홍콩에 대한 RWA의 광기: 자금 조달 또는 '자금력'?

"우리 프로젝트, 홍콩에서 RWA를 진행해도 될까요?" 선전의 난산에 있는 한 카페의 나무 테이블에 둘러앉은 몇 명의 사람들이 프로젝트 책을 넘기며 진지하게 물었습니다.

최근 몇 달 동안 그레이터 베이 지역의 여러 도시에서 이러한 대화 장면이 펼쳐졌습니다.

RWA, Real World Assets-tokenisation은 "실제 자산 토큰화"로 번역되며, 블록체인 기술을 기반으로 실제 자산을 거래 가능한 디지털 자산 워런트(토큰)로 변환하는 과정을 의미합니다. 토큰화란 블록체인 기술을 기반으로 실물 자산을 거래 가능한 디지털 자산 워런트(토큰)로 전환하는 것을 말합니다.

최초 금융 불완전 통계에 따르면, 지난 2년 동안 랑신그룹(19.750,0.28,1.44%), 화샤펀드, 태평양(4.620,0.04,0.87%) 보험 등 13개 이상의 기관이 RWA를 시험했습니다. 0.87%) 보험 및 기타 잘 알려진 기업, 기초 자산은 새로운 에너지 장비, 금융 상품 및 농산물 (8.090,0.07,0.87%)까지 포함합니다. 그 뒤에는 개미, OSL 및 기타 기술 지원이 함께 새로운 경로의 "국내 자산-홍콩 권리-글로벌 순환"을 구축했습니다.

오늘날, 더 많은 기업이 노력을 강화하고 있으며 RWA 컨설팅 중개 비즈니스의 규모가 급증하고 있습니다. 상장사들은 자금 조달의 역할 외에도 RWA의 다각화된 가치에 더 많은 관심을 기울이고 있습니다. 예를 들어 기업의 해외 진출 기반을 마련하고, 브랜드 노출 효과를 가져다주며, 주가 상승을 견인하기도 합니다.

RWA 파이낸싱이 다시 증가하면서 과열될 위험은 없나요? 다수의 업계 관계자들은 모든 자산이 RWA에 적합한 것은 아니며, 자산이 기준에 부합하더라도 업계 초기에는 자금 조달 비용 증가, 자금 조달 효과에 대한 불확실성 등의 리스크가 존재한다고 지적합니다.

홍콩에 RWA 주문 급증

제일금융뉴스 기자의 불완전한 집계에 따르면 2024년부터 현재까지 롱신그룹, 크루즈이글그룹, 화샤펀드, 태평양보험 등 13건의 RWA 성공사례가 있습니다. 기관 또는 기업, 기초 자산은 펀드, 채권, 실물 금, 부동산 담보 신용, 농산물 등이며 기술 파트너는 앤트넘버컬사이언스, OSL, 해시키 등입니다.

예를 들어 룽신그룹의 새로운 전기 방식 플랫폼은 충전 파일 수익을 기초 자산으로 삼았고, GCL 에너지 사이언스(11.980, 0.077)는 세계 최대 RWA를 기록했으며, GCL 에너지 사이언스(11.980, 0.078)는 세계 최대 RWA를 기록했습니다. 0.12, 1.01%), 패트롤이글그룹과 오로라(3.410, 0.07, 2.10%)는 각각 태양광 발전소 미래 발전 수익권을 기초자산으로 한 RWA를 발행했으며, 패트롤이글그룹은 전력거래소 자산 수익권, AI 서버 수익권을 기초자산으로 한 RWA를 발행했습니다. 홍콩 규제 요건에 따라 위 프로젝트는 개인 투자자에게 공개되지 않고 기관 또는 전문 투자자로 제한되며 2차 시장 거래가 없으며, 자금 조달에서 수천만 위안에서 2억 위안까지 완료되었습니다.

이런 성공을 재현하려는 기업이 점점 더 많아지고 있습니다. RWA의 자문을 받은 한 투자 기관의 장징(가명) 대표는 최근 RWA 자금 조달을 통해 임대료가 안정적인 성숙기 상업용 부동산의 자본 압박을 완화하고자 하는 부동산 기업들의 열기가 크게 높아졌다고 말했습니다. 또한 문화 관광 조수 놀이, 태양광 신에너지 및 충전 파일 및 기타 분야의 기업들도 높은 관심을 보이고 있습니다.

만취니안(선전) 로펌의 파트너인 샤오 지아자오 변호사는 기자에게 최근 1년 동안 RWA 분야의 문의가 급증했으며, 문의자 중에는 기업, 기술 서비스 제공자, 면허 관리자, 자원 매칭을 하는 일부 중개자들도 포함된다고 말했습니다.

RWA.xyz 데이터에 따르면 2025년 7월 말 기준 글로벌 체인에서 RWA 자산의 총 시장 가치는 250억 달러(스테이블코인 제외)를 넘어섰으며, 보스턴 컨설팅 그룹과 다른 기관들은 2030년까지 RWA 시장 규모가 10조 달러를 돌파할 것으로 예상하고 있습니다.

현재 홍콩에서는 란신그룹, GCL에너지 등 다수의 상장사가 RWA를 발행했으며, 이들 상장사는 관련 연례 보고서와 발표에서 매각 대상 자산의 수익권, 자금 조달 현황 등 관련 RWA 프로젝트의 구체적인 발행 내역을 공개하지 않고 있다. 샤오자오다오는 상장기업이 관련 공시를 하지 않는 경우 공시 기준을 충족하지 못했거나, 결정을 내리고 공시를 했더라도 해당 주제가 비교적 관습적이고 RWA와 명백하게 관련된 것으로 부각되지 않아 상장기업의 발표에서 구체적인 내용을 엿볼 수 없기 때문일 수 있다고 말했습니다.

과열 위험 주의

신흥 모델인 RWA는 전통적인 자금 조달 채널에 비해 자금 조달 비용에서 유리한 점이 없다. 최초의 금융 전문 기자는 여러 업계 관계자로부터 홍콩에서 RWA 프로젝트를 발행하는 데 드는 총 비용은 프로젝트의 복잡성에 따라 다르지만 보통 250만 홍콩달러 이상이라는 사실을 알게 되었습니다. 일부 기관은 발행을 후원하는 데 3%에서 5%의 수수료를 부과하지만 일부 기관은 이 수수료가 면제됩니다. 이 외에도 발행자는 투자자에게 일정한 투자 수익률을 약속해야 합니다.

"기초자산이 비표준형에 속하는 경우 약속된 수익률은 일반적으로 8% 이상이며, 채권 자산인 경우 조금 더 낮을 수 있습니다. 그렇지 않으면 상품이 출시되기 어렵습니다." 업계 관계자는 RWA 자금 조달 비용이 기존 자금 조달 방식에 비해 높다고 밝혔습니다.

"실제로 출시할 수 있는 경우가 많지 않고, 사람들을 '설득'하는 경우가 더 많습니다." 샤오 지아주에 따르면 많은 사람들이 RWA에 대해 오해하고 있으며, 자산이 체인에 업로드되면 금방 매각될 것이라고 생각하고 심지어 일종의 '미니 IPO'로 간주하기도 합니다. 그러나 이는 사실과 거리가 멀며, 두 가지 주요 어려움이 있습니다. 첫째, 많은 기업이 실제 비용을 알고 나면 주저하는 높은 발행 비용과 더 중요한 것은 자산이 전문 투자자를 유치할 수 있는지 여부에 따라 발행의 성공 여부가 결정된다는 점입니다. 현재 홍콩에서 이러한 비표준 자산은 전문 투자자를 대상으로 사모로만 발행되며, 이들은 프로젝트 자산 수익률, 안전성, 기업 신용 및 기어링 비율과 같은 핵심 지표를 엄격하게 검토합니다.

따라서 체인에 토큰을 발행한다고 해서 자금 조달이 원활하게 이루어지는 것은 아닙니다. 5천만 달러를 모금하려는 계획이 전액이 아닌 1천만 달러 정도만 모금될 수도 있습니다. 초기 비용 투자로 확실한 펀딩 결과를 얻지 못한다는 사실을 알게 되면, 기업들은 이 분야에 계속 진출할지 여부를 재검토하는 경향이 있습니다.

비용이나 자금 조달 금액 모두 큰 이점이 없는데도 많은 본토 기업이 여전히 홍콩에서 RWA를 하려고 하는 이유는 무엇일까요?

"자금을 조달하기보다는 '자금 조달 모멘텀'을 위해." 한 RWA 정보 및 컨설팅 중개업체는 은행 대출이 상대적으로 훨씬 저렴하고, 대부분의 기업이 단순히 자금 조달을 위해서가 아니라 RWA의 다양한 가치를 위해 RWA를 활용한다고 말했습니다. 예를 들어, 기업이 해외로 진출할 수 있는 길을 열어주고, 브랜드 노출을 가져오고, 심지어 주가를 끌어올릴 수도 있습니다. 많은 기업이 RWA를 추진하면서 주가가 크게 상승했으며, 이러한 '시장 가치 관리' 효과는 '통화 및 주식 연계'로 알려진 시장의 일부입니다.

샤오 자오다오에 따르면 더 많은 상장 기업이 RWA를 추진하고 있습니다. 우선 더 높은 중개 수수료를 지불할 여력이 있고, 또 하나는 RWA 발행을 통해 자금 조달 외에 통화-주식 연계라는 추가적인 브랜딩 효과를 얻을 수 있기 때문에 상장사들이 RWA를 하려는 동기가 더 커지고 있습니다.

일례로, Aurora의 RWA 발행일 둘째 거래일(8월 11일)에는 하루 만에 10% 급등한 바 있습니다; 궈타이 주난 인터내셔널은 8월 26일 첫 번째 구조화 상품 패스를 출시했고, 주가는 8월 29일 15% 이상 상승했다; GCL 에너지 사이언스는 원래 주가가 낮았지만 앤트 디지털과의 협력을 발표한 후 4월 9일 주당 6.24위안에서 7월 1일 주당 최고 14.90위안까지 3개월 만에 주가가 2배로 올랐다; 란신그룹은 2024년 8월 주당 최저 7.27위안에서 2025년 6월 주당 최고 26.07위안까지 상승했다. 2025년 6월 주당 26.07위안으로 2.6배 상승했습니다.

반면, RWA는 '휴면 자산'을 활성화하여 기존 모델의 높은 투자 문턱과 긴 모니터링 주기에 대한 저항을 줄일 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다.

암호화폐 업계 소식통은 은행 대출의 간단한 절차도 재무 보고서 제출, 담보 평가, 승인에 1~2개월이 소요될 수 있다고 말했습니다. RWA는 블록체인과 스마트 계약의 도움으로 전체 디지털화 과정을 달성하고 중개 링크와 수동 작업을 줄일 수 있으며 체인 도킹 공식 데이터베이스를 통해 자산 인증을 완료하고 수익금 발행 및 분배는 계약에 의존하여 체인에서 실시간 정보 공개를 자동으로 실행하며 오프라인 보고가 필요없이 전체 프로세스와 시간이 크게 단축되었습니다.

모든 것이 RWA가 될 수는 없습니다

하지만 실제로 RWA를 위해 홍콩에 가는 것은 쉽지 않습니다.

장징에 따르면 본토 기업은 먼저 본토 연합 체인을 통해 국내 자산과 운영 지분의 권리를 확인한 다음 홍콩에 관련 국내 자산과 운영 지분을 보유한 SPV 회사를 설립하고 스테이블 코인 형태로 체인화하여 토큰화 자금 조달을 진행해야 합니다. 이 과정에서 본토 자산의 규모는 3억 위안 이상이 되는 것이 바람직하며, 홍콩으로 가는 RWA의 일반적인 자금 조달 비용은 100만 위안 이상이 될 것입니다. 모금 규모가 너무 작으면 비용 효율성이 떨어질 수 있습니다. 또한 RWA 발행은 '지불'이 필요하며 일부 태양광 발전 프로젝트는 연간 5~10%의 배당 수익을 제공할 수 있어야 할 수도 있다는 점에 유의해야 합니다. 이러한 조건은 대부분의 기업이 충족하기 어려운 조건입니다.

모든 자산이 RWA에 적합한 것은 아니며, 홍콩 금융관리국의 앙상블 샌드박스 프로그램에서는 "채권 및 투자 펀드, 유동성 관리, 친환경 및 지속 가능한 금융, 무역 및 공급망 금융"이 모두 RWA에 적합하다고 명시하고 있습니다. 홍콩금융관리국의 "앙상블" 샌드박스 프로그램에서는 "채권 및 투자 펀드, 유동성 관리, 친환경 및 지속 가능한 금융, 무역 및 공급망 금융"을 RWA의 네 가지 주요 테마로 정의하고 있습니다.

베이징 징톈&공청 로펌의 파트너인 리 리는 안정적이고 지속적인 현금흐름을 창출할 수 있는 특정 금융자산, 즉 자산유동화증권의 기초자산으로 사용하기에 적합한 자산 클래스는 RWA의 잠재력과 가능성을 가지고 있다고 생각합니다.

특히 디지털 트윈 속성과 사물인터넷(IoT) 등의 기술을 통해 비즈니스 데이터를 실시간으로 동기화하여 기초자산의 현금 흐름 수익을 추적, 결제, 감사 및 평가하는 데 편리한 물리적 자산(예: 충전 파일, 교환소, 분산형 태양광 발전 등)은 암호화 자산과 유사합니다. 암호화 자산은 '탈중앙화'와 '투명성 및 개방성'이라는 특성에 더 부합하며, 친환경, 에너지 절약 및 탄소 저감 애플리케이션을 갖춘 자산은 산업 정책의 방향과 더 부합합니다.

최근 홍콩 웹 3.0 표준화 협회, 홍콩 폴리테크닉 대학교 및 기타 기관이 공동으로 발표한 "RWA 산업 발전 연구 보고서-산업 2025"(이하 "보고서")에 따르면 모든 자산이 RWA 토큰화에 적합한 것은 아니며, "모든 것이 될 수 있습니다. RWA"는 잘못된 명제입니다. 성공적으로 규모를 달성하는 자산은 가치 안정성, 법적 권리의 명확성, 오프체인 데이터의 검증 가능성이라는 세 가지 주요 기준을 충족해야 합니다.

기초 자산이 적격하더라도 RWA는 여전히 엄격한 규제 요건에 직면해 있습니다.

이 보고서에 따르면 RWA는 여전히 규제 당국이 증권, 상품, 신용에 대한 기존 규제 시스템을 기반으로 구축할 수 있는 규제 '중복'과 '공백' 단계에 있습니다. 규제 당국은 증권, 상품, 신용에 대한 기존 규제 시스템을 기반으로 RWA의 기초 자산 속성, 수익 구조, 시장 유통 정도에 따라 분류 및 규제 논리를 명확히 하고, '침투+기능 중심'의 규제 준수 경로를 구축하며, 자산의 데이터화, 자산화, 전달의 전 과정을 개방할 수 있습니다.

OKX 연구소의 선임 연구원 자오 웨이는 차이나 비즈니스 뉴스와의 인터뷰에서 리스크 관리의 핵심은 투명성을 높이고 수탁 메커니즘을 강화하는 것이라고 말했습니다. 규제가 불충분하거나 투명성이 부족하면 RWA는 시스템 리스크를 축적할 수 있습니다.

자오 웨이에 따르면 표준화 및 온체인 관리에 적합한 자산의 경우 기초 자산의 품질, 현금 흐름 분포, 자산 풀의 구성이 가능한 한 체인에 업로드되고 추적이 가능해야 '블랙박스'의 정보 비대칭을 피할 수 있다고 합니다. 동시에 토큰이 실제 자산과 엄격하게 일치하도록 보장하기 위해서는 오프체인 관리와 독립적인 감사가 필수적입니다. 규제 경로 측면에서는 자산 속성에 따라 다양한 유형의 RWA를 해당 규제 프레임워크에 통합하기 위해 계층화된 접근 방식을 채택할 수 있습니다. 초기 단계에서는 적격 트레이더의 범위로 제한하고 점차적으로 위험 노출을 줄일 수 있습니다.

"홍콩의 현재 RWA 모델은 기존 규제 프레임워크에 따라 법적으로 규제됩니다." 하지만 투자자들은 RWA 상품이 위험이 없는 것은 아니라는 점을 인식할 필요가 있다고 샤오 자오다오는 말합니다. 첫째, 기초자산 자체가 리스크가 없는 것이 아닙니다. 이러한 상품의 대부분은 미래 수익에 대한 권리를 판매하며, 자산의 미래 수익은 '보장'되지 않습니다. 둘째, RWA 상품의 구조는 시장에서 프로젝트마다 다르며, 이러한 구조가 현지 규정을 완전히 준수하고 현지 규정에 적응하며 투자자의 권익을 보호하는 데 효과적인지 여부는 매우 다양하며 심지어 의견에 따라 달라질 수 있습니다. 마지막으로, 유럽과 미국의 일부 RWA 발행 플랫폼이 이미 디폴트 스캔들을 경험한 것처럼 RWA 프로젝트의 발행자 또는 플랫폼 자체가 이행 위험에 노출될 수 있습니다.

따라서 샤오 자오다오는 위험은 자산 자체, 거래 구조의 설계, 심지어 발행자나 플랫폼의 신용에서 비롯될 수 있으며, 투자자는 소위 '자산 뒷받침'을 이성적으로 살펴봐야 하고 맹목적으로 생각해서는 안 된다고 말했습니다. "이 과정의 첫 번째 단계는 기초 자산이 절대적으로 안전한지 확인하는 것입니다.

시장 과열과 관련해 최근 로이터 통신은 이 문제에 정통한 두 명의 관계자를 인용해 중국 증권 규제 당국이 일부 현지 증권사에 홍콩에서 실물자산(RWA) 토큰화 사업을 중단할 것을 권고했다고 보도했습니다. 그러나 위의 소식은 확인되지 않았습니다.

중국 주식 송금에 사용할 수 있을까

홍콩에서 RWA가 추진력을 얻고 있는 동안, 미국에서는 기초 자산의 명확성과 인지도 덕분에 주식 토큰이 RWA 중 가장 인기 있는 자산 클래스가 되었습니다.

2025년 6월 30일, 미국 온라인 중개업체 Robinhood와 미국 암호화폐 거래소 Kraken은 같은 날 엔비디아, 테슬라, 애플, 마이크로소프트 등 미국 인기 주식과 ETF 거래를 지원하는 미국 주식 토큰화 상품을 출시하고 사용자에게 연중무휴 24시간 거래 서비스를 제공한다고 발표했습니다. 거래 서비스를 제공합니다. 또한 중앙화된 암호화폐 거래소인 바이비트와 레이디움, 아트펀과 같은 탈중앙화된 암호화폐 거래 플랫폼도 주식 토큰화 상품을 출시했습니다.

미국 주식 토큰화 붐은 홍콩 주식 토큰화에 대한 시장의 논의도 촉발시켰습니다.2025년 7월 홍콩의 야우탓칸 의원은 인터뷰에서 "관련 주제를 제기한 사람들이 있지만 아직은 예비 단계에 있다"고 말했습니다.

그러나 그 과정은 어려울 수 있습니다. 한 고위 웹 3.0 실무자는 기자에게 홍콩 주식의 토큰화는 본질적으로 가격 매핑에 불과하며 홍콩 증권거래소에서 주식이 등록되고 거래되는 방식은 실제로 바뀌지 않는다고 말했습니다. 주식의 실명 소유자는 여전히 브로커 또는 전문 투자자이며, 실제 거래는 여전히 기존 HKEx 시스템 내에서 이루어집니다. 체인의 토큰은 주식 자체를 나타내는 것이 아니라 가격 추적 도구 또는 발행자가 체인 내 보유자에게 지불 약속을 하는 것일 뿐입니다. 법적인 측면에서는 당분간 큰 장애물은 없지만 규제 당국의 태도에는 약간의 어려움이 있을 수 있습니다. 법적, 기술적 제약 외에도 미국 주식 시장에는 토큰화에 적합한 대중적인 대상(예: 엔비디아, 애플 등 주식)이 있어 사용자와 트래픽을 끌어모을 가능성이 높은 반면, 홍콩 주식 시장은 상대적으로 이와 관련한 열기와 매력이 부족합니다.

RWA가 중국 주식의 수익률에 대한 새로운 사고방식을 제공한다는 시각도 있습니다. 자오 웨이는 CBN과의 인터뷰에서 RWA가 중국 주식의 수익률에 대한 새로운 탐구 방향을 제시한다고 말했습니다. 전통적인 2차 상장 방식에 비해 RWA는 기술 수준에서 유연성이 높고 이론적으로 해외 자산을 더 낮은 문턱과 빠른 속도로 홍콩 시장에 매핑할 수 있어 거래 유동성과 트레이더 기반을 확대할 수 있습니다.

윈드 정보에 따르면 현재 미국 거래소에 상장된 중국 기업은 406개이며 총 시가총액은 1조1천억 달러에 달합니다. 그중 알리바바(NYSE:BABA, 09988.HK), 징동(NASDAQ:JD, 09618.HK) 등 중국 주식의 대표주자들이 홍콩에 두 번째로 상장하거나 이중 상장했지만, 아직 '복귀'하지 않은 유명 기업들도 다수 있습니다.

4월에 골드만삭스는 27개 중국 주식이 홍콩으로 복귀할 것으로 예상되며, 총 시가총액은 1조 4천억 홍콩달러가 넘을 것으로 예측했습니다. 이 27개 중국 주식에는 핀둬둬, 만강, 퓨투라, 레전더리 바이오, Vipshop, 익스트림 크립톤이 포함됩니다.

자오 웨이는 주식 토큰화가 실제로 대규모로 정착하기 위해서는 아직 몇 가지 과제가 남아있다고 생각합니다. 첫 번째는 규제 당국의 인정을 받는 것으로, 토큰이 주식 권리와 이익에 직접적으로 해당한다면 필연적으로 증권법 프레임워크에 영향을 미칠 수밖에 없고, 국경을 넘나드는 규정 준수와 거래자 보호가 시스템 설계의 핵심이 될 것입니다. 둘째, 기술 수준의 신뢰성, 특히 권리 확인, 보관, 청산 및 결제의 링크에서 체인의 토큰과 체인 아래의 자산이 서로 엄격하게 일치하도록 보장하는 방법은 여전히 성숙한 패러다임이 부족합니다. 또한 시장의 수용성을 키우는 데 시간이 필요하며, 기관 트레이더는 특히 규정 준수와 위험에 민감합니다.

또한 시장은 여전히 더 많은 방향을 모색하고 있습니다. 자오 웨이는 CBN과의 인터뷰에서 RWA의 발전은 실물 경제의 핫스팟을 따라가는 경우가 많다고 말했습니다. 예를 들어 국경을 넘나드는 금융 상품은 중요한 돌파구입니다. 국제 금융 중심지로서 홍콩은 RWA를 통해 더 많은 채권과 펀드 주식을 체인에 도입하여 아시아 및 글로벌 트레이더에게 서비스를 제공할 수 있습니다. 주식 자산의 경우 단기적으로는 제한된 수의 파일럿으로 제한될 수 있지만 규제 프레임워크가 점차 명확해짐에 따라 관련 탐색도 주목할 가치가 있습니다.