 조성자를 높이는 것이 다르며, 코인안은 기본적으로 코인 가격의 이전 Web3Port 조작에서 FUD Wintermute 및 DWF의 1011에 이르기까지 이러한 비난을 겪지 않았으며 코인 생태계 기업이라고 할 수 없습니다. 코인시큐어 생태계 기업입니다.

코인세이프 온톨로지는 가장 큰 암호화폐 서클 유동성, 코인세이프 이익 극대화 선택은 가장 많은 프로젝트 당사자와 개인 투자자를 유치하고 마켓 메이커는 자동으로 유동성을 유지하고 코인세이프는 수수료를 벌고 프로젝트 당사자는 출금하고 마켓 메이커는 스프레드의 차이를 벌고 개인 투자자는 모두를위한 것 입니다. 소매업체가 스프레드를 만들고 소매업체가 모두에게 이익을 지불합니다.

코인세이프가 복제할 수 없는 2, 3차의 소규모 기업이나 다수의 Perp DEX는 중개 과정의 투자(프로젝트 측 유치) 자본 유치(마켓 메이커 유치) 없이 직접 소매 투자자로부터 수익을 얻을 수 있는 소규모 기업이 시장에 직접 내려가서, Perp DEX go! GMX는 유동성을 촉진하기 위해 LP 토큰을 개척했습니다.

결국 강자가 강자이고, 하이퍼리퀴드는 중간 길을 택했습니다.

HLP는 소매 투자자 유치를 유도하고, 마켓 메이커 연합은 발행 후 유동성을 유지합니다.

코인의 청산량은 수십억 달러에서 3400억 달러에 이르는 블랙박스 상태이며, CZ는 예측 시장을 플레이하는 차례, 소매업체는 문제를 없애기 위해 2억 8300만 달러를 지불하고, 바이비트 도난의 운영을 언급하면서 거래소가 문을 연 것은 돈을 벌기 위해서입니다! 사실 여부에 관계없이 결국 소매 투자자는 잊을 것입니다.

진짜 위험은 하이퍼리퀴드, 1011 대규모 청산, 하이퍼리퀴드의 동맹 경로에 균열이 드러났고, ADL (자동 디레버리징, 자동 디레버리징) 청산 70억 달러의 HLP입니다. 디레버리징) 청산 70억 달러, HLP 수익 4천만 달러.

ADL은 핵무기라고 불리는데, 부실채권을 발생시킨 거래 상대방의 미실현 이익을 빼앗아가기 때문에즉, 숏의 부채는 롱이 상환하고 롱의 부채는 숏이 폐기하는 것이므로 거래소는 이를 방지하기 위해 모든 노력을 다할 것이며, 부적절하게 처리될 경우 다음과 같이 될 수 있습니다. 신중하게 처리하지 않으면 2020년 비트멕스처럼 ADL을 피하고 코인 서클을 구하고 자신을 희생하는 (외부인이 "네트워크 케이블을 뽑는 것"으로 간주하고 코인시큐어가 상승 기회를 이용) 상황이 될 것입니다.

일반적인 비상사태의 순서:

- 거래소: 위기 발생 - 시장 기반 청산 - 보험 펀드 포지션 인수 - ADL 강제 거래상대방 청산

- Perp DEX: 위기 발생 - 시장 기반 청산 - LP Vault 포지션 인수 - 거래 상대방이 포지션을 청산하도록 강제하는 ADL

이론적으로 거래 질서를 유지하기 위해서는 보험 기금이 파산하거나 고갈된 후에 ADL을 발동하거나, ADL을 발동하지 않으려면 부실채권자가 미리 포지션을 청산할 수 있어야 하며, Perp 상품의 가격은 -로 연장될 수 있습니다. ♾️ 연장되며, 마진이 소진되기 전에 청산하면 자연스럽게 위기가 종료됩니다.

하지만 HLP는 시장조성과 청산 기능을 모두 담당하게 되는데, 이는 시장조성은 가격을 안정적으로 유지하려 하지만 청산은 위기를 조성하는 경로 지향성을 가지고 있는 코인섹과 비트멕스의 보험 펀드와 근본적으로 다르며, 이러한 모순으로 인해 발생하는 긴장을 역전시킬 수도 있습니다.

젤리젤리 사건에서는 시가총액 900만 달러의 시장에 400만 달러 이상의 대형 투자자들이 포지션을 누적했고, 시장은 더 이상 거래 상대방과 유동성을 유지할 수 없어 HLP가 수동적으로 포지션을 인수해야 했으며, 결국 모든 HLP 보유자가 1200만 달러에 달하는 비용을 지불해야 했습니다.

부실 대출과 이익은 사라지지 않고 이전될 뿐이며, 이번에는 4,000만 달러의 이익이 이전 손실 1,200만 달러의 대가로 발생한 것이므로 5억 달러 규모의 안전한 내기입니다.

진짜 위험은 HLP의 이중 기능으로 인해 사용자, 예금자, 시장 조성자가 분열될 수 있다는 점입니다.

1. 거래나 전략 배분을 위해 하이퍼리퀴드의 고객신원확인(KYC)과 유동성을 활용해야 하는 대규모 또는 소위 전문 트레이더는 하이퍼리퀴드가 절대 중립을 유지하기를 원합니다.

2. 예금자는 더 높은 시장 점유율을 유지하고 더 많은 "수익성 있는" 청산에 참여하는 등 HLP가 더 많은 수익을 창출하길 원합니다.

3. 시장 조성자는 HLP가 더 많은 청산, 더 적은 수익, 시장 조성 가능 통화에 대한 참여 감소, 유동성이 없을 때 철수하기를 원합니다.

하이퍼리퀴드 팀 자체는 이 세 가지 사이에서 균형을 유지하려고 노력하고 있으며, Jeff는 HLP 시장조성이 3월의 2%에서 10월의 1%로 떨어졌고, PR 칼리버를 제외하면 HLP 시장 조성 규모가 줄어들겠지만 0이 될 수는 없으며 외부 시장 조성자는 절대적으로 신뢰할 수 없다고 말했습니다.

개발 관점에서 볼 때 하이퍼리퀴드는 T0 코인세이프를 플립하기 위해 HLP를 없애야 하며, 그렇지 않으면 T1 CEX의 온체인 버전에 불과할 것입니다.

현실적으로 하이퍼리퀴드는 HLP를 포기할 수 없는 상황입니다. 개인 투자자의 손실만이 모든 수익의 원천이 되는HLP에 개인 투자자들이 투자할 것이기 때문입니다.

사진 캡션: 거래량 및 이익 취하기

이미지 크레딧: 세 개의 차트를 이어 붙인 것, 원 저작자를 찾을 수 없음

위 데이터에서 하이퍼리퀴드는 Perp DEX에서 당연히 1위이며, 되돌림 비율이 가장 높지만 여전히 절대적인 OI를 기록하고 있습니다. King, 지배적 인 플라이휠이 확립 된 반면 Lighter 및 기타 HL Killer의 볼트 제품 LLP는 여전히 더 많은 연습이 필요합니다.

모두가 하이퍼리퀴드의 조기 ADL 출시의 옳고 그름에 대해 논쟁을 벌일 수 있지만, 첫 번째 스트레스 테스트에 실패한 LLP를 노골적으로 조롱할 수는 없을 것입니다 - 나쁠 수는 있어도 버릴 수는 없습니다.

극한의 PVP 시장에서 하이퍼리퀴드는 적어도 지금은 이기고, 실제로 거대한 고래가 이익을 남기고 시장을 떠날 수 있으며, 실제로 HLP 사용자가 이익의 일부를 얻을 수 있으며, 이는 풀리는 순간까지 지원하기에 충분하지만 앞으로 무엇을 해야할지, HLP는 트레이더와 시장 조성자 사이의 균형을 찾아야 합니다.

최후의 수단 대출자는 누구인가

청산은 연쇄적인 댐 파괴 과정이며 유동성은 가장 강력한 중력 댐입니다.

청산은 시장 형성의 실패로 보일 수 있지만, 실제로는 급격한 가격 변동으로 결국 모든 유동성의 이탈로 이어지는 '스탬피드 앤 런'입니다.

가격 변동성을 완화시켜야 할 밸러스트가 이제 가격 변동성을 더욱 크게 만드는 거대한 파도가 된 것입니다.

앞에서도 언급했듯이 Perp는 레버리지 대출의 또 다른 형태에 불과하지만 대출 상품이 과담보화되어 있고 청산 메커니즘이 원유 경매 입찰과 할인에서 DEX와 대출의 융합으로 진화하여 과담보가 하락할 때 DEX에서 점진적으로 매도< span leaf="">를 통해 개별적인 하방 매도가 지속적이고 완만한 회복으로 전환될 수 있도록 합니다.

< span leaf="">사진 캡션: 다양한 매도 메커니즘에 따른 가격 변동

사진 제공: @zuoyeweb3<

AMM DEX와 대출의 융합은 청산에 훨씬 더 친화적이지만, Perp DEX 유동성은 볼팅 메커니즘에 대한 의존에서 벗어날 수 없으며, 하이퍼리퀴드가 그렇지 못한다면 HL 킬러가 더 어려워지지 않을 것입니다.

정확히 말씀드리자면, XX 킬러라고 불리는 것은 결국 큰 문제가 되지 않을 것이며, 이더리움 킬러 아발란체, 솔라나, 암호화폐 킬러 FTX를 참고하세요.

퍼덱스의 극단적인 청산 문제( 일일 청산은 시장에서 해결할 수 있음), 가격 하락의 직접적인 제한은 시장의 효율성을 고갈시킬 수밖에 없으며, 보험 기금, ADL 및 마모 기금 또는 붕괴의 설립은 완화 할 수 있지만 모든 사람을 행복하게 만들기 위해 제품에서 설계 할 수는 없습니다.

권력의 공백은 없습니다.

코인 청산량이 많고,시장이 크기 때문에HL 청산 규모도 Lighter보다 크며, HLP는 트레이더를 포기했습니다. 장기적으로 협정을 보다 중립적으로 만들기 위해서는 시장 조성/청산 역할이 제품화되어야 하며, 그렇지 않을 경우 협정이 궁극적인 청산자 역할을 할 수밖에 없습니다.

암호화폐 시장에서 최종 청산자 역할은 누가 하나요? BTC나 슈퍼마켓 메이커 또는 거래소와 같은 자산인가요?

-퍼덱스 프로토콜: 현재로서는 거래량을 유지할 수 없으며, 하이퍼리퀴드조차도 아직 코인의 중력에서 자유롭지 않습니다

- BTC: 자산이 서서히 시장 가치를 회복할 것이라고 가정하지만, 4년 주기 반감기가 약 2년으로 수년이 걸릴 수 있음, FTX 붕괴 참조

- MM: 자체적으로 손해를 보지 않을 만큼 양호하며, 강제 조치를 취할 수 있는 수단 없음, Wintermute / GSR / Flow. 트레이더 / DWF는 살아있고 죽었습니다

- CEX : 외부 규제 없이는 간신히 일어나거나 운영 할 수 없으며, 코인 세이프가 소매 거래자의 이익을 위해 같은 배에 있다고 믿는 사람은 없을까요?

한 가지 더, 코인세이프는 여전히 하이퍼리퀴드보다 청산량이 훨씬 많으며, 이 청산량은 시스템의 견고성 측면에서 보면 HL＞BN＞Lighter, 시장 안정성 측면에서 보면 BN＞HL ＞ 기타라는 규모 문제 때문이기도 합니다.

하이퍼리퀴드의 거래량이 코인의 10배 규모로 확대된다면, 현재 코인의 문제는 미래에도 하이퍼리퀴드의 문제가 될 것입니다. 결국 산업 선진국에서 저개발국으로의 추세는 계속될 것입니다. 결국, 산업 선진국이 저개발국에 보여주는 것은 후자의 미래를 엿볼 수 있는 것일 뿐입니다.

청산 문제와 관련하여 HLP는 유동성 공급에 청산 기능을 추가한 AMM DEX LP를 모델로 한 퍼프 덱스가 GMX를 이어받은 부록입니다. 그러나 HLP와 하이퍼리퀴드의 이기심은 완전히 분리될 수 없으며, ADL 청산이 HLP를 '처리'하지 않더라도 HLP와 하이퍼리퀴드를 분리할 수 없었습니다. ADL 청산이 HLP의 포지션을 "처리"하지 않더라도 항상 그렇게 될 것이라고 누구도 보장할 수 없습니다.

시장에서는 에테나와 CEX가 이해관계 동맹을 맺었고, 주요 CEX가 에테나의 투자자이므로 에테나를 보호할 수 있다면 자신들도 보호할 수 있다는 소문이 돌고 있으며, ADL 시스템에서 "처리"할 것이라는 소문도 있습니다, 그들이 에테나를 보호할 수 있다면, 그들은 자신과 시장 조성자 및 대형 플레이어를 보호할 수 있으며, 개인 투자자만 피해를 입게 됩니다.

자산과 가격 발견 메커니즘의 두 가지 관점에서 보면, 전자는 암호화폐 변동성과 규제 부족으로 인해 기존 금융 시장보다 훨씬 더 자주 블랙 스완이 날아오고 회복 메커니즘이 주로 자가 치유에 의존하는 팻테일 이벤트로 ADL을 보는 것입니다.

<그림 style="text-align: 가운데;">

여기 제가 구상하는 ADL 옵션 상품에 대한 아이디어가 있는데, Hyperliquid의 공개적으로 투명하고 자동화된 ADL 데이터를 기반으로 설계할 수 있습니다. 바이너리 옵션 또는 예측 시장 상품으로, 주문 시 수수료의 일부 또는 HLP를 넣어 ADL 발동 확률을 예측하기 위한 유동성으로 사용하도록 장려하는 상품입니다.

유동성 공급원 측면에서 ADL은 자주 발생하지 않으므로(확률은 상대적으로 높지만 일/주/월 단위로 발생할 확률은 여전히 낮음) 마켓 메이커를 유치하거나 소매 트레이더에 베팅하는 방법으로 월 단위 만기를 갖도록 설계하거나 HIP-3 메커니즘을 사용하여 직접 할 수도 있습니다.

코인 및 기타 CEX가 보고하는 청산 데이터는 투명하지 않기 때문에 미실현 이익의 대부분은 자신의 이익을 돌려받을 수 없으므로 ADL 옵션의 목적은 보험금 지급이 아니며 ADL 피해자의 모든 손실을 보상할 수는 없지만 코인의 배상액을 초과하는 한 시장은 존재합니다.

HLP의 안전을 보장하기 위해 하이퍼리퀴드 팀은 가능한 한 빨리 ADL을 발동해야 하며, 헤지 옵션을 설정하는 것이 최선의 방법이며, 현물 계약 헤지, 계약 옵션 헤지, 무제한 헤지를 설정해야 한다는 충동을 가지고 있습니다.

또 다른 하나는 가격 발견 메커니즘, 즉 기술 혁신, 변형을 이용한 RFQ 집계 및 OLP 통합 시장 조성 메커니즘, P2P 청산 전략입니다.

- RFQ, 사용자가 시장 조성자에게 호가를 요청하고, 사용자가 주요 시장이 됩니다

- OLP, 시장 조성 메커니즘의 Variational 통합 관리, 모든 사용자는 OLP와 거래하고, 사용자는 수익과 함께 OLP에 예치

- P2P, 사용자가 주문을 하면 OLP가 매칭 주문을 찾아 완전히 매칭되므로 부실채권이 발생하더라도 다른

로 전이되지 않음. "">그러나 이것은 Variational의 소프트볼이 아니므로 위의 메커니즘의 문제점, 주로 유동성, 예, 모든 것이 유동성이라는 점을 객관적으로 고려하십시오.

베리레이셔널은 본질적으로 온체인/오프체인, CEX/DEX 청산 프로토콜의 매시업으로, 그 자체가 유동성이 없는 OLP에 베팅하고 주문을 하기 위해 하이퍼리퀴드 또는 코인세이프로 이동합니다(즉, 사용자는 여전히 기본적으로 코인세이프의 마켓 메이커와 거래하고 있습니다). span>대형 고객이 할인을 받는다는 의미에서 변동성이 이를 수행합니다.

둘째, OLP는 유일한 시장 조성자이며, 계약에 따르면 악의적인 시장 조성은 없을 것이라고 하지만, 블랙박스 상태에서의 시장 조성 전략은 시장에서 완전히 인식되기 어렵고, 심지어 완전 0N 체인(완전 투명) 하이퍼리퀴드의 거버넌스가 주로 일어나는 Discord.

자산 X 가격, 담보 X 레버리지에 대응하는 레버리지의 무한 확장, 궁극적으로 담보의 가치를 잃게 만듭니다.

결론

침묵 속 천둥소리를 들으며 시장 미세구조가 변화하고 있습니다.

2020.3.12 비트멕스는 비트멕스 시장 점유율을 희생하는 대가로 암호화폐 시장을 살리기 위해 "전선을 뽑았고", 코인세이프가 그 자리를 대신해 부상했습니다.

2022.11.8 FTX의 파산은 결국 스스로를 구하지 못했고, 암호화폐는 SBF와 업계 전체의 희생을 치르며 멈춰 섰습니다.

2025.10.11 바이낸스는 부분적인 투명성 + 홍보로 스스로를 구하고, 하이퍼리퀴드는 승패에 관계없이 수익성 있는 포지션을 ADL로 마감합니다.

그러나 어쨌든 청산은 퍼프 상품에서 가장 어려운 문제가 되었고, 하이퍼리퀴드가 성장함에 따라 규제에 포함되는 것은 한 번 더 폭발할 수 있으며, 그 전에 암호화폐 업계가 월스트리트에 비해 발전한 모습을 반영하여 자체적인 최후의 수단 대출기관을 육성할 수 있기를 바랍니다.