마이클 세일러와 마이크로스트레티지 자체가 가장 큰 시한폭탄이라는 사실입니다.

콩 세마

사람은 위험을 싫어하는 동시에 위험을 드러내는 힌트도 싫어합니다.

매도 행위 자체는 가격 하락을 악화시킵니다. 그러나 사람들은 '내재적 위험'을 외면하기로 선택했고, 이제 마이클 셀러와 그 미시 전략은 그 자체로 가장 큰 시한폭탄이거나 시기상조입니다.

• 트럼프 대통령 집권 하에서도 임기가 바이든보다 짧지만, SEC가 마이크로스트레티지의 '고유' 전략을 조사하기로 결정할 경우;

• 1940년 투자회사법에 따라 회사의 주요 사업이 투자 자산을 실제로 운용하는 것이 아니라 보유하는 것이라면 투자회사로 등록해야 하며, 더 많은 규제를 받아야 합니다. 보다 엄격한 규제를 적용받습니다. MicroStrategy의 주요 자산이 비트코인이라면 투자 회사로 등록해야 하지 않을까요?

•  MicroStrategy가 실제로 보유하고 있다고 주장하는 양의 비트코인을 보유하고 있는지, 해당 자산이 체인 검증 가능한 증거로 뒷받침되는지 여부에 대해 완전히 투명하지 않습니다.

• 가장 낙관적인 가치 평가에서 MicroStrategy의 적정 주가는 202.45달러에서 214.67달러 사이이며, 2031년과 2032년 만기인 전환사채는 232.72달러와 204.33달러로 전환되므로 객관적으로 MicroStrategy의 주가가 상승해야 합니다.

• < p style="text-align: left;">내 밸류에이션 모델인 EV/EBITDA 18배, 내재 EV/REV 3배에 따르면, 프리미엄을 제거하려면 MicroStrategy의 주가가 188.9달러로 돌아가야 하는데 이는 현물 가격으로 비트코인을 사는 것과 같지만 2031, 2032년 전환사채를 상환하려면 이 가격이 실현될 수 없는 가격입니다.

그리고 비트코인 가격이 70,078달러였던 2024년 3월에도 마이크로스트레티지의 주가는 200달러대(주식 분할을 고려한 가격)였다는 점을 잊지 말아야 합니다.

광풍이 시작되었습니다

트럼프는 자신의 후회와 공백을 빠르게 메우고 있거나 최소한 사료만 제공하고 있습니다.

마이크로스트레티지 창립자의 트윗을 위한 사료라는 뜻입니다.

공개된 보고서에 따르면, 마이크로소프트의 주주 대다수는 비트코인 준비금을 만들자는 제안을 거부했습니다.

마이크로소프트의 이사회는 앞서 주주들에게 인플레이션에 대한 헤지로 전체 자산의 1%를 비트코인에 투자할 것을 제안한 국립 공공정책연구센터의 권고를 거부할 것을 촉구했습니다. 마이크로스트레티지 회장인 마이클 세일러는 연례 회의에서 3분간 연설을 통해 마이크로소프트 주주들에게 이 제안을 지지하도록 설득했습니다. 그의 회사는 비트코인에 수십억 달러를 투자하고 있습니다. 데이터에 따르면 마이크로소프트의 최대 주주는 파이오니어 파일럿과 블랙록을 포함한 기관 투자자들입니다.

이 회의에서 "비트코인 마이크로스트레티지의 마이클 세일러 회장은 마이크로스트레티지가 비트코인 전략을 채택한 이후 주가가 급격히 상승한 것을 예로 들며 마이크로소프트 주주들에게 NCPPR 제안을 지지하도록 설득했습니다.

세일러는 도널드 트럼프 차기 미국 대통령의 친암호화폐 발언과 월스트리트 기업에서 출시한 비트코인 투자 상품을 예로 들며 비트코인에 대한 대중과 정치권의 지지가 증가하고 있음을 강조했습니다. 그는 이러한 추세를 더 넓은 '암호화폐 르네상스'의 일부라고 설명했습니다.

마이크로소프트 이사회는 이 제안이 '불필요하다'며 회사의 금융 자산 관리 및 다각화를 위한 기존 프로세스를 언급하며 반대했습니다.

전설적인 투자자이자 브리지워터 어소시에이츠의 설립자인 레이 달리오는 여전히 금을 선택합니다. 그는 암호화폐가 여전히 고유한 도전에 직면해 있다고 믿기 때문입니다.

"제가 암호화폐를 걱정하는 이유는 무엇보다도 프라이버시 때문입니다."라고 달리오는 말합니다. "정부는 여러분이 무엇을 소유하고 어디에 있는지 정확히 알고 있으며, 이는 세금을 부과하는 효과적인 방법입니다."

다리오는 비트코인이 '장점'이 있지만, 시가총액 1위 암호화폐가 아직 완전히 '증명'되지 않았다고 말했습니다. 그는 또한 비트코인이 인플레이션에 대한 검증된 헤지 수단이라고 생각하지 않습니다.

"암호화폐의 신뢰성, 예를 들어 '인플레이션과 상관관계가 있는가? 그런 것들과 상관관계가 있나요? 아니요, 그렇지 않습니다."라고 그는 말했습니다. 암호화폐는 여전히 투기 수단일 뿐입니다."

그는 금과 달리 비트코인은 조만간 주요 기축통화가 되지 않을 수도 있다고 덧붙였습니다.

"비트코인은 화폐의 준비 수단이 될 가능성은 낮습니다."라고 다리오는 말했습니다.

그러나 암호화폐 세계에는 트럼프가 있고, 트럼프의 이른바 '암호화폐 친화적 정책'에 대한 기대감은 비트코인이 사상 최고치인 10만 달러를 달성하는 데 도움이 되었을 뿐만 아니라 다음과 같은 상상력을 꾸준히 불러일으켰습니다.

마이크로스트레티지 회장 마이클 세일러의 트위터 계정을 보면 의 게시물을 보면 다음과 같은 스타일의 글과 텍스트가 무한 반복되는 것을 알 수 있습니다.

다음에 대한 끊임없는 홍보를 의도했습니다. 비트코인의 '더 넓은 비전'.

그러나 이는 마이클 세일러의 비전 중 일부에 불과합니다: 2045년에는 개당 1300만 달러로 전 세계 부의 7%를 차지할 것이다.

다음은 그의 단기 비전인 내년의 비전입니다:

자, 현실로 만들자. 현실로.

마이크로소프트와 같은 대기업이 비트코인 보유량을 늘리려는 제안을 추진하는 것은 마이클 세일러가 말하는 더 넓은 '암호화폐 르네상스'의 일부일 수 있으며, 그가 끊임없이 트윗을 통해 홍보하고 있는,현실적인 고려사항이며, 심지어 어렴풋이 다가오는 것일 수도 있습니다입니다. strong>.

그리고 이러한 위험은 메시아적 카리스마를 지닌 리더의 모습, 일생에 한 번뿐이거나 심지어 엔비디아의 주식 실적을 능가하는 실적, 비트코인의 사상 최고치라는 그림에 가려져 있습니다!

마이클 세일러와 그의 마이크로스트레티지에게 비트코인을 구매하기 위한 첫 번째 단계인 이른바 비트코인 준비금 구축은 사활이 걸린 문제입니다.

마이클 셀러의 "부채/자산, 비트코인, 주식" 게임은 오늘날 암호화폐 업계에서 가장 큰 시한폭탄 중 하나가 된 이중 폰지 구조입니다.

내재적 위험

먼저, 마이클 세일러는 비트코인의 미래라는 원대한 비전을 끊임없이 홍보해 왔지만, 자신은 물론 MicroStrategy의 경영진도 다음과 같이 주식을 매각했다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 의 경영진이 주식을 매각(https://www.secform4.com/insider-trading/1050446.htm)하고 있는데, 이는 명백한 모순이자 경고 신호이지만 물론 비트코인을 매수하기 위해 돈을 받고 주식을 매각하고 있다고 주장할 수도 있습니다.

웹사이트에 따르면. 마이크로스트레티지는 "모든 사람에게 실행 가능한 조언을 제공하는 소프트웨어 솔루션과 전문 서비스를 제공합니다. 2000년 이후 이 회사는 14억 달러의 누적 순손실을 기록했습니다. 또한 지난 10년 동안 수익이 악화되었습니다.

소프트웨어 솔루션 회사였던 이 회사는 파산했습니다. 하지만 CEO인 마이클 세일러는 흔들리던 기술 기업을 레버리지 비트코인 지주회사로 탈바꿈시켰습니다.

아래 차트는 2020년에 비트코인을 매입하기 시작한 후 가격이 비트코인과 밀접하게 연동되었음을 보여줍니다. 이 회사는 본질적으로 레버리지 비트코인 지주 회사이기 때문에 비트코인을 더 많이 매입할수록 이러한 관계가 더욱 강화될 수 있습니다.

공시에 따르면 2024-12-8 기준 423,650 BTC를 보유하고 있습니다.

돈은 어디에서 나오나요?

전환사채 자금 조달

마이크로스트레티지는 전환사채로만 72억 7,000만 달러를 차입했습니다. 이 수익금은 비트코인을 구매하는 데 사용되었습니다.

비밀과 위험은 여기에 있습니다. 여기

전환사채는 투자자에게 채권의 장점과 주식 익스포저의 배당금을 동시에 제공한다는 점에서 독특합니다. 전환사채 발행자가 채무 불이행을 하지 않는다고 가정하면 채권 보유자는 만기에 초기 투자금을 회수하고 이자를 얻으며 특정 전환율로 회사 주식을 매입할 수 있는 콜 옵션을 보유하게 됩니다.

2024년 11월 21일, MicroStrategy는 2029년 12월 1일에 30억 달러 규모의 0% 전환사채를 발행했습니다.

발행 당시 주식은 430달러에 거래되었고 전환 가격은 672달러였습니다. 투자자들은 이자를 지불하는 대신 콜 옵션을 선택했습니다. 향후 5년 동안 MicroStrategy의 주가가 50% 이상 상승하면 스톡옵션의 가치가 발생합니다. 주가가 672달러를 넘지 않으면 투자자는 0%의 투자 수익을 얻게 됩니다.

또 고려해야 할 기회 비용도 있습니다. MicroStrategy의 스탠더드앤드푸어스 신용 등급은 정크(B-)입니다. ICE BOA 지수에 따르면 유사한 채권 수익률은 6.75%입니다. 5년 복리 6.75%는 총 수익률 47%를 제공합니다.

따라서 투자자들은 비슷한 등급의 정크본드를 보유하는 대신 MicroStrategy의 주식이 5년 안에 두 배가 되어 손익분기점에 도달하기를 바라며 47%의 5년 총수익을 포기한 것입니다.

서류상으로만 보면 이것은 천재적인 계획입니다. 전환사채를 무이자로 빌려 비트코인을 매수하고, 주식이 저가로 전환되면 부채를 갚는다는 계획은 간단합니다. 비트코인이 최소 10만 달러 이상을 유지하는 한, 우리는 금융공학의 가장 성공적인 업적 중 하나에 대해 이야기하고 있는 것입니다.

비트코인 채굴자 Mara는 850만 달러를 전환사채에 투자하여 부채를 상환하면서 자연스럽게 더 많은 비트코인을 매입했습니다. 이자는 0%, 전환 프리미엄은 40%로 꽤 괜찮은 조건이었습니다.

진짜 매력은 MicroStrategy의 주식, 더 정확하게는 주식의 변동성입니다.

주가가 433달러에 거래되고 있는데 어떻게 쿠폰 없이 주당 전환가 672.40달러로 30억 달러를 모을 수 있었을까요? 그 해답은 비트코인 보유량에 의해 주도되고 증폭된 주식의 폭발적인 변동성에 있습니다. 이러한 변동성은 채권에 내장된 콜 옵션의 가치를 크게 증가시켜 채권 자체의 비용을 상쇄합니다. 그 결과, 회사는 기존 부채보다 훨씬 낮은 이자율로 차입할 수 있었습니다.

마이크로스트레티지의 주식은 변동성이 큽니다. 252일간의 과거 변동성은 현재(2024-12-7) 106%(일평균 변동성 6.6%를 의미)입니다! 해당 주식의 30일 옵션의 내재 변동성은 비트코인 자체의 비슷한 장기 옵션의 2.5배입니다.

3분기 수익 보고서에서 경영진은 MicroStrategy 옵션이 S&P 500 주식보다 높은 내재 변동성을 가지고 거래되고 있다고 밝혔습니다.

옵션 가격은 현재 주가, 행사가격, 만기일, 내재 변동성, 이자율, 배당금에서 파생됩니다. 내재 변동성을 제외한 모든 요소는 알려져 있습니다.

내재 변동성은 투자자가 기초 종목이 앞으로 얼마나 움직일 것으로 생각하는지를 측정합니다.

전환사채는 회사의 신용 위험, 채권의 이자율, 콜옵션의 가치에 따라 가격이 책정됩니다. 상환 가치가 높을수록 발행 회사는 더 많은 수익을 올릴 수 있습니다. 이 경우 MicroStrategy 주식의 내재 변동성이 매우 높기 때문에 옵션 가치가 상승하여 회사는 더 많은 자금을 조달할 수 있습니다.

더 블록 제공, MSTR의 내재 변동성은 비트코인의 약 2배에 달한다는 것을 보여줍니다.

한번 마이크로스트레티지가 비트코인의 광적인 매수자로 재탄생하면서 변동성이 급등하여 처음에는 70%를 넘어선 후 100%를 돌파했습니다. 비트코인을 더 많이 확보하면 주가 변동이 증폭되어 MicroStrategy는 점점 더 유리한 조건으로 전환사채를 발행하고, 이를 통해 더 많은 비트코인을 매입하여 변동성을 더욱 악화시키는 자기 강화적 역학 관계에 놓이게 됩니다. 이 사이클은 계속됩니다.

마이클 세일러는 비트코인의 내재 변동성을 높여 가능한 한 저렴하게 채권을 발행할 수 있다고 선전하고 있습니다.

그 자신도 이 메커니즘의 조력자이자 공범입니다.

채권 투자에 제한이 있는 투자자들도 이제 비트코인에 노출될 수 있는 방법이 생겼기 때문입니다. 하지만 비트코인을 소유하고자 하는 다른 사람들에게는 더 나은 옵션이 있습니다. MicroStrategy의 주식은 비트코인 보유량보다 최소 두 배 이상 높은 가치를 지니고 있습니다. 그리고 다시 한 번 말씀드리지만, 이 회사의 소프트웨어 비즈니스는 가치가 거의 없습니다. 심지어 마이너스 가치가 있다고 말할 수도 있습니다. 따라서 비트코인을 매수하려는 투자자는 비트코인 또는 여러 비트코인 ETF 중 하나만 매수해야 합니다.

2024-12-12 기준, 현재 비트코인 가격 대비 프리미엄은 2.2배입니다.

사용 방법

역사적으로 에너지 부문 전환사채는 내재 변동성이 최대 35~40%에 달하는 '가장 수익성이 높은' 종목으로 거래되어 왔으며, 최근에는 기술 기업이 발행한 전환사채가 40~45% 수준에 도달했습니다. IFR에 따르면 마이크로스트레티지의 전환사채는 내재 변동성이 60%에 달하며, 이는 주식 연계 시장에서 전례가 없는 수준입니다.

이 채권의 투자자들은 변동성 수익을 얻기 위해 다양한 거래 전략을 사용하는데, 대표적인 방법 중 하나가 소위 감마 트레이딩입니다. 이 전략은 채권을 매수하고 주식을 공매도하여 포트폴리오 포지션을 주가에 중립적으로 유지하기 위해 공매도 포지션의 규모를 동적으로 조정하는 것입니다. 주가가 낮을 때 매수하고 주가가 높을 때 매도하는 동시에 전환사채는 롱 포지션을 유지하는 것이 그 효과입니다.

이 방법은 다음과 같습니다.

투자자는 먼저 전환사채의 '델타'(주가 변화에 대한 채권 가격의 민감도 측정)에 따라 해당 비율에 해당하는 MicroStrategy 주식을 공매도합니다. 주가가 상승하고 채권이 '패리티'에 가까워지면 채권의 델타가 증가하여 투자자는 중립을 유지하기 위해 더 많은 주식을 매도해야 합니다. 델타가 1에 도달하면 투자자의 숏 포지션은 전환사채에서 전환될 것으로 예상되는 주식 수와 같아집니다. 반대로 주가가 하락하고 전환사채가 현저히 '가격 초과'되면 델타가 하락하고 투자자는 숏 포지션을 줄이기 위해 주식을 다시 매수해야 합니다. 지속적인 포지션 조정은 일반적인 추세와 관계없이 주식 변동성에서 이익을 얻을 수 있게 해줍니다.

바람의 힘을 이용하는 것에 비유할 수 있습니다. 바람의 방향에 관계없이 바람이 불기만 하면 터빈을 돌려서 전기를 생산할 수 있습니다. 트레이더에게 변동성은 전략을 움직이는 '바람'입니다. 마이크로스트레티지의 주식은 변동성이 높고 유동적이며 숏 차입이 용이하여 이러한 유형의 거래에 이상적입니다.

감마 트레이딩 전략은 아마추어를 위한 전략이 아닙니다. 매우 복잡하고 지속적인 포지션 조정이 필요합니다.

주식 변동성이 진정되면 이러한 변동성 기반 차익거래 기회가 사라져 감마 트레이딩 '풍차'는 할 일이 없어질 수 있습니다. (예를 들어 전환사채 투자자는 주가가 상승할 때 주식을 매도하고 하락할 때 주식을 매수하여 변동성을 완화하기 때문에 이런 일이 발생할 수 있습니다).

최근 몇 주 동안 MicroStrategy의 주가 변동성이 진정되어 일부 투자자에게는 전환사채로 인한 이전의 큰 수익에 비해 작지만 손실이 발생했을 수 있습니다.

무엇이 잘못될 수 있을까요?

전환사채 보유자의 잠재적 보상은 MicroStrategy 주식 가격이 전환가보다 높다는 것입니다.

부채 보유의 위험은 두 가지입니다.

첫째, 회사가 채무 불이행을 하지 않는다고 가정하면 주가가 전환 가격 아래로 떨어지면 채권 투자자는 원금을 돌려받을 수 있습니다. 하지만 5년 동안은 아무것도 얻지 못합니다.

최악의 시나리오는 MicroStrategy가 만기 시 72억 달러의 전환사채를 어떻게 상환할 것인가를 고려할 때 발생합니다. 대부분의 회사와는 달리, 이 회사의 해답은 수익에 있지 않습니다. 2000년 이후 누적 세후 순이익은 마이너스 15억 달러를 기록했습니다. 지난 8분기 동안의 분기별 평균 손실은 3억 1,600만 달러였습니다. 마지막으로 분기별 수익을 낸 것은 2021년이었습니다. 마이크로스트레티지의 수익성이 최고조에 달했을 때에도 누적 순이익은 약 6억 5,000만 달러에 불과했습니다.

이 회사는 채권자들에게 상환하기 위해 더 많은 주식을 발행할 수 있습니다. 그렇게 되면 기존 주주들의 지분이 희석되고 주가와 전환 옵션의 가치가 낮아질 수 있습니다.

반대로 MicroStrategy는 기존 부채를 갚기 위해 더 많은 채권을 발행할 수 있습니다. 그러나 비트코인 가격이 하락하면 채권 보유자들은 전환사채를 받아들이지 않고 대신 높은 이자율을 요구할 수 있습니다.

마지막으로 비트코인을 판매하여 채권 보유자에게 상환할 수도 있습니다. 비트코인이 높은 가격에 거래되고 있다면 이러한 계획이 효과가 있을 수 있습니다. 하지만 가격이 훨씬 낮다면 매우 문제가 될 수 있습니다. 물론 세계 3대 비트코인 보유자 중 한 명이 대량으로 매도한다면 비트코인 가격에 심각한 타격을 줄 수 있습니다.

마이크로스트레티지가 이전에 발행한 5건의 전환사채는 현재 143.25달러에서 232.72달러 사이의 가격으로 전환되었습니다.

비트코인(및 MicroStrategy의 주식) 가격이 급락한다고 가정해 보겠습니다. 그러면 어떻게 될까요? 상황이 반전된다면 MicroStrategy는 최대 62억 달러에 달하는 채권의 원금을 어떻게 상환할 수 있을까요?

인더머니는 전환 가치가 채권의 액면가보다 높은 상태입니다. 인더머니 상태일 때 채권의 액면가입니다.

공식: 전환 가치 &t; 채권 액면가

투자자 선호도:

인더머니 상태에서는 투자자가 채권을 주식으로 전환하는 것을 선호합니다. 주식으로 전환하는 것이 더 높은 수익을 제공하기 때문입니다.

전환사채의 시장 가격은 다음과 같은 이중 속성을 반영합니다.

• 채권의 가치(부채 속성);

• 환산 가치(주식 속성).

마이크로스트레티지의 주가가 전환가보다 훨씬 높은 경우, 전환사채의 가격은 주로 주식의 전환가치에 의해 결정됩니다. 현재 주가에서 전환사채의 '부채 가치'는 주식의 전환가치에 의해 초과하지 않는 한 전액 충당됩니다.

각 채권에는 미국 채권 시장에서 일반적으로 사용되는 CUSIP 또는 국제표준(ISIN)과 같은 고유 식별 번호가 있습니다.

현재 MicroStrategy의 이전 전환사채 5종은 '패리티'와 유사한 전체 전환 가치로 가격이 책정되어 있습니다.

비트코인 가격(및 MicroStrategy의 주가)이 급락하면 MicroStrategy는 파멸할 것입니다.

• 첫째, 마이크로스트레티지의 잉여 현금 흐름이 부채를 감당할 수 없고 소프트웨어 사업에서 손실을 보고 있습니다.

• 현금 마련을 위해 비트코인을 판매하는 것은 최후의 수단일 수 있지만 세계 3대 비트코인 보유자 중 한 명이 판에 나서서 10,000비트코인;

• 그리고 그 사람이 바로 비트코인의 르네상스를 촉진하는 데 앞장섰던 마이클 셀러라는 사람이었으니까요?

• 이 경우 채권자들의 채무 상환 요구의 경직성이 비트코인 가격의 급격한 하락과 겹쳐지면서 FTX 사건보다 더 큰 충격을 주었을 수 있습니다.

숫자로 보기

MicroStrategy의 본질은 이중 폰지 구조입니다.

첫째, MicroStrategy의 전환형 모델은 기본적으로 높은 변동성을 이용하여 수익을 얻는 폰지 인수(위에 표시된 감마 거래)입니다. ), 주식의 상승 및 하락 여부에 관계없이 변동성이있는 한 수익성이 있기 때문에이 전략은 매우 위험하기 때문에 변동성이 감소하면 전환사채 투자자는 주가가 수신자를 찾기를 희망해야하며 그렇지 않으면 아무것도 없습니다.

이것은 주가에 대한 폰지 사기입니다.

둘째, 마이크로스트레티지가 이전에 발행한 전환사채는 대략 143~232의 가격으로 전환되었고 현재 주가는 전환 가격을 훨씬 상회하지만 비트코인이 급락하고 최근의 전환사채 전환 가격은 672달러로 객관적으로 볼 때 당장 법정관리가 필요하지만, 가장 낙관적인 가치 평가 모델을 사용하더라도 MicroStrategy의 주가는 대략 203에서 215 사이(비트코인 가격 포함)에 불과하므로 전환에 실패할 경우 부채를 상환해야 하지만 MicroStrategy의 잉여 현금 흐름은 약 1천만 달러(2023 실적 보고서)에 불과하다는 점에 유의해야 합니다; 오래된 부채를 갚기 위해 새로운 부채를 떠안을 수밖에 없는데, 이는 폰지 구조의 두 번째 부분인 부채 폰지입니다.

먼저, 회사의 가치를 평가합니다

가장 낙관적인 가치 평가 가정은 다음과 같습니다: 회사의 시가총액에서 보유 BTC의 시가총액을 빼고 이 메트릭과 기초 상업용 토큰의 TTM 반복 EPS를 결합한 값입니다. 기초 비즈니스의 적절한 P/E 및 P/S 비율은 각각 25와 5로 가정합니다. 이는 기초 비즈니스가 장기적으로 매출과 EPS가 거의 성장하지 않을 것으로 예상되기 때문에 매우 광범위한 가정입니다. 이러한 조건에서 BTC 포지션을 포함한 MSTR의 공정가치 가격은 202.45달러에서 214.67달러 사이로 계산됩니다.

가장 낙관적인 가치평가와 제 개인적인 가치평가 모델을 살펴보면;

• 202.45달러에서 214.67달러 사이의 적정 가격은 2031년과 2032년에 만기가 돌아오는 전환사채는 232.72달러와 204.33달러로 전환되며, 이는 객관적으로 MicroStrategy가 다음을 수행해야 한다는 것을 의미합니다.

• 가치평가 모델에 따르면, 프리미엄을 제거하기 위해서는 MicroStrategy의 주가가 188.9달러로 돌아가야 하는데, 이 가격으로는 2031년과 2032년에 만기가 돌아오는 전환사채의 전환 가격을 지불할 수 없기 때문에 매우 손해가 큽니다.

• 동시에 현재 비트코인 가격(100,924달러)과 MicroStrategy의 주가(411달러)를 벤치마크로 사용하여 비트코인 가격이 21% 하락하면(과거 데이터를 기반으로 주가와 비트코인 가격 간의 베타를 3.14로 가정), 비트코인 가격은 797.9달러가 됩니다. 이 시점에서 비트코인 가격은 79,730달러가 되고 MicroStrategy의 주가는 사망 가격까지 하락하여 전환사채의 전액 전환 가격이 즉시 트리거됩니다. 경직된 부채의 원금 전액을 지불해야 합니다.

• 조정된 베타가 2라고 해도 비트코인 가격은 33% 하락하여 약 67,619달러까지만 떨어지면 됩니다.

• 3월에 MicroStrategy 주식은 여전히 매우 낮은 가격인 $200(79730)에 거래되고 있었다는 사실을 잊지 말자고 하죠. 주식은 여전히 200달러에 거래되고 있었고(주식 분할을 고려하면), 당시 비트코인 가격은 70,078달러였습니다.

마이크로스트레티지는 트리거 가격이 672달러를 넘었기 때문에 멈출 수 없었습니다.