Arthur Hayes: Khi nào thị trường này sẽ đạt đỉnh? Những chiến lược giao dịch nào nên áp dụng

Tiêu đề gốc: Sasa

Tác giả: Arthur Hayes, người sáng lập BitMEX People; Người biên dịch: Deng Tong, Golden Finance

Các khu vực hẻo lánh của khu nghỉ dưỡng trượt tuyết Hokkaido có địa hình tuyệt vời và hầu hết đều có thể đến được bằng cáp treo. Vào đầu mùa trượt tuyết, mối quan tâm lớn nhất là khi nào sẽ có đủ tuyết để các khu trượt tuyết mở cửa. Vấn đề đối với người trượt tuyết là rừng tre đầy tre. Cây tre có thân mỏng giống như cây sậy nhưng có lá màu xanh sắc nhọn, có thể cắt vào da nếu không cẩn thận. Cố gắng trượt tuyết trong rừng tre rất nguy hiểm vì lưỡi trượt của bạn có thể trượt ra, khiến bạn rơi vào trò chơi mà tôi gọi là trò chơi "người đấu với cây". Vì vậy, nếu không có đủ tuyết để che phủ rừng tre, vùng sâu vùng xa có thể cực kỳ nguy hiểm.

Lượng tuyết rơi ở Hokkaido chưa từng thấy trong bảy mươi năm qua. Tuyết rất dày. Vì vậy, các cổng vùng quê mở vào cuối tháng 12 thay vì tuần đầu tiên hoặc thứ hai của tháng Giêng. Khi năm 2025 đến gần, câu hỏi trong đầu các nhà đầu tư tiền điện tử là liệu các chính sách mà Trump muốn theo đuổi có thể được duy trì hay không. Trong bài viết mới nhất của tôi "Arthur Hayes: Thỏa thuận mới của Trump và phản ứng của các quốc gia sẽ ảnh hưởng đến tiền điện tử như thế nào", tôi nghĩ kỳ vọng cao về các hành động chính sách từ phe Trump đã khiến thị trường thất vọng. Tôi vẫn nghĩ rằng đây là một tiêu cực tiềm ẩn có thể gây áp lực lên thị trường trong ngắn hạn, nhưng để chống lại điều đó, tôi phải cân bằng lực đẩy thanh khoản của đồng đô la. Hiện tại, Bitcoin sẽ chao đảo khi tốc độ phát hành đô la thay đổi. Các quan chức tiền tệ có quyền lực tại Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) và Bộ Tài chính Hoa Kỳ xác định lượng đô la Mỹ cung cấp cho thị trường tài chính thế giới.

bit Đồng xu vào năm 2022 Mức đáy đã đạt được vào quý 3 năm 2018, khi cơ sở mua lại đảo ngược (RRP) của Fed đạt đến đỉnh điểm. Theo yêu cầu của Bộ trưởng Tài chính Bad Gurl Yellen, cơ quan của bà đã phát hành ít trái phiếu coupon dài hạn hơn và nhiều trái phiếu không lãi suất ngắn hạn hơn, khiến hơn 2 nghìn tỷ USD được bòn rút từ RRP. Đây là một hoạt động bơm thanh khoản vào thị trường tài chính toàn cầu. Kết quả là tiền điện tử, đặc biệt là các cổ phiếu công nghệ lớn niêm yết ở Hoa Kỳ, đã giảm mạnh. Biểu đồ trên cho thấy Bitcoin (LHS, màu vàng) so với RRP (RHS, màu trắng, đảo ngược); như bạn có thể thấy, khi RRP giảm thì Bitcoin tăng.

Câu hỏi tôi định trả lời là, Ít nhất là trong quý đầu tiên của năm 2025, một USD tích cực Liệu sự vội vã về thanh khoản có thể hạn chế sự thất vọng về tốc độ và tác động của các chính sách được cho là ủng hộ tiền điện tử và doanh nghiệp của Trump không? Nếu vậy thì việc cắt nhỏ nó là an toàn và Maelstrom sẽ làm tăng rủi ro trên sổ sách của mình.

Đầu tiên, tôi sẽ thảo luận về Cục Dự trữ Liên bang, đây là một vấn đề nhỏ cần cân nhắc trong phân tích của tôi. Sau đó, tôi sẽ thảo luận cách Kho bạc Hoa Kỳ sẽ phản ứng với trần nợ. Nếu các chính trị gia ngần ngại nâng trần nợ, Bộ Tài chính sẽ cắt tài khoản chung (TGA) với Cục Dự trữ Liên bang, bơm thanh khoản vào hệ thống và tạo động lực tích cực cho tiền điện tử.

Để cho ngắn gọn, tôi sẽ không giải thích tại sao các khoản ghi nợ và ghi có đối với RRP và TGA lần lượt là âm và dương đối với tính thanh khoản của đồng đô la.

Dự trữ Liên bang

Tốc độ thắt chặt định lượng (QT) của Fed tiếp tục ở mức 60 tỷ USD mỗi tháng, có nghĩa là quy mô bảng cân đối kế toán của Fed đã bị thu hẹp. Hướng dẫn trước mắt của Fed về tốc độ thắt chặt định lượng không thay đổi. Tôi sẽ giải thích lý do ở phần sau của bài viết, nhưng dự đoán của tôi là thị trường sẽ đạt đỉnh vào giữa đến cuối tháng 3, do đó, điều đó sẽ tương đương với Tháng 1 Đến tháng 3, thanh khoản trị giá 180 tỷ USD đã giảmdo thắt chặt định lượng.

RRP đã giảm xuống gần như bằng không. Trong nỗ lực làm cạn kiệt hoàn toàn công cụ này, Fed đã thay đổi lãi suất chính sách RRP một cách muộn màng. Tại cuộc họp ngày 18 tháng 12 năm 2024, Fed đã hạ lãi suất RRP xuống 0,30%, cao hơn 0,05% so với mức giảm lãi suất chính sách. Điều này nhằm gắn tỷ lệ RRP với mức sàn lãi suất quỹ liên bang (FFR).

Nếu bạn thắc mắc tại sao Fed lại đợi cho đến khi RRP gần như cạn kiệt trước khi điều chỉnh lãi suất xuống giới hạn dưới của FFR và khiến việc gửi tiền vào cơ sở này trở nên kém hấp dẫn hơn, thì tôi khuyên bạn nên đọc Zoltan Bài viết của Pozar "Cô bé Lọ Lem lừa dối". Kết luận của tôi từ bài báo của ông ấy là Fed đang làm mọi thứ có thể để kích thích nhu cầu phát hành Kho bạc Hoa Kỳ trước khi dừng QT, một lần nữa cung cấp miễn trừ tỷ lệ đòn bẩy bổ sung cho các chi nhánh ngân hàng thương mại Hoa Kỳ và có thể khôi phục Nới lỏng định lượng (QE), hay còn gọi là “máy in tiền bắt đầu lăn bánh”.

Hiện tại, có hai nhóm tiền sẽ giúp kiểm soát lợi suất trái phiếu. Đối với Fed, lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm không thể vượt quá 5% vì đó là mức độ biến động của thị trường trái phiếu bùng nổ (MOVE Index). Miễn là tính thanh khoản tồn tại trong RRP và TGA, Fed không cần phải thay đổi đáng kể chính sách tiền tệ của mình và thừa nhận sự thống trị tài chính.

Sau khi TGA cạn kiệt (thanh khoản đồng đô la dương) và sau đó được bổ sung (thanh khoản đồng đô la âm) khi trần nợ bị chạm và sau đó được nâng lên, Fed sẽ không còn sử dụng các biện pháp tạm thời để ngăn chặn lợi suất. xu hướng tăng không thể ngăn cản diễn ra sau quyết định bắt đầu chu kỳ nới lỏng vào tháng 9 năm ngoái. Điều này không quan trọng đối với tình trạng thanh khoản của đồng đô la trong quý đầu tiên mà chỉ liên quan đến khả năng Fed thay đổi chính sách vào cuối năm nếu lợi suất tiếp tục tăng.

FFR Mũ lưỡi trai (RHS, Trắng, Đảo ngược) so với Mỹ So sánh lợi suất 10 năm (LHS, màu vàng) cho thấy rõ lợi suất trái phiếu đã tăng do Fed đã hạ lãi suất trên mức lạm phát mục tiêu 2%.

Câu hỏi thực sự là RRP đã giảm nhanh như thế nào từ khoảng 237 tỷ USD xuống 0. Tôi hy vọng nó sẽ đạt gần mức 0 trong quý đầu tiên khi các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) tối đa hóa lợi nhuận của họ bằng cách rút tiền và mua tín phiếu Kho bạc (T-bill) có lãi suất cao. Nói một cách rõ ràng hơn, điều này thể hiện việc bơm thêm 237 tỷ USD vào thanh khoản bằng đô la Mỹ trong quý đầu tiên.

12 RRP vào ngày 18 Sau khi điều chỉnh lãi suất, tín phiếu Kho bạc có kỳ hạn dưới 12 tháng có lãi suất trên 4,25% (màu trắng), là sàn FFR.

Fed sẽ rút 180 tỷ USD thanh khoản do thắt chặt định lượng và khuyến khích thêm 237 tỷ USD thanh khoản do giảm số dư RRP do Fed điều chỉnh lãi suất ưu đãi . Tổng số tiền thanh khoản ròng được bơm vào là 57 tỷ USD.

Bộ tài chính

Yellen nói với thị trường rằng bà kỳ vọng Bộ Tài chính tới Nhật Bản bắt đầu thực hiện "các biện pháp đặc biệt" " để cung cấp vốn cho chính phủ Hoa Kỳ. Bộ Tài chính có hai lựa chọn về cách thanh toán các hóa đơn của chính phủ. Họ có thể phát hành nợ (thanh khoản đồng đô la âm) hoặc tiêu tiền từ tài khoản séc của họ tại Fed (thanh khoản đồng đô la dương). Vì tổng nợ không thể tăng cho đến khi Quốc hội Hoa Kỳ nâng trần nợ, Bộ Tài chính chỉ có thể chi tiền từ tài khoản séc của mình, TGA. Hiện tại, số dư TGA là 722 tỷ USD.

Giả định lớn đầu tiên là khi nào các chính trị gia sẽ đồng ý tăng trần nợ. Đây sẽ là phép thử đầu tiên về sự ủng hộ của Trump trong số các nhà lập pháp Đảng Cộng hòa. Hãy nhớ rằng lợi thế cầm quyền của ông - đa số của Đảng Cộng hòa so với Đảng Dân chủ ở Hạ viện và Thượng viện - rất mỏng. Có một phe trong Đảng Cộng hòa thích ưỡn ngực đi khắp nơi và tuyên bố rằng họ quan tâm đến việc thu hẹp chính phủ cồng kềnh mỗi khi thảo luận về trần nợ. Họ sẽ kiên trì bỏ phiếu ủng hộ việc tăng trần nợ cho đến khi mang lại lợi nhuận lớn cho quận của mình. Trump đã không thể thuyết phục họ phủ quyết dự luật chi tiêu vào cuối năm 2024 trừ khi ông tăng trần nợ. Đảng Dân chủ, sau khi bị đánh đập trong phòng tắm phân biệt giới tính trong cuộc bầu cử vừa qua, sẽ không còn sẵn sàng giúp Trump giải phóng quỹ chính phủ để theo đuổi các mục tiêu chính sách của mình. Harris 2028, có ai không? Trên thực tế, ứng cử viên tổng thống của đảng Dân chủ sẽ là cáo bạc Gavin Newsom. Vì vậy, để hoàn thành công việc, Trump sẽ khôn ngoan nếu không đưa vấn đề trần nợ vào bất kỳ dự luật nào được đề xuất trừ khi thực sự cần thiết.

Khi không tăng trần nợ sẽ dẫn đến vỡ nợ kỹ thuật đối với nợ quốc gia đến hạn hoặc chính phủ phải đóng cửa hoàn toàn, nâng trần nợ sẽ trở nên cần thiết. Sử dụng dữ liệu cán cân thanh toán năm 2024 do Kho bạc công bố làm tài liệu tham khảo, tôi ước tính rằng điều này sẽ xảy ra trong khoảng thời gian từ tháng 5 đến tháng 6 năm nay, khi số dư TGA sẽ cạn kiệt hoàn toàn.

Trực quan hóa TGA Sẽ rất hữu ích nếu sử dụng nó để tài trợ cho chính phủ với tốc độ và cường độ cao cũng như dự đoán khi nào việc rút tiền sẽ có tác động lớn nhất. Thị trường đang hướng tới tương lai. Vì đây là những dữ liệu công khai và chúng tôi biết Kho bạc hoạt động như thế nào khi tài khoản gần cạn kiệt và không thể thêm vào tổng nợ của Mỹ, thị trường sẽ tìm kiếm nguồn thanh khoản mới bằng đồng đô la. Với mức đốt cháy 76%, tháng 3 dường như là thời điểm thị trường sẽ hỏi "Điều gì tiếp theo?"

Nếu cộng số tiền thanh khoản bằng đô la mà Fed và Kho bạc có vào cuối quý đầu tiên, tổng số tiền là 612 tỷ USD.

Điều gì xảy ra tiếp theo?

Khi tình trạng vỡ nợ và đóng cửa xuất hiện, một thỏa thuận vào phút cuối đã được ký kết nhằm nâng trần nợ. Vào thời điểm đó, Kho bạc sẽ lại được tự do vay trên cơ sở ròng và TGA sẽ phải được nạp lại. Đây sẽ là thanh khoản đồng đô la âm.

Một ngày quan trọng khác trong quý hai là ngày 15 tháng 4, ngày đến hạn nộp thuế. Như có thể thấy từ bảng trên, tình hình tài chính của chính phủ đã cải thiện đáng kể trong tháng 4, khi thanh khoản đồng đô la trở nên âm.

Nếu các yếu tố ảnh hưởng đến số dư TGA là yếu tố duy nhất quyết định giá tiền điện tử thì tôi dự đoán rằng vào cuối năm nay quý đầu tiên Sẽ có đỉnh thị trường trong vòng này. Vào năm 2024, Bitcoin đạt mức cao cục bộ khoảng 73.000 USD vào giữa tháng 3 trước khi đi ngang và bắt đầu giảm giá kéo dài nhiều tháng vào ngày 11 tháng 4, thời hạn nộp thuế thứ 15.

Chiến lược giao dịch

Vấn đề với phân tích này là nó giả định rằng thanh khoản USD là dòng tiền pháp định toàn cầu Động lực bên lề quan trọng nhất của tình dục. Dưới đây là một số cân nhắc khác:

- Trung Quốc sẽ tăng tốc hay làm chậm quá trình tạo tín dụng bằng Nhân dân tệ?

- Liệu Ngân hàng Nhật Bản có bắt đầu tăng lãi suất chính sách, cho phép đồng đô la tăng giá so với đồng yên và hủy bỏ giao dịch mua bán có đòn bẩy không?

- Liệu Trump và Bessent có đẩy đồng đô la Mỹ giảm mạnh so với vàng hoặc các loại tiền tệ chính khác chỉ sau một đêm không?

- Nhóm của Trump sẽ đạt được hiệu quả như thế nào trong việc nhanh chóng cắt giảm chi tiêu của chính phủ và thông qua các dự luật?

Không có vấn đề kinh tế vĩ mô quan trọng nào có thể được biết trước, nhưng tôi tin tưởng vào phép toán đằng sau những thay đổi trong số dư RRP và TGA theo thời gian. Diễn biến thị trường từ tháng 9 năm 2022 đến nay càng củng cố niềm tin của tôi: Trong khi Fed và các ngân hàng trung ương khác đang di chuyển với tốc độ nhanh nhất kể từ những năm 1980 Tuy nhiên, việc tăng lãi suất đã làm tăng tính thanh khoản của USD do số dư RRP giảm, trực tiếp dẫn đến sự gia tăng giá tiền điện tử và cổ phiếu.

Giới hạn trên FFR (phải, xanh) so với giới hạn trên Bitcoin (phải, màu đỏ tươi) so với S&P 500 (phải, màu vàng) so với RRP (trái, trắng, đảo ngược). Bitcoin và chứng khoán chạm đáy vào tháng 9 năm 2022 và tăng điểm khi RRP giảm đã bơm hơn 2 nghìn tỷ USD thanh khoản vào thị trường toàn cầu. Đây là một lựa chọn chính sách có chủ ý của cô gái xấu Yellen, phát hành thêm Kho bạc để làm cạn kiệt RRP. Powell và chiến dịch thắt chặt các điều kiện tài chính để chống lạm phát đã thất bại hoàn toàn.

Với tất cả những lưu ý này, tôi tin rằng mình đã trả lời được câu hỏi đặt ra ngay từ đầu. Điều đó nói lên rằng, sự thất vọng của nhóm Trump đối với luật ủng hộ tiền điện tử và doanh nghiệp được đề xuất có thể được chuyển tải thông qua môi trường thanh khoản USD cực kỳ tích cực. bù lại, thanh khoản bằng đô la Mỹ đã tăng tới 612 tỷ USD trong quý đầu tiên. Như hầu hết mọi năm, vào cuối quý đầu tiên là lúc để bán hàng, thư giãn trên bãi biển, quầy thu ngân hoặc tại khu nghỉ dưỡng trượt tuyết ở Nam bán cầu và chờ đợi các điều kiện thanh khoản tích cực theo luật định sẽ xuất hiện trở lại trong quý thứ ba.

Với tư cách là Giám đốc đầu tư của Maelstrom, Tôi sẽ khuyến khích những người chấp nhận rủi ro trong quỹ chuyển rủi ro sang DEGEN strong> (Degen là tên viết tắt của Degenerate, thường dùng để chỉ những người tham gia giao dịch đầu cơ rủi ro cao hoặc đầu tư vào tiền điện tử). Bước đầu tiên theo hướng này là quyết định của chúng tôi tham gia vào lĩnh vực đang bùng nổ của token khoa học phi tập trung. Chúng tôi thích những đồng tiền bị định giá thấp và mua $BIO; $ATH; $PSY; Để biết thêm thông tin chi tiết về lý do Maelstrom tin rằng câu chuyện của DeSci đã chín muồi để xếp hạng lại, hãy đọc "Degen DeSci " . Nếu mọi thứ tăng cao như tôi đã mô tả, tôi sẽ cắt giảm mức cơ bản và cưỡi một chiếc mũ hi-hat mở 909 vào khoảng tháng Ba. Tất nhiên, bất cứ điều gì cũng có thể xảy ra, nhưng nhìn chung, tôi rất lạc quan. Tôi đã thay đổi suy nghĩ về bài viết cuối cùng của tôi? Đại loại thế. Có thể đợt bán tháo của Trump xảy ra từ giữa tháng 12 đến cuối năm 2024 thay vì giữa tháng 1 năm 2025. Phải chăng điều này có nghĩa là đôi khi tôi là người dự đoán kém về tương lai? Có, nhưng ít nhất tôi sẽ tiếp thu những thông tin và quan điểm mới và thay đổi chúng trước khi chúng dẫn đến tổn thất đáng kể hoặc bỏ lỡ cơ hội. Đó là lý do tại sao trò chơi đầu tư này lại hấp dẫn về mặt trí tuệ. Hãy tưởng tượng bạn có thể đánh một cú Hole-in-One mỗi khi chơi gôn, đánh một cú ba điểm mỗi khi chơi bóng rổ hoặc nghỉ giải lao, và đánh bóng mỗi khi chơi bi-a. Cuộc sống có thể trở nên rất nhàm chán. Cái quái gì thế, cứ để tôi thất bại rồi thành công và hạnh phúc. Nhưng hy vọng sẽ có nhiều thành công hơn là thất bại.