미국 레포 시장 위기가 봄에도 반복될까요?

도시에는 먹구름이 몰려오고, 산에는 비가 내리고 있습니다.

뉴욕 연준의 공식 데이터에 따르면 2024년 1월 12일, 연준의 오버나이트 역환매(ON RRP) 풀의 자금 잔액은 6,000억 달러로 떨어졌습니다. 이는 작년(2023년) 3월에 상대적으로 높았던 2조 4,000억 달러에 비해 3분의 2가 감소한 수치입니다.

2023.12.10 리우 티치아웃 기사 중에서 연방준비제도에 대한 '진실'과 2023.10.4 "연준의 해고의 세기"에서 연준은 주로 오버나이트 레포와 역레포라는 두 가지 도구를 통해 시장금리를 조작하고 있습니다.

예를 들어, 연준의 가장 최근 금리 회의(FOMC)의 요약본에는 보통 다음과 같은 세 문장으로 구성된 문구가 있습니다."

* 공개 시장 운영 실시 연방기금 금리를 목표 범위인 4-1/4 ~ 4-1/2%로 유지하기 위해 필요에 따라 공개시장 운영을 실시합니다.

* 수행 최소 입찰 금리 4.5%, 총 운용 한도 5,000억 달러의 익일물 환매조건부채권 매입 프로그램 운영; 총 운용 한도는 45억 달러의 비율로 일시적으로 증가될 수 있습니다. 운영 한도는 위원장의 재량에 따라 일시적으로 증가될 수 있습니다.

* 오버나이트 역환매조건부채권 운용은 제안 금리 4.5%, 총 운용 한도 500억 달러로 실시하며, 총 운용 한도는 위원장의 재량에 따라 일시적으로 증가될 수 있습니다. 총 운용 한도는 위원장의 재량에 따라 일시적으로 증가될 수 있습니다.

* 익일 역환매조건부채권 운용은 4.3%의 오퍼링 금리와 거래처당 하루 160억 달러 한도로 진행하며, 거래처당 한도는 다음과 같이 일시적으로 증가될 수 있습니다. 거래처당 한도는 의장의 재량에 따라 일시적으로 증가될 수 있습니다.

번역하면 다음과 같습니다.

* 연방기금 금리를 4-3%로 유지하기 위해 필요한 공개시장 운영을 수행합니다. 연방 기금 금리를 4-1/4 ~ 4-1/2 퍼센트의 목표 범위 내에서 유지합니다.

* 최소 입찰 금리 4.5%, 총 한도 5,000억 달러로 야간 환매조건부채권(Repo) 운영을 실시하며, 총 한도는 의장의 재량에 따라 일시적으로 증액될 수 있습니다.

* 거래 상대방당 일일 한도 1,600억 달러, 입찰 금리 4.3%로 익일 역환매조건부채권(RRA) 운영을 수행하며, 거래 상대방당 한도는 의장의 재량에 따라 일시적으로 증액될 수 있습니다.

금융 전문 용어는 이해하기 어렵습니다. 여기서 "레포"와 "역레포"는 연준의 관점에서 "미국 부채"로 표현됩니다.

연준이 달러를 찍어내 은행으로부터 미국 채권을 다시 사들이는 것을 소위 "레포"라고 하는데, 이를 환매라고 합니다. 물론, 판매 다음날, 즉 실제로 연방 준비 은행의 손에서 은행이 미국 부채를 다시 사들이는 것입니다. 그래서 이를 오버나이트 마켓이라고 부릅니다.

분명히 "레포"의 목적은 은행에 일시적으로 물을 공급하는 것입니다. 은행이 얼마나 목이 마를까요? 오늘 밤 물이 없으면 갈증으로 죽게 될 겁니다.

그렇다면 오버나이트 레포 거래에서 누가 누구에게 이자를 지급할까요? 위의 12월 4.5% 레포 금리와 같이 누가 누구에게 이자를 지불하나요?

당신이 먼저 생각하세요. 리버스 레포에 대해 알아봅시다.

소위 "리버스 레포"는 당연히 은행이 너무 많은 돈을 보유하고 있는 경우, 이를 모두 연준으로 가져가서 미국 채권을 매입하는 역작전입니다. 연준의 입장에서는 미국 채권을 버리고 달러로 되돌리는 것입니다. 물 수집과 같습니다. 물론 다음날 미국 채권을 다시 사들이기 위해 물을 다시 버립니다. 야간 시장도 마찬가지입니다.

그렇다면 리버스 레포에서 누가 누구에게 이자를 지급할까요?

위의 "매수"와 "매도"는 매매가 아니라 차입입니다. 따라서 쉽고 직관적으로 답을 찾을 수 있습니다. 돈을 (달러로) 받는 사람이 이자를 지불합니다. 즉, 돈을 빌린 사람이 이자를 지불하는 것입니다.

따라서 레포는 은행이 연준으로부터 돈을 빌리고 은행이 연준에 이자(4.5%)를 지급하는 것이고, 역레포는 연준이 은행으로부터 돈을 빌리고 연준이 은행에 이자(4.3%)를 지급하는 것입니다.

역으로도 마찬가지입니다: 레포는 연준이 은행에 돈을 빌려주고 은행에 이자(4.5%)를 부과하는 것이고, 역레포는 연준이 은행에서 돈을 빌려주고 은행에 이자(4.3%)를 지급하는 것입니다.

따라서 레포는 연준이 은행에 제공하는 자금 상한(4.5%) 대출 상품에 해당하고, 역레포는 연준이 은행에 제공하는 수익률 보장(4.3%) 금융 상품에 해당한다고 이해하면 됩니다.

달러 유동성 그래프 선의 역레포 저장고 위를 보면, 2021년 중반부터 2022년 중반까지 1년에 2조 5천억 달러에 달하는 이 역레포 저장고가 하늘에 있는 돈의 흐름을 막을 수 있을까 하는 꽤 큰 의문이 생깁니다.

이 질문에 대한 답은 이미 티치더체인 2023.8.21자 기사 인위적 번영: 위대한 부의 이전에서 이미 작성되었을 수 있습니다.

추론할 수 있는 것은 이 자금이 은행이 쉽게 돌릴 수 있는 돈이 아니며, 시장에 투자할 더 좋은 방법이 없기 때문에 연방준비제도이사회가 제공하는 4.3%의 무위험 수익률 보장 금융 상품 안에 머물고 있다는 것입니다.

2023년 초부터 이 통에 있는 돈의 양이 줄어들기 시작하며, 이는 다른 곳으로 돈이 유출되는 것을 보여줍니다. 이는 주식 시장의 일부가 상승하는 것과 일치하며, 비트코인이 상승하는 것과도 일치합니다. 그 움직임은 1년이 걸렸습니다.

이 속도로 하락이 계속된다면, 남은 600억 달러 정도를 소진하는 데 약 3~4개월이 걸릴 것입니다.

봄이나 여름쯤.

공교롭게도 비트코인이 반 토막이 났을 때쯤입니다.

시장이 연준이 금리 인하를 시작할 것이라는 데 베팅하고 있을 때였습니다.

리버스 레포 저장고의 마지막 한 방울이 떨어지면 은행들이 극심한 갈증에 시달려 돈을 빌리려고 몰려들면서 레포 시장의 위기가 촉발될까요?

2019년 9월 17일, 금융기관 간 단기 대출에 사용되는 익일물 담보부 환매조건부채권(CRA) 금리가 갑자기 폭등하는 사건이 발생했습니다. 9월 16일 2.43%에 불과했던 오버나이트 레포 금리의 척도인 미국 담보 오버나이트 파이낸싱 금리는 9월 17일 5.25%로 치솟았고, 장중 한때 10%까지 상승했습니다. 금융 기관의 무담보 대출 금리도 비슷한 영향을 받았으며, 이러한 금리의 척도인 유효 연방기금 금리는 연방준비제도이사회가 설정한 목표 범위를 초과했습니다.

뉴욕 연방준비은행은 9월 17일 레포 시장에 750억 달러의 유동성을 투입하고, 이후 주말까지 매일 아침 750억 달러를 투입하는 등 긴급 개입에 나섰습니다. 미국 연방준비제도이사회 연방공개시장위원회는 9월 19일 은행 지급준비율을 인하했고, 뉴욕 연방준비은행의 조치로 9월 20일 금리가 안정세로 돌아서면서 시장은 마침내 안정을 되찾았습니다. 이후 뉴욕 연방준비은행은 2020년 6월까지 정기적으로 레포 시장에 유동성을 계속 공급하고 있습니다.

위기의 원인은 아직 밝혀지지 않았지만 일부 경제학자들은 9월 16일 분기별 법인세 납부 마감일과 미국 국채 신규 발행이 겹치면서 금융 시스템에 일시적으로 현금이 부족해졌고, 은행 시스템의 지급준비율이 하락하면서 상황이 악화되어 금리가 급격히 상승했다고 분석하고 있습니다. [위키백과]

티칭 체인이 연준 회의 일정을 훑어보니 2019년 9월 17일은 그해 9월 연준의 금리 회의가 열린 첫 날이었습니다. 이 위기의 시기는 정말 우연의 일치, 우연의 일치라고 하기에는 너무 우연입니다.

7월 회의의 금리 범위는 2%~2.25%로 정해져 있었고, 9월에 연준은 이 상황을 이용해 금리 범위를 1.75%~2%로 낮췄습니다.

이 시점까지의 선은 마을 정부의 얼굴을 두드리는 시골 엄마가 장면의 문을 막고 월스트리트가 연방 준비 은행의 장면에 대해 소란스럽고 서로 같지 않은 것에서 마음이 나올 수밖에 없습니다. 마음은 기쁨을 느꼈습니다.

6개월 후인 2020년 초, 그 유명한 붕괴가 발생하고 경제는 불황에 빠졌습니다. (참고: 2020년 4월 4일 티치체인 오디오 강의 "신종 크라운 전염병과 미국 주식 폭락의 맥락에서 비트코인의 역사와 미래에 대해 이야기하기")

시간은 셔틀처럼 빠르게 흘러갑니다. 벌써 4년이 지났습니다.

2024년 1월 11일, 레드번 애틀랜틱의 수석 이코노미스트인 멜리사 데이비스는 현재 5.25%~5.5%의 높은 기준금리 수준과 미국 양적완화 긴축 사이클에서 은행 보유금이 부족해지면 유동성이 부족해질 수 있다고 말했습니다. 문제가 발생하면 2019년 레포 위기가 반복될 수 있고, 이로 인해 연준이 양적긴축을 중단할 수밖에 없으며, 특히 연준의 오버나이트 역레포 자금이 고갈되면 헤지펀드들은 베이시스 거래 손실에 직면해 미국 국채를 매도할 수밖에 없고, 이는 곧 유동성 경색을 유발할 것이라는 우려를 제기했다.

이번에는 파월 연준 의장이 교훈을 얻어 문제가 발생하기 전에 미리 예방하기 위해 조기에 개입할 수 있을까요?