스테이블코인이 비트코인에 실존적 위협이 될까?

저자: 로이 셰인펠드, 비트코인 매거진, 편집자: 덩 통, 골든 파이낸스

기술 제품의 유용성과 인기에는 자연스러운 상한선이 있는 경우가 많습니다. 가능한 모든 문제를 해결하고 나면 성장은 사실상 한계에 도달합니다. 감자 애호가라면 누구나 필러를 가지고 있듯이 필러 시장의 성장 잠재력은 거의 소진된 상태입니다. 사실 현재 AI의 가장 큰 물음표는 실제로 얼마나 많은 문제를 해결할 수 있느냐입니다. 시장이 과대 포장되었을 수도 있고 무한한 잠재력을 가지고 있을 수도 있습니다.

스테이블코인은 어떨까요? 10년 전에는 거의 아무것도 없던 스테이블코인은 시가총액이 수십조 원에 달하고 월 거래량이 1조 달러가 넘는 규모로 성장했습니다. 씨티그룹은 스테이블코인의 총 시가총액이 10년이 끝날 때까지 약 2조 달러에 이를 것으로 예상하고 있습니다.

수조 달러에 달하는 금액이라면, 이는 치퍼라기보다는 인공지능에 가깝게 들립니다.

그러나 스테이블코인에도 자연스러운 한계가 있을까요? 스테이블코인의 유용성은 특정 범위의 문제에 한정되어 있을까요? 그렇다면 그 범위는 어디까지일까요? 스테이블코인의 성장 잠재력은 무엇인가요? 그리고 어떤 요인들이 성장을 방해할 수 있을까요?

이러한 질문에 대한 답을 찾기 위해 스테이블코인이 오늘날까지 발전한 이유, 향후 성장을 제한하는 요인, 그리고 이것이 전반적인 유용성(즉, 해결할 수 있는 문제의 범위)에 어떤 의미가 있는지 살펴봅시다.

스테이블코인이 시장의 주목을 받는 이유

스테이블코인의 현재 인기에는 세 가지 주요 이유가 두드러집니다.

가격 안정성과 낮은 변동성

첫 번째는 가격 안정성입니다. 많은 암호화폐는 변동성이 커서 투기에는 적합하지만 일상적인 통화로 사용하기에는 적합하지 않습니다. 스테이블코인은 이름에서 알 수 있듯이 가치가 안정적입니다. 가격 안정성이 스테이블코인의 근본적인 가치 제안입니다.

가격 안정성은 가치가 계속 상승할 것으로 예상되는 다른 암호화폐에 비해 확실히 장점입니다. 5년 후에 코인의 가치가 두 배가 된다면 지금 코인을 사용하고 싶지 않을 수도 있습니다. 하지만 5년 후에도 코인의 가치가 지금과 같거나 조금만 더 낮아진다면, 지갑에 출혈이 생기기 전에 코인을 사용하는 것이 좋습니다.

높은 휴대성

두 번째는 휴대성입니다. 법정화폐를 암호화폐로 전환하는 것은 번거로울 수 있지만, 한 암호화폐를 다른 암호화폐로 전환하는 것은 일반적으로 훨씬 쉽습니다. 따라서 많은 사용자들은 법정화폐를 스테이블코인으로 대량으로 교환한 다음 필요에 따라 다양한 암호화폐 간에 쉽게 가치를 이전하는 것이 더 효율적이라고 생각합니다.USDT는 모든 암호화폐 거래에서 잘 작동하기 때문에 가장 많이 거래되는 코인입니다.

많은 시장에서 처음 두 가지 요소는 서로를 강화합니다. 많은 국가에서 스테이블코인이 연동된 통화보다 자국 통화가 더 빠르게 평가절하되고 있으며, 스테이블코인은 해당 국가의 국민들이 평가절하로부터 재산을 보호할 수 있는 수단을 제공합니다. 또한 이러한 국가는 일반적으로 자본 도피를 방지하기 위해 통화 통제를 사용하지만, 스테이블코인을 구매함으로써 이러한 인위적인 장벽을 우회할 수 있는 경우가 많습니다.

조세 최적화

세 번째 이유는 단순히 세금입니다. 미국, 캐나다, 영국, 일본, 호주를 포함한 많은 관할권에서 암호화폐를 통화가 아닌 상품으로 분류하고 있습니다. 따라서 암호화폐 가격 상승에는 자본 이득세가 부과되므로 모든 거래가 과세 대상이 될 수 있습니다. 그러나 많은 사용자와 기업이 암호화폐의 이동성을 결제 채널 등으로 활용하고자 할 수 있으므로 스테이블코인의 가격 안정성은 일상적인 결제에서 과세 대상 이벤트를 피하는 데 도움이 될 수 있습니다.

국가 규정

법정 화폐는 현대 국가의 보석입니다. 국가 통화의 상징적 가치 외에도, 모든 사람이 돈을 어디서 얻는지 통제하는 것은 매우 유익한 일입니다. 이것이 얼마나 중요한지 알고 싶다면 리들리 스콧의 블랙 레인(마이클 더글라스의 멋진 숭어 룩을 비롯한 여러 가지 이유로 다시 볼 가치가 있는 영화)을 다시 보시기 바랍니다.

역사는 국가가 자신의 권한 내에서 모든 것을 규제한다는 것을 보여줍니다.

활동의 중앙 집중화는 국가가 최근까지 세금보다 관세를 선호하지 않았던 이유이기도 합니다. 관료 조직이 작고 인구가 분산되어 있던 시대에는 국가가 세수를 확보하기가 어려웠습니다. 수익을 정량화할 수 있는 데이터도, 이를 통제할 수 있는 기술도 없었기 때문입니다. 그 결과 집과 상점에 비해 항구와 다리가 훨씬 적었기 때문에 관세를 선호했습니다.

스테이블코인도 예외는 아닙니다. 스테이블코인은 가치의 원천과 실제 운영 수준 모두에서 고도로 중앙화되어 있기 때문에 최근 규제 당국이 다양한 규제를 도입하느라 분주합니다. 이러한 규제 조치는 필요하고 합리적일 수 있지만, 스테이블코인의 유용성을 제한하고 있으며 앞으로도 그럴 것입니다.

규제, 영향 및 향후 전망

최근 규제가 크게 증가했지만 이는 시장의 수요를 충족시키기 위한 것일 수 있습니다. 실제로 가장 큰 두 개의 스테이블코인 발행사인 테더와 서클은 서로 다른 전략으로 규제 프로세스에 참여하고 있습니다. 이들은 민간 달러 채굴업체이자 대규모 개인 예금을 받아 재투자하는 기업(은행 등)으로서 자신들의 지위를 잘 알고 있습니다. 기존 스테이블코인 발행자들은 규제를 받기를 열망하는 듯합니다.

규제 당국은 스테이블코인 규제가 사용자를 보호하고 발행자에게 "보다 예측 가능한 규제 환경"을 제공하기 때문에 좋은 일이라고 주장해 왔습니다. 당연히 미국 증권거래위원회(SEC)의 입장도 이와 같습니다.

이 주장에 일리가 없는 것은 아닙니다. 수천억 달러의 부채를 관리하는 기업은 그 부채를 이행할 수 있어야 하며, 누군가는 이를 검증할 수 있어야 합니다. 그러나 기존의 규제는 사람들이 스테이블코인을 어디서 어떻게 사용할 수 있는지에 대한 많은 장벽을 만들고 있습니다.

규제 법률이 유럽연합의 공식 언어이므로 유럽부터 시작하겠습니다. 암호자산 시장 규제(MiCA)는 유럽에서 가장 중요한 스테이블코인 규제입니다. 이 규정은 2023년에 시행되지만, 실제 영향은 2025년 1분기가 되어야 느낄 수 있을 것입니다. MiCA는 스테이블코인 발행자에게 최소 한 개 이상의 유럽 국가에서 전자화폐 라이선스를 요구하기 때문에 코인 및 코인베이스와 같은 주요 거래소는 시가총액 기준 최대 스테이블코인인 USDT를 포함한 9개의 주요 스테이블코인을 중단했습니다. (물론 9개의 '너무 큰' 유럽 은행으로 구성된 컨소시엄이 시도하고 있습니다. (물론, 9개의 "너무 커서 실패하기 어려운" 유럽 은행들로 구성된 연합이 자체 유로화 연동 스테이블코인을 출시하려고 시도하고 있습니다.)

MiCA는 주류 스테이블코인을 사실상 금지하고 이를 조작된 유럽식 대안으로 대체하려는 규제 핵폭탄과도 같습니다.

반면 미국은 실험과 혁신에 훨씬 더 우호적이며, 미국 스테이블코인의 국가 혁신 가이드 및 확립(GENIUS) 법을 시행하고 있습니다. GENIUS 법은 재무부가 외국 스테이블코인 발행자가 자국에서 적절한 규제를 받고 있다고 판단하면 미국 지사를 설립할 필요성을 면제할 수 있다는 점에서 허용적인 법안입니다. 이 법안은 또한 준비금 요건 및 정보 공개와 같은 구체적인 사항을 규정하고 있습니다.

지니어스 법안은 공식적으로 발행자를 제한하고 사용자를 보호하는 한편, 자금 세탁을 방지하기 위해 발행자에게 은행비밀법을 적용하도록 하고 있습니다. 거래소에서 암호화폐를 구매해 본 사람이라면 자금세탁방지(AML) 및 고객알기제도(KYC) 절차가 많은 마찰을 일으키고 보유자의 스테이블코인 사용 방법을 효과적으로 제한한다는 사실을 알고 계실 것입니다. 이러한 마찰을 없애는 것이 애초에 스테이블코인이 매력적이었던 이유 중 하나입니다. 소비자 보호 강화는 장기적으로 스테이블코인의 전반적인 효용을 향상시킬 수 있지만, 지금 USDT를 구매하고 거래하려는 사용자 입장에서는 이에 동의하지 않을 수 있습니다.

유럽 연합과 미국이 스테이블코인의 가장 중요한 시장임에는 틀림없지만, 다른 많은 시장에서는 이미 규제를 시행 중이거나(예: 일본, 캐나다, 칠레) 개발 중입니다(예: 영국, 중국, 호주, 브라질, 터키).

이 모든 규제 시스템이 거대한 벤 다이어그램을 형성하고, 이러한 시스템이 겹치고 거래 활동이 경제적으로 실행 가능한 영역에 스테이블코인의 효용이 존재한다고 상상해 보십시오. 이 지역은 얼마나 넓을까요? 스테이블코인이 정부의 강력한 보호를 받는 국가 통화와 연계되어 있다는 점을 고려할 때, 이미 이질적인 규제 시스템이 앞으로 수렴할까요, 아니면 갈라질까요?

규제 시스템이 복잡할수록 스테이블코인이 성장할 수 있는 청산 시장은 더 작아지고 고립될 것입니다. 여전히 그들만의 시장 공간이 있겠지만 일부는 다른 시장보다 더 작을 것입니다. 국가 또는 지역 법정화폐를 기반으로 하는 스테이블코인이 모든 시장 규제 기관을 만족시켜 글로벌 통화가 되기는 어려울 것입니다. 이는 스테이블코인의 실제 사용이 많은 사람들이 기대하는 '글로벌 디지털 달러'보다 지리적으로 훨씬 더 제한적인 이유를 설명할 수 있습니다. 가장 널리 사용되는 스테이블코인인 USDT조차도 규제가 완화된 소수의 관할권에서만 대규모로 운영되고 있으며, 시가총액이 USDT의 40% 정도이고 거의 동일한 상품 특징을 가진 USDC도 동일한 구조적 한계에 직면해 있습니다.

스테이블코인도 좋지만 비트코인의 무한한 잠재력

스테이블코인은 중앙화된 법정화폐 토큰입니다. 중앙화된 특성과 국가 법정화폐와의 연계로 인해 규제 당국의 엄격한 통제를 받으며, 관련 모든 당사자에게 비용과 마찰을 초래합니다. 이 과정은 이미 진행 중이며 앞으로도 계속될 것입니다. 그렇다면 스테이블코인은 실패할 운명인가요?

반드시 그렇지는 않습니다. 토큰화된 법정화폐인 스테이블코인은 법정화폐가 충분히 잘 작동하는 한 성공할 가능성이 높습니다. 실제로 이는 전통적인 결제를 의미합니다. 저는 최근에 지불을 빚을 갚으라는 명령으로 정의했습니다. 중개 형태의 상호 거래가 있는 한 스테이블코인은 이러한 '교환'의 역할을 할 가능성이 높습니다. 실제로 클라나, 페이팔, 스트라이프와 같은 기존 핀테크 업체들은 다른 핀테크 솔루션으로부터 결제 비즈니스의 일부를 빼앗기 위해(또는 자신의 이익을 지키기 위해) 자체 스테이블코인 또는 스테이블코인 계정을 출시할 수 있습니다. 스테이블코인은 일반 결제 핀테크로 진화하고 있지만, 어쩌면 일반 결제 핀테크에 불과할 수도 있습니다.

"일반적"이란 국가별 규제와 그에 따른 기능적, 지리적 제한을 받는다는 뜻입니다. 즉, 중개자에게는 높은 수수료가 부과되고 사용자에게는 마찰이 발생할 수 있습니다.

그러나 직접적이고 탈중개적인 송금이 필요하거나, 정치적 지리를 무시하거나, 부채를 수반하지 않거나, 둘 다 해당되지 않아 기존 결제 모델에서 무시되는 가치의 영역도 넓습니다. 이러한 파편화되고 중개자를 필요로 하는 결제 모델이 지배적이기 때문에 가치 이전의 잠재력을 인식하기 어려운 경우가 있습니다. 최근에야 더 다양한 가능성을 실현할 수 있는 기술이 등장했습니다.

기술적인 측면과 규제적인 측면 모두에서 가치 이전은 법정 화폐보다 마찰이 적습니다. 하지만 이를 실현하려면 국가 통화와 분리되고 탈중앙화된 통화가 필요합니다. 비트코인이 바로 그런 역할을 합니다. 비트코인은 언제 어디서나 누구나 사용할 수 있는 개방적이고 탈중앙화된 중립적인 통화 네트워크입니다. 스테이블코인이 규제 정글의 틈바구니에서 살아남기 위해 고군분투해야 한다면, 비트코인은 쉽게 하늘로 날아오를 수 있습니다.

비트코인은 인터넷을 기반으로 구축되고 인터넷에 서비스를 제공하기 때문에 본질적으로 스테이블코인이 거의 따라잡을 수 없는 방식으로 프로그래밍이 가능합니다. 비트코인은 제3자 수탁자가 필요 없으며 전 세계 수백만 명의 사용자 간에 중개자 없이 직접 송금할 수 있습니다. 스테이블코인이 약속하지만 아무도 믿지 않는 미래가 비트코인을 통해 이미 현실이 되었습니다.

장벽 없는, 더 쉬운 승리

경제학의 핵심 개념 중 하나인 효용은 의사결정의 본질이기 때문입니다. 사람들은 자신이 가장 유용하다고 생각하는 것을 선택하며, 사람들은 이미 선택을 했기 때문에 무엇이 가장 유용한지 알 수 있습니다.

사람들은 스테이블코인을 사용하고 있으며, 이는 스테이블코인의 효용성을 증명합니다. 그 유용성은 사라지지 않을 것이지만 규제가 이를 제한할 것입니다. 스테이블코인의 효용이 규제로 인한 마찰과 거의 같아지면 스테이블코인의 성장은 멈출 것입니다. 그리고 현재 규제 현황과 향후 규제 동향을 보면 그 균형에 매우 가까워지고 있음을 알 수 있습니다.

그러나 비트코인은 중앙화된 통화가 아니며 국가 법정화폐에 의존하지 않기 때문에 본질적으로 규제가 더 어렵고 따라서 규제 대상도 훨씬 적습니다. 또한 비트코인은 디지털 네이티브이기 때문에 어디서나 애플리케이션 간의 마찰 없이 가치가 국경을 넘나드는 글로벌 상거래 및 가치 흐름의 세계에 자연스럽게 적합합니다. 규제가 스테이블코인의 효용을 제한하고 비트코인이 훨씬 적은 규제를 받는다면, 누가 효용 경쟁에서 승리할지는 분명합니다.