Khám phá đường cong trái phiếu: Phân biệt các nhà tạo lập thị trường tự động sơ cấp và thứ cấp

Tác giả: Jeff Emmett, Medium; Biên soạn bởi: Blockchain Robin, Chain Academy

Được xuất bản lần đầu trên nhân bản BCRG, bài viết này so sánh hai ứng dụng đường cong trái phiếu khác nhau và đóng vai trò quan trọng trong hệ sinh thái token. Bài viết này sẽ giới thiệu đường cong trái phiếu là cơ chế cốt lõi của Nhà tạo lập thị trường tự động hóa (AMM) và khám phá những kiến ​​thức cơ bản về Nhà tạo lập thị trường tự động hóa sơ cấp (PAMM*) và Nhà tạo lập thị trường tự động hóa thứ cấp (SAMM*) cũng như sự khác biệt giữa hai loại này. Bài viết này là một phần trong nỗ lực lớn hơn nhằm làm rõ và xác định không gian thiết kế đường cong liên kết để những công cụ này có thể được áp dụng một cách có trách nhiệm.

Nhóm nghiên cứu đường cong trái phiếu (BCRG) ban đầu đã hợp tác với Khu vực công kỹ thuật mã thông báo để thúc đẩy nghiên cứu, phát triển và giáo dục xung quanh chủ đề về đường cong trái phiếu, đặc biệt là trong việc sử dụng nó như một cơ chế phát hành năng động cho mật mã token. , và như một công cụ để tạo ra nền kinh tế token ổn định và bền vững có giá trị hơn.

*Lưu ý: Các thuật ngữ SAMM và PAMM ban đầu được đề xuất bởi các nhà nghiên cứu tại Gyrscope, một loại tiền ổn định thuật toán được xây dựng bằng các cơ chế này.

Tổng quan về đường cong trái phiếu Trong vài năm qua, đường cong trái phiếu là chủ đề thảo luận hấp dẫn trong không gian Web3. Việc sử dụng chúng trong các sản phẩm DeFi, chẳng hạn như sàn giao dịch phi tập trung, đã cách mạng hóa tính thanh khoản của token và tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch quy mô lớn đối với các token vốn hóa nhỏ theo cách mà trước đây không thể thực hiện được. Nói một cách đơn giản, nếu không có sự trợ giúp của đường cong trái phiếu, hệ sinh thái tiền điện tử sẽ không được như ngày nay. Mặc dù nhiều hệ sinh thái mã thông báo tận dụng lợi ích của các công cụ này nhưng cách chúng hoạt động hoặc tại sao chúng lại quan trọng như vậy vẫn là một bí ẩn đối với hầu hết người dùng.

Vậy đường cong trái phiếu là gì? Đường cong trái phiếu là một mã hóa toán học về mối quan hệ giữa hai hoặc nhiều tài sản được mã hóa. Được bắt đầu bằng các hợp đồng thông minh chạy trên blockchain, đường cong trái phiếu cơ bản nhất cho phép các tài sản này giao dịch với nhau, với đường cong trái phiếu xác định tỷ giá hối đoái của chúng. Một ví dụ phổ biến về phương trình đường cong trái phiếu là "X * Y = K", trong đó có "K bất biến" xác định giá trao đổi giữa mã thông báo X và mã thông báo Y. Khi nguồn cung của bất kỳ đồng tiền nào tăng hoặc giảm, "đường cong" sẽ xác định giá thay đổi như thế nào. Như chúng ta sẽ thấy, đường cong trái phiếu có thể được áp dụng trong các bối cảnh và cấu hình khác nhau, cung cấp cơ sở hạ tầng quan trọng cho các dự án triển khai nền kinh tế mã thông báo.

Ứng dụng đường cong trái phiếu trong thiết kế thị trườngHầu hết các đường cong trái phiếu hiện đang sử dụng đều được nhúng vào các nhà tạo lập thị trường tự động, chẳng hạn như Uniswap, Balancer hoặc Curve và chức năng chính của chúng là " Nhóm thanh khoản" tạo điều kiện thuận lợi cho việc trao đổi các token hiện có. Các cơ chế này có thể được coi là AMM thứ cấp (hoặc SAMM), vì mục đích của chúng là tạo điều kiện thuận lợi cho việc trao đổi thị trường thứ cấp giữa các token hiện có. Đã có nhiều bài viết về ứng dụng này của đường cong trái phiếu và nhiều hàm bất biến khác nhau đã được thử nghiệm cho nhiều mục đích khác nhau.

Một cách sử dụng khác của đường cong trái phiếu là phát hành trực tiếp (đúc) và đổi (đốt) mã thông báo. Các cơ chế này có thể được coi là AMM chính (hoặc PAMM), vì chúng là "nguồn" để phát hành mã thông báo khi tài sản dự trữ được gửi và là "phần chìm" cho việc mua lại mã thông báo khi tài sản dự trữ được rút khỏi giờ đường cong trái phiếu. PAMM cho phép hệ sinh thái cung cấp token năng động và có thể được coi là cơ chế “khám phá nguồn cung” cho các token được triển khai bằng các công cụ này.

PAMM giải quyết một số thách thức chính trong thiết kế mã thông báo ngày nay, chẳng hạn như các dự án phải đoán xem hệ thống của họ sẽ cần bao nhiêu mã thông báo trong suốt thời gian tồn tại của nó. Bằng cách cho phép cung cấp mã thông báo linh hoạt dựa trên nhu cầu thị trường, PAMM không chỉ đơn giản hóa quá trình ra quyết định sớm mà còn đóng vai trò là công cụ gây quỹ liên tục cho các dự án hiệu quả, sở hữu tất cả tính thanh khoản của giao thức theo mặc định.

Chúng ta sẽ đi sâu vào hai trường hợp sử dụng đường cong trái phiếu này để hiểu lợi ích mà chúng mang lại cho hệ sinh thái mã thông báo và khám phá ngắn gọn cách chúng có thể được kết hợp để cung cấp giải pháp cho hệ sinh thái mã thông báo ở mọi quy mô. của cơ sở hạ tầng quan trọng.

SAMM là cơ chế khám phá giá: Sản phẩm-thị trường phù hợp ban đầuSự trỗi dậy của tài chính phi tập trung (DeFi) đã dẫn đến sự phát triển của các nền tảng AMM như Uniswap, Balancer và Curve, những nền tảng này các nền tảng thay thế giao dịch sổ đặt hàng truyền thống bằng các trao đổi không đồng bộ thông qua “nhóm thanh khoản”. Các nhóm thanh khoản này cho phép chủ sở hữu mã thông báo gửi các mã thông báo đã chọn vào hợp đồng thông minh để các nhà giao dịch có thể dễ dàng trao đổi giữa các tài sản trong nhóm dựa trên thuật toán định giá do đường cong trái phiếu đặt ra.

Các cấu trúc thị trường mới này cải thiện một số khía cạnh của giao dịch sổ lệnh: chúng không có tính giám sát (vì không cần trao đổi để giữ tiền thay mặt cho người dùng), chúng không đồng bộ (vì lệnh của người mua và người bán thực hiện không yêu cầu khớp trực tiếp mà thay vào đó có thể được chuyển đến một nhóm) và quan trọng nhất là phí mà nhà giao dịch trả sẽ không chuyển đến một số sàn giao dịch trung gian mà quay trở lại chính nhà cung cấp thanh khoản.

Trước khi xuất hiện AMM thứ cấp, các đồng tiền duy nhất có khối lượng giao dịch ổn định (và do đó có tính thanh khoản trong giao dịch) là Bitcoin, Ethereum và có thể là một số loại tiền khác. Hầu hết các đồng tiền tồn tại hầu như không thể giao dịch được và chúng gặp nhiều vấn đề trong việc xác định giá do lượng giao dịch thấp và sổ lệnh mỏng. Các ứng dụng phi tập trung như Uniswap cung cấp nền tảng cho phép triển khai SAMM dễ dàng, cho phép một số lượng lớn token vốn hóa nhỏ tìm được mức thanh khoản giao dịch. SAMM là thời điểm phù hợp với thị trường sản phẩm đầu tiên của đường cong trái phiếu, cung cấp khả năng khám phá giá và thanh khoản giao dịch cho hầu hết các mã thông báo và chúng tôi tin rằng sẽ còn nhiều điều nữa sẽ xảy ra.

PAMM là cơ chế khám phá nguồn cung: Sức mạnh của việc phát hành mã thông báo độngHãy tưởng tượng bạn muốn điều hành một công viên giải trí, nhưng trước khi bạn có thể bắt đầu vận hành. Trước đây, bạn cần xác định số chuyến đi cần thiết để đáp ứng nhu cầu của khách hàng sau 15 năm kể từ bây giờ. Nghe có vẻ không thể? Đây ít nhiều là cách mà hầu hết các token được phát hành ngày nay, với các nhóm phát triển thiết lập lịch trình phát hành token được xác định trước, đôi khi kéo dài hàng trăm năm.

Với các AMM chính, các nhà thiết kế hệ sinh thái mã thông báo không còn phải đoán xem hệ sinh thái của họ sẽ cần bao nhiêu mã thông báo và tốc độ tăng trưởng như thế nào.

Không giống như SAMM, PAMM sử dụng đường cong trái phiếu để tạo điều kiện thuận lợi cho việc đúc và đốt mã thông báo, từ đó cung cấp cơ chế phát hành và mua lại tự động để cung cấp mã thông báo động. PAMM là một công cụ “khám phá nguồn cung” (so với chức năng “khám phá giá” của SAMM) giúp giải quyết một số vấn đề sai lệch khuyến khích tiềm ẩn trong thiết kế và ra mắt hệ sinh thái mã thông báo. Bằng cách điều chỉnh nguồn cung cấp token dựa trên nhu cầu và nắm giữ tài sản ký gửi thông qua dự trữ hợp đồng thông minh tự động, PAMM đảm bảo rằng mỗi token có giá trị quy đổi được hỗ trợ bởi một tỷ lệ tài sản dự trữ.

Tại sao phải phát hành mã thông báo động? Hầu hết các token được triển khai ngày nay đều rơi vào hai thái cực của phạm vi phát hành: nguồn cung cố định ở một đầu và nguồn cung không giới hạn ở đầu kia. Mỗi mô hình phân phối này đều có ưu điểm và nhược điểm và được sử dụng vì những lý do khác nhau. Mã thông báo cung cấp cố định cung cấp cho chủ sở hữu một số đảm bảo rằng mã thông báo sẽ không bị pha loãng thông qua các đợt phát hành bổ sung - tuy nhiên, tính cứng nhắc của nguồn cung cấp cố định có thể hạn chế khả năng phân bổ mã thông báo của hệ sinh thái để đáp ứng nhu cầu mới nổi trên mạng. Mặt khác, nguồn cung cấp mã thông báo không giới hạn có thể khuyến khích các hành động như đặt cược bằng cách cung cấp phần thưởng mã thông báo, nhưng nếu năng suất mạng (và giá mã thông báo) không tăng theo nguồn cung, việc tăng nguồn cung không hạn chế có thể làm loãng chủ sở hữu mã thông báo hiện tại và giảm niềm tin vào mã thông báo.

Đường cong trái phiếu PAMM nằm ở điểm giữa giữa hai thái cực này, tận dụng Ưu điểm của cả hai bên. Điều này cho phép PAMM cung cấp cho các dự án nguồn cung cấp token linh hoạt có thể đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng (hoặc thu hẹp) trong khi vẫn duy trì giá trị token.

Việc phát hành động cho phép nguồn cung cấp mã thông báo mở rộng khi nhu cầu về các dịch vụ cụ thể tăng lên, trong khi vẫn đảm bảo rằng mọi mã thông báo trong nguồn cung đều được tài sản hỗ trợ theo tỷ lệ - điều này thông qua đường cong trái phiếu. Sự đảm bảo của chính những bất biến được tích hợp vào cơ chế phát hành PAMM.

PAMM bao gồm hai cơ chế cơ bản :

• Duy trì trao đổi quỹ: Người tham gia gửi tài sản dự trữ (chẳng hạn như USDC hoặc ETH) vào nhóm dự trữ hợp đồng thông minh PAMM, A Sau đó, số lượng token tương ứng sẽ được đúc dựa trên giá được báo cáo hiện tại của đường cong trái phiếu bất biến và gửi cho người tham gia.

• Đốt tiền rút từ sàn giao dịch: Người tham gia có thể đốt một số token của họ bằng cách bán token cho PAMM và đổi lấy tài sản dự trữ (chẳng hạn như USDC hoặc ETH). Giá quyền chọn mua này được xác định bởi các bất biến của đường cong trái phiếu.

Mô hình Machinations của PAMM, trong đó token được phát hành và tiêu hủy dựa trên việc gửi và rút tài sản dự trữ từ quỹ dự trữ PAMM.

Ngày nay có rất nhiều PAMM được triển khai và tồn tại trên thực tế, mặc dù thuật ngữ và cách tùy chỉnh có thể khác nhau rất nhiều giữa các nhóm khác nhau sử dụng các công cụ này. Nhóm Nghiên cứu Đường cong Trái phiếu đã bắt đầu một loạt nghiên cứu điển hình về việc triển khai nhiều công cụ giống PAMM khác nhau để hiểu những ưu điểm và nhược điểm của các cơ chế này trong việc triển khai thực địa. Chúng tôi dự định tăng cường thảo luận về các phương pháp hay nhất trong thiết kế và cấu hình các đường cong này, cung cấp bản thiết kế hữu ích cho những người khác. Chúng tôi mong muốn thiết lập các cấu trúc dữ liệu để lập mô hình phân tích và mô phỏng các công cụ mới này, đồng thời chia sẻ các bài học kinh nghiệm trong quá trình triển khai.

Những lợi ích đầy hứa hẹn của việc kết hợp PAMM và SAMM Bỏ qua các cơ chế cụ thể của PAMM và SAMM, khi được sử dụng cùng nhau trong một hệ sinh thái, những công cụ này có thể mang lại nhiều lợi ích hơn cho nền kinh tế tiền xu. Sự tồn tại đồng thời của thị trường phát hành sơ cấp và thị trường trao đổi thứ cấp tạo cơ hội cho hoạt động kinh doanh chênh lệch giá khi các thị trường này có giá trị khác nhau, nếu được thiết kế chính xác thì cuối cùng có thể mang lại lợi ích cho toàn bộ hệ thống.

Nếu giá mã thông báo trên SAMM cao hơn giá đúc trên PAMM thì bất kỳ người tham gia nào cũng có thể đúc mã thông báo mới trên PAMM bằng cách gửi tài sản dự trữ, do đó làm tăng nguồn cung cấp mã thông báo trên thị trường sơ cấp (và giá). Sau đó, họ có thể bán các mã thông báo này trên SAMM với giá cao hơn mức giá họ vừa mua, do đó giảm giá mã thông báo trên thị trường thứ cấp. Hành động này giúp điều chỉnh hai mức giá thị trường bằng cách tăng nguồn cung cấp mã thông báo để đáp ứng nhu cầu, trong khi các nhà kinh doanh chênh lệch giá nhận được mức chênh lệch cho hành động khắc phục của họ nhằm tăng nguồn cung cấp mã thông báo.

Điều này cũng hoạt động theo hướng khác - nếu một mã thông báo giao dịch trên SAMM với giá thấp hơn giá ghi trên PAMM thì bất kỳ ai cũng có thể mua các mã thông báo đó trên thị trường thứ cấp với giá thấp hơn và chuyển chúng trở lại thị trường thứ cấp. thị trường sơ cấp để đổi lấy tài sản dự trữ cơ bản, một lần nữa đạt được chênh lệch giá. Điều này cũng sẽ đưa giá của hai thị trường lại gần nhau hơn và giảm nguồn cung cấp mã thông báo để giải quyết tình trạng thiếu nhu cầu về mã thông báo.

Mặc dù bản thân những hành động này có vẻ không đặc biệt thú vị nhưng những tác động mang tính hệ thống mang lại sẽ khiến các nhà thiết kế mã thông báo quan tâm. Hiệu ứng này được thể hiện bằng biểu đồ giá token bên dưới.

Một ví dụ thời gian thực về tương tác PAMM và SAMM ngăn chặn sự biến động giá của mã thông báo trong hệ sinh thái mã thông báo Truebit. Trong hình, đường màu xanh biểu thị giá SAMM của mã thông báo TRU, đường màu cam biểu thị giá PAMM của cùng mã thông báo và đường màu đỏ biểu thị nguồn cung mã thông báo. Dữ liệu và biểu đồ của @banteg, với nhận xét và minh họa của Jeff Emmett.

Hình trên cho thấy tác dụng giảm thiểu biến động giá của PAMM và SAMM trong hệ sinh thái token hiện có. Như đã đề cập ở trên, khi giá token trên SAMM vượt quá giá đúc trên PAMM, những người tham gia thị trường sẽ đáp ứng nhu cầu SAMM bằng cách tăng nguồn cung token bằng cách gửi dự trữ (ETH trong trường hợp này) trên PAMM và nguồn cung tăng thêm này được bán cho nhu cầu trên SAMM ở mức giá có lợi nhuận. Những hành động này không chỉ giữ giá cả ổn định giữa thị trường sơ cấp và thứ cấp mà còn biến những gì có thể là một động thái bơm đầu cơ thành một đợt tăng giá suôn sẻ hơn, ổn định hơn. (Đây là một thiết kế hoàn toàn khác được cân nhắc cho những lần giảm giá tiếp theo.)

Về cơ bản, sự kết hợp giữa PAMM và SAMM trong hệ sinh thái mã thông báo có thể tạo ra "giảm thiểu biến động" cho giá mã thông báo "Hiệu ứng. Hiệu ứng này đã được quan sát thấy trong các mô hình cũng như trong quá trình triển khai thực tế, mặc dù những hạn chế và nhược điểm tiềm ẩn của những hiệu ứng này cần được nghiên cứu thêm.

Mặc dù việc khám phá thêm những lợi ích này sẽ phải chờ các bài viết tiếp theo, nhưng tiềm năng của những công cụ này trong việc giải quyết một số thách thức chính của nền kinh tế mã thông báo tiền điện tử—chẳng hạn như giảm sự biến động giá quá mức—là rất lớn. đầy hứa hẹn và xứng đáng được điều tra thêm.

Kết luận và nghiên cứu trong tương lai Đường cong trái phiếu đã là một phần quan trọng của không gian Web3 và tầm quan trọng của chúng sẽ tiếp tục tăng lên. PAMM và SAMM đã chứng tỏ chúng hữu ích cho các nền kinh tế token lớn và nhỏ. Cho dù cung cấp hướng dẫn cho hệ sinh thái mã thông báo ở giai đoạn đầu hay tạo điều kiện trao đổi trong hệ sinh thái trưởng thành, đường cong trái phiếu sẽ tiếp tục đóng một vai trò quan trọng trong nền kinh tế kỹ thuật số dưới nhiều hình thức và chức năng khác nhau.

Việc thăm dò và nghiên cứu đường cong trái phiếu vẫn đang ở giai đoạn đầu. Mặc dù đã có nhiều bài viết và triển khai trong lĩnh vực SAMM (mặc dù không thường xuyên có tên đó), nhưng PAMM vẫn còn tương đối mới và chưa được nghiên cứu kỹ lưỡng. Để xây dựng cơ sở hạ tầng công cộng kỹ thuật số mạnh mẽ và có trách nhiệm với xã hội cần thiết cho ngành kỹ thuật, các nhà phát triển đang phát triển các công nghệ mới này phải tiếp tục hỗ trợ nghiên cứu, phát triển và giáo dục kỹ thuật mã thông báo—đặc biệt là nghiên cứu liên tục về đường cong trái phiếu.

Nhóm Nghiên cứu Đường cong Trái phiếu mong muốn được tiếp tục nghiên cứu của mình thông qua nguồn tài trợ thêm từ nhiều đối tác nghiên cứu. Lộ trình nghiên cứu của chúng tôi bao gồm các nghiên cứu điển hình sâu hơn và phân tích thực nghiệm về các PAMM hiện có, khám phá mối quan hệ giữa PAMM và SAMM, mô phỏng tương tác của chúng, v.v., để tiết lộ lợi ích của những đường cong hấp dẫn này. Các ấn phẩm trong tương lai của chúng tôi sẽ đề cập đến những lợi ích hữu hình mà các công cụ mới này mang lại cho các dự án và người dùng, đi sâu vào một số hoạt động triển khai hiện có của họ và thậm chí khám phá cách chúng tái tạo các quy trình có trong tự nhiên.

Nghiên cứu đang diễn ra này sẽ nâng cao đáng kể sự hiểu biết của chúng tôi về những công cụ mới này cũng như tiềm năng to lớn của chúng nhằm giải quyết những thách thức mà DeFi (và ReFi) đang phải đối mặt nhằm tạo ra tác động tích cực, lâu dài đến thế giới.

Bài viết này được viết bởi Jeff Emmett, Jessica Zartler và Curiousrabbit, với sự tham gia của Jakob Hackel và đặc biệt cảm ơn Token Engineering Public Domain đã cung cấp hỗ trợ tài chính cho vòng nghiên cứu đầu tiên này.