서약 시장의 새로운 트렌드 아이겐 레이어의 부상과 리도의 도전

저자: 데이비드 마, 얼라이언스다오 번역: 굿오바, 골든파이낸스

20년 전 저는 자유시장이 최고의 시장 형태라고 순진하게 믿곤 했었습니다. strong>20년 전 저는 자유 시장이 최고의 시장 형태라고 순진하게 믿었습니다. 이제는 지혜가 쌓여서인지, 아니면 단순히 나이가 들어서인지 제 생각이 부드러워졌습니다.

자유 시장이 지난 50여 년 동안 사회경제적 주류를 지배해 왔기 때문에 자유 시장을 찬양하지는 않겠습니다. 이제 그 단점에 대해 이야기하겠습니다...

자유 시장은 모든 구석구석에 영향을 미치며, 전 세계적인 규모의 최적화를 이끌어냅니다. 세계는 적응하며 고도의 전문화를 향해 나아가고 있습니다. 하지만 오늘날 저는 이러한 최적화가 지역 경제를 침체시키고 과잉 투자하게 만들며, 시장의 바람이 바뀌면 침체된 곳으로 변할 수 있다는 것을 알고 있습니다. 번영하는 경제는 단기적인 글로벌 최적화의 추구로 인해 완전히 압박을 받고 있습니다.

광산촌의 흥망성쇠, 2010년대 중반 석유 산업에 과잉 투자했다가 유가 하락으로 큰 타격을 입은 베네수엘라, 글로벌 경제에서 경쟁력을 유지하지 못해 디트로이트의 자동차 산업과 러스트벨트의 제조업이 심각한 불황에 빠진 미국 등 수많은 예가 있습니다.

암호화폐 세계에서는 액시 인피니티 게임을 통해 필리핀의 많은 사람들이 전 세계적인 투기 열풍에 힘입어 수입을 올릴 수 있었습니다. 다행히도 이 사례는 결국 꽤 좋은 결과를 가져왔습니다. 이 열풍은 지역 경제에 구조적인 변화를 일으킬 만큼 오래 지속되지는 않았습니다.

그러나 저는 "제대로 된" 자유 시장이 무엇인지가 중요하지 않다고 생각하며, 단지 창립자들과 인터뷰하는 것뿐입니다. 사실 암호화폐는 현재 역사상 가장 자유로운 시장입니다.

암호화폐를 통한 자금의 흐름은 시장 근본주의자들의 공상입니다. 자본이 가장 높은 수익을 제공하는 작은 틈새로 물처럼 자유롭게 흘러가는 금융 시장 세계화의 정점입니다.

국채와 메이커다오 sDAI의 8% 수익률

약세장의 저점(그렇게 낮지는 않았지만)에서 온체인 수익률은 단기 국채 수익률보다 낮은 5% 미만으로 압축되었습니다. 그 결과 전체 스테이블코인 시가총액은 서서히 줄어들었습니다.

메이커는 담보로 제공되는 다이를 사용해 오프체인 수익을 얻었는데, 업계에서는 이를 실물자산(RWA)이라고 부릅니다. 메이커는 조용히 디파이에서 가장 큰 RWA 공급자로 변신했습니다. 이것이 법적으로 어떻게 가능한지는 아직 모르겠습니다.

제 추측으로는 메이커가 창출한 수익에 대한 실질적인 청구권이 없다는 것입니다. 메이커는 단순히 다이의 대출 및 차입 금리를 통제하여 다이의 미국 달러에 대한 고정을 안정화할 뿐입니다. 반면에 담보물은 미 국채를 구매하는 데 사용됩니다. 공교롭게도 DAI의 5% 저축 금리는 미 국채 금리와 매우 유사합니다.

실제로 메이커는 약 2주 동안 프로모션으로 sDAI의 수익률을 8%로 올리기로 결정했습니다. 그 결과 TVL은 즉시 5배나 치솟았고, 그 중 상당 부분은 공짜 돈의 기회를 놓치지 않는 '암호화폐 커뮤니티의 리더' 쑨위첸이 가져갔습니다.

이자율이 정상 수준(5%)으로 돌아온 후에도 자금이 계속 유입되었고, 메이커다오는 체인에서 스테이블코인을 가장 유동적으로 보관할 수 있는 곳으로 빠르게 자리 잡았기 때문에 이 프로모션은 의심할 여지 없이 성공적이었습니다. 유동성은 끈적끈적한데, 메이커는 100만 달러의 '광고'만으로도 성공할 수 있었습니다.

반면, 온도 파이낸스나 마운틴 프로토콜과 같은 새로운 티빌 RWA 프로젝트는 보다 명확한 상품 구조를 가지고 있지만, 여전히 백만 달러를 TVL에 추가하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 이에 대해서는 나중에 더 자세히 설명하겠습니다.

리도 시장 점유율 잠식

2023년 한동안 리도의 유동성 담보 이더리움에 대한 지배력과 탈중앙화 목적으로 자체 제한을 두어야 하는지에 대한 논의가 진행되었습니다. 그리고 자기 제한.

리도에게 도전장을 내민 초기 시도는 포인트 제도, 탈중앙 금융 통합, KOL 캠페인, 분산 검증자 기술(DVT) 구현 약속 등 대부분 획일적인 것이었습니다. 시장은 이러한 이니셔티브에 전혀 반응하지 않았습니다. 강세장은 멀었고, ROI는 불확실했으며, 보상은 가치가 없었습니다. 참여자들은 위험을 회피하고 현 상태에 만족했습니다.

Diva(최초의 통합 DVT)와 Swell은 모두 2023년 3분기 경에 효소 풀을 출시하여 초기 참여를 장려했습니다. 이 두 풀 모두 공개적으로 공유한 목표치를 달성하지 못했습니다. 현재 이들의 총량은 약 25,000 이더로, 리도의 930만 이더에 훨씬 못 미칩니다.

2단계 네이티브 수익률 트랙: 블래스트와 카피캣

위드 더 블러 시즌 2 에어드랍이 종료된 후, 팩맨블러는 여기서 멈추지 않고 2023년 11월에 블래스트 2차 기본 수익률을 발표했습니다. 수많은 암호화폐 유명 인사들이 즉시 리트윗하며 블래스트에 대한 엔젤 투자를 발표했습니다.

약정된 이더리움을 받고 약정하는 다중 서명 지갑 외에는 별다른 제품이 없었음에도 불구하고 마케팅 캠페인으로 1주일 만에 18만 5천 이더리움을 유치했으며, 현재 36만 개로 증가했습니다. 수익성 높은 에어드랍을 기대하며 2024년 5월까지 약 5%의 리도 TVL이 락업되어 있습니다.

최근까지 이더리움 담보 제공은 주로 티어 1 기능에 해당했습니다. 옵티미즘이나 아리트럼과 같은 인기 있는 2단계 솔루션은 네이티브 이더리움을 가스 토큰으로 사용하며, 어떤 형태로든 사용자의 계약에 따라 잠긴 이더리움을 위험에 빠뜨리지 않습니다. 레벨 2에 존재하는 유일한 이더리움 스테이킹은 리도의 이더리움 스테이킹을 기반으로 하지 않는 브릿지형 이더리움인 wstETH입니다. 그마저도 유동성은 미미합니다.

따라서 시장이 원하는 것은 확장성이 아니라 수익과 자본 효율성이라는 사실을 깨닫는 것은 시간 문제일 뿐입니다. 확장성은 근본적인 이야기이지만 시장을 움직이는 것은 수익입니다.

물론 이것은 반 농담입니다. 초기 강세장을 포착한 점, CT 인플루언서를 투자 목록에 올린 점, 패러다임의 인지도, 인지도가 높은 브랜드와 프로젝트(Blur)를 소유한 점, 포인트 게임을 추천한 점 등 여러 가지 이유가 있겠지만, 다른 기업이 그렇지 않은 상황에서 Blast가 어떻게 그렇게 높은 TVL을 유치했는지는 불분명합니다.

이모티게이터

이모티게이터는 성공적인 이벤트가 있을 때마다 암호화폐 공간에 등장합니다. 핵심은 빠르게 움직여 어떤 식으로든 오리지널을 능가하는 것입니다. Manta L2와 맨틀 L2(매우 혼란스러운 이름을 가진)는 블라스트 이후 한 달도 채 되지 않아 빠르게 등장하여 자체적인 티어 2 네이티브 수익 계획을 발표했습니다.

만타는 2021년 강세장의 정점에서 모금한 막대한 자금을 통해 예금자에게 약 7%의 수익을 지급하고 있으며, 이는 약속한 수익률의 두 배에 달하는 금액입니다. 또한, 이들이 약속한 이더리움 거래 코드인 $mETH가 밈 소재에 적합하다는 사실도 장점입니다.

반면, 만타는 기록적인 시간 내에 디파이 생태계를 구축했으며, NFT 카드와 박스까지 포함한 블라스트의 추천인 포인트 게임을 복제했습니다.

그 결과 다른 브릿징 자산을 제외하고도 45만 개 이상의 이더리움을 서약했습니다.

블라스트가 리도 및 메이커와 파트너십을 맺은 것처럼 맨틀과 만타도 각각 자체 프로토콜과 파트너십을 맺었습니다. 맨틀은 온도 파이낸스(국채 발행)와, 만타는 마운틴과 파트너십을 맺었습니다. 만타는 마운틴 프로토콜(국채) 및 스테이크스톤(LST)과 협력하고 있습니다.

이러한 파트너십은 소규모 계약을 얼마나 잘 지원하는지 보여주는 증거입니다. 마운틴 프로토콜의 TVL은 만타와 함께 10배 성장했고, 스테이크스톤은 시작부터 빠르게 성장했습니다.

만타의 급작스러운 출격

일부에서는 만타의 접근 방식을 "기성 솔루션의 스모가스보드로, 내러티브 트렌드를 따라잡기 위한 레버리지가 높은 베팅"이라고 사적으로 설명하기도 합니다. 이 프로젝트는 최초의 에어드랍이자 셀레스티아에서 약간이라도 사용 가능한 제품을 선보인 최초의 프로젝트였습니다.

민첩성을 보여준 인상적인 사례지만, 에어드랍을 약속했지만 만타가 "놓친" 그룹과 구멍이 있는 것은 어쩔 수 없는 일입니다.

만타 퍼시픽은 출시 중반에 사용자들이 2레벨을 달성하도록 유도하기 위해 만타 에어드랍 크레딧(캠페인명은 뉴 패러다임)을 제공하는 대신 69일 동안 수익 창출 자산 두 개를 고정하기로 결정했습니다.

세컨더리에는 스톤(이더리움)과 wUSDM만 락인되고 대부분의 자산은 자유롭게 출금할 수 있으므로, 락인된 자산의 경우 자산은 유동성 할인에 직면하게 됩니다.

실제로 에어드랍 파머들이 스톤을 이더리움에 매도한 후 브릿지 출금했다가 다시 브릿지 인입하면서 거의 즉시 스톤은 이더리움보다 낮은 가격에 거래되었습니다.

이런 종류의 농사는 소용이 없는데, 트위터에서 수집한 불만 사항을 보면 에어드랍이 농부들이 기대하는 만큼 넉넉하지 않기 때문입니다. 대부분의 에어드랍은 사람들이 추천 코드를 사용하도록 유도할 수 있는 인플루언서에게 돌아갑니다.

이젠레이어의 부상

수익 중심의 세컨더리 솔루션과 달리, 이젠레이어의 이야기는 느리지만 꾸준히 상승하는 흐름 중 하나였습니다. 예치금 서비스를 시작한 이래로 Eigenlayer는 자체적으로 설정한 예치금 한도를 늘릴 때마다 즉시 가득 채웠습니다.

처음에는 세 가지 LST(stETH, cbETH, rETH)로 제한되었지만, Eigenlayer가 새로운 LST를 추가하면서 스웰 네트워크가 마침내 돌파구를 마련했습니다. 그들은 새로운 LST 목록에 들어갈 수 있었고, 아이겐 레이어 파밍에 대한 수요가 너무 커서 TVL을 새로운 LST로 밀어 넣었습니다.

이것만 봐도 스웰이 얼마나 열심히 노력했는지 알 수 있습니다. 아이겐레이어뿐만 아니라 엔자임, 펜들, 펜파이, 소믈리에, 매버릭, 아우라 등 다양한 업체들과 파트너십을 구축해 왔습니다. 모든 이니셔티브가 촉매제가 되지는 않겠지만, 동시에 무엇이 필요한 10배의 성장을 가져다줄지 알 수 없습니다.

이젠레이어의 LST 한계에 도달하자 제한이 없는 네이티브 리스테이크 옵션으로 관심이 이동했습니다. Ether.fi와 같은 네이티브 리스테이크 프로토콜은 아이겐레이어 포인트를 얻고자 하는 누구에게나 문호를 개방합니다. 이는 훌륭한 전략입니다.

오늘날 아이겐레이어의 TVL은 75만 개가 넘으며, 이 중 11만 2,000개만이 리도에서 발행된 것입니다.

리도가 여전히 왕일까요?

이러한 모든 새로운 개발이 리도의 점유율을 잠식하고 있음에도 불구하고, 리도의 이더리움 담보 점유율은 약 31%로 꾸준히 유지되고 있습니다. 그러나 이제 점점 더 많은 이더리움이 블라스트나 맨틀과 같은 기관에 의해 통제되고 있으며, 이들은 공급자를 바꾸거나 내부적으로 담보할 수 있기 때문에 균열이 생기고 있습니다.

지난 몇 달 동안 저는 리도의 LST 시장 지배력이 위협받지 않는다고 주장해왔습니다. 비리도 공급자들은 시장 점유율을 확보하기 위해 매일같이 신뢰와 유동성을 확보하고 있습니다. L2와 리스테이크는 지형을 바꾸어 놓았습니다.

새로운 프로토콜도 등장해 여전히 유동성이 부족한 플레저 시장의 롱테일 부분을 통합하기 시작했습니다. 솔라나와 폴리곤의 생텀과 더 그래프의 텐더라이즈는 오늘날 플레저의 출시를 기다릴 수밖에 없는 모든 개인 플레저에게 유동성을 제공하는 마켓플레이스를 만들고 있습니다. 서약 기간이 끝날 때까지 기다릴 수밖에 없습니다. 자산이 언플레지 대기열에 들어가면 대부분의 담보 위험은 사라지기 때문에 이는 당연한 일입니다. 조만간 이더리움으로 이동하여 더 많은 시장 점유율을 확보할 것으로 예상됩니다.

주요 포인트

TVL의 변화는 주로 대규모 수익 기회의 위치를 반영하며, 이는 전반적인 시장 심리와 상관관계가 있습니다. 그러나 사용자들이 새로운 아이템을 시도하려는 의지가 가장 높은 시기가 바로 이러한 기회의 순간이며, 이 때 시장 환경이 변화할 수 있는 기회가 열립니다.

배후에서 이루어지는 작업은 대부분 눈에 보이지 않습니다. 시장의 피드백은 서서히 이루어지다가 갑자기 나타나며 매우 시끄럽습니다. 내러티브에 집중하면서 동시에 수용하려고 노력하세요. 파트너십을 구축하세요. 궁극적으로 협업이 필요한 게임입니다.