SSV 어소시에이트: 리플레징의 위험은 매우 과대평가되어 있습니다.

글: 아담 에프리마, 블록웍스 SSV 코어팀 공동창업자, 작성자: 다섯바트, 골든파이낸스 편집

리플레깅의 최대 지지자이자 시행자인 아이젠레이어가 이제 그 두 번째 바퀴에서 내리기 시작합니다. 유동성 담보 토큰(LST)의 담보 한도를 잠시 해제하면서 '리플레징'에 사용된 이더리움의 총 고정 가치가 21억 달러에서 115억 달러로 치솟았습니다.

리플레깅의 핵심은 자본 효율성입니다.

ETH는 매우 광범위하고 유동적인 자산으로, 새로운 지분 증명(PoS) 프로토콜을 부트스트랩하는 데 이상적입니다. 새로운 네트워크는 첫날부터 상당한 보안을 확보할 수 있고, 이더리움 스테이저는 이미 보유한 동일한 자산으로 추가 수익을 얻을 수 있습니다.

리플레깅은 빠르게 유행어가 되고 있으며, 현재 아이겐레이어 팀은 총 가치 락인 수치를 비교적 낮게 유지하고 있습니다. 리플리게이징은 리도, 로켓 풀, 프락스 등 기존의 유동성 담보 프로토콜을 보강하는 비교적 새로운 담보 메커니즘으로, 광범위한 담보 산업에서 수십억 달러의 추가 가치를 창출할 수 있을 것으로 기대됩니다. 그러나 새로운 암호화폐의 원리와 마찬가지로, 리플레깅이 이더와 암호화폐 자체의 안정성을 위협할 수 있다는 우려도 있습니다.

이러한 우려 중 일부는 근거 없는 것일 수 있습니다(예: 금융 안정성에 대한 우려). 다른 위험, 즉 기술 위험은 합법적이지만 심하게 과장된 것일 수 있습니다. 비평가들은 대체 프로토콜에 이더의 많은 부분을 주입하면 이러한 기술적 위험이 불필요하고 위험하게 겹쳐질 수 있다고 주장합니다. 그러나 사실 리플레깅을 수용하지 않는 것이 훨씬 더 위험할 수 있습니다.

리플레깅으로 이더의 금융 안정성을 개선하는 방법

리플레깅은 이더의 보안을 개선할 수 있는 LST의 잠재력을 마침내 발휘할 수 있는 훌륭한 방법을 제공합니다. 편의성 외에도 이더의 보안에 직접적으로 도움이 되는 중요한 구조적 이유가 있다는 점을 기억하는 것이 중요합니다.

요약하자면, 이더리움의 공약 수익률은 디파이 수익률과 경쟁합니다. 대출 계약과 유동성 풀은 약 4%의 이더를 약정하는 것보다 더 높은 수익률을 제공할 수 있습니다. 평균 이더리움 수익률이 이보다 훨씬 높으면(특히 활발한 시장에서는 쉽게 일어날 수 있는 일입니다), 소량의 이더리움 공급만 담보로 제공되어 네트워크가 더 취약해질 수 있습니다.

LST를 사용하면 이더 보유자는 선택의 여지가 없습니다. 언제나 벤치마크 이더 담보 수익률을 얻을 수 있고, 위험을 감수할 의향이 있다면 탈중앙 금융 수익률로 수익을 높일 수 있습니다.

유감스럽게도 현재 환경에서는 LST를 보유하는 것이 유일한 방법인 것 같습니다. 디파이에서 LST의 사용은 대부분 일반 이더리움으로 쉽게 교환하는 용도로 제한되어 있으며, 디파이 거래에서의 사용은 극히 제한적입니다 - Uniswap 분석에 따르면, 이더리움은 리도의 wstETH보다 10배 이상 많이 거래되고 있습니다.

리플레깅은 이더리움 보유자에게 또 다른 잠재적 수익원을 제공함으로써 이 문제를 해결하며, 자연스럽게 디파이보다 더 높은 경쟁력을 갖추게 될 것입니다. 최종적으로는 더 많은 이더를 담보하기 때문에 네트워크가 승리하게 됩니다.

리플레깅에 재정적 위험이 있나요?

리플레징은 엄격하게 기술적인 관행으로, 아이겐레이어에 예치된 자산은 시스템에 남아 있으며 다른 사람에게 빌려주지 않습니다. "리플레징"과 비슷하게 들리지만, 리플레징은 재무 위험 프로필을 전혀 제공하지 않는 완전히 다른 메커니즘입니다. 현재 이더리움 리플레징 영역에서는 아이겐레이어가 유일하게 중요한 플레이어이며, 향후 프로토콜은 다른 위험 프로필을 제공할 수 있다는 점을 기억해두시기 바랍니다.

이겐레이어는 탈중앙화된 프로토콜이며, 결함이 있는 이겐레이어 운영자에게 위임될 경우 LST 값을 잃을 위험이 있습니다. 따라서 누적 위험은 현재 LST 시장 오퍼링과 유사하게 이해관계자 커뮤니티가 자체 실사를 수행하는 데 의존합니다.

금융화된 EigenLayer 포지션인 유동성 담보 토큰(LRT)으로 인해 혼동이 발생할 수 있으며, 이는 본질적으로 EigenLayer 프로토콜에 예치된 이더리움 LST입니다. EigenLayer FAQ에서는 LST 청산을 언급하고 있으며, 이 경우 이러한 해석이 불리하게 작용할 수 있습니다. 경우에는 이 해석이 득보다 실이 많을 수 있습니다.

실제로 이러한 위험은 전적으로 프로토콜 외부에 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 사용자가 레버리지 포지션에 진입하기 위해 LRT를 대출 계약에 예치하는 경우, 청산은 완전히 외부의 이벤트입니다. 사용자는 레버리지 수익의 가능성으로 인해 LRT를 예치할 인센티브가 있지만, 이 수준의 위험은 치명적이지 않을 것입니다.

2022년 stETH의 디커플링 당시 아무도 이더나 리도의 안전성에 대해 걱정하지 않았던 것처럼, 아이겐레이어 사용자의 청산에 대해 걱정할 필요는 없습니다. 이 경우 다른 사람들이 자산을 관리할 것이며 시스템은 계속 작동할 것입니다. 또한, stETH의 디커플링은 담보된 이더를 인출하기 전에 발생하므로 상당한 차익거래가 불가능합니다.

리플레깅의 기술적 리스크가 심각한가요?

리플레깅에 대한 기술적 우려는 합리적입니다. 결국, 아이겐 레이어 프로토콜(또는 기타 유사한 프로토콜)의 실패는 전체 이더리움 보유자 커뮤니티에 상당한 손실을 초래할 수 있습니다. 과도한 인하, 담보에 대한 통제력 상실, 악의적인 애플리케이션은 모두 이더리움 보유자가 리플레깅할 때 직면할 수 있는 위험입니다.

그러나 기술적 위험의 맥락을 이해하는 것이 중요합니다. 새로운 프로토콜을 구현할 때 항상 기술적 실패의 위험이 존재하며, 이는 커뮤니티가 이해하고 완화해야 하는 위험입니다. 이더넷으로 업그레이드할 때마다 비슷한 우려가 제기되는데, 구현의 미묘한 오류로 인해 병합 자체가 잘못될 수 있습니다.

지속적인 감사, 버그 바운티, 교육 라운드, 능동적인 프로토콜 모니터링은 모두 손실을 예방하고 손실이 발생하더라도 최소화하는 심층 보안 모델의 일부입니다. 경쟁사 솔루션을 통한 일반적인 중복성을 사용하여 제대로 구현되지 않은 보안 대책과 관련된 위험을 완화할 수도 있습니다.

일각에서는 리플레지가 이더 컨센서스의 복잡성을 불필요하게 증가시킨다고 주장할 수 있습니다. 이는 일리가 있지만, 충분한 이더리움이 담보되지 않을 때 발생하는 일반적인 위험의 맥락에서 보아야 합니다.

특정 비율의 활성 지분을 통제하면 이더리움은 점차 마비될 수 있습니다. 공격자가 50% 이상의 지분을 통제하면 약간의 조사와 조직 개편을 일으킬 수 있으며, 66% 이상의 지분을 통제하면 완전한 통제권을 갖게 됩니다. 이더리움 공급량의 1%만 담보로 잡힌 경우 공격자는 1%만 더 추가하면 담보된 용량의 50%를 통제할 수 있습니다.

현재 공급량의 26%만 담보된 상태에서 공격자는 이론적으로 전체 이더리움 공급량의 13%만 접근하면 담보된 이더리움 지분의 33%에 도달하고 네트워크를 마비시킬 수 있습니다. 이는 560억 달러가 조금 넘는 금액으로, 이더리움 일일 거래량의 3일치보다 적은 금액입니다. 이 수치에는 560억 달러의 순매수 압력으로 인해 이더리움 가격이 크게 상승할 수 있다는 점 등 여러 가지 주의가 필요하지만, 전 세계적으로 중립적인 결제 레이어에 비하면 놀라울 정도로 낮은 수치입니다.

합의 리스크를 완전히 줄일 수 있는 리플리지와 DVT

리플리지의 장점은 매우 모듈화된 탈중앙화 구조라는 점입니다. 전체 이해관계는 자체 애플리케이션으로 분리되어 있으며, 그 중 일부는 항상 이더를 검증하는 데 전념합니다. 또한 각 아이겐 레이어 서비스에 관여하는 운영자 집합(AVS라고 함)을 위해 탈중앙화 검증자 기술(DVT)을 쉽게 구현할 수 있습니다.

DVT는 검증 가능하고 암호학적으로 안전한 메커니즘을 통해 검증자의 제어권을 여러 엔티티에 분산시킬 수 있습니다. 검증자는 새로운 블록을 생성하고 수락할 책임이 있으므로, 이더리움 네트워크에서 '권력'의 원천입니다. 공격은 검증자를 통제해야 하며, 이더리움 이권을 통제하는 것은 중요한 측면이지만, 다른 사람으로부터 이권을 받는 주체는 네트워크에서 예상보다 더 많은 권한을 갖게 됩니다.

아이겐 레이어에 연결된 검증자 집합과 관련 권한이 DVT 프로토콜을 통해 안전하게 분산되고 관리된다면 시스템 전반의 장애 위험이 크게 줄어들 것입니다. 또한 대규모 감소 이벤트로 이어지는 대규모 검증자 다운타임의 위험도 크게 감소할 것입니다.

재도입으로 인해 이더리움 공급량의 대부분이 유기적이고 탈중앙화된 검증자에게 할당되고, 이더리움은 지금보다 훨씬 더 안전해질 수 있습니다.

새로운 아이디어와 마찬가지로, 리플렛지 프로토콜은 기술적 안전성을 보장하기 위해 긴 이빨 빠진 기간이 필요하지만, 그렇지 않다면 이더 인프라의 차세대 주요 프로토 언어가 되기 위해 매우 유망하며, 어쩌면 필요하기도 합니다.