Grayscale: Sự kiện halving Bitcoin năm 2024 sẽ khác với trước đây như thế nào?

Tác giả: Michael Zhao, Grayscale; Người biên soạn: Đặng Tong, Golden Finance

Tóm tắt

• Tác động về nguồn cung: Bitcoin sẽ giảm một nửa vào khoảng tháng 4 năm 2024. Bất chấp những thách thức đối với doanh thu của thợ đào trong ngắn hạn, hoạt động cơ bản trên chuỗi và cập nhật cấu trúc thị trường tích cực khiến cho đợt halving này trở nên khác biệt ở cấp độ cơ bản.

• Định vị thợ mỏ:Đối mặt với thu nhập từ phần thưởng khối giảm và chi phí sản xuất cao, thợ mỏ sẵn sàng phát hành cổ phiếu/trái phiếu và Quỹ dự trữ được bán để gây quỹ trong nỗ lực giảm bớt áp lực tài chính ngắn hạn.

• Hoạt động trên chuỗi tiếp tục phát triển: Sự xuất hiện của dòng chữ Ordinals đã hồi sinh hoạt động trên chuỗi, với hơn 59 triệu tính đến tháng 2 năm 2024 Non -Các bộ sưu tập mã thông báo có thể thay thế (NFT) đã được ghi nhận, tạo ra hơn 200 triệu đô la phí giao dịch cho các nhà khai thác. Xu hướng này dự kiến ​​sẽ tiếp tục nhờ sự quan tâm mới của nhà phát triển và sự đổi mới liên tục trong chuỗi khối Bitcoin.

• Tác động thị trường của Bitcoin ETF: Việc tiếp tục áp dụng Bitcoin ETF có thể giảm đáng kể áp lực bán bằng cách cung cấp nguồn cầu mới, ổn định. Điều đó là có thể để định hình lại cấu trúc thị trường của Bitcoin, điều này sẽ có lợi cho giá cả.

Khi đợt giảm một nửa năm 2024 đến gần, Bitcoin không chỉ tồn tại; Nó không ngừng phát triển. Cấu trúc của thị trường Bitcoin đang phát triển khi các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đạt được sự chấp thuận mang tính bước ngoặt ở Hoa Kỳ và dòng chảy thay đổi. Trong bài viết này, chúng ta sẽ xem xét sâu hơn về việc giảm một nửa – nó là gì, tại sao nó quan trọng và tác động lịch sử của nó đối với hiệu suất của Bitcoin. Sau đó, chúng tôi sẽ xem xét trạng thái hiện tại của Bitcoin và lý do tại sao nó trông rất khác so với một năm trước.

halving là gì?

Bitcoin mới được tạo ra thông qua một quy trình gọi là "khai thác", trong đó máy tính giải quyết các vấn đề tính toán chuyên sâu để nhận phần thưởng khối dưới dạng Bitcoin mới. Việc phát hành bitcoin bị giới hạn bởi thiết kế—khoảng bốn năm một lần, phần thưởng khai thác sẽ “giảm một nửa”, điều này giúp cắt giảm một nửa số lượng phát hành tiền mới một cách hiệu quả (Hình 1).

Biểu đồ 1: Lịch trình cung cấp bitcoin

Nguồn: Bitcoinblockhalf.com. Lịch trình cung cấp của Bitcoin không thay đổi kể từ khi thành lập.  

Tính năng giảm phát này về cơ bản là hấp dẫn đối với nhiều người nắm giữ Bitcoin. Trong khi việc cung cấp tiền tệ fiat phụ thuộc vào ngân hàng trung ương và việc cung cấp kim loại quý bị ảnh hưởng bởi các lực lượng tự nhiên, tỷ lệ phát hành và tổng nguồn cung của Bitcoin đã được quyết định bởi giao thức cơ bản kể từ khi ra đời. Tổng nguồn cung cố định kết hợp với tỷ lệ lạm phát giảm dần không chỉ tạo ra sự khan hiếm mà còn khiến tiền tệ có đặc điểm co lại của Bitcoin.

Bên cạnh tác động rõ ràng về nguồn cung, tin đồn xung quanh việc giảm một nửa Bitcoin Sự phấn khích đáng kể và dự đoán cũng bắt nguồn từ mối tương quan lịch sử của nó với việc tăng giá Bitcoin (Biểu đồ 2):

Biểu đồ 2: Giá Bitcoin trừ có xu hướng tăng sau nửa năm

Nguồn: Glassnode, kể từ ngày 6 tháng 2 năm 2024.

Tuy nhiên, điều quan trọng là phải hiểu rằng việc tăng giá Bitcoin sau halving không được đảm bảo. Với mức độ dự đoán cao về những sự kiện này, nếu việc tăng giá là không thể tránh khỏi, các nhà đầu tư hợp lý có thể mua sớm, từ đó đẩy giá lên cao trước khi halving xảy ra. Điều này tạo ra vấn đề cho các khuôn khổ như mô hình stock-to-flow. Mặc dù nó tạo ra các biểu đồ hấp dẫn về mặt trực quan bằng cách tương quan giữa sự khan hiếm với mức tăng giá, nhưng mô hình này lại bỏ qua thực tế rằng sự khan hiếm này không chỉ có thể dự đoán được mà còn được biết trước. Điều này có thể được xác nhận bằng cách xem xét các loại tiền điện tử khác có cơ chế giảm một nửa tương tự, chẳng hạn như Litecoin, vốn không liên tục thấy giá tăng sau khi giảm một nửa. Điều này cho thấy rằngMặc dù sự khan hiếm đôi khi ảnh hưởng đến giá cả nhưng các yếu tố khác cũng đóng vai trò quan trọng.

Những giai đoạn này dường như trùng với các sự kiện kinh tế vĩ mô lớn thay vì chỉ quy cho giá sau halving tăng đến mức halving. Ví dụ, vào năm 2012, cuộc khủng hoảng nợ ở châu Âu đã làm nổi bật tiềm năng của Bitcoin như một phương tiện lưu trữ giá trị thay thế trong thời kỳ kinh tế bất ổn, khiến giá của nó tăng từ 12 USD lên 1.100 USD vào tháng 11 năm 2013. Tương tự như vậy, sự bùng nổ ICO năm 2016—đã huy động được hơn 5,6 tỷ đô la vốn đầu tư vào altcoin—cũng gián tiếp mang lại lợi ích cho Bitcoin, đẩy giá của nó từ 650 đô la lên 20.000 đô la vào tháng 12 năm 2017. Đáng chú ý nhất, các biện pháp kích thích rộng rãi trong đại dịch COVID-19 năm 2020 đã làm dấy lên mối lo ngại về lạm phát, có khả năng khiến các nhà đầu tư chuyển sang Bitcoin như một biện pháp phòng ngừa rủi ro, với giá của nó tăng từ 8.600 USD lên 68.000 USD vào tháng 11 năm 2021. Những bất ổn kinh tế vĩ mô này và việc tìm kiếm các lựa chọn đầu tư thay thế dường như trùng khớp với các giai đoạn mà Bitcoin ngày càng được quan tâm, trùng hợp vào khoảng thời gian diễn ra sự kiện halving. Mô hình này gợi ý rằngMặc dù halving làm trầm trọng thêm tình trạng khan hiếm của Bitcoin, nhưng bối cảnh kinh tế rộng hơn và tác động của nó đến hành vi của nhà đầu tư cũng có thể có tác động nghiêm trọng về giá của Bitcoin.

Mặc dù môi trường kinh tế vĩ mô trong tương lai vẫn chưa chắc chắn (mặc dù chúng tôi có ý tưởng riêng), nhưng điều chắc chắn là tác động của việc giảm một nửa đối với cấu trúc nguồn cung Bitcoin. Hãy tìm hiểu sâu hơn một chút.

Mối đe dọa khai thác

Halving là một thách thức đối với những người khai thác Bitcoin. Khi lượng phát hành Bitcoin giảm từ 6,25 BTC xuống 3,125 BTC mỗi khối, doanh thu mà người khai thác nhận được từ phần thưởng khối sẽ giảm đi một nửa. Ngoài ra, chi phí ngày càng tăng. Tỷ lệ băm là thước đo tổng công suất tính toán được sử dụng để khai thác và xử lý các giao dịch trên mạng Bitcoin. Nó đóng vai trò đại diện cho độ khó khai thác và là đầu vào quan trọng trong việc tính phí khai thác. Vào năm 2023, tốc độ băm trung bình trong bảy ngày đã tăng từ 255 exahash mỗi giây1 (EH/s) lên 516 EH/s, tăng 102%, vượt đáng kể mức tăng 41% vào năm 2022 (Phụ lục 3). Sự gia tăng này một phần được thúc đẩy bởi giá Bitcoin tăng trong suốt năm 2023 và các công ty mua thiết bị khai thác hiệu quả hơn để đáp ứng với điều kiện thị trường tích cực, nhấn mạnh những thách thức ngày càng tăng mà các thợ mỏ phải đối mặt. Sự kết hợp giữa doanh thu giảm và chi phí tăng có thể khiến nhiều thợ mỏ rơi vào tình thế khó khăn trong thời gian ngắn.

Biểu đồ 3: Sức mạnh tính toán đạt mức cao kỷ lục vào năm 2023

Nguồn: Glassnode, tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2023.

Mặc dù kịch bản này có vẻ nghiêm trọng nhưng có bằng chứng cho thấy các thợ mỏ từ lâu đã chuẩn bị cho tác động tài chính của việc giảm một nửa. Có một xu hướng rõ ràng trong quý 4 năm 2023 là các công ty khai thác bán số Bitcoin nắm giữ trên chuỗi, có khả năng tăng tính thanh khoản trước khi giảm phần thưởng khối (Biểu đồ 4). Ngoài ra, những nỗ lực tài chính lớn như chào bán cổ phần trị giá 55 triệu đô la của Core Scientific, tăng vốn cổ phần 15 triệu đô la của Stronghold và tăng vốn cổ phần kết hợp đầy tham vọng 750 triệu đô la của Marathon Digital nhấn mạnh quan điểm tích cực của ngành trong việc tăng cường dự trữ. Cùng với nhau, các biện pháp này cho thấy rằng các công ty khai thác Bitcoin có vị thế tốt để vượt qua những thách thức sắp tới, ít nhất là trong ngắn hạn. Ngay cả khi một số công ty khai thác hoàn toàn rời khỏi thị trường, việc giảm hashrate có thể dẫn đến việc điều chỉnh độ khó khai thác, có khả năng giảm chi phí mỗi Bitcoin cho những công ty khai thác còn lại và giữ cho mạng được cân bằng.

Biểu đồ 4: Thay đổi vị thế ròng của thợ mỏ (thay đổi 30D về Bitcoin được giữ trong địa chỉ của thợ mỏ)

Nguồn: Glassnode, kể từ ngày 7 tháng 2 năm 2024.

Trong khi việc giảm phần thưởng khối đặt ra những thách thức, thì các dự án Ordinals trong hệ sinh thái Bitcoin Inscription và Layer2 đang phát triển vai trò và gần đây đã nổi lên như những trường hợp sử dụng đầy hứa hẹn. Những đổi mới này có thể làm tăng thông lượng giao dịch và tăng phí giao dịch mạng, mang lại tia hy vọng cho các thợ mỏ.

Dòng chữ thông thường

Như chúng ta đã thảo luận trước đây, Dòng chữ thông thường ("ORDI") thể hiện sự đổi mới mang tính đột phá trong hệ sinh thái Bitcoin. Các bộ sưu tập kỹ thuật số, từ hình ảnh đơn giản đến mã thông báo “BRC-20” tùy chỉnh có thể được “ghi” duy nhất vào một Satoshi cụ thể (đơn vị nhỏ nhất của Bitcoin, vì mỗi Bitcoin có thể được chia thành 100 triệu Satoshi) . Khía cạnh mới này của tiện ích Bitcoin đã thúc đẩy sự tăng trưởng đáng kể: Cho đến nay, hơn 59 triệu tài sản đã được ghi có, tạo ra hơn 200 triệu USD phí giao dịch cho các nhà khai thác (Hình 5).

Biểu đồ 5: Phí đăng ký hàng ngày và tích lũy (USD)

Nguồn : Glassnode , kể từ ngày 7 tháng 2 năm 2024.

Sự gia tăng phí mạng đã có tác động sâu sắc, đặc biệt là vào ngày 20 tháng 11 năm 2023, khi phí giao dịch trên mạng Bitcoin lần đầu tiên vượt quá phí giao dịch trên mạng Ethereum trong lịch sử giao dịch gần đây lệ phí. Kể từ khi Ordinals xuất hiện, các thợ mỏ đã nhiều lần nhận được hơn 20% phí giao dịch từ phí ghi mã. Thậm chí, so với tổng khối lượng giao dịch NFT trên các chuỗi khác, Bitcoin đã trở thành khối lượng giao dịch NFT thống trị trong tháng 11 và tháng 12 năm 2023 (Biểu đồ 6), một sự phát triển mà ít người mong đợi vào cuối năm 2022.

Biểu đồ 6: Khối lượng giao dịch NFT theo chuỗi

Nguồn: The Block, Cryptoslam , kể từ ngày 7 tháng 2 năm 2024.

Thành công của Ordinals đã có tác động riêng đến mạng Bitcoin. Khi phần thưởng khối giảm theo thời gian, câu hỏi về cách khuyến khích người khai thác bảo vệ mạng trở nên cấp bách hơn. Với việc phí giao dịch của Ordinals đã chiếm khoảng 20% ​​tổng doanh thu của thợ mỏ, xu hướng mới nổi này trong hoạt động của Ordinals hiện cung cấp một cách mới để duy trì an ninh mạng thông qua việc tăng phí giao dịch.

Tuy nhiên, thành công này cũng mang đến những thách thức về khả năng mở rộng, vì người dùng sẽ phải chịu phí giao dịch cao hơn. Điều này có thể ngăn người dùng thực hiện các giao dịch cơ bản như chuyển tiền. Ngoài ra, kiến ​​trúc của Bitcoin hạn chế khả năng lập trình, điều này tạo ra những hạn chế hơn nữa trong việc phát triển các ứng dụng phức tạp có thể sử dụng các số thứ tự này. Tình huống này nêu bật sự cần thiết của các giải pháp có thể mở rộng có thể đáp ứng cả thông lượng tăng lên cho các giao dịch hiệu quả và các trường hợp sử dụng mở rộng như giao dịch NFT và mã thông báo BRC20.

Đáp lại, cộng đồng đang khám phá những con đường tương tự như những con đường mà Ethereum đã thực hiện, chẳng hạn như Layer 2 Rollup, để nâng cao khả năng mở rộng và khả năng sử dụng. Sự quan tâm ngày càng tăng đối với các ví hỗ trợ taproot (Hình 7), mang lại khả năng lập trình cao hơn với các tính năng hiệu quả và quyền riêng tư nâng cao, thể hiện hành động tập thể để giải quyết những thách thức này. Khi phí giao dịch trên chuỗi chính Bitcoin tiếp tục tăng, việc phát triển mạng Lớp 2 là một bước đi khả thi.

Biểu đồ 7: Tỷ lệ chấp nhận Taproot (%)

Nguồn: Glassnode, As của ngày 7 tháng 2 năm 2024.

Như chúng ta đã thảo luận trong bài viết trước về Ordinals, Sự hồi sinh của Ordinals và sự ra đời của Ordinals Mã thông báo BRC-20 đã xúc tác cho sự thay đổi văn hóa trong cộng đồng Bitcoin, thu hút làn sóng các nhà phát triển mới quan tâm đến khả năng mở rộng của mạng. Sự thay đổi này được cho là một trong những bước phát triển quan trọng nhất đối với Bitcoin, vì nó không chỉ đa dạng hóa hệ sinh thái mà còn tiếp thêm sinh lực cho cộng đồng bằng những quan điểm mới và các dự án sáng tạo.

Trong số các giải pháp Lớp 2 (L2) hiện có, một số giải pháp đã âm thầm đặt nền móng cho sự phát triển này trong nhiều năm. Stacks là một nền tảng nổi bật trong việc giới thiệu các hợp đồng thông minh đầy đủ ý nghĩa cho Bitcoin. Nó tạo điều kiện cho sự phát triển của nhiều ứng dụng phi tập trung (dApps) thúc đẩy tính bảo mật của Bitcoin, cho phép mọi thứ từ DeFi đến NFT. Các dApp này đại diện cho sự đi đầu trong quá trình chuyển đổi của Bitcoin sang hệ sinh thái đa diện có khả năng hỗ trợ nhiều ứng dụng dựa trên blockchain.

Dòng ETF

Ngoài các nguyên tắc cơ bản tích cực trên chuỗi nói chung, Cấu trúc thị trường của Bitcoin có vẻ thuận lợi cho giá sau halving. Trong lịch sử, phần thưởng khối đã mang lại áp lực bán tiềm năng cho thị trường, với tất cả Bitcoin mới khai thác có khả năng được bán, ảnh hưởng đến giá cả. Hiện tại, 6,25 Bitcoin được khai thác trên mỗi khối, tương đương với khoảng 14 tỷ USD mỗi năm (giả sử giá Bitcoin là 43.000 USD). Để duy trì mức giá hiện tại, cần có áp lực mua tương ứng hàng năm là 14 tỷ USD. Sau khi giảm một nửa, các yêu cầu này sẽ giảm đi một nửa: chỉ 3.125 Bitcoin sẽ được khai thác trên mỗi khối, tương đương với mức giảm 7 tỷ USD mỗi năm, giảm bớt áp lực bán một cách hiệu quả (Biểu đồ 8).

Biểu đồ 8: Halving làm giảm phát hành thêm 7 tỷ USD

Nguồn : Nghiên cứu thang độ xám , kể từ ngày 7 tháng 2 năm 2024.

Nói chung, ETF được phân bổ cho nhiều nhà đầu tư, cố vấn tài chính và thị trường vốn hơn Một mạng lưới các nhà giao dịch cung cấp quyền truy cập vào Bitcoin, điều này cuối cùng có thể dẫn đến việc tăng cường áp dụng chính thống. Sau khi có sự chấp thuận của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ, dòng vốn ròng ban đầu vào các sản phẩm mới ra mắt này đã đạt khoảng 1,5 tỷ USD chỉ trong 15 ngày giao dịch đầu tiên, hấp thụ gần như tương đương với lượng bán tiềm năng sau halving. áp lực. Mặc dù sự tăng trưởng bùng nổ của dòng tiền ròng trong vài ngày đầu tiên có thể là do sự phấn khích ban đầu và nhu cầu bị dồn nén, giả sử dòng tiền vào ròng vẫn ổn định trong khi hệ sinh thái Bitcoin tiếp tục phát triển và trưởng thành, dòng tiền ETF có thể bù đắp cho đợt bán tháo đang diễn ra từ hoạt động khai thác. áp lực. Phân tích độ nhạy của dòng vốn vào ròng hàng ngày trong khoảng từ 1 triệu USD đến 10 triệu USD cho thấy rằng việc giảm áp lực bán có thể phản ánh một mức giảm khác tác động sẽ thay đổi cơ bản và tích cực cấu trúc thị trường của Bitcoin2.

Kết luận

Bitcoin không chỉ vượt qua cơn bão của thị trường giá xuống mà còn phát triển mạnh mẽ hơn trong năm qua, thách thức những quan niệm lỗi thời. Mặc dù Bitcoin từ lâu đã được ca ngợi là vàng kỹ thuật số nhưng những phát triển gần đây cho thấy Bitcoin đang phát triển thành một thứ gì đó còn hơn thế nữa. Bitcoin đã cho thấy khả năng phục hồi của mình, được thúc đẩy bởi sự gia tăng hoạt động trên chuỗi, được củng cố bởi động lực cấu trúc thị trường đáng kể và được củng cố bởi sự khan hiếm vốn có của nó. Nhóm nghiên cứu Grayscale sẽ theo dõi chặt chẽ các diễn biến trước và sau sự kiện halving vào tháng 4 năm 2024 vì chúng tôi tin rằng tương lai của Bitcoin rất tươi sáng.

Ghi chú

1. Số lượng băm mỗi giây thể hiện tổng số lượng băm (hoặc phỏng đoán) hiện được các thợ mỏ sử dụng để khai thác Bitcoin. Số băm mỗi giây càng lớn thì sức mạnh tính toán được áp dụng bởi các công cụ khai thác Bitcoin càng lớn.

2. Giả sử giá Bitcoin là 43.000 USD, 3,125 Bitcoin được phát hành trên mỗi khối và 144 khối được khai thác mỗi ngày, mạng đã phát hành khoảng 19 triệu USD Bitcoin. Giả sử có dòng tiền ròng hàng ngày là 10 triệu đô la vào sản phẩm ETF, nếu bạn chia dòng tiền ròng hàng ngày (10 triệu đô la) cho số Bitcoin được phát hành hàng ngày (19 triệu đô la), bạn sẽ nhận được khoảng 50%, phù hợp với một kết quả khác. Ví dụ. Hiệu quả tương tự. Ngoài ra, do các giao dịch chưa thực sự được thực hiện nên kết quả có thể đánh giá thấp hoặc bù đắp quá mức cho tác động, nếu có, của một số yếu tố thị trường nhất định (chẳng hạn như thiếu thanh khoản). Nhìn chung, các chương trình giao dịch mô phỏng cũng gặp phải vấn đề là thiết kế của chúng dựa trên nhận thức muộn màng. Kết quả hiệu suất mô phỏng giả thuyết dựa trên mô hình sử dụng đầu vào dựa trên các giả định về các điều kiện và sự kiện khác nhau và cung cấp kết quả giả định thay vì kết quả thực tế. Giống như tất cả các mô hình toán học, kết quả có thể thay đổi đáng kể tùy thuộc vào giá trị của các đầu vào nhất định, do đó, những sửa đổi tương đối nhỏ đối với bất kỳ giả định nào cũng có thể có tác động đáng kể đến kết quả.