Phục hồi sau khi lao dốc 80% Có phải ENA vẫn đánh giá thấp vùng tấn công?

Tác giả: Alex Xu

Giới thiệu

Ethena là một dự án DeFi cấp độ hiện tượng hiếm có trong chu kỳ này. Sau khi token của nó được ra mắt, giá trị thị trường lưu hành đã từng vượt quá 2 tỷ đô la Mỹ (tương ứng với FDV là hơn 23 tỷ). Tuy nhiên, kể từ tháng 4 năm nay, giá token của nó đã giảm nhanh chóng, giá trị thị trường lưu hành của Ethena đã giảm tới hơn 80% so với mức cao nhất và giá token đã giảm tới 87%.

Kể từ khi bước vào tháng 9, ETH đã tăng cường hợp tác với nhiều dự án khác nhau và mở rộng các kịch bản sử dụng stablecoin USDE của mình. Quy mô của stablecoin USDE cũng bắt đầu chạm đáy, với giá trị thị trường lưu thông của nó tăng từ mức 200 USD trở lên. mức thấp nhất là 400 triệu USD vào tháng 9. Đồng đô la Mỹ đã tăng trở lại mức hiện tại là khoảng 1 tỷ USD.

Trong bài viết “Altcoin tiếp tục giảm, đã đến lúc tập trung lại vào DeFi” được tác giả xuất bản vào đầu tháng 7, Ethena cũng đã đề cập đến quan điểm vào thời điểm đó. là ：

"...Mô hình kinh doanh của ETH (một quỹ đại chúng tập trung vào kinh doanh chênh lệch giá hợp đồng vĩnh viễn) vẫn có mức trần rõ ràng và stablecoin của nó đang được mở rộng quy mô lớn ( Quy mô đạt 3,6 tỷ USD vào thời điểm đó), dựa trên tiền đề rằng người dùng thị trường thứ cấp sẵn sàng mua mã thông báo ENA của họ với giá cao và cung cấp cho USDE các khoản trợ cấp thu nhập cao. Thiết kế Ponzi hơi này không tốt trên thị trường. Rất dễ dẫn đến một vòng xoáy tiêu cực trong kinh doanh và giá cả tiền tệ. Điểm mấu chốt tạo nên bước ngoặt kinh doanh của ETH là một ngày nào đó USDE có thể thực sự trở thành một loại tiền tệ ổn định với số lượng lớn 'người nắm giữ tiền tệ tự nhiên' và hoạt động kinh doanh của nó. mô hình cũng đã hoàn tất quá trình chuyển đổi từ phát hành cổ phiếu ra công chúng. Quá trình chuyển đổi các quỹ chênh lệch giá sang các nhà khai thác stablecoin"

Kể từ đó, giá ENA tiếp tục giảm 60%, mặc dù giá hiện đã tăng gần gấp đôi so với mức thấp. Vẫn có khoảng cách giá hơn 30% vào thời điểm đó.

Tác giả sẽ đánh giá lại Ethena vào thời điểm này và sẽ tập trung vào 3 vấn đề sau:

< li>

Mức độ kinh doanh hiện tại: Các chỉ số kinh doanh cốt lõi hiện tại của ETH, bao gồm quy mô, doanh thu, chi phí toàn diện và mức lợi nhuận thực tế

1. < p style="text-align: left;">Triển vọng kinh doanh trong tương lai: Ethena đáng để mong đợi câu chuyện và sự phát triển trong tương lai

2. Mức định giá: Hiện tại ENA có được định giá trong vùng định giá thấp không?

Bài viết này là suy nghĩ dàn dựng của tác giả tính đến thời điểm xuất bản. Nó có thể thay đổi trong tương lai và quan điểm cũng như vậy. cực kỳ chủ quan cũng có thể có sai sót về sự kiện, dữ liệu và lý luận. Chúng tôi hoan nghênh những lời chỉ trích và thảo luận thêm từ các đồng nghiệp và độc giả, nhưng bài viết này không mang tính chất tư vấn đầu tư.

Sau đây là phần văn bản.

1. Cấp độ kinh doanh: Tình hình kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena

1.1 Mô hình kinh doanh của Ethena

Ethena định vị hoạt động kinh doanh của mình như một dự án đô la tổng hợp với "thu nhập gốc". Nói cách khác, lộ trình của nó tương tự như MakerDAO (nay là SKY), Frax , crvUSD (Curve's). stablecoin) và GHO (stablecoin của Aave) thuộc cùng một nhóm - stablecoin.

Theo ý kiến ​​của tác giả, mô hình kinh doanh hiện tại của các dự án stablecoin trong vòng tròn tiền tệ về cơ bản là giống nhau:

1. Gây quỹ, phát hành nợ (stablecoin), mở rộng bảng cân đối kế toán của dự án

2. Sử dụng số tiền huy động được để thực hiện các hoạt động tài chính và thu được lợi ích tài chính

Khi quỹ hoạt động của dự án được cấp vốn Nếu thu nhập thu được cao hơn tổng chi phí huy động vốn và vận hành dự án thì dự án sẽ có lãi.

Lấy dự án stablecoin tập trung Tether, công ty phát hành USDT, làm ví dụ. Tether huy động đô la Mỹ từ người dùng và phát hành chứng chỉ nợ (USDT) cho người dùng. và sau đó sử dụng số tiền huy động được để đầu tư vào các tài sản sinh lãi như trái phiếu chính phủ và giấy tờ thương mại để thu được lợi nhuận tài chính. Xét rằng USDT có phạm vi sử dụng rộng rãi và có giá trị tương đương với đồng đô la Mỹ trong tâm trí người dùng, nhưng nó có thể làm được nhiều việc mà đô la Mỹ truyền thống không thể (chẳng hạn như chuyển khoản tức thời xuyên biên giới), vì vậy người dùng sẵn sàng cung cấp Tether đô la Mỹ miễn phí để đổi lấy USDT. Và khi bạn muốn đổi USDT từ Tether, bạn cũng cần phải trả một khoản phí quy đổi nhất định.

Là một dự án stablecoin gia nhập thị trường muộn hơn, Ethena rõ ràng gặp bất lợi so với các dự án đã có tên tuổi như USDT và DAI về hiệu ứng mạng và uy tín thương hiệu Điều này được phản ánh như sau: Chi phí tài chính của nó cao hơn, bởi vì người dùng sẵn sàng cung cấp tài sản của họ cho ETH để đổi lấy USDE chỉ khi họ có kỳ vọng lợi nhuận cao hơn bằng cách cung cấp cho người dùng các ưu đãi cho mã thông báo dự án ENA. cũng như các đồng tiền ổn định (Thu nhập tài chính từ quỹ vận hành dự án) để gây quỹ.

1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi của Ethena

1.2.1 Quy mô phát hành và phân phối USDE

Nguồn dữ liệu: https://app.ethena.fi/dashboards/solvency

Vào năm 2024 sau quy mô phát hành USDE đạt mức cao mới 3,61 tỷ vào đầu tháng 7 năm 2018, quy mô của nó tiếp tục giảm xuống 2,41 tỷ vào giữa tháng 10. Hiện nó đang dần phục hồi và đạt khoảng 2,72 tỷ tính đến ngày 31 tháng 10.

Trong số hơn 2,72 tỷ USDE, 64% USDE ở trạng thái cam kết và APY tương ứng hiện tại là 13% (dữ liệu trang web chính thức).

Nguồn dữ liệu: https://dune.com/queries/3456058/5807898

Có thể thấy hầu hết người dùng Mục đích của việc nắm giữ USDE là để có được thu nhập quản lý tài chính 13% là "lợi nhuận không rủi ro" dựa trên USDE và cũng là chi phí tài chính hiện tại của ETH để huy động vốn cho người dùng.

Đồng thời, lãi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn bằng đô la Mỹ là 4,25% (dữ liệu ngày 24/10) và lãi suất tiền gửi USDT trên Aave, nền tảng cho vay Defi lớn nhất, là 3,9%, USDC là 4,64%.

Chúng ta có thể thấy rằng để mở rộng quy mô tài chính của mình, ETH vẫn duy trì chi phí tài chính tương đối cao.

USDE không chỉ được phát hành trên mạng chính Ethereum mà còn được mở rộng trên nhiều L2 và L1. Quy mô USDE hiện tại được phát hành trên các chuỗi khác là 226 triệu. Chiếm khoảng 8,3% tổng số.

Nguồn dữ liệu: https://dune.com/hashed_official/ethena

Ngoài ra, Bybit còn là nhà đầu tư vào Ethena và Là một nền tảng hợp tác quan trọng, nó không chỉ hỗ trợ USDE làm ký quỹ cho các giao dịch phái sinh mà còn cung cấp tỷ lệ lợi nhuận lên tới 20% cho USDE được lưu trữ trong Bybit (giảm xuống tối đa 10% vào tháng 9). Do đó Bybit cũng là một trong những đơn vị giám sát USDE lớn nhất, hiện nắm giữ 263 triệu USDE (thời điểm cao điểm hơn 400 triệu).

Nguồn dữ liệu: https://dune.com/hashed_official/ethena

1.2.2 Doanh thu từ thỏa thuận và Phân phối tài sản cơ bản

Ethena hiện có ba nguồn thu nhập từ giao thức:

1. Thu nhập từ ETH được thế chấp bằng tài sản cơ bản;

2. Từ lãi suất cấp vốn và thu nhập cơ bản được tạo ra từ hoạt động phòng ngừa rủi ro và chênh lệch giá phái sinh;

3. Thu nhập quản lý tài chính: được giữ dưới dạng tiền tệ ổn định, thu được Tiền lãi gửi tiền hoặc trợ cấp khuyến khích, chẳng hạn như đặt USDC vào Coinbase để nhận phần thưởng từ chương trình khách hàng thân thiết (trợ cấp tiền mặt của Coinbase cho USDC, hàng năm ở mức khoảng 4,5% và sUSDS của Spark (trước đây là sDAI), v.v.

Theo dữ liệu Token terminal được Ethena chính thức phê duyệt, thu nhập của Ethena trong tháng qua đã vượt ra khỏi mức đáy của tháng trước , 10 Doanh thu thỏa thuận hàng tháng là 10,63 triệu USD, tăng 84,5% so với tháng trước.

Nguồn dữ liệu: Tokenterminal, doanh thu giao thức ETH và doanh thu được phân bổ cho USDE (chi phí doanh thu)

Doanh thu giao thức hiện tại Một số số tiền này sẽ được phân bổ cho những người cầm cố của USDE và một số sẽ được đưa vào Quỹ dự trữ của giao thức để giải quyết các khoản chi tiêu khi tỷ lệ tài trợ âm, cũng như các sự kiện rủi ro khác nhau.

Trong tài liệu chính thức có nói rằng "số tiền thu được từ thỏa thuận được sử dụng cho quỹ dự trữ phải tuân theo các quyết định quản trị." Tuy nhiên, tác giả không tìm thấy bất kỳ đề xuất cụ thể nào về tỷ lệ phân bổ dự trữ trên diễn đàn chính thức và những thay đổi về tỷ lệ cụ thể chỉ được công bố ngay từ đầu trên blog chính thức của mình. Tình hình thực tế là tỷ lệ phân phối và logic phân phối thu nhập của giao thức ETH đã được điều chỉnh nhiều lần sau khi nó trực tuyến. Trong quá trình điều chỉnh, ban đầu quan chức sẽ lắng nghe ý kiến ​​của cộng đồng, nhưng kế hoạch phân phối cụ thể vẫn chưa có. do quan chức quyết định một cách chủ quan và chưa được quy trình quản lý một cách chính thức.

Cũng có thể thấy từ dữ liệu thiết bị đầu cuối Token trong hình trên rằng thu nhập của Ethena nằm trong thu nhập của người cầm cố USDE (cột màu đỏ trong hình trên là chi phí doanh thu) Sự thay đổi về tỷ lệ giữa dự trữ và dự trữ là rất mạnh mẽ.

Khi doanh thu giao thức cao trong giai đoạn đầu khởi động dự án, phần lớn doanh thu giao thức được phân bổ cho quỹ dự trữ, trong đó 86,7% doanh thu giao thức trong tuần của ngày 11 tháng 3 được phân bổ vào tài khoản dự trữ. Sau khi bước vào tháng 4, khi giá ENA bắt đầu giảm nhanh chóng, thu nhập từ token ENA không kích thích được nhu cầu về USDE. Để ổn định quy mô của USDE, việc phân phối thu nhập từ giao thức Ethena bắt đầu nghiêng về phía những người cầm cố USDE. của Thu nhập được phân phối cho người dùng đặt cược USDE. Chỉ trong hai tuần qua, doanh thu giao thức hàng tuần của Ethena mới bắt đầu cao hơn đáng kể so với khoản thanh toán được phân bổ cho người dùng đặt cược USDE (không tính đến các ưu đãi mã thông báo ENA ở đây).

Tài sản cơ bản, nguồn dữ liệu của ETH: https://app.ethena.fi/dashboards/transparency

Và Đánh giá từ tài sản cơ bản hiện tại của ETH, 52% là vị thế chênh lệch giá BTC, 21% là vị thế chênh lệch giá ETH, 11% là vị thế chênh lệch giá tài sản cam kết ETH và 16% còn lại là stablecoin. Do đó, nguồn thu nhập chính hiện tại của ETH là các vị thế chênh lệch giá dựa trên BTC. Thu nhập ETH Stake, vốn từng là trọng tâm, có tỷ lệ đóng góp doanh thu nhỏ do tỷ trọng tài sản nhỏ.

Trọng tài hợp đồng vĩnh viễn BTC và ETH Trung bình hàng quý tỷ suất lợi nhuận, nguồn dữ liệu: https://app.ethena.fi/dashboards/hedging

Chênh lệch giá trung bình từ hợp đồng vĩnh viễn của BTC Đánh giá từ xu hướng lợi suất, lợi suất trung bình cho đến nay trong quý 4 đã thoát khỏi mức chậm chạp trong quý 3 và trở lại vị trí trong quý 2 năm nay. Lợi suất trung bình hàng năm cho đến nay trong quý này là hơn 8%, nhưng. ngay cả khi thị trường Trong quý thứ ba thị trường trì trệ, tỷ lệ lợi nhuận trung bình hàng năm chung của hoạt động chênh lệch giá BTC cũng ở mức trên 5%.

Lợi nhuận hàng năm từ hoạt động kinh doanh chênh lệch giá hợp đồng vĩnh viễn của ETH nhìn chung tương tự như BTC và hiện đã quay trở lại mức trên 8%.

Hãy xem quy mô hợp đồng thị trường của Sol, sẽ được bao gồm trong tài sản cơ bản của Ethena. Mặc dù giá của Sol đã tăng trong năm nay nhưng số lượng hợp đồng nắm giữ của Sol đã tăng đáng kể và hiện đã đạt 3,4 tỷ USD. Tuy nhiên, chúng vẫn kém xa mức 14 tỷ USD của ETH và 43 tỷ USD của BTC (cả hai đều không bao gồm dữ liệu CME. ). khoảng cách.

Xu hướng vị thế hợp đồng của SOL, nguồn dữ liệu: Coinglass

Phí cấp vốn của Sol, từ Binance, nơi có vị thế lớn nhất, Bybit , tỷ lệ cấp vốn hàng năm của nó trong những ngày gần đây tương tự như BTC và ETH, và tỷ lệ cấp vốn hàng năm hiện tại là khoảng 11%.

Tỷ lệ tài trợ hàng năm hiện tại của các loại tiền tệ chính thống

Nguồn dữ liệu: https://www.coinglass .com /zh/FundingRate

Nói cách khác, ngay cả khi Sol sau đó được đưa vào mục tiêu kinh doanh chênh lệch giá trong hợp đồng của Ethena, quy mô hiện tại và tỷ lệ hoàn vốn của nó đều không phải là BTC ETH cũng không có lợi thế rõ ràng và không thể mang lại nhiều thu nhập gia tăng trong thời gian ngắn.

1.2.3 Chi phí giao thức và mức lợi nhuận của Ethena

Chi phí giao thức của Ethena được chia thành hai loại:

1. Chi phí tài chính, thanh toán qua USDE, thanh toán The mục tiêu là những người cầm cố USDE và nguồn thu nhập là thu nhập từ giao thức của ETH (kinh doanh chênh lệch giá phái sinh và cam kết ETH, cũng như quản lý tài chính tiền tệ ổn định).

2. Chi phí tiếp thị được thanh toán thông qua mã thông báo ENA và được trả cho người dùng tham gia vào các hoạt động phát triển Ethena khác nhau (Chiến dịch). bằng cách tham gia vào các hoạt động (Chiến dịch ở các giai đoạn khác nhau có tên điểm khác nhau, chẳng hạn như Phân đoạn ở đầu và Thứ bảy sau đó) và sau khi kết thúc mỗi quý của hoạt động, điểm sẽ được đổi lấy phần thưởng mã thông báo ENA tương ứng.

Chi phí tài chính tương đối dễ hiểu. Đối với người dùng cam kết USDE, họ có kỳ vọng thu nhập rõ ràng. trang chủ. Lợi tức USDE hiện tại được đánh dấu rõ ràng:

Tỷ lệ hoàn vốn hiện tại cho việc đặt cược USDE là 13%, nguồn: https://ethena.fi/

Điều phức tạp là các chiến dịch tiếp thị khác nhau liên tục của ETH đã được triển khai kể từ khi dự án được triển khai. Chúng có các quy tắc khác nhau, cộng với hành vi cụ thể là thúc đẩy người dùng bằng điểm và việc đưa ra cơ chế tính trọng số. , liên quan đến việc tính toán toàn diện các hoạt động trên nhiều nền tảng hợp tác.

Chúng ta hãy điểm lại ngắn gọn chuỗi hoạt động tăng trưởng sau khi Ethena lên mạng:

< strong >1.Chiến dịch Ethena Shard: Kỷ nguyên 1-2 (Phần 1)

• Thời gian: 2024.2.19-4.1 (chưa đầy một tháng rưỡi)

• Hành vi khuyến khích chính: Cung cấp dòng stablecoin cho USDE trên Đường cong tình dục.

• Các hành vi khuyến khích phụ: đúc USDE, giữ sUSDE, gửi USDE và sUSDE vào Pendle và tham gia vào nhiều hoạt động hợp tác khác nhau L2 Giữ USDE.

• Tăng trưởng quy mô: Trong giai đoạn này, quy mô của USDE đã tăng từ dưới 300 triệu lên 1,3 tỷ.

Số tiền ENA bỏ ra, tức là chi phí marketing của sự kiện: tổng số tiền là 750 triệu, chiếm 5%. Trong số đó, 2.000 ví lớn nhất có thể nhận ngay 50% ENA và 50% còn lại sẽ được phân phối tuyến tính trong 6 tháng còn lại. Các ví nhỏ còn lại không có hạn chế mở khóa. Theo dữ liệu bảng điều khiển Dune do @sankin tạo, gần 500 triệu ENA đã được thu thập vào tháng 6. Trước tháng 6, giá ENA cao nhất là khoảng 1,5 USD và thấp nhất là khoảng 0,67 USD. Giá trung bình là khoảng 1 USD; vào đầu tháng 6 Sau đó, ENA bắt đầu giảm nhanh từ 1$, xuống mức tối thiểu khoảng 0,2$, với mức giá trung bình là 0,6$. 250 triệu ENA còn lại về cơ bản đã được thu thập trong giai đoạn này.

Chúng ta có thể ước tính rất sơ bộ, giá trị tương ứng là 750 triệu ENA = 5*1+2.5*0.6, tức là khoảng 650 triệu đô la Mỹ.

Nói cách khác, quy mô của USDE đã tăng khoảng 1 tỷ USD trong vòng chưa đầy 2 tháng và chi phí tiếp thị tương ứng đã đạt 650 triệu USD tại đây. Không bao gồm chi phí tài chính trả cho USDE.

Tất nhiên, với tư cách là đợt airdrop đầu tiên của ENA, khoản chi tiếp thị khổng lồ ở giai đoạn này là đặc biệt.

2.Chiến dịch Ethena Sats: Phần 2

• Thời gian: 2024.4.2-9.2 (5 tháng)

• Khuyến khích chính hành vi: khóa ENA, cung cấp thanh khoản cho USDE, sử dụng USDE làm tài sản thế chấp cho khoản vay, gửi USDE vào Pendle, gửi USDE vào giao thức Đặt lại và gửi USDE vào Bybit.

• Hành vi khuyến khích phụ: sử dụng USDE để khóa các vị thế trên nền tảng chính thức, giữ và sử dụng USDE trên hợp tác L2, sử dụng sUSDE làm khoản vay tài sản thế chấp, v.v.

• Tăng trưởng quy mô: Trong giai đoạn này, quy mô USDE tăng từ 1,3 tỷ lên 2,8 tỷ

Số tiền ENA bỏ ra, tức là chi phí tiếp thị của sự kiện: Giống như mùa đầu tiên, phần thưởng cho mùa thứ hai cũng là 5% số tiền tổng số tiền, tức là 750 triệu ENA ( Trong số đó, 2.000 ví có khối lượng airdrop lớn nhất cũng phải đối mặt với 50% TGE và thời gian mở khóa sau đó lên đến 6 tháng). Dựa trên mức giá hiện tại của ENA là 0,35 USD, giá trị tương ứng của 750 triệu ENA là khoảng 260 triệu USD.

3.Chiến dịch Ethena Sats: Phần 3

• Thời gian: 2024.9.2 đến 2025.3.23 (dưới 7 tháng)

• Các hành vi khuyến khích chính: khóa ENA, giữ USDE trong các thỏa thuận hợp tác được chỉ định chính thức (chủ yếu là DEX và Lending), gửi USDE vào Pendle

• Tăng trưởng quy mô: Cho đến nay, bất chấp kế hoạch cho quý 3, tốc độ tăng trưởng quy mô của USDE đã gặp phải điểm nghẽn. Quy mô hiện tại của USDE là khoảng 2,7 tỷ USD, tức là 2,8 tỷ USD tính từ đầu quý 3. Nó cũng đã giảm xuống. một chút.

• Số ENA bỏ ra: Tuy nhiên, xét thấy quý 3 gần 7 tháng, dài hơn quý 2 , và Khả năng cao là ưu đãi thưởng của ENA sẽ tiếp tục giảm nên tổng số tiền ưu đãi ENA trong quý 3 vẫn sẽ giữ ở mức 5% trên tổng số tiền, nhiều khả năng là 750 triệu.

Tại thời điểm này, chúng tôi có thể tóm tắt sơ bộ về tổng chi tiêu giao thức của giao thức Ethena kể từ khi ra mắt năm nay ( Ngày 31 tháng 10). Tính toán:

• Chi tiêu tài chính (trả cho người đặt cọc USDE bằng loại tiền tệ ổn định): 81,647 triệu đô la Mỹ

• Chi phí tiếp thị (trả bằng token ENA cho người dùng tham gia hoạt động): 6,5+2,6=910 triệu US đô la (điều này Văn phòng vẫn chưa tính toán các chi phí tiềm ẩn sau tháng 9)

Xu hướng doanh thu giao thức hàng quý và chi tiêu tài chính của ETH, nguồn: tokenterminal

• Tổng doanh thu thỏa thuận trong cùng kỳ: 124 triệu USD

Nói cách khác, không giống như ấn tượng của mọi người rằng "Ethena rất có lãi", trên thực tế, sau khi trừ chi phí tài chính và tiếp thị vào thu nhập của Ethena, tính đến cuối tháng 10 năm nay, khoản lỗ ròng của nó đã lên tới 868 triệu USD. Tác giả chưa xem xét chi tiêu mã thông báo ENA vào tháng 9 và tháng 10 tại đây, vì vậy mức lỗ thực tế có thể cao hơn giá trị này.

Lỗ ròng 868 triệu USD, khiến giá trị vốn hóa thị trường của USDE đạt 2,7 tỷ USD trong vòng một năm.

Trên thực tế, giống như nhiều DeFi ở vòng trước, ETH đã sử dụng trợ cấp mã thông báo để tăng các chỉ số kinh doanh cốt lõi và tăng doanh thu giao thức. Tuy nhiên, Ethena đã áp dụng một hệ thống điểm duy nhất cho vòng này, trì hoãn việc phát hành mã thông báo và bao gồm nhiều đối tác hơn làm kênh tham gia, điều này khiến người dùng tham gia khó đánh giá trực quan kết quả tài chính cuối cùng khi họ tham gia vào các hoạt động của ETH. độ gắn bó của người dùng được cải thiện theo một nghĩa nào đó.

2. Triển vọng kinh doanh trong tương lai: Câu chuyện và sự phát triển trong tương lai của ETH đáng mong đợi

Trong Tương lai gần Trong 2 tháng, ENA đã đạt được mức phục hồi gần 100% từ mức thấp và đây cũng là thời điểm ENA mở thưởng cho Phần 2 vào đầu tháng 10. Hai tháng này cũng là hai tháng với nhiều tin tức chuyên sâu và tin vui về Ethena, chẳng hạn như:

• 10 Ngày 28 tháng 10: Quyền chọn trên chuỗi và dự án hợp đồng vĩnh viễn Derive (trước đây là Lyra) bao gồm sUSDE làm tài sản thế chấp

• Ngày 25 tháng 10: USDE đã được Wintermute đưa làm tài sản thế chấp cho giao dịch OTC

• Ngày 17 tháng 10: Ethena ra mắt "Ethena Liquidity and Hedging Engine" được tích hợp vào Hyperliquid" đề xuất

• Ngày 14 tháng 10: Cộng đồng Ethena đưa ra đề xuất đưa SOL vào tài sản cơ bản của USDE

  < /li>< li>

  Ngày 30 tháng 9: Dự án đầu tiên của mạng sinh thái Ethena được triển khai, sàn giao dịch phái sinh Ethereal và hứa sẽ phát hành 15% số token cho người dùng ENA Network đã công bố. rằng họ sẽ công bố thêm thông tin về lịch ra mắt sản phẩm và các ứng dụng hệ sinh thái mới được phát triển dựa trên USDE trong những tuần tới

• Ngày 26 tháng 9: Có kế hoạch ra mắt USTB - cái gọi là "đồng tiền ổn định mới được ra mắt với sự hợp tác của BlackRock". Trên thực tế, USTB là mã thông báo trái phiếu kho bạc trực tuyến do BlackRock phát hành là một stablecoin có tài sản cơ bản và có mối quan hệ trực tiếp hạn chế với BlackRock.

• Ngày 4 tháng 9: Hợp tác với Etherfi và Eigenlayer, ra mắt tài sản thế chấp AVS ổn định đầu tiên-eUSD, có thể nhận được bằng cách gửi USDE trên etherfi. eUSD sẽ trực tuyến vào ngày 25 tháng 9

Có thể nói trong hai tháng qua, cảnh tượng của USDE và sUSDE đã tăng lên rất nhiều, mặc dù việc kích thích nhu cầu đối với USDE có thể không rõ ràng. Ví dụ: tài sản thế chấp tiền tệ ổn định AVS eUSD được ra mắt với sự hợp tác của Etherfi và Eigenlayer có quy mô hiện tại Chỉ vài triệu.

Trên thực tế, điều thực sự thúc đẩy đợt tăng giá ENA này là nhận xét về Ethena được xuất bản bởi nhà giao dịch và tiền điện tử nổi tiếng KOL Eugene @0xENAS  12 Bài viết được đánh giá cao: "Ethena: Cơ hội tiền điện tử nghìn tỷ đô la".

Sau khi bài đăng này được đăng với gần 400 lượt retweet, hơn 1.800 lượt thích và hơn 700.000 lượt xem, giá ENA đã tăng từ 0,27$ lên 0,41$ trong 4 ngày, tăng hơn 50%.

Ngoài việc xem xét một số tính năng của sản phẩm ETH, Eugene chủ yếu nhấn mạnh ba lý do trong bài viết. Tuy nhiên, theo quan điểm của tác giả, ngoại trừ lý do đầu tiên, còn lại. 2 lý do đều đầy sai sót:

1. Việc cắt giảm lãi suất của Mỹ đã khiến lãi suất phi rủi ro toàn cầu giảm, khiến APY của USDE trở nên hấp dẫn hơn và thu được nhiều dòng tiền hơn

2. Stablecoin USTB mới ra mắt "hợp tác với BlackRock" là một "công cụ thay đổi cuộc chơi tuyệt đối" và sẽ làm tăng đáng kể việc áp dụng USDE Bởi vì USDE có thể chuyển tài sản cơ bản sang USTB khi thu nhập từ chênh lệch giá cố định của thị trường âm và nhận được thu nhập phi rủi ro từ trái phiếu chính phủ

Slot: USTB sử dụng . BUILD vì Tài sản cơ bản không bằng USTB, là một loại tiền ổn định do BlackRock và Ethena cùng ra mắt, giống như tài sản cơ bản của Dai có số lượng lớn USDC, nhưng Dai không phải là một loại tiền ổn định do Circle và MakerDAO cùng ra mắt. Trên thực tế, nếu USDE muốn nhận thu nhập trái phiếu chính phủ trong thời gian thu nhập vĩnh viễn âm, nó có thể được đóng trực tiếp và phân bổ cho Build hoặc sDAI, hoặc có thể đổi lấy USDC và lưu trữ trong Coinbase để nhận trợ cấp hàng năm 4,5% Không cần phải phát hành USTB khác để giữ nó. USTB giống như một sản phẩm mánh lới quảng cáo để thu hút lưu lượng truy cập của BlackRock. Gọi một sản phẩm vô vị như vậy là "kẻ thay đổi cuộc chơi tuyệt đối" chỉ có thể khiến mọi người nghi ngờ về trình độ nhận thức hoặc động lực viết của tác giả.

3. Tỷ lệ phát thải của ENA sẽ giảm trong tương lai và áp lực bán sẽ giảm nhanh so với trước đó.

Vị trí: Phần thưởng thực tế của Phần 2 vẫn chiếm 5% tổng số ENA, tức là 750 triệu ưu đãi mã thông báo sẽ được đưa vào lưu hành trong 6 tháng tới, và không có Tổng số tiền ưu đãi ít hơn nhiều so với mùa trước. Hơn nữa, ENA sẽ mở ra một đợt mở khóa khổng lồ cho các đội và nhà đầu tư vào tháng 3 năm sau, và kỳ vọng lạm phát của ENA trong sáu tháng tới là không lạc quan.

Tuy nhiên, Ethena vẫn còn những câu chuyện đáng mong đợi trong vài tháng đến một năm tới.

• Đầu tiên, với kỳ vọng ngày càng cao về việc Trump nhậm chức và chiến thắng của Đảng Cộng hòa (một vài ngày trước) Kết quả sẽ hiển thị trong một khoảng thời gian ngắn). Thị trường tiền điện tử đang phát triển có lợi cho việc tăng lợi nhuận và quy mô chênh lệch giá bền vững của BTC và ETH, đồng thời tăng thu nhập từ giao thức của ETH;

• Thứ hai là sẽ có nhiều dự án xuất hiện hơn trong hệ sinh thái Ethena sau Ethereal, làm tăng thu nhập từ airdrop của ENA;

• Thứ ba, việc ra mắt chuỗi công khai tự vận hành của Ethena cũng có thể gây chú ý và các kịch bản danh nghĩa như đặt cược vào ENA, nhưng tác giả dự đoán rằng điều này sẽ được triển khai sau khi có nhiều dự án hơn được tích lũy trong dòng thứ hai.

Tuy nhiên, điều quan trọng nhất đối với Ethena là USDE có thể được nhiều CEX hàng đầu chấp nhận như một tài sản thế chấp và giao dịch. .

Trong số các sàn giao dịch hàng đầu, Bybit đã đạt được sự hợp tác sâu sắc với Ethena.

Coinbase có USDC riêng để hoạt động và là một công ty có trụ sở tại Hoa Kỳ, xem xét mức độ phức tạp của việc giám sát, Coinbase hỗ trợ USDE làm cặp giao dịch tài sản thế chấp và stablecoin. khả năng về cơ bản là 0.

Trong số hai CEX chính là Binance và OKX, có khả năng OKX sẽ đưa USDE vào các cặp giao dịch stablecoin và tài sản thế chấp hợp đồng vì nó tham gia vào Ethena. các vòng tài trợ có sự nhất quán nhất định về lợi ích tài chính, nhưng khả năng này không cao, vì động thái này cũng sẽ mang lại rủi ro vận hành và chứng thực liên quan đến ETH đối với OKX, chỉ có Binance tham gia đã nhận được một vòng đầu tư; ETH thậm chí còn ít có khả năng đưa USDE vào các cặp giao dịch và tài sản thế chấp stablecoin, đồng thời bản thân Binance cũng đã hỗ trợ dự án stablecoin của riêng mình.

Niềm tin rằng USDE sẽ trở thành tài sản ký quỹ hợp đồng của các sàn giao dịch lớn cũng là một trong những lý do khiến Eugene lạc quan về Ethena trong bài viết trước của mình, nhưng tác giả không lạc quan về điều này.

3. Mức định giá: Giá hiện tại của ENA có nằm trong vùng định giá thấp không?

Chúng tôi phân tích định giá hiện tại của ENA từ hai khía cạnh: phân tích định tính và so sánh định lượng.

3.1 Phân tích định tính

Nó sẽ có lợi cho giá của token ENA trong thời gian tới vài tháng và Các Sự kiện có nhiều khả năng xảy ra hơn bao gồm:

• Lợi nhuận chênh lệch giá mang lại tăng lên về sự phục hồi của thị trường tiền điện tử, thể hiện qua sự cải thiện kỳ ​​vọng về doanh thu giao thức, khiến giá ENA tăng lên và thúc đẩy sự phát triển của quy mô USDE

• Việc kết hợp SOL vào các tài sản cơ bản có thể Thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư sinh thái SOL và nhà phát triển dự án

• Hệ sinh thái ETH có thể có nhiều dự án tương tự như Ethereal xuất hiện trong vài tháng tới, mang lại nhiều airdrop hơn cho ENA

• Trước làn sóng tiếp theo với số lượng lớn ENA được mở khóa, dự án có khả năng tăng giá tiền tệ. Đầu tiên là thúc đẩy vòng xoáy đi lên của giá cả kinh doanh và tiền tệ, và thứ hai là cung cấp cho mình giá vận chuyển cao hơn

Ngoài ra Đánh giá về hiệu quả hoạt động của Ethena trong hơn nửa năm sau khi ra mắt, năng lực kinh doanh của nhóm dự án Ethena rất mạnh. là dự án mở rộng hợp tác bên ngoài tốt nhất trong số nhiều dự án stablecoin hiện nay, đồng thời tích cực và hiệu quả hơn dự án stablecoin hàng đầu MakerDAO.

Các yếu tố hiện tại gây bất lợi cho giá trị của mã thông báo ENA và làm giảm giá của ENA bao gồm:

• ENA thiếu phân phối thu nhập bằng tiền thật và giống như một kịch bản cam kết tương đối bị đình chỉ (chẳng hạn như sử dụng tài sản AVS để đảm bảo tính đa chuỗi bảo mật của Ethena) và tự mình đào bới

• Lợi nhuận thực sự của dự án Ethena là không tốt. Các khoản trợ cấp khổng lồ được thực hiện để việc mở cửa thị trường đã khiến dự án bị lỗ ròng nghiêm trọng. Phần lỗ này thực sự sẽ do chủ sở hữu mã thông báo ENA gánh chịu.

• ENA vẫn sẽ chịu nhiều áp lực lạm phát trong sáu tháng tới, một mặt sẽ đến từ các hoạt động tiếp thị Việc chi tiêu mã thông báo ENA và việc mở khóa mã thông báo ENA của nhóm cốt lõi và các nhà đầu tư vào cuối tháng 3 năm tới sẽ là một năm sau khi hết hạn. Theo dữ liệu của nhà kinh tế học, mã thông báo ENA sẽ phải đối mặt với áp lực lạm phát là 85,4% lượng lưu hành hiện tại trong sáu tháng tới.

Nguồn dữ liệu: https://tokenomist.ai/

3.2 So sánh định lượng< /h3>

Mô hình kinh doanh của ETH thực sự không khác biệt so với các dự án stablecoin khác. Sự đổi mới của nó nằm ở việc sử dụng tài sản huy động được, tức là sử dụng tài sản huy động được để kiếm lợi nhuận bằng cách gia hạn. hợp đồng.

Do đó, chúng tôi sẽ sử dụng MakerDAO (hiện là SKY), dự án stablecoin có vốn hóa thị trường lưu hành lớn nhất, làm chuẩn định giá để so sánh.

Có thể thấy rằng so với giao thức cũ MakerDAO, giá hiện tại của token ENA của Ethena không hiệu quả về mặt doanh thu và lợi nhuận của giao thức.

Tóm tắt

Mặc dù nhiều người gọi Ethena nhưng rất tiêu biểu cho vòng này là một dự án sáng tạo, nhưng mô hình kinh doanh cốt lõi của nó không khác biệt so với các dự án stablecoin khác, tất cả đều nhằm mục đích gây quỹ cho các hoạt động tài chính để kiếm lợi nhuận và cố gắng thúc đẩy các kịch bản sử dụng và chấp nhận trái phiếu (stablecoin) của chính họ để giảm chi phí của chính họ đến mức tối đa. chi phí tài chính có thể.

Đánh giá từ giai đoạn hiện tại, Ethena, đang trong giai đoạn đầu quảng bá stablecoin, vẫn đang trong giai đoạn thua lỗ lớn và không phải là một cổ phiếu "có lợi nhuận cao". dự án" như nhiều KOL nói. Định giá của nó không bị đánh giá thấp so với MakerDAO, một dự án stablecoin tiêu biểu.

Tuy nhiên, với tư cách là người mới tham gia vào lĩnh vực này, Ethena đã thể hiện khả năng phát triển kinh doanh rất mạnh mẽ và quyết liệt hơn các dự án khác. Giống như nhiều dự án Defi trong chu kỳ trước, việc mở rộng quy mô nhanh chóng và áp dụng nhiều dự án hơn sẽ làm tăng kỳ vọng lạc quan của các nhà đầu tư và nhà nghiên cứu đối với dự án, từ đó đẩy giá tiền tệ lên cao và giá tiền tệ tăng cao sẽ mang lại nhiều APY cao hơn nữa sẽ đẩy quy mô của USDE, tạo thành một đường xoắn ốc hướng lên trên, chân trái giẫm lên chân phải.

Sau đó, những dự án như vậy cuối cùng sẽ phải đối mặt với một điểm quan trọng và mọi người bắt đầu nhận ra rằng sự phát triển của dự án được thúc đẩy bởi trợ cấp mã thông báo và các mã thông báo bổ sung được phát hành Việc tăng giá dường như chỉ được hỗ trợ bởi sự lạc quan và thiếu chốt giá trị.

Tại thời điểm này, trò chơi chạy nhanh bắt đầu.

Cuối cùng, chỉ có một số dự án có thể hồi sinh từ vòng xoáy đi xuống như vậy. Vòng cuối cùng của ngôi sao stablecoin Luna (nhà phát hành UST) đã bị chôn vùi, Frax's. Việc kinh doanh sa sút đáng kể và Fei ngừng hoạt động.

Là một sản phẩm stablecoin có hiệu ứng Lindy rõ ràng (tồn tại càng lâu thì sức sống càng mạnh), ETH và USDE của nó vẫn cần thêm thời gian để xác minh giá trị của nó. sự ổn định của cấu trúc sản phẩm và khả năng tồn tại của nó sau khi giảm trợ cấp.