Báo cáo thị trường thang độ xám: Bitcoin phục hồi mạnh mẽ và đạt mức cao kỷ lục trước khi giảm một nửa

Tác giả: Grayscale Research Dịch thuật: Shan Ouba, Golden Finance

• Bitcoin đã phục hồi hoàn toàn sau đợt suy giảm năm 2021-22 và đạt mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 3 năm 2024 . Grayscale Research tin rằng việc các ngân hàng trung ương vội vàng cắt giảm lãi suất có thể là yếu tố thúc đẩy nhu cầu về các phương tiện lưu trữ giá trị thay thế như vàng vật chất và Bitcoin.

• Ethereum đã triển khai thành công một bản nâng cấp mạng lớn, nhưng mã thông báo Ethereum (ETH) hoạt động kém hơn Bitcoin, điều này có thể bởi vìkhả năng được ETF giao ngay tại thị trường Mỹ được coi là thấp hơn.

• Việc giảm một nửa Bitcoin sắp tới (dự kiến ​​vào ngày 19 tháng 4) sẽ khiến số lượng phát hành Bitcoin giảm một nửa,điều này sẽ đối lập chính sách tiền tệ có thể dự đoán được của mạng Bitcoin với tương lai không chắc chắn của tiền tệ pháp định.

Bitcoin một lần nữa phục hồi mạnh mẽ sau khi trải qua đợt giảm giá mạnh. Trong chu kỳ tiền điện tử gần đây nhất, giá Bitcoin đạt đỉnh 69.000 USD vào tháng 11 năm 2021. Sau đó, nó giảm khoảng 75% trong năm tiếp theo, chạm đáy ở mức khoảng 16.000 USD vào tháng 11 năm 2022 trước khi bắt đầu phục hồi. [1] Nhìn chung, chỉ mất hơn hai năm để giá Bitcoin trở lại mức đỉnh trước đó (Biểu đồ 1). Để so sánh, phải mất khoảng ba năm để phục hồi sau hai đợt suy giảm đầu tiên và khoảng một năm rưỡi để phục hồi sau đợt suy giảm lớn đầu tiên. Grayscale Research tin rằng Chúng ta hiện đang ở "trung hạn" của một thị trường tăng giá Bitcoin khác, khi giá có thể tiếp tục tăng (Để biết thêm thông tin, hãy xem Thang độ xám: Chúng ta đang ở đâu trong thị trường tăng trưởng? hai trình điều khiển chính?").

Biểu đồ 1: Bitcoin phục hồi nhanh hơn hai chu kỳ trước

Ngoại trừ Ngoài Bitcoin và Ethereum , nhiều tài sản truyền thống cũng đạt lợi nhuận dương vào tháng 3 năm 2024. Trên cơ sở điều chỉnh rủi ro (tức là có tính đến mức độ biến động của từng tài sản), hiệu suất của Bitcoin nằm ở đầu trên của quang phổ, trong khi mức tăng của Ethereum gần ở giữa (Biểu đồ 2).

Các loại tài sản truyền thống hoạt động tốt nhất trong tháng trước bao gồm vàng vật chất, cổ phiếu thị trường phát triển ngoài Hoa Kỳ và cổ phiếu liên quan đến năng lượng. Một số lĩnh vực chứng khoán nhất định liên quan đến các công nghệ mới nổi, chẳng hạn như công nghệ sinh học, đã hoạt động kém hiệu quả hơn so với thị trường rộng lớn hơn.

p>

Lưu ý: Trục tung thể hiện phần trăm thay đổi từ cuối tháng 2 đến cuối tháng 3, chia cho 360 ngày biến động. Nguồn dữ liệu: Bloomberg, Grayscale Investments. Kết thúc vào ngày 31 tháng 3 năm 2024. Hiệu suất trong quá khứ không phải là dấu hiệu của kết quả trong tương lai. Các chỉ số bao gồm Chỉ số S&P 500, Chỉ số Nasdaq 100, Chỉ số Thị trường Mới nổi Morgan Stanley (FX địa phương), Chỉ số Morgan Stanley Global ex-U.S. Index (FX địa phương), S&P/GSCI, Chỉ số Kho bạc Hoa Kỳ Bloomberg-Barclays, Chỉ số Ngành Công nghệ Sinh học S&P. Các chỉ số này là khoản đầu tư không giám sát và bạn không thể đầu tư trực tiếp vào chính chỉ số đó.

Hình 2: Bitcoin là một trong những tài sản hoạt động tốt nhất vào tháng 3 năm 2024 1

Một trong những lý do khiến thị trường chung hoạt động mạnh mẽ trong tháng trước có thể là tín hiệu từ các ngân hàng trung ương lớnrằng lãi suất đang giảm sắp bị cắt mạnh>. Một cuộc khảo sát do Bloomberg thực hiện cho thấy tất cả các ngân hàng trung ương G10 ngoại trừ Ngân hàng Nhật Bản đều dự kiến ​​sẽ cắt giảm lãi suất chính sách trong năm tới. [2] Các sự kiện trong tháng qua đã củng cố kỳ vọng này. Ví dụ, các quan chức Fed cho biết tại cuộc họp ngày 19-20/3 rằng họ vẫn có kế hoạch cắt giảm lãi suất ba lần trong năm nay bất chấp dự báo tăng trưởng GDP mạnh hơn và lạm phát cao hơn. Tương tự, không có quan chức nào của Ngân hàng Anh ủng hộ việc tăng lãi suất lần đầu tiên kể từ tháng 9 năm 2021, và Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ đã bất ngờ cắt giảm lãi suất chính sách vào ngày 21 tháng 3. [3]

Các ngân hàng trung ương lớn đang mong muốn cắt giảm lãi suất bất chấp tốc độ tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ, điều này có thể dẫn đến kỳ vọng lạm phát thị trường gia tăng. Ví dụ: chênh lệch giữa Trái phiếu Kho bạc danh nghĩa của Hoa Kỳ và chứng khoán Kho bạc được bảo vệ chống lạm phát (tức là “lạm phát hòa vốn”) đã tăng lên ở tất cả các kỳ hạn trong năm nay (Biểu đồ 3). Nguy cơ lạm phát gia tăng có thể thúc đẩy nhu cầu về các kho lưu trữ giá trị thay thế, chẳng hạn như vàng vật chất và Bitcoin.

Biểu đồ 3: Kỳ vọng lạm phát thị trường tăng

* Chênh lệch giữa trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ danh nghĩa và liên quan đến lạm phát ("Kỳ vọng lạm phát" %: Dựa trên mục tiêu lạm phát PCE của Fed là 2%, được điều chỉnh theo điều kiện lạm phát của Chỉ số giá tiêu dùng. Nguồn: Bloomberg, Grayscale Investments. Dữ liệu tính đến ngày 31 tháng 3 , 2024: Hiệu suất trong quá khứ không biểu thị kết quả trong tương lai: Chỉ nhằm mục đích minh họa.

Mặc dù Bitcoin đạt mức cao mới mọi thời đại nhưng nó cũng đã trải qua sự điều chỉnh khoảng 13% vào giữa tháng khi các nhà giao dịch giảm bớt vị thế của họ và dòng vốn vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay được niêm yết tại Hoa Kỳ đã chậm lại. giảm từ 6 tỷ USD vào tháng 2. [5] Dòng tiền ròng đổ vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, mặc dù thấp hơn tháng trước nhưng vẫn cao hơn nhiều so với lượng phát hành của mạng Bitcoin. Theo ước tính của chúng tôi, tính theo Bitcoin, các quỹ ETF Hoa Kỳ này đã mua khoảng 2.100 Bitcoin mỗi ngày vào tháng 3, trong khi lượng phát hành mạng là khoảng 900 Bitcoin mỗi ngày trong cùng thời gian (Biểu đồ 4). [6] Sau halving vào tháng 4, lượng phát hành mạng sẽ giảm xuống còn khoảng 450 Bitcoin mỗi ngày.

Hình 4: Dòng vốn ETF tiếp tục vượt quá lượng phát hành mạng

Trong khi đó, mạng Ethereum đã tiến hành một bản nâng cấp lớn được thiết kế để giảm chi phí của chuỗi Lớp 2 (L2) và tạo điều kiện thuận lợi cho quá trình chuyển đổi của Ethereum sang kiến ​​trúc mô-đun (xem Nghi thức chuyển tiếp của Ethereum: “Dencun” và ETH 2.0 để biết chi tiết). 0,23 USD tương ứng trong tháng 2 xuống dưới 0,01 USD sau khi nâng cấp, cho phép người dùng cuối thực hiện các giao dịch trong hệ sinh thái Ethereum. Chi phí giao dịch thấp hơn.

Mặc dù việc nâng cấp có thể đã được thị trường định giá từ trước, nhưng Ethereum (ETH) hoạt động kém hơn Bitcoin (BTC) trong tháng, với tỷ lệ giá ETH/BTC giảm xuống mức thấp nhất kể từ đầu tháng 1 (Biểu đồ 5). Kỳ vọng giảm dần về việc phê duyệt ETF giao ngay tại thị trường Hoa Kỳ có thể làm giảm định giá ETH. Theo nền tảng dự báo phi tập trung Polymarket, sự đồng thuận của thị trường kỳ vọng khả năng Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) phê duyệt ETH ETF giao ngay sẽ giảm xuống 21% từ khoảng 80% trong tháng 1. Chúng tôi kỳ vọng khả năng phê duyệt hoặc từ chối các ETF ETH giao ngay trong làn sóng ứng dụng hiện tại sẽ là động lực đáng kể cho việc định giá token trong hai tháng tới.

Hình 5: Mặc dù có những nâng cấp lớn về mạng nhưng Ethereum vẫn tụt hậu so với Bitcoin

Grayscale đã phát triển khái niệm về các ngành tiền điện tử thang độ xám, một khuôn khổ toàn diện giúp chia lớp tài sản tiền điện tử thành năm phân ngành riêng biệt mà các nhà đầu tư có thể sử dụng để theo dõi hoạt động trong không gian tiền điện tử ngoài Bitcoin và Ethereum. Từ góc độ tiểu ngành tiền điện tử, phân khúc hoạt động tốt nhất trong tháng 3 là “Tiêu dùng & Văn hóa”, phản ánh lợi nhuận cao từ “đồng tiền meme” (Phụ lục 6). [8] Memecoin phản ánh văn hóa Internet. Trong không gian tiền điện tử, các token liên quan đến memecoin chủ yếu được giao dịch cho mục đích giải trí; các dự án này trước đây không tạo ra doanh thu cũng như các trường hợp sử dụng hữu hình (chẳng hạn như thanh toán). Do đó nên được coi là một khoản đầu tư có rủi ro rất cao . Điều đó đang được nói, các nhà phát triển của Shiba Inu (đồng meme lớn thứ hai trong tiểu lĩnh vực tiền điện tử tiêu dùng và văn hóa tính theo vốn hóa thị trường) đang cố gắng mở rộng phạm vi của dự án bằng cách tung ra Ethereum L2 mà L2 chạy tài chính phi tập trung (DeFi ) các hoạt động. [9]

Một số phân ngành tiền điện tử "tài chính" Các token cũng cho thấy lợi nhuận ổn định trong tháng, với những token hoạt động tốt nhất bao gồm Binance Coin (BNB), Token quản trị MakerDao (MKR), THORChain (RUNE), 0x (ZRX) và Ribbon Finance (RBN). Tỷ trọng khối lượng giao dịch giao ngay của Binance đã bắt đầu phục hồi trong những tháng gần đây (hiện ở mức 46%), nhưng vẫn thấp hơn mức đỉnh đạt được vào tháng 2 năm 2023. [10] THORchain là một sàn giao dịch phi tập trung cho phép hoán đổi chuỗi chéo tự nhiên để trao đổi mã thông báo trên các chuỗi khối, chẳng hạn như từ Bitcoin sang Ethereum và có khả năng hưởng lợi từ sự phát triển hệ sinh thái Bitcoin rộng hơn.

Giống như tất cả các thị trường tài sản khác, việc định giá tiền điện tử bị ảnh hưởng bởi cả yếu tố cơ bản và kỹ thuật. Từ góc độ kỹ thuật, dòng tiền vào/dòng tiền ròng từ các quỹ Bitcoin ETF giao ngay được niêm yết tại Hoa Kỳ có thể sẽ tiếp tục là động lực quan trọng thúc đẩy giá Bitcoin trong thời gian tới. Các sản phẩm này hiện nắm giữ khoảng 4% nguồn cung Bitcoin đang lưu hành, do đó, bất kỳ thay đổi nhỏ nào về nhu cầu đều có thể tạo ra dòng Bitcoin đáng kể. [11]

Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng nhu cầu của nhà đầu tư đối với Bitcoin cuối cùng một phần xuất phát từ sự lạc quan của họ đối với các đặc tính của nó như một tài sản "lưu trữ giá trị". Bitcoin là một hệ thống tiền tệ thay thế với chính sách tiền tệ độc đáo và có khả năng dự đoán cao. Nguồn cung đô la được xác định bởi những người tại Kho bạc Hoa Kỳ và Hội đồng Dự trữ Liên bang, trong khi nguồn cung Bitcoin được xác định theo mã có sẵn: cứ bốn năm một lần, số lượng phát hành hàng ngày sẽ giảm một nửa cho đến khi đạt tổng giới hạn là 21 triệu đô la. đạt.

Grayscale Research tin rằng khi các nhà đầu tư không chắc chắn về triển vọng trung hạn của tiền tệ truyền thống, họ sẽ tìm kiếm những tài sản có độ khan hiếm có thể kiểm chứng được này. Hiện tại, sự bất ổn này dường như đang gia tăng: Fed đang chuẩn bị cắt giảm lãi suất dù lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, trong khi cuộc bầu cử Mỹ vào tháng 11 có thể thúc đẩy những thay đổi chính sách vĩ mô có thể làm giảm giá trị đồng đô la theo thời gian. Sự kiện giảm một nửa Bitcoin vào tháng tới sẽ nhắc nhở các nhà đầu tư về bản chất cơ bản của Bitcoin như một tài sản kỹ thuật số khan hiếm và là sự thay thế cho các loại tiền tệ fiat, nguồn cung trong tương lai là không chắc chắn.

[1] Nguồn: CoinMetrics.

[2] Bloomberg hàng tháng khảo sát các nhà kinh tế/nhà dự báo; dữ liệu từ Bloomberg Terminal tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2024.

[3] Nguồn: “Ngân hàng Anh đang tiến gần hơn đến việc cắt giảm lãi suất với tư cách là Hawks Retreat", Bloomberg, ngày 21 tháng 3 năm 2024; "SNB là quốc gia đầu tiên nới lỏng tư cách là mối lo ngại hàng đầu về sức mạnh của đồng Franc Thụy Sĩ", Bloomberg, ngày 21 tháng 3 năm 2024.

[ 4] Nguồn: Bloomberg; dựa trên giá đóng cửa tại New York từ ngày 13 tháng 3 đến ngày 19 tháng 3.

[5] Nguồn: Bloomberg, tính đến tháng 3 Ngày 28 tháng 1 năm 2024.

[6] Nguồn: Tính toán của Grayscale Research dựa trên dữ liệu của Bloomberg, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2024.

[7] L2Fees

[8] Nhóm chỉ số FTSE Grayscale Crypto Sectors trải qua định kỳ hàng quý tái cân bằng vào Chủ nhật, ngày 17 tháng 3.

[9] Source: CoinDesk

[10] Nguồn: The Block.

[11] Nguồn: Bloomberg, dữ liệu tính đến ngày 28 tháng 3 năm 2024.