Những hạn chế phổ biến và mô hình lai

Đối với các doanh nghiệp hiện tại, việc quảng bá và triển khai công nghệ blockchain chủ yếu bị hạn chế bởi việc tuân thủ quy định, quản lý rủi ro và bảo vệ người tiêu dùng. Không có doanh nghiệp nào dám gửi trực tiếp các giao dịch blockchain thô cho người bán mà không có bất kỳ biện pháp khắc phục nào. Trách nhiệm hoàn trả, giải quyết tranh chấp và chống rửa tiền vẫn dựa trên các cơ chế hiện có.

Kết quả cuối cùng là một kiến ​​trúc lai. Stablecoin xử lý việc thanh toán và chuyển giao thanh khoản, trong khi thẻ ngân hàng, ví điện tử và giao diện đáng tin cậy xử lý trải nghiệm người dùng và bảo mật. Do đó, thay vì một phương thức thanh toán mới, thẻ stablecoin được mô tả chính xác hơn là một bản nâng cấp vô hình cho kiến ​​trúc cơ bản.

Người dùng vẫn thấy các giao dịch thông thường. Trên thực tế, giá trị ngày càng được chuyển giao trên chuỗi khối.

Thay đổi mô hình: Thẻ thanh toán như cầu nối, Stablecoin như phương thức thanh toán

Luận điểm cốt lõi nổi lên trong khoảng thời gian từ năm 2025 đến năm 2026 là việc áp dụng rộng rãi stablecoin sẽ đạt được thông qua thẻ ngân hàng và cơ sở hạ tầng thanh toán hiện có, thay vì buộc các thương nhân hoặc người tiêu dùng phải thay đổi thói quen chi tiêu của họ. Mặc dù từ lâu người ta đã dự đoán rằng thanh toán bằng tiền điện tử sẽ bỏ qua Visa và Mastercard, nhưng mạng lưới thẻ ngân hàng toàn cầu vẫn thống trị lĩnh vực thương mại nhờ tính dễ tiếp cận, độ tin cậy và các tính năng bảo vệ người tiêu dùng. Stablecoin giải quyết một loạt các vấn đề khác: tốc độ thanh toán, ma sát xuyên biên giới và hiệu quả vốn. Mô hình chiến thắng cuối cùng là mô hình lai. Thẻ ngân hàng vẫn là giao diện người dùng; stablecoin hoạt động bên dưới như một lớp thanh toán và chuyển giao giá trị. Tại sao thẻ ngân hàng vẫn ở giao diện người dùng: Mạng lưới thẻ ngân hàng đại diện cho một mạng lưới phân phối rộng lớn được xây dựng trong nhiều thập kỷ mà không thể nhanh chóng sao chép. Chúng bao phủ hàng chục triệu thương nhân ở hơn 200 quốc gia và có tính năng kiểm soát gian lận, cơ chế giải quyết tranh chấp và khung pháp lý mạnh mẽ được tích hợp sẵn. Ngay cả các nền tảng công nghệ lớn như Apple Pay cuối cùng cũng tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch thông qua mạng lưới thẻ, chứ không phải bằng cách tạo ra các mạng lưới thương nhân mới. Việc yêu cầu các thương nhân áp dụng các hệ thống POS mới hoặc quy trình làm việc gốc tiền điện tử chỉ làm tăng thêm ma sát không cần thiết. Thẻ tín dụng cũng tích hợp nhiều chức năng thiết yếu cho thương mại hiện đại: hoàn trả, bảo vệ chống gian lận, thanh toán trả chậm và phần thưởng. Các khoản thanh toán thuần túy trên chuỗi dựa trên cơ chế đẩy và thanh toán cuối cùng, thiếu các cơ chế giải quyết tranh chấp và hoãn thanh toán tín dụng. Đối với người tiêu dùng và người bán, những biện pháp bảo vệ này không phải là tùy chọn; chúng là nền tảng cho sự phát triển của thương mại điện tử. Thực tế về quy định và kế toán đã củng cố thêm vị thế của thẻ tín dụng. Việc chấp nhận trực tiếp stablecoin có thể gây ra những phức tạp về thuế, ký quỹ và tuân thủ cho người bán. Bằng cách nhận tiền tệ pháp định thông qua các tổ chức thanh toán và để thẻ tín dụng của khách hàng xử lý việc chuyển đổi tiền điện tử, người bán có thể hoàn toàn tránh được rủi ro trực tiếp. Từ góc độ rủi ro và hoạt động, thẻ tín dụng đóng vai trò như một lớp trung gian, cho phép stablecoin mở rộng quy mô mà không cần thay đổi hành vi người dùng. Những thay đổi đằng sau việc thanh toán bằng Stablecoin Khi stablecoin được đưa vào lớp thanh toán, nền kinh tế thanh toán sẽ bắt đầu thay đổi, ngay cả khi trải nghiệm người dùng không thay đổi. Tác động trực tiếp nhất là đối với các khoản thanh toán xuyên biên giới. Các giao dịch thẻ thanh toán quốc tế truyền thống dựa vào các ngân hàng đại lý và nhiều lần chuyển đổi ngoại tệ, mỗi lần đều làm tăng chi phí và sự chậm trễ. Với thanh toán bằng stablecoin, các tổ chức phát hành có thể trực tiếp truy cập vào thanh khoản đô la trên chuỗi mà không cần thông qua các trung gian ngân hàng. Điều này cũng giúp cải thiện tốc độ và tính khả dụng. Việc thanh toán bằng stablecoin diễn ra liên tục và không bị giới hạn bởi thời gian thanh toán của ngân hàng. Các nhà phát hành có thể nhận tiền vào cuối tuần, giảm yêu cầu trả trước và cải thiện hiệu quả quản lý quỹ xuyên múi giờ. Trên thực tế, điều này có thể đẩy nhanh tốc độ nhận tiền của người bán, tăng cường quản lý thanh khoản và giảm số dư nhàn rỗi. Dự trữ stablecoin cũng có thể kiếm lãi thông qua trái phiếu chính phủ ngắn hạn, cải thiện kinh tế của nhà phát hành và có khả năng hỗ trợ định giá hoặc phần thưởng tốt hơn. Khi việc thanh toán bằng stablecoin mở rộng, một số quỹ phí truyền thống có thể thu hẹp lại, đặc biệt là chênh lệch tỷ giá hối đoái liên quan đến ngân hàng đại lý và chuyển khoản điện tử. Điều này không nhất thiết trực tiếp dẫn đến phí người bán thấp hơn, nhưng theo thời gian, nó cải thiện cấu trúc chi phí cho cả nhà phát hành và người nhận thanh toán. Các trung tâm chi phí mới xuất hiện, bao gồm phí lưu ký, phí bảo mật và phí giao dịch blockchain, mặc dù hiện tại các khoản phí này đang ở mức thấp. Quan trọng hơn, việc thanh toán bằng stablecoin hầu như minh bạch đối với người dùng cuối. Chủ thẻ sẽ thấy các bản ghi giao dịch thông thường trong ứng dụng. Người bán cuối cùng có thể chọn tùy chọn thanh toán của họ thông qua cấu hình đơn giản, chẳng hạn như chọn nhận thanh toán bằng stablecoin mệnh giá USD thay vì tiền tệ địa phương. Sự thay đổi này diễn ra dần dần, nhưng mang tính cấu trúc. Stablecoin không thay thế các phương thức thanh toán, mà là nâng cấp kiến ​​trúc nền tảng, tương tự như cách các giao thức internet hiện đại hóa việc truyền tải thông tin tài chính mà không thay đổi giao diện người dùng. Mô hình chấp nhận trực tiếp và gián tiếp thông qua thẻ giải quyết một vấn đề kinh điển của các công ty khởi nghiệp. Nếu không có sự chấp nhận rộng rãi của người bán, người tiêu dùng không có lý do để nắm giữ stablecoin để chi tiêu. Nếu không có nhu cầu của người tiêu dùng, người bán không có động lực để chấp nhận stablecoin. Thẻ thanh toán tiền điện tử đạt được sự chấp nhận rộng rãi thông qua chuyển đổi, phá vỡ chu kỳ này và cho phép stablecoin mở rộng một cách gián tiếp khi hệ sinh thái thích ứng. Theo thời gian, sự chấp nhận gián tiếp có thể bình thường hóa việc thanh toán stablecoin trong toàn ngành thanh toán, giảm bớt sự phản kháng đối với các ứng dụng trực tiếp hơn. Tuy nhiên, trong trung và dài hạn, stablecoin sẽ được áp dụng rộng rãi chính xác vì chúng hoạt động trong hệ thống thanh toán hiện có chứ không phải cạnh tranh với nó. Cách tiếp cận này cũng giúp người bán không phải đối phó với các vấn đề như biến động giá, lưu ký và tuân thủ. Phân biệt giữa hai điều này là rất quan trọng. Từ góc độ người tiêu dùng, lợi thế chính của thẻ stablecoin nằm ở sự tiện lợi khi chi tiêu. Người nắm giữ tiền điện tử có thể sử dụng thẻ ngân hàng quen thuộc để thanh toán cho hàng tạp hóa, đăng ký trực tuyến, du lịch và nhiều hơn nữa bằng tiền kỹ thuật số của họ, thường đi kèm với các phần thưởng hấp dẫn. Giá trị của nó nằm ở sự tiện lợi và khả năng tiếp cận thanh khoản nhanh hơn (không cần rút tiền về ngân hàng trước). Từ góc độ thể chế (các nhà phát hành thẻ, các công ty xử lý thanh toán, các mạng lưới thanh toán), chìa khóa của việc thanh toán bằng stablecoin là hiệu quả và thị trường mới. Nó có thể giảm chi phí hoạt động, thúc đẩy các sản phẩm mới (chẳng hạn như thẻ đa tiền tệ mà không cần tài khoản ngân hàng đa tiền tệ), và kết nối các khu vực thiếu hệ thống ngân hàng đại lý mạnh mẽ. Ví dụ, một số thị trường mới nổi (như một số quốc gia châu Phi hoặc Nam Á) vẫn có thể tích hợp với các tổ chức thẻ toàn cầu thông qua stablecoin mà không cần duy trì số dư tài khoản ngân hàng đại lý lớn do kiểm soát vốn hoặc kết nối ngân hàng đại lý yếu. Dữ liệu xác nhận điều này: tỷ lệ sử dụng thẻ stablecoin đặc biệt cao ở những nơi như Argentina (nơi lạm phát và kiểm soát tiền tệ khiến stablecoin USD trở nên rất hấp dẫn), và ở các khu vực như Trung Đông/Châu Phi, các nhà phát hành thẻ địa phương sử dụng USDC để quản lý chi tiêu thẻ dựa trên USD. Điểm mấu chốt là xu hướng do thẻ thanh toán tiền điện tử thống trị không phải là thay thế, mà là tích hợp. Thẻ ngân hàng vẫn là giao diện thanh toán chính vì chúng giải quyết các vấn đề về lòng tin và phân phối. Stablecoin trở thành lớp thanh toán vì chúng giải quyết các vấn đề về tốc độ, chi phí và thanh khoản toàn cầu. Mô hình lai này giải thích tại sao việc áp dụng stablecoin đang tăng tốc trong khi phương thức thanh toán của hầu hết mọi người vẫn không thay đổi. Sự thay đổi tưởng chừng nhỏ này lại mang tính nền tảng và chỉ ra con đường thực tế nhất cho sự phát triển quy mô lớn trong những năm tới. Thái độ của nhà đầu tư và phân bổ vốn Các nhà đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư chiến lược ngày càng tập trung vào thanh toán bằng stablecoin, coi đó là sự kết hợp giữa công nghệ tài chính (fintech) và tiền điện tử với mô hình lợi nhuận rõ ràng (phí giao dịch và phí thanh toán). Đến năm 2025, trọng tâm của nhà đầu tư đã chuyển từ sự quan tâm đầu cơ sang đầu tư vào các trường hợp sử dụng thực tế. Luận điểm cốt lõi là thẻ và cơ sở hạ tầng stablecoin có thể tận dụng các hệ thống thanh toán đã trưởng thành để giải quyết các vấn đề như chi phí thanh toán xuyên biên giới và dịch vụ ngân hàng không đầy đủ, từ đó tiếp cận được thị trường thanh toán toàn cầu khổng lồ (với khối lượng giao dịch hàng năm vượt quá 300 nghìn tỷ đô la, bao gồm cả chuyển khoản). Các công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử hàng đầu như Dragonfly Capital và Castle Island Ventures đã công khai liệt kê thanh toán bằng stablecoin là một chủ đề đầu tư hàng đầu. Rob Hadick, đối tác chung tại Dragonfly, chỉ ra rằng stablecoin đang "làm thay đổi ngành tài chính" và các trường hợp sử dụng stablecoin "mới chỉ bắt đầu", với sự tăng trưởng đáng kể trong các giao dịch B2B đã được thể hiện rõ. Dragonfly là một trong những nhà đầu tư ban đầu của Rain và đã tham gia vào vòng gọi vốn Series C năm 2026, tiếp tục tăng cường đầu tư của mình. Hadick nhấn mạnh rằng các công ty như Rain đang tận dụng stablecoin để chuyển đổi cách thức luân chuyển vốn toàn cầu, từ đó "cách mạng hóa ngành công nghiệp thẻ tín dụng". Điều này phản ánh quan điểm rộng hơn của nhà đầu tư: các công ty kết hợp công nghệ tiền điện tử với việc tuân thủ quy định và quyền truy cập mạng lưới thẻ có thể đạt được "quy mô Fintech" kết hợp "quy mô Fintech với hiệu quả của tiền điện tử". Những công ty này thường được so sánh với Stripe hoặc Visa do tiềm năng đột phá của chúng, thu hút các nhà đầu tư giai đoạn tăng trưởng. Các nhà đầu tư fintech chính thống cũng đã tham gia. Sapphire Ventures, một công ty đầu tư mạo hiểm tập trung vào fintech doanh nghiệp, đã dẫn đầu vòng gọi vốn Series B của Rain, lưu ý rằng khoảng cách giữa sự giàu có của stablecoin và sức chi tiêu hàng ngày là "một trong những cơ hội lớn nhất trong ngành dịch vụ tài chính hiện nay". Bản ghi nhớ đầu tư của họ nhấn mạnh rằng Rain đang làm những gì mà fintech thời kỳ đầu đã làm cho thanh toán trực tuyến - đơn giản hóa sự phức tạp cho các nhà phát triển và người dùng. Quan điểm cho rằng các công ty thanh toán stablecoin có thể trở thành Stripe, PayPal hoặc Adyen tiếp theo đang ảnh hưởng đến định giá của chúng. Rain được định giá gần 2 tỷ đô la, trong khi các công ty như MoonPay (một cổng thanh toán tiền điện tử tập trung vào các khoản thanh toán) đã đạt được mức định giá kỳ lân, cho thấy nhu cầu cao đối với các thành phần quan trọng của hệ thống thanh toán mới. Các nhà đầu tư chiến lược cũng rất tích cực: Visa và Mastercard đã đầu tư hoặc hợp tác với các công ty fintech trong lĩnh vực này (ví dụ, bộ phận đầu tư mạo hiểm của Visa đã đầu tư vào các công ty như Crypto.com; Mastercard điều hành một chương trình tăng tốc cho các công ty khởi nghiệp tiền điện tử). Galaxy Digital và Bessemer Venture Partners đã tham gia vào vòng gọi vốn Series C của Rain, cho thấy ngay cả các công ty đầu tư mạo hiểm truyền thống cũng đang rất muốn tham gia vào thị trường. Những nhà đầu tư này đánh giá ngành công nghiệp từ góc độ kinh tế đơn vị và thị phần. Không giống như nhiều lĩnh vực tiền điện tử khác, phí trao đổi và phí giao dịch cung cấp một nguồn doanh thu rõ ràng, và ngay cả khi thẻ stablecoin chỉ chiếm một tỷ lệ phần trăm nhỏ trong tổng số giao dịch thẻ toàn cầu, điều này vẫn sẽ đại diện cho một cơ hội doanh thu trị giá hàng tỷ đô la. Các số liệu tăng trưởng được công bố (khối lượng giao dịch tăng gấp 15 lần và hàng triệu thẻ được phát hành trong hai năm) đã thuyết phục các nhà đầu tư rằng đây không phải là một ứng dụng lý thuyết mà là sự tăng trưởng thực sự. Đồng thời, các nhà đầu tư vẫn nhận thức rõ về những rủi ro và giả định. Sự không chắc chắn về quy định là điều hiển nhiên—nhiều bản ghi nhớ của các quỹ đầu tư mạo hiểm nêu rõ rằng việc phát triển (hoặc thiếu phát triển) luật về stablecoin của Mỹ có thể quyết định sự thành công hay thất bại của ngành công nghiệp này trong nước. Do đó, một số quỹ đã chuyển sang các khu vực có quy định rõ ràng hơn (ví dụ, các nhà đầu tư hiện nay ưa thích các công ty hoạt động theo khuôn khổ VARA của Dubai hoặc Singapore, vì các khu vực pháp lý này khuyến khích sự đổi mới trong lĩnh vực stablecoin). Việc tuân thủ nghiêm ngặt được coi là một lợi thế cạnh tranh: các quỹ ưu tiên các nhóm có hiểu biết sâu sắc về quy định (CEO của Rain, Farooq Malik, được đánh giá cao về chuyên môn trong cả lĩnh vực ngân hàng và tiền điện tử). Những người chiến thắng cuối cùng được kỳ vọng là các công ty thành công trong việc xin được giấy phép (có thể là giấy phép phát hành stablecoin hoặc giấy phép tổ chức tiền điện tử) và xây dựng được lòng tin với các đối tác mạng lưới của họ. Một yếu tố khác mà các nhà đầu tư xem xét là sự đánh đổi giữa khả năng phòng thủ mạng lưới và việc loại bỏ trung gian. Điều thú vị là, trong khi một số nhà đầu tư tiền điện tử trước đây hy vọng sẽ phá vỡ Visa/Mastercard, thì triết lý đầu tư hiện tại thường xem các mạng lưới này là một phần của kế hoạch lớn hơn. Trọng tâm là các công ty có thể hợp tác hiệu quả với các doanh nghiệp hiện có. Như một nhà phân tích thanh toán đã nhận định, trong lĩnh vực này, "phân phối quan trọng hơn thương hiệu" – nghĩa là một công ty khởi nghiệp có thể đảm bảo các thỏa thuận phân phối (với các ngân hàng mới nổi, Visa, các ứng dụng ví điện tử lớn, v.v.) có thể hoạt động tốt hơn một giải pháp thuần túy về công nghệ. Các nhà đầu tư cũng xem xét điều này khi đưa ra quyết định đầu tư: ví dụ, một nhà phát hành có thể hợp tác với một sàn giao dịch lớn để phát hành thẻ stablecoin có thể thu hút hàng triệu người dùng chỉ sau một đêm. Do đó, chúng ta thấy các công ty đầu tư mạo hiểm đang thưởng cho các công ty giành được các mối quan hệ đối tác (các mối quan hệ đối tác của Rain với Western Union và các ngân hàng khu vực có thể đã giúp công ty huy động vốn, vì những mối quan hệ đối tác này chứng minh khả năng tiếp cận thị trường của họ). Quan điểm của các nhà đầu tư cũng mở rộng đến biên lợi nhuận và tính bền vững. Họ nhận ra rằng phí giao dịch có thể giảm trong dài hạn (do quy định hoặc cạnh tranh), và các cơ chế thưởng có thể trở nên cạnh tranh khốc liệt. Do đó, một số nhà đầu tư đã tập trung vào các nguồn doanh thu bổ sung mà các công ty này có thể xây dựng: ví dụ, cung cấp chứng khoán được bảo đảm bằng tiền điện tử (như các công ty như Revolut đang nghiên cứu), hoặc phần mềm dịch vụ (SaaS) cấp doanh nghiệp (cấp phép nền tảng của họ cho các ngân hàng). Một góc nhìn hướng tới tương lai hơn nhấn mạnh rằng các công ty thanh toán stablecoin có thể phát triển thành các ngân hàng hoặc bộ xử lý tài sản kỹ thuật số rộng hơn, phục vụ tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) hoặc tiền gửi được mã hóa. Ví dụ, nhóm a16z hình dung rằng cơ sở hạ tầng stablecoin hiện nay có thể được sử dụng cho nhiều hình thức tiền tệ được mã hóa trong tương lai. Điều này gây được tiếng vang với các nhà đầu tư nhìn vào dài hạn: họ ủng hộ việc xây dựng cổng và điểm thoát cho một hệ sinh thái tiền tệ được mã hóa tiềm năng rộng lớn. Cụ thể, việc phân bổ vốn vào cuối năm 2025 chủ yếu chảy vào: các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng (như các vòng gọi vốn của Rain, Reap, Circle và việc Fireblocks mở rộng sang lĩnh vực thanh toán), các công ty khởi nghiệp thanh toán khu vực (như Flutterwave ở Châu Phi bổ sung chức năng chuyển khoản USDC; và một số công ty fintech Mỹ Latinh có giấy phép địa phương ra mắt thẻ stablecoin), và các nhà cung cấp phần mềm trung gian (như các công ty khởi nghiệp tổng hợp thanh khoản trao đổi để chuyển đổi thẻ). Chúng ta cũng đã thấy các vụ sáp nhập và mua lại nổi lên như một hình thức đầu tư: Stripe mua lại Bridge, Exodus mua lại Baanx - các nhà đầu tư chiến lược sẵn sàng trả những khoản tiền khổng lồ để đẩy nhanh việc gia nhập lĩnh vực này. Nhìn về phía trước, với mức định giá cao và môi trường kinh tế vĩ mô thận trọng hơn, các nhà đầu tư mạo hiểm có thể sẽ chọn lọc hơn, tập trung vào các nhóm có lộ trình pháp lý rõ ràng và các trường hợp sử dụng thực tế. Hơn nữa, một số quỹ tập trung vào fintech, vốn thường đầu tư vào các ngân hàng mới hoặc các công ty xử lý thanh toán, cũng đang thể hiện sự quan tâm đến các công ty khởi nghiệp stablecoin – họ hiện đang đánh giá các công ty khởi nghiệp này từ cùng một góc độ, yêu cầu các chỉ số như tỷ lệ phí, khối lượng giao dịch và tỷ lệ giữ chân khách hàng chi tiêu, dẫn đến việc ngành này chịu sự quản lý chặt chẽ hơn.

Hai nhà đầu tư cho biết:

• Rob Hadick (Dragonfly) đã phát biểu trong một cuộc phỏng vấn rằng ông kỳ vọng "việc sử dụng stablecoin của các tổ chức sẽ vượt qua việc sử dụng của các nhà đầu tư cá nhân" và coi thanh toán B2B là động lực chính—do đó, Dragonfly tập trung vào xây dựng cơ sở hạ tầng hơn là chỉ các ứng dụng hướng đến người tiêu dùng.

  Chris Dixon (a16z) tin rằng stablecoin là "WhatsApp của thế giới tiền tệ", cho phép giao dịch tức thời, không biên giới. Điều này có nghĩa là bất kỳ ai cung cấp giao diện giao dịch như vậy (có thể là một công ty thẻ stablecoin) sẽ được hưởng lợi rất nhiều. Các nhà đầu tư nói chung tin rằng do tính hiệu quả của stablecoin, việc tích hợp chúng vào cuộc sống hàng ngày là không thể tránh khỏi, và mô hình chuyển đổi hiện tại (thẻ stablecoin) là một lựa chọn thực tế để đầu tư vào xu hướng này khi hệ sinh thái trưởng thành. Mặc dù phát triển nhanh chóng, thẻ stablecoin vẫn đối mặt với một loạt rủi ro cấu trúc có thể làm chậm quá trình áp dụng hoặc tạo ra các điểm yếu. Những rủi ro này liên quan đến nhiều khía cạnh, bao gồm quy định, mạng lưới, kinh tế và tính thanh khoản. Những trở ngại về quy định: Quy định vẫn là sự không chắc chắn lớn nhất. Các quốc gia lớn, đặc biệt là Hoa Kỳ, đang thảo luận về các khung pháp lý cụ thể cho stablecoin, có thể hạn chế đáng kể mô hình stablecoin, chẳng hạn như hạn chế các ngân hàng hoặc công ty tín thác phát hành stablecoin, hạn chế quy mô giao dịch hoặc hạn chế các dự án tạo ra lợi nhuận. Ngay cả khi không có quy định mới, các cơ quan quản lý vẫn có ảnh hưởng đáng kể: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) có thể phân loại lại các dự án stablecoin tạo ra lợi nhuận, Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính (FinCEN) có thể tăng cường giám sát các giao dịch tiền điện tử sang tiền pháp định, và các cơ quan quản lý ngân hàng có thể gây áp lực buộc các ngân hàng đối tác rút khỏi không gian tiền điện tử. Việc tuân thủ các lệnh trừng phạt càng làm phức tạp thêm vấn đề, vì stablecoin có thể bị đóng băng ở cấp độ hợp đồng thông minh, buộc các nhà phát hành phải liên tục giám sát các quy trình thanh toán. Các mạng lưới thẻ thanh toán cũng có thể áp dụng các hạn chế về địa lý dưới áp lực của cơ quan quản lý. Trong khi các công ty hiện hữu và các công ty khởi nghiệp đang tích cực tham gia làm việc với các nhà hoạch định chính sách, kết quả điều chỉnh vào năm 2026 vẫn là một lựa chọn hoặc là thế này hoặc là thế kia: các quy định mang tính xây dựng có thể mở khóa tiềm năng của stablecoin, trong khi các quy định hạn chế có thể buộc các công ty phải thu hẹp quy mô hoạt động. Rủi ro tập trung mạng lưới và đóng cửa nền tảng: Mô hình này về cơ bản dựa trên một vài cổng thanh toán, chủ yếu là Visa và Mastercard. Những thay đổi trong chính sách mạng lưới có thể ngay lập tức làm tê liệt toàn bộ dự án, như đã được chứng minh bởi các vụ đình chỉ khu vực trước đây đối với các thẻ liên kết sàn giao dịch. Nếu một nhà phát hành thẻ tiền điện tử gặp phải các vấn đề tuân thủ nghiêm trọng hoặc sự cố về uy tín, mạng lưới có thể tăng yêu cầu về tài sản thế chấp, thắt chặt giới hạn hoặc đình chỉ dịch vụ trên một khu vực rộng lớn. Sự tập trung của các nhà phát hành thẻ làm trầm trọng thêm rủi ro này, với một vài bộ xử lý thanh toán hỗ trợ hàng chục dự án giao diện người dùng. Sự thất bại của một nhà phát hành thẻ, dù là về hoạt động, tài chính hay quy định, đều có thể gây ra hiệu ứng domino đối với nhiều thương hiệu hướng đến người tiêu dùng, khiến rủi ro đối tác trở thành một mối lo ngại đáng kể. Sự đánh đổi giữa tuân thủ và bảo mật dữ liệu: Chi tiêu bằng thẻ tích hợp đầy đủ stablecoin vào hệ thống tài chính được quản lý. Các giao dịch yêu cầu các thực thể được xác minh KYC và tạo ra siêu dữ liệu chi tiết, được lưu giữ và chia sẻ với các cơ quan quản lý. Điều này làm suy yếu nhiều tính năng bảo mật của các giao dịch trên chuỗi và có thể gây khó khăn cho người dùng hoặc doanh nghiệp quan tâm đến quyền riêng tư. Việc liên kết địa chỉ ví với danh tính thẻ cũng có thể mở rộng phạm vi giám sát và phân tích. Đồng thời, các nhà phát hành thẻ và bộ xử lý thanh toán trở thành mục tiêu có giá trị cao đối với an ninh mạng. Việc rò rỉ thông tin đăng nhập ví hoặc dữ liệu cá nhân có thể gây tổn hại nghiêm trọng đến lòng tin. Điểm yếu về kinh tế đơn vị: Nhiều dự án thẻ tiền điện tử dựa vào phần thưởng cao từ vốn đầu tư mạo hiểm, mức phí ưu đãi hoặc chênh lệch giá theo địa lý. Khi phần thưởng ổn định và áp lực pháp lý dẫn đến phí giảm, biên lợi nhuận giảm nhanh chóng. Các trường hợp trước đây của các dự án lớn cắt giảm phần thưởng đã chứng minh tính nhạy cảm này. Hơn nữa, chi phí ngoại hối, phí ngân hàng tiềm năng cho việc rút tiền stablecoin, tổn thất do gian lận và xử lý hoàn trả cũng gây áp lực lên các nhà phát hành, tất cả đều do họ gánh chịu. Không giống như các ngân hàng truyền thống, nhiều nhà phát hành thẻ tiền điện tử thiếu dữ liệu lịch sử gian lận dài hạn hoặc đội ngũ quản lý rủi ro có khả năng mở rộng, làm tăng rủi ro thua lỗ của họ trong thời kỳ tăng trưởng hoặc căng thẳng. Rủi ro thanh khoản và quy đổi: Hệ thống giả định rằng stablecoin luôn có thể được quy đổi một cách đáng tin cậy theo mệnh giá. Tuy nhiên, nếu niềm tin thị trường vào các stablecoin chính thống bị mất đi do các hành động pháp lý, vấn đề dự trữ hoặc trục trặc kỹ thuật, việc thanh toán có thể bị gián đoạn, buộc các nhà phát hành phải tạm dừng các dự án liên quan. Sự chậm trễ hoặc hạn chế trong việc quy đổi làm suy yếu lời hứa về thanh toán tức thời. Hơn nữa, khi chi phí hoạt động được tính bằng tiền tệ địa phương trong khi tài sản thanh toán là stablecoin được định giá bằng USD, các nhà phát hành phải đối mặt với các vấn đề về sự không khớp tiền tệ, dẫn đến chi phí phòng ngừa rủi ro. Rủi ro đối tác ngân hàng vẫn tồn tại, vì các nhà phát hành vẫn phụ thuộc vào ngân hàng để phát hành, rút ​​tiền pháp định và thanh toán cho người bán. Tích hợp DeFi và Bảo vệ Người tiêu dùng: Một số dự án tích hợp các chiến lược lợi nhuận DeFi vào số dư thẻ ngân hàng, đưa rủi ro hợp đồng thông minh vào các khoản thanh toán của người tiêu dùng. Nếu giao thức sụp đổ, các cơ quan quản lý sẽ yêu cầu các nhà phát hành thẻ được quản lý phải bồi thường đầy đủ cho người dùng về các khoản lỗ, bất kể các khoản lỗ đó bắt nguồn từ đâu trên chuỗi. Sự không phù hợp này giữa cơ sở hạ tầng thử nghiệm và kỳ vọng bảo vệ người tiêu dùng tạo ra một mô hình rủi ro nghiêm trọng nếu không được kiểm soát chặt chẽ. Tập trung hóa nhà phát hành Stablecoin: Thanh khoản trên chuỗi vẫn tập trung vào USDT và USDC. Việc rút lui không có trật tự hoặc các hạn chế ở cả hai phía sẽ buộc người dùng phải di chuyển nhanh chóng, có khả năng dẫn đến biến động thị trường và căng thẳng hoạt động. Ngược lại, ngay cả sự suy giảm tạm thời về niềm tin vào USDC cũng có thể khiến các nhà phát hành tạm dừng thanh toán để tránh thua lỗ tài sản. Mặc dù quá trình phân quyền đã được cải thiện, rủi ro tập trung ở lớp stablecoin vẫn còn đáng kể. Nhìn chung, stablecoin tích hợp các rủi ro về quy định, mạng lưới, kinh tế và thanh khoản vào một hệ thống duy nhất. Xét riêng lẻ, không có rủi ro nào là gây tử vong, nhưng những diễn biến bất lợi ở nhiều cấp độ có thể dẫn đến việc đóng cửa dự án đột ngột, yêu cầu ký quỹ bổ sung hoặc suy giảm niềm tin của người dùng. Tính bền vững của mô hình này không chỉ phụ thuộc vào sự tăng trưởng mà còn phụ thuộc vào khả năng hấp thụ hiệu quả các rủi ro này khi ngành công nghiệp mở rộng quy mô. Kịch bản triển vọng năm 2026: Kịch bản 1: Kịch bản thận trọng – Tăng trưởng ổn định. Việc áp dụng đã tăng lên, nhưng với tốc độ chậm. Thanh toán bằng stablecoin vẫn đang trong giai đoạn thí điểm, chứ không phải là thiết lập mặc định, vì các cơ quan quản lý chỉ cấp quyền hạn hạn chế (ví dụ: khung pháp lý của Hoa Kỳ thực tế hạn chế việc phát hành cho các ngân hàng hoặc công ty tín thác). Các ngân hàng tiếp tục phản đối lợi suất stablecoin hướng đến người tiêu dùng, làm giảm các nỗ lực quảng bá của họ. Mỗi mạng lưới đang thực hiện các mở rộng nhỏ cho các chương trình thí điểm của mình, nhưng các quy tắc vẫn không thay đổi nhiều. Việc cấp vốn vẫn tiếp tục, nhưng trọng tâm đang chuyển từ việc tích cực triển khai các dự án mới sang việc tuân thủ quy định và phát triển cơ sở hạ tầng. Những người chiến thắng là các công ty hiện có (Visa, Mastercard) và các nhà phát hành thẻ tín dụng quy mô lớn (Rain, Reap), những công ty có thể phát triển mạnh mẽ trong điều kiện hạn chế, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi có nhu cầu cao. Các dự án nhỏ hơn và thẻ thanh toán mang thương hiệu của các sàn giao dịch sẽ là những người thua cuộc, vì họ không đủ khả năng chi trả các chi phí bổ sung cho việc cấp phép và tuân thủ (các yêu cầu như MiCA đương nhiên sẽ trở thành tiêu chí sàng lọc), trong khi thanh toán bằng stablecoin phía người bán vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm. Khối lượng giao dịch dự kiến ​​sẽ tăng từ khoảng 18 tỷ đô la lên khoảng 30 tỷ đô la (hàng năm) vào cuối năm 2026, với mức định giá ổn định. Nếu không có những cú sốc lớn, danh mục này sẽ vẫn "quan trọng nhưng vẫn còn nhỏ". Kịch bản 2: Tình huống cơ bản – Tích hợp nhanh, Ma sát có thể kiểm soát được. Tăng trưởng lại tăng tốc khi công nghệ và các chính sách quy định được triển khai dần dần. Visa và Mastercard đã mở rộng các tùy chọn thanh toán, cho phép nhiều nhà phát hành thẻ tham gia vào hệ thống thanh toán trên chuỗi, và có khả năng bổ sung thêm một stablecoin thứ hai (ví dụ: PYUSD hoặc các tùy chọn thanh toán bằng Euro) cho các kênh giao dịch cụ thể. Môi trường pháp lý thận trọng nhưng chủ động đã giảm bớt các trở ngại chính: hướng dẫn rõ ràng hơn về chính sách thuế tiêu thụ và các chính sách cấp phép minh bạch hơn tại các trung tâm châu Á đã thúc đẩy niềm tin vào dự trữ thị trường. Việc mở cửa trở lại có chọn lọc các thị trường vốn, bao gồm cả các đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) tiềm năng hoặc các giao dịch chiến lược lớn, đã khẳng định giá trị của lĩnh vực này. Những người chiến thắng bao gồm các mạng lưới thanh toán và các nhà phát hành tích hợp: các mạng lưới thanh toán đạt được lợi nhuận từ thanh toán và có tiềm năng cung cấp các dịch vụ "hỗ trợ stablecoin" cho các ngân hàng; trong khi các nhà phát hành như Rain có được các kênh phân phối doanh nghiệp và mở rộng các chương trình đối tác. Các công ty fintech lớn với các kênh phân phối (như Revolut và Cash App) và các bộ xử lý thanh toán (như Stripe) đang âm thầm thu hút dòng tiền bằng cách tích hợp cổng thanh toán stablecoin vào các sản phẩm hiện có. Các ngân hàng gặp rủi ro là những ngân hàng không thích ứng được với sự tăng trưởng lưu thông stablecoin (trong kịch bản này, lưu thông stablecoin toàn cầu sẽ đạt khoảng 500 tỷ đô la vào năm 2026), và các token "thanh toán L1" mất đi tiếng nói khi stablecoin tích hợp vào hệ thống thanh toán chính thống. Đến cuối năm 2026, thẻ liên kết stablecoin sẽ không còn là trường hợp ngoại lệ trong không gian tiền điện tử, mà là một phần mở rộng của công nghệ tài chính hiện đại, đạt được mức độ thâm nhập đáng kể tại các thị trường cụ thể. Kịch bản 3: Áp dụng nhanh chóng – Gia nhập thị trường chính thống Các chính sách thuận lợi và môi trường kinh tế vĩ mô thuận lợi đã thúc đẩy sự thay đổi này. Các quốc gia lớn đã cung cấp các khung pháp lý rõ ràng và hỗ trợ cho stablecoin, bao gồm các lộ trình phát hành đáng tin cậy cho các nhà phát hành phi ngân hàng và các biện pháp bảo vệ mạnh mẽ hơn để giảm thiểu rủi ro rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng. Lợi suất tiền mặt hấp dẫn ổn định đã thu hút nhiều người dùng và doanh nghiệp đến với stablecoin, đẩy vốn hóa thị trường của chúng lên gần 1 nghìn tỷ đô la. Các nền tảng lớn cũng đang tham gia vào cuộc cạnh tranh: các hệ sinh thái công nghệ và kinh doanh lớn đang biến việc tài trợ bằng stablecoin hoặc thanh toán cho người bán thành tùy chọn mặc định, và Visa/Mastercard đã chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang tích hợp mạng lưới cốt lõi (stablecoin được coi là tiền tệ thanh toán hợp pháp ở tất cả các khu vực). Ứng dụng của stablecoin đang mở rộng từ thanh toán hậu cần sang các lĩnh vực giao diện người dùng như B2B, thanh toán và quản lý kho bạc. Những người chiến thắng có thể sẽ tập trung vào một vài nền tảng: Visa có thể duy trì vị trí dẫn đầu và mở rộng đáng kể việc thanh toán bằng stablecoin; các nhà phát hành tiền điện tử hàng đầu sẽ trở thành mục tiêu cơ sở hạ tầng hoặc mua lại thống trị; Stripe đang tận dụng stablecoin như một hệ thống hậu cần xuyên biên giới để đẩy nhanh việc người bán chấp nhận stablecoin. Người tiêu dùng ở các thị trường mới nổi sẽ được hưởng lợi rất nhiều, có thể chi tiêu dễ dàng như với đô la Mỹ và tham gia vào thương mại toàn cầu. Khi dòng tiền dịch chuyển, các ngân hàng đại lý và các nhà điều hành chuyển tiền truyền thống sẽ là những người thua cuộc, và Mastercard cũng có thể bị ảnh hưởng nếu vị thế dẫn đầu của Visa phát triển thành kịch bản người thắng cuộc chiếm tất cả. Sự phát triển của tiền kỹ thuật số do ngân hàng trung ương phát hành (CBDC) có thể tăng tốc trở lại như một phản ứng chính sách, nhưng CBDC quy mô lớn hướng đến người tiêu dùng khó có thể xuất hiện ở hầu hết các thị trường lớn cho đến sau năm 2026. Tóm lại, điểm chung của các kịch bản này là stablecoin đang bổ sung chức năng mới vào hệ thống thanh toán, nhưng chúng làm điều đó bằng cách hoạt động cùng với các hệ thống hiện có chứ không phải thay thế hoàn toàn chúng. Các nhà đầu tư tổ chức nên theo dõi chặt chẽ các cột mốc pháp lý (mỗi cột mốc sẽ ảnh hưởng đến khả năng xảy ra của kịch bản nào), các thay đổi chính sách mạng lưới (bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy Visa/Mastercard thắt chặt hoặc nới lỏng các quy định về tiền điện tử đều là tín hiệu quan trọng), và các số liệu thực tế về việc áp dụng ở phía người tiêu dùng và phía thanh toán. Các kịch bản lạc quan mang lại sự tăng trưởng đáng kể và lợi nhuận vượt trội tiềm năng cho những người dẫn đầu sớm trong lĩnh vực này, tạo ra một làn sóng mới của các ông lớn fintech. Các kịch bản bi quan không có nghĩa là ý tưởng hoàn toàn thất bại (trừ khi tiền điện tử bị cấm trên toàn cầu, tiện ích của stablecoin khó có thể biến mất), mà là con đường phát triển sẽ chậm hơn và gập ghềnh hơn - có thể mất vài năm để hiện thực hóa đầy đủ tiềm năng của nó, và một số người tham gia sớm có thể không sống sót qua giai đoạn chuyển đổi. Hiện tại, năm 2026 dường như là năm mà thẻ stablecoin chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang cuộc sống hàng ngày của hàng triệu người, ngay cả khi hầu hết mọi người hoàn toàn không nhận thức được dòng chảy nhanh chóng của USDC hoặc DAI trong nền khi họ quẹt thẻ.