연준의 자금 시장 긴축 확대: 그림자 금융 리스크 표면화

소개: 자금 시장의 갑작스러운 긴축 신호

할로윈 전날인 10월 31일, 미국 자금 시장은 상당한 혼란을 겪었습니다. 연방준비제도의 대기성 레포 시설(SRF) 이용액이 사상 최고치인 503억 5천만 달러를 기록하여 지난 몇 주 동안의 수준을 훨씬 뛰어넘었습니다. 이는 계절적 변동이 아니라 자금 시장의 유동성 압박이 급격히 확대되고 있음을 보여주는 신호입니다. 도매 자금 조달의 중심 채널인 레포 시장의 금리 변동성과 시설 이용이 급증하면서 금융 시스템 전반의 안정성에 대한 시장의 우려가 커지고 있습니다.

9월 중순 이후 자금 시장이 긴축 조짐을 보였습니다.9월 15일, 트리컬러 사태로 민간 신용 부문의 잠재 리스크가 노출되었습니다. 신용 부문의 잠재적 리스크에 이어 분기말 유동성 창구 효과로 인해 압력이 악화되었습니다. 10월 들어 월 중순 이후에도 레포 수요는 계속 증가했고, 10월 29일 연준 회의 이후 시장이 잠시 진정되는 듯했지만 10월 31일 다시 상승세로 돌아섰습니다. 오전 레포 운용에서 미국 국채 담보 대출은 44억 달러, 모기지담보증권(MBS) 대출은 160억 달러에 육박했고, 오후에는 국채 담보가 250억 달러, MBS가 50억 달러를 추가해 총 500억 달러가 넘는 규모로 급증했습니다. 이 규모는 시장 유동성 부족으로 연준이 긴급 개입해야 했던 2019년 9월 레포 사태와 유사한 '기술적 변동성'에 대한 연준의 이전 예상을 뛰어넘는 규모입니다.

현재 연준의 연방기금금리 목표 범위는 10월 29일 25bp 인하에 따라 3.75%~4.00% 수준이며, 연준은 10월 29일에 기준금리를 0.25%포인트 인하한 바 있습니다. 그러나 10월 30일 담보 오버나이트 자금 조달 금리(SOFR)는 4.04%를 기록했으며 30일 평균은 4.185%로 범위의 중앙값을 약간 상회하여 레포 시장 압력이 다른 단기 자금 조달 수단으로 파급되고 있음을 나타냅니다. 이러한 현상은 고립된 것이 아니라 양적 긴축(QT) 과정에서 위험 회피 심리가 누적된 결과입니다. 연준은 12월 1일 양적완화를 종료하고 대차대조표 축소를 조기에 종료할 것이라고 발표했습니다. 그러나 시장은 이러한 조정이 잠재적 위기를 해소하기에 충분할지 의문을 제기했습니다.

이 기사에서는 2019년의 사건을 검토하고, 현재 데이터를 분석하고, 그림자 금융과 민간 신용 위험을 살펴보고, 거시경제에 미칠 잠재적 영향을 평가합니다. 이러한 차원을 통해 자금 시장 긴축의 배후에 있는 시스템적 과제가 드러납니다.

역사적 검토: 2019년 레포 시장 위기의 교훈

2019년 9월 17일, 미국 레포 시장에 갑작스러운 유동성 위기가 발생하여 당일 밤 레포 금리가 10%까지 치솟아 연방기금금리 상한선인 5.25%를 훨씬 초과하는 사태가 발생했습니다. 당시 연준의 대차대조표는 최고치였던 4조 5,000억 달러에서 약 3조 8,000억 달러로 축소되었고, 양적완화(QT)로 인해 은행 보유액이 1조 4,000억 달러로 감소했으며 유동성이 '풍부'에서 '적정' 체제로 전환되면서 시장에 마찰을 일으켰습니다.

이 위기는 복합적인 요인에 기인합니다. 분기말 규제 요건으로 인해 은행들이 '윈도우 드레싱'(창문 장식)을 하게 된 것입니다. 레버리지 노출을 줄이기 위한 '윈도우 드레싱'(윈도우 드레싱), 법인세 시즌의 현금 수요 급증, 글로벌 무역 마찰로 인한 위험 회피로 해외 달러 자금이 본국으로 송금되는 현상 등이 복합적으로 작용했습니다. 그림자 금융 시스템으로 인해 비은행 금융기관(예: 머니마켓펀드)이 대량의 미 국채를 보유하고 있지만 담보 재사용 사슬이 끊어져 효과적으로 자금을 조달할 수 없게 되면서 압박이 증폭되고 있습니다.

연준은 9월 17일에 임시 환매 작업을 시작하여 수천억 달러의 유동성을 시장에 투입하고 10월부터 자산 매입을 확대하는 등 신속하게 대응하여 대차대조표 확장. 위기는 연말까지 지속되었고, 총 개입 규모는 5,000억 달러가 넘었습니다. 그 여파로 연준은 영구 유동성 완충 장치를 제공하기 위해 설계된 상시 환매조건부채권 매입 제도(SRF)와 역환매조건부채권 매입 제도(RRP)를 도입했습니다. 또한 지급준비금 제도를 '적정 지급준비금'에서 '충분한 지급준비금'으로 조정하고 목표 지급준비금 수준을 1조 4,000억 달러에서 1조 6,000억 달러로 설정했습니다.

이 사건은 현대 금융시스템의 취약성을 드러냈습니다: 4조 달러 이상이며 단기금융의 70% 이상을 차지하는 레포 시장은 세계 최대 은행인 JP모건 등 소수의 대형 은행의 단기금융 제공 능력에 크게 의존하고 있다는 사실에 주목했습니다. 소수의 대형 은행(예: JP모건 체이스, 골드만삭스) 2019년 위기는 경기 침체를 촉발하지는 않았지만 연방준비제도의 완화 정책으로의 전환을 가속화하고 2020년 경기 부양책의 발판을 마련하는 데 기여했습니다. 현재 2025년 시나리오는 보유고 감소, 그림자 금융 리스크 표면화, 글로벌 경제 불확실성으로 이어지는 양적완화(QT)와 매우 유사합니다.

현재 자금시장 데이터: 긴축 조짐이 급격히 확대

2015년 10월에는 레포 시설 이용이 기하급수적으로 증가했습니다.9월 중순에는 일평균 차입이 미화 10억 달러 미만이었으며, 이는 주로 계절적 병목현상에 기인했습니다.10월 초에는 분기말 효과로 20억 달러까지 상승했지만 월 중순에 안정화되었습니다. 70억~100억 달러 범위.10월 29일에는 연준 회의 이후 사용량이 약 100억 달러로 증가했습니다. 그러나 10월 31일에는 오전에 국채 레포 44억 달러, 주택저당증권(MBS) 159억 달러, 오후에 국채 250억 달러, 주택저당증권 50억 달러로 총 503억5000만 달러로 폭발적으로 증가해 2021년 SRF 출범 이후 최고치를 기록했습니다.

이런 급등세는 월말 효과 때문이 아닙니다. 월말은 규제 보고와 관련된 분기말과 달리 자금 시장에서 중요한 시점이 아닙니다. 데이터에 따르면 10월 31일 역환매조건부채권(RRP) 잔액은 518억 달러로 전일 대비 증가했으며 이는 머니마켓펀드(MMF)의 유동성 흡수 능력이 포화상태에 이르렀음을 시사합니다. 한편, 10월 첫 8개월 동안 평균 8~9 베이시스 포인트 낮았던 3자 레포 일반담보 금리(TGCR)는 9~10월에 소폭 상승세로 돌아서며 자금 조달 비용이 상승하고 있음을 시사했습니다.

레포 시장의 벤치마크인 SOFR은 10월 2일 4.31%로 10월에 뚜렷한 추세를 보이다가 10월 30일 4.04%로 다시 하락했습니다. 30일 평균 SOFR은 10월 초 4.19115%에서 월말 4.20185%로 상승하여 유효 연방기금금리(EFFR) 중앙값(~3.875%)을 상회했습니다. EFFR 계산은 월요일까지 마감되지 않지만 10월 31일에는 상한선인 4.00%를 넘어설 것으로 예비 추정되며, 한때 상한선을 4bp 초과했던 9월 이후 지속된 변동성 패턴이 계속될 것으로 예상됩니다. 10월은 하락세로 돌아섰지만 주말 효과로 인해 압력이 증폭될 수 있습니다.

은행 준비금 수준도 또 다른 관심사입니다: 2025년 상반기 평균 3조2천억 달러였던 준비금은 10월에 2조8천억 달러로 하락하여 2019년의 2배로 높아졌습니다. QT는 2022년 출범 이후 자산을 1.5조 달러 줄였지만, 지급준비금/GDP 비율은 여전히 10~11%로 '적정성' 기준을 훨씬 상회하고 있습니다. 이러한 데이터는 준비금의 절대적인 부족이 아니라 불균등한 분배와 위험 프리미엄 상승이 준비금 축소의 원인임을 시사합니다.

연준 대응: 양적완화 조기 종료 및 정책 조정

현재 긴축에 대한 연준의 대응은 2019년과 유사합니다. 10월 29일 FOMC 회의 성명서에서 위원회는 12월 1일에 QT를 종료하고 총 보유 증권의 추가 축소 없이 종료하기로 결정했습니다. 파월 의장은 기자회견에서 2019년 '계획되지 않은 종료'에서 '긴급 개입'으로 전환한 것과 유사하게 최근 시장의 압박이 이 일정을 앞당겼다고 인정했습니다. 연준은 월 600억 달러에서 300억 달러로 양적완화 한도를 줄였지만(2024년 중반), 10월 변동성 확대로 추가 긴축을 단행했습니다.

정책 프레임워크에서 연준은 레포 금리를 직접 목표로 삼지 않고 EFFR에 고정시킵니다. 그러나 국내 레포 거래의 98%를 차지하는 SOFR이 더 대표적이며, 그 변동성이 연방기금 시장으로 파급되고 있습니다. 파월 의장은 "충분한 준비금"에서 "충분한 준비금"으로 전환하는 과정에서 계절적 요인 및 규제 요인이 수반되는 정상적인 변동이라고 강조했습니다. 그러나 시장 데이터에 따르면 10월 TGCR이 IORB보다 높은 것으로 나타나 자금 조달 압박이 예상보다 크다는 것을 알 수 있습니다.

SRF는 무제한 차입(하루 5천억 달러)으로 변동성을 완화하도록 설계되었지만 10월 31일의 사용률 급등은 그 버퍼가 제한적이라는 것을 시사합니다. 버퍼는 제한적입니다. 연준은 11월 회의에서 자산 매입 재개 또는 지급준비율 목표 조정과 같은 추가 조치를 논의할 가능성이 높습니다. 분석가들은 양적완화 종료로 약 2천억 달러의 유동성이 풀릴 것으로 예상하지만 그림자 리스크가 지속되면 더 공격적인 개입이 필요할 수 있습니다.

잠재적 이유: 위험 회피와 그림자 금융의 함정

자금시장 긴축의 핵심은 연준의 정책 오류가 아니라 시장 참여자들의 위험 회피 심리가 증폭된 것.8월 비농업 고용 보고서에 따르면 실업률이 4.2%로 상승하고 중소기업의 해고가 증가하는 등 노동 시장이 둔화되고 있는 것으로 나타났습니다. 이는 실물 경제의 침체를 확인시켜주며 민간 신용 포트폴리오의 질에도 영향을 미칩니다. 민간 신용 시장은 2조 달러 규모로 2025년까지 20% 성장할 것으로 예상되지만, 밸류에이션 거품과 사기 위험이 부각되고 있습니다.

섀도우 뱅킹(비은행 금융 중개기관)은 위기를 증폭시키는 요인입니다. JP Morgan의 CEO인 다이먼은 최근 숨겨진 위험을 언급하며 '바퀴벌레'에 대해 경고했습니다. 대표적인 사례로는 9월에 채무 불이행으로 고위험 자동차 대출에 과다 노출된 민간 신용 제공업체인 트리컬러가 파산한 것과 10월에 신용등급 강등으로 2억 달러의 손실을 입은 퍼스트 브랜드(First Brands)가 있습니다. 이러한 사건으로 인해 담보 가치에 의구심을 품은 머니마켓 참가자들(예: MMF)은 국채를 담보로 하는 경우에도 레포 배치를 줄였습니다.

정보 비대칭성은 문제를 더욱 악화시켰습니다. 토니 블레어 영란은행 총재는 10월 중순에 민간 신용 스폰서에 대한 질문에 대해 "걱정할 것이 없다"는 답변을 받았지만 규제 당국이 확인하기는 어려웠다고 말했습니다. 게오르기에바 국제통화기금(IMF) 총재는 은행 대출 비중이 20%로 증가함에 따라 민간 신용의 위험이 "밤잠을 설치게 한다"고 경고했습니다. 총 3조 달러에 달하는 그림자 금융은 "거품의 특징"을 가지고 있으며 투명성이 부족하여 글로벌 충격을 유발할 수 있습니다.

달러 환율 상승으로 미국 달러 스프레드가 더욱 상승하여 해외 자금이 회수되면서 글로벌 유동성 공급이 감소했고 10월 미국 달러 지수는 3% 상승하여 SOFR 변동에 대응했습니다. 변동. 이러한 요인들이 서로 얽혀 '바퀴벌레 효과'를 형성하여 위험이 그림자에서 드러나면서 현금 보유자들이 연준의 시설로 눈을 돌리게 됩니다.

2019년과의 유사점: 패턴 반복과 차이점

2025년 컨텍스트는 2019년과 매우 겹치는 부분이 많습니다. 첫째, 두 이벤트 모두 외환보유액이 2019년 1조 4,000억 달러, 2025년 2조 8,000억 달러로 감소하는 시기에 발생하지만 상대적인 긴축 효과는 비슷하다는 점에서 유사한 맥락을 가지고 있습니다. 둘째, 2019년에는 무역 전쟁과 수익률 곡선 역전, 2025년에는 고용 둔화와 개인 신용 불이행이라는 촉발 이벤트가 비슷합니다. 10월에는 수익률 곡선이 역전되어 경기침체 위험을 예고했습니다.

상품의 만기에 차이가 있는데, SRF는 2021년부터 운영되고 있지만 10월 31일 가동률은 구조적 마찰이 완전히 해소되지 않았음을 시사합니다. 또한 민간 신용의 비중은 2025년에 더 높고(그림자 금융/GDP 15%, 2019년 10%) 리스크는 더 체계적입니다. 연준 정책도 2019년에는 긴급 확장, 2025년에는 양적완화를 통한 점진적 대응 종료 등 보다 신중할 것으로 예상됩니다.

매크로 시사점: 단기 변동성에서 시스템 리스크까지

단기적으로는 긴축으로 인해 자금 조달 비용이 상승하고 기업 차입에 영향을 미쳤습니다. 중소기업 대출 금리는 25bp 상승하여 투자를 위축시켰습니다. 주식 시장은 크게 흔들리지 않았지만(10월 S&P 500 지수는 2% 상승), 채권 스프레드는 확대되었고 신용 위험 프리미엄은 150 베이시스 포인트까지 상승했습니다.

장기적으로 해결되지 않으면 은행 대차대조표에 파급되는 그림자 은행 디폴트와 신용 경색 증폭이라는 연쇄 반응을 일으킬 수 있습니다. 2019년 위기, 그러나 는 단기간에 그쳤지만 GDP의 0.5%를 감소시켰습니다. 2025년에는 2008년 서브프라임 위기의 전조와 유사한 1조~2조 달러의 민간 신용 익스포저로 인해 손실이 발생할 수 있습니다. 글로벌 영향은 상당합니다. ECB는 이미 달러 자금 조달 압력을 모니터링하고 있으며, 잠재적으로 조율된 개입이 필요할 수 있습니다.

전망: 11월 정책 전환 및 리스크 모니터링

11월 첫째 주에는 EFFR 및 SOFR 데이터가 주말 효과를 공개할 예정입니다. SOFR이 상한선을 5bp 초과하면 연준은 양적완화 종료 시기를 앞당기거나 임시 운영을 시작합니다. 시장 가격은 2025년 말 연방기금 금리 확률을 3.71%로 보고 있어 추가 금리 인하를 시사하고 있습니다.

투자자는 섀도우뱅킹 규제에 대해 우려해야 합니다. 연준과 SEC가 정보 비대칭성 완화를 위해 공시 요건을 강화할 수 있습니다. 고용 및 소비 데이터가 긴축 확산 여부를 결정하는 등 실물 경제 모니터링이 중요합니다. 전반적으로 시사 이슈는 금융 시스템의 상호 연결성을 상기시켜 줍니다. 자금 시장은 눈에 보이지 않지만 글로벌 유동성을 뒷받침합니다. 조기 개입을 통해 2019년의 반복을 피할 수 있지만, 민간 신용 '바퀴벌레'로 인한 시스템적 놀라움을 경계해야 합니다.