Ngân hàng Trung ương Châu Âu: Bitcoin ETF được phê duyệt – bộ quần áo mới của hoàng đế

Tác giả: Ulrich Bindseil, Jürgen Schaaf, Ngân hàng Trung ương Châu Âu; Người biên soạn: Deng Tong, Golden Finance

Ngày 10 tháng 1 , Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt quỹ giao dịch trao đổi giao ngay Bitcoin (ETF). Đối với những người theo dõi, sự chấp thuận chính thức xác nhận rằng khoản đầu tư Bitcoin là an toàn, với đợt tăng giá trước đó chứng tỏ một chiến thắng không thể ngăn cản. Chúng tôi không đồng ý với cả hai tuyên bố và nhắc lạiGiá trị hợp lý của Bitcoin vẫn bằng 0. Đối với xã hội, Triển vọng về một chu kỳ bùng nổ-phá sản mới đối với Bitcoin thật đáng sợ, mạnh>Thiệt hại tài sản thế chấp sẽ rất lớn, bao gồm cả thiệt hại về môi trường và cuối cùng là việc tái lập của cải với cái giá phải trả là ít hơn người trưởng thành.

Vào tháng 11 năm 2022, một bài báo trên blog của Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã vạch trần những lời hứa sai lầm của Bitcoin và cảnh báo rằng nếu nó không được giải quyết một cách hiệu quả, nó sẽ dẫn đến Nguy hiểm cho xã hội.

Chúng tôi tin rằng Bitcoin đã không thực hiện được lời hứa ban đầu là trở thành một loại tiền kỹ thuật số phi tập trung toàn cầu. Chúng tôi cũng tin rằng lời hứa thứ hai về Bitcoin như một tài sản tài chính, giá trị của nó chắc chắn sẽ tiếp tục tăng, cũng sai lầm không kém. Chúng tôi cảnh báo những rủi ro đối với xã hội và môi trường nếu hoạt động vận động hành lang Bitcoin khơi lại bong bóng, với sự trợ giúp ngoài ý muốn của các nhà lập pháp, những người có thể áp đặt các lệnh cấm rõ ràng khi cần có sự giám sát.

Tất cả những rủi ro này đã trở thành hiện thực.

• Hôm nay, Giao dịch bitcoin vẫn bất tiện, chậm và tốn kém. Ngoài web đen, một phần ẩn của Internet được sử dụng cho hoạt động tội phạm và hầu như không được sử dụng để thanh toán, các sáng kiến ​​pháp lý nhằm chống lại việc tội phạm sử dụng mạng Bitcoin trên quy mô lớn Vẫn chưa thành công. Ngay cả với sự hỗ trợ đầy đủ của chính phủ El Salvador, cấp cho nó tư cách đấu thầu hợp pháp và nỗ lực khởi động các hiệu ứng mạng bằng cách tặng 30 đô la Bitcoin miễn phí cho người dân, nó vẫn không thể coi đây là một phương thức thanh toán thành công.

• Tương tự, Bitcoin vẫn không phù hợp để đầu tư. Nó không tạo ra bất kỳ dòng tiền nào (không giống như bất động sản) hoặc cổ tức (cổ phiếu), không thể sử dụng hiệu quả (hàng hóa) và không mang lại lợi ích xã hội (trang sức vàng) hoặc sự đánh giá chủ quan dựa trên số dư xuất sắc khả năng (tác phẩm nghệ thuật). Các nhà đầu tư bán lẻ có trình độ hiểu biết tài chính kém hơn sẽ bị thu hút bởi nỗi sợ bỏ lỡ cơ hội, dẫn đến khả năng họ bị mất tiền.

• Sử dụng bằng chứng công việcKhai thác Bitcoin tiếp tục gây thiệt hại cho môi trường và toàn bộ đất nước Đối với cùng một mức độ ô nhiễm, giá Bitcoin tăng đồng nghĩa với việc tiêu thụ năng lượng cao hơnvì các thợ mỏ có thể chi trả chi phí cao hơn.
  

Tuy nhiên, trong khi tất cả những điều này đều được biết đến rộng rãi và danh tiếng của toàn bộ không gian tiền điện tử đã bị hoen ố bởi một danh sách dài các vụ bê bối ngày càng tăng,[ 1] Bitcoin đã phục hồi đáng kể kể từ cuối tháng 12 năm 2022, tăng từ mức dưới 17.000 USD lên hơn 52.000 USD. Các nhà đầu tư nhỏ đang dần quay trở lại với tiền điện tử, mặc dù vẫn chưa tham gia sâu sắc như ba năm trước (Bloomberg, 2024).

Vậy tại sao Bitcoin sẽ nó phục hồi cao như vậy?

Đối với nhiều người, đợt tăng giá vào mùa thu năm 2023 được kích hoạt bởi triển vọng về sự thay đổi sắp xảy ra trong chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, việc giảm một nửa phần thưởng khai thác BTC vào mùa xuân và sau đó là sự chấp thuận của SEC đối với quỹ ETF Bitcoin giao ngay.

Lãi suất thấp hơn sẽ làm tăng khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư[2] và việc chấp thuận các quỹ ETF giao ngay sẽ mở ra cho Bitcoin cánh cửa dẫn vào Phố Wall. Cả hai đều hứa hẹn dòng vốn chảy vào khổng lồ – nhiên liệu hiệu quả duy nhất cho bong bóng đầu cơ.

Tuy nhiên, đây có thể chỉ là một đốm sáng nhỏ. Trong khi trong ngắn hạn, dòng vốn vào có thể có tác động đáng kể đến giá bất kể các yếu tố cơ bản, thì về lâu dài, giá cuối cùng sẽ trở lại giá trị cơ bản (Gabaix và Koijen, 2022). Nếu không có dòng tiền hoặc lợi nhuận khác thì giá trị hợp lý của tài sản bằng 0. Tách biệt khỏi các nguyên tắc cơ bản về kinh tế, mọi mức giá đều (không) hợp lý như nhau.

Tương tự, việc sử dụng ETF làm phương tiện tài trợ không làm thay đổi giá trị hợp lý của tài sản cơ bản. Các ETF chỉ bao gồm một tài sản phá vỡ logic tài chính thực tế của chúng (mặc dù có những tài sản khác ở Hoa Kỳ). ETF thường nhằm mục đích phân tán rủi ro bằng cách nắm giữ nhiều chứng khoán riêng lẻ trên thị trường. Tại sao mọi người lại trả tiền cho một công ty quản lý tài sản cho dịch vụ lưu ký chỉ một tài sản, thay vì sử dụng người giám sát trực tiếp (trong hầu hết các trường hợp là một sàn giao dịch tiền điện tử khổng lồ) hoặc thậm chí giữ nó miễn phí mà không cần bất kỳ trung gian nào? Ngoài ra, đã có những cách dễ dàng khác để tiếp cận Bitcoin hoặc mua Bitcoin mà không cần bất kỳ trung gian nào. Vấn đề chưa bao giờ là thiếu khả năng đầu cơ với Bitcoin mà đúng hơn đó chỉ là đầu cơ (Cohan, 2024). Cuối cùng, Thật vô cùng mỉa mai khi tiền điện tử nhằm mục đích vượt qua sự ma quỷ hóa của hệ thống tài chính đã được thiết lập. Tuy nhiên, các đơn vị cần các trung gian truyền thống để lan rộng đến cơ sở nhà đầu tư rộng hơn.

Việc giảm một nửa phần thưởng khai thác BTC sẽ diễn ra vào giữa tháng 4. Khoảng bốn năm một lần, phần thưởng khối được trao cho những người khai thác Bitcoin để xử lý các giao dịch sẽ bị cắt giảm một nửa sau khi mạng Bitcoin khai thác được 210.000 khối. Giới hạn hàng ngày hiện tại là 900 BTC sẽ giảm xuống còn 450 BTC. Việc giảm một nửa làm giảm phần thưởng khai thác Bitcoin, mặc dù chi phí khai thác vẫn ở mức cao. Trong quá khứ, giá đã tăng sau khi giảm một nửa. Nhưng nếu đây là một mô hình đáng tin cậy thì xu hướng tăng đã được định giá đầy đủ (và một số người cho rằng đúng như vậy).

Mặc dù đợt phục hồi hiện tại được thúc đẩy bởi các yếu tố tạm thời, nhưng có ba lý do cơ cấu giải thích cho sự rõ ràng của nó. : "tiếp tục thao túng 'giá cả' tại các thị trường không được kiểm soát và không có giá trị hợp lý, nhu cầu về 'đồng tiền tội phạm' ngày càng tăng" và những sai sót trong phán đoán và biện pháp của chính quyền.

Thao túng giá kể từ khi Bitcoin ra đời

Lịch sử của Bitcoin được đánh dấu bằng hành vi thao túng giá và các hình thức lừa đảo khác. Đặc điểm. Điều này có thể không xảy ra gây ngạc nhiên cho một tài sản không có giá trị hợp lý. Do lừa đảo trong chu kỳ đầu tiên, các sàn giao dịch tiền điện tử đã bị đóng cửa và các nhà khai thác bị kiện.[3] Trong đợt phục hồi năm ngoái, giá cả vẫn còn đáng ngờ. Một phân tích về 157 sàn giao dịch tiền điện tử (Forbes, 2022) nhận thấy rằng 51% khối lượng giao dịch Bitcoin hàng ngày được báo cáo bởi các sàn giao dịch này có thể là giả mạo. [4]

Trong thời kỳ suy thoái rõ rệt gần đây được gọi là “Mùa đông tiền điện tử”, khi khối lượng giao dịch giảm đáng kể, hành vi thao túng có thể đã trở nên hiệu quả hơn, vì sự can thiệp của thị trường có tác động lớn hơn khi thanh khoản thấp hơn.Theo một ước tính, khối lượng giao dịch Bitcoin trung bình từ năm 2019 đến năm 2021 là khoảng 2 triệu Bitcoin và chỉ còn 500.000 Bitcoin vào năm 2023 (Athanassakos và Seeman, 2024) ).

Tiền tệ tội phạm: Tài trợ cho cái ác

Như các nhà phê bình thường chỉ ra: Công dụng chính của tiền điện tử là tài trợ cho khủng bố và các hoạt động tội phạm như rửa tiền và ransomware. Nhu cầu là lớn và đang phát triển.  p>

Mặc dù thị trường suy thoái, khối lượng giao dịch bất hợp pháp vẫn tiếp tục tăng. Phạm vi ứng dụng có thể rất rộng.

• Bitcoin vẫn là lựa chọn ưa thích để rửa tiền trong thế giới kỹ thuật số, với số lượng tiền điện tử được chuyển từ các địa chỉ bất hợp pháp đạt 23,8 tỷ USD vào năm 2022 , tăng 68,0% so với năm trước. Khoảng một nửa số tiền này được chuyển thông qua các sàn giao dịch chính thống. Có, bất chấp các biện pháp tuân thủ được áp dụng trên các sàn giao dịch chính thống, chúng vẫn đóng vai trò là kênh chuyển đổi tiền điện tử bất hợp pháp thành tiền mặt. (Chainalysis, 2023). [5]

• Ngoài ra, tiền điện tử vẫn là phương thức thanh toán ưa thích của ransomware, với các cuộc tấn công vào bệnh viện, trường học và văn phòng chính phủ dự kiến ​​sẽ tạo ra 1,1 tỷ USD vào năm 2023, so với 567 USD triệu vào năm 2022.

Một phán đoán sai lầm của cơ quan chức năng?

Cộng đồng quốc tế ban đầu thừa nhận rằng Bitcoin thiếu lợi ích xã hội tích cực. Các nhà lập pháp đã do dự trong việc đưa ra các quy định vì tính chất trừu tượng của các hướng dẫn và lo ngại về sự khác biệt của Bitcoin so với các tài sản tài chính truyền thống. Tuy nhiên, áp lực từ các nhà vận động hành lang được tài trợ tốt và các chiến dịch truyền thông xã hội đã dẫn đến một sự thỏa hiệp, được hiểu là chấp thuận một phần khoản đầu tư vào Bitcoin (The Economist, 2021).

Tại Châu Âu, Quy định thị trường về tài sản tiền điện tử (MiCA) tháng 6 năm 2023 nhằm mục đích hạn chế sự lây lan của tiền điện tử Các tổ chức phát hành và giao dịch gian lận, mặc dù mục đích ban đầu là tài sản tiền điện tử đích thực nhưng mục tiêu cuối cùng lại là các stablecoin và nhà cung cấp dịch vụMặc dù không có quy định và giám sát đồng thời, nhưng một người ngoài cuộc có hiểu biết tốt có thể Tạo ấn tượng sai lầm rằng với MiCA, Bitcoin cũng sẽ được quản lý và an toàn.

Tại Hoa Kỳ, cách tiếp cận của SEC đối với Bitcoin ETF ban đầu liên quan đến sự thỏa hiệp có lợi cho các ETF tương lai, bởi vì hợp đồng tương lai ETF được cho là ít biến động hơn và ít rủi ro thao túng giá hơn. Tuy nhiên, phán quyết của tòa án vào tháng 8 năm 2023 đã buộc SEC phải phê duyệt các quỹ ETF giao ngay, khiến thị trường tăng vọt. [6]

Mặc dù có bằng chứng cho thấy Bitcoin có tác động tiêu cực rất lớn đến môi trường, nhưng cho đến nay, cả Hoa Kỳ và Liên minh Châu Âu đều chưa thực hiện bất kỳ biện pháp hiệu quả nào để giải quyết mức tiêu thụ năng lượng của Bitcoin.

Bản chất phi tập trung của Bitcoin tạo ra thách thức cho chính quyền, đôi khi dẫn đến chủ nghĩa định mệnh không cần thiết về quy định. Nhưng các giao dịch Bitcoin cung cấp ẩn danh thay vì ẩn danh hoàn toàn vì mỗi giao dịch được liên kết với một địa chỉ duy nhất trên chuỗi khối công khai. Do đó, Bitcoin đã trở thành một công cụ ẩn danh bị nguyền rủa, tạo điều kiện cho các hoạt động bất hợp pháp và dẫn đến hành động pháp lý chống lại những kẻ phạm tội bằng cách truy tìm các giao dịch (Greenberg, 2024).

Hơn nữa, có vẻ sai lầm khi Bitcoin không phải chịu sự can thiệp mạnh mẽ của cơ quan quản lý hoặc thậm chí là lệnh cấm ảo. Ngay cả đối với các tổ chức tự trị phi tập trung (DAO), cũng dễ dàng chấp nhận niềm tin rằng mọi người được bảo vệ khỏi sự can thiệp hiệu quả của các cơ quan thực thi pháp luật. DAO là một cộng đồng kỹ thuật số do thành viên sở hữu, không có sự lãnh đạo trung tâm và dựa trên công nghệ blockchain. Một trường hợp gần đây liên quan đến BarnBridge DAO, công ty đã bị SEC phạt hơn 1,7 triệu USD vì không đăng ký chào bán và bán chứng khoán tiền điện tử. Mặc dù tuyên bố quyền tự chủ, DAO đã giải quyết sau khi SEC gây áp lực cho những người sáng lập. Khi các quản trị viên của cơ sở hạ tầng phi tập trung bị phát hiện, chính quyền có thể truy tố họ một cách hiệu quả, nêu rõ các giới hạn của quyền tự chủ được yêu cầu.

Nguyên tắc này cũng áp dụng cho Bitcoin. Mạng Bitcoin có cấu trúc quản trị trong đó vai trò được chỉ định cho các cá nhân được xác định. Do các khoản thanh toán bất hợp pháp quy mô lớn được thực hiện bằng Bitcoin, chính quyền có thể quyết định truy tố những cá nhân này. Các nhà lập pháp có thể áp đặt các quy định mạnh mẽ về tài chính phi tập trung nếu họ thấy cần thiết.

Những phát triển gần đây như tăng tiền phạt đối với quy định lỏng lẻo (Noonan và Smith, 2024). và thỏa thuận của EU nhằm tăng cường các quy tắc chống rửa tiền đối với tài sản tiền điện tử[7], cho thấy sự thừa nhận ngày càng tăng về nhu cầu phải có quy định chặt chẽ hơn trong không gian đơn vị tiền điện tử.

Kết luận

Mức giá của Bitcoin không phải là dấu hiệu cho thấy tính bền vững của nó. Nếu không có dữ liệu kinh tế cơ bản thì sẽ không có giá trị hợp lý để đưa ra những dự đoán nghiêm túc. Không có “bằng chứng về giá” trong bong bóng đầu cơ. Ngược lại, việc bong bóng đầu cơ tái phát cho thấy tính hiệu quả của việc vận động hành lang Bitcoin. Vốn “thị trường” định lượng tổng thiệt hại xã hội sẽ xảy ra khi ngôi nhà bài sụp đổ. Các nhà chức trách phải luôn cảnh giác để bảo vệ xã hội khỏi hoạt động rửa tiền, tội phạm mạng và các tội phạm khác, thiệt hại kinh tế đối với những người có trình độ học vấn tài chính thấp hơn và thiệt hại môi trường trên diện rộng. Công việc vẫn chưa xong.

Ghi chú

[1] Các ví dụ nổi bật gần đây bao gồm sự sụp đổ của sàn giao dịch tiền điện tử FTX và bản án hình sự của người sáng lập Sam Bankman-Fried, An bị phạt 4,3 tỷ USD vì rửa tiền và vi phạm lệnh trừng phạt, Luna/TerraUSD sụp đổ và Three Arrows Capital đóng cửa hoặc thanh lý.

[2] Những mâu thuẫn trong câu chuyện ban đầu là rõ ràng: Giống như vàng, Bitcoin được cho là phải một hàng rào chống lại những biến động của thị trường tài chính và hoạt động như một nơi trú ẩn an toàn trong thị trường giá xuống, thay vì có mối tương quan tích cực với các khoản đầu tư đầu cơ rủi ro nhất. Bất chấp sự chấp thuận của Giám đốc điều hành BlackRock, Larry Fink, đối với ETF, thật khó để hiểu tại sao ETF lại là “bước đệm cho quá trình mã hóa” mặc dù đây là nơi sử dụng các sản phẩm tài chính truyền thống từ thời kỳ tiền mã hóa (Rosen 2014).

[3] Dunn (2021) cho rằng bong bóng Bitcoin đầu tiên vào năm 2013 là do sàn giao dịch Mt Gox. Sự phá sản của nó dẫn đến việc mất 650.000 Bitcoin vì nó lưu trữ 70% tất cả các giao dịch Bitcoin. (2021) cho thấy sự bùng nổ ban đầu, từ 100 USD lên 1.000 USD trong hai tháng, cũng bị thao túng thông qua phần mềm giao dịch. Griffin (2020) liên kết làn sóng thứ hai và thứ ba với sự ra mắt và trỗi dậy của Tether. Tether là một stablecoin được thiết kế để duy trì giá trị ổn định được hỗ trợ bởi tiền tệ fiat. Phát hiện của Griffin về sự bùng nổ năm 2017 cho thấy rằng 50% mức tăng giá là do thao túng Tether.

[4] Trong không gian tiền điện tử, có thể thấy nhiều kỹ thuật thao túng: 1) Giao dịch rửa tiền yêu cầu cùng một chủ sở hữu liên tục mua và bán các đơn vị tiền điện tử, làm tăng khối lượng giao dịch và đánh lừa các nhà đầu tư về cung cầu, từ đó ảnh hưởng đến giá Discover. Một nghiên cứu dựa trên mẫu gồm gần 30 sàn giao dịch tiền điện tử lớn, bao gồm cả Bitcoin, cho thấy giao dịch rửa tiền chiếm 77,5% tổng khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch không được kiểm soát (Cong 2023). 2) Các kế hoạch bơm và bán liên quan đến những kẻ thao túng sử dụng thông tin sai lệch (thường thông qua phương tiện truyền thông xã hội được nâng cao về mặt thuật toán) để tăng giá một cách giả tạo và thu hút người mua để họ có thể bán kiếm lời. Vào ngày 9 tháng 1, tài khoản chính thức của SEC Hoa Kỳ trên X (trước đây là Twitter) đã được đưa vào. Tin tặc đã đăng tin sai sự thật về việc SEC dự kiến ​​​​sẽ phê duyệt một quỹ ETF giao ngay có chứa Bitcoin. Khi SEC gỡ bỏ bài đăng khoảng 30 phút sau đó, giá Bitcoin tăng vọt và giảm mạnh (Reuters 2024). 3) “Thao túng cá voi” xảy ra khi những người nắm giữ lớn tác động đến giá của tiền điện tử để mua hoặc bán số tiền lớn một cách có chiến lược.

[5] Gần đây, nền tảng tiền điện tử khổng lồ Tether đã trở thành một trong những phương thức thanh toán chính của những kẻ rửa tiền ở Đông Nam Á (UNODC 2024). Nhưng chỉ vì Tether ngày càng được sử dụng nhiều hơn để rửa tiền, điều đó không có nghĩa là việc sử dụng Bitcoin đang giảm dần.

[6] Điều đáng chú ý là Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ Gary Gensler tuyên bố rằng sự chấp thuận của cơ quan này không có nghĩa là sự chứng thực của Bitcoin, gọi Bitcoin "chủ yếu là đầu cơ. Tài sản tình dục, dễ bay hơi cũng đã bị ảnh hưởng." được sử dụng cho các hoạt động bất hợp pháp, bao gồm ransomware, rửa tiền, trốn tránh lệnh trừng phạt và tài trợ khủng bố. quy định thị trường đối với giao dịch rửa tiền (New York Times 2024).

[7] Các nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử phải sàng lọc những khách hàng thực hiện giao dịch trị giá €1.000 trở lên và báo cáo hoạt động đáng ngờ. Các công ty tài sản tiền điện tử xuyên biên giới phải trải qua các cuộc kiểm tra bổ sung (Reuters 2024a).