연준은 언제 금리를 인하할까요?

작년에 저는 연준의 금리 인하에 쉽게 베팅할 수 없으며, 대신 연준의 금리 인상을 다소 경계해야 한다고 주장한 글을 썼습니다.

그 이후로는 연준 정책 추측에 대한 글을 쓰지 않았는데, 이는 제 견해와 상반되는 낙관적인 금리 인하 이야기가 시장에 넘쳐났기 때문입니다.

그러나 그 이후 시장 심리의 변화는 흥미로웠습니다. 금리가 곧 인하될 것이라는 초기 낙관론(작년 12월과 올해 3월에 대한 이야기가 있었습니다 ......) 에서 지금은 상반기 금리 인하에 대한 언급이 거의 없습니다.

시장 심리가 이렇게 비이성적인 이유는 제가 이달 초 트위터에서 금리 인하를 논의하는 시장의 많은 기사와 의견이 비이성적이고 감정적이며, 기본적인 논리조차 매우 결여되어 있기 때문이라는 견해를 밝힌 적이 있습니다.

나는 한때 연준의 정책이 "음모"가 아니라 "음모", 즉 블랙 스완이 날아 가지 않는 한, 그렇지 않으면 그는 자신의 공개 규칙에 따라 투명하게 행동 할 것이라고 말했습니다. "트릭"도 공개적으로 "트릭"이며 단서없이 혼란스러운 방식으로 노래하지 않습니다.

개방적이고 투명하다는 것은 무엇을 의미할까요?

즉, 그는 독자들이 각각의 기술에 의존하는 "목소리"에서 읽을 수 없다고 말하기 위해 자신의 견해와 아이디어를 공개적으로 공유 할 것입니다.

그리고 시장에 나와있는 기사의 99.99 %는 "음성"을 읽을 수 없으므로 추측하고 내기를해야합니다.

오늘 저는 연준의 (향후) 의도에 대한 수준 높은 기사를 여러분과 공유하고자 합니다(기사 링크는 아래 참조).

이 기사는 5월 24일 아이슬란드에서 연준 총재 크리스토퍼 J. 월러가 연설한 "r*에 대한 몇 가지 생각: 왜 하락했고, 상승할 것인가?"입니다. 전문은 누구나 볼 수 있도록 연준 공식 웹사이트에 공개되어 있습니다.

현재 미국 시장은 연말 대선에서 소송의 부정적 영향이 크지 않은 한 트럼프가 승리할 확률이 매우 높다고 보는 것이 일반적입니다. 트럼프가 당선되면 파월의 뒤를 이어 월러가 차기 연준 의장으로 취임할 가능성이 높다고 시장은 보고 있습니다.

이 연설은 현재 미국 금리 정책에 대한 월러의 생각을 담고 있어 향후 연준 정책이 어떤 방향으로 나아갈지 엿볼 수 있습니다.

이 글의 해석을 제시하기 전에 두 가지 사전 지식을 공유하겠습니다.

국채 수익률, 물가, 쿠폰 금리의 관계.

미국 민주당과 공화당의 통치 철학의 차이.

국채 수익률, 물가, 쿠폰 금리의 관계에 대해 특별 기사를 썼습니다.

일반적으로 국채의 이자율은 고정되어 있습니다. 하지만 채권이 발행되고 상장되면 실제 수익률은 이자율과는 거의 관계가 없고 채권 거래 가격과 밀접한 관련이 있습니다. 거래 가격이 높을수록 실질 수익률은 낮아지고, 거래 가격이 낮을수록 실질 수익률은 높아집니다.

그러나 정부가 신규 국채를 발행할 때 신규 국채의 이자율은 기존에 거래된 국채의 실질 수익률과 밀접한 관련이 있습니다. 기존 국채의 실질 수익률이 매우 높으면 아무도 국채를 사지 않거나 할인 발행할 수밖에 없기 때문에 신규 발행의 이자율을 매우 낮은 수준으로 설정하는 것은 의미가 없습니다.

따라서 신규 국채의 이자율이 낮고 원활하게 발행되기를 기대한다면 기존 국채의 실질 수익률이 높을 수 없습니다. 그렇다면 기존 채권의 실질 수익률이 너무 높지 않도록 조절하는 방법은 무엇일까요? 한 가지 중요한 시장 도구는 시장에서 국채의 공급을 줄여 거래 가격을 올리고 실질 수익률을 낮추는 것입니다.

다음으로 민주당과 공화당의 통치 철학의 차이점을 살펴보겠습니다.

민주당은 항상 큰 정부, 즉 큰 정부가 공정성을 보장하고 약자를 돕고 원활하고 건강한 사회를 유지할 수 있을 만큼 강하다고 믿습니다.

공화당의 철학은 정부는 질서 유지, 규제, 입법, 법 집행 등 기본적인 일만 하고 나머지는 최대한 시장에 맡겨야 한다는 것입니다. 시장이 활력을 충분히 발산하고 창의성을 충분히 발휘하도록 내버려둬야 합니다. 지나치게 강력한 정부의 직접적인 결과는 공공 서비스가 비대해지고 관료제가 비효율적이 되어 궁극적으로 부패와 권력 남용을 낳고 자유 시장이 간섭을 받아 자기 조절 기능을 수행하지 못하게 된다는 것입니다.

재정 정책에 반영된 초당적 철학은 다음과 같습니다.

민주당 정부는 더 많은 조직을 설립하고 더 많은 공무원을 고용하고 더 많은 것을 관리하고 시장 기능에 개입해야 하며, 이 모든 것에는 더 많은 돈이 필요합니다. 그리고 돈을 요청하는 가장 직접적인 방법은 더 많은 국채를 발행하는 것입니다 ------ 즉, 국채 공급을 늘리는 것입니다. 이는 국채의 거래 가격을 낮추고 실질 수익률을 높이는 즉각적인 결과를 가져옵니다.

반대로 공화당 행정부는 불필요한 정부 기관을 최대한 많이 없애고, 불필요한 공무원을 해고하고, 불필요한 정부 개입을 줄이려고 하는데, 이 모든 것이 자연스럽게 정부 간접비를 줄여 국채를 너무 많이 발행할 필요가 없게 만듭니다 ------ 즉, 국채 공급을 줄여 국채를 높은 가격에 거래하게 하고, 실질 수익률이 하락합니다.

물론 위에 나열된 시나리오는 매우 이상적인 상태에서의 고전적인 시나리오입니다. 오늘날 미국 민주당과 공화당은 더 이상 100% 고전적이지 않습니다. 그러나 몇 가지 기본 원칙과 정책 아이디어에 있어서는 여전히 두 정당은 상당히 다르며, 그들이 수립하는 정책도 현저하게 다를 수 있습니다.

월러의 연설에 대한 이 기사의 분석을 다시 한 번 살펴보겠습니다.

최근 몇 년간 연준은 공개 담화에서 '중립 금리'를 일정 수준으로 유지할 필요성을 자주 언급했습니다.

"중립 금리"란 무엇인가요?

월러는 이를 측정하기 위해 10년 만기 미 국채의 실질 수익률과 미국 인플레이션 저항채권이라는 두 가지 지표를 사용했습니다.

이 기사는 월러의 연설을 분석하여 다음과 같이 결론을 내립니다."월러가 실제로 말하는 것은 미국의 중립 금리가 계속 상승하는 주된 이유가 국채의 홍수 때문이라는 것입니다. 그리고 그것은 사실 연준이 다른 쪽에서 금리 인하를 주저하는 이유를 설명합니다. 쉽게 말해, 합리적인 기준이 되는 중립금리가 상승하고 있기 때문에 이제 정책금리를 낮추는 것은 오히려 불합리해집니다. 정책금리를 합리적으로 낮추려면 먼저 중립금리를 합리적인 기준으로 낮춰야 합니다. 그런데 지금 중립금리는 무분별한 국고채 발행이 계속되면서 올라가고 있다"고 지적했다.

"좀 더 직설적으로 말하자면, 월러가 말하고자 하는 요점은 좌파 민주당이 집권하는 한 국채는 무분별하게 발행될 수밖에 없고, 중립금리는 올라갈 수밖에 없으며, 연방준비제도이사회는 금리 인하를 주저한다는 것입니다. 우파 출신의 공화당 후보가 집권해야만 국채 발행이 줄어들고 중립금리가 하락하며 연준이 깨끗하고 일관되게 금리를 인하할 수 있을 것"이라고 말했습니다.

이 분석은 월러의 연설에서 "라인 밖"으로 읽힙니다.

연준이 올해 대선 이후까지 금리 인하를 하지 않을 것이라는 뜻인가요?

제 이해는 이 분석과 약간 다릅니다.

그렇지 않다고 생각하며, 단지 향후 연준 의장의 마음속에 있는 금리에 대한 진정한 견해와 그가 취할 수 있는 조치를 표현한 것일 뿐입니다.

금리 인하를 확실하게 하려면 다른 정책 수단과 더불어 국채 공급을 줄이는 것은 매우 가치 있는 작전이라고 생각합니다. 고려해야 할 작전입니다.

다음은 미국 정부가 이런 방향으로 움직일지 주의 깊게 지켜볼 필요가 있습니다.