마이크로스트래티지가 드디어 BTC를 매도할까?

이번에는 시장의 무분별한 추측이 아닙니다.

2026년 5월 5일, Strategy가 1분기 실적을 발표했습니다. 공식 보도자료에서, 자사가 81.83만 개의 BTC를 보유하고 있으며, 이는 비트코인 총량의 약 3.9%에 해당한다고 밝혔고, 올해 들어 이미 116.8억 달러를 조달했습니다. STRC는 올해 들어 55.8억 달러를 조달했으며, 우선주에 대해 누적 약 6.93억 달러의 배당금을 지급했다.

더 중요한 문장은 뒤에 숨어 있다.

Strategy는 KPI 위험 설명에서, 전환사채가 만기되거나 특정 상품의 상환이 필요한 경우, 회사가 현금을 조달하기 위해 보통주나 BTC를 매각해야 할 수도 있음을 인정했습니다. 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 Saylor는 더 직설적으로 말했습니다: 회사는 배당금을 지급하기 위해 일부 BTC를 매도할 가능성이 높으며, 그 목적 중 하나는 시장에 ‘백신 접종’을 하여 이 일이 발생할 수 있음을 모두에게 알리는 것이다.

Phong Le CEO도 한 마디 덧붙였다: 회사는 자신들에게 유리할 때 BTC를 매도할 것이며, 그저 앉아서 “절대 팔지 않겠다”라고만 말하지는 않을 것이다.

이에 따라 Polymarket에서 “MicroStrategy가 2026년 12월 31일 이전에 BTC를 매도할 것”이라는 확률은 한때 약 40%까지 치솟았다.

시장이 진정으로 놀란 것은 Strategy가 얼마나 많은 코인을 팔 것인지가 아니었다.

오히려 “절대 팔지 않는다”는 신화가 마침내 회사 측에 의해 깨졌다는 점이었다.

가장 열렬한 신봉자가 시장에 BTC 매도

지난 몇 년간 MicroStrategy의 가장 큰 가치는 소프트웨어 사업도, 장부에 기록된 BTC도 아닌, 단순하고도 강렬한 이야기였습니다:

우리는 산다, 돈을 빌려서 산다, 주식을 발행해서 산다, 우리는 절대 팔지 않는다.

이 이야기는 너무나도 효과적이었다. 이 이야기는 한 기업 분석 소프트웨어 회사를 미국 주식 시장에서 가장 광적인 비트코인 레버리지 종목으로 변모시켰다. 2025년, 회사는 아예 이름을 Strategy로 바꾸며 이름조차 숨기지 않기로 했다. 더 이상 “BTC를 보유한 소프트웨어 회사” 역할을 하지 않고, 직접 자신을 세계 최초이자 최대의 Bitcoin Treasury Company로 정의했다.

평범한 말로 표현하자면, BTC 대차대조표를 중심으로 돌아가는 금융 기계다.

이 기계는 현재 세 개의 층으로 구성되어 있다.

가장 밑바닥에는, 81.83만 개의 BTC가 있다. 공식 자료에 따르면, 2026년 5월 3일 기준으로 이 코인의 원가는 약 618.1억 달러, 시가총액은 약 641.4억 달러이며, 평균 매입가는 약 7.55만 달러입니다.

중간층은 여전히 존재하는 소프트웨어 사업입니다. 1분기 매출은 1억 2,400만 달러로 전년 동기 대비 11.9% 증가했습니다. 이 적은 금액은 600억 달러가 넘는 BTC와 비교하면 미미해 보이지만, Strategy에 '운영 기업'이라는 외피를 남겨주었고, 규제 당국과의 논의를 위한 여지를 마련해 주었습니다.

가장 상층부, 는 점점 더 복잡해지는 금융 상품입니다. 보통주 MSTR, 우선주 STRC, STRF, STRK, STRD, 그리고 과거에 발행된 전환사채가 있습니다. Strategy는 단순히 코인을 매수하는 것뿐만 아니라, BTC를 다양한 수익, 변동성 및 신용 상품으로 묶어 각기 다른 성향의 자금에 판매하고 있습니다.

따라서 이번 BTC 매도 입장은 신념의 붕괴가 아니다.

오히려 상품 설명서가 업데이트된 것에 가깝다.

STRC야말로 이번 전환의 주인공이다

많은 사람들이 Saylor의 “BTC매도”라는 두 단어에 주목하고 있지만, 회사가 입장을 바꿔야만 했던 진짜 이유는 STRC입니다.

이것은 Strategy가 올해 가장 자랑스러워하는 디지털 신용 상품이다. 공식 발표에 따르면, STRC는 9개월 만에 85억 달러 규모에 도달했고, 연내 55.8억 달러를 모금했으며, 일일 거래량은 3.75억 달러에 달하고, 변동성은 3%로 억제되었다. Saylor는 심지어 STRC가 이미 전 세계에서 시가총액이 가장 큰 우선주 중 하나가 되었다고 말하기도 했다.

문제도 바로 여기에 있다.

우선주는 공짜 돈이 아니다. STRC의 현재 연환산 배당 수익률은 약 11.5%이며, 회사는 배당 지급 주기를 월 1회에서 격주로 늘릴 것을 제안하고 있다. 더 매끄럽게 들리지만, 실제로는 Strategy를 “장기적으로 BTC가 상승하기만 하면 된다”는 이야기에서, 더 현실적인 시나리오로 발전시킨 것입니다:

지속적으로 현금을 창출해야 합니다.

과거에 Saylor가 가장 좋아했던 전략은 MSTR을 발행하고 BTC를 매수하는 것이었습니다. 주가에 프리미엄이 붙었을 때는 이 전략이 매우 편안했습니다. 주식을 발행한다고 해서 즉시 고정 이자가 발생하는 것은 아니며, 주당 BTC 지표를 높일 수도 있다.

하지만 MSTR의 프리미엄이 충분히 높지 않다면, 계속 주식을 발행하는 것은 점점 더 보기 흉해질 것이다. 일반 주주들에게 이는 자금 축적이 아니라 희석이다. 이때 이미 상승한 BTC의 일부를 매도하여 우선주 배당금을 지급하는 것이, 오히려 저가에 주식을 발행하는 것보다 더 나을 수 있다.

이것이 바로 Strategy가 시장에 제시하려는 새로운 논리입니다:

팔지 않는 것이 아니라, '주당 BTC 가치를 높이는' 방식으로 팔아야 한다는 것입니다.

장부상 손실은 이 기계의 잡음일 뿐이다

1분기 실적 보고서에서 가장 무서운 숫자는 바로 적자다.

Strategy의 1분기 영업 손실은 144.7억 달러로, 이 중 144.6억 달러는 BTC 공정가치 미실현 손실에서 비롯된 것이다. 순손실은 125.4억 달러, 주당 희석 손실은 38.25달러다.

이 수치가 전통적인 기업에 적용된다면, 사실상 바로 추모식을 열어도 될 정도다.

하지만 Strategy의 경우, 이는 회계상의 잡음에 가깝다. FASB ASU 2023-08을 채택한 이후, 분기말마다 BTC 가격이 변동할 때마다 그 영향이 바로 손익계산서에 반영된다. 코인 가격이 떨어지면 막대한 손실이 발생하고, 코인 가격이 반등하면 미실현 이익으로 다시 만회할 수 있다.

Saylor는 이 손익계산서를 별로 신경 쓰지 않는다. 그는 시장이 BTC per share를 보기를 더 원한다.

공식 발표에 따르면, 올해 들어 BTC 수익률은 9.4%, BTC 이익은 6.34만 BTC, BTC 달러 수익은 약 49.7억 달러이다. 회사가 진정으로 전달하고자 하는 메시지는 다음과 같습니다: 일반 주주 1주당 배정된 BTC 수량이 여전히 증가하고 있다는 점입니다.

이것이 바로 BTC 매도가 미묘한 문제가 되는 이유입니다.

만약 BTC 매도로 인해 주당 BTC가 감소한다면, 이는 전략의 실패입니다; 만약 단지 신용 상품을 유지하기 위해, 더 낮은 비용과 더 큰 규모의 자금 조달을 얻기 위한 것일 뿐이고, 회사 전체가 여전히 BTC 순매수자라면, Saylor는 이것이 재무 공학이지 항복이 아니라고 말할 것이다.

아주 정교하게 들린다.

또한 위험하다.

시장이 두려워하는 것은이 아니라오해받는 것

Strategy는 현재 전체 BTC의 약 4%를 보유하고 있습니다. 이 회사가 조금만 움직여도 시장은 주목합니다.

그래서 Saylor가 “백신 접종”이라고 말한 것은 흥미롭습니다. 그는 몰래 매도하는 것이 아니라, 미리이 일을 정상화하려는 것입니다. 먼저 조금 팔아서 시장에 '보세요, 무너지지 않았어요'라고 알리는 것입니다. 나중에 팔아야 할 때면 공포감이 조금 줄어들 것입니다.

이는 여론을 능동적으로 관리하는 것이자 트레이더들의 신경을 단련시키는 것입니다.

하지만 시장이 반드시 협조할지는 미지수입니다.

강세장에서 Strategy가 배당금을 지급하기 위해 BTC를 조금 매도하는 것은 성숙한 자산 부채 관리로 해석될 수 있다. 유동성이 취약할 때, 똑같은 행동이 알고리즘과 레버리지 자금에 의해 다른 의미로 해석될 수 있습니다:

Saylor조차 매도를 시작했다.

Polymarket의 40% 확률은 바로 이러한 심리를 반영한 것입니다. 이것이 반드시 실제 매도 압력을 의미하는 것은 아니지만, “매수만 하고 매도는 하지 않는다”는 서사의 안전장치가 이미 제거되었음을 나타냅니다.

더 큰 문제는 Strategy의 도구가 많을수록 해석 비용이 높아진다는 점입니다. 일반 투자자들은 “MSTR은 레버리지 BTC와 같다”는 점을 믿고 매수했다. 하지만 회사가 지금 판매하는 것은 훨씬 더 복잡한 패키지다: BTC 보유량, 우선주 배당금, 보통주 프리미엄, 현금 보유량, 회계상 손실, 주당 BTC 지표.

신념의 이야기는 한 문장으로 요약된다.

금융 공학에 대해서는 30분 동안 설명해야 한다.

요약

Strategy는 앞으로도 BTC를 계속 매입할 것이며, 현재로서는 이 점이 바뀔 기미가 보이지 않는다. 공식 입장은 여전히 순 집계자이며, 목표는 여전히 주당 BTC를 높이는 것이다.

하지만 더 이상 단순한 HODL 토템은 아니다.

이곳은 BTC를 담보로 삼고, 미국 주식 시장을 자금 조달 창구로 활용하며, 우선주를 통해 고정 수익 자금에 수익을 판매하는 사설 비트코인 은행에 더 가깝습니다. BTC를 콜드 월렛에 잠가 10년을 기다리는 것이 아니라, BTC를 대차대조표에 올려 놓고 반복적으로 담보로 설정하고, 자금을 조달하고, 가격을 책정하고, 해석한 뒤, 그 변동성을 새로운 금융 상품으로 가공합니다.

물론 이는 매우 영리한 전략이다. 불안할 정도로 영리하다.

왜냐하면 이 시스템은 오직 한 가지 전제 하에서만 완벽하게 보이기 때문이다: BTC가 장기적으로 상승하고, 자금 조달 시장이 지속적으로 열리며, 투자자들이 '주당 BTC'라는 새로운 지표를 기꺼이 믿어줄 때 말이다.

이 세 가지 조건이 동시에 성립한다면, Saylor는 정말로 한 소프트웨어 회사를 BTC 시대의 버크셔로 탈바꿈시켰을지도 모릅니다.

이 중 하나라도 깨지면, 시장은 오래된 사실을 다시 깨닫게 될 것입니다: 신념은 이자를 주지 않지만, 우선주는 이자를 줍니다.

마이크로스트래테지(MicroStrategy)는 비트코인을 배신하지 않았다.

그저 마침내 비트코인도 대가를 치러야 한다는 사실을 인정한 것뿐이다.