규정 준수와 혁신의 좁은 문을 통과하기: 해시키의 IPO에서 얻은 5가지 핵심 시사점

해시키(3887.HK)가 12월 17일 홍콩 증권거래소에 성공적으로 상장했습니다. 해시키의 IPO는 역사의 기로에 서 있습니다. 한편으로는 미국이 암호화폐 경제 규제를 추진하고 있고, 월스트리트가 분주하게 움직이고 있으며, 수조 달러 규모의 RWA 산업이 도약할 준비를 하고 있습니다. 반면, 11월 말 중국 중앙은행은 13개 부처와 함께 가상화폐 거래 투기를 단속하겠다고 다시 한 번 다짐했습니다. 이러한 모순적인 시기에 해시키의 IPO는 업계에 큰 감동을 불러일으켰습니다. 긍정적이든 부정적이든, 모두가 이것이 단순히 회사의 경종을 울리는 순간이 아니라 아시아의 암호화폐 산업이 '정상'으로 나아가고 있다는 지표이며, 해시키는 아시아 암호화폐 업계에서 매우 드문 사례가 되었다는 데 동의합니다.

방금 전 샤오 박사가 모든 해시키 직원에게 보낸 편지를 읽었는데, "이 길이 가장 어려운 길이지만 우리는 함께 올바른 길을 가고 있다"고 말했습니다. 저는 이 편지를 읽었을 때 상당히 감격스러웠습니다. 저는 해시키의 창립자인 샤오펑 박사를 오랫동안 알고 지냈는데, 그는 금융업계의 선배이자 혁신가이며 글로벌 블록체인 업계의 사고 리더입니다. 우리는 많은 아이디어와 가치를 공유하고 있으며, 여러모로 그는 저의 스승입니다. 저는 수년 동안 해시키의 발전을 지켜봐 왔으며, 10년 이상 완샹 블록체인에서 샤오 박사의 인내와 어려움을 깊이 알고 있으며, 오늘 마침내 성공의 단계를 달성하게 되어 샤오 박사와 해시키의 모든 친구들에게 진심으로 기쁘게 생각합니다.

그러나 이 글은 홍보용이 아니며, 저는 해시키를 위해 헤지 테이블을 추가할 생각이 없습니다. 저는 이 시점에서 냉정하고 신중한 관점을 제시하는 것을 선호합니다. 얼마 전 해시키의 안내서가 공개되었고, 커뮤니티에서 많은 해석과 논쟁이 있었습니다. 폭발적인 매출 성장 뒤에는 높은 규정 준수 비용과 R&D 투자로 인한 손실이 수반되었다는 것이 정직한 수치였습니다. 많은 사람들이 해시키가 높은 규정 준수 비용을 부담하고 장기적인 목표를 내세워 무엇을 달성하려고 하는 것일까요? 해시키의 미래는 밝을까요?

이 질문은 해시키 자체뿐만 아니라 아시아 암호화폐 산업의 전반적인 흐름에 있어서도 중요한 질문입니다. 저는 해시키의 IPO에 대한 더 깊은 논리와 도전 과제를 다섯 가지 차원에서 분석해보고자 합니다.

1. 자산 측면의 재구성 - 해시키는 고품질의 RWA 자산을 체인에 가져올 수 있을까요?

현재 암호화폐 업계에서 가장 큰 화두는 RWA이며, 내년 1분기에 미국에서 시장구조법이 통과되면 수조 달러 규모의 RWA가 서둘러 체인으로 유입될 예정입니다. 즉, 이르면 내년 말, 늦어도 2027년부터 스테이블코인을 사용해 미국 주식, 미국 채권, 각종 금융 자산에 온체인으로 투자할 수 있게 될 것입니다. SEC의 폴 앳킨스 의장은 이 사건의 중요성이 종이 증권의 탄생과 증권의 전자화에 비견될 수 있으며, '활자 인쇄' 수준의 인류 금융 역사상 중대한 사건이자 시대적 변화라는 점을 대중에게 거듭 상기시켜 왔습니다. 하지만 일반인은 말할 것도 없고 대부분의 금융 전문가들은 이에 대해 무관심한 것 같습니다. 중국 본토는 이러한 추세를 죽도록 방어하고 한 치도 양보하지 않기로 결심하고 가능한 한 오래 끌기로 결정하면서 태도를 분명히했습니다. 그러나 중국을 제외한 아시아 전체에는 막대한 자산 기반과 수천억 달러의 자본, 그리고 수많은 재능 있는 기업가들이 있습니다. 다가오는 RWA 붐에 직면하여 아시아는 대응이 필요합니다.

아시아에서 보면 해시키는 RWA의 도전에 적극적으로 대응하기 위해 규정을 준수하는 유일한 회사입니다.

해시키는 무엇을 할 것인가요?

한 가지 접근 방식은 실제로 가장 간단하고 "안전한" 접근 방식으로, 미국 RWA 자산을 아시아로 보내는 규정을 준수하는 유통업체가 되는 것입니다. 자산을 아시아로 이전하는 것입니다.

이 모델에서 해시키의 주요 임무는 미국에서 구조화, 법적 특성화, 리스크 가격이 책정된 RWA 상품을 아시아 시장에 도입하고 규정 준수의 틀 안에서 거래, 커스터디, 청산 서비스를 제공하는 것입니다. 미국 주식, 미국 채권, ETF, 더 복잡한 구조화 상품도 토큰이나 패스의 형태로 체인에서 유통될 수 있습니다.

자산 품질이 명확하고, 규제 논리가 성숙하며, 가격 시스템을 쉽게 이용할 수 있고, 해시키는 "온쇼어 컴플라이언스 포털" 역할을 더 많이 수행한다는 점에서 이 경로의 이점은 분명합니다. "온쇼어 컴플라이언스 포털"로서 해시키는 높은 수준의 비즈니스 모델 확실성과 상대적으로 관리 가능한 실행 위험을 제공하며, 홍콩에서 독보적인 위치를 차지하고 있습니다. 투자설명서에는 해시키가 옴니버스 계정을 통해 39개의 기존 증권사와 파트너십을 맺었다는 중요한 세부 정보가 공개되어 있습니다. 이는 이론적으로 수백만 개의 기존 홍콩 주식 계좌가 암호화폐 자산에 원활하게 접근할 수 있다는 것을 의미합니다. 이는 전통적인 금융 트래픽 파이프라인에서 직접 차용한 스마트한 B2B2C 플레이입니다.

그러나 위험성이 낮고 한도가 낮은 경로라는 문제도 분명히 존재합니다.

이 모델에서 아시아는 기술적으로 미국 금융자산에 연결될 뿐, RWA에서 이러한 자산 패러다임 전환의 핵심을 형성하는 데 관여하지 않습니다. 자산 정의, 규칙 제정, 금융 내러티브는 여전히 월스트리트와 미국 규제 시스템의 손에 달려 있으며, 해시키는 궁극적으로 RWA 시대의 인프라 구축자라기보다는 컴플라이언스 '채널러'에 가깝습니다.

미중 게임의 현재 국제적 맥락에서 홍콩에서 미국 자산 판매자에 대한 규제 관용도가 어느 정도인지에 대한 문제도 고려해야 합니다. 비즈니스의 상한선은 얼마나 될까요?

월스트리트의 경험을 바탕으로 훨씬 더 어렵고 진정한 '자산 측면의 재구성'에 가까운 또 다른 접근 방식이 있습니다.

이것은 해시키가 단순히 기성 자산을 가져오는 것이 아니라 자산 심사, 구조화, 공시, 규정 준수, 유통시장 유동성 배양에 깊이 관여한다는 것을 의미합니다. 즉, '남의 RWA를 파는 것'이 아니라 아시아 자산이 RWA가 되도록 도와야 합니다.

이 길은 매우 어렵습니다.

첫째, 명확한 입법 및 규제 규칙이 없습니다. 둘째, 아시아 국내 자산은 일반적으로 투명성, 표준화, 법적 집행 가능성 및 국가 간 규제 조정 측면에서 미국 자산보다 취약하며, 이 모델은 또한 높은 규제 준수 비용, 긴 인큐베이션 주기, 초기에는 낮은 유동성과 높은 불확실성을 불가피하게 수반합니다. 단기적인 재무 수익 측면에서 볼 때, 이는 '상장 기업 친화적인' 경로가 아닙니다.

그러나 더 긴 관점에서 보면, 이것이 바로 해시키가 규정을 준수하는 거래 플랫폼에서 "아시아의 RWA 인프라"로 나아갈 수 있는지 여부를 결정할 수 있는 요소입니다. 아시아의 RWA 인프라".

아시아가 RWA 방정식의 자산 측면에서 여전히 부재한다면, 온체인 거래가 계속 번성하더라도 궁극적으로 미국 자산의 판매처에 불과할 것입니다. 반면에 복제 가능하고 감사 가능하며 확장 가능한 아시아 RWA 온체인 패러다임이 점진적으로 확립된다면, 해시키의 역할은 더 이상 트렌드를 따라가는 것이 아니라 트렌드를 정의하는 데 참여할 수 있게 될 것입니다.

물론 현실은 반드시 둘 중 하나만 있는 것은 아닙니다.

해시키는 상당 기간 동안 미국 RWA 자산을 유치하여 규모와 현금 흐름을 확보하는 한편, 다른 한편으로는 아시아 자산의 온체인 준수를 시범적으로 추진하는 두 가지 경로를 모두 추진할 가능성이 높습니다. 실험. 그러나 어느 길이 더 빠르냐가 아니라 어느 길이 더 멀리 가느냐가 장기적인 업계 입지를 결정할 것임을 인식해야 합니다.

RWA는 상품 혁신이 아니라 자산 측면의 혁명입니다.

해시키가 '채널' 이상의 역할을 할 수 있을지 여부는 이번 IPO 이후 가장 중요한 질문입니다.

2. 자산 심사 - 해시키는 지속 가능한 양질의 프로젝트 그룹을 인큐베이팅할 수 있을까요?

거의 모든 거래소가 "친환경 건설"을 이야기해왔지만, 그간의 성과는 그다지 훌륭하지 않았습니다.

그 이유는 간단합니다. 거래소 인센티브가 장기적인 프로젝트 성공보다는 단기 유동성에 자연스럽게 편향되어 있기 때문입니다.

해시키는 더 큰 규정 준수와 공개 압력을 받는다는 점에서 다르며, 이론적으로 "빠른 인큐베이션"을 억제합니다. 하지만 문제는 규정을 준수하는 환경에서도 실제 네트워크 효과와 자체적으로 성장할 수 있는 능력을 갖춘 웹3.0 프로젝트를 만들어낼 수 있을까요?

변동성이 낮고 내러티브가 적으며 위험이 낮은 프로젝트만 인큐베이팅하게 되면 생태계는 더 안전해질 수 있지만, 더 평범해질 수도 있습니다. 이는 모든 "규정 준수 거래소"가 직면하는 구조적 긴장입니다.

역외 시장에서 거래소는 종종 심판이자 선수 역할을 하며, 암호화폐 상장 논리는 이익 이전과 단기 투기로 가득 차 있습니다. 제가 가장 먼저 하고 싶은 일은 제가 말하는 것에 대해 조금 더 많은 정보를 얻는 것입니다.

해시키는 1차 시장에서의 VC 투자, 2차 시장에서의 자본 관리, 거래소 유동성 지원까지 독특한 "완전한 생태적 폐쇄 루프"를 갖추고 있습니다. 이러한 구조는 강력한 자산 심사 및 가격 책정 기능을 제공합니다. 하지만 부실 자산에 대해 "아니오"라고 말할 수 있는 용기가 있는지가 더 걱정입니다.

샤오펑 박사는 편지에서 "업계 전체에 진정한 장기적 모범을 보이고 싶다"고 언급했습니다. 이는 높은 변동성과 높은 승수의 유혹이 가득한 시장에서 해시키가 전략적 초점을 유지하고, 실질적인 기술 및 상업적 완성도를 갖춘 웹3.0 네이티브 프로젝트를 인큐베이팅하고 지원해야 한다는 의미입니다. 이를 위해서는 비전뿐만 아니라 단기적인 수익의 유혹을 이겨낼 수 있는 능력도 필요합니다. 투자자들에게 아시아 시장에서 '자산 필터'가 될 수 있는 해시키의 능력은 핵심 역량을 나타내는 핵심 지표입니다.

3. 가치 분배 실험 - 해시키는 새로운 패스스루 경제 모델을 모색할 수 있을까요?

해시키의 IPO가 세계 최초로 자체 토큰($HSK)을 발행하고 주류 자본 시장에 상장한 세계 최초의 기업이라는 사실을 모르는 분들이 많을 것입니다. 즉, 해시키는 주식 시장과 암호화폐 시장 모두에서 거래됩니다: 해시키 그룹은 상장 기업(3887.HK)으로서 이익과 배당금을 추구하는 주주의 이익을 대변하는 반면, 생태적 기반인 해시키 체인과 플랫폼 토큰인 HSK는 커뮤니티와 생태계의 이익을 대변합니다.

이것은 매우 실험적인 지점을 제기합니다. 상장 기업이 어떻게 동시에 패스스루 경제를 운영할 수 있을까요? 웹2 시대에는 주주의 이익이 가장 중요했고, 웹3 시대에는 커뮤니티의 합의가 가장 중요했는데, 해시키는 어떻게 이 두 가지의 균형을 맞출 수 있을까요? 투자설명서에 따르면 2024년에 1억 7,700만 홍콩달러의 HSK 인센티브 비용이 인식되었으며, 이는 현재 재무 결과의 수익 성과에 직접적인 영향을 미쳤습니다.

이것은 어려운 균형이며, 혁신의 가능성입니다. 만약 해시키가 상장 기업의 지분 가치와 체인 생태계의 토큰 가치가 상호 배타적인 관계가 아닌 긍정적인 플라이휠을 형성할 수 있는 메커니즘을 설계한다면, 글로벌 웹3.0 기업의 상장에 대한 완전히 새로운 패러다임을 개척하고 전 세계 상장 기업들의 패스스루 경제 도입에 매우 모범적인 사례를 제공할 수 있을 것입니다. 반대로 잘 처리하지 못하면 기존 주식시장 투자자(수익 요구)와 암호화폐 커뮤니티 사용자(인센티브 요구)의 이중 압박에 직면할 수 있습니다.

저는 패스스루 경제와 토큰의 가치에 대해 샤오펑 박사와 많은 심도 있는 대화를 나눴으며, 이 방향에 대한 그의 끈기와 신념을 잘 알고 있고, 많은 자원과 에너지를 고민하고 실천하는 데 투자해왔습니다. 저는 해시키가 이 방향에서 세계적으로 유명한 돌파구를 마련할 수 있기를 기대합니다.

4. 착한 사람도 승리해야 합니다 - 해시키는 규정 준수 프레임워크 하에서 상업적 성공을 거둘 수 있을까요?

"선량한 기업이 되기"는 암호화폐 세계에서 결코 쉬운 일이 아니며, 특히 거칠고 자유로운 오프쇼어 거대 기업들과 경쟁할 때는 더욱 그렇습니다. 거인들과 경쟁할 때는 더욱 그렇습니다.

컴플라이언스는 해시키의 가장 비싼 해자일 뿐만 아니라 재정적으로도 큰 부담입니다. 투자설명서에 따르면 2025년 상반기에만 규정 준수 비용이 1억 3천만 홍콩달러에 달했으며, 이는 운영 현금 흐름의 순유출을 직접적으로 악화시켰습니다. 이 데이터는 "정규군"의 비용을 적나라하게 드러내며, 규정 준수는 일회성 티켓이 아니라 지속적으로 현금 흐름을 소모하는 상태입니다.

그러나 중요한 것은 규정 준수 자체가 비즈니스 성공으로 자동 전환되는 것은 아니라는 점입니다.

자본 시장은 잔인하며, '착한 사람'이 아닌 승자에게 보상을 줍니다. 해시키는 규정을 준수하기만 할 뿐 규정 준수 이점을 상업적으로 우수한 수익으로 전환할 수 없다면 비싸고 비효율적인 금융 통로일 뿐입니다.

이 논쟁의 핵심은 "규정 준수 비용"을 "규정 준수 프리미엄"으로 전환할 수 있는가 하는 점입니다. "

이것이 문제의 핵심입니다.

규정 준수는 고정 비용 증가와 전략적 유연성 저하라는 구조적 위험에 직면해야 합니다. 역외 거래소는 인기 있는 밈 코인을 자유롭게 상장하고 레버리지가 높은 파생상품을 제공할 수 있지만, 해시키는 점점 더 엄격해지는 자금세탁방지(AML) 및 고객알기제도(KYC) 요건에 대응하기 위해 홍콩, 버뮤다, 일본 등의 관할권을 넘나들어야 합니다. 이러한 '족쇄 속에서 춤을 추는' 자세로 인해 기술이나 모델 변화의 주기에 뒤처지게 될까요?

컴플라이언스가 결국 해시키를 블록체인의 외피를 쓴 기존 은행으로 전락시키는 관리 부담으로 작용하여 암호화폐가 제공해야 할 효율성과 혁신을 빼앗는다면, 이는 "착한 사람이 승리"하는 것이 아닙니다. "선한 사람이 이기는" 것이 아니라 "선한 사람이 죽도록 지배당하는" 것입니다.

해시키가 실제로 승리하기 위해서는 블랙록이나 피델리티와 같은 전통적인 금융 대기업에게 웹3.0에 접근할 수 있는 유일한 방법이라는 것이 증명되어야 합니다. 블랙록이나 피델리티와 같은 전통적인 금융 대기업의 경우, 해쉬키는 웹3.0에 액세스할 수 있는 유일한 방법입니다. 규정 준수가 수조 달러의 전통적 자금을 끌어들이는 독점적이고 배타적인 이점이 될 때만, 비싼 규정 준수 비용은 독점을 구축하는 데 필요한 초석으로 여겨질 것입니다.

따라서 주목해야 할 진짜 질문은 해시키가 규제에 '고착'될지 여부가 아니라, 한편으로는 끊임없이 증가하는 규제 준수 요건을 충족하고 다른 한편으로는 이를 따라잡을 수 있는 좋은 방법으로 규제와 상호작용할 수 있는지에 대한 것입니다. 주목해야 할 진짜 문제는 해시키가 규제에 '갇힐' 것인지가 아니라, 효율성, 투명성, 글로벌 접근성 측면에서 블록체인 시스템의 핵심 이점을 유지하면서 끊임없이 증가하는 규정 준수 요구를 충족하는 방식으로 규제와 상호작용할 수 있는지 여부입니다.

샤오펑 박사는 편지에서 자신이 "가장 어려운 길"을 선택했다고 말했습니다. 하지만 이 길의 끝은 도덕적 고지가 아니라 상업적 승리여야 합니다. 결국, 선한 사람이 승리해야만 업계가 규칙의 힘, 장기주의, 가치를 믿을 수 있습니다.

5. 지역에서의 실증 - 해시키는 아시아를 위한 암호화폐의 장기주의 경로?

마지막으로, 이 '유니콘'의 유전자로 돌아가야 하는데, 해시키는 갑자기 탄생한 것이 아닙니다. 이걸 처음 봤을 때 제 인생의 처음으로 돌아간다는 것은 매우 좋은 생각이었습니다.

10년 전 완샹이 초기 후원자로서 이더리움에 투자한 것부터 오늘날 해시키의 상장까지, 이것은 비즈니스 스토리이자 긴 기술적 여정이기도 합니다. 이러한 "산업 자본 + 기술적 믿음"이 바탕이 되어 해시키는 단순히 트래픽을 쫓는 해외 거래소들과 근본적으로 다릅니다. 샤오펑 박사의 의견에 따르면 블록체인은 금융 투기의 도구가 아니라 디지털 경제를 재건하기 위한 인프라가 되어야 합니다.

'일국양제'라는 특별한 틀 아래 홍콩은 중국의 금융 방화벽일 뿐만 아니라 제도 혁신을 위한 샌드박스이기도 합니다. 해시키의 사명은 아시아 경제계를 오랫동안 괴롭혀온 질문, 즉 아시아에 어떤 종류의 암호화폐가 필요한가라는 질문에 답하는 것입니다.

중국은 역외 거래소에서 절대적인 우위를 차지하고 있지만, 10년 이상 고품질 자산 창출 능력을 상실하고 논란과 비난에 휩싸여 있습니다. 논란과 비난에 깊이 빠져 있습니다.

해시키는 아시아적 특성을 지닌 장기주의로 나아가는 길을 모색하고 있습니다.

투자설명서에서 언급된 것처럼 해시키의 "토큰화" 사업은 이 경로를 위한 구체적인 수단입니다. 해시키는 엄격한 규제 프레임워크 하에서도 블록체인 기술이 투기적인 제로섬 게임이 아니라 엄청난 가치를 창출할 수 있음을 증명하고자 합니다.

해시키가 이 모델을 실행할 수 있다면 아시아 및 글로벌 시장 전체에 중요한 모델을 제공할 것입니다: 규정 준수는 혁신의 정반대가 아니라 대규모 상용 적용의 전제 조건이 될 수 있습니다.

다음 길은 여전히 '가장 어려운 길'입니다. 샤오펑 박사가 편지에서 말했듯이, 해시키는 "더 쉬울 수 있었던" 모델을 선택하지 않고 대신 "기술을 다리로 삼고 규정 준수를 기반으로 삼는" 방법을 선택했습니다. 규제 당국과의 건전한 상호작용을 통해 아시아 암호화폐 규제 시스템의 형성과 지속적인 구축에 해시키가 참여하기를 기대하는 것도 당연한 일입니다.

해시키는 (웹3를 이해하지 못하는) 전통 금융의 오만함과 (규제를 감당할 수 없는) 암호화폐 세계의 야생성 사이의 얇고 좁은 문을 통과해야 합니다. 이는 단순히 상업적 성공을 위한 것이 아니라 거품이 사라진 후의 세상이 더 나은 곳이라는 것을 아시아와 전 세계에 증명하기 위한 것입니다.