반에크: 2030년 이더리움 L2 시가총액 추정치

저자: 패트릭 부시, 매튜 시겔 출처: VanEck Research 번역: 굿오바, 황금금융

요약:

• 우리는 현재 이더리움 레이어 2 환경이 혼잡하며, 승자독식 구조가 거의 없다는 결론을 내렸습니다.

• 개발자 경험, 사용자 경험, 기술 역량이라는 렌즈를 통해 레이어 2 블록체인을 평가합니다.

• 2030년 이더리움 레이어 2의 시가총액 1조 달러에 대한 기본 사례 평가의 가정을 보여줍니다.

계층 2 블록체인 개요

스마트 컨트랙트 영역에서 이더의 지배력은 확장성이라는 주요 장애물에 직면해 있습니다. 이더리움 네트워크는 탁월한 보안과 탈중앙화를 제공하지만, 사용량이 증가하면 거래 수수료와 처리 시간이 급증합니다. 이를 극복하기 위해 레이어 2 솔루션이 만들어졌고, 최근 포크된 EIP-4844와 같은 발전은 이러한 이더리움 브랜치의 확장성을 더욱 높일 수 있을 것으로 기대됩니다. 여기서는 거래 가격, 개발자 경험, 사용자 경험, 신뢰 가정, 생태계 규모 측면에서 다양한 레이어 2 솔루션을 분석합니다.

계층 2(L2) 블록체인은 트랜잭션 처리 능력을 높이기 위해 메인 블록체인(예: 이더리움) 위에서 실행되는 연결된 네트워크입니다. L2 솔루션은 메인 블록체인에서 트랜잭션을 처리한 다음 다시 메인 블록체인에 정산함으로써 보안이나 탈중앙화를 손상시키지 않고 블록체인의 기능을 확장하는 데 도움을 줍니다.

Ether의 현재 기능으로는 전 세계의 모든 금융 거래를 처리하기에는 역부족이라는 것은 잘 알려져 있습니다. 더 정확히 말하면, 세계 금융 시스템은 이더의 장기 한도인 초당 19.2 USDC 또는 6.8 유니스왑 거래보다 더 많은 거래를 처리해야 합니다. 그러나 이는 이더 관리자들이 누구나 저렴한 비용으로 이더 노드를 운영할 수 있도록 함으로써 검열 저항을 가장 잘 달성할 수 있다고 믿기 때문에 설계상 제한이 있습니다.

그 결과 이더는 노드의 네트워크 요구 사항, 데이터 스토리지 요구 사항, 컴퓨터 하드웨어 요구 사항을 줄이기 위해 체인의 용량을 제한했습니다. 이는 이더가 주어진 시간 동안 처리할 수 있는 데이터의 바이트 수를 효과적으로 제한합니다. 블록체인의 트랜잭션은 블록체인이 옳다고 생각하는 데이터 조각에 불과하므로, 블록체인의 용량은 단순히 얼마나 많은 <유용한> 데이터를 처리할 수 있는지에 따라 측정할 수 있습니다.

출처: VanEck 2024년 3월 15일 기준 조사.

이러한 한계를 해결하기 위해 이더 개발자들은 처음에 블록체인을 '슬라이스'라고 불리는 64개의 작은 상호 연결된 하위 블록체인으로 분할하는 "샤딩" 솔루션을 제안했습니다. "샤딩". 각 슬라이스는 자체 컨테이너화된 하위 블록체인에서 트랜잭션을 처리한 다음 이더리움의 상위 블록체인과의 조정을 위해 활동 증명을 제출합니다. 이 접근 방식은 유망해 보였고 일부 구성 요소는 2020년부터 폴카닷에 도입되었지만, 이더 개발자들은 결국 이더 2.0이라는 샤딩 이니셔티브에 대한 계획을 포기했습니다. 기술적으로 실현 가능성이 낮고 수십억 명의 사용자를 위한 블록체인이라는 이더의 비전에 부합하지 않는다고 판단했기 때문입니다.

대신 이더의 로드맵은 레이어 2(L2) 블록체인을 활용하는 방향으로 전환되었습니다. 이러한 L2 네트워크는 이더의 메인 블록체인 외부에서 대부분의 트랜잭션을 처리하며, 가장 가치가 높은 트랜잭션만 직접 결제합니다. 이러한 접근 방식은 메인 블록체인의 부하를 줄여 더 많은 트랜잭션을 효율적으로 처리할 수 있도록 합니다. 이러한 역학 관계에서 이더는 이러한 결제 비용을 이더로 지불해야 하기 때문에 가치가 축적되며, 이러한 전략은 상호 연결된 체인 생태계 전체를 움직이는 진정한 '오일'로서의 이더의 가치를 강화합니다.

이더의 주요 과제는 본질적으로 금융 거래 형태의 데이터를 처리, 저장, 계산하는 능력이 제한적이라는 점입니다. 이러한 데이터 처리량의 병목 현상은 대부분의 데이터 처리와 계산을 레이어 2 블록체인으로 옮김으로써 해결할 수 있습니다. 따라서 이더리움의 개발은 이러한 L2 블록체인의 압축된 거래 데이터를 통합하는 기능을 강화하는 데 초점을 맞추고 있습니다. 그렇다면 이러한 상호 연결된 블록체인은 실제로 어떻게 작동하며, 비즈니스 모델은 무엇일까요?

이더리움 생태계 거래와 이더리움 메인넷 시장 점유율

이더넷 확장에서 레이어 2의 역할

Layer-2의 역할 네트워크

계층 2(L2) 블록체인은 여러 트랜잭션을 "묶음"이라는 압축된 패키지로 통합하여 이더의 기능을 향상시킵니다. 이러한 "묶음"은 거래 수요, 보안 및 비용의 균형을 맞추기 위해 서로 다른 간격으로 L2에 의해 이더에 게시됩니다. 그 결과 이더는 '블록체인 중의 블록체인'이 되고 있습니다.

각 L2는 일반적으로 L2 거래 내역을 추적하고, L2와 이더 간의 데이터 전송을 촉진하며, 장애 증명 또는 zk 검증자, 컨트랙트를 실행하고(자세한 내용은 아래 참조), 이더와 L2 사이에서 자산 관리자의 역할을 하는 자체 스마트 콘트랙트 세트로 구성됩니다. "시퀀서"라고 불리는 매우 강력한 컴퓨터가 L2 블록체인에서 발생하는 모든 트랜잭션을 수집하고 시퀀싱합니다. L2는 단순히 트랜잭션을 수신하고 정렬하는 매우 강력한 서버 컴퓨터를 실행하기 때문에 이더보다 더 강력하고 저렴합니다. 이러한 역동성 덕분에 L2는 이더보다 훨씬 더 많은 데이터 처리량을 처리할 수 있습니다. 반면, 이더리움 트랜잭션 처리에는 전 세계에 분산된 수십만 개의 검증자 노드가 트랜잭션 데이터를 전송, 해석, 동의하는 과정이 포함됩니다. 이더리움 합의 프로세스로 인해 시간이 더 걸리고 수백, 수천 개의 이더리움 노드 각각에서 한 대의 컴퓨터가 작업을 복제해야 합니다. 논리적으로 보면, 시퀀서처럼 트랜잭션을 처리하는 단일 컴퓨터가 전 세계에 분산된 저성능 컴퓨터로 구성된 시스템보다 메시지를 전송하기 위해 기가비트 인터넷 대역폭과 블록체인 트랜잭션을 처리하기 위해 수십만 개의 CPU를 총체적으로 사용해야 하는 것보다 훨씬 저렴하고 빠릅니다.

계층 2의 유형: 낙관적 집계(ORU) 및 영지식 집계(ZKU)

이더에 연결된 L2에는 낙관적 집계(ORU)와 영지식 집계(ZKU)라는 두 가지 주요 유형이 있습니다( ZKU). 두 가지 모두 '머클 루트'라고 하는 압축된 버전의 장부를 전송하여 Ether에서 장부 잔액 또는 '상태'를 정산합니다. 또한 ORU는 시간 경과에 따른 장부 변경을 검증하고 추적하기 위해 압축된 트랜잭션 데이터 배치를 공개합니다.

또한 ORU는 시간에 따른 장부 변경 사항을 검증하고 추적하기 위해 압축된 거래 데이터 배치를 릴리스합니다.

블록체인의 두 번째 레이어(L2)에서의 결제는 이닝 단위로 야구 경기의 점수판을 업데이트하는 것에 비유할 수 있으며, 거래 데이터는 상세한 게임 데이터로 사용됩니다. 낙관적 집계(ORU)의 경우, 낙관적 원칙을 따르며, 이는 달리 입증되지 않는 한 정확한 것으로 간주된다는 것을 의미합니다. 고빈도 거래 회사 또는 수학적으로 숙련된 연구원과 같은 기관이 부정확하거나 결함이 있는 머클 루트를 식별하는 경우, 이들은 사기 증명(실패 증명이라고 함)을 이더리움에 제출할 수 있습니다. 사기에 대해 ORU를 모니터링하는 기관은 상태 업데이트 후 사기 활동을 감지할 수 있는 7일의 기간("이의 제기 기간"이라고 함)을 갖습니다. 이 기간이 만료되면 ORU 내의 트랜잭션은 최종 트랜잭션으로 간주됩니다. 실패 증명이 사기를 증명하는 데 성공하면 ORU의 상태를 감독하는 스마트 컨트랙트는 모든 거래를 사기가 시작되기 전의 상태로 복원합니다. 이의 제기 기간은 7일간 연장되며, 그 이후에는 각 트랜잭션 배치가 취소할 수 없게 확정됩니다.

이 글을 쓰는 시점에 l2beat를 통해 추적한 46개의 L2 중 실시간 사기 증거를 보유한 체인은 4개에 불과했습니다. 이 중 2개 체인은 43억 1천만 달러로 L2 중 가장 높은 총 가치 고정(TVL)을 보유하고 있으며, 화이트리스트에 포함된 법인 그룹에서만 사기 증명을 허용하는 Arbitrum의 보호를 받고 있습니다.

가장 인기 있는 ORU는 Arbitrum, Blast, Optimism, Manta, Metis, Mantle, Base입니다.

총 잠긴 가치(TVL) 연간 수익 낙관적 요약(ORU)

제로 지식 집계(ZKU)는 ORU와 유사한 방식으로 작동하지만 한 가지 주요 차이점은 ORU가 머클 루트의 거래 데이터를 이더에 제출한다는 점입니다. ORU는 트랜잭션 데이터 머클 루트와 상태 머클 루트를 이더넷에 제출하는 반면, ZKU는 트랜잭션 데이터의 영지식 증명만 전송합니다. 이는 ZKU가 제출된 상태 루트가 정확하다는 가정 하에 작동하지 않기 때문입니다. 대신, 스마트 콘트랙트는 이더에 증명이 제출되면 ZKU 트랜잭션 패킷의 진위 여부를 확인합니다.

그 결과, 각 상태 업데이트마다 증명이 생성되기 때문에 ZKU에는 실패에 대한 증거가 없습니다. ORU와 달리 ZKU 거래 데이터는 Ether에서 증명이 승인되면 최종 데이터로 간주되므로 즉각적인 확실성을 보장하고 이의 제기 기간이 필요하지 않습니다.

현재 가장 중요한 ZKU는 Starkware, zkSync, zkScroll, Linea, *c zkEVM입니다

ZKU와 ORU의 기본 경제학은 L1 블록체인의 경제학과 매우 유사합니다. 매우 유사합니다. 두 유형의 집계 모두 사용자가 체인에서 활동을 생성하고 이에 대해 이더를 지불할 때 수익을 창출합니다. 현재 모든 L2는 거래 데이터를 이더로 정산하는 데 필요한 토큰인 이더로 거래 가격을 책정합니다.

계층 2 수익 모델

과정이 무엇이든, 거래 시퀀싱은 가치가 있으며 블록체인은 거래 시퀀싱 권리를 판매함으로써 수익을 창출할 수 있다는 것을 이해하는 것이 중요합니다. 이 다이어그램은 세 가지 트랜잭션 시퀀싱 모델이 어떻게 서로 다른 수익원을 창출할 수 있는지 보여줍니다.

레벨 2 거래 순서: 우선순위, FIFO, 경매

L2는 트랜잭션이 포함된 각 블록에 대해 사용자에게 수수료를 부과합니다. 수수료는 기본 수수료와 우선순위 수수료로 구성됩니다. Optimism과 같은 일부 L2는 우선순위 수수료를 부과합니다. 우선 수수료는 사용자가 블록의 맨 위에 있는 트랜잭션에 우선순위를 부여할 수 있도록 합니다. 지난 6개월 동안 이더리움의 상위 10개 L2는 사용자 거래로만 2억 3,200만 달러의 수익을 창출했습니다. 우선 수수료를 지불하여 "코드를 끊는" 이러한 능력은 차익 거래와 같이 시간에 민감한 활동을 하는 사용자에게 유리합니다.

아비트럼은 거래가 도착하는 대로 선입선출(FIFO) 주문 방식을 사용합니다. 경우에 따라 사용자는 자신의 트랜잭션이 블록의 특정 다른 트랜잭션을 따르는 것을 선호할 수 있습니다. "백러닝"으로 알려진 일반적인 전략은 차익거래 기회를 위해 탈중앙화 거래소(DEX) 간의 가격 차이를 이용하기 위해 주요 거래 직후에 거래하는 것입니다. "샌드위치 공격"과 같은 더 악의적인 거래 주문 기법에는 사용자가 거래하기 전에 전략적으로 매수 주문을 내고 거래 직후에 매도 주문을 내는 것이 포함됩니다. 이러한 조작은 사용자의 거래가 체결되기 전에 원하는 토큰의 가격을 상승시켜 불리하고 부풀려진 가격으로 구매하도록 유도합니다.

이더리움에서는 이더 검증자 소프트웨어에 추가된 소프트웨어를 통해 주문이 수익화됩니다. 플래시봇이라고 하는 이 소프트웨어를 통해 검증자는 외부 기관에 트랜잭션을 주문할 수 있는 권리를 경매에 부칠 수 있습니다. 이 경매는 "최대 추출 가능한 가치(MEV)"를 생성하며, 이는 검증자와 질권자 모두의 수익을 증가시킵니다. L2는 블록 구독권 경매를 통해 MEV를 수익화할 수 있는 잠재력을 가지고 있지만, 아직 공식적으로 이를 실행한 L2는 없습니다. 그러나 트레이딩 회사들은 이미 주식 및 상품 거래소가 하는 것과 유사하게 L2 서버에 근접한 곳에 서버를 배치하고 있을 수 있습니다.

앞으로 많은 L2는 시퀀서 세트를 탈중앙화할 계획이며, 여기에는 아이겐레이어 DA의 이더리움이나 각 집합체의 네이티브 토큰 등 담보 토큰이 포함될 수 있습니다. 시퀀서의 탈중앙화는 MEV의 새로운 수익원을 창출할 수 있습니다. 구체적인 사례로, 이더리움에서 MEV의 평균 DEX 거래량 채택률은 약 4베이시스포인트(bps)인 반면, 폴리곤과 솔라나 같은 다른 블록체인의 경우 0.4bps와 3.5bps이며, 이러한 비율은 추적 문제와 수익을 숨기려는 인센티브 때문에 MEV의 전체 범위를 과소평가할 수 있습니다. DEX 거래량을 기준으로 MEV 점유율을 추정하면, 3.0 베이시스 포인트의 비율로 아비트럼의 MEV를 포착할 경우, 이는 아비트럼 순 수수료 수익의 57%인 5,890만 달러에 달할 것입니다.

아비트럼 수익, DEX 거래량에서 3bps MEV 달성

Layer-2 온체인 비용 구조

L2(레이어 2)는 거래 데이터, 정산, 증명을 이더에 정기적으로 게시하기 때문에 주로 이더 가스 수수료를 통해 비용이 발생합니다. 그러나 영지식 집계(ZKU)와 낙관적 집계(ORU)는 비용 구조가 다릅니다. 둘 다 L1에서 상태를 업데이트하지만, ORU는 부담스러운 온체인 데이터 비용을 지불해야 하는 반면, ZKU는 증명 생성 및 검증에 비용을 지출해야 합니다. 어쨌든 이더에 의존하는 결과는 L2의 입력 비용이 이더 블록 공간의 변동에 영향을 받는다는 것입니다. 대부분의 경우 이 비용 차이는 사용자에게 전가됩니다. 따라서 L2가 얻는 수익은 매우 변동성이 높습니다.

EIP-4844 이전에는 L2가 결제 데이터와 증명을 개별 트랜잭션으로 이더에 게시했으며, 각 트랜잭션은 "통화 데이터"라는 "메시지 필드"에 구조화되어 있었습니다. ". 이는 이더리움의 표준 트랜잭션 형식의 구성 요소를 사용하여 압축된 L2 데이터를 보관하는 '해킹'입니다. 이는 참신하지만 비용이 매우 많이 듭니다. 예를 들어, 지난 2월 옵티미즘은 570만 달러, 아비트럼은 720만 달러, 스크롤은 670만 달러를 지불하고 통화 데이터를 이더에 공개했습니다.

ZKU는 영지식 증명을 Ether과 통화 데이터에 제출하므로 ZKU의 비용 비중은 본질적으로 ORU에 비해 높을 수밖에 없습니다. ORU에도 증명 비용이 포함될 수 있지만, 이는 일반적으로 필요할 때 국가에 이의를 제기하는 제3자에게 아웃소싱되므로 ORU의 기본 비용에 큰 영향을 미치지 않습니다. 이더채널에서 영지식 증명을 검증하는 데 드는 비용은 매우 높을 수 있습니다. 네이티브 옵코드를 사용하여 영지식 증명 검증을 간소화하는 등 이더리움의 최적화 노력에도 불구하고 비용은 여전히 높습니다. 예를 들어, 3월 첫 13일 동안 스크롤의 ZKU는 110만 달러의 증명 비용이 발생했습니다.

높은 증명 비용으로 인해 지난 6개월 동안 ORU의 평균 마진은 26.7%인 반면, ZKU의 평균 마진은 21%에 그쳤습니다. 논리적으로 보면, 집계를 통해 더 적은 수의 배치로 더 많은 트랜잭션을 전송하여 가변적인 배치 통과 비용을 줄일 수 있습니다. 그러나 배치 게시가 자주 발생하지 않는 것은 L2에서 발생하는 트랜잭션 처리량이 적기 때문일 수도 있습니다. 어쨌든 이더넷에 대한 L2 배치 게시 빈도는 L2가 수익성을 높일 수 있는 수단이지만 사용자 경험을 희생할 수 있습니다. 실제로 L2의 일괄 게시 결정은 블록에 넣을 수 있는 트랜잭션 수, 이더 L1 가스 가격, 각 L2 수신 트랜잭션 스트림에 따라 계산됩니다.

Ether의 일일 L2 일괄 정산 비용

기술적으로 단순한 "점수판 외에도 기술적으로는 단순한 '스코어보드' 솔루션 외에도 L2에서 일어나는 일에 대한 보다 광범위한 이해도를 게시할 수 있습니다. 사용자에게 가장 저렴한 거래를 제공하기 위한 L2 간의 가격 경쟁으로 인해 L2는 종종 가장 경제적인 데이터를 게시할 수 있는 방법을 선택하게 됩니다. 일반적으로 이는 ZKU의 경우 '상태 차이'만을 게시하는 것을 의미하며, ORU의 경우 고도로 압축된 트랜잭션 데이터를 게시하는 것을 의미합니다. 이상하게도, 기술적으로 전체 트랜잭션 데이터를 게시할 필요가 없음에도 불구하고 일부 ZKU는 여전히 그렇게 하고 있으며, Starknet과 zkSync는 "상태 차이"만 게시하고, Linea, Polygon, Scroll은 전체 트랜잭션 데이터를 게시합니다. 이는 트랜잭션 데이터 없이 브라우저나 지갑 등이 블록체인을 추적하는 것이 어려울 수 있기 때문입니다. 또 다른 가능성은 전체 거래 데이터를 공개하면 투명성이 높아져 누구나 노드를 실행하여 ZKU를 추적할 수 있다는 것입니다.

현재 많은 L2가 비용을 낮추는 방법은 압축을 더 효율적으로 만드는 것입니다. 예를 들어, 2월 13일 리네아는 온체인 압축을 거래당 약 500바이트에서 약 50바이트로 10배 늘린 새로운 압축 방식을 배포했습니다. 2024년까지 다른 L2(ORU와 ZKU)는 이더리움에서 평균 트랜잭션 크기가 300바이트가 될 것입니다. 트랜잭션을 압축하면 L2의 데이터 비용을 절감할 수 있지만, 트랜잭션을 압축하는 데 걸리는 시간으로 인해 잠재력이 감소합니다.

L2 체인 월 마진

L2 데이터 비용에 대한 EIP-4844의 솔루션: 블롭 공간

2024년 3월 13일, 이더는 여러 가지 중요한 변화가 있는 덴쿤 업그레이드를 통과했으며, 그 중 가장 중요한 것은 "블롭 스페이스"의 생성입니다. 이 업그레이드 이전, 레이어 2가 직면한 주요 과제는 이더에 트랜잭션 데이터를 게시하는 데 드는 높은 비용이었습니다. 이를 인식한 이더리움의 해결책은 전략적으로 L2 데이터 게시를 위해 특별히 설계된 전용 데이터 레이어, 일반적으로 블롭 스페이스라고 알려진 데이터 레이어를 만드는 것이었습니다.

이 새로 만들어진 계층은 L2 네트워크에서 데이터를 수신하기 위해 특별히 맞춤화된 대상 트랜잭션 환경을 제공합니다. 블롭 스페이스의 혁신은 일시적인 데이터 처리로, 여기에 게시된 데이터 블롭은 4주 동안만 유지된 후 삭제되므로 이더넷의 데이터 오버헤드가 크게 줄어듭니다. 그 결과, L2는 메인 이더 레이어를 우회하여 블롭 스페이스에 직접 게시할 수 있습니다.

이더의 블롭 스페이스 레이어는 자체 가스 가격을 가지며, 일반 이더 실행 레이어와 동일한 규칙 집합을 따릅니다. 그 결과, L2에서 데이터를 게시하는 트랜잭션은 더 이상 일반 이더 트랜잭션과 블록 공간을 두고 경쟁할 필요가 없습니다. 또한 전용 트랜잭션 레이어의 설계로 인해 데이터 비용이 호출 데이터로 이더에 게시하는 것보다 훨씬 저렴합니다. 이 글을 쓰는 시점에서 Data Blob은 L2의 가스 사용량 비용을 (-96%) 절감했습니다.

이더넷(ETH)의 L2 데이터 배포 비용

L2(레이어 2) 오프체인 비용의 첫 번째 부분은 트랜잭션을 주문하는 데 사용하는 시퀀서입니다. 이는 본질적으로 데이터 센터에 위치한 하이엔드 서버에 불과합니다. 대부분의 L2의 경우, L2의 기반 또는 비즈니스 주체가 시퀀서 비용을 지불합니다. 전반적으로 시퀀서 자체의 운영 비용은 미미하며, 장비 비용은 약 1,000~2,000달러, 인건비는 한 달에 3,000~5,000달러 정도입니다. 이 비용은 낙관적 집계(ORU)와 영지식 집계(ZKU)에 대해 일정합니다.

잘 논의되지 않지만 중요한 ZKU의 비용 요소는 증명자의 작업과 관련이 있습니다. 상태 루트를 생성하는 시퀀서와 달리, 증명자는 이더넷 네트워크에서 검증되는 zk 증명을 생성하는 역할을 담당합니다. 이 계산 프로세스는 일반적으로 AWS와 같은 클라우드 컴퓨팅 플랫폼에서 발생합니다.

탈중앙화 zk 증명자 프로젝트인 Gevulot에 따르면, 증명 비용은 "이더 검증 비용의 10~20%" 범위에서 책정됩니다. ". 또한 이러한 비용은 L2당 생성되는 트랜잭션 수에 따라 달라집니다. ZKU는 비용과 사용자 경험 사이의 균형에 직면하고 있으며, 잠재적인 비용 절감 방안으로 이더에 게시되는 증명 빈도를 줄일 수 있습니다. 재귀라는 프로세스를 통해 ZKU 증명자는 여러 증명을 단일 제출로 결합할 수 있으며, 이는 오프체인 계산의 필요성을 증가시키는 동시에 이더에서 비용이 많이 드는 증명 검증의 필요성을 줄여 경제성을 최적화합니다.

작성 시점에 모든 ZKU는 자체 증명자를 운영하며, 증명 생성 비용을 직접 지불합니다. 그러나 시간이 지남에 따라 많은 이들이 증명 생성을 탈중앙화하려고 합니다.

5가지 주요 영역에서 2단계 평가

키 티어 2 분석에서는 5가지 주요 변수를 사용해 잠재적인 성공 또는 실패를 측정합니다."

1. 거래 가격 - 사용자에 대한 거래 비용

2. 개발자 경험 - 제품 및 애플리케이션 구축의 용이성

3. 사용자 경험 - 입금, 출금 및 거래의 간편성

4. 신뢰 가정 - 활동성 및 보안 가정

5. 생태계 규모 - 얼마나 많은 흥미로운 일을 할 수 있는지

< h2 style="text-align: left;">1. 레이어 2 거래 가격

거래 가격 차이의 근본 원인은 데이터 압축, 데이터 배포 효율성, L2 크기, 증명 비용(ZKU의 경우), 가장 흥미로운 것은 각 L2가 가져가는 이익의 조합에서 비롯됩니다. combination.L2는 가스 가격에 따라 이더에 게시하는 시간을 조정할 수도 있지만, 실제로는 이러한 가능성을 지지하는 경험적 증거를 아직 찾지 못했습니다. 이는 미래 이더 가스 가격을 예측하는 것이 일반적으로 어렵기 때문일 수 있습니다.

ZKU와 ORU의 가격 경제성에서 가장 큰 차이점은 ZKU의 고정 비용이 ORU보다 높다는 것인데, 이는 ZKU가 이더 기반 증명 생성과 이더 기반 증명 검증에 대한 비용을 지불해야 하기 때문입니다. 증명 생성/검증은 큰 고정 비용으로, 각 증명이 더 많은 트랜잭션을 포함하더라도 크게 증가하지 않습니다. 반면, ORU는 전체 트랜잭션 데이터를 이더에 게시해야 합니다. ORU는 데이터 비용을 줄이기 위해 다른 압축 메커니즘을 사용하지만, 이더에 게시하는 것은 매우 비쌉니다. ORU에서 더 많은 트랜잭션이 발생하면 더 많은 데이터를 이더에 제출해야 하므로, 이더에 게시하는 비용이 증가합니다. 그러나 EIP-4844를 사용하면 이더리움에 데이터를 게시하는 비용이 크게 절감되며, 이러한 비용 절감으로 인해 ORU의 트랜잭션 가격이 저렴해집니다. 마찬가지로 ORU는 셀레스티아, 아이겐다, 어베일과 같이 더 저렴한 데이터 가용성 블록체인에 거래 데이터를 게시할 수 있는 옵션이 있습니다. 현재 만타 퍼시픽과 에이보는 셀레스티아에 거래 데이터를 게시합니다.

2024년 평균 트랜잭션 비용이 가장 저렴한 체인은 맨틀($0.17), zkSync($0.21), 스타크넷($0.25)입니다. 각 체인은 가격 측면에서 눈에 띄는 다양한 기술을 사용할 수 있었습니다. 맨틀은 평균 마진(19.9%)보다 낮은 마진을 허용하고, 전체 거래 일괄 게시를 위해 자체 데이터 가용성(Mantle DA)을 사용하며, 상태 루트 업데이트를 이더로 업데이트하기 때문에 거래를 저렴하게 유지할 수 있는 ORU이며, 두 번째로 빈도가 낮은 것은 매 20.7분입니다. zkSync는 L2 중 가장 높은 거래량(9,490만 건)으로 인해 거래 가격을 저렴하게 책정할 수 있어 증명 시스템이 매우 경제적인 ZKU입니다. 동시에 ZKU 체인 스타크넷은 57.8분마다 이더로 정산하는 빈도가 상위 10개 L2 중 가장 적으며, 전체 거래 데이터 대신 상태 차이만 게시합니다. 이 두 가지 비용 절감으로 인해 거래당 이더로 정산되는 데이터의 양이 가장 적습니다. 이상하게도 2024년 3월 13일 기준으로 스타크넷은 트랜잭션당 0.09달러의 손실을 본 것으로 추정됩니다.

L2의 경쟁적 차별화

2. 레이어 2 개발자 경험

개발자 경험은 레이어 2의 또 다른 중요한 경쟁 우위 포인트입니다. 개발자 경험을 가장 쉽게 만드는 가장 간단한 기본적 이해는 EVM 호환성을 달성하는 것입니다. 즉, 스마트 컨트랙트 코드, 도구, 개발자 라이브러리를 이더에서 레이어 2로 직접 포팅할 수 있습니다. 이는 이더의 방대한 개발자 네트워크로 인해 모든 L2에 이점을 제공할 것으로 생각됩니다. 현재 대부분의 L2는 EVM과 호환됩니다. 그러나 영지식 증명의 한계로 인해 개발자가 준수해야 하는 ZKU에는 종종 뉘앙스가 있습니다.

일부 개발자들은 EVM이 블록체인 기능에 상당한 제약을 가하고 다른 컴퓨터 언어에 더 익숙한 개발자들을 배제하기 때문에 EVM 호환성 준수를 단점으로 보기도 합니다. 예를 들어, 스타크넷 스마트 컨트랙트는 카이로라는 언어로 작성되는데, 이는 스타크넷의 영지식 확장에 더 효율적입니다. 물론 이는 단점이며, 스타크넷에 배포하는 사람은 카이로의 복잡성을 이해해야 합니다. 무브 랩스는 스마트 컨트랙트를 무브 언어로 작성할 수 있는 또 다른 L2 개발사로, 무브를 배우고자 하는 개발자들에게 어필하고 있습니다. 솔라나 프로그래밍 언어인 러스트에 더 익숙한 분들을 위해 이클립스는 솔라나 가상 머신에서 실행되는 레이어 2 블록체인을 구축하고 있습니다.

3. 레이어 2 사용자 경험

사용자 경험은 레이어 2가 경쟁하는 또 다른 기둥입니다. 가장 기본적인 구성 요소 중 하나는 L2에서 에셋을 로드하고 에셋을 제거하는 것입니다. 대부분의 경우 L2 간 온보딩에는 큰 차이가 없지만 일부 중앙화된 거래소(CEX)는 네이티브 자산을 각 L2로 이동할 수 있도록 허용합니다. 예를 들어 크라켄은 사용자가 USDC를 Arbitrum과 Optimism으로 출금할 수 있고, 코인베이스는 USDC를 Optimism과 Base로 옮길 수 있습니다.

< p style="text-align: 왼쪽;">Finality on L2 트랜잭션이 되돌릴 수 없게 되는 시점은 낙관적 집계(ORU)와 영지식 집계(ZKU) 간의 사용자 경험에서 큰 차이를 나타냅니다. ORU의 경우, 최종성은 사기 챌린지 기간이 끝난 후에 발생하는 반면, ZKU의 경우 최종성은 상태 루트와 그 증명이 이더에 게시된 후에 발생합니다. 이러한 완결성 차이의 결과 중 하나는 L2에서의 종료입니다. ORU의 경우, 사용자가 자금을 이더로 다시 이체하려면 7일이 지나야 합니다. ZKU의 경우, 동일한 프로세스는 ZKU가 정산과 증명을 게시하는 빈도와 각 체인의 보안 시스템에 따라 한 시간 정도 걸릴 수 있습니다. zkSync는 6분마다 증명을 게시하고 매시간 상태를 업데이트하지만, zkSync의 보안 모듈로 인해 사용자는 자산을 이더에 연결하려면 24시간을 기다려야 합니다.

현재 처리량 및 지연 시간

사용자가 L2와 상호작용할 때 익숙한 도구와 인터페이스는 매우 중요합니다. 이더리움에서 L2까지 익숙한 지갑과 블록체인 브라우저를 채택하면 사용자 편의성이 크게 향상됩니다. 대부분의 L2가 이더와 유사한 경험을 채택하고 있기 때문에 이러한 매끄러움은 플랫폼 간 마이그레이션을 위한 학습 곡선을 최소화하는 데 매우 중요합니다. 정량화할 수 있는 사용자 경험 지표의 영역에서는 지연 시간과 처리량이 두드러집니다. 지연 시간은 트랜잭션이 커밋된 후 네트워크에서 트랜잭션을 승인하는 데 걸리는 시간이며, 처리량은 초당 트랜잭션을 처리하는 네트워크의 능력을 측정합니다.

사용자의 트랜잭션이 시퀀서에 도달하고 승인을 다시 받는 데 걸리는 시간인 가장 느린 블록 시간 또는 왕복 시간(RTT)은 일반적으로 L2 지연 시간을 정의합니다. 예를 들어, Arbitrum은 0.25초의 매우 짧은 지연 시간을 제공하지만, 실제 지연 시간은 지역과 사용자가 실리콘밸리 데이터 센터에 위치한 시퀀서와의 근접성에 따라 달라질 수 있습니다.

zkSync는 초당 최대 434개의 거래 트랜잭션을 처리할 수 있는 이론상 처리량이 가장 높은 것으로 알려져 있습니다. 그러나 지연 시간과 처리량 모두 L2 네트워크에서 조정 가능한 매개변수입니다.

ZKU의 현재 병목 현상은 증명자가 들어오는 트랜잭션을 처리할 수 있는 속도이며, ORU는 거래 데이터 압축의 효율성과 이더리움이 해당 데이터를 흡수할 수 있는 속도에 의해 제한됩니다. 현재 L2는 이더의 용량에 보조를 맞추기 위해 자발적으로 처리량을 제한하고 있습니다. 만약 L2가 이더넷의 블록 공간을 최대한 활용한다면(이더넷의 현재 데이터 한도가 블록당 약 937.5킬로바이트이고 3개의 데이터 블롭에서 추가로 375킬로바이트를 더하면) 이론적으로 블록당 약 1.3메가바이트(MB) 또는 초당 110킬로바이트까지 확장할 수 있습니다.

데이터의 특정 블록에 대해 다음과 같은 경우 트랜잭션당 평균 62바이트의 이더넷 블록 공간을 완전히 활용하면 초당 1,764개의 트랜잭션으로 급증할 수 있습니다. 반면, 트랜잭션당 평균 255바이트인 Arbitrum과 같은 ORU는 동일한 조건에서 초당 429건의 트랜잭션 처리 속도를 달성할 수 있습니다.

처리량은 셀레스티아와 같은 데이터 가용성 블록체인을 통합하여 더욱 높일 수 있습니다. 그러나 이러한 접근 방식은 대체 블록체인이 이더넷과 동일한 수준의 보안 보장을 제공하지 못할 수 있으므로 사용자 보안을 손상시킬 수 있다는 우려가 제기됩니다. 이러한 방식으로 처리량을 확장하는 옵션은 성능 향상과 이더의 견고함이 제공하는 고유한 보안 사이의 균형을 맞춰야 하는 섬세한 문제입니다.

4. 레이어 2 신뢰 가정

L2가 사용자에게 제공하는 보안 및 활동 보장에는 상당한 차이가 있습니다. 보안은 계정 소유자만 자산에 접근할 수 있도록 하는 블록체인의 속성을 말하며, 활동은 자산을 활용할 수 있도록 마련된 안전장치를 말합니다. L2는 블록을 주문하고 결제를 위해 L1(이더)에 "제안"하는 단일 시퀀서에 의존하기 때문에, 시퀀서 장애는 L2 사용자에게 주요 관심사입니다. 각 L2는 현재 시퀀서를 실행 중이며, 시퀀서가 실패하면 해당 L2는 트랜잭션을 처리할 수 없기 때문입니다. 장애가 발생하더라도 자산은 도난당하지 않지만, 장애가 해결될 때까지 사용자는 자산에 액세스할 수 없습니다. 동시에, 악의적인 주체가 시퀀서를 장악할 수 있다면 잠재적으로 사기 거래를 생성하여 L2에서 자산을 탈취할 수 있습니다. 현재 모든 L2의 약점은 각각 하나의 시퀀서만 운영하며, 해당 시퀀서는 일반적으로 L2의 배후에 있는 재단에서 중앙에서 운영한다는 것입니다.

L2 제조업체는 시퀀서 장애 또는 인수와 관련된 문제를 인식하고 있으며, 일부 제조업체는 새로운 안전 밸브를 구현했습니다. 이는 L2와 그 안전성에 따라 다릅니다. 문제는 이러한 보안 조치 중 일부가 다른 영역의 공격 가능성을 열어둔다는 점입니다. 사용자를 보호하기 위해 만들어진 가드레일 중 일부에는 특정 조건에서 사용자가 자산을 삭제하고, L1 호스트를 사용해 L2 블록체인 트랜잭션을 제출하고, 심지어 L2 블록을 제안할 수 있도록 허용하는 것이 포함됩니다. 이러한 조건은 대부분 L2 시스템 어딘가에 명백한 장애가 발생했을 때 발생합니다.

일부 L2는 누구나 시퀀서가 될 수 있고, 여러 시퀀서가 교대로 시퀀싱을 수행할 수 있는 프레임워크를 개발하고 있습니다. 여기에는 부정 행위자에게 불이익을 주기 위해 시퀀서를 운영하는 사람들이 경제적 채권(아마도 L2 네이티브 토큰당)을 생성하는 것이 수반될 것입니다. Espresso, Astria 및 Fairblock는 탈중앙화 시퀀서용 소프트웨어를 구축하는 프로젝트의 예입니다. 현재 L2 Metis는 L2에서 탈중앙화 시퀀서를 개척하는 데 가장 앞서 있습니다. Metis의 커뮤니티는 최근 탈중앙화 시퀀서를 생성하고 여러 시퀀서의 존재를 허용하는 거버넌스 투표를 통과시켰습니다 framework.

위에서 설명한 신뢰 가정에서 다음 변화 지점은 "데이터 가용성"입니다. ZKU는 상태 업데이트가 정확하다는 증거를 제공하는 반면, ORU는 상태 업데이트가 잘못되었다는 것을 누구나 증명할 수 있는 증거를 제공합니다. 그러나 두 경우 모두 ZKU 또는 ORU의 증명을 생성하기 위해서는 데이터의 출처를 이해하는 것이 중요합니다. 이상적으로는 이 데이터가 L1(이더)에서 쉽게 '사용 가능'하여 누구나 증명을 생성하기 위한 기초 데이터를 확인할 수 있고, Immutable X와 Metis 같은 블록체인은 전체 거래 데이터를 다른 위치에 보관하는 것이 좋습니다. ZKU는 전체 트랜잭션 데이터를 게시할 필요가 없지만, 리네아와 폴리곤 zkEVM과 같은 체인은 게시하고, 스탁넷과 zkSync는 상태 차이만 게시합니다. 또한 L2는 이더리움에 데이터를 게시하는 반면, 다른 체인은 데이터 가용성 전용 블록체인(예: 셀레스티아)에 데이터를 게시합니다. 다른 체인에 데이터를 게시하면 새로운 신뢰 가정을 도입하기 때문에 L2는 이더보다 보안성이 떨어질 수 있습니다.

또 다른 흥미로운 점은 현재로서는 사기 방지 기능이 거의 없다는 것입니다. 즉, 이를 사용하는 모든 사람은 시퀀서의 감시를 받아야 합니다(거래가 완료되지 않은 상태). 아비트럼은 이 규칙에서 예외이며, 사기 방지를 허용합니다. 하지만 아비트럼의 경우에도 화이트리스트에 등록된 주체만 사기 증명을 제출할 수 있습니다. 반면 ZKU는 증명자(시퀀서와 다른 주체)가 증명을 발급해야 합니다. ZKU 증명자가 실패할 경우, 일부 체인에서는 사용자가 직접 증명을 제출할 수 있도록 허용합니다(영지식 수학만 하면 됩니다!) )를 제출하여 트랜잭션을 L2에 포함할 수 있습니다.

그러나 레이어 2는 신뢰 가정에 많은 문제가 있습니다. 하지만 현재 일일 활성 사용자가 수십만 명에 달하기 때문에 큰 문제가 발생하기 전까지는 아무도 신경 쓰지 않는 것 같습니다. 저희는 L2에서 채택한 안전장치의 범위를 단순화하기 위해 위험도가 가장 높은 것부터 가장 낮은 것까지 순위를 매겼으며, Arbitrum이 현재 (아직은 불충분하지만) 표준이 되고 있는 것으로 확인했습니다.

5. 레이어 2 생태계 규모

L2용 TVL 브리징

L2의 가장 중요한 경쟁 요소는 각 L2가 만들어내는 생태계입니다. 블록체인은 서비스와 디지털 상품을 위한 마켓플레이스입니다. 블록체인에서 더 유용한 무언가가 이루어질수록 사용자 거래, 네이티브 토큰에 대한 수요, 네트워크 효과를 통해 더 많은 가치를 창출할 수 있습니다. 안타깝게도 블록체인 활동을 측정하는 지표가 항상 해당 블록체인 생태계의 가치로 정확하게 해석되는 것은 아닙니다. 굿하트의 법칙을 적용하면 어떤 지표가 암호화폐에서 중요해지면 그 지표가 조작될 가능성이 더 높다는 것을 알 수 있습니다. 에어드랍 파머를 고려하면< /a> 토큰 가치가 있는 무료 에어드랍을 받기 위해 무의미한 활동을 하는 에어드랍 파머를 고려하면 이 규칙은 더욱 확고해집니다.

일반적으로 중요한 것은 블록체인에 가치를 제공하고 수수료를 창출하기 위해 의미 있는 활동에 기꺼이 참여하는 사용자들입니다. 이와 관련하여 Arbitrum, Optimism, Blast는 각각 사용자당 163억 달러, 78억 5천만 달러, 24억 3천만 달러를 유치하여 사용자들에게 중요한 생태계를 가지고 있음을 입증했습니다. 대부분의 경우 레이어 2는 네이티브 토큰의 에어드랍을 통해 사용자의 관심과 활동을 유도하고 있습니다. 예를 들어, 옵티미즘은 현재 플로트 공급량의 거의 25%를 활성 에어드롭 형태로 제공했으며, 아비트럼은 아비트럼을 사용한 사용자에게 $18.84억 이상을 제공했습니다. a> 토큰을 아비트럼을 사용한 개인에게 지급했습니다.블라스트는 이 개념을 더욱 활용하여 가교 가치를 유치하고 있으며, 블라스트 자체뿐만 아니라 블라스트 위에 구축된 팀도 토큰을 에어드랍할 수 있다는 점을 주의해야 합니다. 개념적으로 레이어 2는 토큰을 무료로 제공함으로써 경쟁하며, 각 L2 네트워크가 성장함에 따라 토큰의 가치도 증가합니다.

완전 희석 가치(FDV)/수익 및 시가총액(MC)/수익

지난 12개월(TTM) 측정 기준입니다. 수익 대비 완전 희석가치(FDV) 배수를 측정한 결과, 각 L2의 배수는 이더리움의 배수를 훨씬 초과합니다. 그러나 완전히 희석된 가치가 아닌 유동 토큰 공급량을 기준으로 배수를 변경하면 이 역학 관계는 달라집니다. 이는 L2 토큰의 출시 일정과 관련된 이상한 단절입니다. 대부분의 L2 프로젝트는 공급량의 일부만 출시했습니다. 실제로 L2 거래는 현재의 수익 역학보다는 장기적인 가치 축적에 대한 추측에 기반하고 있습니다. 이러한 역학 관계는 L2의 미래 수익이 이더보다 훨씬 더 높을 것이라는 사실에 기인합니다.

이더리움의 트랜잭션 처리량이나 사용자 경험을 L2가 따라잡을 수 없기 때문에 L2의 수익이 이더리움의 수익을 초과할 것으로 예상하고 있습니다. 또한 범용 롤업 시장은 점점 더 소수의 주요 업체들에 의해 통합되고 있습니다. 이는 온체인 애플리케이션의 구성 가능성과 공유 가치의 네트워크 효과 때문입니다. 또한 OP Stack이나 Arbitrum Orbit과 같은 어그리게이션 프레임워크가 지배적인 위치를 차지하고, OP/ARB 토큰이 다른 L2 또는 심지어 L3(L2에 상태를 제출하는 블록체인)에서 가치를 축적하는 것도 원인으로 꼽을 수 있습니다. 또한 많은 장점으로 인해 대부분의 어그리게이션이 결국 제로 지식 프레임워크(ZKU)로 옮겨갈 것이 분명합니다.

장기적으로 이더리움 블록 공간은 비용이 많이 들 것이며, 그 결과 많은 L2가 레이어 구성 요소의 모든 증명을 "재귀적으로" 결합하는 통합 증명 레이어로 증명을 병합할 가능성이 높다고 판단됩니다. 이는 애플리케이션 및 섹터별 통합의 경우 특히 그렇습니다. 이 개념의 예로는 다각형의 집계가 있습니다. 개념적으로 '집계 레이어'와 같은 것은 사용자 경험을 크게 향상시킬 수 있는데, 몇 시간이 아닌 몇 초 만에 L2와 이더리움에 걸쳐 브리징할 수 있도록 증명과 상태 루트를 자주 게시하는 것이 더 경제적일 수 있기 때문입니다.

그 결과, 네트워크 효과만이 유일한 해자인 L2 간의 치열한 경쟁이 벌어지고 있습니다. 그 결과, 대부분의 L2 토큰의 장기 가치 전망은 일반적으로 약세입니다. L2의 첫 7개 토큰은 이미 총 400억 달러의 FDV를 보유하고 있으며, 중기적으로 출시 예정인 강력한 프로젝트가 다수 있습니다. 이는 L2 토큰의 FDV가 향후 12~18개월 동안 1,000억 달러까지 증가할 수 있음을 의미합니다. 이는 암호화폐 시장이 큰 할인 없이 제한된 공급량까지 흡수하기에는 너무 먼 다리처럼 보입니다. 또한, 특정 L2 토큰이 가치를 갖게 될 것이라고 믿을 만한 이유가 있지만, 가치가 축적되는 경로는 다른 암호화폐 분야보다 예측하기가 더 어렵습니다. 특히 L2 토큰은 자체 생태계에서 기축 통화도 아니기 때문에 더욱 그렇습니다.

범용 L2에서 소수의 집합체가 우위를 점하고 있을 뿐 아니라, 향후 수천 개의 사용 사례별 집합체가 등장할 것으로 예상됩니다. 이러한 L2는 부서, 애플리케이션 또는 기능별로 세분화될 것입니다. 기업은 자산 관리 레이어 2 체인을 구축하는 등 수익 및/또는 비용 센터로 명시적으로 집계를 구축할 수 있습니다. 다른 유형의 체인은 소셜 미디어 네트워크 호스팅을 위한 집계와 같이 전체 부서와 해당 소셜 미디어 네트워크를 위한 제품 및 서비스를 구축하려는 애플리케이션을 호스팅하는 데 특화될 수 있습니다.

2030년 이더리움 레이어2 가치 예측

미래 현금 흐름에 대한 기대치에 FCF 터미널 배수를 적용하여 L2 영역의 2030년 가치를 산출했습니다. 이러한 현금 흐름을 공급하기 위한 수익은 다음과 같이 추정됩니다.

1. 거래 수익(블록체인 상의 거래 포함)

1. 퍼블릭 블록체인 TAM을 활용할 수 있는 최종 시장에서의 수익 추정

2. 실제로 퍼블릭 블록체인을 사용하는 TAM의 수 계산

3. 이더넷 생태계를 위한 퍼블릭 블록체인의 시장 점유율 예측

4. 이더 생태계를 활용한 결제 및 거래에 대한 최종 시장 수익에 요율 적용

5. 이더와 L2 간 거래 가치 분할

2. MEV(블록체인의 트랜잭션 주문)

1. 이더 생태계가 보호할 자산(통화, 증권, 디지털 자산 포함)의 가치 추정

2. 이더 생태계가 호스팅하는 자산의 가치 예측에 자산 회전율 추정치를 적용하여 이더 생태계 내 DEX 거래량 예측

3. DEX 거래량에 MEV 점유율을 곱하여 총 MEV 값을 구합니다

4. 이 값을 이더와 L2 간에 분배합니다

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