Bloomberg: Đối với tiền điện tử, chênh lệch giá theo quy định là một tính năng, không phải lỗi

Bài viết gốc: https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2022-07-26/crypto-breaks-the-rules-and-that-s-the-point#xj4y7vzkg

Bởi Tyler Cowen

Một trong những lời chỉ trích phổ biến nhất về tiền điện tử là chúng chỉ đơn giản là một cách để vượt qua các quy tắc và quy định tài chính. Lời chỉ trích này không hoàn toàn sai — nhưng với tiền điện tử, cũng như nhiều cải tiến khác, chênh lệch giá theo quy định là một tính năng, không phải là một lỗ hổng.

Nhiều khi, kinh doanh chênh lệch giá theo quy định thành công nhất khi sự đổi mới cải thiện cách tiếp cận cũ theo một cách nào đó. Thông điệp của chênh lệch giá này là các quy định cũ cần phải thay đổi.

Hãy xem xét một ví dụ cụ thể. Nhiều tổ chức tiền điện tử phát hành mã thông báo và đối với nhiều cơ quan quản lý, mã thông báo có các thuộc tính của chứng khoán và do đó phải được quy định. Nhưng họ không, ít nhất là không đồng nhất. Vì vậy, nếu bạn phát hành mã thông báo tiền điện tử nhưng không cần nó phải được đăng ký làm chứng khoán hoặc trải qua quá trình đáp ứng luật chứng khoán, thì bạn đang tham gia vào hoạt động kinh doanh chênh lệch giá theo quy định.

Điều đáng suy nghĩ là tại sao một số quy định nên thay đổi trong bối cảnh mới này. Trong thế giới tiền điện tử trước đây, việc phát hành chứng khoán liên quan đến rất nhiều sự chuẩn bị về thể chế, đầu tư và lập kế hoạch pháp lý, thậm chí không bao gồm bất kỳ ràng buộc pháp lý nào cần phải đáp ứng. Việc phát hành mã thông báo tiền điện tử thường dễ dàng hơn và nhanh hơn và các tổ chức khá non trẻ đã làm điều này. Phần mềm và chuỗi khối làm được nhiều việc mà trước đây cần có văn phòng, con người và rất nhiều hoạt động quản trị thực tế.

Có thể có phần mềm tự động phát hành mã thông báo được mã hóa dựa trên hợp đồng thông minh chỉ định các điều kiện phát hành. Khả năng đó chỉ cho thấy mọi thứ đã thay đổi nhiều như thế nào.

Thông lệ quản lý tiêu chuẩn của Hoa Kỳ thường tập trung vào việc quản lý các công ty và bên trung gian của nước chủ nhà, thay vì phần mềm. Tuy nhiên, một khi blockchain bắt đầu xác minh, lưu trữ và truyền đạt thông tin, các cơ quan quản lý sẽ rất khó can thiệp và thực hiện các thay đổi có ý nghĩa. Do đó, mô hình quản trị cũ không còn áp dụng cho một phần quan trọng của trải nghiệm tiền điện tử.

Chi phí phát hành mã thông báo thấp có nghĩa là các trung gian phát hành có thể được vốn hóa khá mỏng. Thông thường, họ không có khả năng hoặc động cơ để đáp ứng nhiều quy định. Ngoài ra, một tổ chức hoàn toàn có thể tham gia vào không gian tiền điện tử mà không cần có trụ sở tại Hoa Kỳ hoặc liên kết với bất kỳ quốc gia cụ thể nào.

Bạn có thể đả kích những đặc điểm này của thị trường. Trong mọi trường hợp, chúng sẽ ngụ ý một tập hợp các ràng buộc pháp lý rất khác nhau. Chúng cũng có nghĩa là một số loại chứng khoán (nếu đó là tên đúng) có thể được phát hành rẻ hơn nhiều so với trước đây.

Với thực tế này, không nên có những thay đổi đáng kể trong quy định?Điều này có thể bao gồm một số lĩnh vực được quy định chặt chẽ hơn, nhưng quy định tổng thể có thể trở nên dễ dãi hơn. Các cơ quan quản lý sẽ phải học cách thích ứng với cấu trúc thị trường phi tập trung rẻ hơn và khó kiểm soát hơn. Sự khôn ngoan phổ biến là khi phần mềm có thể thay thế các khoản đầu tư vốn lớn, quy định nên thay đổi, ngay cả khi các nhà quan sát không đồng ý về cách thức.

Thật không may, quá trình quản lý là tĩnh và thường chậm thay đổi. Các cơ quan quản lý thường bám vào hiện trạng cho đến khi nó không còn khả thi nữa. Một trong những lợi ích của kinh doanh chênh lệch giá theo quy định là nó buộc họ phải hành động và mang lại sự cân bằng mới.

Ngay cả khi bạn cho rằng các quy định hiện hành là phù hợp, bạn nên thừa nhận rằng chúng cũng là sản phẩm của các sự kiện kinh doanh chênh lệch giá theo quy định trước đó: Ví dụ, trái phiếu rác đã giúp bỏ qua một số quy định về vốn chủ sở hữu trong những năm 1980. Kinh doanh chênh lệch giá theo quy định từ lâu đã là một phương tiện để giữ cho quy định ít nhất được cập nhật phần nào.

Quay lại ví dụ hiện tại: thực sự, nhiều kế hoạch mã thông báo tiền điện tử được tiếp thị với mục đích giả tạo hoặc là một phần của chiến lược “bơm và đổ”. Những khía cạnh tiêu cực này của hiện tượng mã thông báo không nên khiến chúng ta đánh mất những lợi ích có thể có của chúng như một phương pháp mới để huy động vốn hoặc tận dụng thị trường để định giá các dự án. Nhiều đổi mới có giá trị - chẳng hạn như đường sắt và Internet - cũng bị ảnh hưởng bởi gian lận của nhà đầu tư trong những ngày đầu.

Rõ ràng, lập luận này không có nghĩa là chênh lệch giá theo quy định luôn tốt. Nó có thể dẫn đến phản ứng thái quá về quy định hoặc ngược lại, dẫn đến những khoảng trống về quy định tồn tại quá lâu và dẫn đến gian lận dai dẳng hoặc rủi ro hệ thống. Lập luận cho rằng, về cơ bản, chênh lệch giá theo quy định là một phần của quy trình dẫn đến chi phí thấp hơn, đổi mới lớn hơn và quy tắc tốt hơn.

Mọi người thường hỏi tôi mã hóa có gì tốt. Nó có nhiều lợi ích, tôi rất sẵn lòng trích dẫn một số lợi ích trong số đó, nhưng một trong những lợi ích chắc chắn bị đánh giá thấp là nó là một hình thức chênh lệch giá theo quy định.