Cái nhìn sâu hơn về các cơ hội và rủi ro của MicroStrategy

Tác giả: @Web3_Mario

Tóm tắt: Tuần trước chúng ta đã thảo luận về việc Lido được hưởng lợi như thế nào từ những thay đổi trong môi trường pháp lý tiềm năng, tôi hy vọng nó có thể giúp mọi người nắm bắt làn sóng Mua cơ hội giao dịch theo tin đồn này. Có một chủ đề rất thú vị trong tuần này, đó là sự phổ biến của MicroStrategy. Nhiều đàn anh đã nhận xét về mô hình hoạt động của công ty. Sau khi tìm hiểu và nghiên cứu sâu, tôi có một số ý kiến ​​của riêng mình mong được chia sẻ với các bạn. Tôi nghĩ lý do khiến giá cổ phiếu của MicroStrategy tăng là do "Davis Double Click", một mô hình kinh doanh mua BTC thông qua tài trợ, liên kết giá trị gia tăng của BTC với lợi nhuận của công ty và đạt được đòn bẩy tài chính thông qua thiết kế sáng tạo kết hợp các kênh tài trợ thị trường tài chính truyền thống Điều này mang lại cho công ty khả năng vượt quá mức tăng trưởng lợi nhuận do sự tăng giá của BTC mà nó nắm giữ. Đồng thời, với việc mở rộng nắm giữ, công ty có quyền định giá BTC nhất định, củng cố hơn nữa. kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận này. Đây cũng là rủi ro khi thị trường BTC biến động hoặc đảo chiều, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của BTC sẽ trì trệ. Đồng thời, bị ảnh hưởng bởi chi phí hoạt động và áp lực nợ của công ty, khả năng tài chính của MicroStrategy sẽ bị giảm đi rất nhiều, từ đó ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. trừ khi có sự trợ giúp mới để tiếp quản và đẩy giá BTC lên cao hơn nữa, mức chênh lệch dương của giá cổ phiếu MSTR so với các vị trí BTC sẽ nhanh chóng hội tụ. Quá trình này được gọi là "Davis Double Kill".

Double-click và double kill của Davis là gì

Những người bạn quen thuộc với tôi nên biết, tác giả cam kết sẽ giúp nhiều bạn bè chuyên ngành phi tài chính hiểu được những động lực này nên tôi sẽ phát lại logic tư duy của riêng mình. Vì vậy, trước hết hãy bổ sung thêm một số kiến ​​thức cơ bản về "Davis Double Click" và "Double Play" là gì.

Cái gọi là "Trò chơi đôi Davis" được đề xuất bởi chuyên gia đầu tư Clifford Davis và thường được sử dụng Để mô tả hiện tượng giá cổ phiếu của một công ty tăng mạnh do hai yếu tố trong một môi trường kinh tế tốt. Hai yếu tố này là:

• Tăng trưởng thu nhập của công ty: Công ty đã đạt được mức tăng trưởng thu nhập mạnh mẽ, Hoặc việc tối ưu hóa mô hình kinh doanh, quản lý, v.v. sẽ dẫn đến tăng lợi nhuận.

• Mở rộng định giá: Khi thị trường trở nên lạc quan hơn về triển vọng của công ty, các nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn cho nó, do đó thúc đẩy cải thiện việc định giá cổ phiếu. Nói cách khác, các bội số định giá như tỷ lệ giá trên thu nhập (Tỷ lệ P/E) của cổ phiếu sẽ mở rộng.

Logic cụ thể của việc kích thích "Davis Double Click" như sau. Thứ nhất, hiệu suất của công ty vượt quá mong đợi và cả doanh thu. và lợi nhuận ngày càng tăng. Ví dụ, doanh số bán sản phẩm tốt, mở rộng thị phần hoặc thành công trong việc kiểm soát chi phí, v.v. sẽ trực tiếp dẫn đến tăng trưởng lợi nhuận của công ty. Sự tăng trưởng này cũng sẽ làm tăng niềm tin của thị trường vào triển vọng tương lai của công ty, khiến các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận tỷ lệ P/E cao hơn, trả giá cao hơn cho cổ phiếu và định giá sẽ bắt đầu mở rộng. Sự kết hợp giữa các hiệu ứng phản hồi tích cực theo cấp số nhân và tuyến tính này thường dẫn đến giá cổ phiếu tăng nhanh, được gọi là "Nhấp chuột đôi Davis".

Như một ví dụ minh họa quá trình này, giả sử rằng tỷ lệ giá trên thu nhập hiện tại của một công ty là 15 lần và thu nhập trong tương lai của công ty dự kiến ​​sẽ tăng 30%. . Nếu các nhà đầu tư sẵn sàng trả tỷ lệ giá trên thu nhập là 18 lần do tăng trưởng thu nhập của công ty và những thay đổi trong tâm lý thị trường, thì ngay cả khi tốc độ tăng trưởng thu nhập không thay đổi, việc tăng định giá sẽ đẩy giá cổ phiếu tăng đáng kể. , ví dụ:

• Giá cổ phiếu hiện tại: $100

< li>

Thu nhập tăng 30% nghĩa là thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) tăng từ 5 USD 6,5 đô la.

• Tỷ lệ P/E tăng từ 15 lên 18.

• Giá cổ phiếu mới: 6,5 USD × 18 = 117 USD

Giá cổ phiếu tăng từ $100 lên $117, phản ánh tác động kép của tăng trưởng thu nhập và cải thiện định giá.

"Davis Double Kill" thì ngược lại. Nó thường được dùng để mô tả sự sụt giảm nhanh chóng của giá cổ phiếu do tác động kết hợp của hai yếu tố tiêu cực. Hai yếu tố tiêu cực này là:

• Khả năng sinh lời của công ty đã giảm: khả năng sinh lời của công ty đã giảm, Có thể do các yếu tố như doanh thu giảm, chi phí tăng cao, sai sót trong quản lý… mà lợi nhuận đạt được thấp hơn kỳ vọng của thị trường.

• Thu hẹp định giá: Do thu nhập giảm hoặc triển vọng thị trường xấu đi, niềm tin của nhà đầu tư vào tương lai của công ty đã giảm sút, dẫn đến việc định giá công ty Các bội số (chẳng hạn như tỷ lệ giá trên thu nhập) giảm và giá cổ phiếu giảm.

Toàn bộ logic như sau. Đầu tiên, công ty không đạt được mục tiêu lợi nhuận dự kiến ​​hoặc gặp khó khăn trong hoạt động, dẫn đến kết quả là công ty không đạt được mục tiêu lợi nhuận dự kiến. hoạt động kém và lợi nhuận giảm sút. Điều này sẽ làm xấu đi kỳ vọng của thị trường về tương lai của nó. Các nhà đầu tư thiếu tự tin và không sẵn sàng chấp nhận tỷ lệ giá trên thu nhập được định giá quá cao hiện tại. Họ chỉ sẵn sàng trả giá thấp hơn cho cổ phiếu, dẫn đến bội số định giá giảm. và giá cổ phiếu tiếp tục giảm.

Chúng ta cũng hãy sử dụng một ví dụ để minh họa quá trình này. Giả sử tỷ lệ giá trên thu nhập hiện tại của một công ty là 15 lần và thu nhập trong tương lai của công ty đó dự kiến ​​sẽ giảm 20 lần. %. Khi thu nhập giảm, thị trường bắt đầu nghi ngờ về triển vọng của công ty và các nhà đầu tư bắt đầu hạ thấp tỷ lệ giá trên thu nhập của công ty. Ví dụ: giảm tỷ lệ P/E từ 15 xuống 12. Do đó, giá cổ phiếu có thể giảm đáng kể, ví dụ:

• Giá cổ phiếu hiện tại: $100

• Thu nhập giảm 20% có nghĩa là thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) giảm từ 5 USD xuống 4 USD.

• Tỷ lệ P/E giảm từ 15 xuống 12.

• Giá cổ phiếu mới: $4 × 12 = $48

Giá cổ phiếu giảm từ $100 xuống $48, phản ánh tác động kép của việc giảm thu nhập và định giá bị thu hẹp.

Hiệu ứng cộng hưởng này thường xảy ra ở các cổ phiếu tăng trưởng cao, đặc biệt ở nhiều cổ phiếu công nghệ, bởi vì các nhà đầu tư thường sẵn sàng chi trả cho sự tăng trưởng trong tương lai của hoạt động kinh doanh của các công ty này Tuy nhiên, với những kỳ vọng cao, những kỳ vọng như vậy thường được hỗ trợ bởi các yếu tố chủ quan tương đối lớn nên độ biến động tương ứng cũng lớn.

Mức phí bảo hiểm cao của MSTR gây ra như thế nào và tại sao nó lại trở thành cốt lõi trong mô hình kinh doanh của công ty

Sau khi bổ sung kiến ​​thức nền tảng này, tôi nghĩ mọi người sẽ có thể hiểu đại khái mức chênh lệch cao của MSTR so với lượng BTC nắm giữ của nó được tạo ra như thế nào. Trước hết, MicroStrategy đã chuyển hoạt động kinh doanh của mình từ kinh doanh phần mềm truyền thống sang tài trợ cho việc mua BTC. Tất nhiên, điều đó không loại trừ doanh thu quản lý tài sản tương ứng trong tương lai. Điều này có nghĩa là lợi nhuận của công ty đến từ lãi vốn nhờ sự tăng giá của BTC mà họ đã mua thông qua việc pha loãng vốn chủ sở hữu và số tiền thu được từ việc phát hành nợ. Khi giá trị của BTC tăng lên, quyền cổ đông của tất cả các nhà đầu tư sẽ tăng theo và các nhà đầu tư sẽ được hưởng lợi về mặt này, MSTR không khác gì các BTC ETF khác.

Sự khác biệt nằm ở hiệu ứng đòn bẩy do năng lực tài chính mang lại, bởi vì kỳ vọng của các nhà đầu tư MSTR về tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của công ty xuất phát từ sự tăng trưởng về tài chính của công ty. thu nhập từ đòn bẩy có được tính đến việc tổng giá trị thị trường của cổ phiếu MSTR ở mức cao hơn tổng giá trị nắm giữ BTC của nó, có nghĩa là tổng giá trị thị trường của MSTR cao hơn tổng giá trị BTC của nó. cổ phần. Miễn là khoản phí bảo hiểm dương này được áp dụng, cả tài trợ vốn chủ sở hữu và tài trợ bằng nợ chuyển đổi, cùng với việc mua BTC bằng số tiền thu được, sẽ làm tăng thêm vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu. Điều này mang lại cho MSTR khả năng tăng trưởng lợi nhuận không giống như BTC ETF.

Ví dụ: giả sử BTC hiện tại do MSTR nắm giữ là 40 tỷ đô la Mỹ, tổng số cổ phiếu đang lưu hành là X và tổng giá trị thị trường của nó là Y. Khi đó vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu tại thời điểm này là 40 tỷ/X. Nếu việc tài trợ được thực hiện với phương pháp pha loãng vốn cổ phần bất lợi nhất, giả sử tỷ lệ cổ phiếu mới phát hành là a, điều này có nghĩa là tổng số cổ phiếu đang lưu hành trở thành Khi tất cả số tiền này được chuyển đổi thành BTC, số BTC nắm giữ sẽ trở thành 40 tỷ + a * Y tỷ, có nghĩa là vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu trở thành:

Chúng tôi trừ nó khỏi vốn chủ sở hữu ban đầu trên mỗi cổ phiếu để tính mức tăng vốn chủ sở hữu suy giảm cho vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu, như sau:

Điều này có nghĩa là khi Y lớn hơn 40 tỷ Nghĩa là, khi giá trị của BTC mà nó nắm giữ bằng, nghĩa là có phần bù dương, thì mức tăng vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu do hoàn tất việc mua tài chính BTC luôn lớn hơn 0, và phần thưởng dương càng lớn thì mức tăng trưởng vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu càng cao. Cả hai được gọi là mối quan hệ tuyến tính. Về tác động của tỷ lệ pha loãng a, nó thể hiện tỷ lệ nghịch đảo trong góc phần tư thứ nhất, có nghĩa là càng ít. phát hành thêm cổ phiếu thì tốc độ tăng trưởng vốn cổ phần càng cao.

Vì vậy, đối với Michael Saylor, chênh lệch dương giữa giá trị thị trường của MSTR và giá trị BTC mà anh nắm giữ là yếu tố cốt lõi để thiết lập mô hình kinh doanh của mình , vì vậy sự lựa chọn tối ưu của anh ấy Đó là cách duy trì khoản phí bảo hiểm này trong khi tiếp tục gây quỹ, tăng thị phần của bạn và đạt được nhiều quyền định giá hơn BTC. Việc liên tục nâng cao sức mạnh định giá sẽ nâng cao niềm tin của các nhà đầu tư vào sự tăng trưởng trong tương lai mặc dù tỷ lệ giá trên thu nhập cao, cho phép họ hoàn tất việc huy động vốn.

Tóm lại, bí mật trong mô hình kinh doanh của MicroStrategy là sự đánh giá cao của BTC thúc đẩy lợi nhuận của công ty tăng lên và xu hướng tăng trưởng tích cực của BTC có nghĩa là lợi nhuận của công ty xu hướng tăng trưởng lợi nhuận là tốt, với sự hỗ trợ của "Davis Double Click" này, phần thưởng tích cực của MSTR bắt đầu tăng lên, do đó thị trường đang đánh cược mức định giá phí bảo hiểm tích cực mà MicroStrategy có thể hoàn thành sau đó.

Những rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành là gì

Tôi nghĩ tiếp theo hãy nói về MicroStrategy cốt lõi của những rủi ro mà nó mang lại cho ngành là mô hình kinh doanh này sẽ làm tăng đáng kể sự biến động của giá BTC và hoạt động như một bộ khuếch đại các biến động. Lý do là "Davis Double Kill" và việc BTC bước vào thời kỳ biến động cao là giai đoạn mà toàn bộ chuỗi domino bắt đầu.

Chúng ta hãy tưởng tượng rằng khi tốc độ tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào thời kỳ sốc, lợi nhuận của MicroStrategy chắc chắn sẽ bắt đầu giảm. Ở đây tôi muốn mở rộng thêm. Sau đây, tôi thấy một số bạn rất coi trọng chi phí nắm giữ vị thế và quy mô lợi nhuận thả nổi. Điều này là vô nghĩa vì trong mô hình kinh doanh của MicroStrategy, lợi nhuận là minh bạch và tương đương với việc thanh toán theo thời gian thực. Trên thị trường chứng khoán truyền thống, chúng ta biết rằng yếu tố thực sự gây ra biến động giá cổ phiếu chỉ là báo cáo tài chính hàng quý được công bố. lợi nhuận thực tế là Mức độ sẽ được thị trường xác nhận. Trong giai đoạn này, các nhà đầu tư chỉ ước tính những thay đổi trong điều kiện tài chính dựa trên một số thông tin bên ngoài. Nói cách khác, trong hầu hết các trường hợp, phản ứng của giá cổ phiếu chậm hơn những thay đổi về thu nhập thực tế của công ty và mối quan hệ trễ này sẽ được điều chỉnh khi báo cáo tài chính hàng quý được công bố. Tuy nhiên, trong mô hình kinh doanh của MicroStrategy, vì quy mô vị thế và giá BTC là thông tin công khai nên các nhà đầu tư có thể hiểu mức lợi nhuận thực sự của nó theo thời gian thực và không có hiệu ứng trễ vì vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu thay đổi linh hoạt theo nó. quyết toán lợi nhuận theo thời gian thực. Trong trường hợp này, giá cổ phiếu đã thực sự phản ánh tất cả lợi nhuận của nó và không có hiệu ứng trễ, vì vậy việc chú ý đến chi phí nắm giữ của nó là vô nghĩa.

Trở lại chủ đề, chúng ta hãy xem “Davis Double Kill” diễn ra như thế nào Khi tốc độ tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, MicroStrategy's. Lợi nhuận sẽ tiếp tục giảm, thậm chí trở về 0. Lúc này, chi phí hoạt động cố định và chi phí tài chính sẽ làm giảm thêm lợi nhuận của doanh nghiệp, thậm chí rơi vào tình trạng thua lỗ. Tại thời điểm này, cú sốc này sẽ tiếp tục làm xói mòn niềm tin của thị trường vào diễn biến giá BTC tiếp theo. Điều này sẽ dẫn đến những nghi ngờ về khả năng tài chính của MicroStrategy, điều này sẽ càng làm suy yếu kỳ vọng về tăng trưởng lợi nhuận của công ty. Dưới sự cộng hưởng của cả hai, lợi nhuận dương của MSTR sẽ nhanh chóng hội tụ. Để duy trì việc thiết lập mô hình kinh doanh của mình, Michael Saylor phải duy trì mức phí bảo hiểm tích cực. Vì vậy, việc bán BTC để đổi lấy tiền mua lại cổ phiếu là một hoạt động phải làm và đây là thời điểm MicroStrategy bắt đầu bán BTC đầu tiên của mình.

Nếu bạn bè muốn hỏi thì cứ giữ BTC và để giá cổ phiếu giảm tự nhiên. Câu trả lời của tôi là không. Nói chính xác hơn, không thể chấp nhận được khi giá BTC đảo chiều khi giá biến động. Lý do là cơ cấu sở hữu hiện tại của MicroStrategy và điều gì là tối ưu cho Michael Saylor.

Theo tỷ lệ sở hữu cổ phần hiện tại của MicroStrategy, có một số tập đoàn hàng đầu như Jane Street và BlackRock, trong khi Michael Saylor, với tư cách là người sáng lập, chỉ chiếm Tất nhiên, dưới 10%, thông qua thiết kế cổ phiếu loại kép, Michael Saylor có lợi thế tuyệt đối về quyền biểu quyết, bởi vì cổ phiếu mà ông nắm giữ là cổ phiếu phổ thông loại B nhiều hơn và quyền biểu quyết của cổ phiếu phổ thông loại B ít hơn. của Lớp A. Lớp này có mối quan hệ 10:1. Vì vậy công ty vẫn nằm dưới sự kiểm soát chặt chẽ của Michael Saylor nhưng tỷ lệ sở hữu cổ phần của ông không cao.

Điều này có nghĩa là đối với Michael Saylor, giá trị lâu dài của công ty cao hơn nhiều so với giá trị BTC mà nó nắm giữ, vì giả định rằng công ty phải đối mặt với việc thanh lý phá sản thì sẽ không thể thu được nhiều BTC.

Vậy lợi ích của việc bán BTC trong giai đoạn sốc và mua lại cổ phiếu để duy trì mức chênh lệch là gì. Câu trả lời cũng rõ ràng. Khi có sự hội tụ cao cấp, giả sử Michael Saylor đánh giá rằng tỷ lệ P/E của MSTR bị định giá thấp do sự hoảng loạn vào thời điểm này, thì việc bán BTC để đổi lấy tiền và mua lại MSTR là một hoạt động hiệu quả về mặt chi phí. từ thị trường. Do đó, tác động của việc mua lại vào thời điểm này trong việc giảm lưu thông và tăng vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu sẽ lớn hơn tác động của việc giảm dự trữ BTC đối với việc giảm vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu. Khi cơn hoảng loạn qua đi, giá cổ phiếu sẽ giảm trở lại và vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu sẽ giảm. thay đổi tương ứng ở mức Cao có lợi cho sự phát triển tiếp theo. Hiệu ứng này dễ hiểu hơn trong trường hợp cực đoan là BTC đảo ngược xu hướng và MSTR hiển thị mức chênh lệch âm.

Xét vị thế hiện tại của Michael Saylor và khi có cú sốc hoặc chu kỳ đi xuống, thanh khoản thường thắt chặt, sau đó khi bắt đầu bán ra. giá BTC sẽ giảm nhanh hơn. Sự suy giảm ngày càng nhanh sẽ làm xấu đi kỳ vọng của các nhà đầu tư về tăng trưởng lợi nhuận của MicroStrategy và tỷ lệ phí bảo hiểm sẽ giảm hơn nữa, điều này sẽ buộc công ty phải bán BTC để mua lại MSTR. Tại thời điểm này, "Davis Double Kill" bắt đầu.

Tất nhiên, có một lý do khác buộc nó phải bán BTC để bảo vệ giá cổ phiếu. Các nhà đầu tư đằng sau nó là một nhóm Deep State có bàn tay tốt và tay nghề cao. không thể chứng kiến ​​sự trở lại của giá cổ phiếu Zero, và sự thờ ơ chắc chắn sẽ gây áp lực lên Michael Saylor, buộc anh phải chịu trách nhiệm quản lý giá trị thị trường của mình. Hơn nữa, thông tin được tìm thấy gần đây cho thấy với việc cổ phiếu liên tục bị pha loãng, quyền biểu quyết của Michael Saylor đã giảm xuống dưới 50%. Tất nhiên, không có nguồn thông tin cụ thể nào được tìm thấy. Nhưng xu hướng này dường như không thể tránh khỏi.

Trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy có thực sự không có rủi ro trước khi đáo hạn không

Sau cuộc thảo luận ở trên, tôi nghĩ rằng tôi đã giải thích đầy đủ logic của mình. Một chủ đề khác mà tôi hy vọng có thể được thảo luận là liệu MicroStrategy không có rủi ro nợ trong ngắn hạn hay không. Các cấp trên đã giới thiệu bản chất của trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy nên tôi sẽ không thảo luận ở đây. Quả thực, thời hạn nợ của nó khá dài. Thực sự không có rủi ro trả nợ trước khi đến ngày đáo hạn. Nhưng quan điểm của tôi là rủi ro nợ nần của nó vẫn có thể được phản ánh trước thông qua giá cổ phiếu.

MicroStrategy Trái phiếu chuyển đổi được phát hành về cơ bản là trái phiếu có quyền chọn mua miễn phí. Khi hết hạn, chủ nợ có thể yêu cầu chiến lược vi mô mua lại nó với giá trị tương đương với cổ phiếu có tỷ giá chuyển đổi đã thỏa thuận trước đó. chiến lược ở đây, tức là chiến lược vi mô. Chiến lược có thể chủ động lựa chọn phương thức mua lại và sử dụng tiền mặt Việc sử dụng vốn, cổ phiếu hoặc kết hợp cả hai là tương đối linh hoạt. Nếu bạn có đủ tiền, bạn có thể hoàn trả nhiều tiền mặt hơn để tránh bị pha loãng vốn chủ sở hữu của mình. Nếu bạn không có đủ tiền, bạn có thể mua thêm cổ phiếu và điều này. Trái phiếu chuyển đổi không có bảo đảm nên rủi ro trả nợ là không lớn. Hơn nữa, có một biện pháp bảo vệ cho chiến lược vi mô, tức là nếu tỷ lệ phí bảo hiểm vượt quá 130%, chiến lược vi mô cũng có thể chọn mua lại trực tiếp giá trị ban đầu bằng tiền mặt, tạo điều kiện cho việc đàm phán gia hạn khoản vay.

Vì vậy, chủ nợ của trái phiếu này sẽ chỉ có lãi vốn khi giá cổ phiếu cao hơn giá chuyển đổi và thấp hơn 130% giá chuyển đổi. Ngoài ra chỉ có gốc cộng lãi thấp. Tất nhiên, sau khi được Thầy Mindao nhắc nhở, các nhà đầu tư vào trái phiếu này chủ yếu là các quỹ phòng hộ sử dụng nó để phòng ngừa rủi ro đồng bằng để kiếm thu nhập biến động. Vì vậy tôi đã nghĩ về logic đằng sau nó một cách chi tiết.

Hoạt động cụ thể của phòng ngừa rủi ro delta thông qua trái phiếu chuyển đổi chủ yếu là mua trái phiếu chuyển đổi MSTR và bán khống một lượng cổ phiếu MSTR tương đương để phòng ngừa biến động giá cổ phiếu. những rủi ro mang lại. Và với sự phát triển giá tiếp theo, các quỹ phòng hộ cần liên tục điều chỉnh vị thế của mình để phòng ngừa rủi ro năng động. Phòng ngừa rủi ro động thường có hai trường hợp sau:

• Khi giá cổ phiếu MSTR giảm, nó có thể bị đảo ngược Delta của trái phiếu giảm do quyền chuyển đổi trái phiếu trở nên kém giá trị hơn (gần đến mức "hết tiền"). Sau đó, nhiều cổ phiếu MSTR cần được bán khống vào thời điểm này để phù hợp với giá trị delta mới.

• Khi giá cổ phiếu của MSTR tăng, giá trị delta của trái phiếu chuyển đổi tăng lên do quyền chuyển đổi trái phiếu trở nên có giá trị hơn (gần với giá trị "thực" hơn). giá trị"). Sau đó, tại thời điểm này, danh mục đầu tư được phòng ngừa rủi ro bằng cách mua lại một số cổ phiếu MSTR đã bán khống trước đó để phù hợp với giá trị delta mới.

Bảo hiểm rủi ro động yêu cầu điều chỉnh thường xuyên trong các trường hợp sau:

• Biến động đáng kể về giá cổ phiếu cơ bản: Ví dụ: những thay đổi đáng kể về giá Bitcoin khiến giá cổ phiếu MSTR biến động dữ dội.

• Những thay đổi về điều kiện thị trường: chẳng hạn như sự biến động, lãi suất hoặc các yếu tố bên ngoài khác ảnh hưởng đến mô hình định giá trái phiếu chuyển đổi.

• Thông thường, việc phòng ngừa rủi ro cho các quỹ sẽ kích hoạt các hoạt động dựa trên sự thay đổi của Delta (chẳng hạn như mỗi thay đổi 0,01) để duy trì việc phòng ngừa rủi ro chính xác cho danh mục đầu tư .

Hãy đưa ra một kịch bản cụ thể để minh họa, giả sử rằng vị thế ban đầu của một quỹ phòng hộ như sau

Khi giá cổ phiếu tăng từ $100 lên $110, giá trị Delta của trái phiếu chuyển đổi trở thành 0,65 và vị thế cổ phiếu cần sẽ được điều chỉnh vào thời điểm này. Tính số lượng cổ phiếu cần bảo hiểm là (0,65−0,6)×10 triệu=500.000. Hoạt động cụ thể là mua lại 500.000 USD cổ phiếu.

Khi giá cổ phiếu giảm từ $100 xuống $95, giá trị Delta mới của trái phiếu chuyển đổi trở thành 0,55 và vị thế cổ phiếu cần được điều chỉnh. Việc tính toán nhu cầu bổ sung cổ phiếu bán khống là (0,6−0,55)×10 triệu=500.000. Hoạt động cụ thể là bán khống 500.000 USD cổ phiếu.

Điều này có nghĩa là khi giá MSTR giảm, các quỹ phòng hộ đứng sau trái phiếu chuyển đổi của nó sẽ bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn để tự động phòng ngừa rủi ro cho Delta. tiếp tục tác động đến giá cổ phiếu MSTR, điều này sẽ có tác động tiêu cực đến phần bù tích cực và sau đó ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh. Do đó, rủi ro về phía trái phiếu sẽ được phản hồi trước thông qua giá cổ phiếu. Tất nhiên, trong xu hướng đi lên của MSTR, các quỹ phòng hộ mua thêm MSTR, nên đây cũng là con dao hai lưỡi.