'그레이 스케일 효과'가 돌아왔는데, 현물 ETF 상장이 그레이 스케일에 어떤 영향을 미칠까요?

Nian Qing, ChainCatcher

최근 그레이스케일은 메이커다오 거버넌스 토큰 MKR에 초점을 맞춘 '그레이스케일 메이커다오 트러스트'를 출시했으며, 이 소식 이후 MKR은 한 시간 만에 5% 이상 상승해 2,100 달러를 돌파했고, 지난 7일 동안 14.7% 상승했다.

지난 수요일, 그레이 스케일은 또한 그레이스케일 비텐서 트러스트와 그레이스케일 수이 트러스트. TAO와 수이 토큰은 전반적인 변동성 높은 시장 상황 속에서 거의 일주일 동안 상승했습니다. 수이 가격도 7일 만에 65% 이상 상승하며 1달러를 돌파했고 며칠 연속 체인캐처 프로젝트 핫리스트에 올랐죠.

그레이 스케일은 또한 7월에 TAO, FIL, LPT, NEAR 및 RNDR을 포함한 분산형 AI 토큰 바스켓에 투자하는 펀드인 그레이 스케일 탈중앙화 AI 펀드를 출시했습니다. 이 소식이 발표된 후 AI 부문은 전반적인 상승세를 보였고 그레이 스케일 펀드에 속한 토큰은 모두 단기간에 5% 이상 상승했습니다.

뉴스 발표 후 AI 섹터는 급등세를 보였고, 그레이스케일 펀드의 토큰은 모두 단기간에 5% 이상의 상승세를 보였습니다.

오랫동안 기다려온 '그레이 스케일 효과'.

비트코인 대형 고래였던 그레이스케일은 한때 대규모 코인 비축으로 암호화폐 시장의 화제가 되기도 했습니다. 심지어 마지막 상승장이 '회색 강세장'이라는 견해가 있을 정도로 코인의 지속적인 사재기가 비트코인 가격을 직접적으로 끌어올렸습니다.

그레이불의 전성기는 2년 동안 지속되었습니다. 2022~2023년 FTX 폭락으로 인한 유동성 위기와 GBTC의 현물 ETF 전환을 둘러싼 미국 증권거래위원회와의 줄다리기 이후, 그레이스케일의 당면한 미래는 '조용한 시간'이 될 것으로 보입니다.

올해 비트코인 및 이더리움 현물 ETF 출시 이후 그레이스케일의 신규 펀드 출시 움직임이 크게 빨라졌습니다. 그레이스케일 웹사이트의 상품 페이지에 따르면, 올해 출시된 신규 펀드 외에도 거의 모든 상품이 2022년 이전에 설정될 예정입니다. 예를 들어 솔라나, 라이트코인, 스텔라, 지캐시, 체인링크, 탈중앙화 및 기타 암호화폐 투자 상품과 관련된 신탁이 있습니다. 또한 그레이 스케일은 그레이 스케일 ETF 비즈니스의 성장과 발전을 지원하기 위해 ETF 상품에 대한 시니어 어소시에이트를 적극적으로 채용하고 있습니다.

비트코인 및 이더 현물 ETF 상장은 그레이스케일에 정확히 어떤 이점을 가져다주나요?

비트코인 현물 ETF 상장의 핵심 원동력인 그레이스케일과 GBTC는 그 결과 턴어라운드에 성공했습니다. 그러나 세계 최대 디지털 화폐 자산 관리자로서 자산 비중이 가장 큰 GBTC와 이더리움은 ETF로 전환한 후 다른 경쟁자들의 도전에 직면했습니다. 특히 블랙록과 피델리티 같은 전통적인 커스터디 대기업들이 그렇습니다.

GBTC, 1월 상장 이후 1월 상장 이후 누적 38만 개 이상의 BTC가 유출되었으며, 현재 232,792 BTC를 보유하고 있습니다. 이에 비해 블랙록은 348,165 BTC를 보유하여 지난 5월 그레이스케일을 추월했으며, 피델리티는 176,656 BTC로 3위를 차지하고 있습니다.

또한 더블록의 '그레이의 50가지 그림자 수익(추정치)'에 따르면 그레이의 50가지 그림자 펀드 수익은 2022년 약세장에서 최저점을 기록한 후 2023년 8월 말 SEC의 소송에서 승소하면서 반등하기 시작했지만 GBTC와 ETHE가 ETF로 전환되면서 수익이 다시 상승세로 돌아섰습니다. ETF로 전환하면서 수익이 다시 감소하기 시작했습니다.

Note 이 차트는 그레이스케일의 GBTC와 ETHE 총 수익을 추정한 것입니다. 이는 월별 총 달러 보유액에 그레이 스케일의 수수료를 곱하여 계산한 것으로, GBTC가 신탁이 되면 연 2%, ETF가 되면 연 1.5%로 떨어지고, ETHE는 연 2.5%로 낮아집니다.

이 글에서는 그레이 스케일의 진화에 대해 체계적으로 살펴보고 왜 우리가 그레이 스케일에 주목해야 하는지 알아보겠습니다.

배경과 역사

그레이 스케일은 2013년에 배리 실버트에 의해 설립되었습니다.

비트코인 신탁으로만 시작한 그레이 스케일은 2014년에 상환 불가 조항을 신설하여 2015년에 GBTC를 장외시장에 상장했으며, 2017년부터는 이더, 라이트코인, 지캐시, 솔라나, 체인링크 등의 암호화폐 신탁으로 서비스를 다각화하기 시작했습니다.

배리 실버트는 2012년에 개인적으로 비트코인에 투자하기 시작했으며 2013년에는 코인베이스, 비트페이, 리플과 같은 오늘날의 거대 암호화폐 기업에 투자했습니다. 또한, 배리 실버트는 장외 비트코인 거래 플랫폼인 제네시스 트레이딩의 신생 사업부를 설립했으며, 2015년에는 이 두 사업을 개인 투자 사업과 통합하여 DCG(디지털 커런시 그룹)를 설립했습니다.

DCG는 커스터디 회사, 채굴 회사, 대출, 미디어(코인데스크) 등을 소유한 회사로 발전했으며, 자회사로는 커스터디 회사 그레이스케일, 미디어, 채굴 회사 파운드리 등이 있으며 160개 이상의 프로젝트에 직접 투자하기도 했습니다.

그레이 스케일 효과

현재 강세장은 기관이 주도하고 있다는 견해가 널리 퍼져 있습니다. 실제로 지난 라운드부터 기관의 진입이 두드러지게 나타났으며, 지난 8월 마이크로스트레티지가 비트코인 시장 진출을 발표했고, 미국 증권거래위원회(SEC)가 마이크로스트레티지의 비트코인을 자사 재무제표에 포함시키는 것을 승인하면서 시장의 중요한 풍향계가 되었습니다(정확히 4주 전).

테슬라, 마이크로스트레티지 및 기타 상장 기업이 선도하는 가운데, 북미에서 점점 더 많은 상장 기업이 그 뒤를 따르고 있습니다. 일부 전통적인 상장 기업들은 비즈니스 수준과 자산 준비금 수준에서 비트코인으로 전환하고 있습니다.

그러나 BTC와 같은 암호화폐 자산을 보유한 전통적인 기관은 여전히 규제 절차가 상대적으로 복잡하기 때문에 그레이스케일이 출시한 규제 준수 암호화폐 신탁은 제한된 기관 투자자들이 BTC와 같은 자산을 구매할 수 있는 중요한 채널로 자리 잡기 시작했습니다. 그레이스케일이 기관 투자자들에게 BTC의 성장 동력을 직접 소개했다고 주장할 수도 있습니다.

2020년 하반기, 관대하게 BTC를 매수하던 그레이스케일이 주목받기 시작했습니다. 그레이 스케일이 GBTC에 추가한 신규 BTC의 수는 한때 100일 생산량의 33%를 차지하며 일주일에 수만 개의 BTC를 매입했습니다. 유일한 인앤아웃으로 인해 "그레이 스케일이 판을 깬 때"는 한때 암호화폐계에서 "다모클레스의 검"이 되었습니다. 또한 회색도는 시장의 풍향계가 되어 새로운 코인 신탁이 출시되면 종종 관련 코인의 가격이 상승합니다. 따라서 코인베이스, 코인베이스의 회색 구매도 동일한 "코인 효과"를 가지고 있습니다.

"그레이 스케일 효과"는 프리미엄(유통되는 각 GBTC의 시장 가치, 즉 내장된 비트코인의 가치)의 존재에 의해 직접적으로 발생합니다.

GBTC는 미국에서 몇 안 되는 규제 대상 상품 중 하나였기 때문에 당시 기관 투자자들에게 인기가 높았습니다. 2차 시장 폐쇄 정책과 1차 시장에서의 자산 상환 불가로 인해 시장에서 투자자에게 위험 프리미엄을 지불해야 하는 상황과 맞물려 당시 그레이 펀드는 평균 자산 프리미엄이 20%에 달하는 등 일반적으로 높은 프리미엄을 요구했습니다. 그 결과 그레이 GBTC는 전통적인 기관 외에도 많은 차익거래자들을 끌어모았습니다.

차익거래 기계

당시 GBTC에서 가장 많은 포지션을 보유한 기관은 대출 기관인 BlockFi, 암호화폐 헤지펀드인 Three Arrows Capital, 자매 우디스 아크 인베스트먼트(AKR)였습니다.

GBTC는 지속적으로 높은 프리미엄으로 인해 많은 헤지펀드의 중요한 차익거래 수단이 되었습니다. 또한 헤지펀드와 같은 대규모 투자자는 일반 트레이더보다 낮은 가격에 GBTC 주식을 구매할 수 있는 방법이 있습니다. 회색 음영을 통해 대규모 투자자는 BTC 현물을 GBTC 주식으로 직접 교환할 수 있습니다.

그러므로 이들 차익거래자들은 BTC를 매수하여 그레이 스케일에 예치한 후 GBTC 잠금 해제 기간이 끝난 후 유통 시장의 개인 투자자와 기관에 더 높은 가격으로 덤핑했습니다. 또한 쓰리애로우 캐피털은 초저금리로 장기간 무담보로 BTC를 빌려 GBTC로 전환한 다음, DCG가 소유한 대출 플랫폼인 제네시스에 담보로 제공하여 유동성을 확보했습니다.

2020~2021년 강세장이 절정에 달했을 때 GBTC 주식의 가치는 기본 비트코인 가치보다 더 높았습니다. 그러나 2021년 2월 말부터 GBTC는 마이너스 프리미엄으로 거래되고 있습니다. 프리미엄이 사라지자 '회색 효과'는 사라졌습니다.

관련 글: "성공과 실패는 차익거래에 달려 있다, 회색빛의 GBTC는 어떻게 쓰리애로우 캐피탈, 블록파이 및 기타 잘못된 기관을 "죽였을까요?"

제네시스는 파산과 구조조정을 발표했고, 제네시스의 최대 신탁인 GBTC는 40% 이상 할인되었으며, SEC는 ETF 전환을 승인하지 않았고, 제네시스는 공개매수를 통해 시장 GBTC를 계속 매입하고 펀드를 청산하려 했으며, 코인데스크는 2억 달러에 매각한다는 소문을 내는 등 일련의 악재로 인해 한때 DCG 제국은 사상 최대의 딜레마에 직면하기도 했습니다.

현물 ETF 핵심 인에이블러

2021년 10월, 그레이 스케일은 비트코인 현물 ETF를 신청하는 여러 경쟁사의 압력을 받아 자사의 GBTC를 비트코인 현물 ETF로 전환하기 위해 SEC에 신청서를 제출했습니다. 이후 SEC의 결정은 여러 차례 연기되었고, 결국 2022년 6월 마감일에 신청이 최종 거부되었습니다. 당시 그레이스케일의 CEO였던 마이클 소넨셰인은 SEC를 상대로 소송을 제기할 것이라는 성명을 발표했습니다. 그해 10월, 그레이 스케일은 정식으로 법원에 재판을 위한 서류를 제출했습니다.

그레이스케일은 두 건의 서류에서 SEC가 "자의적이고 변덕스러운" 판결을 내렸으며 심지어 비트코인 현물 ETF와 선물 ETF를 "불공정하게 차별"했다고 비난했습니다.

이 시점에서 그레이 스케일은 "암흑기"에 직면했다고 할 수 있습니다. GBTC가 비트코인 ETF를 전환하지 못하면 그레이 스케일은 공개매수 형태로 투자자 자금의 일부를 반환하려고 할 것입니다.

2023년 1월, 그레이 스케일은 SEC의 비트코인 ETF 전환 거부에 다시 한 번 이의를 제기하는 다음 서류를 제출했습니다.

2023년 8월 말, 그레이 스케일은 소송에서 승소했습니다. 미국 항소법원은 그레이스케일의 검토 요청을 받아들여 SEC가 그레이스케일의 ETF 요청을 검토하도록 한 명령을 무효화한다고 판결했습니다.

8월 29일, 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC)는 2022년 6월 이후 최고 거래량으로 거래되었으며, 이날 GBTC 주가는 18% 상승한 21달러에 육박했습니다. 그레이스케일의 승리로 비트코인 가격은 7% 상승한 2만 8,000달러에 육박하는 등 침체된 암호화폐 시장 전체에 한 줄기 희망의 빛이 되었습니다. 또한, 그레이스케일의 승리는 블랙록과 피델리티와 같은 거대 기업의 ETF 신청의 길을 열어주었습니다.

가속화

미국 규제 당국의 승인은 그레이스케일의 흐름을 바꿨지만, 더 강력한 경쟁자를 불러들였습니다. 앞서 언급했듯이, 1월 11일 이후 그레이스케일의 총 순자산은 138억 7천만 달러로 감소했으며, 전통적인 커스터디 회사들의 진입으로 인해 암호화폐 커스터디 환경이 크게 변화했습니다. 그레이스케일은 새로운 레이아웃을 만들고 새로운 상품 출시를 가속화해야 했습니다.

그레이스케일은 지난 3개월 동안에만 6개의 새로운 암호화폐 신탁을 출시했습니다.

올해 출시된 신규 펀드를 제외한 나머지 상품들은 대부분 2022년 이전에 설정됩니다. 솔라나, 라이트코인, 스텔라, 지캐시, 체인링크, 탈중앙화 및 기타 암호화폐 투자 상품과 관련된 신탁을 예로 들 수 있습니다. 또한 그레이스케일은 그레이스케일의 ETF 사업의 성장과 발전을 지원하기 위해 ETF 상품 시니어 어소시에이트를 적극적으로 모집하고 있습니다.

코잉글래스 데이터에 따르면 그레이스케일은 21개의 암호화폐 신탁과 5개의 ETF 상품을 출시했으며, 총 보유액은 약 213억 5천만 달러에 달합니다. 신탁 관리 수수료는 일반적으로 2.5%이며, ETF 상품은 0.15%에서 2.5%까지 다양합니다.

BTC 외 회색으로 표시된 기타 보유 자산 목록:

그레이스케일은 또한 미국 이외의 지역에도 눈을 돌리고 있습니다. 해외 시장에도 눈을 돌리고 있습니다. 지난 4월, 그레이스케일은 유럽 지역으로 암호화폐 펀드 상품을 확대할 계획을 공개했습니다. 그레이 스케일은 유럽 지역에서 그레이 스케일 제품군을 출시하는 방법을 논의하기 위해 현지 파트너와 회의를 개최하고 있습니다. 그레이 스케일은 상품 출시를 결정할 때 투자자 행동과 현지 규제의 영향을 고려할 것입니다.

전반적으로 이번 ETF 출시는 FTX 사건의 영향을 크게 받았던 그레이스케일의 분위기를 반전시켰고, 전체 암호화폐 시장을 더욱 상승세로 이끌었습니다. 동시에 그레이 스케일의 경우, 특히 더 많은 도전을 받고 있는 강력한 경쟁자들에 직면하여 상품 금리 측면에서 여전히 개선의 여지가 있습니다. 그러나 최근 MKR과 SUI와 같은 토큰의 상승은 시장이 여전히 '그레이 스케일 효과'에 대해 기꺼이 지불할 의사가 있음을 보여줍니다.