2026년 제8주 거시경제 및 비트코인 온체인 데이터: 관세로 인한 충격

>저자: Phyrex; 출처: X,@PhyrexNi

트럼프의 IEEPA 관세 불법 조치가 마침내 시행되었으며, 이는 두 번째 집권 이후 트럼프의 최대 관세 외교 및 관세 무기화가 사실상 종결되었음을 의미한다. 현재 Section 122 법안을 과도기적 수단으로 활용 중이지만, 15%의 총 관세율은 IEEPA에 비해 낮아진 수준이다. 특히 중국, 일본, 한국, 대만 등지의 실질 관세는 더욱 크게 낮아졌다. 게다가 섹션 122는 150일이라는 기간만 적용되며, 만료 시 의회의 승인이 필요하다. 민주당은 관세 연장을 막기 위해 모든 노력을 다하겠다고 이미 선언한 상태다. 즉, 7월 중순에서 하순 사이에 관세가 추가로 완화될 가능성이 있다.

물론 트럼프도 만만치 않습니다. 백악관 정부는 여전히 새로운 관세 방안을 모색 중이지만, 그 영향력은 IEEPA보다 낮을 가능성이 큽니다. 관세를 트럼프의 일상적인 무기로 활용하는 것은 점점 더 어려워질 것이며, 이는 위험 자산 시장에 분명히 긍정적인 소식입니다. 시장이 두려워하는 것은 불확실성 요소인데, 트럼프가 바로 그 가장 큰 불확실성 요소이기 때문입니다. 현재 유럽연합(EU)은 관세의 복잡성으로 인해 미국과의 관세 협상을 일시 중단했으며, 이에 따라 미국 내 투자를 준비 중이던 일본과 한국 등도 관세 인하를 위해 미국 현지 투자를 준비하고 있다.

칼시(Kalshi)의 양원 귀속 예측

현재 관세가 실질적으로 낮아진 상황에서 이러한 투자가 계속될지는 의문이며, IEEPA 관세 경로가 대법원에서 기각된 것은 트럼프 정부의 정책 권위와 시장 기대에 타격을 줄 것이다. 예측 플랫폼은 이미 민주당이 중간선거에서 더 나은 성적을 거둘 수 있을 것이라고 내다보고 있으며, 현재 추세로 볼 때 공화당은 하원을 잃을 가능성이 매우 높고 상원마저 잃을 위험이 있습니다. 만약 정말 그렇게 된다면 이는 미국 유권자들의 트럼프와 공화당에 대한 실망을 의미할 것입니다. 관세 수입은 이미 연방 전체 현금 흐름 체계에 편입되어 이 자금은 거의 소진된 상태다. 따라서 실질적인 환급 절차에 들어가면 압박이 재무부의 현금 관리와 채권 발행 계획에 직접적으로 가해질 것이다. 현재 IEEPA 관련 규모는 약 1,340억 달러로 추정되며, 이는 특히 다른 지출 압박이 동시에 증가하는 시점에서 재정 측면에 결코 작은 숫자가 아니다.

이후 환급 진행 속도가 빠르면서 재무부가 TGA(당일예금계정)를 현저히 낮추고 싶지 않다면, 대부분 단기 국채 추가 발행으로 현금 흐름 부족분을 상쇄할 수밖에 없습니다. 단기 국채의 신규 공급은 머니마켓펀드(MMF), 은행 준비금, 당일역환매자금 풀 간 유동성 재분배를 유발할 것입니다. 주로 머니마켓펀드가 당일 역환매조건부채권에서 이동해 흡수한다면 시장이 느끼는 유동성 충격은 상대적으로 완화될 수 있으나, 은행 시스템 준비금이나 다른 단기 자산 배분을 더 많이 대체하게 되면 유동성 긴축이 발생할 수 있다. 여기에 중동 지정학적 갈등 고조와 국방 관련 지출 조정이 겹치면 위험 자산 시장이 부담을 받을 수 있다.

다만 환급 조치는 단기적으로 발생하지 않을 것이며, 법원과 행정 차원에서 한동안 공방이 이어질 가능성이 높다. 현 단계에서는 환급을 지속적으로 추적해야 할 중기 유동성 변수로 보는 것이, 즉각적인 베팅 대상이 되는 사건으로 보는 것보다 더 적절하다. 경계해야 할 점은 환급 기대가 법무 논의에서 재무부의 명확한 현금 배분 계획으로 전환될 때 시장이 유동성을 재평가하기 시작하며, 이는 단기적으로 압박을 가할 수 있다는 것입니다. alt="mhJFxMc4xx9v2fUN1r1wythLjCCoDmHRodwgk2SO.jpeg">

관세가 위험 자산 시장에 미친 영향은 2025년 2월부터 시작되었으며, 4월과 중국의 무역 전쟁은 시장에 큰 하락을 가져왔으며, 현재는 여전히 변동성 국면에 있지만, 향후 관세가 시장에 미치는 영향은 점차 줄어들고 관세가 인플레이션에 미치는 영향도 감소할 것입니다. 따라서 장기적으로 IEEPA 관세 철폐는 위험 자산 시장에 긍정적이며, 시장의 초점은 다시 연방준비제도(Fed)의 통화 정책으로 돌아갈 것입니다. Fed는 경기 악화에 대한 대응을 더욱 완화할 가능성이 높습니다.

위험 자산 시장에 있어 IEEPA가 대법원에서 기각된 후, 트럼프의 관세 정책 수단은 명백히 약화되었습니다. 앞으로 백악관이 대체 방안을 계속 모색하더라도 시장은 점점 더 법적 제약과 양당 간 협상이라는 틀 안에서 평가하는 쪽으로 기울어질 것이며, 이전처럼 한마디에 의해 반복적으로 흔들리지는 않을 것이다. 따라서 이번 트럼프의 전 세계 15% 대체 관세 발표가 미치는 영향은 크지 않다. 큰 흐름으로 볼 때 관세가 위험 자산 시장에 가하는 압박의 정점은 이미 지났을 가능성이 높으며, 앞으로 시장 흐름을 진정으로 결정할 요소는 유동성과 펀더멘털, 즉 통화정책이 될 것이다.

최근 1년간 비트코인 현물 ETF 순유입량

관세로 인한 단기적 변동은 불가피하며, 특히 암호화폐 자체가 유동성이 부족한 데다 전통 투자자들의 지속적인 매도까지 겹치면서 비트코인조차 신뢰 부족 현상이 나타나고 있습니다. 전통 투자자 관점에서 보면, 현물 ETF는 여전히 유출 추세를 보이고 있지만, 최근 한 달간 유출량이 점차 감소하는 것이 뚜렷이 관찰됩니다. 이는 공포에 휩싸인 투자자들의 이탈이 막바지에 접어들었음을 시사하며, BTC 가격이 채굴기 가동 중단 가격에 진입함에 따라 BTC를 매수하는 것이 채굴보다 더 유리해졌습니다.

최근 5년간 비트코인 채굴 난이도

원래 저는 비트코인 가격이 셧다운 가격 근처에 진입한 후 채굴 난이도가 계속 하락할 거라 생각했는데, 뜻밖에도 바로 이번 주에 난이도가 약 14%나 반등했습니다. 반등 추세가 매우 뚜렷합니다. 채굴기 가격 하락 때문인지, 최신형 채굴기의 경우 현재 순수 전력 기준 가동 중단 가격이 30,000달러 수준까지 낮아졌지만, 어떤 이유든 채굴 난이도 상승은 채굴자들이 현재 가격에 대한 관심이 여전히 크다는 것을 보여줍니다.

역사상 장기 보유자의 NUPL 값

최근 1년간 장기 보유자의 NUPL 값

최근 3주간 계속해서 장기 보유자의 NUPL 데이터를 보면, 현재 비트코인은 강세와 약세의 전환점에 진입했으며, 조금만 더 하락하면 약세장으로 접어들 수 있다고 말해왔습니다. 지금도 여전히 그런 상황입니다. 노란색 영역이 바로 전환 구간으로, 불안감을 상징합니다. 현재 실제로 많은 투자자들이 불안한 상태에 있으며, BTC가 더 하락할까 걱정하고 있습니다. 하지만 개인적인 관점에서 보면, 추가 하락이 있을 수는 있더라도 그 폭은 그리 크지 않을 것입니다. 물론 이는 막무가내로 말하는 것이 아닙니다. alt="w2ciLgFZTKkqS4fqG6chHTJAFXWhf0HgCqEMU8xM.jpeg">

최근 1년 반 동안 거래소 내 비트코인 순 포지션 (30일 기준)

최근 1년 반 동안 거래소 내 비트코인의 순 포지션 데이터를 보면, 30일 데이터에서 BTC 매도 압력이 점차 감소하고 있음을 알 수 있습니다. 이는 현물 시장과 현물 ETF의 추세가 매우 유사함을 보여줍니다. 전통적 투자자든 암호화폐 원주민 투자자든 현재 가격대에서 매도하려는 의향이 매우 낮아졌으며, 대부분의 투자자는 가격이 낮을수록 오히려 매도할 생각이 없습니다. 많은 분들이 이 관점을 믿지 않을 수 있지만, 실제 데이터가 이를 직관적으로 보여주고 있습니다.

2026년 1월 25일 Bitcoin 가격 분포

2026년 2월 25일 비트코인 가격 분포

매일 기록하는 습관이 있어, 한 달 전 비트코인 가격 분포 데이터와 오늘 데이터를 비교해봤습니다. 한 달 사이 BTC 가격은 90,000달러에서 65,000달러로 하락했지만, 이 기간 동안 가격 분포의 변화는 그리 크지 않았습니다. 특히 표시된 몇몇 지지선은 붕괴 조짐을 보이지 않았습니다. 즉 초기 수익을 낸 투자자든 최근 큰 손실을 본 투자자든 뚜렷한 패닉 매도는 나타나지 않았습니다.

심지어 평균 매입가가 100,000달러 이상인 투자자들조차 대량 이탈 조짐이 보이지 않았습니다. 이는 역사상 곰 시장에서 거의 발생하지 않았던 현상으로, 더 많은 투자자들이 능동적이든 수동적이든 장기 보유 방향으로 전환하고 있음을 의미합니다. 단기 가격 변동만으로는 이들 투자자가 보유 자산을 내놓기 어렵다는 뜻이며, 쉽게 말해 저가에도 장기 보유자들이 쉽게 물러서지 않는다는 것입니다.

최근 1년간 1년 이상 보유한 비트코인의 흐름

최근 1년간 비트코인을 1년 이상 보유한 투자자들의 이동 상황을 보면, 2025년 12월 바닥을 찍은 이후 장기 보유자들의 BTC 보유량은 줄어들지 않고 오히려 증가하고 있습니다. 이는 가장 명확한 데이터로, 가격 하락이 더 많은 투자자들을 보유 쪽으로 전환시켰으며, 이는 더 많은 투자자들이 여전히 비트코인의 미래 성과에 큰 기대를 걸고 있음을 보여줍니다.

최근 1년간 모든 거래소로 이체된 비트코인 데이터

최근 1년간 거래소 내 비트코인 순유입량

또한 거래소로 유입되는 비트코인 양이 감소하고 있는 점 역시 투자자 심리가 안정되기 시작했다는 증거 중 하나입니다. 많은 데이터에서 BTC의 매도 압력이 이미 감소하고 있지만, 구매력은 뚜렷한 상승을 보이지 않고 있습니다. 거래소 순유입량 데이터에서 확인할 수 있듯이, 매도 감소에 따라 구매력도 대응하여 감소하고 있으며, 매도 감소로 인해 상승하지 않고 있습니다. 이는 현재 자금이 암호화폐 분야에 집중되지 않았으며, 대부분의 투자자들이 바닥을 노리는 매수 의향이 없음을 시사합니다.

따라서 매도 압력이 줄어들고 있음에도 비트코인이 뚜렷한 상승 추세를 보이기는 여전히 어렵습니다. 하지만 앞서 언급했듯이, 2025년에 발생할 수 있는 여러 불확실성 요소 중 가장 중요한 관세 문제는 이미 해결되었습니다. 앞으로 관세로 인한 시장 변동성은 줄어들 것이며, 관세로 인한 인플레이션 상승 압력도 완화될 것입니다. 이제 연준은 더 이상 변명할 여지가 없습니다. 지난 두 차례 회의에서 파월 의장 스스로도 관세가 아니었다면 미국 인플레이션은 이미 진정되었을 것이며, 연준도 지속적 금리 인하를 시작할 수 있었을 것이라고 밝혔습니다.

하반기 시장은 여전히 기대할 만합니다. 연준 의장 교체, 관세 변동 확정, 중간선거 등이 겹치면서 상당한 반등이 기대됩니다.