모듈형 대출 및 주요 프로젝트 개요

저자: Chris Powers, Does of DeFi 설립자, Golden Finance xiaozou 번역

핵심 인프라 계층은 상당한 수준의 번들 해제를 보여줬습니다. 왼쪽;">핵심 기반 계층은 실행, 결제, 데이터 가용성을 위한 단일 솔루션을 제공했던 이더리움이 이제는 블록체인의 각 핵심 요소에 특화된 솔루션을 갖춘 보다 모듈화된 접근 방식으로 전환하는 등 상당한 수준의 언번들링을 보여줬습니다.

디파이 대출 분야에서도 동일한 패턴이 나타나고 있습니다. 가장 먼저 성공을 거둔 상품은 모든 것이 자급자족 가능한 상품이었습니다. 메이커다오, 에이브, 컴파운드 등 최초의 디파이 대출 플랫폼 3곳은 많은 장점을 가지고 있었지만, 모두 각각의 핵심 팀에 의해 미리 정의된 구조 안에서 운영되었습니다. 그러나 오늘날 디파이 대출 비즈니스의 성장은 대출 프로토콜의 핵심 기능을 더욱 세분화한 새로운 프로젝트에서 비롯되고 있습니다.

이 프로젝트들은 거버넌스 최소화, 리스크 관리 분리, 오라클의 과중한 책임에서 벗어나고 다른 단일 의존성을 제거하는 데 중점을 두고 별도의 마켓플레이스를 만들고 있습니다. 또 다른 프로젝트는 보다 포괄적인 대출 상품을 제공하기 위해 여러 디파이 '레고'를 결합한 사용하기 쉬운 번들을 개발하고 있습니다.

디파이 대출을 번들로 묶지 않으려는 이 새로운 시도를 "모듈형 대출"이라고 부릅니다. 도즈 오브 디파이에서는 밈의 열렬한 팬이지만, 일부 신규 프로젝트(와 그 투자자들)가 잠재적인 혁신성보다는 지갑을 위해 시장에서 새로운 이야기를 과대 포장하는 것을 보아왔습니다.

저희의 생각: 과대광고는 현실이며, DeFi 대출은 핵심 기반 계층과 비슷한 변화를 겪을 것입니다. 새로운 모듈형 프로토콜이 등장하고(예: 셀레스티아), 기존 강자들은 기존 로드맵을 변경하여 더 많은 모듈성으로 이동합니다. 더 많은 모듈성을 향해 나아가고 있습니다. 이더리움이 계속해서 번들링을 해제하고 있는 것처럼 말이죠.

단기적으로 주요 경쟁자들은 서로 다른 길을 개척하고 있으며, Morpho, Euler, Ajna, Credit Guild 등은 새로운 모듈형 대출 프로젝트에 성공의 희망을 걸고 있고, MakerDAO는 덜 중앙화된 모델로 이동하고 있습니다. 서브DAO 모델로 전환하고 있습니다. 최근 발표된 Aave v4의 출시도 이더리움 아키텍처의 변화를 반영하여 모듈화 방향으로 나아가고 있습니다. 이러한 현재의 발전 경로가 장기적으로 디파이 대출의 가치 축적이 어디에서 이루어질지를 결정할 것입니다.

1. 왜 모듈화인가?

복잡한 시스템을 구축하는 데는 일반적으로 두 가지 접근 방식이 있습니다. 하나는 최종 사용자 경험에 초점을 맞추고 복잡성으로 인해 사용성이 저하되지 않도록 하는 것입니다. 이는 Apple이 하드웨어와 소프트웨어 통합을 통해 수행한 것처럼 전체 스택을 제어하는 것을 의미합니다.

다른 접근 방식은 당사자가 시스템의 일부를 구축할 수 있도록 하는 데 중점을 둡니다. 이러한 방식으로 복잡한 시스템의 설계자는 상호 운용성을 위한 핵심 표준을 만드는 데 집중하면서 혁신을 위해 시장에 의존합니다. 핵심 인터넷 프로토콜은 변하지 않고 그대로 유지되며, TCP/IP를 기반으로 구축된 애플리케이션과 비즈니스가 인터넷의 혁신을 주도합니다.

이 비유는 경제 발전에도 적용되는데, 정부는 법치와 사회 통합을 통해 상호 운용성을 보장하는 TCP/IP 기반의 기초 계층으로 간주되고, 경제 발전은 그 위에 구축된 민간 부문에서 비롯됩니다. 두 가지 접근 방식 중 어느 것도 항상 효과가 있는 것은 아니며 많은 기업, 협정 및 경제가 이 두 가지를 절충하는 방식으로 운영됩니다.

2. 핵심 구성요소

모듈형 대출 이론의 지지자들은 최종 사용자 경험에만 집중하는 것이 아니라 대출 구성요소 전반의 전문화를 통해 디파이의 혁신을 이끌어낼 수 있다고 주장합니다.

이 아이디어의 핵심적인 이유는 개별적인 의존성을 제거하려는 욕구 때문입니다. 대출 계약은 단 한 번의 결함이 치명적인 손실로 이어질 수 있는 위험을 면밀히 모니터링해야 하므로 이중화 메커니즘을 만드는 것이 핵심입니다. 모놀리식 대출 프로토콜은 하나의 오라클이 부실해질 경우를 대비해 여러 오라클을 도입하지만 모듈형 대출은 이러한 헤징 접근 방식을 대출 구조의 모든 계층에 적용합니다.

각 DeFi 대출에 필요한 5가지 주요 구성 요소를 식별할 수 있지만 모두 수정할 수 있습니다.

• 정의되지 않은 대출 자산

• 정의되지 않은 담보 자산

• 정의되지 않은 오라클

• 정의되지 않은 최대 대출 대 가치(LTV) 비율

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정의되지 않은 이자율 모델링

플랫폼의 지급 능력을 보장하고 급격한 가격 변동으로 인한 부실채권을 방지하기 위해 이러한 구성 요소를 면밀히 모니터링해야 합니다. (위에서 언급한 5가지 구성 요소에 청산 시스템을 추가할 수도 있습니다).

에이브, 메이커, 컴파운드의 경우 토큰 거버넌스는 모든 자산과 사용자를 위한 결정을 내립니다. 처음에는 모든 자산이 함께 풀링되어 전체 시스템의 위험을 공유합니다. 그러나 단일화된 대출 프로토콜조차도 위험을 차별화하기 위해 각 자산에 대해 별도의 시장을 만드는 것으로 빠르게 변화하고 있습니다.

3. 주요 모듈형 경쟁업체

독립 시장만이 대출 계약을 더욱 모듈화할 수 있는 유일한 방법은 아닙니다. 진정한 혁신은 대출과 차입에 필요한 것을 재정의하는 새로운 계약에서 일어나고 있습니다.

모듈형 영역에서 가장 큰 경쟁자는 Morpho, Euler, Gearbox입니다.

undefined  Morpho

현재 모포는 모듈형 대출 공간의 선두주자이지만, 최근 모포는 이 틀에 불편함을 느끼고 "모듈형도 모놀리식도 아닌 집합형"으로 전환하려고 노력하는 듯합니다. ". 18억 달러의 TVL을 보유한 모포는 이미 전체 디파이 대출 업계에서 선두를 달리고 있다고 해도 과언이 아니지만, 가장 큰 거인이 되는 것을 목표로 하고 있습니다. 모포 블루는 라이선스 없이 볼트를 생성하고 원하는 매개변수로 조정할 수 있는 주요 대출 스택으로, 이를 기반으로 합니다. 거버넌스는 수정 가능한 부분만 지원하며, 현재 5가지 구성 요소가 있습니다. 이는 볼트 소유자(일반적으로 DeFi 리스크 관리자)가 구성하며, 모포의 또 다른 주요 계층은 메타모포(MetaMorpho)로 패시브 대출자를 위한 통합 유동성 계층을 지향하며, 메타모포는 최종 사용자 경험에 특히 중점을 두고 있습니다. 이는 이더에 DEX를 제공하는 유니스왑이나 효율적인 거래 경로를 목표로 하는 유니스왑 X와 유사합니다.

정의되지 않은 오일러

오일러는 2022년에 제1호를 출시했으며, 해킹으로 인해 계약 자금의 거의 전액이 유출되기 전까지 2억 달러 이상의 오픈 포지션을 창출했습니다(나중에 반환됨). 이제 V2 버전을 출시하고 성숙한 모듈형 대출 생태계에 주요 경쟁자로 다시 진입할 준비를 하고 있습니다. uler V2는 두 가지 핵심 구성 요소로 이루어져 있습니다. 하나는 대출 기능이 추가된 ERC4626 호환 볼트를 생성하여 이러한 볼트가 패시브 대출 풀로 기능할 수 있도록 하는 프레임워크인 오일러 볼트 키트(EVK)이고, 다른 하나는 다중 볼트 담보화를 주로 지원하는 EVM 프리미티브인 이더리움 볼트 커넥터(EVC)입니다. 하나의 볼트가 제공하는 담보를 사용할 수 있습니다. v2는 올해 2분기 또는 3분기에 출시될 예정입니다.

정의되지 않은 Gearbox

기어박스는 훨씬 더 사용자 중심적인 프레임워크를 제공하여 사용자가 직접 자신의 위치를 쉽게 설정할 수 있습니다. 기어박스의 주요 혁신은 '신용 계정'으로, 금지된 행위의 목록과 차입 자산으로 표시되는 화이트리스트 자산의 역할을 합니다. 이는 본질적으로 오일러 금고와 유사한 별도의 대출 풀이지만, 기어박스의 신용 계정은 사용자 담보와 차입 자금을 모두 보유한다는 점에서 차이가 있습니다. 메타모포와 마찬가지로 기어박스는 모듈식 세계에서도 최종 사용자를 위한 전용 패키징 레이어가 존재할 수 있음을 증명합니다.

4. 언번들링, 번들링

대출 구성 요소 중 일부를 전문화하면 특정 틈새 시장을 공략하거나 미래 성장 동력에 베팅할 수 있는 대체 시스템을 구축할 기회를 얻을 수 있습니다. 이러한 접근 방식의 주요 동인은 다음과 같습니다.

정의되지 않은 신용 길드

신용 길드는 신뢰를 최소화하는 거버넌스로 기존 애그리게이터를 따라잡고자 합니다. 모델을 통해 기존 종합 대출 시장을 따라잡고자 합니다. 기존 경쟁사(예: Aave)는 거버넌스 규범이 매우 엄격하기 때문에 소액 토큰 보유자의 투표가 큰 영향을 미치지 않아 관심을 잃는 경향이 있습니다. 그 결과, 대부분의 토큰을 통제하는 정직한 소수가 대부분의 변경에 대한 책임을 지게 되는데, 크레딧 길드는 다양한 정족수 임계값과 매개변수 변경에 대한 지연을 지정하는 거부권 기반 옵티미스틱 거버넌스 프레임워크를 도입하고 예상치 못한 결과에 대처하는 위험 추적 접근법을 통합하여 이러한 역학 관계를 역전시킵니다.

정의되지 않음

스타포트의 야망은 크로스체인 이론에 대한 내기입니다. 다양한 유형의 EVM 호환 대출 프로토콜을 결합하기 위한 매우 기본적인 프레임워크를 구현합니다. 이는 두 가지 핵심 구성 요소를 통해 데이터 가용성과 계약 조건의 구현을 처리하도록 설계되었습니다.

구성 요소 1: 스타포트 계약. 스타포트 계약은 대출 개시(기간 정의)와 재융자(기간 업데이트)를 담당합니다. 스타포트 커널 위에 구축된 프로토콜을 위해 이 데이터를 저장하고 필요할 때 사용할 수 있도록 합니다.

구성 요소 2: 에스크로 계약. 에스크로 계약은 기본적으로 원래 계약의 차용자의 담보를 스타포트에 보관하고 원래 계약에 정의된 조건에 따라 채무 정산 및 상환이 수행되고 스타포트 계약에 저장되도록 보장합니다.

정의되지 않은 Ajna

Ajna는 거버넌스 수준이 없는 진정한 무허가 오라클 통합 대출 모델을 가지고 있습니다. 풀은 대출자/차입자가 제공하는 고유한 오퍼/담보 자산 거래 쌍으로 설정되어 사용자가 하나의 자산에 대한 수요를 평가하고 그에 따라 자금을 할당할 수 있습니다.Ajna의 오라클 없는 설계는 대출자가 각 오퍼 토큰에 대해 담보해야 하는 담보 금액을 지정하여 대출하고자 하는 가격을 지정할 수 있는 능력에서 비롯됩니다(반대로 대출자가 담보 금액을 지정할 수도 있음). 이는 특히 자산의 롱테일에 매력적입니다(소규모 토큰의 경우 Uniswap v2가 그러하듯).

5. 이길 수 없다면 동참하라

대출 분야는 수많은 신규 진입자를 끌어들이며 새로운 대출 상품을 출시하고 있는 대형 디파이 프로토콜에 활기를 불어넣고 있습니다.

정의되지 않은 Aave v4

지난달에 출시된 Aave v4는 Euler v2와 매우 유사합니다. 이전에 Aave의 열렬한 지지자인 마크 "전기톱" 젤러는 모듈식 특성으로 인해 Aave v3가 Aave의 궁극적인 상태가 될 것이라고 말한 바 있습니다. 소프트 청산 메커니즘은 람말렌드가 개척했으며, 통합 유동성 레이어는 오일러 v2의 EVC와 유사합니다. 곧 출시될 업그레이드 대부분은 새로운 것이 아니며, 아직 유동성이 높은 프로토콜에서 대규모로 테스트되지 않았습니다(에이브는 이미 테스트를 완료했습니다). 모든 체인에서 시장 점유율을 확보했다는 것은 놀라운 일입니다. 해자는 얕지만 그 폭이 넓고 매우 강한 순풍을 가지고 있습니다.

정의되지 않은 Curve

Curve(및 비공식적으로 Llammalend)는 일련의 독립적인 단방향(담보 제공 불가) 대출 마켓플레이스로, Curve의 기본 스테이블코인인 crvUSD(발행)를 담보 또는 부채 자산으로 사용합니다. 이를 통해 Curve는 AMM 설계에 대한 전문성을 결합하여 독특한 대출 시장 기회를 제공할 수 있습니다. Curve의 접근 방식은 항상 디파이 업계에서 독보적인 위치를 차지하고 있습니다. 그 결과, 커브는 유니스왑이라는 거대 기업 외에도 탈중앙화 거래소 시장에서 중요한 틈새 시장을 개척했으며, veCRV 모델의 성공으로 토큰의 경제성에 대한 의구심을 더 이상 확신할 수 없게 되었습니다.

Lamalend는 커브의 또 다른 장으로 보입니다.

*가장 흥미로운 기능은 Curve LLAMMA 시스템을 기반으로 하고 '소프트 청산'을 지원하는 리스크 관리 및 청산 로직입니다.

*LLAMMA는 격리된 LLAMMA 자산과 외부 시장 간의 차익거래를 장려하는 시장 조성 계약으로 배포됩니다.

*중앙화된 유동성 자동 시장조성자(clAMM, 예: Uniswap v3)와 마찬가지로 LLAMMA는 차입자의 담보를 사용자가 지정한 일련의 가격 범위인 밴드에 균등하게 분산하여 호가가 오라클 가격에 비해 상당히 편차가 있는 경우, 차용자의 담보를 분산시킵니다. 차익거래 행위에 대한 인센티브를 보장합니다.

*이러한 방식으로 시스템은 담보 자산의 가격이 과거 밴드 아래로 떨어지면 담보 자산의 일부를 자동으로 crvUSD로 매도(소프트 청산)할 수 있으며, 이는 대출의 전반적인 건전성을 떨어뜨리지만 특히 롱테일 자산을 명시적으로 뒷받침한다는 점에서 전면 청산보다 확실히 낫습니다.

2019년부터 Curve의 창립자 마이클 이고로프는 이러한 대출이 과도하게 설계되었다는 비판에 동의하지 않았습니다.

커브와 에이브는 모두 각자의 스테이블코인 성장에 집중하고 있습니다. 이는 장기적으로 훌륭한 충전 전략입니다. 둘 다 탈중앙 금융 대출을 포기하지 않고 별도의 브랜드로 스파크를 분사한 메이커다오의 전철을 밟고 있으며, 네이티브 토큰 인센티브 없이도 스파크는 지난 1년 동안 상당한 성공을 거두었습니다. 하지만 장기적으로 볼 때 스테이블코인과 엄청난 화폐 인쇄 능력(신용은 중독성이 있습니다)은 엄청난 기회입니다. 그러나 대출과 달리 스테이블코인은 일종의 온체인 거버넌스 또는 오프체인 중앙화된 주체가 필요합니다. 가장 오래되고 가장 활발한 토큰 거버넌스를 가진 (메이커다오보다 늦은) Curve와 Aave의 경우, 이 경로가 효과적입니다.

우리가 답할 수 없는 질문은 컴파운드가 무엇을 하고 있느냐는 것입니다. 한때 디파이의 로열티였고, 디파이의 여름을 시작했으며, 실제로 수익 농사라는 유행어를 만들어낸 것은 틀림없습니다. 물론 규제 문제로 인해 핵심 팀과 투자자들의 활동이 제한되어 시장 점유율이 하락한 것은 사실입니다. 그러나 Aave의 넓고 얕은 해자처럼 Compound는 여전히 10억 달러의 미결제 대출과 광범위한 거버넌스 분포를 보유하고 있습니다. 얼마 전에는 Compound Labs 팀 외부의 일부 인력이 Compound 개발의 지휘봉을 잡았습니다. 어떤 시장에 초점을 맞춰야 할지, 특히 규제상 이점이 있는 대형 우량 시장에 집중할지 아직 결정되지 않았습니다.

6. 가치 포착

원래 세 개의 디파이 대출업체(Maker, Aave, Compound)는 모두 모듈식 대출 아키텍처로의 전환에 대응하기 위해 개발 전략을 조정하고 있습니다. . 암호화폐 담보 대출 사업은 예전에는 좋은 사업이었지만, 담보가 체인으로 연결되면 시장의 효율성이 높아지면서 마진이 줄어들 것입니다.

효율적인 시장 구조에서 기회가 존재하지 않는다는 뜻이 아니라, 어느 누구도 자신의 위치를 독점하고 임대료를 올릴 수 없다는 뜻입니다.

새로운 모듈식 시장 구조는 리스크 매니저, 벤처 캐피털리스트 등에게 라이선스 없이도 가치에 접근할 수 있는 기회를 더 많이 제공합니다. 이는 위험 관리에 대한 위험 분담 접근 방식을 제공하고 최종 사용자에게 더 나은 기회로 직접 연결됩니다. 재정적 손실은 재무 관리자의 평판에 큰 타격을 줄 수 있기 때문입니다.

이에 대한 좋은 예가 최근 ezETH 디커플링에서 벌어진 Gaunlet-Morpho 사태입니다.

건틀렛은 디커플링 기간 동안 손실을 입은 ezETH 볼트를 운영한 잘 알려진 리스크 관리사입니다. 그러나 고도로 표적화된 위험의 특성과 고립된 이벤트였기 때문에 다른 메타모포 볼트 사용자들은 대부분 영향을 받지 않았으며 건틀렛이 이벤트 후 평가를 제공하고 책임을 져야 했습니다.

건틀렛이 처음에 볼트를 시작한 이유는 (위험 분석보다 정치적 요인에 더 집중하는 경향이 있는) Aave Governance에 위험 관리 컨설팅 서비스를 제공하는 것보다 직접 비용을 청구할 수 있는 모포의 미래가 더 밝다고 판단했기 때문입니다.

이번 주에 모포의 설립자 폴 프램봇은 모포의 금고 관리 역할을 하는 소규모 리스크 관리 회사인 Re7Capital이 연간 50만 달러의 온체인 수익을 창출하고 있다고 밝혔습니다. 주목할 만한 점은 Re7Capital이 훌륭한 리서치 브리프도 보유하고 있다는 점입니다. 규모는 작지만, 탈중앙화 금융을 기반으로 금융 회사를 만드는 방법을 잘 보여줍니다(단순히 탈중앙화 수익 농업이 아니라). 장기적인 규제 문제가 제기되기는 하지만 오늘날의 암호화폐 업계에서 이는 놀라운 일이 아닙니다. 또한, 향후 모듈형 대출 서킷에서 리스크 관리 회사가 '가장 큰 승자'의 자리에 오르는 것을 막지는 못할 것입니다.