Coinbase: Đặt cược lại - mọi thứ cũ được tái sinh

Tác giả: Coinbase Research Dịch: Shan Oppa, Golden Finance

Cơ sở hạ tầng đặt cược tương đối hoàn thiện của Ethereum và ngân sách bảo mật quá mức đã giúp EigenLayer phát triển thành giao thức DeFi lớn thứ hai trong hệ sinh thái (Tổng giá trị bị khóa (TVL) với giá 12,4 tỷ USD ). EigenLayer cho phép người xác thực kiếm thêm phần thưởng bằng cách đặt lại ETH để bảo đảm Dịch vụ xác thực hoạt động (AVS). Do đó, các bên trung gian dưới hình thức thỏa thuận tái cung cấp chất lỏng cũng ngày càng trở nên phổ biến, thúc đẩy sự phát triển của đường sắt hạng nhẹ.

Điều đó nói lên rằng, chúng tôi tin rằng việc đặt cược lại và LRT có thể mang lại lợi ích bổ sung từ góc độ bảo mật và tài chính so với các sản phẩm đặt cược hiện có. Khi số lượng hệ thống tự hành tăng lên và các nhà khai thác đường sắt hạng nhẹ đa dạng hóa chiến lược của họ, những rủi ro này có thể ngày càng trở nên mơ hồ. Tuy nhiên, phần thưởng đặt cược lại (và đặt cược) đang đặt nền tảng cho một loại giao thức DeFi mới. Nếu những đề xuất này được thực hiện, các cuộc thảo luận riêng biệt xung quanh việc giảm phát hành đặt cược xuống mức phát hành khả thi tối thiểu (MVI) cũng có thể làm tăng thêm tầm quan trọng tương đối của lợi suất đặt cược lại dài hạn. Do đó, việc tập trung quá mức vào việc nắm bắt lại các cơ hội đang trở thành một trong những chủ đề tiền điện tử lớn nhất trong năm.

Cơ sở của việc tái cam kết Ethereum< /h2 >

Giao thức đặt lại của EigenLayer sẽ hoạt động trên mạng chính Ethereum vào tháng 6 năm 2023 và AVS sẽ được ra mắt trong giai đoạn tiếp theo của quá trình triển khai nhiều giai đoạn (quý 2 năm 2024). Trên thực tế, khái niệm “đặt lại cổ phần” của EigenLayer thiết lập một cách để người xác thực bảo mật các tính năng Ethereum mới như lớp sẵn có dữ liệu, tổng hợp, cầu nối, oracles, nhắn tin chuỗi chéo, v.v. và có khả năng kiếm được giải thưởng bổ sung. Điều này thể hiện một nguồn doanh thu mới cho người xác thực dưới dạng “bảo mật như một dịch vụ”. Tại sao điều này lại trở thành một chủ đề nóng như vậy?

Là loại tiền điện tử PoS lớn nhất, ETH hiện có cơ sở kinh tế khổng lồ để bảo vệ mạng của mình khỏi các cuộc tấn công độc hại đa số. Tuy nhiên, đồng thời, sự tăng trưởng liên tục của các trình xác thực và ETH được đặt cược đã vượt quá mức cần thiết để bảo mật mạng. Vào thời điểm sáp nhập (ngày 15 tháng 9 năm 2022), 13,7 triệu ETH đã được đặt cọc, có lẽ đủ để đảm bảo TVL của mạng là 22,1 triệu ETH vào thời điểm đó. Theo thông báo sắp tới của chúng tôi, hiện có khoảng 31,3 triệu ETH được đặt cọc, gấp ba lần khối lượng bằng ETH, nhưng TVL bằng ETH của Ethereum thực sự thấp hơn(ít hơn vào cuối năm 2022), tức là 14,9 triệu ETH (xem Hình 1).

ETH được thế chấp quá mức và tính bảo mật, tính thanh khoản và độ tin cậy của các tài sản cơ bản tạo nên những lợi thế độc đáo giúp thúc đẩy tính bảo mật của các dịch vụ phi tập trung khác. Nói cách khác, chúng tôi tin rằng việc đặt lại như một khái niệm phần lớn là không thể tránh khỏi vì nó là một phần mở rộng giá trị vốn có của ETH. Tuy nhiên, không có bữa trưa miễn phí. Để đảm bảo tính chính xác của các dịch vụ này, việc đặt cược lại được sử dụng để xác minh hành vi và có thể phải chịu hình phạt thu giữ hoặc cắt giảm, tương tự như đặt cược truyền thống. (Nghĩa là tính năng cắt giảm sẽ không được kích hoạt khi bộ AVS đầu tiên ra mắt vào quý 2 năm 2024.) Cũng như đặt cược, những người vận hành đặt cược lại sẽ nhận được thêm ETH (hoặc mã thông báo AVS) cho dịch vụ của họ.

Thảo luận về việc tái cam kết

Các AVS khác được xây dựng trong hệ sinh thái EigenLayer bao gồm mạng có khả năng tương tác, lớp cuối cùng nhanh, cơ chế chứng minh vị trí, khởi động bảo mật chuỗi Cosmos, v.v. Không gian cơ hội cho AVS vô cùng rộng lớn và đang phát triển. Người khôi phục có thể chọn lọc AVS mà họ muốn bảo mật bằng tài sản thế chấp ETH, mặc dù quá trình này ngày càng trở nên phức tạp với mỗi AVS mới.

Các vấn đề tiềm ẩn

Điều này đặt ra câu hỏi về cách các LRT khác nhau sẽ xử lý (1) việc lựa chọn AVS, (2) việc cắt giảm tiềm năng và (3) việc tài chính hóa mã thông báo cuối cùng. Trong đặt cược truyền thống, mối liên hệ 1-1 giữa trách nhiệm của người xác thực và doanh thu rất rõ ràng, khiến LST trở thành một vấn đề tương đối đơn giản trong mọi vấn đề được xem xét. Nhưng thông qua việc đặt cược lại, cấu trúc nhiều-một sẽ tăng thêm một số độ phức tạp không hề nhỏ (và tính đa dạng về phía nhà phát hành LRT) trong cách tích lũy và phân phối lợi nhuận (và tổn thất). LRT không chỉ trả phần thưởng đặt cược ETH cơ bản mà còn trả phần thưởng khi kiếm được một bộ AVS. Điều đó cũng có nghĩa là lợi nhuận tiềm năng được trả bởi các nhà phát hành đường sắt hạng nhẹ khác nhau sẽ khác nhau.

Hiện tại, nhiều mô hình đường sắt hạng nhẹ vẫn chưa hoàn toàn rõ ràng. Tuy nhiên, vì chỉ có một LRT cho mỗi dự án nên tất cả chủ sở hữu mã thông báo trong một giao thức nhất định có thể phải tuân theo các điều kiện cắt giảm và ưu đãi AVS thống nhất. Thiết kế của các cơ chế này có thể khác nhau giữa các nhà cung cấp đường sắt hạng nhẹ.

Một đề xuất là áp dụng cách tiếp cận theo từng cấp độ, theo đó các nhà phát hành đường sắt hạng nhẹ có thể áp dụng một loạt AVS có rủi ro "cao" và "thấp", mặc dù điều này sẽ yêu cầu thiết lập các tiêu chuẩn rủi ro chưa được xác định. Ngoài ra, tùy thuộc vào thiết kế kiến ​​trúc, phần thưởng cuối cùng dành cho chủ sở hữu mã thông báo vẫn có thể được thanh toán dưới dạng tổng của tất cả AVS, điều mà chúng tôi tin rằng sẽ không đạt được mục đích của khung phân cấp rủi ro. Ngoài ra, các tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) có thể quyết định AVS nào được chọn, nhưng điều này đặt ra câu hỏi về việc ai là người ra quyết định chính trong các DAO này. Mặt khác, nhà cung cấp LRT có thể hoạt động như một giao diện cho EigenLayer và cho phép người dùng giữ quyền ra quyết định về việc AVS sẽ áp dụng.

Rủi ro mới

Tuy nhiên, tại thời điểm xuất bản , Quá trình tái giả thuyết sẽ tương đối đơn giản đối với người vận hành vì EigenDA sẽ là AVS duy nhất cần được bảo vệ. Tuy nhiên, một tính năng của EigenLayer là ETH đầu tư vào một AVS có thể được tái đầu tư thêm vào AVS khác. Mặc dù điều này có thể làm tăng lợi nhuận nhưng nó cũng có thể làm tăng rủi ro. Việc gửi cùng một ETH đặt cược lại cho nhiều AVS đặt ra những thách thức khi sắp xếp thứ bậc của các điều kiện cắt giảm và yêu cầu giữa các dịch vụ. Mỗi dịch vụ tạo ra các điều kiện cắt tùy chỉnh riêng, do đó có thể xảy ra trường hợp một AVS cắt đặt lại ETH do hành vi sai trái, trong khi một AVS khác lại muốn lấy lại chính số ETH đặt lại đó như một phần thưởng cho người nhận và bồi thường cho người tham gia. Điều này có thể dẫn đến xung đột về mức cắt giảm cuối cùng, mặc dù như đã đề cập, EigenDA sẽ không có điều kiện cắt giảm khi ra mắt lần đầu.  

Điều làm phức tạp thêm thiết lập này là mô hình "bảo mật nhóm" của EigenLayer (trong đó AVS sử dụng nhóm ETH đặt cược công khai để bảo mật dịch vụ của mình) có thể Tùy chỉnh thêm với An toàn để thuộc về. Nghĩa là, AVS cá nhân có thể mua lại (bổ sung) ETH chỉ được sử dụng để bảo đảm các dịch vụ cụ thể của họ – một hình thức bảo hiểm hoặc mạng lưới an toàn mà AVS phải trả phí. Do đó, khi càng có nhiều AVS được giới thiệu, vai trò của người vận hành trở nên phức tạp hơn về mặt kỹ thuật và các quy tắc cắt giảm trở nên khó tuân theo hơn. Việc mở rộng quy mô LRT, ngoài sự phức tạp trong việc đặt cược lại này, còn loại bỏ nhiều chiến lược và rủi ro tiềm ẩn từ chủ sở hữu mã thông báo.  

Đây là một vấn đề vì chúng tôi cho rằng mọi người sẽ đến nơi mà các nhà cung cấp đường sắt hạng nhẹ này mang lại lợi nhuận tốt nhất. Do đó, đường sắt hạng nhẹ có thể được khuyến khích tối đa hóa lợi nhuận nhằm giành thị phần, nhưng điều này có thể phải trả giá bằng mức độ rủi ro cao hơn (mặc dù được ẩn giấu). Nói cách khác, chúng tôi tin rằng lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro mới là vấn đề quan trọng hơn là lợi nhuận tuyệt đối, nhưng có thể khó duy trì tính minh bạch trong vấn đề này. Điều này có thể dẫn đến rủi ro bổ sung, vì LRT DAO sẽ được khuyến khích tái đặt cược nhiều lần nhất có thể để duy trì tính cạnh tranh.  

Ngoài ra, LRT cũng có thể tạo ra áp lực bán giảm đối với phần thưởng AVS không phải ETH nếu các khoản thanh toán LRT hoàn toàn bằng ETH. Điều đó có nghĩa là, nếu LRT yêu cầu chuyển đổi mã thông báo AVS gốc thành ETH (hoặc số tiền tương đương ETH) để phân phối lại phần thưởng cho chủ sở hữu mã thông báo LRT, thì giá trị của việc đặt lại có thể bị giới hạn do áp lực bán định kỳ.  

Ngoài ra, đường sắt nhẹ cũng có những rủi ro về định giá không thể bỏ qua. Ví dụ: nếu hàng đợi rút tiền đặt cọc được kéo dài (giới hạn rời bỏ của trình xác thực đã giảm từ 14 xuống 8 sau đợt fork Ethereum Dencun), LRT có thể tạm thời trôi đi khỏi giá trị cơ bản của nó. Nếu LRT trở thành một hình thức tài sản thế chấp được chấp nhận rộng rãi trong DeFi (chẳng hạn như LST trong các giao thức cho vay), điều này có thể vô tình làm trầm trọng thêm tình trạng thanh lý, đặc biệt là ở các thị trường kém thanh khoản.

Điều này giả định rằng ngay từ đầu các giao thức DeFi này có thể đánh giá chính xác giá trị tài sản thế chấp của LRT. Trên thực tế, LRT đại diện cho các danh mục đầu tư khác nhau có hồ sơ rủi ro có thể thay đổi theo thời gian. Các thành phần mới có thể được thêm vào hoặc loại bỏ hoặc rủi ro về thu nhập hoặc khả năng thanh toán của chính AVS có thể thay đổi. Theo giả thuyết, chúng ta có thể thấy tình huống suy thoái thị trường có thể ảnh hưởng đồng thời đến nhiều AVS, do đó làm mất ổn định LRT và khuếch đại rủi ro buộc phải thanh lý và biến động thị trường. Việc cho vay đệ quy chỉ làm tăng thêm những tổn thất này. Mặt khác, các giao thức có thể chia LRT thành các thành phần cơ bản và lợi ích có thể giúp giảm thiểu rủi ro này ở một mức độ nào đó,

Cuối cùng, vì Ethereum As co- người sáng lập Vitalik Buterin nhấn mạnh, trong một số trường hợp nhất định, một trục trặc lớn trong cơ chế đặt cược lại có thể đe dọa đến giao thức đồng thuận cơ bản của Ethereum. Nếu số lượng ETH đặt lại đủ lớn so với tất cả ETH được đặt cọc, thì có thể có động cơ tài chính để thực thi các quyết định tồi có thể dẫn đến mất ổn định mạng.

Kết luận

Giao thức tái thế chấp của EigenLayer dự kiến ​​sẽ trở thành Ethereum Nền tảng cho nhiều dịch vụ và phần mềm trung gian mới trên thị trường, từ đó có thể tạo ra nguồn phần thưởng ETH có ý nghĩa cho người xác thực trong tương lai. AVS từ EigenDA đến Lagrange cũng có thể làm phong phú thêm hệ sinh thái Ethereum.  

Nghĩa là, việc áp dụng trình bao bọc LRT xung quanh giao thức cơ bản có thể dẫn đến rủi ro tiềm ẩn do chiến lược tái phân bổ không rõ ràng hoặc sự sai lệch tạm thời của giao thức cơ bản. Cách các tổ chức phát hành khác nhau chọn AVS để bảo vệ và phân bổ rủi ro cũng như phần thưởng cho người nắm giữ LRT vẫn là một câu hỏi mở. Ngoài ra, lợi nhuận ban đầu của AVS có thể không đáp ứng được kỳ vọng cực kỳ cao mà thị trường đặt ra, nhưng chúng tôi cho rằng điều này sẽ thay đổi theo thời gian khi việc áp dụng AVS ngày càng tăng. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng việc khởi động lại sẽ hỗ trợ sự đổi mới mở của Ethereum và sẽ trở thành một phần cốt lõi trong cơ sở hạ tầng của hệ sinh thái.