Một bài kiểm tra về mối tương quan giữa thanh khoản vĩ mô toàn cầu và xu hướng giá BTC

Nguồn: Liu Jiaolian

BTC đã tăng lên trên 87 nghìn vào thứ Hai. Hình ảnh sau đây là biểu đồ về mối tương quan giữa nguồn cung tiền toàn cầu (M2) và giá BTC, mà Jiaolian đã đề cập nhiều lần trong các tài liệu tham khảo nội bộ trước đây. Biểu đồ cho thấy sau 108 ngày, thanh khoản vĩ mô toàn cầu (cung tiền M2) khá phù hợp với xu hướng của BTC. Đằng sau sự đồng bộ thú vị này ẩn chứa logic gì?

Logic cốt lõi của mô hình là cách thanh khoản vĩ mô toàn cầu được truyền đến BTC.

Chỉ số M2 toàn cầu tương đương với tổng lượng tiền được in bởi các ngân hàng trung ương của các quốc gia khác nhau và phản ánh mức độ tiền trên thị trường. Khi ngân hàng trung ương in một lượng tiền lớn (như làn sóng tiền toàn cầu sau đại dịch năm 2020), những loại tiền mới này sẽ không ngay lập tức chảy vào thị trường BTC. Khoảng thời gian trễ 108 ngày được thiết lập trên biểu đồ nhằm mục đích nắm bắt sự khác biệt về thời gian trong quá trình truyền tiền từ "cơn lũ" của ngân hàng trung ương đến dòng tiền chảy vào thị trường tiền điện tử.

Dữ liệu cho thấy khi thời kỳ thống kê kéo dài, mối tương quan giữa hai yếu tố này tăng lên đáng kể: hệ số tương quan trong 30 ngày chỉ là 52%, trong khi hệ số tương quan trong thời kỳ 3 năm đạt 79,6%. Điều này cho thấy mối tương quan giữa giá BTC và nới lỏng tiền tệ không phải là phản ứng tức thời mà là sự cộng hưởng của xu hướng trung và dài hạn. Khi thanh khoản thị trường tiếp tục lỏng lẻo, một số quỹ sẽ dần thâm nhập vào các tài sản có rủi ro cao như BTC, nhưng quá trình này đòi hỏi các bước như khôi phục niềm tin của nhà đầu tư và thiết lập đường dẫn dòng vốn.

Khi mũi tên màu vàng ở phía bên phải biểu đồ chỉ ra "khả năng đột phá", thì logic ngụ ý là: nếu M2 toàn cầu hiện tại tiếp tục mở rộng (chẳng hạn như Ngân hàng Nhật Bản tiếp tục nới lỏng và Cục Dự trữ Liên bang đình chỉ tăng lãi suất), theo chu kỳ truyền dẫn 108 ngày, BTC có thể mở ra một đợt tăng mới do vốn thúc đẩy vào tháng 5 năm 2025.

Tuy nhiên, mô hình cũng cho thấy những hạn chế rõ ràng. Việc không có đợt phục hồi nhỏ nào vào đầu năm 2023 cho thấy nguồn cung tiền không thể giải thích đầy đủ những biến động ngắn hạn. Vào thời điểm đó, mặc dù M2 toàn cầu vẫn đang tăng trưởng, cuộc khủng hoảng ngân hàng Hoa Kỳ đã khiến tiền tạm thời chảy vào các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống. Là một tài sản mới nổi, BTC lại phải chịu hiệu ứng hút thanh khoản. Điều này nhắc nhở chúng ta rằng thanh khoản vĩ mô chỉ là điều kiện cần chứ không phải điều kiện đủ để tác động đến giá tiền tệ.

Rõ ràng là quy mô hiện tại của thị trường tiền điện tử vẫn còn quá nhỏ so với quy mô tài sản thanh khoản toàn cầu.

BTC đóng vai trò trái ngược trong chuỗi truyền tải thanh khoản vĩ mô đến thị trường tiền điện tử. Một mặt, tổng số tiền không đổi có nghĩa là một số nhà đầu tư coi nó là một công cụ chống lạm phát. Khi kỳ vọng về sự mất giá của tiền pháp định tăng lên, tiền có thể chảy vào với tốc độ nhanh hơn. Mặt khác, đây vẫn là tài sản có rủi ro cao. Khi thị trường xảy ra khủng hoảng thanh khoản (như giai đoạn đầu của dịch bệnh vào tháng 3/2020), các nhà đầu tư sẽ ưu tiên bán BTC để đổi lấy tiền mặt là đô la Mỹ, khiến đồng tiền này giảm giá theo các tài sản rủi ro.

Thuộc tính kép này khiến mối quan hệ giữa BTC và M2 thể hiện các đặc điểm phi tuyến tính. Dữ liệu tương quan 79,6% trong ba năm qua trong hình thực tế đã trải qua nhiều thử nghiệm biến động "phân kỳ-hồi quy". Ví dụ, khi ngành khai khoáng bị xóa sổ vào năm 2021, cú sốc chính sách đã làm gián đoạn tạm thời hiệu ứng truyền dẫn của nới lỏng tiền tệ, nhưng khi thị trường tiếp nhận tin tức tiêu cực, giá đã quay trở lại đường cong M2. Điều này cho thấy logic cơ bản của mô hình là linh hoạt, nhưng quá trình truyền tải cụ thể sẽ bị ảnh hưởng bởi các biến ngoại sinh như địa chính trị và chính sách quản lý.

Đối với các nhà đầu tư thông thường, giá trị của mô hình này không nằm ở việc dự đoán mức tăng và giảm cụ thể mà nằm ở việc thiết lập một khuôn khổ nhận thức vĩ mô. Khi chúng ta quan sát thấy các nền kinh tế lớn cùng nhau chuyển sang nới lỏng (như cắt giảm lãi suất và nới lỏng định lượng), điều này có thể được coi là tín hiệu nền tảng cho sự cải thiện trung và dài hạn của BTC; và khi các ngân hàng trung ương toàn cầu thắt chặt chính sách tiền tệ, chúng ta cần phải cảnh giác với áp lực do sự rút lui của thanh khoản gây ra. Hệ số tương quan cao 1095 ngày (khoảng 3 năm) trong hình cho thấy việc quan sát theo góc độ chu kỳ trong hơn 3 năm có thể có giá trị hơn là theo đuổi những biến động ngắn hạn.

Đồng thời, chúng ta phải cẩn thận khi đánh đồng mối tương quan với quan hệ nhân quả. Giá BTC cũng bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như chu kỳ halving, sự phát triển của công nghệ trên chuỗi và sự tham gia của các tổ chức. Ví dụ, sự kiện halving BTC vào năm 2024 có thể có tác động thúc đẩy kép do sự tăng trưởng M2 toàn cầu, nhưng cũng có thể có tác động bù trừ do những thay đổi trong chính sách quản lý. Do đó, mô hình này phù hợp hơn khi là một trong những mảnh ghép để phân tích thị trường thay vì là cơ sở duy nhất để ra quyết định.

Bằng cách mở rộng suy nghĩ từ biểu đồ này, chúng ta có thể thấy rõ hơn vị trí của BTC trong hệ thống tài chính đương đại: nó vừa là sản phẩm của việc phát hành quá mức tiền tệ toàn cầu vừa là đối thủ của trật tự tài chính truyền thống. Hiệu ứng độ trễ 108 ngày về cơ bản cho thấy hiệu quả và sức cản của dòng tiền di chuyển từ thị trường truyền thống sang thế giới tiền điện tử. Khi các tổ chức tài chính chính thống bắt đầu đưa BTC vào phân bổ tài sản của mình, chu kỳ truyền tải này có thể được rút ngắn hơn nữa; và khi sự kiện thiên nga đen xảy ra, thời gian trễ có thể bị kéo dài một cách thụ động. Hiểu được sự cân bằng động này có thể có giá trị hơn là chỉ tập trung vào việc tăng và giảm giá.