파월: 긴 작별

글쓴이: 저우하오

요약：

어젯밤부터 오늘 아침까지 진행된 FOMC 회의는,성명서 문구, 투표 구조 및 회의 후 발언을 볼 때, 전반적인 기조가 명백히 매파적 성향을 띠며, 시장의 기존 '온건 중립' 전망을 뛰어넘었다.

회의의 가장 큰 특징은 극심한 분열을 보인 투표 결과다. 4장의 반대표는 30여 년 만에 최고치를 기록했으며, 이 중 3명의 지역 연준 의장은 성명에 ‘완화적 기조’를 계속 포함하는 것에 명백히 반대했고, 다른 한 명의 이사는 즉각적인 금리 인하를 주장했다. 이러한 의견 차이는 시장의 해석을 강화했다: 현재 단계에서, FOMC내부는 조기 완화 신호 발신에 대해 높은 경계심을 유지하고 있다. 파월 의장 본인도 위원회의 입장이 미묘하게 변화했다고 직설적으로 언급하며, 빠르면 다음 회의에서 정책 가이던스를 조정할 가능성을 배제하지 않았다.

임기 막바지에 매파적 신호를 보내기로 한 것은 단순히 단기 경제 지표에 대한 반응으로 보기 어렵고, 오히려 파월 의장이 자신의 핵심 이념인 중앙은행의 독립성을 수호하고 인플레이션 기대치를 확고히 고정시키려는 마지막 고집으로 보인다. 정치 주기의 전환과 대외적 압박이 커지는 상황에서, 그는 분명 명확하면서도 절제된 입장을 통해 인플레이션이 아직 완전히 통제되지 않은 시점에 연준이 정책 방향을 전환할 준비가 되어 있다는 시장의 오판을 피하고자 한다. 이는 그의 장기적인 정책 방향과 부합할 뿐만 아니라, 후임자에게 남기는 일종의 ‘제도적 방어선’으로 볼 수도 있다.

금융 시장은 이에 신속하게 반응했다. 미국 국채 수익률이 현저히 상승했으며, 단기물에서 특히 격렬한 움직임을 보였다. 금리 전망이 재평가되면서 연내 금리 인하 확률은 크게 축소되었고, 시장에서는 심지어 더 먼 시점에 다시 금리를 인상할 가능성에 대한 논의까지 시작되었다. 지정학적 리스크는 이러한 매파적 해석을 더욱 부추겼다. 이란 전쟁이 3개월째 접어들면서 유가는 최근 몇 년간의 고점을 기록했고, 연방준비제도(Fed)는 성명에서 이례적으로 인플레이션과 고용에 대한 이중 위험을 동시에 언급했다. 그러나 전반적으로 볼 때 이는 입장의 전환보다는 상황을 강화하는 요인에 가깝다.

앞으로 파월 의장이 점차 핵심 무대에서 물러남에 따라 정책의 바통은 워시 부의장에게 넘어갈 전망이다. 새로운 단계의 과제는 정치적 환경과 중앙은행의 독립성 사이에서 균형을 어떻게 잡을지, 자산 축소 과정과 금리 경로를 어떻게 조율할지, 그리고 인플레이션 둔화와 경제 침체 사이에서 어떻게 리듬을 잡을지에 있다. 이러한 복잡한 난제들에 비해 파월의 ‘마지막 회의’는 유난히 직설적이고 단호했다. 매파적인 태도로 마무리하는 것이야말로 그가 마음속으로 생각하는 가장 적절한 작별 방식일지도 모른다.

어젯밤부터 오늘 아침까지 열린 FOMC 회의는 결코 단순한 정기 금리 결정 회의가 될 수 없었다. 임기 막바지에 접어든 파월은 자신의 의장 재임 기간에 꽤나 개인적인 색채가 짙은 한 줄을 남겼다: 금리는 동결했으나, 태도는 명백히 매파적이었으며, 심지어 시장의 기존 예상보다 더 강경한 모습이었다. 이러한 선택은 경제 전망에 대한 즉각적인 판단이라기보다는, 오히려 더 장기적이고 제도적인 표현에 가깝다.

표면적으로 보면 정책 결과는 복잡하지 않다. 연준은 금리를 3.50%–3.75% 범위 내로 유지했으며, 이는 대다수 기관의 ‘동결’ 전망과 일치한다. 하지만 시장의 강력한 반응을 실제로 촉발한 것은 성명서의 문구와 투표 결과 그 자체였다. 4장의 반대표는 30여 년 만에 볼 수 없었던 높은 의견 분열을 보여줬다. 더 중요한 것은, 반대 의견이 주로 ‘완화 기조’에 대한 부정에서 비롯되었지, 추가적인 완화를 추진하려는 것이 아니었다는 점이다. 이러한 구조적인 분열은 어느 정도 오히려 정책 입장의 매파적 성향을 강화했다.

파월 의장은 회의 후 발언에서도 시장을 '진정'시키려 하지 않았다. 그는 위원회 내부의 입장이 미묘하게 변화하고 있음을 분명히 인정했으며, 향후 회의에서 완화 기조를 완전히 철회할 가능성을 배제하지 않았다. ‘작별 공연’으로 여겨지는 회의에서 이러한 발언은 유난히 깊은 의미를 지닌다. 임기를 마칠 의장이 다소 매파적인 태도로 마무리하는 것을 선택한 것은, 능동적이고 냉철한 결정으로 해석되지 않을 수 없다.

이러한 결정의 이면에는 파월 의장이 줄곧 고수해 온 핵심 관심사, 즉 중앙은행의 독립성을 수호하고 인플레이션 기대치를 확고히 통제하려는 의도가 깔려 있다. 정치 주기가 곧 바뀌고 외부 간섭이 증가하는 상황에서, 그는 분명히 명확하고 심지어 다소 강경한 정책 신호를 남기고 싶어 했다. 즉, 연준의 의사결정 논리는 단기적인 정서에 좌우되어서는 안 되며, 잠재적인 정치적 압력에 미리 타협해서는 더더욱 안 된다는 것이다. 이러한 관점에서 볼 때, 이번 회의는 아마도 파월이 중앙은행의 수장으로서 “가장 하고 싶었던 일”이자, 임기 말미에 보여준 원칙적인 고수였을 것이다.

시장은 이를 재빨리 파악했다. 결의안 발표 후 미국 국채 수익률이 크게 상승했으며, 단기 금리의 반응이 특히 격렬했다. 2년물 수익률은 2022년 이후 FOMC 결의일 기준 가장 큰 상승폭을 기록했고, 장기 수익률도 한 달 만에 최고치를 기록했다. 이에 따라 금리 전망이 재조정되면서 연내 금리 인하 가능성은 거의 배제되었고, 오히려 추가 금리 인상의 테일 리스크가 다시 반영되었으며, 심지어 일부 투자자들은 더 먼 미래인 2027년의 재긴축 가능성에 대해 논의하기 시작했다. 주식 시장은 뚜렷한 압박을 받았으며, 금리에 민감한 섹터가 가장 큰 타격을 입어 금융 환경이 다시 긴축될 수 있다는 우려를 반영했다.

물론, 외부 환경 또한 이러한 매파적 해석에 현실적인 배경을 제공했다. 이란 전쟁이 3개월째 접어들면서 유가는 4년 만에 최고치를 기록했고, 연준은 성명에서 이례적으로 인플레이션과 고용에 대한 이중 위험을 동시에 언급했다. 하지만 주목해야 할 점은, 이 분쟁이 전환의 근본 원인이기보다는 증폭기 역할을 하고 있다는 것이다. 지정학적 혼란이 없었다고 해도, 투표 구조와 성명 문구만 보더라도 FOMC 내부에서 조기 완화 신호 발신에 대한 경계심이 이미 상당히 뚜렷했음을 알 수 있다.

더 주목할 점은 파월 이후의 연방준비제도이다. 비록 그가 이사로 계속 남겠지만, 정책 주도권은 결국 워시에게 넘어갈 것이다. “매파인지 아닌지”와 같은 단기적인 꼬리표보다는, 앞으로의 진정한 과제는 정치적 압박이 커지는 상황과 중앙은행의 독립성 사이에서 어떻게 균형을 잡을지, 대차대조표 축소가 아직 완료되지 않은 상황에서 금리 경로와 대차대조표 정책을 어떻게 조율할지, 그리고 인플레이션 둔화와 경제 침체 사이에서 신뢰성을 잃지 않는 전환 시점을 어떻게 찾아낼지에 있다.

이러한 복잡하고 까다로운 문제들에 비하면, 파월의 마지막 회의는 오히려 단순하고 절제된 모습이었다:그는 인플레이션 통제와 제도적 독립성을 최우선으로 삼았으며, 다소 매파적인 태도로 자신의 의장 임기를 마무리했다。 이는 시장을 안심시키지는 못할지 모르지만, 중앙은행의 역사적 관점에서 볼 때, 이러한 작별 인사가 그가 생각하기에 가장 적절한 방식이 아니었을 리 없다.