미국 경제: 이례적인 호황인가 아니면 곧 터질 거품인가?

출처:Zhou Ziheng

최근 들어, 많은 기사 및 논평이 쏟아지고 있습니다. "미국 경제가 경제 성장, 첨단 기술 투자, 생산성 측면에서 다른 나라에 비해 비약적으로 뒤처졌다는 '미국 예외주의'에 대한 기사와 논평이 쏟아지고 있습니다. 따라서 달러가 강세를 보이고 주식 시장이 호황을 누리고 있는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 이러한 성공은 규제, 기업가 정신, 투자에 대한 낮은 세금 등 유럽, 일본 및 기타 선진 자본주의 경제에서 겪었던 정부 개입 없이도 가능했습니다. 주식 시장뿐만 아니라 일반 대중 사이에서도 미국의 성공에 대한 낙관론이 팽배합니다. 미국 리얼클리어마켓/TIPP 경제 낙관 지수는 2021년 8월 이후 가장 높은 수준으로 상승했지만 여전히 팬데믹 이전 수준에는 미치지 못하고 있습니다.

그러나 이 호황 이야기는 오해의 소지가 있습니다. 미국 경제가 유럽이나 일본보다 더 나은 성과를 내고 있는 것은 맞습니다. 하지만 역사적으로 미국 경제가 정말 유럽보다 더 좋았나요? 최근 FT에 실린 기사 <왜 미국 경제가 경쟁국보다 훨씬 앞서 있는가라는 제목의 기사를 살펴보세요. 저자는 계속해서 다음과 같이 말합니다."미국은 다른 어떤 선진국보다 훨씬 빠르게 성장하고 있습니다.". 2019년 말 이후 미국의 국내총생산은 11.4% 성장했으며, 국제통화기금(IMF)은 최근 전망에서 올해 미국 경제가 2.8% 성장할 것으로 예측했습니다." 그리고:그 성장 기록은 더 빠른 생산성 성장에 뿌리를 두고 있으며, 이는 경제 성과의 더 지속적인 동인입니다... ...2008-09년 금융 위기 이후 미국의 노동 생산성은 30% 증가하여 유로존과 영국의 3배가 넘는 성장률을 기록했습니다. 10년간 지속된 이 가시적인 생산성 격차는 세계 경제의 위계를 재편하고 있습니다.  ". span>

추가:"< span style="">미국의 생산성 성장률은 거의 모든 선진국의 성장률을 빠르게 앞지르고 있으며, 이들 중 상당수는 저성장, 생활 수준 하락, 공공 재정 압박, 지정학적 영향력 약화라는 악순환에 빠져 있습니다."

이 주장의 문제점은 모든 것이 상대적이라는 것입니다. 기사 제목에 주목하세요: 미국 경제가 급성장하는 이유 - 경쟁사를 앞서고 있습니다. 미국 경제가 치솟고 있습니다 ...... 하지만 경쟁국보다 앞서 있습니다. 예, 유럽과 다른 선진 자본주의 경제(중국이나 인도는 확실히 아닙니다)에 비해 미국은 훨씬 더 잘하고 있습니다. 하지만 이는 유럽, 일본, 캐나다가 모두 침체기에 있거나 심지어 완전히 불황에 빠져 있기 때문입니다. 역사적으로 미국 경제는 2010년대보다 더 나빴고 심지어 2000년대보다 더 나빴습니다.

생산성 성장을 예로 들어 보겠습니다. 다음은 미국의 예외주의를 보여주는 파이낸셜 타임즈의 차트입니다.

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하지만 미국 생산성 성장선의 궤적을 자세히 살펴보면 2010년경부터 미국의 생산성 성장이 둔화되고 있음을 알 수 있습니다. 미국의 상대적인 성과는 전적으로 나머지 G7의 성장 둔화 때문입니다. 파이낸셜 타임즈 기사에 따르면, "이코노믹 컨설팅 그룹 데이터에 따르면 지난 몇 년 동안 미국은 대부분의 선진국에서는 노동 생산성이 미국에 비해 감소했습니다. "예, 미국에 비해 상대적으로 그렇지만 미국의 노동 생산성 증가율도 그다지 많지는 않더라도 둔화되고 있습니다.

사실 생산성 성장의 역사를 돌아보면 자본주의 경제가 생산성을 확장하고 노동 생산성을 높였습니다. 아래 표에서 이를 확인할 수 있습니다. 2006~2018년 미국의 생산성 증가율은 다른 주요 자본주의 경제에 비해 훨씬 좋았지만 1990년대의 절반 수준이었습니다.

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생산적인 기업 투자도 마찬가지입니다. FT는 미국의 기업 투자가 다른 나라보다 빠르게 증가하고 있음을 보여주는 차트를 제시합니다. 그러나 미국 투자 성장의 궤적도 둔화되고 있다는 점도 주목할 필요가 있습니다. 현재 성장률을 2010년대 또는 2000년대와 비교해 보세요. 미국의 기업 투자는 장기적으로 둔화되고 있는 반면, 나머지 G7의 기업 투자는 정체되고 있습니다.

미국 경제 성장의 역사적 추세를 보여주는 다른 차트를 살펴봅시다. 과거 추세를 보여주는 차트입니다.

미국의 연평균 실질 GDP 성장률은 전후 '황금기'의 4%에서 대침체 직전 3%로 떨어졌고 그 이후(저는 이를 장기 불황이라고 부릅니다) 2% 미만으로 떨어졌습니다. 그 이후의 기간(제가 장기 불황이라고 부르는)은 2% 미만으로 떨어졌습니다. 현재 미국은 2025년에 1.9% 성장에 그칠 것이라는 전망이 지배적입니다. 하지만 여전히 G7에서 가장 빠르게 성장하는 경제가 될 것입니다.

또한, 여기서 측정하고 있는 것은 실질 GDP 성장률입니다. 최근 몇 년 동안 미국 경제의 급속한 성장은 상당 부분 이민에 기인했습니다.. span>이민은 노동력과 전체 생산량을 증가시켰습니다. 전염병의 여파로 미국의 1인당 생산량 증가율은 다른 G7 국가들보다 훨씬 낮았지만 여전히 다른 국가들보다 높았습니다.

다음 미국 대 유럽 성장률 추이 그래프는 상황을 잘 보여줍니다.21 21세기 들어 미국의 성장률은 감소하고 있고 유럽의 성장률은 하락하고 있습니다.

또 다른 선진국에 비해 미국 자본주의 경제의 상대적 성과는 평균적인 미국인이 더 잘 살고 있는지에 대해서는 아무 것도 말해주지 않습니다. 파이낸셜 타임즈 기사에서 인정하듯이, "OECD에 따르면 미국 경제의 강점에도 불구하고, 미국의 소득 불평등은 G7 국가 중 가장 큰 반면, 기대 수명은 가장 낮고 주거비는 가장 높습니다. 시장에서의 경쟁은 제한적이며 수백만 명의 근로자가 불안정한 고용 조건을 견뎌내고 있습니다. "주식 시장 투자자들이 아무리 미국에서 살기 위한 고용의 포스터 차일지라도 신경 쓰지 마세요.

미국 1인당 소득의 상대적 성장에 대해 이야기하고 있다면 제가 정리한 이 표를 살펴보십시오. 이 표는 세계 불평등 데이터베이스에서 수집한 것입니다. 미국 평균 소득자의 소득 증가율은 특히 21세기에 들어서면서 점점 더 작아지고 있습니다(상대적인 측면에서도).

이 모든 것에도 불구하고 미국의 생산성이 급성장하고 있다고 주장하는 사람들도 있습니다. 인공지능의 도입과 중국을 포함한 자본주의 세계가 따라올 수 없는 기타 기술 투자 덕분이라고 주장합니다. 씨티그룹의 수석 이코노미스트인 네이선 히츠는 이러한 노력과 AI 강국이 되기 위한 중국의 노력에도 불구하고 미국은 여전히 "AI가 발생하는 곳이며 앞으로도 AI가 발생하는 곳이 될 것입니다.". 미국의 생산성 성장이 가속화될 수 있다는 징후가 있습니다.... -아래 차트는 추정치입니다.

아마도 그렇지만 AI에 대한 막대한 투자는 아직 경제 전반에 걸쳐 가시적인 성과를 거두지 못했습니다. 가시적인 성과를 거두지 못하고 있으며, 이는 1인당 생산성의 상당한 증가를 유지하는 데 필요한 일자리 수를 크게 줄일 수 있습니다. 수십 년이 걸릴 수도 있습니다.

사실, AI 붐이 거품에 불과할 수 있다는 증거는 다음과 같이 풍부하게 존재합니다. -마르크스가 가상 자본이라고 불렀던 것(즉, AI 관련 회사 주식과 달러에 대한 투자)의 급격한 증가는 AI가 실현하는 이익과 생산적 투자의 현실과 크게 동떨어져 있습니다.

루칠 샤르마, 록펠러 인터내셔널 회장

. span>파이낸셜 타임즈에 다시 한 번. 미국 주식 시장 호황을

그러나 ". '미국 예외주의'에 대한 시장의 경외심은 지나치다... ...기술이나 AI 거품, 또는 성장과 모멘텀에 초점을 맞춘 투자 전략 거품에 대한 이야기는 미국 시장의 모든 거품의 근본 원인을 가리고 있습니다. 미국은 전례 없는 수준으로 과잉 소유, 고평가, 과대 포장되어 글로벌 투자자들의 사고방식을 완전히 지배하고 있습니다. 모든 거품이 그렇듯이 이 거품도 언제 터질지, 무엇이 그 붕괴를 촉발할지 알기 어렵습니다."

그리고 이 거품에 대한 지지는 매우 약합니다. 호황을 누리는 에너지 부문, 소셜 미디어 및 기술을 제외한 대다수 미국 기업의 상황은 좋지 않습니다. S&P 500 구성 기업의 주당 잉여현금흐름은 3년 동안 증가하지 않았습니다(아래 차트에서 빨간색 선 참조). 이익 성장률 전망치는 실제 성장률과 큰 차이가 있습니다.

미국의 기업 부채 비율이 사상 최고치에 근접한 수준을 유지하고 있습니다. 연준의 정책금리 인하 결정 이후에도 부채에 대한 이자 비용은 크게 떨어지지 않았습니다.

러셀 2000 지수 내 소형 기업과 S&P 500 지수 내 대형 기업의 평균입니다. 러셀 2000 지수에 포함된 소형 기업과 S&P 500 지수에 포함된 대형 기업 간의 평균 부채 비용 스프레드는 최근 약 300 베이시스 포인트로 두 배 이상 확대되었습니다. 중장기 금리가 여전히 상승하고 있어 단기간에 완화될 조짐은 거의 보이지 않습니다.

2024년 미국 기업 파산 건수는 이미 2020년을 초과했습니다. 수준. 미국 경제에 문제가 있는 것처럼 파산이 급증하고 있습니다.

피드< 보고서, "밸류에이션 압박이 여전히 높습니다. 주가수익비율은 역사적 범위의 상단까지 상승한 반면, 주식 프리미엄(주식 시장 위험에 대한 보상)에 대한 추정치는 평균보다 훨씬 낮은 수준을 유지하고 있습니다." 연준은 "비금융 기업 및 가계 부문의 대차대조표는 여전히 견고하지만, 경제활동의 급격한 침체는 기업 수익과 가계 소득을 약화시키고 더 작고 위험한 기업의 자본 수익률을 감소시킬 것입니다. 특히 높은 재정적 스트레스를 받고 있는 기업 및 가계의 지급능력을 감소시킬 것입니다."

주식 시장은 아직 폭락하지 않았습니다. 하지만 많은 기업이 어려움에 처하고 부채 부담이 가중되는 상황에서 폭락하면 금융 위기는 '실물 경제'로 확산될 가능성이 높습니다. 그리고 전 세계로 확산될 것입니다.

생산성 증가율은 주요 경제에서 대체로 둔화되고 있는데, 이는 생산적 투자의 증가세가 감소했기 때문입니다. 자본주의 경제에서 생산적 투자는 수익성에 의해 주도되는 반면, 1970년대 수익성 위기 이후 수익성을 높이려는 신자유주의적 시도는 부분적으로만 성공하고 새로운 세기 초에 끝났습니다. 21세기 침체와 '장기 불황'은 정부와 기업이 민간 부채와 공공 부채를 결합하여 경제 성장에 자금을 조달하려 하면서 민간 및 공공 부채 증가로 특징지어지고 있습니다. 21세기의 경기 침체와 '장기 불황'은 정부와 기업이 더 많은 차입을 통해 경기 침체와 낮은 수익성을 극복하려고 노력하면서 민간 및 공공 부채가 증가하는 것이 특징입니다.

이것은 미국 예외주의의 아킬레스건으로 남아 있습니다. 미국의 예외주의에 대한 이야기는 사실 유럽의 붕괴에 대한 이야기입니다 - 그것은 또 다른 이야기입니다.