Câu chuyện về Bitcoin trên chuỗi: Tại sao đợt tăng giá này mới chỉ bắt đầu

Tác giả: CryptoCompound, Biên dịch bởi Shaw Jinse Finance

Sức mạnh thầm lặng ẩn sau bề mặt

Các tiêu đề thị trường đang réo rắt—Bitcoin đạt đỉnh mới, Ethereum giành lại vị thế thống trị, và các altcoin đang phát triển mạnh mẽ. Tuy nhiên, bên dưới bề mặt, dữ liệu trên chuỗi lại kể một câu chuyện thầm lặng và mạnh mẽ hơn.

Mỗi đợt tăng giá lớn đều bắt đầu từ rất lâu trước khi công chúng kịp nhận ra. Nửa đầu của một đợt tăng giá thường vô cùng khó khăn—các nhà đầu tư chờ đợi "điểm vào tốt hơn", các nhà giao dịch thoát ra mỗi khi giá phá vỡ, và những người hoài nghi tuyên bố thị trường đã quá căng thẳng. Tuy nhiên, các tín hiệu cơ bản tiềm ẩn của blockchain—dòng vốn, lượng nắm giữ và hành vi—lặng lẽ cho thấy liệu nhu cầu có bền vững hay chỉ mang tính đầu cơ.

Hiện tại, những tín hiệu này trông rất giống với những tín hiệu của đầu năm 2020 và giữa năm 2016—hai giai đoạn thị trường mới bắt đầu giai đoạn mở rộng thực sự.

Hãy cùng phân tích bằng chứng.

Nhu cầu ETF trở thành lực mua cấu trúc mới

Thay đổi lớn nhất trong chu kỳ này là đối tượng mua.

Chỉ riêng tuần trước, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay niêm yết tại Hoa Kỳ đã chứng kiến ​​dòng vốn ròng chảy vào 3,24 tỷ đô la, mức dòng vốn hàng tuần lớn thứ hai kể từ khi ra mắt. Đây không phải là cơn sốt bán lẻ, mà là sự phân bổ vốn của các tổ chức thông qua các kênh tuân thủ và được quản lý. Mỗi dòng tiền đổ vào các quỹ này đại diện cho một giao dịch mua Bitcoin thực tế, sau đó được chuyển vào kho lạnh và rút khỏi lưu thông.

Dòng tiền chảy vào liên tục này về cơ bản làm thay đổi cán cân cung cầu Bitcoin.

Trước đây, sự nhiệt tình của các nhà đầu tư bán lẻ đã thúc đẩy đà tăng giá của Bitcoin; giờ đây, dòng tiền chảy vào có hệ thống thông qua các quỹ ETF đang tạo ra một luồng săn lùng giá hời ổn định. Khi các cố vấn truyền thống có thể phân bổ vào Bitcoin như cách họ làm với vàng hoặc cổ phiếu, nguồn vốn tiềm năng có sẵn sẽ tăng từ hàng tỷ lên hàng nghìn tỷ. Chúng ta đang chứng kiến ​​cái mà Fidelity gọi là "giai đoạn tổ chức" của Bitcoin. Không phải ngẫu nhiên mà thị trường tăng vọt trong bối cảnh bất ổn kinh tế vĩ mô tiếp diễn. Đây không phải là một đợt tăng giá đầu cơ, mà là sự khởi đầu của một quá trình tái định giá mang tính cấu trúc. Số dư sàn giao dịch đang sụp đổ. Trong khi dòng tiền chảy vào thông qua các quỹ ETF đang tăng lên, dự trữ sàn giao dịch đang giảm nhanh chóng. Trong số các sàn giao dịch tập trung lớn, dự trữ Bitcoin đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2019—mức thấp nhất trong hơn năm năm. Trong những tuần gần đây, hơn 100.000 Bitcoin đã bị rút khỏi các sàn giao dịch. Điều này rất quan trọng vì số dư trên sàn giao dịch hoạt động như một kho dự trữ có thể bán được. Khi Bitcoin rời khỏi sàn giao dịch, nó thường được chuyển đến nơi lưu ký, ví lạnh hoặc kho lưu trữ dài hạn. Mỗi đợt tăng giá trong lịch sử Bitcoin đều thể hiện một mô hình: lượng Bitcoin lưu hành trên các sàn giao dịch giảm dần trong khi giá tăng. Đây là một dấu hiệu của sự tự tin - sự quan tâm của người nắm giữ đối với giao dịch giảm trong khi sự quan tâm của họ đối với việc nắm giữ dài hạn tăng lên. Trong khi đó, ngay cả sau khi giá Bitcoin vượt qua 125.000 đô la, tỷ lệ Bitcoin do người nắm giữ dài hạn (LTH) nắm giữ vẫn ở mức gần cao nhất mọi thời đại. Thông thường, mức cao nhất mọi thời đại sẽ kích hoạt hoạt động chốt lời trên diện rộng. Nhưng lần này, nhiều nhà đầu tư dài hạn đã chọn giữ lại. Khi Bitcoin bị các nhà đầu tư khóa lại và không bán ra, ngay cả một lượng nhỏ nhu cầu mới cũng có thể tác động đáng kể đến giá. Đây là đòn bẩy vốn có trong nguồn cung cố định của Bitcoin. Sự trỗi dậy của "Nguồn cung không thanh khoản" Một chỉ số quan trọng khác là "nguồn cung không thanh khoản". Chỉ số này đo lường lượng Bitcoin lưu hành trong các ví có ít hoặc không có lịch sử chi tiêu. Theo dữ liệu của Glassnode, con số này gần đây đã đạt mức cao kỷ lục là 14,3 triệu Bitcoin, chiếm khoảng 68% tổng số Bitcoin đang tồn tại. Điều này có nghĩa là gần bảy trong số mười Bitcoin đã bị loại khỏi thị trường. Động thái này đã dẫn đến cái mà các nhà phân tích gọi là "khủng hoảng nguồn cung". Khi nhu cầu ETF tiếp tục tăng và số lượng phát hành mới vẫn cố định ở mức 3,125 BTC mỗi khối sau khi halving, thanh khoản khả dụng tiếp tục giảm. Đây là lý do tại sao mỗi lần giảm đều nhẹ, với mỗi lần điều chỉnh nhanh chóng được hấp thụ bởi lực mua. Nguồn cung đơn giản là không thể đáp ứng nhu cầu. Chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ? Dữ liệu trên chuỗi giúp xác định chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ—không phải thông qua giá, mà thông qua hành vi. Hai chỉ số chính nổi bật: Cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn (STH): Mức này đã chuyển từ kháng cự sang hỗ trợ—trong lịch sử, sự thay đổi này đã đánh dấu sự khởi đầu của một thị trường tăng giá bền vững. Tỷ lệ MVRV (Giá trị thị trường trên Giá trị thực tế): Chỉ số này đo lường độ lệch của giá so với tổng chi phí. Trong thời kỳ đỉnh điểm của cơn sốt (2017, 2021), MVRV đã tăng vọt lên mức cực kỳ cao. Hiện tại, tỷ lệ này đang ở mức trung lập, gần với mức được thấy vào đầu thị trường tăng giá. Tóm lại: thị trường không bị kéo giãn quá mức—nó vẫn khỏe mạnh, đang lấy lại đà tăng trưởng và được hỗ trợ bởi các yếu tố cơ bản vững chắc. Stablecoin và Mở rộng Thanh khoản Nếu Bitcoin là một tài sản, thì stablecoin là đường ray cho phép dòng tiền tiếp cận nó. Sau gần hai năm sụt giảm, vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu đã bắt đầu phục hồi, vượt quá 314 tỷ đô la. Theo lịch sử, chỉ số này thường đi trước các giai đoạn thị trường tiền điện tử có nhu cầu chấp nhận rủi ro đáng kể vài tháng. Sự tăng trưởng của stablecoin cho thấy tính thanh khoản, huyết mạch của các giao dịch và dòng vốn, đang quay trở lại hệ sinh thái tiền điện tử. Khi stablecoin phát triển, dòng tiền đang chảy tự do hơn vào các altcoin, DeFi và các tài sản kỹ thuật số khác. Xu hướng tăng này đang thúc đẩy sự bùng nổ trên toàn bộ thị trường. Và quá trình này chỉ mới bắt đầu. Sự thay đổi trong các mô hình hành vi: Tích lũy, không phải đầu cơ Mỗi chu kỳ đều có những đặc điểm hành vi riêng. Ở giai đoạn cuối, lòng tham ngự trị tối cao: đòn bẩy cao, giao dịch ngắn hạn và doanh thu nhanh. Ở giai đoạn đầu, điều ngược lại xảy ra - những người nắm giữ lặng lẽ tăng lượng nắm giữ của họ và sự biến động dần lắng xuống. Đây là những gì chúng ta đang thấy hiện nay. Điểm xu hướng tích lũy của Glassnode (theo dõi xem các nhóm ví khác nhau là người mua hay người bán ròng) gần đây đã tăng trên 0,5 lần đầu tiên sau nhiều tháng. Các ví bán lẻ đang tích lũy trở lại, những người nắm giữ quy mô trung bình đang xây dựng lại vị thế của họ và cá voi phần lớn đang giữ vững. Mô hình tích lũy phổ biến này phản ánh giai đoạn đầu của các thị trường tăng giá trước đây, khi niềm tin của nhà đầu tư tăng lên nhưng sự chú ý của công chúng vẫn chưa đạt đến đỉnh điểm. Bối cảnh vĩ mô: Gió thuận trở lại Môi trường vĩ mô là một khía cạnh quan trọng khác. Việc cắt giảm lãi suất đã trở lại chương trình nghị sự. Các ngân hàng trung ương đang phát tín hiệu rằng các chính sách thắt chặt đã đạt đến giới hạn của chúng. Chi tiêu tài khóa vẫn ở mức cao, và nợ chính phủ tiếp tục gia tăng—gây thêm áp lực lên giá trị dài hạn của tiền tệ pháp định. Trong bối cảnh như vậy, các nhà đầu tư tự nhiên tìm kiếm các tài sản khan hiếm, không có chủ quyền: vàng, cổ phiếu, và giờ đây, ngày càng nhiều hơn là Bitcoin. Tiền điện tử không còn là một tài sản "thay thế" đầu cơ nữa. Nó đang trở thành một công cụ phòng ngừa rủi ro vĩ mô cốt lõi—một tài sản có tính thanh khoản cao, không biên giới, hoạt động 24/7, mang lại sự bảo vệ trước sự mất giá tiền tệ. Các nhà phân bổ vốn tổ chức đã nhận ra điều này, và hành vi của họ được thể hiện rõ qua dòng vốn ETF và việc đưa danh mục đầu tư vào.

Kết hợp với việc thắt chặt nguồn cung trên chuỗi, điều này tạo ra một cơn bão hoàn hảo cho sự tăng giá mang tính cấu trúc.

Điều gì có thể làm mất hiệu lực luận điểm tăng giá

Không có luận điểm nào được coi là hoàn chỉnh nếu không xem xét các yếu tố có thể làm sai lệch nó.

Dưới đây là những tín hiệu chính cần theo dõi:

1. Số dư dự trữ ngoại hối tăng: Nếu dự trữ ngoại hối tiếp tục tăng đều đặn trong vài tuần, điều đó có thể có nghĩa là những người nắm giữ đang chuẩn bị bán.

2. Dòng vốn ETF giảm: Nếu nhu cầu của tổ chức nguội đi và những người nắm giữ dài hạn bắt đầu bán, điều này có thể báo hiệu một sự điều chỉnh giữa chu kỳ.

3. Chỉ số MVRV cực đoan: Nếu các chỉ số định giá bắt đầu cho thấy mức tăng cực kỳ tương tự như những chỉ số đã thấy trong Năm 2021, điều này có thể báo hiệu một thị trường quá nóng. Cho đến nay, chưa có điều kiện nào trong số này tồn tại. Cách đọc giai đoạn này: Hãy tưởng tượng thị trường hiện tại như một cầu thang dài và dốc—chứ không phải thang máy thẳng đứng. Mỗi đợt tăng giá đều được theo sau bởi những khoảng dừng, điều chỉnh và những cơn hoảng loạn ngắn ngủi. Nhưng những yếu tố cơ bản tiềm ẩn—dòng vốn từ các tổ chức, nguồn cung giảm và niềm tin ngày càng tăng—đang vững chắc hơn bất kỳ chu kỳ nào trước đây. Bitcoin có thể đã ổn định ở mức 120.000 đô la, nhưng dữ liệu trên chuỗi cho thấy một cấu trúc gợi nhớ đến giữa năm 2020 hơn là cuối năm 2021. Chúng ta mới chỉ bước vào giai đoạn tích lũy và mở rộng. Giai đoạn phân phối cuối cùng—nơi sự nhiệt tình bắt đầu lan tỏa—vẫn còn ở phía trước. Nói cách khác: đám đông nhìn thấy "đỉnh", trong khi chuỗi cho thấy "sự khởi đầu".

   Tóm tắt

   Giá cả thu hút sự chú ý, nhưng hoạt động trên chuỗi mới tiết lộ sự thật.

   Các yếu tố cơ bản của Bitcoin—có thể đo lường được, minh bạch và bất biến—cho thấy thị trường vẫn đang trong giai đoạn đầu của một xu hướng tăng cấu trúc. Các nhà đầu tư tổ chức đang liên tục mua vào, dự trữ giao dịch đang giảm dần, và những người nắm giữ dài hạn vẫn đứng ngoài cuộc.

   Kết hợp với bối cảnh vĩ mô thuận lợi, thanh khoản stablecoin đang mở rộng và sự tích lũy cơ bản rộng rãi, chỉ có một kết luận: thị trường tăng giá này có nhiều năm, chứ không phải nhiều tháng, đà tăng.

   Mỗi lần giảm trong giai đoạn này không phải là một cảnh báo, mà là cơ hội để định vị thị trường để xây dựng lại từ đầu.

   Đây không phải là kết thúc, mà là sự khởi đầu.