Phân tích giao thức Stablecoin chịu lãi: Điểm bảo mật và khó khăn về quy định

Stablecoin chiếm vai trò quan trọng trong các giao dịch, thanh toán và tiết kiệm trong ngành tiền điện tử. Tính đến thời điểm hiện tại, giá trị thị trường của stablecoin là khoảng 200 tỷ USD, chiếm toàn bộ đồng tiền dẫn đầu stablecoin Tether (USDT), hiện có giá trị thị trường là 138 tỷ USD. Trong năm qua, một số giao thức stablecoin nổi tiếng đã xuất hiện trên thị trường, mang lại thu nhập cho những người nắm giữ stablecoin thông qua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngoài đời thực hoặc các chiến lược phòng ngừa rủi ro.

Beosin trước đây đã phân tích các stablecoin tập trung chính thống và triển khai Giám sát Stablecoin vào tháng 8 năm nay để giúp các nhà phát hành và quản lý stablecoin tiến hành giám sát hệ sinh thái Stablecoin. Bài viết này sẽ giúp người dùng hiểu cơ chế hoạt động, các điểm kiểm tra và thách thức tuân thủ thông qua các nghiên cứu điển hình về các giao thức stablecoin có liên quan.

Ethena - USDe

Ethena hiện đang phát triển nhanh nhất Giá trị thị trường của USDe mà nó phát hành đạt 5,5 tỷ, vượt qua DAI để trở thành đồng tiền ổn định lớn thứ ba. Hiện tại, người dùng nắm giữ sUSDe (đặt USDe) có thể nhận được lợi nhuận hàng năm khoảng 30%, điều này đã thu hút nhiều sự chú ý của thị trường.

Các nguyên tắc của Thỏa thuận

Ethena được đại diện bởi phát hành Một stablecoin trung lập với vị trí delta mã hóa giao dịch chênh lệch giá của các tài sản chính thống như ETH trên các sàn giao dịch tập trung.

Lấy ETH làm ví dụ. Nếu ETH giữ 1 ETH, nó sẽ phòng ngừa bằng cách "bán khống" hợp đồng vĩnh viễn với vị thế 1 ETH. thu nhập từ lãi suất vốn thông qua kinh doanh chênh lệch giá tương lai. Ngoài ra, Ethena thực sự sử dụng stETH làm ký quỹ cho các vị thế vĩnh viễn ETHUSD và ETHUSDT trên các sàn giao dịch tập trung.

Do đó, Thu nhập của USDe đến từ hai phần: Thu nhập cầm cố từ các tài sản phổ thông (chẳng hạn như ETH) và Thu nhập từ lãi suất cấp vốn từ kinh doanh chênh lệch giá giao ngay. Hàng tuần Ethena gửi thu nhập đến hợp đồng StakeRewardsDistributor (0xf2fa332bD83149c66b09B45670bCe64746C6b439) thông qua Phân phối lợi nhuận sUSDe (0x71E4f98e8f20C88112489de3DDEd4489802a3A87):

https:/ /etherscan.io/address/0x71e4f98e8f20c88112489de3dded4489802a3a87

StakeRewardsDistributor là hợp đồng cốt lõi của giao thức Ethena. Có hai vai trò trong hợp đồng: Chủ sở hữu và Nhà điều hành.Chủ sở hữu có quyền cập nhật cấu hình hợp đồng và sửa đổi Nhà điều hành. Nhà điều hành được Chủ sở hữu ủy quyền để đúc tiền USDe và đóng góp vào hợp đồng cầm cố. Vai trò gửi thu nhập USDe.

Nhà điều hành chuyển USDe sang hợp đồng cầm cố

Hiện tại, địa chỉ chủ sở hữu của hợp đồng này là 0x3B0AAf6e6fCd4a7cEEf8c92C32DFeA9E64dC1862, được kiểm soát bởi ví đa chữ ký 4/8.

Rủi ro bảo mật

1.

Các vấn đề bảo mật chính của ETH xuất phát từ phương thức lưu ký được các sàn giao dịch tập trung sử dụng để kinh doanh chênh lệch giá hợp đồng tương lai và thanh toán phi tập trung. Ethena hiện sử dụng các công ty như Cobo, Ceffu và Fireblocks làm nhà cung cấp dịch vụ lưu ký và giao dịch không cần kê đơn, đồng thời khoảng 98% tài sản thế chấp tập trung vào ba sàn giao dịch lớn: Binance, OKX và Bybit. Khi người giám sát hoặc sàn giao dịch không hoạt động bình thường (do vấn đề vận hành hoặc vấn đề kỹ thuật), tính ổn định của USDe có thể bị đe dọa.

Mặc dù Ethena đã triển khai dịch vụ xác minh quỹ (tương tự như Bằng chứng dự trữ) qua đó tất cả tài sản thế chấp trong giao thức có thể được xác minh, nhưng dịch vụ này hiện không khả dụng đối với Mở cửa cho người dùng thông thường.

2. Rủi ro thị trường

Cơ chế lợi nhuận của USDe có thể giúp bạn sẽ gặp phải tỷ lệ tài trợ âm liên tục, điều này có thể khiến thu nhập từ chênh lệch giá hợp đồng tương lai trong thiết kế thu nhập của ETH trở nên âm. Mặc dù dữ liệu lịch sử cho thấy rằng những khoảng thời gian lợi nhuận âm như vậy tương đối ngắn hạn (dưới hai tuần), nên phải xem xét khả năng xảy ra các điều kiện bất lợi dài hạn hơn ở phía trước. Vì vậy, ETH nên chuẩn bị đủ quỹ dự trữ để đối phó với giai đoạn khó khăn này.

Ngoài ra, do Ethena sử dụng stETH làm tài sản thế chấp nên mặc dù stETH có đủ thanh khoản, nhưng do bản nâng cấp Ethereum Thượng Hải, stETH có thể được xếp hàng đợi để rút về ETH, stETH và ETH Chênh lệch giá không vượt quá 0,3%, nhưng trong những trường hợp cực đoan phần bù âm có thể có của stETH sẽ khiến giá trị tài sản thế chấp của ETH trên sàn giao dịch giảm xuống, điều này có thể khiến vị thế phòng ngừa rủi ro tương lai của nó bị thanh lý.

Ngoài Ethena, hiện có nhiều giao thức stablecoin tương tự trên thị trường, chẳng hạn như USDX Money của BNB Chain và Avant Protocol của Avalanche

Được giới thiệu bởi Tiền thông thường< strong>USD0 là một loại tiền ổn định được hỗ trợ 1:1 bằng tài sản trong thế giới thực (trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ). Sự đổi mới của nó nằm ở sự kết hợp giữa RWA và nền kinh tế mã thông báo.

Nguyên tắc giao thức

Trước khi có tiền thông thường, nó đã có sẵn đã xuất hiện Nó đã thiết lập nhiều giao thức stablecoin sử dụng trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ làm tài sản thế chấp, trong đó lớn nhất là Ondo Finance và stablecoin USDY. Tài sản cơ bản của USDY là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng, được quản lý bởi Ankura Trust Company và mang lại lợi suất khoảng 5% cho những người nắm giữ USDY.

Khác với các giao thức như Ondo, Tiền thông thường có 3 loại mã thông báo, một loại sử dụng tài sản RWA làm dự trữ 1 :1 Loại ổn định loại tiền tệ được phát hànhUSD0; thứ hai là chứng chỉ trái phiếu thanh khoản được thiết kế bởi giao thứcUSD0++ và thứ ba là mã thông báo quản trị$USUAL. Giữ USD0 sẽ không tạo ra bất kỳ thu nhập nào. Người dùng chỉ có thể thu được lợi nhuận sau khichuyển đổi USD0 sang USD0++. Thu nhập có thể được thực hiện theo một trong hai cách sau:

1.  $USUAL thu nhập trên mỗi khối: Người nắm giữ USD0++nhận $ Dưới dạng Mã thông báo THÔNG THƯỜNGNhận thu nhập trên mỗi khối.

2.  Lợi nhuận khóa trong 6 tháng: Người nắm giữ USD0++ được đảm bảo nhận được tiền lãi ít nhất tương đương với tài sản thế chấp USD0, tức là trái phiếu kho bạc (không có rủi ro trả về). Người dùng phải khóa USD0++ của họ trong một khoảng thời gian xác định (hiện được thiết kế là khoảng thời gian 6 tháng). Sau 6 tháng, người dùng có thể chọn nhận thu nhập của mình dưới dạng token $USUAL hoặc USD0.

Tất cả thu nhập trái phiếu kho bạc kiếm được bằng USD0++ sẽ được chuyển vào kho bạc giao thức, do đó giá trị mã thông báo của $USUAL được liên kết với thu nhập giao thức< /mạnh>. Từ hai cách nhận thu nhập trên, chúng ta cũng có thể thấy rằng trên thực tế thu nhập mà người nắm giữ USD0++ nhận được có liên quan đến token $USUAL. Ngoài ra, việc quản lý giao thức cần phải được quyết định thông qua việc bỏ phiếu cho các mã thông báo $USUAL và các đề xuất liên quan đến doanh thu sẽ thu hút nhiều chủ sở hữu mã thông báo hơn, điều này mang lại chỗ cho việc chơi trò chơi với giá của các mã thông báo $USUAL.

Tiền thông thường có các hợp đồng chính sau:

< mạnh >1. SwapperEngine

được sử dụng để chuyển đổi USDC sang USD0. Người dùng gửi USDC để tạo đơn đặt hàng và nhà cung cấp USD0 khớp với các đơn đặt hàng này và chuyển đổi USDC của người dùng thành USD0.

https://etherscan.io/address/0x9a46646c3974aa0004f4844b5fcd9c41b2337a7f#code

2. Oracle cổ điển

Tổng hợp các báo giá máy oracle hiện có, chức năng cốt lõi là _latestRoundData(), chịu trách nhiệm lấy giá token mới nhất và xác minh dữ liệu giá:

https://etherscan.io/address/0xdec568b8b19ba18af4f48863ef096a383c0ed8fd#code

3. DaoCollonymous

Hợp đồng này chịu trách nhiệm chính về USD0 và RWA Token (hiện tại là USYC, một loại tiền ổn định chịu lãi theo quy định của Hoa Kỳ với trái phiếu kho bạc làm tài sản thế chấp) được trao đổi và cơ chế Counter Bank Run (CBR) được thiết lập để giải quyết rủi ro thanh khoản. Cơ chế CBR hiện đã đóng.

Chuyển đổi mã thông báo RWA thành 0 USD

Chuyển đổi 0 USD thành mã thông báo RWA

Rủi ro bảo mật

Trên thị trường trái phiếu, thời hạn dài hơn thường được bù đắp bằng lợi suất cao hơn. Tuy nhiên, lợi suất tiềm năngcủa USD0++ chỉ ở mức trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, còn mức độ rủi ro và lợi nhuận thì không bằng nhau. Hiện tại, Hoa Kỳ đã bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất và lợi suất USD0++ sẽ ngày càng thấp hơn và hiệu quả sử dụng vốn của những người nắm giữ nó không cao.

Hiện tại, có hơn 700 triệu USD0++ trên thị trường. Thanh khoản USD0-USD0++ trên Curve chỉ là 140 triệu USD và USD0++ có thể rút được. chiếm khoảng 20% ​​%, có thể khiến USD0++ không được neo trong quá trình chạy.

Giám sát việc tuân thủ

Với sự mở rộng nhanh chóng của stablecoin thị trường Mối quan tâm lớn nhất là áp lực pháp lý ngày càng tăng trên toàn thế giới, đặc biệt là liên quan đến chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CFT). Những thách thức mà các nhà phát hành stablecoin phải đối mặt ngày càng trở nên phức tạp. Làm thế nào để đảm bảo dòng tiền ổn định được an toàn và đáp ứng các yêu cầu tuân thủ trên toàn thế giới đã trở thành vấn đề chính của ngành.

Lấy Hồng Kông làm ví dụ. Vào ngày 6 tháng 12, chính phủ Hồng Kông đã công bố Dự luật tiền tệ ổn định rất được mong đợi. Đạo luật này cung cấp khung quy định chi tiết cho các tổ chức phát hành stablecoin tham chiếu fiat (FRS). Sau đây là một số yêu cầu chính đối với các tổ chức phát hành stablecoin:

Tài sản dự trữ

a. Một danh mục tài sản dự trữ riêng biệt phải được thiết lập cho mỗi stablecoin để đảm bảo rằng giá trị thị trường của nó bằng hoặc vượt quá mệnh giá của stablecoin chưa được sử dụng.

b. Tài sản dự trữ phải được quản lý độc lập với các tài sản khác của tổ chức.

c. Đầu tư nên ưu tiên cho các dự án chất lượng cao, tính thanh khoản cao và rủi ro thấp.

d. Phải thiết lập các quy trình kiểm toán và quản lý rủi ro hợp lý.

e. Yêu cầu công khai kết quả quản lý tài sản dự trữ, kiểm soát rủi ro và kiểm toán.

Cơ chế mua lại Stablecoin

a. việc mua lại stablecoin vô điều kiện và không được đặt ra những hạn chế vô lý.

b. Yêu cầu quy đổi phải được xử lý kịp thời và thanh toán bằng tài sản đã thỏa thuận sau khi trừ các khoản phí hợp lý.

c. Trong trường hợp phá sản, chủ sở hữu stablecoin phải có quyền mua lại theo tỷ lệ.

Chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ cho khủng bố (CFT)

a. Các tổ chức được cấp phép phải thực hiện các biện pháp phòng chống rửa tiền và tài trợ khủng bố liên quan đến stablecoin.

b. Việc tuân thủ các Quy định về chống rửa tiền và tài trợ khủng bố cũng như các biện pháp liên quan là bắt buộc.

Chính sách không quan tâm

a. Trả lãi stablecoin hoặc tạo điều kiện thuận lợi cho bất kỳ hình thức thanh toán lãi nào.

Đối với các thỏa thuận stablecoin không liên quan đến lãi suất, hiện không có quy định pháp lý rõ ràng và cụ thể nào ở Hồng Kông.

Khung pháp lý hiện hành ở Hồng Kông nhằm mục đích đảm bảo sự ổn định, an ninh và minh bạch của hệ sinh thái stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, đồng thời bảo vệ quyền và lợi ích của các bên liên quan . Dự luật dự kiến ​​sẽ được xem xét lần đầu tiên tại Hội đồng Lập pháp vào ngày 18 tháng 12.

Tại Hoa Kỳ, các stablecoin USDY và ​​USYC được Bộ Tài chính Hoa Kỳ hỗ trợ là các stablecoin chịu lãi,bằng cách token hóa Kho bạc Hoa Kỳ trái phiếu< mạnh>Cung cấp thu nhập trực tiếp cho người nắm giữ. USYC được quản lý bởi Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai Hoa Kỳ và tài sản thế chấp của giao thức Tiền thông thường trong bài viết này là USYC.

Các stablecoin thu lãi dựa trên DeFi hoặc chiến lược giao dịch trao đổi tập trung đối mặt với rủi ro thị trường phức tạp hơn, Cách bảo vệ quyền và lợi ích của những người nắm giữ stablecoin tương ứng vẫn là một vấn đề khó khăn mà các cơ quan quản lý ở nhiều khu vực khác nhau phải đối mặt.

Beosin trước đây đã hoàn thànhkiểm tra bảo mật cho nhiều giao thức stablecoin, chẳng hạn nhưHệ sinh thái TON < dự án stablecoin hàng đầu của /strong> Aqua Protocol, Hy vọng của Hệ sinh thái Ethereum Money và BitSmiley, dự án stablecoin nổi bật của Hệ sinh thái BTC, nội dung kiểm toán bao gồm tính bảo mật của mã hợp đồng thông minh, tính chính xác của logic triển khai kinh doanh , Tối ưu hóa gas mã hợp đồng, phát hiện lỗ hổng bảo mật tiềm ẩn và sửa chữa lỗ hổng bảo mậtvà các khía cạnh khác sẽ giúp phát triển tính bảo mật của giao thức.

Tóm tắt

Trong bài viết này, chúng tôi phân tích các nguyên tắc, mã hợp đồng cốt lõi và các điểm rủi ro của loại tiền tệ ổn định chịu lãi suất hiệp định. Bên dự án vẫn cần chú ý đến vấn đề bảo mật ở cấp độ vận hành dự án và cấp độ logic kinh doanh hợp đồng, đặc biệt là ở khía cạnh quản lý thẩm quyền. Đồng thời, các giao thức stablecoin cần phải đối phó với các điều kiện thị trường khắc nghiệt thông qua quản lý rủi ro tốt và dự trữ vốn đủ để đảm bảo rằng giá trị của stablecoin của họ không bị ảnh hưởng.