Hayes: Phân tích sâu sắc về cuộc chiến thuế quan và nợ quốc gia và lý do tại sao BTC sẽ lại phá vỡ mức cao mới

Tác giả: Arthur Hayes, người sáng lập BitMEX; Người dịch: AIMan@Golden Finance

Với tôi, mùa trượt tuyết ở Hokkaido đã kết thúc vào giữa tháng 3 năm nay. Tuy nhiên, những bài học kinh nghiệm rút ra từ Quốc hội vẫn có thể áp dụng cho cơn thịnh nộ về thuế quan của Tổng thống Trump. Mỗi ngày đều khác nhau, với rất nhiều biến số tương tác với nhau—không ai biết bông tuyết nào hoặc cú trượt tuyết nào sẽ gây ra trận tuyết lở. Điều tốt nhất chúng ta có thể làm là ước tính khả năng gây ra tuyết lở. Một kỹ thuật chính xác hơn để đánh giá độ bất ổn của sườn dốc là cắt trượt tuyết trên sườn dốc.

Trước khi xuống dốc, một vận động viên trượt tuyết trong đội sẽ chạy qua khu vực bắt đầu, nhảy lên nhảy xuống để cố gắng gây ra một trận tuyết lở. Nếu thành công, cách tuyết lở lan xuống dốc sẽ quyết định liệu hướng dẫn viên có coi sườn dốc đó là nơi thích hợp để trượt tuyết hay không. Ngay cả khi có tuyết lở, chúng ta vẫn có thể tiếp tục trượt tuyết, nhưng phải chọn hướng trượt tuyết cẩn thận để tránh gây ra hậu quả nghiêm trọng hơn là trượt tuyết bột. Nếu chúng ta thấy những vết nứt hoặc những tảng tuyết lớn bị lỏng lẻo và nứt ra, chúng ta phải rời khỏi đó.

Điều quan trọng là phải cố gắng lượng hóa kịch bản xấu nhất dựa trên các điều kiện hiện tại và hành động phù hợp. Ngày 2 tháng 4, ngày tự xưng là “Ngày giải phóng” của Trump, thực chất là một bước ngoặt lớn và nguy hiểm của thị trường tài chính toàn cầu. Chính sách thuế quan của nhóm Trump dựa trên một cuốn sách về kinh tế thương mại có tựa đề "Cân bằng thương mại: Chấm dứt chi phí không thể chịu nổi của thâm hụt thương mại của Mỹ" và có lập trường cực đoan. Mức thuế suất được công bố còn tệ hơn cả ước tính về kịch bản xấu nhất của các nhà kinh tế và nhà phân tích tài chính chính thống. Theo thuyết lở tuyết, Trump đã kích hoạt một loạt các lớp yếu liên tục đe dọa phá hủy toàn bộ hệ thống tài chính tiền tệ fiat bẩn thỉu fugazi (bắt nguồn từ quân đội Hoa Kỳ trong Chiến tranh Việt Nam, ám chỉ những thứ giả mạo).

Chính sách thuế quan ban đầu thể hiện kết quả tồi tệ nhất có thể xảy ra vì cả Hoa Kỳ và Trung Quốc đều có lập trường cực đoan, đối đầu nhau. Trong khi thị trường tài sản tài chính biến động, gây ra thiệt hại lên tới hàng nghìn tỷ đô la trên toàn thế giới, thì vấn đề thực sự lại nằm ở sự gia tăng tính biến động trên thị trường trái phiếu Hoa Kỳ (được đo bằng chỉ số MOVE). Chỉ số này tăng lên mức cao nhất trong ngày là 172 điểm trước khi nhóm của Trump thoát khỏi vùng nguy hiểm. Trong vòng một tuần sau khi công bố mức thuế quan, Trump đã điều chỉnh kế hoạch của mình bằng cách đình chỉ thuế quan đối với tất cả các quốc gia trừ Trung Quốc trong 90 ngày. Sau đó, Thống đốc Fed Boston Susan Collins đã viết trên tờ Financial Times rằng Fed sẵn sàng làm mọi thứ có thể để đảm bảo thị trường hoạt động bình thường. Một vài ngày sau đó, sự biến động vẫn chưa giảm đáng kể. Cuối cùng, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Besant đã trả lời phỏng vấn của Bloomberg và tuyên bố với thế giới rằng bộ phận của ông rất lớn, đặc biệt là vì bộ phận này có thể tăng đáng kể tốc độ và quy mô mua lại trái phiếu Kho bạc. Tôi mô tả chuỗi sự kiện này như một sự thay đổi từ "mọi thứ đều ổn" sang "mọi thứ đều tồi tệ và chúng ta phải hành động" của các nhà hoạch định chính sách, một sự gia tăng trên thị trường và quan trọng nhất là đáy của Bitcoin. Đúng vậy các bạn ạ, tôi dự đoán mức thấp nhất tại địa phương là 74.500 đô la.

Cho dù bạn mô tả sự thay đổi chính sách của Trump là một bước lùi hay một chiến thuật đàm phán khôn ngoan thì kết quả là chính quyền đã cố tình gây ra một đợt trượt dốc trên thị trường tài chính và nó nghiêm trọng đến mức họ đã phải thay đổi hướng đi một tuần sau đó. Bây giờ, với tư cách là một thị trường, chúng ta biết một vài điều. Chúng tôi hiểu những gì sẽ xảy ra trong trường hợp xấu nhất về sự biến động của thị trường trái phiếu, chúng tôi nhận ra mức độ biến động gây ra những thay đổi về hành vi và chúng tôi biết đòn bẩy tiền tệ nào sẽ được sử dụng để giảm thiểu điều này. Với thông tin này, chúng ta, những người nắm giữ Bitcoin và nhà đầu tư tiền điện tử, biết rằng đáy đã đến vì lần tới khi Trump tăng cường lời lẽ về thuế quan hoặc từ chối giảm thuế đối với Trung Quốc, Bitcoin sẽ tăng giá khi các quan chức tiền tệ dự đoán sẽ in tiền ở mức tối đa để đảm bảo tính biến động của thị trường trái phiếu vẫn ở mức thấp.

Bài viết này sẽ khám phá lý do tại sao việc áp dụng lập trường cực đoan về thuế quan lại dẫn đến tình trạng rối loạn chức năng trên thị trường Kho bạc (được đo bằng chỉ số MOVE). Sau đó, tôi sẽ thảo luận về cách giải pháp của Bộ trưởng Bessent – ​​repo trái phiếu kho bạc – sẽ bổ sung một lượng lớn thanh khoản đô la vào hệ thống, mặc dù về mặt kỹ thuật, việc phát hành trái phiếu mới để mua trái phiếu cũ không tự nó bổ sung thanh khoản đô la vào hệ thống. Cuối cùng, tôi sẽ thảo luận về lý do tại sao tình hình hiện tại của Bitcoin và nền kinh tế vĩ mô lại tương tự như tình hình khi người tiền nhiệm của Bessent, Yellen, tăng phát hành trái phiếu kho bạc vào quý 3 năm 2022 để làm cạn kiệt chương trình Repo ngược (RRP). Bitcoin đã chạm mức thấp cục bộ sau FTX vào quý 3 năm 2022 và hiện tại, sau khi Bessent đưa ra chính sách QE “không phải QE”, Bitcoin đã chạm mức thấp cục bộ trong chu kỳ tăng giá này vào quý 2 năm 2025.

Nỗi đau lớn nhất

Tôi muốn nhắc lại rằng mục tiêu của Trump là giảm thâm hụt tài khoản vãng lai của Hoa Kỳ xuống mức 0. Để đạt được mục tiêu đó một cách nhanh chóng sẽ cần những điều chỉnh đau đớn, và thuế quan chính là công cụ mà chính quyền của ông sử dụng. Tôi không quan tâm bạn nghĩ điều này tốt hay không, hoặc liệu người Mỹ có sẵn sàng làm việc 8 tiếng trở lên trong các nhà máy sản xuất iPhone hay không. Trump được bầu một phần vì những người ủng hộ ông tin rằng toàn cầu hóa đã gây hại cho họ. Nhóm của ông có ý định thực hiện lời hứa trong chiến dịch tranh cử là đặt "Phố chính" lên trước "Phố Wall". Tất cả những điều này đều dựa trên tiền đề rằng những người xung quanh Trump có thể được bầu lại thông qua con đường này, nhưng đây không phải là kết luận chắc chắn.

Lý do thị trường tài chính sụp đổ vào Ngày Giải phóng là nếu các nhà xuất khẩu nước ngoài kiếm được ít đô la hơn hoặc không kiếm được đô la nào, họ không thể mua được nhiều hoặc thậm chí không mua được bất kỳ cổ phiếu và trái phiếu Hoa Kỳ nào. Hơn nữa, nếu các nhà xuất khẩu phải thay đổi chuỗi cung ứng của mình hoặc thậm chí xây dựng lại chúng tại Hoa Kỳ, họ sẽ phải tài trợ cho việc tái thiết một phần bằng cách bán các tài sản thanh khoản mà họ nắm giữ, chẳng hạn như trái phiếu và cổ phiếu Hoa Kỳ. Đó là lý do tại sao thị trường Hoa Kỳ và bất kỳ thị trường nào phụ thuộc quá nhiều vào doanh thu xuất khẩu của Hoa Kỳ đều sụp đổ.

Điểm tích cực, ít nhất là lúc đầu, là các nhà giao dịch và nhà đầu tư lo sợ đã đổ xô vào thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Giá trái phiếu kho bạc tăng và lợi suất giảm. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã giảm mạnh, đây là điều tốt cho Bessent vì nó giúp ông đưa nhiều trái phiếu hơn ra thị trường. Nhưng sự biến động mạnh về giá trái phiếu và cổ phiếu đã làm gia tăng tính biến động của thị trường, báo hiệu hồi chuông báo tử đối với một số loại quỹ đầu cơ.

Các quỹ đầu cơ, đầu cơ…thỉnh thoảng, nhưng luôn sử dụng nhiều đòn bẩy. Các nhà giao dịch theo giá trị tương đối (RV) thường xác định mối quan hệ hoặc chênh lệch giữa hai tài sản và nếu chênh lệch đó mở rộng, họ sẽ sử dụng đòn bẩy để mua một tài sản và bán tài sản còn lại, dự đoán sự trở lại mức trung bình. Nói chung, hầu hết các chiến lược của quỹ đầu cơ đều ngầm hoặc rõ ràng là bán khống biến động thị trường ở cấp độ vĩ mô. Khi độ biến động giảm, sự trở lại giá trị trung bình sẽ xảy ra. Khi tính biến động tăng lên, mọi thứ trở nên hỗn loạn và “mối quan hệ” ổn định giữa các tài sản bị phá vỡ. Đó là lý do tại sao các nhà quản lý rủi ro tại các ngân hàng hoặc sàn giao dịch cung cấp đòn bẩy cho các quỹ đầu cơ sẽ tăng yêu cầu ký quỹ khi biến động thị trường tăng. Khi các quỹ đầu cơ nhận được lệnh yêu cầu ký quỹ, họ phải đóng vị thế ngay lập tức nếu không sẽ bị thanh lý. Một số ngân hàng đầu tư vui vẻ làm cho khách hàng phá sản thông qua các cuộc gọi ký quỹ trong thời kỳ thị trường biến động mạnh, tiếp quản vị thế của khách hàng phá sản và sau đó kiếm lời khi các nhà hoạch định chính sách chắc chắn sẽ in tiền để ngăn chặn sự biến động.

Điều chúng tôi thực sự quan tâm là mối quan hệ giữa cổ phiếu và trái phiếu. Vì trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ về mặt danh nghĩa là tài sản không có rủi ro và cũng là tài sản dự trữ toàn cầu, nên khi các nhà đầu tư toàn cầu tháo chạy khỏi thị trường chứng khoán, giá trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ sẽ tăng. Điều này có lý vì tiền pháp định phải tồn tại để có thể sinh lời và chính phủ Hoa Kỳ sẽ không bao giờ tự nguyện phá sản bằng USD do khả năng in tiền dễ dàng của mình. Giá trị thực của trái phiếu kho bạc có thể và sẽ giảm, nhưng các nhà hoạch định chính sách không quan tâm đến giá trị thực của tất cả các tài sản pháp định rác đang đổ vào thế giới.

Trong vài ngày giao dịch đầu tiên sau "Ngày giải phóng", cổ phiếu giảm và giá trái phiếu tăng/lợi suất giảm. Sau đó, một sự việc đã xảy ra và giá trái phiếu giảm theo thị trường chứng khoán. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã chứng kiến ​​sự biến động qua lại ở mức độ chưa từng thấy kể từ đầu những năm 1980. Câu hỏi đặt ra là tại sao? Câu trả lời, hoặc ít nhất là những gì các nhà hoạch định chính sách nghĩ về câu trả lời, là cực kỳ quan trọng. Có vấn đề về cấu trúc nào trên thị trường mà Cục Dự trữ Liên bang và/hoặc Bộ Tài chính phải khắc phục bằng cách in tiền dưới hình thức nào đó không?

Theo Bianco Research, phần dưới cho thấy mức độ bất thường trong biến động 3 ngày của lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm. Quy mô thay đổi do cơn hoảng loạn về thuế quan gây ra có thể so sánh với sự biến động của thị trường trong các cuộc khủng hoảng tài chính như đại dịch do virus corona năm 2020, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1998. Đây không phải là điều tốt.

Các vị thế giao dịch trái phiếu kho bạc của Quỹ RV có thể bị hủy bỏ, đây là một vấn đề. Thỏa thuận này lớn đến mức nào?

Tháng 2 năm 2022 là tháng quan trọng đối với thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ khi Tổng thống Hoa Kỳ Biden quyết định đóng băng lượng trái phiếu kho bạc nắm giữ của Nga, quốc gia sản xuất hàng hóa lớn nhất thế giới. Điều này có nghĩa là bất kể bạn là ai, quyền sở hữu tài sản không còn là quyền nữa mà là đặc quyền. Kết quả là, nhu cầu ở nước ngoài tiếp tục suy yếu, nhưng các quỹ RV đã lấp đầy khoảng trống này với tư cách là người mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ở mức nhỏ. Biểu đồ trên cho thấy rõ sự gia tăng của các vị thế repo, có thể đóng vai trò là thước đo quy mô của các vị thế giao dịch cơ sở trong thị trường.

Tổng quan về giao dịch cơ sở:

Giao dịch cơ sở trái phiếu kho bạc là mua trái phiếu giao ngay và bán hợp đồng tương lai trái phiếu cùng một lúc. Tác động của yêu cầu ký quỹ tại các ngân hàng và sàn giao dịch là rất quan trọng. Quy mô nắm giữ của Quỹ RV phải tuân theo giới hạn tiền mặt của yêu cầu ký quỹ. Yêu cầu về ký quỹ thay đổi tùy theo mức độ biến động của thị trường và các yếu tố thanh khoản.

Ký quỹ ngân hàng:

Để có tiền mặt cần thiết mua trái phiếu, quỹ sẽ tham gia vào các giao dịch thỏa thuận mua lại (repo). Ngân hàng đồng ý trả một khoản phí nhỏ và ngay lập tức ứng tiền mặt để thanh toán trái phiếu được mua làm tài sản thế chấp. Các ngân hàng sẽ yêu cầu một số tiền ký quỹ nhất định để chi trả cho việc mua lại.

Giá trái phiếu càng biến động thì mức ký quỹ mà ngân hàng yêu cầu càng cao.

Trái phiếu càng kém thanh khoản thì ngân hàng càng yêu cầu nhiều ký quỹ. Tính thanh khoản luôn tập trung ở một số kỳ hạn nhất định dọc theo đường cong lợi suất. Đối với thị trường toàn cầu, trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm là quan trọng nhất và có tính thanh khoản cao nhất. Khi trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm mới phát hành được đấu giá, nó sẽ trở thành trái phiếu kỳ hạn 10 năm "đang lưu hành". Đây là liên kết có tính thanh khoản cao nhất. Sau đó, theo thời gian, nó di chuyển ngày càng xa các trung tâm thanh khoản và được coi là “không mới”. Theo thời gian, việc phát hành mới tự nhiên trở thành “phát hành không mới” và lượng tiền mặt cần thiết để tài trợ cho các giao dịch repo tăng lên trong khi tiền chờ cơ sở sụp đổ.

Về cơ bản, trong thời kỳ thị trường biến động cao hơn, các ngân hàng lo ngại rằng nếu họ cần thanh lý trái phiếu, giá sẽ giảm quá nhanh và thanh khoản sẽ không đủ để hấp thụ lệnh bán trên thị trường của họ. Do đó, họ tăng hạn mức ký quỹ.

Ký quỹ giao dịch tương lai:

Mỗi hợp đồng tương lai trái phiếu có mức ký quỹ ban đầu xác định số tiền ký quỹ tiền mặt cần thiết cho mỗi hợp đồng. Mức ký quỹ ban đầu này sẽ dao động theo sự biến động của thị trường.

Sàn giao dịch quan tâm đến khả năng đóng một vị thế trước khi số tiền ký quỹ ban đầu được sử dụng hết. Giá cả biến động càng nhanh thì việc đảm bảo khả năng thanh toán càng khó khăn; do đó, khi sự biến động của thị trường tăng lên, yêu cầu về ký quỹ cũng tăng theo.

Giảm bớt nỗi lo sợ:

Tác động to lớn của giao dịch trái phiếu kho bạc lên thị trường và các phương thức tài trợ của những công ty lớn luôn là chủ đề nóng trên thị trường trái phiếu kho bạc. Ủy ban tư vấn vay trái phiếu kho bạc (TBAC) đã cung cấp dữ liệu trong các Thông báo tái cấp vốn hàng quý (QRA) trước đây để xác nhận tuyên bố rằng những người mua trái phiếu kho bạc biên tế kể từ năm 2022 là các quỹ đầu cơ RV tham gia vào các giao dịch cơ sở như vậy. Dưới đây là liên kết đến báo cáo chi tiết được gửi tới Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC), dựa trên dữ liệu do TBAC cung cấp từ tháng 4 năm 2024.

Chuỗi các sự kiện phản xạ theo chu kỳ của thị trường được khuếch đại theo cách đáng sợ trong mỗi chu kỳ và diễn ra như sau:

1. Nếu sự biến động của thị trường trái phiếu tăng lên, các quỹ đầu cơ RV sẽ cần phải gửi nhiều tiền hơn vào các ngân hàng và sàn giao dịch.

2. Đến một thời điểm nhất định, các quỹ này sẽ không thể chịu được các cuộc gọi ký quỹ bổ sung và phải đóng các vị thế của mình cùng lúc. Điều này có nghĩa là bán trái phiếu giao ngay và mua lại hợp đồng tương lai trái phiếu.

3. Tính thanh khoản trên thị trường giao ngay giảm khi các nhà tạo lập thị trường giảm quy mô giá thầu chênh lệch để bảo vệ mình khỏi các dòng chảy một chiều có hại.

4. Khi tính thanh khoản và giá cả cùng giảm, tính biến động của thị trường càng tăng thêm.

Các nhà giao dịch đều nhận thức rõ về hiện tượng thị trường này và bản thân các cơ quan quản lý cùng những người ủng hộ họ trong ngành báo chí tài chính đã đưa ra những dấu hiệu cảnh báo về nó. Vì vậy, khi sự biến động của thị trường trái phiếu tăng lên, các nhà giao dịch sẽ vội vàng mua vào trước khi buộc phải bán ra, điều này làm trầm trọng thêm sự biến động giảm giá và khiến thị trường sụp đổ nhanh hơn.

Nếu đây là nguồn gây căng thẳng cho thị trường thì Bộ Tài chính Hoa Kỳ có thể triển khai những chính sách nào trong các bộ phận của mình để duy trì dòng tiền (và do đó là đòn bẩy) chảy vào các quỹ RV này?

Mua lại trái phiếu kho bạc

Vài năm trước, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã khởi động chương trình mua lại trái phiếu. Nhiều nhà phân tích đang nhìn về phía trước và tự hỏi điều này có thể cho phép hoặc khuyến khích việc in tiền như thế nào. Tôi sẽ trình bày lý thuyết của mình về tác động của repo lên nguồn cung tiền. Nhưng trước tiên, chúng ta hãy tìm hiểu cách chương trình hoạt động.

Bộ Tài chính sẽ phát hành trái phiếu mới và sử dụng số tiền thu được để mua lại các trái phiếu đang lưu hành, có tính thanh khoản thấp hơn. Điều này sẽ khiến giá trị trái phiếu cũ tăng lên, thậm chí có thể cao hơn giá trị hợp lý, vì Kho bạc sẽ trở thành người mua lớn nhất trên một thị trường không thanh khoản. Quỹ RV sẽ thấy khoảng cách giữa trái phiếu cũ và hợp đồng tương lai trái phiếu bị thu hẹp.

Giao dịch cơ bản = Trái phiếu tiền mặt dài hạn + Hợp đồng tương lai trái phiếu ngắn hạn

Do kỳ vọng rằng Kho bạc sẽ mua trái phiếu, giá trái phiếu tiền mặt dài hạn sẽ tăng khi giá trái phiếu cũ tăng.

Do đó, Quỹ RV sẽ khóa lợi nhuận bằng cách bán các trái phiếu cũ, hiện đắt hơn, và đóng các hợp đồng tương lai trái phiếu ngắn hạn của mình. Điều này giải phóng nguồn tiền quý giá tại các ngân hàng và sàn giao dịch. Vì các quỹ RV đang kiếm được tiền nên họ sẽ tham gia ngay vào giao dịch cơ sở tại phiên đấu giá Kho bạc tiếp theo. Khi giá cả và tính thanh khoản tăng, tính biến động của thị trường trái phiếu sẽ giảm. Điều này làm giảm yêu cầu ký quỹ của quỹ và cho phép quỹ nắm giữ vị thế lớn hơn. Đây là hiện thân tốt nhất của phản xạ chu kỳ thuận.

Thị trường hiện sẽ thoải mái hơn khi biết rằng Bộ Tài chính đang cung cấp thêm đòn bẩy cho hệ thống tài chính. Giá trái phiếu tăng; mọi việc đều ổn.

Hoa Kỳ Bộ trưởng Tài chính Besset đã ca ngợi công cụ mới của mình trong một cuộc phỏng vấn vì về mặt lý thuyết, Bộ Tài chính có thể thực hiện mua lại không giới hạn. Bộ Tài chính không thể phát hành trái phiếu nếu không có dự luật chi tiêu được Quốc hội thông qua. Tuy nhiên, bản chất của việc mua lại là Bộ Tài chính phát hành trái phiếu mới để trả nợ cho trái phiếu cũ, và Bộ Tài chính phát hành trái phiếu mới để trả nợ gốc của trái phiếu đến hạn. Giao dịch này không liên quan đến dòng tiền vì Kho bạc mua và bán trái phiếu dưới cùng tên với một ngân hàng đại lý chính, do đó không yêu cầu Fed phải vay tiền để thực hiện giao dịch mua lại. Do đó, nếu việc đạt được mức mua lại có thể làm giảm bớt lo ngại của thị trường về sự sụp đổ của thị trường trái phiếu Kho bạc và khiến thị trường chấp nhận mức lợi suất thấp hơn đối với các trái phiếu chưa được phát hành, thì Kho bạc sẽ thực hiện mua lại toàn bộ. Tôi không thể dừng lại và tôi sẽ không dừng lại.

Lưu ý về nguồn cung trái phiếu kho bạc

Besset biết rằng trần nợ sẽ được nâng lên vào thời điểm nào đó trong năm nay và chính phủ sẽ tiếp tục chi tiêu với tốc độ ngày càng mạnh mẽ. Ông cũng biết rằng Elon Musk, thông qua Bộ Hiệu quả Chính phủ (DOGE) của mình, không cắt giảm chi tiêu đủ nhanh vì nhiều lý do về mặt cấu trúc và pháp lý. Cụ thể, ước tính của Musk về việc cắt giảm chi tiêu trong năm nay đã giảm từ mức dự kiến ​​là 1 nghìn tỷ đô la mỗi năm xuống còn 150 tỷ đô la (ít nhất là xét đến quy mô thâm hụt khổng lồ). Điều này dẫn đến một kết luận hiển nhiên: thâm hụt thực sự có thể gia tăng, buộc Besset phải phát hành thêm trái phiếu kho bạc.

Theo tình hình hiện tại, thâm hụt cho năm tài chính 2025 kết thúc vào tháng 3 cao hơn 22% so với thâm hụt cho năm tài chính 2024 tại cùng thời điểm trong năm báo cáo. Hãy tin tưởng Musk - và tôi biết một số bạn thà đốt cháy chiếc Tesla của mình trong khi nghe nhạc của Grimes còn hơn là tin vào điều đó - anh ấy chỉ mới làm việc trên đó được hai tháng. Đáng lo ngại hơn, sự không chắc chắn trong các doanh nghiệp về sức mạnh và tác động của thuế quan, kết hợp với thị trường chứng khoán sụt giảm, sẽ dẫn đến sự sụt giảm mạnh về doanh thu thuế. Điều này chỉ ra lý do mang tính cấu trúc khiến thâm hụt tiếp tục gia tăng ngay cả khi DOGE thành công trong việc cắt giảm thêm chi tiêu của chính phủ.

Besset lo sợ sâu thẳm rằng ông sẽ phải điều chỉnh tăng kỳ vọng vay nợ của mình trong phần còn lại của năm vì những yếu tố này. Khi nguồn cung trái phiếu kho bạc sắp tới đến gần, những người tham gia thị trường sẽ yêu cầu mức lợi suất cao hơn đáng kể. Besset cần Quỹ RV tăng đầu tư, sử dụng đòn bẩy tối đa và mua lại hoàn toàn thị trường trái phiếu. Do đó, việc mua lại là bắt buộc.

Tác động tích cực của giao dịch repo đối với thanh khoản đồng đô la không trực tiếp như việc in tiền của ngân hàng trung ương. Việc mua lại không ảnh hưởng đến ngân sách và nguồn cung, do đó Bộ Tài chính có thể mua lại với số lượng không giới hạn để tạo ra sức mua RV khổng lồ. Cuối cùng, điều này cho phép chính phủ tự tài trợ với mức lãi suất phải chăng. Càng phát hành nhiều nợ và mua nợ không phải bằng tiền tiết kiệm của cá nhân mà bằng vốn đòn bẩy được tạo ra thông qua hệ thống ngân hàng thì lượng tiền tăng trưởng càng lớn. Khi đó, chúng ta biết rằng khi lượng tiền pháp định tăng lên, tài sản duy nhất chúng ta muốn sở hữu là Bitcoin. Thôi nào!

Rõ ràng, đây không phải là nguồn thanh khoản đô la vô hạn. Chỉ có một số lượng hạn chế trái phiếu kho bạc chưa phát hành có sẵn để mua. Tuy nhiên, mua lại cổ phiếu là một công cụ có thể giúp Besset giảm thiểu sự biến động của thị trường trong ngắn hạn và cung cấp nguồn tài chính cho chính phủ ở mức giá phải chăng. Đây là lý do tại sao chỉ số MOVE giảm. Khi thị trường trái phiếu kho bạc ổn định thì mối lo ngại về sự sụp đổ của toàn bộ hệ thống cũng giảm theo.

Kịch bản tương tự

Tôi ví chiến lược giao dịch này với chiến lược quý 3 năm 2022. Vào quý 3 năm 2022, một chàng trai da trắng “tử tế” như Sam Bankman-Fried (SBF) đã phá sản; Cục Dự trữ Liên bang vẫn đang tăng lãi suất, giá trái phiếu đang giảm và lợi suất đang tăng. Yellen cần tìm cách kích thích thị trường để bà có thể mở cổ họng thị trường bằng một chiếc giày cao gót đế đỏ và thải ra các trái phiếu mà không gây ra phản xạ nôn ọe. Tóm lại, như hiện tại - khi sự biến động của thị trường gia tăng do sự thay đổi trong hệ thống tiền tệ toàn cầu - thì đây không phải là thời điểm thích hợp để tăng cường phát hành trái phiếu.

Số dư RRP (màu trắng) so với Bitcoin (màu vàng)

Giống như ngày hôm nay, nhưng vì những lý do khác nhau, Yellen không thể trông cậy vào Fed để nới lỏng chính sách tiền tệ vì Powell đang tham gia chuyến lưu diễn Cấm rượu lấy cảm hứng từ Paul Volcker. Yellen, hoặc một cố vấn thông minh nào đó, đã suy luận đúng rằng các quỹ kém hiệu quả do các quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ trong RRP (hợp đồng mua lại ngược) có thể được thu hút vào hệ thống tài chính đòn bẩy bằng cách phát hành thêm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, mà các quỹ này vui vẻ nắm giữ vì lợi suất cao hơn một chút so với RRP. Điều này cho phép bà bơm 2,5 nghìn tỷ đô la thanh khoản vào thị trường trong khoảng thời gian từ quý 3 năm 2022 đến đầu năm 2025. Trong thời gian này, giá Bitcoin đã tăng gần sáu lần.

Điều này nghe có vẻ là một kịch bản khá lạc quan, nhưng mọi người đang hoảng sợ. Họ biết rằng thuế quan cao và cuộc ly hôn giữa Chi-Merica sẽ gây bất lợi cho giá cổ phiếu. Họ coi Bitcoin chẳng khác gì phiên bản beta cao của Nasdaq 100. Họ bi quan và không nghĩ rằng một chương trình repo nghe có vẻ vô hại sẽ làm tăng tính thanh khoản của đồng đô la trong tương lai. Họ đang ngồi ngoài cuộc, chờ Powell nới lỏng chính sách. Ông không thể chỉ nới lỏng chính sách hoặc thực hiện nới lỏng định lượng như các chủ tịch Fed liên tiếp đã làm từ năm 2008 đến năm 2019. Thời thế đã thay đổi và ngày nay Bộ Tài chính phải gánh vác nhiệm vụ in ngày càng nhiều tiền. Nếu Powell thực sự quan tâm đến lạm phát và sức mạnh lâu dài của đồng đô la, ông sẽ loại bỏ tác động của các hành động mà Bộ Tài chính thực hiện dưới thời Yellen và hiện tại là Bessant. Nhưng lúc đó ông ấy đã không làm vậy, và bây giờ ông ấy cũng sẽ không làm vậy; anh ta sẽ phải ngồi trên chiếc ghế Rùa và bị thao túng.

Giống như quý 3 năm 2022, người ta tin rằng Bitcoin có thể giảm xuống dưới 10.000 đô la sau khi chạm mức thấp nhất trong chu kỳ là khoảng 15.000 đô la do một loạt các yếu tố bất lợi của thị trường. Một số người hiện tin rằng giá Bitcoin sẽ giảm xuống dưới 74.500 đô la và xuống dưới 60.000 đô la, và đợt tăng giá đã kết thúc. Yellen và Besant không phải là trò đùa. Họ sẽ đảm bảo rằng các chính phủ có thể tiếp cận nguồn tài trợ với mức lãi suất phải chăng và hạn chế sự biến động trên thị trường trái phiếu. Yellen phát hành nhiều trái phiếu kho bạc ngắn hạn hơn trái phiếu dài hạn, bơm thanh khoản RRP hạn chế vào hệ thống; Bessant sẽ mua lại trái phiếu cũ bằng cách phát hành trái phiếu mới và tối đa hóa khả năng hấp thụ nguồn cung trái phiếu mới của quỹ RV. Cả hai chính sách này đều không phải là chính sách nới lỏng định lượng mà hầu hết các nhà đầu tư đều quen thuộc và công nhận. Do đó, họ nhắm mắt làm ngơ, và một khi Bitcoin xác nhận sự đột phá, họ phải đuổi theo đà tăng.

Xác minh

Để việc mua lại cổ phiếu có thể trở thành biện pháp kích thích ròng, thâm hụt sẽ phải tiếp tục tăng. Vào ngày 1 tháng 5, chúng ta sẽ tìm hiểu về các kế hoạch vay sắp tới và cách chúng so sánh với các ước tính trước đó thông qua Thông báo hoàn trả hàng quý (QRA) của Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Nếu Besant phải vay nhiều hơn, hoặc dự kiến ​​sẽ vay nhiều hơn, điều đó có nghĩa là doanh thu thuế dự kiến ​​sẽ giảm; do đó, nếu chi tiêu vẫn giữ nguyên, điều này sẽ dẫn đến thâm hụt lớn hơn.

Sau đó, vào giữa tháng 5, chúng ta sẽ nhận được dữ liệu thâm hụt hoặc thặng dư chính thức của tháng 4 từ Bộ Tài chính, trong đó có dữ liệu thực tế về thu thuế tính đến ngày 15 tháng 4. Chúng ta có thể so sánh những thay đổi theo từng năm trong năm tài chính 2025 để xem thâm hụt có đang gia tăng hay không. Nếu thâm hụt tăng, việc phát hành trái phiếu sẽ tăng và Bessant phải làm mọi cách có thể để đảm bảo rằng các quỹ không thích rủi ro có thể tăng vị thế giao dịch cơ sở của họ.

Chiến lược giao dịch

Trump đang trượt tuyết thì đột nhiên sườn dốc đổ xuống, gây ra một trận tuyết lở. Bây giờ, cuối cùng chúng ta cũng biết được mức độ đau đớn hoặc biến động mà chính quyền Trump có thể chịu đựng trước khi giảm nhẹ bất kỳ chính sách nào mà thị trường tin rằng sẽ tác động tiêu cực đến nền tảng của hệ thống tài chính fiat (Chỉ số MOVE). Điều này sẽ kích hoạt phản ứng chính sách, tác động của nó là làm tăng nguồn cung tiền tệ đô la Mỹ có sẵn để mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Nếu việc tăng tần suất và quy mô giao dịch repo không đủ để xoa dịu thị trường, Fed cuối cùng sẽ tìm cách nới lỏng chính sách. Họ đã nói rằng họ sẽ làm như vậy. Ngoài ra, họ đã cắt giảm lãi suất thắt chặt định lượng (QT) tại cuộc họp gần đây nhất vào tháng 3, điều này có tác động tích cực đến thanh khoản USD xét trên góc độ hướng tới tương lai. Tuy nhiên, Fed có thể làm nhiều hơn là chỉ nới lỏng định lượng. Sau đây là danh sách ngắn các chính sách thủ tục không phải là QE nhưng sẽ nâng cao khả năng hấp thụ thêm trái phiếu Kho bạc của thị trường; một trong số đó có thể được công bố tại cuộc họp của Fed vào ngày 6-7 tháng 5:

• Miễn cho các ngân hàng khỏi yêu cầu về tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR) đối với trái phiếu kho bạc. Điều này cho phép các ngân hàng mua trái phiếu kho bạc bằng đòn bẩy không giới hạn.

• Thực hiện “điều chỉnh QT”, theo đó các khoản tiền huy động từ chứng khoán thế chấp (MBS) đáo hạn được tái đầu tư vào trái phiếu kho bạc mới phát hành. Quy mô bảng cân đối kế toán của Fed vẫn không thay đổi, nhưng điều này sẽ tạo ra áp lực mua nhỏ lên thị trường trái phiếu kho bạc ở mức 35 tỷ đô la mỗi tháng trong vài năm tới cho đến khi tất cả cổ phiếu MBS đáo hạn.

Lần tới khi Trump nhấn nút áp thuế quan — điều mà ông sẽ làm để đảm bảo các quốc gia tôn trọng thẩm quyền của ông — ông sẽ có thể yêu cầu nhiều nhượng bộ hơn và Bitcoin sẽ không bị ảnh hưởng nặng nề như một số cổ phiếu khác. Bitcoin biết rằng các chính sách giảm phát không thể duy trì trong dài hạn do mức nợ hiện tại và tương lai điên rồ cần thiết để hệ thống tài chính bẩn thỉu này hoạt động.

Sự sụp đổ tại khu nghỉ dưỡng trượt tuyết Mt. Sharpe World đã gây ra một trận lở tuyết trên thị trường thứ cấp có thể nhanh chóng leo thang lên cấp 5, cấp cao nhất. Nhưng nhóm của Trump đã phản ứng nhanh chóng, thay đổi hướng đi và đưa đế chế này sang một thái cực khác. Nền tảng của trận tuyết lở được gia cố bằng “bột pow” khô nhất và ướt nhất của những tờ đô la kết tinh do Bộ Tài chính Hoa Kỳ mua lại. Bây giờ là lúc chuyển từ việc lê bước trên núi với ba lô đầy bất trắc sang nhảy khỏi chiếc gối mềm và reo hò về việc Bitcoin sẽ bay cao đến mức nào.

Như bạn thấy, tôi rất lạc quan về Bitcoin. Tại Maelstrom, chúng tôi đã tối đa hóa vị thế tiền điện tử của mình. Bây giờ, mọi thứ đều xoay quanh việc mua và bán các loại tiền điện tử khác nhau để tích lũy Bitcoin. Trong thời kỳ suy thoái khi giá Bitcoin giảm từ 110.000 đô la xuống còn 74.500 đô la, khối lượng mua lớn nhất là Bitcoin. Bitcoin sẽ tiếp tục dẫn đầu thị trường vì nó được hưởng lợi trực tiếp từ việc lưu thông nhiều đô la Mỹ hơn do các đợt bơm thanh khoản tiền tệ trong tương lai nhằm giảm thiểu tác động của sự tách rời giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc. Giờ đây, khi cộng đồng quốc tế coi Trump là một kẻ điên sử dụng vũ khí thuế quan một cách thô thiển, bất kỳ nhà đầu tư nào nắm giữ cổ phiếu và trái phiếu Hoa Kỳ đều đang tìm kiếm thứ gì đó có giá trị chống lại sự thiết lập. Về mặt vật lý, đó chính là vàng. Theo thuật ngữ kỹ thuật số, đó chính là Bitcoin.

Vàng chưa bao giờ được coi là phiên bản beta cao của cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ; do đó, nó hoạt động tốt như một công cụ phòng ngừa tài chính chống lại sự thiết lập lâu đời nhất khi thị trường chung sụp đổ. Bitcoin sẽ thoát khỏi mối liên hệ với cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ và quay trở lại xu hướng "chỉ tăng, không giảm" của vàng.

Còn altcoin thì sao?

Khi Bitcoin vượt qua mức cao nhất mọi thời đại là 110.000 đô la, giá trị của nó có khả năng sẽ tăng cao hơn nữa, củng cố thêm vị thế thống trị của mình. Có lẽ nó sẽ không lên tới 200.000 đô la. Sau đó, Bitcoin bắt đầu trở thành một loại shitcoin. Sự trỗi dậy của các altcoin (AltSzn: Chikun), nào!

Ngoài tất cả những siêu dữ liệu shitcoin mới sáng bóng đó, các token hoạt động tốt nhất là những token liên quan đến cả việc kiếm lợi nhuận và trả lại lợi nhuận cho người đặt cược. Chỉ có một số ít dự án như vậy. Maelstrom đã nỗ lực tích lũy vị thế trong một số token đủ điều kiện và vẫn chưa hoàn tất việc mua các loại đá quý này. Chúng là những viên ngọc quý vì chúng đã bị phá giá giống như những đồng tiền rác khác trong đợt bán tháo gần đây, nhưng không giống như 99% các dự án rác khác, những viên ngọc quý này thực sự có khách hàng trả tiền. Do số lượng token quá lớn nên việc thuyết phục thị trường cho dự án của bạn một cơ hội nữa sau khi ra mắt token ở chế độ Chỉ xuống trên CEX là điều không thể. Những người đầu cơ Shitcoin muốn có APY cao hơn khi phần thưởng đến từ lợi nhuận thực tế vì dòng tiền đó là bền vững. Để quảng bá cho dịch vụ của mình, tôi sẽ viết một bài viết đầy đủ về một số dự án này và lý do tại sao chúng tôi cho rằng dòng tiền của chúng sẽ tiếp tục tăng trong tương lai gần. Cho đến lúc đó, hãy quay lại và mua hết chúng nhé!