이더리움은 여전히 고공행진 중인가요? SOL에 의해 뒤집힐까요?

저자: 마이클 나도우, 디파이 보고서, 타오 주 편집, 골든 파이낸스

ETH 대 BTC

ETH / BTC는 계속해서 새로운 최저치를 기록했습니다. 비트 코인의 지배력은 끊임없는 - 이제 돌아 왔습니다. 59.2퍼센트로 돌아왔습니다. 위의 흰색 상자는 21주기의 같은 지점에서 ETH/BTC가 더 낮았음을 보여줍니다. 당시 BTC의 점유율은 63%였기 때문에 비트코인 맥시는 기뻐하고 있었습니다.

물론 이후 5개월 동안 ETH는 5배나 상승했고, BTC의 지배력은 40%로 떨어졌습니다.

일부에서는 ETH/BTC가 지난 사이클에서 두 번 그랬던 것처럼 0.08로 돌아간다면 현재 BTC 수준에서 ETH는 820달러 이상이 될 것입니다.

우리는 여전히 이더리움이 고점을 찍을 것이라고 생각합니다.

그러나 제 믿음이 약해지고 있다는 점은 인정합니다.

제가 계속 생각하는 것은 여전히 이더리움의 큰손들이 많다는 것입니다. 하지만 커뮤니티가 약간 분열되는 것도 보았습니다. 이번 주에 이더리움 커뮤니티의 몇몇 저명한 회원들이 자신의 X 프로필에서 .eth를 삭제하는 것을 목격했습니다.

이것은 잡음일 수도 있고 바닥을 나타내는 지표일 수도 있습니다. 그동안 이더와 솔라나 사이에는 흥미로운 구도가 형성되었습니다.

• 이더의 시가총액은 솔라나의 3.2배이지만 펀더멘털, 개발자의 관심, 마인드쉐어 측면에서 보면 다음과 같습니다. 이더는 펀더멘털, 개발자 관심도, 마인드쉐어 측면에서 솔라나를 훨씬 앞섰습니다.

• ETH 맥시스는 체인에 대한 충성도에 의문을 제기하기 시작했습니다.

• 솔라나는 계속해서 개발자 인재를 유치하고 새로운 토큰(트럼프 멤코인, 퍼지 펭귄 멤코인)을 출시하고 있습니다

< strong>이것을 넘어서서 지금부터 솔라나가 이더를 혼란에 빠뜨리기 위해 무엇을 해야 하는지 생각해 볼 수 있습니다.

후자의 경우라면 '혼란'이 예상보다 빨리 일어날 수 있습니다. 이 경우 ETH는 하락하고 SOL은 동시에 상승할 것입니다.

우리는 지난 주말 트럼프가 멤코인을 출시했을 때 이를 목격했습니다. 많은 투자자가 기존 밈 코인을 트럼프 코인으로 바꾸면서 거의 모든 다른 밈 코인은 즉시 하락했습니다.

앞서 언급했듯이, 이더리움에 대한 .eth의 비난은 사실 바닥일 수 있습니다.

물론 그렇다고 해서 이더리움이나 이더에 심각한 문제가 있다는 의미는 아닙니다. 저희가 아는 한, 이더리움 커뮤니티는 로드맵대로 실행하고 있습니다. 이더리움에는 여전히 많은 혁신, 개발자 인재, 온체인 가치, 네트워크 효과가 있습니다.

그러나 제 말을 믿으실 필요는 없습니다. 직접 온체인 펀더멘털을 조사하실 수 있습니다 ......

온체인 펀더멘털 업데이트

이 섹션에서는 몇 가지 새로운 데이터를 사용하여 몇 가지 주요 온체인 지표를 소개하고 각각의 주요 시사점을 공유해드리겠습니다.

L1 수수료

기본 수수료

HIGHLIGHTS:

4분기 기본 수수료(폐기)는 3분기 대비 135% 증가했습니다. 그러나 2024년 기본 비용은 2023년에 비해 42% 감소했습니다.

유니스왑, 테더, MEV 봇, 서클, 바나나 건(텔레그램 트레이딩 봇)이 현재 L1에서 가장 많은 가스를 소비하는 상위 5개 컨트랙트입니다.

상위권 콘트랙트는 현재 암호화폐의 주요 사용처를 보여줍니다: 1) 자산의 투기적 거래, 2) 코인 안정화.

우선 수수료

주요 내용:

이더 검증자와 담보자에게 지급되는 우선 수수료는 4분기에 8% 증가했지만 1분기 대비 21% 감소했습니다. 올해 전체로 보면 우선 순위 수수료는 26% 감소했습니다.

우선순위 수수료가 1분기보다 4분기에 더 낮아진 것은 놀라운 일입니다. 이는 연초(ETF 발표 전)보다 4분기(선거 이후)에 L1에 대한 투기적 활동이 줄었음을 의미합니다.

이것에는 두 가지 주요 이유가 있다고 생각합니다.1) 사용자가 L2로 이동하고 있고, 2) 사용자가 Solana로 이동하고 있습니다.

L1 대 L2 트랜잭션

L2에 대해 말하자면, 작년에 이더 L1이 큰 어려움을 겪었던 이유 중 하나는 EIP4844 네트워크 업그레이드였습니다. -Ether에 "블롭"이라는 새로운 데이터 유형을 도입했습니다. 이러한 "블롭"을 통해 L2는 매우 저렴한 비용으로 L1에 트랜잭션 데이터를 저장할 수 있습니다.

그렇다면 L2 수준에서의 사용자 활동을 살펴보겠습니다. 앞서 언급했듯이, 사용자들은 L2(단기 약세, 장기 강세 ETH)와 솔라나(단기 + 장기 약세 ETH)로 이동하고 있습니다.

HIGHLIGHTS:

이더 L1보다 상위 L2에서 10배 많은 거래가 이루어지고 있습니다. 1년 전에는 3배였습니다. 2년 전에는 1배였습니다.

파워 법칙은 레이어 2에서 작동하고 있습니다. 12월 상위 L2에서 Base가 64%의 활동을 통제했고, Arbitrum이 18%로 2위, OP가 7%의 시장을 점유했습니다. 6개월 전에는 Base가 시장의 42%, Arbitrum이 27%, OP가 9%를 차지했습니다.

대규모 기관이 암호화폐 시장에 진입할 수 있는 문이 열리고, 많은 기관이 자체 L2를 구축할 것으로 예상됩니다. 현재의 전력법을 고려할 때 이것이 어떻게 전개되는지 지켜보는 것은 흥미로울 것입니다. 기관들이 자체적인 일반 L2를 출시할까요? 유니체인에 구축할까요? OP 스택을 기반으로 구축할까요? 시간이 지나면 알 수 있겠죠.

이 모든 것이 이더 L1의 가치 축적을 위해 무엇을 의미할까요? 결국, L2가 성공한다면 이더리움에 대한 수요(L2의 사용자들은 거래를 위해 이더리움이 필요함)와 이더리움 L1에 지불하는 결제/회계 수수료가 증가해야 하지 않을까요?

데이터를 살펴봅시다 ......

L1에 지불하는 L2 수수료

퍼블리싱 지출

위 이미지는 다음을 보여줍니다. 이더넷 L1에 데이터를 게시하기 위해 L2가 지불하는 비용을 보여줍니다.

주요 내용:

3월에 EIP 4844 업그레이드가 이루어졌습니다. 3월 10일에 L2는 L1에 데이터를 게시하기 위해 총 577 이더를 지불했고, 어제에는 총 3.6 이더(99.5% 하락)를 지불했습니다.

네트워크가 확장할 수 있도록 이더는 EIP 4844로 자체 변환하고 있습니다. 이러한 비용을 회수하려면 L2와 새로운 사용 사례가 급증해야 하며, 결국 L2를 선호하는 기술 업그레이드를 통해 새로운 공급을 많이 채울 수 있을 것입니다.

블롭 비용

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L2는 1) 통화 데이터/게시 수수료와 2) "블롭" 수수료. 두 가지 모두 L2의 "수익 비용"으로 간주해야 합니다. 통화 데이터 비용이 "블롭" 비용보다 더 비싸며, 이는 EIP4844로 인한 변경 사항입니다.

주요 내용:

위 그래프에서 L2가 기존 "통화 데이터"에서 전환되고 가속화됨에 따라 블롭 비용이 증가하는 것을 볼 수 있습니다. 1/6일에 최대 활동이 발생했지만 L1에 지불된 이더리움은 75개(27만 7천 원)에 불과했습니다.

1/6에는 L2에서 1,606만 건의 트랜잭션이 발생하여 27만 7천 달러의 블롭 수수료(트랜잭션당 0.017달러)가 발생했을 것입니다.

사이클 21이 정점에 달했을 때 이더리움의 L1 수수료는 하루에 약 7천만 달러였습니다. 블롭 수수료를 그 수준으로 되돌리려면 L2의 거래량이 하루 4,117,647,058건까지 증가해야 합니다.

L2 사용자 수수료

L2 수수료를 L1에 지불하는 대신 L2에 사용자 수수료를 지불하는 방식으로 변경합니다.

주요 내용:

EIP 4844 덕분에 L2 비용도 크게 감소한 것을 확인할 수 있습니다.

업그레이드가 시행되기 직전에 L2의 일일 총 사용자 비용은 약 5백만 달러로 정점을 찍었습니다. 지금은 하루에 약 100만 달러입니다.

최근 L1에 지급되는 블롭 수수료가 증가함에 따라 L2의 온체인 마진은 현재 약 85%입니다(초기에는 99%까지 증가).

Base가 L2 영역을 지배하고 있으며 현재 전체 L2 수수료의 평균 70~80%를 차지하고 있으며, 사용자 수수료의 경우 Arbitrum이 2위, OP가 3위를 차지하고 있습니다.

L1 사용자 수수료의 백분율로 본 L2 사용자 수수료

요지:

L2의 거래량이 이더 L1의 10배에 달하지만 현재 L2의 거래 수수료는 L1 비용의 9퍼센트에 불과합니다 -

. -이는 훨씬 더 높은 거래 수수료에도 불구하고 L1 블록 공간에 대한 수요가 계속되고 있음을 시사합니다.

올해 초, L1 대비 L2 수수료는 24%로 정점을 찍었습니다. 향후에는 이더 L1 수수료의 90% 이상이 L2에서 발생할 것으로 예상됩니다.

이더 L1: 하루 500건 이상의 상호작용이 발생하는 스마트 컨트랙트

주요 내용:

Ether L1에는 약 75개의 컨트랙트가 있으며, 하루에 500건 이상의 고유 지갑 상호작용이 이루어집니다.

주요 콘트랙트는 유니스왑, 테더, 서클, MEV 봇, 바나나 건, 상위 L2, 상위 디파이 프로젝트입니다.

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주요 내용:

최상위 L2에서 하루에 500건 이상의 고유한 상호작용을 하는 스마트 컨트랙트의 수는 이더리움 L1의 스마트 컨트랙트 수의 약 5배에 달합니다.

Base는 다시 한 번 L2 공간을 지배하고 있습니다. 하루에 500건 이상의 고유한 상호작용이 발생하는 스마트 컨트랙트의 약 55%를 차지하고 있으며, Arbitrum은 약 20%의 시장 점유율로 2위를 차지하고 있습니다.

L2의 네이티브 이더리움

HIGHLIGHTS:

7월에 네이티브 ETH(담보 또는 패키지 ETH 제외)는 360만개로 정점을 찍었습니다. 현재는 325만 개(유통 공급량의 2.7%)로 감소했습니다.

Base가 123만 이더로 선두를 달리고 있고, Arbitrum이 103만 이더(위 차트에서 알 수 있듯이 Arbitrum의 많은 이더가 Base로 이동합니다), OP가 542,000 이더를 보유하고 있으며, 이는 시장 점유율 86%에 해당하는 수치입니다.

2.2.

2.7%의 이더가 L2로 마이그레이션되었다는 점은 놀랍습니다. 이는 사용자가 여전히 L2 브릿지를 신뢰하지 않는다는 것을 시사합니다. 현재 이더리움의 97.3%가 L1에 있기 때문입니다(소량은 현재 ETF에 있음).

예치된 이더와 포장된 이더를 포함하면 L2에 있는 이더의 양은 430만 개로 증가합니다.

ETH Pledged

주요 내용:

3500만 개(유통량의 29%)로 정점을 찍은 후 4분기에는 총 서약 수가 감소했습니다. 현재 3,417만 개입니다.

지난 몇 년 동안 이더리움 스테이킹 수익률은 5.5%에서 ~3%까지 감소했습니다. 이러한 감소는 1) 더 많은 담보 제공자와 2) 낮은 사용자 수수료 때문입니다.

수수료가 계속 상승하고 이더리움 총량이 줄어들면 이더리움 담보 수익률이 다시 상승하기 시작할 수 있습니다.

이것은 놀랄 수도 있지만, 전반적인 경제적 안정성의 측면에서 보면 이더리움은 $110,984,160,000의 가치를 확보하고 있으며, 솔라나는 $961,818,000,000를 확보하고 있습니다. 솔라나는 961,818,000,000달러를 보유하고 있는데, 이는 SOL이 이더리움에서 이더보다 훨씬 더 높은 비율의 서약을 보유하고 있기 때문입니다. 네트워크의 펀더멘털이 약화되면서 보다 안전하고 탈중앙화된 네트워크로서의 이더의 주도권이 약화되고 있습니다.

ETH ETF

주요 내용:

ETH ETF는 현재 365만 ETH(118억 달러)를 보유하고 있습니다. 이는 미결제 공급량의 3%에 해당합니다(현재 L2 보유량보다 많음). 참고로 BTC ETF는 공급량의 5.8%(1,210억 달러)를 보유하고 있습니다.

순유입액 측면에서 ETH ETF는 현재 32억 달러, BTC는 370억 달러의 순유입액을 보유하고 있습니다.

ETH가 BTC 시가총액의 약 20%를 차지한다는 점을 고려할 때 주기 후반에는 현재 BTC ETF 보유량의 9.7%에 불과한 ETH에 유리한 방향으로 흐름이 왜곡될 수 있다고 생각합니다.

현재 ETH ETF는 보유자에게 수익을 돌려주지 않지만, 이는 곧 바뀔 것으로 예상합니다. 그렇게 되면 이더리움 ETF는 BTC보다 투자자들에게 더 매력적일 수 있습니다.

인플레이션

주요 내용:

2023년 디플레이션에 이어 2024년에는 이더 공급이 0.10% 증가합니다.

1분기에는 디플레이션 상태였으나, 3월에 EIP4844가 시행된 후 2~4분기에는 인플레이션으로 전환되었습니다.

가장 높은 수준의 인플레이션은 3분기(0.11%)와 4분기(0.11%)에 기록되었습니다.

한 해 동안 직면한 어려움을 고려할 때, 이더리움이 24년 동안 거의 디플레이션 상태에 있을 것이라는 것은 상당히 낙관적인 전망이라고 생각합니다.

ETH와 SOL

데이터 기반 분석은 다음 보고서에서 자세히 다룰 예정이므로 여기서는 자세히 설명하지 않겠습니다. 하지만 현재 이더와 솔라나를 비교할 때 가장 중요한 지표에 대해 말씀드리고자 합니다:

DEX 거래량

HIGHLIGHTS:

지난 달 동안 Solana의 DEX 볼륨은 220 억 달러였습니다. 억 달러, 이더리움 + L2는 1720억 달러로 거래되었습니다.

토요일(트럼프 메모리코인 거래 첫날) 솔라나의 거래량은 360억 달러였습니다. 이는 이더리움 + L2의 역대 최고 거래량의 3배에 달하는 수치입니다.

참고로, 나스닥의 하루 거래량은 약 2,000~4,000억 달러입니다.

저희는 DEX 거래량이 암호화폐 채택의 현 단계에서 추적해야 할 가장 중요한 지표라고 생각합니다. 왜일까요? 궁극적으로 금융 자산의 모든 거래가 퍼블릭 블록체인으로 옮겨갈 것이라고 믿기 때문입니다.

솔라나에게 남은 과제는 블랙록 같은 기관이 토큰화된 주식, 채권, 개인 자산 등을 위한 저장소로 신뢰할 수 있느냐는 것입니다.

정성적 분석

마지막으로 이더리움 재단, 커뮤니티, 전반적인 리더십에 대한 제 생각을 공유하고자 합니다.

• 저는 비탈릭에 대해 점점 더 많은 관심을 갖게 되었습니다. 리더로서요. 비탈릭과 그가 구축한 모든 것을 폄하하는 것은 아닙니다. 이더리움은 이제 비즈니스/기관 커뮤니티를 위해 스스로를 포지셔닝할 필요가 있다는 것입니다. 크립토 펑크 군중이 아닙니다. 다음 단계를 위해 새로운 리더십이 필요한 것 같습니다.

• 이더 엔터프라이즈 연합이 이를 도울 수 있을 것입니다. 이것이 바로 폴 브로디(E&Y 블록체인 책임자)와 마이크로소프트, 피델리티, JP모건 체이스, 인텔, 오라클 등의 리더들이 합류한 이유입니다. 이더리움은 이 그룹이 기관 사용 사례의 BD로 나서야 합니다.

• 이더넷 재단은 최근 2024년 보고서를 발표했습니다. 이 보고서는 내부 및 외부 지출을 모두 다루고 있습니다 ...... 오늘날 이더넷의 현주소에 대한 스냅샷입니다.

• 솔라나가 더 빠르게 성장하고 있음은 분명합니다. 은 보다 일관된 커뮤니티를 보유하고 있습니다. (이념보다는) 최종 사용자에 초점을 맞추고 있습니다. 그리고 기술적으로 우수한 L1 아키텍처를 보유하고 있습니다. 하지만 그렇다고 해서 솔라나가 L2가 필요한 확장 문제에 부딪히지 않을 것이라는 의미는 아닙니다. 이미 그런 문제가 발생하고 있습니다.

요컨대, 이더는 2024년 EIP4844 네트워크 업그레이드를 통해 스스로를 뒤집었습니다. 그 후 얼마 지나지 않아 추진력을 잃었습니다.

그러나 이더는 여전히 꾸준히 발전하고 있습니다. 로드맵에 따라 실행되고 있습니다. 특히 베이스에서 생태계 전반에 걸쳐 밝은 지점이 나타나고 있습니다. 어떤 면에서는 이더가 가치 플레이로 전환하고 있는 것처럼 느껴지기도 합니다. 문제는 암호화폐 시장이 가치를 기반으로 운영되지 않는다는 것입니다. 따라서 이더리움은 주요 촉매제가 필요합니다. 이는 코인베이스가 개발한 스크립트를 사용하여 L2를 구축하는 대형 트레이딩 금융 참여자의 주요 발표 형태로 나타날 수 있다고 생각합니다.

이 정도면 상황을 반전시킬 수 있을까요?

장기적으로 봤을 때, 2024년 EIP4844와 .eth 사태를 기억하는 사람이 있을까요?

시간이 지나면 알 수 있겠죠.