Kể từ năm 2022, Ethereum (ETH), với tư cách là "tài sản blue chip" trên thị trường tiền điện tử, đã chứng kiến khoảng cách hiệu suất giá đáng kể so với kỳ vọng của thị trường. Mặc dù hệ sinh thái của nó vẫn chiếm hơn 55% giá trị bị khóa trong lĩnh vực DeFi, giá của ETH đã chậm lại trong một thời gian dài và tốc độ tăng trưởng của nó đã bị các chuỗi công khai mới nổi như Solana vượt qua. Nó thậm chí còn phải đối mặt với nghi ngờ rằng "hệ sinh thái thịnh vượng nhưng giá trị của các mã thông báo vẫn chưa được hiện thực hóa". Bài viết này sẽ phân tích logic phức tạp đằng sau điểm yếu của Ethereum từ ba khía cạnh: tâm lý thị trường, tình trạng tắc nghẽn đổi mới công nghệ và xu hướng vốn.
1. Sự không phù hợp trong kỳ vọng của thị trường: mất tập trung vào câu chuyện và “hiệu ứng ngược” của ETF
Ethereum từng là động lực cốt lõi thúc đẩy làn sóng DeFi và NFT. Tuy nhiên, sự thống trị của nó đã bị thách thức trong những năm gần đây khi trọng tâm thị trường chuyển sang AI, RWA (tài sản thế giới thực) và Memecoin. Ví dụ, nhiều dự án AI và Memecoin của Solana đã không chọn Ethereum làm nền tảng chính của họ, dẫn đến việc nó dần bị gạt ra ngoài lề trong câu chuyện đang nổi lên. Đồng thời, mặc dù giải pháp mở rộng Lớp 2 (L2) của Ethereum đã giảm bớt tình trạng tắc nghẽn hiệu suất mạng chính ở một mức độ nào đó, nhưng tác động phản hồi của nó lên hệ sinh thái là không đáng kể. Vấn đề "tiến hóa" trong nhóm Rollup đặc biệt nổi bật khi các nhà phát triển quá tập trung vào cải thiện cơ sở hạ tầng (như dịch vụ khả dụng dữ liệu) và bỏ qua sự đổi mới ở lớp ứng dụng. Việc chuyển hướng tài nguyên này không những không mở rộng được cơ sở người dùng mà còn khiến khối lượng giao dịch và hoạt động chuyển sang các chuỗi công khai cạnh tranh khác.
Ngoài ra, không giống như dòng tiền đổ vào khi Bitcoin ETF được ra mắt, ETH ETF đã chứng kiến dòng vốn chảy ra sau khi niêm yết, một phần là do áp lực bán ra từ các sản phẩm cũ của Grayscale. Tuy nhiên, nghịch lý là sự quan tâm lâu dài của các tổ chức đối với ETH vẫn tiếp tục tăng lên. Các nhà phân tích của Bernstein dự đoán rằng ETH có thể trở thành "đồng tiền được các tổ chức ưa chuộng" vào năm 2025 nhờ các cơ chế như thu nhập từ staking (28% ETH được staking), khóa hợp đồng thông minh (7,5%) và hấp thụ ETF (3%). Sự không phù hợp giữa kỳ vọng ngắn hạn và dài hạn này làm nổi bật sự nhầm lẫn của thị trường về khả năng nắm bắt giá trị của ETH.
2. Con dao hai lưỡi của việc nâng cấp công nghệ: từ "câu chuyện giảm phát" đến mất cân bằng sinh thái
Nâng cấp công nghệ là câu chuyện cốt lõi của Ethereum trong những năm gần đây, nhưng nó cũng mang lại nhiều tác dụng phụ không mong muốn. Mặc dù nhiều bản nâng cấp của Ethereum (như sáp nhập và EIP-1559) đã thành công trong việc giảm phát nguồn cung, bản nâng cấp Dencun đã làm giảm chi phí lưu trữ dữ liệu, làm suy yếu nguồn doanh thu của mạng chính và gián tiếp ảnh hưởng đến tiềm năng tăng giá của ETH. Ngoài ra, sau bản nâng cấp Cancun, kỳ vọng của cộng đồng đối với chuỗi phân mảnh đã chuyển sang L2, nhưng "Chiến lược chồng chéo" của hệ sinh thái L2 lại dựa quá nhiều vào đòn bẩy tường thuật thương mại và không mở rộng đáng kể được cơ sở người dùng.
Những bất đồng trong Ethereum Foundation về lộ trình phát triển đã làm trầm trọng thêm những khó khăn về mặt kỹ thuật. Jesse Pollak, giám đốc Base, chỉ trích tuyến đường hiện tại là "quá bảo thủ" và kêu gọi kế hoạch nâng cấp năm 2027 được đưa lên năm 2026; nhà phát triển Dankrad Feist đặt câu hỏi về chiến lược "chỉ dựa vào việc mở rộng L2" và ủng hộ việc nâng cấp mạng lưới chính trên quy mô lớn. Sự dao động về hướng kỹ thuật này cho thấy vấn đề là Ethereum thiếu một "nhà lãnh đạo mạnh mẽ" như Satoshi Nakamoto. Mặc dù Vitalik đã nhiều lần nhấn mạnh rằng "giá không phải là mục tiêu ưu tiên", hành vi bán ETH của quỹ này vẫn được thị trường hiểu là thiếu tự tin.
3. Trò chơi vốn: cuộc đấu tranh giữa sự tham gia của các tổ chức và áp lực bán nội bộ
Về xu hướng vốn, Ethereum cũng phải đối mặt với một trò chơi phức tạp.
Mặc dù giá yếu, các quỹ đầu tư tổ chức vẫn âm thầm tham gia thị trường. Báo cáo của Coinbase lưu ý rằng nguồn cung hạn chế, lợi nhuận staking và tuân thủ quy định của ETH khiến nó trở thành "nền tảng hợp đồng thông minh được các tổ chức ưa chuộng". VanEck thậm chí còn dự đoán rằng tổng số Bitcoin mà các công ty nắm giữ có thể vượt quá số Bitcoin mà Satoshi Nakamoto nắm giữ vào năm 2025 và ETH có thể lấy lại được sự ưa chuộng của vốn do các xu hướng như stablecoin, mã hóa và AI Agents.
Cùng lúc đó, hành vi bán của Ethereum Foundation và những người khác cũng gây ra phản ứng dây chuyền. Vào tháng 12 năm 2024, Ethereum Foundation đã bị phát hiện đã nhiều lần rút tiền với giá cao và một số người đã "thoát khỏi đỉnh" và chuyển hơn 100.000 ETH vào sàn giao dịch, làm trầm trọng thêm mối lo ngại của thị trường về "tâm lý bi quan của người trong cuộc". Sự di chuyển vốn này nhằm ngăn chặn sự xâm nhập của các tổ chức, khiến ETH rơi vào bế tắc "khám phá giá trị".
Thứ tư, VNghịch lý của Chúa: “Nỗi sợ thị trường tăng giá”và thế tiến thoái lưỡng nan của quá trình chuyển đổi sinh thái
Vitalik Buterin đã từng nói trong một bộ phim tài liệu rằng ông “sợ thị trường tăng giá,” tiết lộ mâu thuẫn cốt lõi của Ethereum:
· Thách thức phi tài chính hóa: Mặc dù văn hóa DeFi của Ethereum đã góp phần tạo nên vị thế ban đầu của nó, nhưng nó cũng dẫn đến sự phụ thuộc quá mức vào hoạt động kinh doanh chênh lệch giá tài chính trong hệ sinh thái. Vitalik kêu gọi "thoát khỏi sự mù mịt của DeFi" và chuyển sang các kịch bản thực tế tích hợp với Web2 (chẳng hạn như thị trường dự đoán và xác minh danh tính), nhưng tiến độ vẫn còn chậm. · Cân bằng giữa quy định và đổi mới: Thái độ mơ hồ của SEC Hoa Kỳ đối với Ethereum (chẳng hạn như sự chậm trễ trong việc làm rõ các thuộc tính chứng khoán của nó) đã kìm hãm niềm tin của các tổ chức. Mặc dù chính sách nới lỏng của chính quyền Trump có thể mang lại sự thay đổi, Ethereum vẫn cần tìm được sự cân bằng mới giữa tính tuân thủ và tính phi tập trung.
5. Triển vọng tương lai: Đột phá và các chất xúc tác tiềm năng
Mặc dù hiệu suất giá của Ethereum vẫn có thể bị hạn chế bởi áp lực bán nội bộ, tâm lý thị trường và khoảng trống thông tin trong ngắn hạn, nhưng tương lai của nó vẫn đáng mong đợi trong dài hạn.
Nếu Ethereum có thể nắm bắt xu hướng mô-đun và định vị mình là "lớp thanh toán + lớp khả dụng dữ liệu", đồng thời hấp thụ lớp thực thi hiệu suất cao của các chuỗi như Solana, thì nó có thể tái cấu trúc hệ thống sức mạnh diễn ngôn. Ngoài ra, việc đẩy nhanh việc triển khai các công nghệ bảo mật như ZK-SNARK có thể mở ra những viễn cảnh mới như tác nhân AI và lưu trữ phi tập trung.
Ngoài ra, vào năm 2025, luật về tiền ổn định của Hoa Kỳ và sự thay đổi chính sách của SEC có thể mở ra kênh tuân thủ cho ETH. Nếu một ETF thế chấp được chấp thuận hoặc cơ chế tạo vật lý được giới thiệu, nhu cầu của tổ chức đối với ETH có thể bùng nổ. Đồng thời, sự tham gia của các quỹ doanh nghiệp (như quỹ của gia đình Trump tăng lượng nắm giữ ETH) và các quỹ có chủ quyền có thể đảo ngược mô hình trò chơi vốn.
Điểm yếu của Ethereum về cơ bản là kết quả của sự cộng hưởng giữa thị trường, công nghệ và vốn. Tình trạng khó khăn này không bắt nguồn từ một yếu tố đơn lẻ mà là nỗi đau không thể tránh khỏi của quá trình chuyển đổi sinh thái. Trong ngắn hạn, biến động giá vẫn sẽ chịu áp lực bán nội bộ và khoảng trống về mặt tường thuật; trong dài hạn, nếu ETH có thể tìm thấy điểm tựa mới trong mô-đun hóa, tuân thủ và phi tài chính hóa, thì vẫn được kỳ vọng sẽ quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng.
Theo một trong mười dự đoán hàng đầu của HashKey Group, "dầu kỹ thuật số" Ethereum dự kiến sẽ vượt mốc 8.000 đô la vào năm 2025. Với việc triển khai nhanh chóng các ETF thế chấp bằng ETH và sự công nhận trở lại của các tổ chức về giá trị của Ethereum, sẽ chỉ còn là vấn đề thời gian trước khi giá trị của ETH được đánh giá lại.
Weatherly
Catherine
Kikyo
Joy
Anais