Nguồn: Tại sao Twenty One Capital lại quan tâm đến tính biến động hơn là Bitcoin; Người dịch: Daisy, ChainCatcher
Lưu ý của biên tập viên:
Bài viết này được biên soạn từ cuộc trò chuyện chuyên sâu trên podcast về tiền điện tử Unchained, do người dẫn chương trình Laura Shin và hai khách mời – Jeff Park (cựu nhà đầu tư của Jump Trading, giám đốc đầu tư hiện tại của 21Shares) và Mark Palmer (nhà phân tích của Bitwise) dẫn chương trình. Chủ đề tập trung vào 21 Capital, một công ty nắm giữ Bitcoin mới được đồng sáng lập bởi Tether, SoftBank, Bitfinex và Cantor. Mục tiêu của nó là tăng lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu (BPS) và tỷ lệ lợi nhuận Bitcoin (BRR). Đây được xem là nỗ lực mới nhằm "thương mại hóa" Bitcoin sau MicroStrategy.
Cuộc trò chuyện xoay quanh bốn vấn đề cốt lõi: logic hành vi của các nhà đầu tư chiến lược, Tether và việc tái thiết cơ cấu vốn toàn cầu, con đường chênh lệch giá giữa các quỹ Nhật Bản và trái phiếu Hoa Kỳ, và liệu Solana có tiềm năng sao chép mô hình tài chính hóa Bitcoin hay không. Nội dung bao gồm nhiều khía cạnh như xu hướng tài chính vĩ mô, thiết kế cấu trúc vốn, sự khác biệt trong sở thích đầu tư và khả năng tường thuật.
Nội dung sau đây là bản biên soạn và biên tập của cuộc phỏng vấn.
TL;DR:
Các nhà đầu tư chiến lược tập trung vào sự biến động hơn là lợi nhuận và logic định giá cổ phiếu của 21 Capital dựa trên nhận thức về sự biến động.
Việc thành lập 21 Capital đánh dấu một giai đoạn mới trong quá trình thành lập công ty Bitcoin và được khởi xướng chung bởi một số tổ chức quốc tế.
Tether là bên hưởng lợi từ chênh lệch giá đô la, còn SoftBank đại diện cho nguồn vốn lâu nay bị kìm hãm của Nhật Bản. Cả hai đều đạt được sự chênh lệch giá toàn cầu thông qua Bitcoin.
Sự thay đổi trong môi trường quản lý của Hoa Kỳ đang thúc đẩy sự tham gia của các tổ chức và luật về tiền ổn định và tài sản kỹ thuật số được coi là một bước đi quan trọng.
Lựa chọn của nhà đầu tư không chỉ dựa trên cơ cấu sản phẩm mà còn phản ánh các giá trị và sở thích tường thuật (Saylor so với Mallers).
Có những khác biệt về mặt cấu trúc trong con đường tài chính hóa của Solana và cơ chế lạm phát, mô hình thế chấp và tín dụng tài sản của nó không thể so sánh với Bitcoin.
Các công ty chiến lược không xem xét đến lợi nhuận mà dựa vào sự biến động để định giá
Laura Shin: Tether, Bitfinex, SoftBank và Cantor Equity Partners đã đồng sáng lập công ty nắm giữ Bitcoin 21 Capital, hoạt động theo cách tương tự như MicroStrategy. Ban đầu, công ty nắm giữ 42.000 bitcoin với giá trị thị trường khoảng 4 tỷ đô la Mỹ, trở thành công ty nắm giữ bitcoin lớn thứ ba thế giới. Mục tiêu của họ là tăng giá bitcoin trên mỗi cổ phiếu (BPS) và tỷ lệ hoàn vốn bitcoin (BRR). Phản ứng đầu tiên của bạn là gì khi nghe tin này? Jeff, hãy chia sẻ trước nhé.
Jeff Park: Phản ứng đầu tiên của tôi là sốc. Nền tảng thể chế của 21 Capital rất đặc biệt, tượng trưng cho sự hội tụ của nhiều lực lượng toàn cầu như chính trị, kinh tế, vốn và vốn xã hội trên Bitcoin. Dưới sự dẫn dắt của Jack Mallers, đây là sự hợp tác xuyên thế hệ và xuyên lĩnh vực quan trọng, đánh dấu sự tái thiết toàn cầu của trật tự tài chính xung quanh Bitcoin và là thời điểm quan trọng trong lịch sử phát triển mã hóa. Hiện nay, nhiều nhà đầu tư chiến lược không quan tâm đến lợi nhuận và báo cáo tài chính có tác động hạn chế đến giá cổ phiếu. Các nhà đầu tư mua cổ phiếu CEP với mức phí bảo hiểm gấp ba lần quan tâm nhiều hơn đến lợi nhuận từ biến động hơn là các mô hình lợi nhuận truyền thống.
Laura Shin: Mark, anh nghĩ sao?
Mark Palmer: Đây là lời khẳng định về chiến lược của Michael Saylor. Năm 2020, ông là người đầu tiên huy động vốn thông qua thị trường vốn để mua Bitcoin. Mặc dù vẫn còn bị nghi ngờ, nhưng hiện nay nó đã trở thành một mô hình điển hình của ngành. Những công ty mới như 21 Capital có thể học hỏi từ kinh nghiệm của MicroStrategy, tránh những sai lầm về tài chính và tiếp tục áp dụng các biện pháp hiệu quả để phát triển thêm các chiến lược của mình.
Tether, SoftBank và Bitcoin: Một trò chơi trọng tài toàn cầu
Laura Shin: Tether có thể là công ty có lợi nhuận bình quân đầu người cao nhất thế giới, với lợi nhuận là 13 tỷ đô la vào năm 2024. Trong bối cảnh lãi suất có khả năng giảm, công ty này có thể đã đạt mức thu nhập cao. Bây giờ ông là cổ đông lớn nhất của 21 Capital, điều này có nghĩa là định hướng chiến lược của công ty đang thay đổi không?
Mark Palmer: Đây là lựa chọn hợp lý của Tether để thúc đẩy đa dạng hóa doanh thu. Mặc dù hoạt động kinh doanh mới này không liên quan trực tiếp đến stablecoin, nhưng sự chuyển đổi này mang tính hướng tới tương lai khi xét đến khả năng quản lý stablecoin tại Hoa Kỳ. Tether đã ám chỉ rằng họ có thể thành lập một đơn vị kinh doanh mới cho thị trường Hoa Kỳ. Giữa áp lực pháp lý và sự mở rộng toàn cầu, điều khôn ngoan là tìm kiếm một môi trường hoạt động thân thiện hơn.
Jeff Park: Tether là người hưởng lợi mới từ sự thống trị của đồng đô la Mỹ. Quỹ này kiếm được lãi bằng cách nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ nhưng không cần phải trả lãi cho người nắm giữ quỹ. Điều này có thể được coi là một lỗ hổng tiền tệ. Sự kết hợp của nó với Bitcoin phản ánh nhu cầu của vốn toàn cầu đối với tài sản an toàn bên ngoài hệ thống Hoa Kỳ và cấu trúc của 21 Capital phản ánh điều này. Tether cũng đang thúc đẩy các dự án như Plasma, cố gắng mở rộng chức năng của các đồng tiền ổn định dựa trên Bitcoin. Đây là một bước quan trọng hướng tới sự đa dạng hóa, với mục tiêu cuối cùng là đạt được tiện ích tài chính thực sự thông qua tiêu chuẩn Bitcoin và đưa lợi nhuận trở lại hệ sinh thái Bitcoin, điều này có ý nghĩa sâu rộng đối với toàn bộ cộng đồng.
Laura Shin: Jeff, anh đã đề cập trong bản ghi nhớ dành cho nhà đầu tư rằng Tether là đồng eurodollar của thế kỷ 21. Ông có thể giải thích ngắn gọn bối cảnh lịch sử và địa chính trị đằng sau phán quyết này liên quan đến sự tham gia của SoftBank không?
Jeff Park: Sự hợp tác giữa Tether và SoftBank tạo nên một cơ cấu vốn lý tưởng. SoftBank đại diện cho nguồn vốn Nhật Bản lâu nay bị kìm hãm, vốn quen với việc tìm kiếm sự tăng trưởng thông qua các khoản đầu tư rủi ro cao như AI, ARM và WeWork. Masayoshi Son gọi đây là "kế hoạch 300 năm". Tether là bên hưởng lợi lớn nhất từ sự đàn áp tài chính toàn cầu, kiếm lợi nhuận thông qua hoạt động kinh doanh chênh lệch giá trái phiếu Hoa Kỳ. Sự kết hợp của cả hai đại diện cho sự hợp tác giữa các nước nhập khẩu vốn và các nước thu lợi nhuận, và Bitcoin là cầu nối chung của họ. Trong tương lai, các cấu trúc "quan hệ đối tác công tư" tương tự sẽ tăng lên, tích hợp vốn có chủ quyền và tránh rủi ro chính trị. Cấu trúc tam giác được hình thành bởi Tether, SoftBank và Cantor là một mô hình hiệp lực vốn hiệu quả và linh hoạt.
Laura Shin: Ý của bạn là vốn Nhật Bản đang tìm kiếm sự tăng trưởng ở nước ngoài và Tether có thể xuất khẩu đô la Mỹ cho các bên có nhu cầu này. Điều quan trọng là nó không chịu sự quản lý của Hoa Kỳ, đúng không?
Jeff Park: Đúng vậy. Tether và Nhật Bản đều là những người mua chính trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, nhưng phương pháp kiếm lợi nhuận của họ lại khác nhau: Tether kiếm được tiền lãi trực tiếp, trong khi Nhật Bản dựa vào chênh lệch lãi suất để phân bổ tài sản toàn cầu. Bitcoin đã trở thành phản ứng chung của cả hai bên trước kỳ vọng lãi suất sẽ giảm. Tether cần tìm nguồn lợi nhuận mới và SoftBank cần giải phóng nguồn vốn bị kìm hãm từ lâu. Bitcoin chỉ đáp ứng được nhu cầu của cả hai bên. MicroStrategy đã mở ra một kênh tài trợ đòn bẩy cho Bitcoin và việc giới thiệu các quỹ lãi suất thấp từ Nhật Bản để đầu tư vào Bitcoin sẽ là một hình thức kinh doanh chênh lệch giá toàn cầu, một con đường mà Saylor vẫn chưa đạt được.
Laura Shin: Mark, bạn nghĩ gì về phân tích của Jeff?
Mark Palmer: Tôi hoàn toàn đồng ý. Về bản chất, tài chính toàn cầu là việc kết nối vốn tìm kiếm lợi nhuận với tài sản tạo ra lợi nhuận. Tether có thể kết nối với nguồn vốn Nhật Bản hay không tùy thuộc vào việc các tổ chức có sẵn sàng tham gia thị trường hay không. Thị trường tiền điện tử trước đây do các nhà đầu tư bán lẻ thống trị, trong khi các tổ chức đứng ngoài cuộc do các quy định không rõ ràng. Nếu Hoa Kỳ thông qua luật về tiền điện tử ổn định và tài sản kỹ thuật số, các quỹ của tổ chức sẽ đổ vào. Bây giờ là thời điểm quan trọng để mã hóa cấu trúc vốn toàn cầu.
Saylor so với Mallers: Bạn đang đầu tư vào Bitcoin hay đức tin?
Laura Shin: Một số người cho rằng sự trở lại thị trường tiền điện tử của SoftBank có thể là một tín hiệu đáng mừng, đặc biệt khi xét đến việc Masayoshi Son đã mất 130 triệu đô la khi đầu tư vào Bitcoin vào năm 2017. Bạn nghĩ sao?
Jeff Park: Nhiều người lần đầu tham gia thị trường tiền điện tử sẽ gặp phải thua lỗ, nhưng điều này thường khiến họ quyết tâm hơn trong tương lai. Masayoshi Son là một nhà giao dịch vĩ mô điển hình và Vision Fund cũng là một nền tảng vĩ mô. Những thất bại ban đầu không có nghĩa là ông sẽ không thành công bây giờ. Ngày nay, các nhà đầu tư vĩ mô hàng đầu thế giới như Druckenmiller và Dalio đều đã tham gia vào Bitcoin và môi trường thị trường hoàn toàn khác so với năm 2017. SoftBank là chuyên gia về đòn bẩy và nếu kết hợp năng lực của công ty này với Bitcoin thì tiềm năng sẽ rất lớn.
Mark Palmer: Đúng vậy, thị trường còn non trẻ vào năm 2017-2018 và nhiều người đã mất tiền. Sự tham gia của các tổ chức hiện nay hợp lý hơn và mặc dù Bitcoin vẫn mang tính đầu cơ nhưng nền tảng của nó đã được cải thiện rất nhiều.
Laura Shin: Cuối cùng, chúng ta hãy nói về Cantor. Ông đánh giá thế nào về vai trò chiến lược của nó trong hoạt động niêm yết và tài chính?
Mark Palmer: Sự tham gia của Cantor phản ánh thái độ thay đổi của Phố Wall đối với tiền điện tử. Trước đây, các ngân hàng thường đứng ngoài cuộc do các quy định không rõ ràng, nhưng hiện nay khi các chính sách đã trở nên thân thiện hơn, các ngân hàng có thể tham gia với sự an tâm hơn trong khi vẫn bảo vệ được quyền lợi của khách hàng. Những thay đổi trong môi trường pháp lý đã tạo ra nhiều cơ hội cho họ.
Jeff Park: Tôi hoàn toàn đồng ý. Cantor là cầu nối giữa Hoa Kỳ và thủ đô toàn cầu. Trong bối cảnh cả Tether và SoftBank đều không chịu sự quản lý của Hoa Kỳ, Cantor đã đạt được sự ràng buộc về lợi ích của Hoa Kỳ. Đây là một trong những lý do tại sao Tether chọn hợp tác với SoftBank của Nhật Bản. Là những đồng minh quan trọng, Hoa Kỳ và Nhật Bản đã tích hợp chặt chẽ việc tài chính hóa Bitcoin với chiến lược địa chính trị thông qua cấu trúc tam giác được hình thành bởi Tether, SoftBank và Cantor.
Laura Shin: Chúng tôi đã trao đổi về địa chính trị, những thay đổi về quy định và các giai đoạn thị trường. Bạn nghĩ gì về thời điểm tham gia của 21 Capital? Hiện tại có gì khác biệt so với thời điểm MicroStrategy mới thành lập?
Jeff Park: MicroStrategy bước vào thị trường Bitcoin vào năm 2020 khi mối lo ngại về dịch bệnh và lạm phát đang gia tăng. Sự gia nhập của các tổ chức như PayPal và sự trỗi dậy của DeFi đã biến đây trở thành thời điểm lý tưởng. Sự tăng giá mạnh mẽ của Bitcoin vào năm 2021 đã chứng minh cho quyết định này. Hiện nay, khi môi trường quản lý của Hoa Kỳ sắp thay đổi và các quỹ đầu tư tổ chức dự kiến sẽ tham gia thị trường, đây là thời điểm rất thuận lợi để 21 Capital tham gia thị trường.
Mark Palmer: Dịch bệnh năm 2020 và các chính sách lỏng lẻo khiến mọi người lo lắng về tiền pháp định, vì vậy Saylor đã chuyển sang Bitcoin. Nhật Bản hiện nay cũng đang trải qua sự thức tỉnh tương tự. Mặc dù tuân thủ trật tự toàn cầu và duy trì sự mất giá của đồng yên trong thời gian dài, Trung Quốc vẫn bị Hoa Kỳ cáo buộc thao túng tỷ giá hối đoái, gây ra sự phẫn nộ trong nước và phải xem xét lại chính sách. Bitcoin một lần nữa lại trở thành công cụ phòng ngừa rủi ro và sự chuyển đổi này hoàn toàn giống như trước đây.
Laura Shin: Mặc dù đây không phải là lời khuyên đầu tư, nhưng bạn nghĩ gì về những nhà đầu tư phù hợp với các sản phẩm như Bitcoin Spot ETF, MicroStrategy và 21 Capital?
Jeff Park: Điều quan trọng là có nên chấp nhận rủi ro đòn bẩy hay không. MicroStrategy và 21 Capital cung cấp đòn bẩy cho Bitcoin, có lợi nhuận cao hơn khi giá tăng và biến động lớn hơn khi giá giảm; ETF gần với giá giao ngay hơn và có tính biến động thấp hơn. Các nhà đầu tư có niềm tin vững chắc vào Bitcoin có thể cân nhắc các công cụ đòn bẩy để có được lợi nhuận cao hơn.
Mark Palmer: Lựa chọn đầu tư không chỉ phụ thuộc vào sản phẩm mà còn phụ thuộc vào giá trị. Một số người đồng ý với những ý tưởng của người Mỹ mà Saylor đại diện, trong khi những người khác lại thích định hướng kỹ thuật và tầm nhìn trẻ trung của Jack Mallers. 21 Capital có nguồn vốn quốc tế hỗ trợ và có thể không được coi là "một công ty hoàn toàn của Mỹ". Khi khoảng cách lợi nhuận thu hẹp lại, bản sắc văn hóa và sự phù hợp về mặt ý thức hệ thường quyết định sự lựa chọn cuối cùng.
Solana có thể được tài chính hóa không? Con đường Bitcoin rất khó để sao chép
Laura Shin: Trong số nhiều công ty Bitcoin, bạn nghĩ chiến lược hoặc công ty nào có nhiều khả năng chiến thắng hơn?
Mark Palmer: Những công ty tạo ra sự biến động lớn nhất với số vốn nhỏ nhất sẽ là người chiến thắng. Trong thời đại tài chính có cấu trúc chặt chẽ, thị trường ưa thích sự biến động. MicroStrategy có cấu trúc vốn phức tạp hơn, trong khi 21 Capital tập trung vào cấu trúc đơn giản, được thị trường ưa chuộng hơn nếu có thể mang lại tính biến động cao hơn.
Jeff Park: Tôi đồng ý. Sự biến động là chìa khóa, nhưng con đường có thể khác nhau. MicroStrategy mở rộng các kênh tài trợ để đáp ứng các sở thích đầu tư khác nhau, chẳng hạn như quỹ đầu tư trái phiếu chuyển đổi. Ngược lại, 21 Capital đã lựa chọn một cấu trúc đơn giản hơn. Tất cả phụ thuộc vào việc các nhà đầu tư muốn theo dõi ai — Saylor hay Mallers. Jack Mallers có cả năng lực kỹ thuật và tài chính, cũng như ảnh hưởng của một “nhà truyền giáo”.
Mark Palmer: Trên thị trường ngày nay, khả năng kể chuyện là rất quan trọng. Khả năng sử dụng ngôn ngữ và ẩn dụ để tạo nên sự cộng hưởng của Saylor là một yếu tố quan trọng trong thành công của công ty. Hiện nay, nhiều dự án dựa trên Solana cũng bắt đầu chú ý đến điều này và tôi thường hỏi họ: "Giám đốc điều hành meme của các bạn là ai?"
Laura Shin: Bạn nghĩ Solana có thể sao chép mô hình đầu tư vốn chủ sở hữu của Bitcoin như thế nào? Có sự khác biệt rõ ràng về cơ cấu tài sản giữa hai loại. Liệu mô hình này có hoạt động khác biệt trên Solana không?
Jeff Park: Về cơ bản, Solana có cấu trúc khác biệt so với Bitcoin. Trong khi Bitcoin có nguồn cung cố định, Solana có cơ chế lạm phát và hỗ trợ cả hoạt động đặt cược và nút xác thực, có thể mang lại cả lợi nhuận và tính linh hoạt. Điều cốt lõi là các thuộc tính của chính tài sản quyết định những cách khác nhau để đo lường giá trị của nó.
Laura Shin: Vậy bạn nghĩ rằng cơ chế lạm phát của Solana có thể khiến loại công cụ đầu tư này kém hấp dẫn hơn Bitcoin, phải không?
Jeff Park: Điều đó phụ thuộc vào sở thích của nhà đầu tư. Solana cung cấp thu nhập staking trực tiếp, trong khi Bitcoin gián tiếp đạt được mức tăng trưởng kép thông qua việc nắm giữ cổ phiếu, đây là hai mô hình thu nhập khác nhau.
Mark Palmer: Có thể xem xét ở ba khía cạnh: Thứ nhất, khả năng thích ứng tín dụng. Bitcoin dễ được đánh giá hơn khi thế chấp, trong khi xếp hạng rủi ro của Solana vẫn chưa ổn định. Thứ hai, tính biến động. Solana có tính biến động cao hơn, điều này có lợi cho một số công cụ tài chính nhất định. Thứ ba, năng suất tài sản. Bitcoin ETF có cấu trúc rõ ràng, trong khi Solana phụ thuộc nhiều hơn vào các công ty quản lý tích cực để giải phóng giá trị sinh thái của mình, đặc biệt là khi cơ chế thế chấp vẫn chưa rõ ràng.
Laura Shin: Vậy bạn nghĩ rằng ngay cả khi tài sản có giá trị, sẽ rất khó để kích thích sự nhiệt tình của thị trường nếu không có một Giám đốc Meme, đúng không?
Mark Palmer: Hoàn toàn đồng ý.
Brian
Joy
Alex
Kikyo