Việc cắt giảm lãi suất của Fed chỉ kích thích thị trường chứng khoán chứ không phải nền kinh tế

Nguồn: Chu Tử Hoành

Tháng 8 hàng năm, các thống đốc ngân hàng trung ương trên khắp thế giới tập trung tại Jackson Hole, Wyoming, một khu nghỉ mát trượt tuyết ở miền trung nước Mỹ, để tham gia vào một "hội nghị chuyên đề" do Ngân hàng Trung ương tổ chức. Ngân hàng Dự trữ Liên bang Thành phố Kansas.   Các nhân viên ngân hàng đã có cơ hội thảo luận về chính sách tiền tệ và tính hiệu quả của nó trong việc "quản lý nền kinh tế", đặc biệt là "kiểm soát" lạm phát và cung cấp lượng "thanh khoản" phù hợp cho hệ thống tài chính.

Hội nghị chuyên đề năm nay diễn ra trong bối cảnh Fed đang phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan về việc có nên cắt giảm lãi suất "chính sách" hay không khi nền kinh tế có dấu hiệu hạ nhiệt nhưng lạm phát vẫn "chắc chắn" giảm về mục tiêu 2% của Fed. Cái gọi là lãi suất chính sách đặt ra mức sàn cho mọi lãi suất vay đối với các hộ gia đình và doanh nghiệp ở Hoa Kỳ (và hầu hết các quốc gia trên thế giới). Hiện tại, tỷ lệ này đang ở mức cao nhất trong 23 năm.  

Vào đầu tháng 8, khi Cục Dự trữ Liên bang quyết định không cắt giảm lãi suất chính sách tại cuộc họp tháng 7, thị trường tài chính hoảng loạn và bắt đầu bán cổ phiếu doanh nghiệp. Sau đó, dữ liệu việc làm tháng 7 cho thấy số lượng việc làm ròng giảm mạnh. tăng trưởng và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng. Tuy nhiên, dữ liệu lạm phát mới nhất sau đó cho thấy lạm phát tiếp tục giảm (khiêm tốn) và thị trường dần bình tĩnh lại, đặc biệt là khi Chủ tịch Fed Jerome Powell bắt đầu nói rõ rằng ngân hàng trung ương sẽ cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tháng 9.  

Powell nhắc lại quan điểm này trong bài phát biểu tại Hội nghị chuyên đề kinh tế Jackson Hole vào thứ Sáu. "Chúng tôi đã tiếp tục tiến tới mục tiêu 2% của mình. Tôi ngày càng tin tưởng rằng lạm phát sẽ quay trở lại mức 2% một cách bền vững...Thị trường lao động đã hạ nhiệt đáng kể do tình trạng quá nóng trước đó. Thị trường lao động< em>Nó có vẻ như đây sẽ không phải là nguyên nhân gây ra áp lực lạm phát gia tăng trong ngắn hạn... Chúng tôi không muốn hoặc hoan nghênh việc điều kiện thị trường lao động hạ nhiệt hơn nữaCon đường phía trước rất rõ ràng. việc cắt giảm lãi suất sẽ phụ thuộc vào dữ liệu đến, triển vọng thay đổi và sự cân bằng rủi ro ”

Powell sau đó tuyên bố rằng nền kinh tế Mỹ không suy thoái do chính sách tiền tệ của Fed đã giảm. . “Chính sách tiền tệ hạn chế của chúng tôi giúp khôi phục sự cân bằng giữa tổng cung và tổng cầu, giảm bớt áp lực lạm phát và đảm bảo rằng kỳ vọng lạm phát vẫn ổn định.” Ông tin rằng giá cả tăng là do chi tiêu của người tiêu dùng tăng và sự thiếu hụt nguồn cung. Điều này đúng, nhưng câu hỏi đặt ra là yếu tố nào là quan trọng nhất.   Hầu hết, nếu không phải tất cả, các nghiên cứu về thời kỳ lạm phát cho thấy rằng yếu tố cung chiếm ưu thế, chứ không phải nhu cầu tiêu dùng quá mức, chi tiêu chính phủ hoặc tăng trưởng tiền lương "quá mức" ---Đây là những lập luận được đưa ra bởi ngân hàng trung ương. các thống đốc vào thời điểm đó để biện minh cho việc tăng lãi suất đáng kể.  

Tuy nhiên, Powell đã ám chỉ nguyên nhân thực sự trong bài phát biểu của mình:“Lạm phát cao là một hiện tượng toàn cầu phản ánh những kinh nghiệm chung: nhu cầu hàng hóa tăng nhanh và chuỗi cung ứng căng thẳng, thắt chặt. thị trường lao động, và giá cả hàng hóa tăng mạnh ”Điều này cũng giải thích cho sự sụt giảm lạm phát sau đó:“Sự biến dạng cung cầu do dịch bệnh gây ra, cũng như tác động nặng nề đến thị trường năng lượng và hàng hóa, có mức độ lạm phát cao. Sự đảo ngược của các yếu tố này, mất nhiều thời gian hơn dự kiến, là một phần quan trọng dẫn đến sự suy giảm lạm phát và cuối cùng đóng một vai trò quan trọng trong tình trạng giảm phát sau đó. , Powell tiếp tục đưa ra tuyên bố rằng "chính sách tiền tệ hạn chế" của ngân hàng trung ương hoạt động bằng cách"điều tiết tổng cầu".   Powell cũng nhắc lại quan niệm sai lầm rằng chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương giúp "ổn định kỳ vọng lạm phát", được cho là chìa khóa để kiểm soát lạm phát. Nhưng một lần nữa điều này là vô nghĩa, vì nghiên cứu gần đây cho thấy rõ ràng rằng "kỳ vọng" ít tác động đến lạm phát.  Như nhà kinh tế Rudd của Fed gần đây đã kết luận:“Các nhà kinh tế và các nhà hoạch định chính sách kinh tế tin rằng kỳ vọng của các hộ gia đình và doanh nghiệp về lạm phát trong tương lai là những yếu tố chính quyết định lạm phát thực tế. Việc xem xét các tài liệu lý thuyết và thực nghiệm có liên quan cho thấy điều này. niềm tin dựa trên một nền tảng cực kỳ không ổn định và có thể chứng minh rằng việc tuân theo niềm tin này một cách thiếu suy xét có thể dễ dàng dẫn đến những sai lầm chính sách nghiêm trọng."

Powell cũng nói. Các khái niệm chính thống khác đã được đề xuất để giải thích lạm phát và để giải thích biện minh cho "chính sách tiền tệ hạn chế" của họ. Đầu tiên là cái gọi là “tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên” (NAIRU). Lý thuyết cho rằng tỷ lệ thất nghiệp đủ thấp để duy trì tăng trưởng kinh tế trong trường hợp không có lạm phát, nhưng không đủ cao để báo hiệu suy thoái kinh tế. Nhưng NAIRU là một bữa tiệc phù du và hay thay đổi vô cùng khác.  

NAIRU có liên quan đến cái gọi là Đường cong Phillips, một sáng tạo của Keynes cho rằng khi thị trường lao động quá "chặt chẽ" (tức là tỷ lệ thất nghiệp dưới NAIRU), mức lương quá cao lạm phát sẽ tăng. Có sự “đánh đổi” giữa tiền lương và lạm phát. Lý thuyết này đã bị bác bỏ về mặt thực nghiệm vào những năm 1970 khi nền kinh tế trải qua tình trạng "lạm phát đình trệ" (tức là thất nghiệp gia tăng, tăng trưởng chậm và lạm phát gia tăng).

Kể từ đó, một số nghiên cứu đã chỉ ra rằng không có "đường cong" nào cả, không có mối tương quan giữa những thay đổi về tỷ lệ thất nghiệp, tiền lương và lạm phát. Trên thực tế, nhận xét của Powell về NAIRU hoàn toàn trái ngược với những gì ông nói tại Hội nghị chuyên đề Jackson Hole 2018. Vào thời điểm đó, Powell đề xuất rằng có thể không có bất kỳ tác dụng nào khi tuân theo các "chỉ số" truyền thống thông thường - NAIRU, đo lường khi nền kinh tế ở tốc độ tối ưu - hoặc tỷ lệ tự nhiên, đo lường khi chi phí vay là phù hợp.

Một lần nữa, ý tưởng cho rằng có một mức lãi suất tự nhiên có thể kiềm chế lạm phát mà không gây tổn hại đến tăng trưởng kinh tế và rằng các ngân hàng trung ương nên đo lường và tuân thủ tỷ lệ này là không phù hợp với thực tế của nền sản xuất tư bản chủ nghĩa. Ngay cả Chủ tịch ECB diều hâu Isabelle Schnabel cũng thừa nhận: "Vấn đề là nó không thể được ước tính một cách chắc chắn, có nghĩa là nó cực kỳ khó vận hành...Vấn đề là chúng ta không biết chính xác nó ở đâu.”(!)

Rõ ràng, tốc độ tăng trưởng tự nhiên của những mức tăng không lạm phát hài hòa này liên tục thay đổi!   “Điều hướng bằng các ngôi sao nghe có vẻ đơn giản. Tuy nhiên, việc sử dụng các ngôi sao để định hướng chính sách trong thực tế gần đây đã gặp nhiều thách thức vì những đánh giá tốt nhất của chúng tôi về vị trí của các ngôi sao đã thay đổi đáng kể.  < /em>Schnabel tiếp tục:“Kinh nghiệm đã tiết lộ hai thực tế về mối quan hệ giữa lạm phát và thất nghiệp liên quan trực tiếp đến hai câu hỏi mà tôi đã bắt đầu. Đầu tiên, các ngôi sao đôi khi ở rất xa nơi chúng ta nhìn thấy chúng. Đặc biệt, hiện tại chúng tôi biết rằng mức thất nghiệp so với ước tính thời gian thực của chúng tôi về NAIRU (u*) đôi khi có thể gây hiểu nhầm về tình trạng của nền kinh tế hoặc lạm phát trong tương lai. Thứ hai, điều ngược lại cũng đúng: lạm phát có thể không còn là chỉ báo đầu tiên hoặc tốt nhất về sự thắt chặt của thị trường lao động và áp lực sử dụng nguồn lực ngày càng tăng. ”  Khi đó, lạm phát là vô dụng.

Hội nghị chuyên đề Jackson Hole năm 2024 tiếp tục với một số nhà kinh tế chính thống có uy tín trình bày Bài viết về Hiệu quả của Chính sách Tiền tệ. xem lại lời giải thích của Đường cong Phillips và Beveridge về sự gia tăng lạm phát của Hoa Kỳ sau sự sụp đổ của đại dịch năm 2020. Đường cong Beveridge mô tả sự gia tăng số lượng việc làm còn trống và ngược lại. Các diễn giả đã nói với các chủ ngân hàng trung ương,“Sự đồng thuận trước khi tăng vọt. cả hai đường cong cần phải được sửa đổi đáng kể. ”  Nói cách khác, các lý thuyết chính thống hiện tại không thể giải thích được sự gia tăng lạm phát sau đại dịch gần đây. p>

Mặc dù vậy, Powell vẫn tuyên bố rằng chính sách tiền tệ Thành công : “Tóm lại, việc chữa lành sự biến dạng của đại dịch, những nỗ lực của chúng tôi nhằm kiềm chế tổng cầu và ổn định kỳ vọng đã kết hợp để đẩy lạm phát lên con đường hướng tới mục tiêu 2% ngày càng có vẻ bền vững. ”  Và đó thậm chí không phải là cuộc suy thoái đã cảnh báo thị trường tài chính chỉ ba tuần trước. Một cuộc “hạ cánh nhẹ nhàng” đối với nền kinh tế vẫn đi đúng hướng, với tốc độ tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ, tỷ lệ thất nghiệp thấp và