18张图看懂2023BTC：不是“熊市”而是“平静牛市”

编译：金色财经Jason

加密投资公司ByteTree发布最新研投报告，其中指出当前比特币市场并不能算是“熊市”，更准确的说，应该是一个“平静的牛市”。

如果回到 2021 年 4 月，当时比特币的交易价格超过 60,000 美元，那时很少有人会猜到今天的价格会腰斩，可即便如此，比特币在危机中依然跑赢了股市。

技术分析

现阶段，比特币期货看起来不错，尤其是当你将它们与债券市场的危机进行比较时，虽然突破30,000美元仍存在巨大阻力，但迟早会被克服。当前比特币现货价格高于 25,000 美元，这是 2022 年 5 月至 2023 年 3 月的上方阻力位。如果能够坚持下去，那么比特币就处于牛市中，尽管是一个安静的牛市。

想想过去几年里比特币遭遇的一切，西方监管机构、欺诈和炒作周期，可即便经历种种阻碍，与表现良好的标准普尔 500 指数相比，比特币已接近 12 个月的相对高点。

最重要的是，比特币是美国债券的真正避风港。在长期债券中，比特币已经开始展现出竞争力。

之所以使用期货，是因为与标准普尔指数或债券同时交易时的表现类似，真正的比特币可以 24/7 进行交易，而比特币期货则要宽松得多，仅在工作日的办公时间内进行交易，公共假期除外。期货的意义在于，你可以在遥远的未来确定价格。如果价格下跌，由于各种市场因素归结为供需不匹配，那么合同只会令人失望。

ProShares 比特币期货 ETF (BITO) 于近两年前推出，此前有分析师预测该期货产品每年会落后比特币 5% 到 8%，但结果并非如此，自推出以来，由于滚动收益率较高，BITO 的涨幅落后于比特币 9.5%，当 BITO 购买新合同时，他们必须支付过高的费用，因此回报率较低。

比特币期货让 ETF 陷入困境

有人认为，美国证券交易委员会允许期货 ETF 主要出于“保护投资者”免受现货 ETF 的影响，监管机构应该是一股向善的力量，但ByteTree分析师Charlie Morris对此表示怀疑，下图中绿色先挑显示了期货的展期收益率，在上面显示了比特币。展期衡量的是期货合约的第 3个月与第 2个月的对比，之间的差异约为 0.8%，相当于每年 10%。蓝色标记滚动高点，红色标记滚动低点，结果显示高点通常与比特币价格峰值一致。

请注意，去年的展期收益率很低，这使得 BITO 能够与比特币相媲美，今年这一数字仍然很高，其中部分原因是利率，美国证券交易委员会应该注意这一点。

下图是比特币网络强度/健康度与价格对比。

在网络费用方面，比特币网络费用在2023年初有较大幅度增长，主要得益于Ordinals铭文爆发，不过目前已出现回落。实际上，在 2023 上半年，以太坊网络总计产生了约 7.43 亿美元的交易费用，TRON 产生了约 2.82 亿美元的交易费用，而比特币网络费用收入仅为 8000 万美元。

在交易量方面，最近这段时间比特币网络交易量大幅下降（如下图），如果持续下去可能会影响费用。

当前比特币网络交易量很薄弱，我们必须考虑到这一点。另一个需要关注的是，比特币区块奖励预计会在2024年4月减半，也就是第四次减半，当前距离下一次减半还有大约200天。比特币的新供应增长率在开始时呈指数级增长，但随着我们逐渐接近 2100 万枚比特币被开采的最终阶段，这一增长率已降至每年 1.8%。4 月后，这一比例减半至 0.9%。比特币将变得越来越稀有，也很可能将支撑价格。

无论如何，这一切都取决于固定供应的需求，比特币的需求通过其网络活动或通过区块链转移的美元等值价值来提现。目前比特币公允价值高于 25,000 美元（如下图），自上个月以来，这一数字有所下降，但似乎正在稳定下来。这个简单的想法可以帮助我们理解一波机构投资者对比特币的影响有多大。

投资流向

整体来看，比特币投资流向表现较好，但在过去一个月有所回落，但熊市信号会比这更糟糕。所以总的来说，还是稳定的。

加密相关股票表现

许多人害怕通过交易所购买比特币，这就是我们需要 ETF 的原因，涉及加密货币的股票 ETF 包括：VanEck Digital Transformation (DAPP) 和Invesco CoinShares Global Blockchain (BCHN)。

DAPP持有 Coinbase、MicroStrategy、Block、以及比特币矿企的股票；BCHN 则更加谨慎控股公司涉足更广泛的科技生态系统，比如SBI、Monex、三星、台积电、和 CME等。过去一年 DAPP 的波动性为 85%，而比特币为 40%，BCHN 为 35%。

自 2021 年底 DAPP推出以来，其表现似乎并没有 BCHN 那么好，如下图所示。

2023年，DAPP 和 MSTR 的市场表现都击败了比特币，而 BCHN 表现则相对落后，但它的风险较小。

MicroStrategy (MSTR) 首席执行官 Michael Saylor 于 2020 年 8 月宣布持有比特币，推动该公司股价飙升。如今，他拥有 158,245 枚 BTC，价值 43.8 亿美元，占所有流通 BTC 的 0.8%。

Michael Saylor首先花掉了自己的 5 亿美元现金，然后发行了 22 亿美元的债务并购买了更多的 BTC。

只要 MSTR 的股票交易价格高于资产净值，Michael Saylor 似乎就会继续购买比特币。如果作为 MSTR 的投资者，可能需要采取相反的观点并在折扣时购买期股票，目前，MSTR 股票的交易溢价为 40%。

作为投资者，当比特币价格上涨时，您可以从杠杆中受益（由于债务），但如果比特币价格下跌，您的表现就会更糟。最重要的是，如果你想拥有比特币，最好的选择是通过交易所或 ETF 购买比特币。

宏观场景

在债券市场面临压力的情况下，目前无法对宏观经济进行太多阐述，但需要提醒投资者，根据ByteTree的分析，比特币当前处于下图右上角的位置。当债券收益率上升时，比特币在风险偏好的情况下表现良好，毕竟比特币90%以上的历史涨幅都是在债券收益率和通胀持平或上升时发生的。

右上角方框中的其他资产包括大宗商品、银行和重工业，比特币是一种供应有限的数字商品。

总结

世界正处于混乱状态，现在需要保持谨慎，很多事情都会出错，而且很可能出错。尽管金融市场发生了“大屠杀”，但比特币现在不太可能成为风暴的中心，因为最坏的情况已经过去。

减半即将到来，比特币变得越来越稀缺。