Các quy định mới về tiền điện tử của Trung Quốc là lợi hay hại?

Không chỉ những người trong giới tiền điện tử mà cả các tổ chức tài chính đại lục cũng đang bắt đầu nhận thấy sự hồi sinh của cơn sốt stablecoin, thường xuyên chú ý và phân tích thông báo do Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và tám bộ phận khác ban hành ngày 6 tháng 2 về việc phòng ngừa và xử lý rủi ro tiền ảo, cũng như các hướng dẫn quy định do Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) ban hành về việc phát hành token chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản ở nước ngoài.

Trong hai ngày qua, dù là tại các sự kiện trực tiếp ở Hồng Kông hay tại các cuộc họp giải thích chính sách nội bộ do một số tổ chức tài chính tổ chức mà tôi được mời tham gia, tôi nhận thấy rằng nhiều mối quan ngại của chúng ta đều trùng khớp.

Do đó, tôi quyết định viết bài này để tóm tắt khuôn khổ của Văn bản số 42 và Văn bản số 1 của Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC), cũng như các chi tiết kinh doanh mà chúng tôi đã quan sát được trong thực tiễn pháp lý và hoạt động ngành, để các bạn tham khảo.

Từ góc độ định tính tổng thể, ý kiến ​​cá nhân của tôi là các chính sách quản lý mới nhất là "tích cực, nhưng lợi ích còn hạn chế."

Để hiểu được nhận định này, trước tiên chúng ta phải làm rõ mối quan hệ giữa Văn bản số 42 và Văn bản số 1 của CSRC: Đây là logic của "nguyên tắc" cộng với "ngoại lệ". Nội dung của Văn bản số 42 về phòng ngừa và xử lý rủi ro liên quan đến tiền ảo là nguyên tắc, nguyên tắc cơ bản; trong khi hướng dẫn của CSRC về việc phát hành token được chứng kho hóa là một "ngoại lệ" thí điểm được đưa ra trong khuôn khổ quản lý nghiêm ngặt này. Nhìn lại một loạt các văn bản pháp quy được ban hành tại Trung Quốc từ năm 2013, 2021 đến tháng 11 năm 2025, bạn sẽ thấy rằng Văn bản số 42 thực tế không bổ sung nhiều hạng mục hạn chế mới về mặt "phạm vi" điều chỉnh. Tuy nhiên, từ góc độ ngành công nghiệp của chúng ta, "chiều sâu" của quy định đã tăng lên đáng kể so với trước đây. Văn bản này đề cập chính xác đến các vấn đề như xác minh thông tin đăng ký kinh doanh, chi tiết bán hàng của các trang trại khai thác tiền điện tử trong Trung Quốc và các quy định về phát hành stablecoin neo giá với Nhân dân tệ. Trước đây, một số lĩnh vực có vẻ mơ hồ, nhưng giờ đây các nhà quản lý đã hiểu rất rõ các chi tiết thực tiễn của thế giới tiền điện tử tại các khu vực nói tiếng Trung, bao gồm cả các quy trình kinh doanh cụ thể. Dựa trên điều này, nó không làm xấu đi môi trường; thay vào đó, nó đã mở ra một kẽ hở thông qua văn bản của Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC), cho phép phát hành tài sản trong nước dưới dạng token chứng khoán ở nước ngoài với sự chấp thuận của các cơ quan quản lý trong nước. Về các thuật ngữ "Mã hóa tài sản thế giới thực (RWA)" và "Mã hóa chứng khoán", nhiều chuyên gia trong ngành cảm thấy khá lạ lẫm. Văn bản số 42 thảo luận về RWA, trong khi nằm trong khuôn khổ của CSRC, nó trở thành token hóa chứng khoán. Trên thực tế, RWA là một khái niệm ở cấp độ cao hơn. Tính đến năm 2026, các hoạt động RWA toàn cầu đã phát triển thành ba hướng chính: Thứ nhất là token hóa chứng khoán hoặc các sản phẩm tài chính, đây là lĩnh vực chủ yếu được CSRC quản lý, bao gồm cả những nỗ lực của cổ phiếu, quỹ và các tài sản khác của Mỹ nhằm giải quyết vấn đề thanh khoản thị trường thứ cấp trên chuỗi; hướng thứ hai nghiêng về bán sản phẩm, lợi ích thành viên hoặc kích hoạt dựa trên điểm người dùng, theo logic thương mại điện tử. Phần này, không bao gồm huy động vốn tài chính, vẫn chưa nhận được đánh giá quy định rõ ràng. Cách tiếp cận thứ ba là một hướng đi mang đậm đặc điểm Trung Quốc. Điều này liên quan đến các công ty như Ant Financial, Langxin và GCL, những công ty đã bắt đầu thử nghiệm cách tiếp cận này vào năm 2024. Họ đóng gói quyền thu nhập từ các tài sản năng lượng mới trong nước thành các sản phẩm phân phối thu nhập cố định hoặc thu nhập đầu tư để bán tại Hồng Kông. Văn bản số 1 của Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) chính thức đưa các sản phẩm có thuộc tính "chứng khoán" và "nợ" vào khuôn khổ pháp lý của các cơ quan chính phủ đại lục. Theo tôi hiểu, CSRC chỉ tập trung vào việc mã hóa chứng khoán, một kịch bản cấp thấp hơn của RWA; việc mã hóa các sản phẩm khác không thuộc thẩm quyền của họ. Trong Văn bản số 42, một chi tiết đã thu hút sự chú ý đáng kể từ nhiều công ty thanh toán và tổ chức tài chính: stablecoin. Một văn bản từ tháng 11 năm 2025 định nghĩa stablecoin là một hình thức tiền ảo, khiến nhiều tổ chức tin rằng con đường phát hành stablecoin Nhân dân tệ ra nước ngoài của các công ty trong nước đã bị chặn. Tuy nhiên, Điều 1, Khoản 1 của Văn bản số 42 nêu rõ rằng stablecoin neo giá Nhân dân tệ không thể được phát hành nếu không có sự chấp thuận. Điều này ngụ ý rằng với sự chấp thuận của các cơ quan có thẩm quyền theo luật và quy định, việc này thực sự khả thi. Về cơ bản, đây là một lợi thế cho những gã khổng lồ như Ant Group và JD.com, những công ty đã có mặt trên thị trường stablecoin Hồng Kông. Hiện tại, có 36 tổ chức đang xin giấy phép stablecoin tại Hồng Kông, và các báo cáo cho thấy đợt cấp phép đầu tiên có thể được cấp cho Standard Chartered hoặc HSBC vào cuối tháng 3 năm 2026. Tại sao stablecoin lại quan trọng đến vậy? Bởi vì quản lý tài sản thực tế (RWA) chắc chắn sẽ cần đến stablecoin trong tương lai, vì lợi thế cốt lõi của blockchain nằm ở khả năng lập trình. Kịch bản lý tưởng là: dữ liệu kinh doanh được ghi lại trên blockchain một cách thực tế và bất biến thông qua chip IoT, và lợi nhuận của nhà đầu tư được tự động phân bổ vào tài khoản của họ thông qua hợp đồng thông minh dựa trên dữ liệu này. Vòng khép kín của "dòng chảy thông tin" và "dòng chảy vốn" này có thể đạt được việc phân phối lãi suất đều đặn tương tự như các sản phẩm trái phiếu kho bạc Mỹ của BlackRock. Nếu không có stablecoin tuân thủ quy định tham gia vào việc thanh toán giá trị, ý nghĩa đổi mới tài chính của RWA sẽ bị giảm đi một nửa. Mặc dù các chính sách đã đưa ra tín hiệu, chúng ta vẫn phải tỉnh táo nhìn nhận khoảng cách thực tiễn hiện tại. Hiện nay, nhiều dự án RWA mới nổi ở Hồng Kông, ngoài các mục tiêu liên quan đến năng lượng mới, vẫn tập trung vào các sản phẩm nông nghiệp, tài sản không sinh lời hoặc bất động sản. Quy trình thẩm định quyền sở hữu các tài sản cơ bản này thường khá sơ sài, thậm chí có phần tùy tiện. Trong nhiều dự án RWA liên kết Hồng Kông và Trung Quốc đại lục, logic vẫn chủ yếu là mô hình bán sản phẩm quỹ truyền thống kết hợp với khả năng ghi nhận trên blockchain. Việc huy động vốn vẫn tuân theo quy trình ký kết hợp đồng truyền thống và các kênh nhà đầu tư nước ngoài đủ điều kiện, cuối cùng là cho vay cho công ty dự án trong nước. Cách tiếp cận này khác biệt đáng kể so với lý tưởng về sự lưu thông tự do của token RWA trên blockchain trong thế giới Web3, và giống một chiến dịch PR hơn là một dự án thực sự. Khía cạnh bị chỉ trích nhiều nhất của mô hình Hồng Kông hiện tại là thiếu tính thanh khoản trên thị trường thứ cấp. Sau khi tài sản được bán cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, hầu như không có nơi nào để chuyển nhượng giữa các nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư đủ điều kiện. Để giải quyết vấn đề này, một số cải tiến nhỏ dựa trên logic staking đã xuất hiện trong ngành. Ví dụ, các nhà đầu tư stake số token RWA không thể chuyển nhượng của họ và sau đó phát hành token bearer được neo giá trên blockchain để giao dịch thứ cấp. Mặc dù phương pháp này có thể vượt qua một số hạn chế, nhưng hiện tại nó rõ ràng đang nằm trong một khoảng trống pháp lý. Liên quan đến "cơ sở hạ tầng tài chính đặc thù" được đề cập trong Văn bản số 42, một vấn đề được mọi người quan tâm sâu sắc, hiện có ba giả thuyết chính trong ngành. Thứ nhất, đó là hệ thống thanh toán và quyết toán xuyên biên giới dựa trên Nhân dân tệ số 2.0, vì chúng ta hy vọng sẽ có nhiều kịch bản ứng dụng hơn cho nhân dân tệ số ở nước ngoài. Thứ hai, đó là các dự án blockchain liên doanh do chính phủ dẫn đầu, chẳng hạn như "Chuỗi kỹ thuật số Pujiang" của Thượng Hải. Cuối cùng, đó là các chuỗi công khai cụ thể có nền tảng tuân thủ quy định, chẳng hạn như Conflux, có sự hiện diện mạnh mẽ tại Thượng Hải, hoặc các chuỗi Layer 2 như HashKey Chain ưu tiên tuân thủ quy định. Tóm lại, mặc dù việc ban hành Văn bản số 1 của Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) là một bước tiến, nhưng các bước tiến có thể không quá lớn. Đối với các dự án do CSRC dẫn đầu, sự ổn định sẽ luôn là ưu tiên hàng đầu. Đối với các khách hàng là công ty niêm yết muốn thử RWA, lời khuyên của tôi là "hãy chờ xem". Chúng ta có thể chờ đợi đợt đầu tiên các trường hợp thực sự tuân thủ quy định xuất hiện, quan sát sự lưu hành của chúng trên thị trường thứ cấp, chi phí tuân thủ và hiệu quả tài chính thực tế trước khi đưa ra đánh giá kinh doanh. Suy cho cùng, con đường đến với Web3 còn dài, vì vậy không cần phải vội vàng.