IOSG｜ BTC-LST 생태계의 초기 탐색

1. 소개

Why BTC-LST? 

왜 BTC-LST인가?

바빌론이 탄생하면서 타임스탬핑이라는 보안 서비스를 제공하여 BTC에 추가 수익을 추가했습니다. 이 재위탁 서비스는 공격 비용을 증가시켜 바빌론 위에 구축된 프로토콜을 보호하고, 시간 잠금 메커니즘을 통해 BTC의 위임이 가능하도록 합니다.

첫 번째 단계에서는 실제 보상은 없고 대신 포인트가 주어지지만, BTC 이득에 대한 잠재력은 Lombard, babypie, FBTC, SolvBTC와 같은 BTC 유동성 리플레징 토큰(BTC-LST)의 물결을 불러 일으켰습니다.

네이티브 BTC의 크로스체인 역할을 하는 패키지 BTC와 달리, BTC LST는 바빌론 프로토콜을 사용하여 수익이 있는 크로스체인 BTC를 도입합니다.

작성 시점에 BTC LST 시장 규모는 10억 7천만 달러(이더리움의 9BWBTC 자산 제외)에 달했습니다. 이 시장은 솔브비티씨와 롬바르드가 주도하고 있으며, 성장세가 둔화될 기미가 보이지 않고 있습니다.

출처:@yandhii , 듄 대시보드

반면, 이더의 많은 디파이 또는 리플렛지 플랫폼(예: 심비오틱, 카라크 등)은 수익이 있는 BTC 자산의 유입이 가져올 기회를 포착하여 이러한 자산을 프로토콜에 통합하여 총 고정 가치(TVL)와 거래량을 부트스트랩하기 시작했습니다.

자산 유입으로 인해 디파이 공간에서 유동성의 중심인 이더의 입지가 강화되고 경제 활동의 흐름을 지속적으로 창출할 수 있기 때문에 이러한 현상은 매우 낙관적입니다.

기관과 대중이 BTC를 더 많이 받아들이고 있으며, BTC의 우위(~58%)는 말할 것도 없고, BTC ETF인 cbBTC와 같은 최근 뉴스에서 볼 수 있듯이 새로운 혁신이 등장할 때까지 BTC의 채택이 계속 증가할 것으로 예상됩니다. 따라서 현재 BTC LST-fi 환경에 대한 명확한 이해가 필요합니다.

출처. Henry

이 연구의 목적은 이더리움에서 BTC 물결의 새로운 추세를 따르고 있는 기존 BTC-LRT, BTC 래퍼 및 DeFi 프로토콜에 대한 포괄적인 개요를 제공하여 앞으로 더 쉽게 탐색할 수 있도록 하는 것입니다.

2. . BTC-LST 생태

출처: IOSG

비트코인 LST 래퍼는 이 사이클에 "새로운" 추가 사항입니다. BTC 대체 프로토콜인 바빌론에서 담보된 토큰의 유동성을 잠금 해제하도록 설계된 "새로운 멤버"입니다.

BTC 유동성 래퍼는 일반적으로 세 가지 형태로 제공됩니다.

• 한 가지는 단방향 크로스 체인 래퍼로, 1:1 비율의 양방향 크로스 체인 래퍼입니다. 바빌론이 BTC 메인넷에 서약한 BTC로 뒷받침됩니다. 이더리움으로 발행된 '수익 창출 토큰'은 담보된 BTC에 대한 영수증 역할을 합니다.

  예시: LBTC, 펌프BTC, 바비파이의 mBTC 등입니다.

• 이더리움에서는 LBTC 또는 일반 BTC(예: WBTC)를 담보로 사용하고 심비오틱이나 카라크와 같은 리플레징 플랫폼에 자산을 리플레징하는 랩퍼. 담보로 사용한 다음, 해당 자산을 심비오틱이나 카라크와 같은 리플레지 플랫폼에 리플레지합니다.

  예시: 이더파이의 eBTC, 스웰의 swBTC

• "리버스 모델"은 WBTC를 ETH를 담보로 사용한 다음 다시 WBTC를 담보로 한 ETH와 담보 증명을 예언 기계를 통해 Bitgo에 전달하여 Bitgo에서 잠금 해제된 BTC를 Babylon에 담보로 제공하여 수익을 창출할 수 있습니다. "리버스 모드" 사용자는 WBTC를 담보로 사용하여 메인넷에서 네이티브 BTC를 잠금 해제하고 이를 바빌론 플랫폼에 담보로 제공할 수 있습니다. 이들은 담보 증명을 술어 머신을 통해 비트고에 전달하고, 비트고는 BTC의 잠금을 해제하고 이를 사용하여 바빌론에서 수익을 창출하는 데 사용합니다.

  예시: 베드락

앞의 두 유형은 BTC 메인넷에서 ETH 생태계로 더 많은 BTC 자산을 연결하거나 잠금 해제하는 데 중점을 두지만, 후자의 유형은 ETH에서 WBTC 자산을 추출하여 Bitgo에 스테이킹합니다. 앞의 두 유형은 BTC 메인넷에서 ETH 생태계로 더 많은 BTC 자산을 연결하거나 잠금 해제하는 데 중점을 두지만, 후자의 유형은 ETH에서 WBTC 자산을 추출하여 바빌론 프로토콜에 "역으로" 담보합니다. 아키텍처 측면에서 이러한 래퍼의 공통점은 자산을 보호하기 위해 BTC를 메인 BTC 네트워크의 커스터디언(예: 코보 또는 코퍼)에 보관한다는 점이며, 이는 가장 저렴하고 편리한 방법입니다. 전체 BTC LST/LRT 환경을 보다 명확하게 파악하기 위해 일부 BTC LST/LRT의 작동 방식을 요약하면 다음과 같습니다:

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출처: Henry

BTC LST 시장 규모

이 글을 쓰는 현재, LBTC가 37%의 시장 점유율로 시장을 지배하고 있으며, solvBTC가 26%, pumpBTC가 9.5%로 그 뒤를 잇고 있습니다. BTC LST의 79.6%는 메인 이더리움 네트워크에 있고 나머지 21.4%는 BNB 체인인 Arbitrum에 흩어져 있습니다, 아발란치 및 기타 네트워크에 분산되어 있습니다.

BTC LST 시장의 두 주요 업체는 서로 다른 접근 방식을 취하고 있습니다. Lombard는 이더에 집중하는 반면 SolvBTC는 멀티체인 접근 방식을 취하여 BNB, ARB 등 다양한 네트워크를 개방하고 있습니다.

출처:@yandhii , 듄 대시보드

2.1 ETH BTC 파생상품 (랩퍼 대 합성)

ETH BTC 파생상품은 보통 커스터디언을 통해 메인 BTC 네트워크에서 ETH 네트워크로 연결되는 캡슐화된 BTC입니다. 이러한 래퍼는 BTC LST의 경쟁자는 아니지만, LST 성장의 주요 동인으로 작용합니다.

BTC LST와 달리, 이러한 파생상품은 바빌론 프로토콜에 담보되지 않으며 본질적으로 수익을 창출하지 않습니다. 대신, 이더리움 블록체인에서 BTC의 일반적인 표현으로 작동합니다. 본질적으로 수익을 창출하는 자산은 아니지만, 이더 BTC 파생상품은 오늘날 이더 디파이 환경의 핵심 구성 요소가 되었습니다.

대부분의 탈중앙화 금융 및 대체 플랫폼이 WBTC를 허용하는 이유는 다음과 같습니다:

• 실전 테스트를 거쳤기 때문입니다

• 2024년 사이클에서 높은 시장 지배력

작성 시점 기준, 2018년 이후 비트고의 WBTC는 BTC에서 90억 달러 이상의 자산을 이더리움으로 전환했습니다. 이 중 21.5%(약 19억 달러)가 대출을 위해 에이브에 예치되었으며, 이는 에이브 총 자산의 약 20%에 해당하는 이더리움 자산입니다.

대부분의 탈중앙 금융 및 대체 플랫폼이 WBTC를 허용하는 이유는 다음과 같습니다.

• 실전 테스트를 거쳤기 때문입니다

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• 수년 동안 높은 수준의 시장 지배력을 유지해 왔습니다

출처:@yandhii , 듄 대시보드

다른 한편으로, 새로운 세대의 랩퍼(예: FBTC) 역시 이더리움에 1억 5,200만 달러 이상을 축적했으며, 디필라마에 따르면 매월 38%씩 성장하고 있습니다. 또 다른 랩어카운터인 SolvBTC도 BSC와 Merlin과 같은 BTC L2에서 8억 달러 이상의 TVL을 유치했습니다.

이러한 수치는 ETH 생태계에서 BTC 자산의 중요성을 보여줄 뿐만 아니라 ETH 디파이의 엄청난 잠재력을 활용할 수 있는 엄청난 잠재력을 보여줍니다.

위에서 언급했듯이 WBTC의 주요 문제는 커스터디언에 대한 신뢰입니다.

최근 WBTC와 저스틴 선의 관계에 대한 우려가 커지면서 스카이(전 메이커)는 볼트에서 WBTC 변종을 제거하는 것을 고려하고 있습니다.BA Lab은 저스틴 선이 WBTC의 경영에 상당한 영향력이나 통제권을 가질 수 있다는 가능성을 중심으로 주요 우려 사항을 설명했습니다. 상당한 영향력이나 통제권을 가지고 있다는 주장과 함께 합작 투자. 그러나 저스틴 선 자신은 WBTC 또는 그 지분에 대한 어떠한 통제권도 가지고 있지 않다고 주장하고 있습니다. 이러한 양도 역시 WBTC에 대한 리스크로 간주되어야 합니다.

2.2BTC 리플레징

BTC 리플레징은 ETH에서 BTC를 BTC로 전송하는 것을 말합니다. 관련 자산(캡슐화된 BTC 또는 BTC LST 형태)으로 전송하여 수익을 창출하는 것을 말합니다.

다음 표는 플레지 플랫폼에서 허용되는 각 자산과 해당 TVL을 보여줍니다:

출처: Henry

전체적으로는 약 1억 5천만 달러의 BTC가 ETH로 대체되고 있으며, 그 중 대부분은 일부는 심비오틱에, 일부는 새트레이어에 예치되어 있습니다.심비오틱은 WBTC와 tBTC를 포함해 1억 2,400만 달러 상당의 BTC와 1,000만 달러 상당의 BTC를 보유하고 있으며, 반면에 약 10만 달러의 BTC 자산만 보유하고 있는 LST 카라크는 약 1억 달러의 BTC 자산을 보유하고 있습니다. 이 BTC 자산을 모두 합치면 심비오틱의 TVL에 7%를 기여합니다.

반면, 펠 네트워크는 비트레이어와 B2네트워크 등 다양한 BTC 레이어 2 솔루션을 통해 대량의 BTC LST를 대체할 수 있도록 유치하는 데 성공했습니다. 이러한 자산은 바빌론 파이낸스와 아이겐레이어가 채택한 모델과 유사하게 공유 보안 서비스를 제공하고 수익을 창출하는 데 사용될 것입니다.

BTC LST는 이미 바빌론에서 1차 수익을 창출하고 있지만, 일부 프로토콜(예: 이더파이)은 다른 리플렛지 플랫폼(예: 아이겐레이어, 심비오틱, 카라크)에 LST를 리플렛지함으로써 BTC를 활용하고 있습니다. LST를 통해 두 번째 수익을 창출할 수 있습니다.

이 전략을 통해 플레저는 레버리지 수익을 누리고 단일 자산의 자본 효율성을 극대화할 수 있지만, 동시에 여러 플랫폼에서 동시에 인하되는 ETH LST와 동일한 위험에 노출됩니다(바빌론, 심비오틱 인하).

슬래싱 방지 정책은 이더리움에 대한 어느 정도의 가격 인하를 방지할 수 있지만 바빌론에 대한 자세한 정보는 알려지지 않았습니다.

2.2.1 BTC-DeFi

디파이가 블록체인 경제 활동을 이끄는 가장 중요한 영역 중 하나라는 것은 의심할 여지가 없습니다. 95억 달러 상당의 이더리움 기반 BTC 자산 시장이 성장함에 따라 이더리움 기반 탈중앙 금융은 안정성과 제도적 인정, 잠재적 이득을 누릴 수 있습니다.

전반적으로 거래소 외에도 BTC / BTC-LST 관련 디파이는 크게 두 가지 영역으로 분류할 수 있습니다.

• 통화 시장 및 이자율 스왑: 모프 블루, 에이브, 펜들, 제로렌드, 커브

• BTC 공약/통합 전략: 옥수수, 메소, 기어박스

• BTC 공약/통합 전략. Mellow

출처: IOSG

2.2.2 머니 마켓

BTC로서 가장 오래되고 권위 있는 머니 마켓으로, 20억 달러 이상의 WBTC 예금이 있지만 차입금은 2억 1,800만 달러에 불과한 에이브는 스테이블코인(86.7%)이나 WETH(85%)에 비해 상대적으로 낮은 이용률(7.69%)을 보이고 있습니다. 상대적으로 낮습니다(7.69%).

< em>출처: @KARTOD, 듄 대시보드

반면, 모포 블루는 예금 기반이 더 작지만(Aave의 20%) 더 높은 활용도를 달성하고 있습니다. 모포 블루에서 가장 인기 있는 마켓은 90%의 이용률을 보이는 WBTC/USDC입니다.

< em>출처: WBTC/USDC 볼트, 모프블루

지금까지 에이브와 모프는 경쟁이 치열한 대출 시장에서 돋보이기 위해 WBTC만 허용해왔습니다. 제로랜드는 BTC LST 토큰을 전문적으로 취급하고 PT-eBTC를 지원하는 최초의 마켓플레이스입니다. 현재까지 1,700만 달러 상당의 eBTC가 공급되었으며, 약 328만 달러가 대출되어 20%의 이용률을 기록했습니다.

또한 Curve는 스테이블코인 거래소의 안식처일 뿐만 아니라 BTC 관련 자산을 예치하는 데에도 인기 있는 곳입니다. BTC 공급업체는 커브에서 두 가지 일을 할 수 있습니다. 첫째, 트리플 풀에 유동성을 공급할 수 있습니다. 둘째, tBTC와 WBTC를 담보로 crvUSD를 대출할 수 있습니다.

작성 시점을 기준으로 약 5천만 달러 상당의 BTC 자산이 crvUSD 대출을 위해 예치되었습니다. 반면, 사용 가능한 풀 중 tBTC -. WBTC 풀은 2,500만 달러의 자산과 224만 달러의 일일 거래량으로 눈에 띕니다. 안타깝게도 BTC 관련 자산이 커브에서 활성화되어 있음에도 불구하고 아직 사용자 유치를 위한 $CRV 인센티브는 제공되지 않고 있습니다.

2.2.3 이자율 스왑(IRS) 스왑

암호화폐와 더불어 암호화폐 시장 외에도 펜들에서 제공하는 이자율 스왑(IRS) 상품은 BTC LST 디파이에서 가장 인기 있는 상품 중 하나입니다.

펜들은 BTC LST의 미래 수익과 포인트에 대한 투기를 이용해 여러 전용 시장을 만들었습니다: SolvBTC.BBN용 PT/YT, LBTC, eBTC 등. 이러한 시장은 포인트를 통해 1억 3600만 달러 이상의 자금을 끌어모았습니다. 전년 대비 150% 증가한 1억 3,600만 달러 이상의 자금을 유치했습니다.

새로운 투표 인센티브는 BTC LRT에 대한 관심도 증가했다는 신호이기도 합니다. 예를 들어, 옥수수(Corn)의 SolvVBTC가 펜들에서 가장 많은 배출량을 유치한 것으로 투표되었습니다. 그 결과, 배출 인센티브를 고려할 때 BTC LRT 자산의 공급은 가까운 미래에 계속 늘어날 것으로 예상됩니다.

< em>출처: 펜들 대시보드

2.2.4 TVL 부트스트랩 볼트/포인트 전략

머니 마켓과 IRS 상품은 이더 메인넷에서 BTC의 수요와 공급에 따라 BTC 자산에 대한 추가 수익을 창출하는 반면, TVL 부트스트랩 볼트는 생태계 성장을 촉진하기 위해 각 체인의 TVL을 높이기 위해 BTC를 우선적으로 사용하는 것을 우선시합니다. 또한 일부 볼트는 동일한 자본으로 수익을 극대화하기 위해 BTC를 재활용하거나 차입하여 레버리지 포인트 농장 전략을 제공합니다.

기어박스는 레버리지(최대 7배)를 통해 최대 27배의 롬바드 포인트를 WBTC로 차용할 수 있는 서비스를 제공합니다. 그러나 이 서비스는 기어박스의 가용성이 매우 제한적(약 300만 달러에 불과)이기 때문에 인기가 높지 않습니다.

Source. gearbox.fi

통합 전략 외에도, 테시스의 메조와 바이낸스 랩스 지원 옥수수와 같은 일부 레이어 2 네트워크는 노드가 브리지된 BTC LST를 담보로 사용할 수 있도록 허용함으로써 이를 활용하고 있습니다. "담보"하여 BTC의 가치를 활용하고, 그 대가로 노드는 검증 과정에 참여하여 BTC 수수료를 받는데, 이는 BTC를 활용하고 향후 생태계 성장을 위해 이러한 네트워크의 TVL을 부트스트랩하기 위한 좋은 시도입니다. 현재까지 메조는 BTC 관련 자산으로 1억 2,100만 달러, 콘으로 2,000만 달러를 유치했습니다.

지금까지 BTC LST와 관련된 대부분의 탈중앙 금융 활동은 주로 인센티브에 기반한 것이 분명합니다. BTC 채택이 증가하고 있지만, BTC LST를 생성하기 위한 실제 수요는 장기적으로 바빌론의 수익 성과에 크게 좌우될 것이며, 이는 BTC LST를 이더리움보다 더 매력적인 자산으로 만들 수 있습니다.

2.2.5 유동성 문제

3억 달러의 TVL을 보유하고 있음에도 불구하고 가장 깊은 풀의 유동성은 약 1천만 달러에 불과합니다( nansen에 따르면). 34만 5천 달러의 이더리움을 LBTC로 교환하면 1.06%의 슬리피지가 발생하며, 이는 WBTC(~0.4%)의 4배에 달하는 수치입니다. 이러한 차이는 BTC LST가 극복해야 하는 핵심 문제, 즉 대규모로 LBTC 포지션에서 빠져나올 때 발생하는 유동성 문제를 반영합니다.

출처. Uniswap

3. 요약

브리징 BTC는 크게 두 가지 형태가 있습니다. 두 가지 형태가 있습니다: 랩드 BTC(WBTC)와 같은 일반 BTC와 BTC-LST라고 불리는 바빌론의 대체 BTC.

BTC LST/LRT-Fi 환경은 아직 초기 단계에 있지만 BTC에서 더 많은 TVL을 가져오는 것으로 나타났습니다. 에서 이더리움 탈중앙 금융 생태계로 연결되는 것은 긍정적인 신호입니다.

현재 주기에서 BTC의 인지도와 시장 지배력이 높아짐에 따라 채택이 증가할 것으로 예상됩니다. BTC의 수익 창출 기회는 또한 이더리움에 투기 및 거래 활동을 위한 시장을 창출합니다.

WBTC는 여전히 ETH에서 가장 널리 채택된 BTC의 형태 중 하나입니다. 그러나 최근 저스틴 선의 협회와 관련된 문제로 인해 tBTC 또는 LBTC가 더 많이 채택될 것으로 예상됩니다.

레버리지 파밍을 위해 BTC 리플리드 토큰을 심비오틱이나 카락에서 다시 리플리드하는 것이 점점 더 보편화되고 있습니다. 이렇게 하면 더 높은 수익을 얻을 수 있지만, 사용자는 여러 번의 감소 이벤트에 직면할 위험을 감수해야 합니다.

머니 마켓과 이자율 스왑은 이더리움에서 가장 수요가 많은 BTC DeFi 활동이며, 검증 과정에서 BTC를 수수료로 사용하려는 세컨드 티어의 시도는 매우 흥미롭습니다.

현재 이더리움에서 이루어지는 대부분의 BTC 관련 탈중앙 금융 활동은 주로 포인트나 보상을 통해 인센티브를 제공합니다. 실제 수요를 창출하기 위해서는 BTC LST가 (잠재적으로 수익의 형태로) 가치를 창출해야 하며, 이 가치는 ETH LST보다 커야 합니다.

커스터디 리스크, 축소 리스크, 유동성 리스크는 BTC LST 환경의 주요 관심사입니다.