글로벌 자본 흐름의 변화가 비트코인에 미치는 영향

저자: fejau, 블록 유니콘 편집

자본 흐름의 지형에 전례 없는 큰 변화가 일어나고 있는 가운데 제가 생각해 온 것에 대해 쓰고 싶었고, 비트코인이 어떻게 될지 어떻게 될까요? 저는 감세가 끝나면 비트코인이 흥미로운 거래 기회를 맞이할 것이라고 생각합니다. 이 글에서 제 생각을 자세히 설명해드리겠습니다. 그럼 시작해보겠습니다.

역사적으로 비트코인 가격의 주요 동인은 무엇이었나요?

저는 비트코인 가격의 역사적 동인에 대한 마이클 하웰의 연구를 바탕으로 이러한 서로 얽힌 추세가 가까운 미래에 어떻게 진화할지에 대한 저의 이해를 넓혀보려고 합니다.

위 차트에서 볼 수 있듯이 비트코인의 동인은 다음과 같습니다.

• 위험도가 높은 베타 자산에 대한 일반 투자자의 선호

• 금과의 상관관계

• 글로벌 유동성

이후 위험 선호도, 금 성과, 글로벌 유동성을 이해하기 위한 간단한 프레임워크는 2021년 이후 글로벌 시장을 지배한 재정 부양책에 대한 간략한 개요를 파악하기 위해 GDP 대비 재정 적자에 초점을 맞추는 것입니다.

GDP 대비 재정적자가 높으면 소득은 명목 지표이기 때문에 기계적으로 인플레이션이 높아지고 명목 GDP가 높아져 기업 수익이 높아집니다. 규모의 경제를 누릴 수 있는 기업의 경우, 이는 수익 성장에 큰 도움이 될 수 있습니다.

대부분의 경우 통화 정책은 위험 자산 활동의 주된 동인이었던 재정 부양책에 부차적인 역할을 해왔습니다. 비커린브래틀이 정기적으로 업데이트하는 차트에서 볼 수 있듯이 미국의 통화 부양책은 재정 부양책에 비해 너무 과소평가되어 왔기 때문에 이 논의에서는 따로 다뤄보려고 합니다.

아래 차트에서 볼 수 있듯이 미국은 다른 주요 선진국보다 GDP 대비 재정적자 비율이 훨씬 높습니다.

미국이 대규모 재정 적자를 운영하면서 경제 성장이 지배적이었고 그 결과 미국 주식 시장은 다른 현대 경제를 크게 능가하는 성과를 거두었습니다.

이러한 역동성의 결과로 미국 주식 시장은 위험 자산의 성장, 부의 효과, 글로벌 유동성 증가에 주요 기여를 해왔습니다. 유동성이 주요한 한계 동인이었으며, 이에 따라 글로벌 자본은 가장 유리한 곳인 미국으로 흘러들어갔습니다. 이러한 미국으로의 자본 유입과 미국은 상품을 수입하고 외국은 달러를 수입한 후 달러 표시 자산(예: 미국 국채 및 MAG7)에 재투자하는 대규모 무역 적자의 결과로 미국은 모든 글로벌 위험 선호도의 주요 동인이 되었습니다.

이제, 다시 마이클 하웰의 의 책으로 돌아가 보겠습니다. 위험 선호도와 글로벌 유동성은 거의 10년 동안 미국이 주도해 왔으며, 미국이 다른 국가보다 훨씬 더 높은 재정 적자를 운영하면서 이러한 추세는 뉴 크라운 전염병 이후 더욱 가속화되었습니다.

따라서 비트코인은 미국뿐만 아니라 전 세계적으로 유동적인 자산이지만, 2021년 이후 미국 주식 시장과 점점 더 긍정적인 상관관계를 보이고 있습니다.

이제 미국 주식 시장과의 상관관계는 가짜라고 생각합니다. 여기서 '가짜 상관관계'라는 용어를 통계적으로 사용하는 이유는 상관관계 분석에 반영되지는 않았지만 실제로 동인이 되는 제3의 인과관계 변수가 있다고 생각하기 때문입니다. 제가 보기에 이것은 위에서 언급했듯이 거의 10년 동안 미국이 주도해 온 글로벌 유동성입니다.

통계적 유의성을 분석할 때는 단순한 양의 상관관계가 아니라 인과관계도 확인해야 합니다. 다행히도 마이클 하웰은 그랜저 인과관계 테스트를 통해 글로벌 유동성과 비트코인 간의 인과관계를 훌륭하게 입증했습니다.

이 모든 것이 우리에게 어떤 벤치마크를 제공하나요?

비트코인은 주로 글로벌 유동성에 의해 움직이며, 미국이 글로벌 유동성 증가의 주요 동인이었기 때문에 의사 상관관계가 나타났습니다.

지난 한 달 동안 트럼프 무역 정책의 목표와 글로벌 자본 및 상품 흐름의 재편에 대한 추측이 이어지면서 몇 가지 지배적인 내러티브가 등장했습니다. 트럼프 행정부는 다른 국가와의 무역 적자를 줄이고자 하며, 이는 필연적으로 미국 자산에 재투자되지 않고 외국으로 흘러가는 달러가 줄어든다는 것을 의미합니다. 그렇게 하지 않고는 무역 적자를 줄일 수 없습니다.

트럼프 행정부는 외화가 인위적으로 낮고 따라서 달러가 인위적으로 고평가되어 있다고 믿고 있으며, 이러한 상황을 재조정하고자 합니다. 즉, 달러 약세와 외화 강세는 다른 국가의 금리 상승으로 이어지고, 이는 다시 환율을 잡기 위해 자본이 본국으로 돌아오게 되며, 이는 국내 주식 시장을 지원할 뿐만 아니라 환율을 조정할 때 더 나은 성과를 낼 수 있다는 것입니다.

무역 협상에 대한 트럼프의 선제적인 문답식 접근 방식은 전 세계가 (앞서 언급한) 미국에 비해 적은 재정 적자의 족쇄에서 벗어나 자생력을 강화하기 위해 국방, 인프라, 보호주의 정부 투자에 전반적으로 투자할 수 있도록 허용하고 있습니다. 관세 협상의 진전 여부와 관계없이 현 상황은 돌이킬 수 없으며, 각국은 어떤 일이 있어도 이 목표를 계속 추구할 것이라고 생각합니다.

트럼프는 미국이 대부분의 비용을 부담하고 있기 때문에 다른 국가들이 GDP 대비 국방비를 늘리고 나토 지출에 더 많은 기여를 하기를 원합니다. 그렇게 되면 적자도 늘어날 것입니다.

이러한 아이디어에 대한 개인적인 의견은 제쳐두고, 이미 많은 논의가 이루어지고 있으며, 이러한 이야기가 논리적으로 끝날 경우 가능한 의미에만 집중하겠습니다.

자본은 달러 표시 자산을 떠나 본국으로 돌아갈 것입니다. 본국. 즉, 미국 주식 시장은 다른 국가에 비해 저조한 성과를 보이고 채권 수익률은 상승하며 달러는 약세를 보일 것입니다.

이 자본은 더 이상 재정 적자의 제약을 받지 않는 곳으로 다시 유입될 것이고, 다른 현대 경제 국가들은 늘어난 재정 적자를 충당하기 위해 대규모 지출과 화폐 발행을 시작할 것입니다.

미국이 글로벌 자본의 파트너에서 보호주의적 역할로 전환함에 따라 달러 자산 보유자는 한때 우량 자산이었던 달러에 대한 위험 프리미엄을 높이고 안전 마진을 더 높여야 할 것입니다. 이렇게 되면 채권 수익률이 높아질 것이고, 외국 중앙은행은 미국 국채만 보유하던 것에서 벗어나 금과 같은 다른 중립적인 상품으로 자산을 다각화하기 시작할 것입니다. 마찬가지로 외국 국부펀드와 연기금도 이러한 포트폴리오 다각화를 추구할 가능성이 높습니다.

이러한 주장에 대한 반론은 미국이 혁신과 기술 주도 성장의 중심이며, 그 어떤 국가도 그 위치에 도전할 수 없다는 것입니다. 유럽은 미국처럼 자본주의를 추구하기에는 너무 관료적이고 사회주의적이라는 것입니다. 저는 이 생각에 동의하며, 이는 기술주의 밸류에이션이 당분간 상승 여력을 제한할 것이기 때문에 이것이 다년간의 추세가 아니라 중기적인 추세일 수 있다는 것을 의미할 수 있습니다.

이 글의 제목으로 돌아가서, 첫 번째 거래는 지속적인 보유 자산 감소를 피하기 위해 전 세계적으로 일반적으로 보유하고 있는 달러 표시 자산을 매각하는 것입니다. 이러한 자산은 전 세계적으로 광범위하게 보유하고 있기 때문에 대규모 펀드 매니저와 투기성 투자자(예: 손절매가 엄격한 멀티전략 헤지펀드)가 위험 한도에 도달하면 이러한 자산 감소는 혼란을 야기할 수 있습니다. 이런 상황이 발생하면 현금을 조달하기 위해 모든 자산을 팔아야 하는 마진콜과 같은 상황이 발생할 수 있습니다. 현재로서는 이 과정에서 살아남아 최종적으로 자금을 완전히 확보하는 것이 트레이딩의 목표입니다.

하지만 감산으로 인한 충격이 가라앉으면 다음 거래는 해외 주식, 해외 채권, 금, 원자재, 심지어 비트코인 등 보다 다양한 포트폴리오로 분산 투자하는 것입니다.

순환장일과 비마진 콜일에도 이러한 역학관계가 형성되기 시작했습니다. 미국 달러 지수는 하락했고, 미국 증시는 다른 지역 증시보다 저조했으며, 금은 급등했고, 비트코인은 놀랍게도 전통적인 미국 기술주보다 높은 성과를 냈습니다.

이런 일이 발생하면 글로벌 유동성의 미미한 증가는 우리가 익숙한 것과는 완전히 반대되는 역학 관계로 바뀔 것이라고 생각합니다. 나머지 국가들이 글로벌 유동성 증가에 따른 부담을 떠안게 되면서 위험 선호도가 높아질 것입니다.

글로벌 무역전쟁의 맥락에서 이러한 다변화의 위험에 대해 생각해 보면, 저는 다른 국가의 위험 자산에 과도하게 투자되어 해당 자산이 잠재적으로 나쁜 관세 헤드 라인에 노출될 가능성과 같은 심각한 위험에 노출될 수 있는 꼬리 위험에 대해 우려하고 있습니다. 따라서 저는 이러한 변화 속에서 금과 비트코인이 글로벌 분산 자산으로 활용될 수 있다고 생각합니다.

현재 금은 이러한 환경 변화를 반영하듯 연일 사상 최고치를 경신하며 매우 강한 상승세를 보이고 있습니다. 그러나 비트코인은 이러한 시장 환경의 변화 속에서 놀라운 성과를 거두었지만, 위험 선호도와의 베타 상관관계로 인해 지금까지 금의 성과를 따라잡지 못하고 있습니다.

따라서 글로벌 자본 재조정을 향해 나아갈 때 다음 거래는 비트코인이 될 것이라고 생각합니다.

이 프레임워크와 하웰의 상관관계 연구를 대조해보면 서로 어떻게 일치하는지 알 수 있습니다. 일부 자본 유입(하지만 이 부분의 유입이 중단되거나 심지어 역전될 수 있다고 판단했습니다). 그러나 비트코인은 글로벌 유동성에 대한 이러한 거시적 관점을 반영하는 글로벌 자산입니다.

이러한 내러티브가 확립되고 위험 배분자들이 계속해서 리밸런싱을 진행함에 따라 위험 선호도는 미국보다는 나머지 국가들이 주도할 것으로 예상됩니다.

금보다 더 좋은 성과를 낼 수 없었기 때문에 비트코인에서 금과 관련된 부분도 이를 고려합니다.

이 모든 것을 통해 저는 금융 시장을 관찰하면서 처음으로 비트코인이 미국 기술주에서 분리될 수 있다는 가능성을 보았습니다. 저는 이것이 일반적으로 비트코인의 부분적인 고점을 나타내는 위험한 생각이라는 것을 알고 있었습니다. 하지만 이번에는 자본 흐름에 의미 있는 변화가 일어날 가능성을 보고 있다는 점에서 차이가 있습니다.

저처럼 위험을 추구하는 매크로 트레이더에게 비트코인은 가장 깨끗한 거래처럼 느껴집니다. 비트코인에 관세를 부과할 수 없고, 어느 국가/지역에 있든 상관없으며, 현재 미국 기술주와 관련된 꼬리 위험 없이 포트폴리오에 높은 베타를 제공하고, EU 통합에 대한 견해를 가질 필요가 없고, 미국 유동성뿐만 아니라 글로벌 유동성에 대한 깨끗한 노출을 제공합니다.

비트코인은 바로 이런 종류의 시장 메커니즘을 위해 만들어졌습니다. 이번 인하로 인한 먼지가 가라앉으면 비트코인은 가장 빠른 경주마가 될 것입니다. 이제 속도를 높여보겠습니다.