Cách Michael Saylor biến trái phiếu chuyển đổi thành máy in tiền Bitcoin

Tác giả: Sankalp Shangari Biên soạn bởi: Vernacular Blockchain

1. /h2>

Nếu bạn thấy tài chính truyền thống nhàm chán thì bạn không đơn độc. Tuy nhiên, tiền điện tử lại khác. Nó được thiết kế để thay đổi cách thức hoạt động của thị trường tài chính và hệ thống tiền tệ hợp pháp.

Đôi khi, sẽ luôn có một nhân vật không tuân theo lẽ thường, phá vỡ quy tắc và mang đến những thay đổi mới. Michael Saylor là một trong những người đã biến một công cụ tài chính tưởng chừng như tầm thường, một trái phiếu chuyển đổi, thành một cỗ máy thu mua Bitcoin mạnh mẽ. Hãy coi đây là “Ocean's Eleven” của thế giới tài chính, nhưng thay vì cướp ngân hàng, Thaler đã kết hợp biến động thị trường, nợ và Bitcoin để “cướp” thành công toàn bộ thị trường.

1) Trái phiếu chuyển đổi là gì (và tại sao bạn nên quan tâm)?

Trái phiếu chuyển đổi nghe có vẻ giống như một bài giảng nhàm chán về thuế, nhưng thực chất chúng là những công cụ rất thú vị trong lĩnh vực tài chính. Hãy tưởng tượng nếu trái phiếu và cổ phiếu được kết hợp và bạn có trái phiếu chuyển đổi. Nó vừa là một khoản vay vừa là một lựa chọn cổ phiếu. Các công ty huy động tiền bằng cách phát hành những trái phiếu này và các nhà đầu tư mua chúng vì chúng linh hoạt: Bạn có thể giữ chúng như trái phiếu, kiếm lãi suất ổn định hoặc chuyển đổi chúng thành cổ phiếu nếu giá cổ phiếu tăng.

Điều quan trọng là: Trái phiếu chuyển đổi có "tùy chọn chuyển đổi", nghĩa là chúng có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu công ty theo những điều kiện nhất định tại một thời điểm nào đó trong tương lai. Điều này mang lại cho các nhà đầu tư nhiều lựa chọn hơn và mang lại cho các công ty như MicroStrategy không gian để sáng tạo.

Bốn yếu tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu chuyển đổi:

1) Lãi suất: Nếu lãi suất Nếu cao thì giá trái phiếu sẽ đắt.

2) Tín dụng doanh nghiệp: Công ty càng rủi ro thì lợi nhuận mà các trái chủ yêu cầu càng cao.

3) Giá cổ phiếu: Vì trái phiếu có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu nên việc thay đổi giá cổ phiếu là rất quan trọng.

4) Tính biến động: Cổ phiếu càng biến động thì giá trị của tùy chọn chuyển đổi càng cao.

Trong số đó, sự biến động là phần thú vị nhất - và chiến lược của Michael Saylor là nắm bắt điểm này, giống như đi tàu lượn siêu tốc, tận dụng sự biến động một cách nhanh chóng.

2) Vũ khí bí mật của Thaler: "công nghệ đen" của trái phiếu chuyển đổi và cách biến sự biến động thành sự giàu có

Nếu trái phiếu chuyển đổi là một chiếc xe hybrid, Thaler đã tìm ra cách biến nó thành một chiếc xe F1. Dưới đây là bốn bước "dễ dàng" về cách thức hoạt động của nó (tất nhiên, giả sử bạn đã làm việc trong lĩnh vực tài chính được 20 năm):

A. Phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất

Hoạt động mới nhất của Thaylor là thuyết phục các nhà đầu tư cho mình vay tiền với lãi suất bằng 0! Làm sao? Ông hứa rằng các nhà đầu tư có thể chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu MicroStrategy trong tương lai với mức giá cao hơn nhiều so với giá cổ phiếu hiện tại. Các nhà đầu tư nhận thấy “phương án chuyển đổi” này đặc biệt hấp dẫn và sẵn sàng vay tiền với lãi suất bằng 0.

B. Kiếm được khoản phí bảo hiểm khổng lồ

Những trái phiếu này " giá chuyển đổi" được đặt cao hơn nhiều so với giá cổ phiếu hiện tại, đôi khi lên tới 50%. Nói cách khác, nhà đầu tư phải đợi giá cổ phiếu tăng mạnh mới có thể chuyển trái phiếu thành cổ phiếu. Điều này cũng mang lại cho Thaler một khoảng thời gian đệm để tránh bị pha loãng vốn chủ sở hữu cho đến khi giá cổ phiếu tăng vọt như tên lửa.

C. Nhận tiền mặt và mua Bitcoin

Cốt lõi của Thaler chiến lược là sử dụng tiền mặt thu được từ việc bán trái phiếu để mua Bitcoin. Nói cách khác, anh ta đang đổi nợ lấy vàng kỹ thuật số. Đây không chỉ là đặt cược vào tương lai của Bitcoin mà còn sử dụng biến động giá cổ phiếu làm đòn bẩy để thu được nhiều Bitcoin hơn. Nếu điều này nghe giống như một phiên bản tài chính của judo thì đúng là như vậy.

D. Đạt được lợi nhuận lâu dài thông qua "pha loãng giá trị gia tăng"

Thông thường, việc phát hành thêm cổ phiếu sẽ làm loãng cổ đông hiện hữu. Nhưng Thaler đã làm khác: Bằng cách mua và nắm giữ Bitcoin, ông đã tăng giá trị tài sản ròng (NAV) của MicroStrategy đồng thời tăng số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Nó giống như việc mua một chiếc bánh pizza và cắt nó thành nhiều lát hơn, nhưng cuối cùng bạn lại có nhiều bánh pizza hơn.

Đây là lời giải thích ngắn gọn về bước "ma thuật":

Giả sử trạng thái ban đầu của MSTR:

Vốn hóa thị trường = 1 triệu đô la

Nắm giữ Bitcoin = 300.000 đô la

Nắm giữ bitcoin = 300.000 USD

p>

Tỷ lệ Bitcoin trên cổ phiếu = 30 Mười nghìn đô la Mỹ / 1 triệu đô la Mỹ = 0,3

Phát hành cổ phiếu:

Vấn đề MSTR 2 triệu nữa Đối với cổ phiếu bằng đô la Mỹ, tổng giá trị thị trường trở thành 3 triệu đô la (1 triệu + 2 triệu).

Sử dụng 2 triệu USD để mua Bitcoin có cùng giá trị.

Số lượng Bitcoin mới nắm giữ = 300.000 đô la + 2 triệu đô la = 2,3 triệu đô la

Tỷ lệ Bitcoin mới trên cổ phiếu = 2,3 triệu USD / 3 triệu USD = 0,7667 (khoảng 0,77).

Đây là cốt lõi của "kỹ thuật tài chính". Bằng cách phát hành cổ phiếu, tăng vốn hóa thị trường của công ty và sau đó sử dụng tiền để mua thêm Bitcoin, MicroStrategy tăng tỷ lệ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu mà không làm loãng trực tiếp các cổ đông hiện hữu. Làm như vậy có thể khiến giá cổ phiếu của công ty trở nên hấp dẫn hơn khi giá Bitcoin tăng.

Cơ chế này có thể tiếp tục hoạt động, miễn là thị trường sẵn sàng trả cho MSTR một khoản phí bảo hiểm dựa trên số Bitcoin mà họ nắm giữ. Nếu niềm tin của thị trường giảm sút, khoản chênh lệch này có thể biến mất (hoặc thậm chí đảo ngược), khiến giá cổ phiếu lao dốc.

Nói một cách đơn giản, việc này giống như đổi "giấy rẻ" (cổ phiếu) lấy "tiền cứng" (Bitcoin). Chiến lược này hoạt động cho đến khi thị trường không còn giá trị tờ giấy nữa.

"Thật kỳ diệu phải không?"

Đợi đã, ai sẽ mua những thứ này? (Gợi ý: không phải bà)

Bạn nói đúng - đây là một động thái cổ điển của quỹ phòng hộ. Chúng ta hãy xem xét chi tiết cách thức hoạt động của các hoạt động này để giúp những người không biết nhiều về chúng hiểu được nguyên tắc.

2. Ai sẽ mua những trái phiếu chuyển đổi không trả lãi này?

Câu trả lời là: quỹ phòng hộ, không phải quỹ hưu trí của bà bạn.

Tại sao? Bởi vì các quỹ phòng hộ không quan tâm đến việc trả lãi. Điều họ đang tìm kiếm là thứ có lợi hơn: sự biến động.

Những trái phiếu không lãi suất này (không trả lãi) đi kèm với tùy chọn mua cổ phiếu kèm theo (như cổ phiếu MSTR). Các quỹ phòng hộ mua những trái phiếu này không phải bằng cách nắm giữ chúng trong thời gian dài như các nhà đầu tư có thu nhập cố định truyền thống, mà bằng cách tận dụng sự biến động của thị trường chứng khoán và sử dụng các chiến lược phức tạp như "phòng ngừa rủi ro delta" và "mở rộng quy mô gamma".

Phòng ngừa rủi ro Delta: điều chỉnh độ nhạy cảm với những thay đổi trong giá cổ phiếu. Nếu giá cổ phiếu MSTR tăng 10%, họ cần điều chỉnh vị thế và duy trì trạng thái “trung lập” (chẳng hạn như bán khống/bán một số cổ phiếu để duy trì trạng thái trung lập của thị trường).

Lướt sóng Gamma: Lợi nhuận từ tốc độ biến động giá cổ phiếu. Khi giá cổ phiếu biến động mạnh, chiến lược gamma có thể giúp họ kiếm được lợi nhuận từ những biến động này và lợi nhuận mỗi khi họ điều chỉnh phòng ngừa rủi ro.

Nói một cách đơn giản, các quỹ phòng hộ này không quan tâm đến "hướng tăng hay giảm" của cổ phiếu MSTR. Họ quan tâm nhiều hơn đến sự biến động của giá cổ phiếu.

3. Các quỹ phòng hộ kiếm tiền từ những trái phiếu này như thế nào?

Mua thấp: Khi Michael Saylor phát hành những trái phiếu chuyển đổi này, ông thường "để lại một số giá trị", tức là nói rằng giá ban đầu của trái phiếu thấp hơn. giá trị thực tế của nó (điều này đảm bảo rằng trái phiếu có thể được phát hành thành công). Ví dụ: nếu Độ biến động tiềm ẩn (IV) được đặt ở mức 60, nhưng sau đó thị trường giao dịch ở mức 70, quỹ phòng hộ sẽ kiếm được 10 điểm (là một khoản lợi nhuận lớn trên thị trường trái phiếu).

Kinh doanh chênh lệch giá biến động: Các quỹ phòng hộ mua trái phiếu (biến động dài hạn) và sau đó bán khống cổ phiếu MSTR để phòng ngừa rủi ro. Khi giá cổ phiếu của MSTR biến động, họ liên tục điều chỉnh, mua bán cổ phiếu khi cần thiết. Độ biến động càng lớn thì càng có nhiều điều chỉnh và lợi nhuận tiềm năng càng lớn. Nếu sự biến động ngụ ý (IV) tăng lên, giá trái phiếu cũng sẽ tăng. Các quỹ phòng hộ có thể bán trái phiếu và kiếm lợi nhuận nhanh chóng.

Tăng ngày đầu tiên: Những trái phiếu này thường tăng giá vào ngày đầu tiên sau khi phát hành. Điều này là do ban đầu chúng được định giá thấp hơn (để đảm bảo nhu cầu thị trường) và sau đó được định giá lại khi thị trường nhận ra giá trị "thực" của trái phiếu. Các quỹ phòng hộ có thể bán lại trái phiếu với giá cao hơn trong một khoảng thời gian ngắn, kiếm được lợi nhuận nhanh chóng.

4. Tại sao Michael Thaler lại làm điều này?

Câu trả lời rất đơn giản: anh ấy cần tiền mặt để mua Bitcoin. Bằng cách phát hành nợ chuyển đổi, ông có thể huy động tiền mặt mà không cần phát hành cổ phiếu, do đó tránh được tình trạng pha loãng cổ đông (ít nhất là ở thời điểm hiện tại). Trái phiếu sẽ chỉ chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu nếu giá cổ phiếu MSTR tăng đáng kể. Điều này có nghĩa là anh ta có thể huy động vốn với chi phí thấp hơn và chỉ pha loãng vốn chủ sở hữu nếu giá cổ phiếu tăng.

Các quỹ phòng hộ rất thích hoạt động này. Họ mua trái phiếu chuyển đổi với giá thấp, thu lợi từ chênh lệch giá ban đầu (tương đương với việc kiếm "tiền miễn phí") và kiếm tiền từ biến động của thị trường chứng khoán. Về cơ bản, đây là tình huống “đôi bên cùng có lợi” đối với các quỹ phòng hộ và MSTR (ít nhất là ở thời điểm hiện tại).

1) Tại sao đây là "tiền miễn phí"?

Các quỹ phòng hộ về cơ bản đang thu hoạch "định giá sai" trên thị trường.

Họ mua trái phiếu với giá thấp,

Xem giá trái phiếu trong ngày đầu tiên tăng ,

Sau đó phòng ngừa biến động bằng cổ phiếu MSTR và kiếm một ít tiền mỗi khi giá cổ phiếu biến động.

Nếu giá cổ phiếu của MSTR tăng, họ vẫn có thể thu lợi từ quyền chọn trái phiếu.

Lý do tại sao các quỹ phòng hộ thích loại hình hoạt động này là vì họ có thể đảm nhận các vị thế khổng lồ (hàng trăm triệu đô la) với rủi ro tương đối thấp. Đối với Thaler, đó là việc huy động hàng tỷ USD theo cách không trực tiếp làm loãng cổ đông. Mọi người đều được hưởng lợi…cho đến khi thị trường ngừng hợp tác.

Nó được gọi là "tiền miễn phí"—nhưng chỉ khi bạn là một quỹ phòng hộ có nguồn tài chính dồi dào với thiết bị đầu cuối Bloomberg và nghiện cà phê.

2) MicroStrategy có phải là Bitcoin ETF không? (Câu trả lời ngắn gọn: không)

Một số nhà phê bình tin rằng MicroStrategy chỉ là "phiên bản xa xỉ của Bitcoin ETF". Nhưng điều đó cũng giống như gọi Batman là "chỉ là một gã giàu có khác trong bộ vest". Mặc dù cả ETF và MicroStrategy đều cho phép bạn tiếp cận với Bitcoin nhưng có một điểm khác biệt lớn: ETF tính phí, trong khi Thaler cung cấp cho bạn số lượng Bitcoin ngày càng tăng mỗi năm cho phần cổ phiếu của bạn.

Tại sao? Không giống như các quỹ ETF tính phí quản lý, lượng Bitcoin nắm giữ của MicroStrategy đã tăng lên mỗi khi Thaler hoàn thành hoạt động trái phiếu chuyển đổi. Vì vậy, nếu bạn nắm giữ cổ phiếu MicroStrategy, bạn thực sự sẽ nhận được phần Bitcoin lớn hơn mỗi năm. Giống như khi bạn nhận được một chiếc bánh pizza cỡ vừa miễn phí và đột nhiên nó lại có một chiếc bánh pizza lớn chỉ vì người quản lý đang có tâm trạng vui vẻ.

3) Tại sao chiến lược này lại hiệu quả và khi nào "âm nhạc dừng lại"?

Chiến lược của Michael Thaler có tiềm năng rất lớn nhưng cũng đi kèm với những rủi ro không nhỏ. Chúng ta hãy chia nhỏ nó ra từng bước để xem anh ấy đi trên sợi dây đó như thế nào và khi nào anh ấy có thể phải đối mặt với một thử thách lớn.

Bảng cân đối kế toán MSTR - Tỷ lệ nợ trên Bitcoin

• Nắm giữ Bitcoin: khoảng 45 tỷ USD

• Nợ có thể chuyển đổi: khoảng 7,5 USD tỷ

• Nợ khác (nợ chịu lãi): khoảng 2,5 tỷ USD (có thể là nợ lãi)

• Tổng nợ: khoảng 10 tỷ USD

• Thời gian đáo hạn nợ: khoảng 1 tỷ USD vào năm 2027-2028 Các khoản nợ đến hạn.

Trên giấy tờ, MicroStrategy đang có tình hình tài chính tốt. Tài sản Bitcoin của họ (45 tỷ USD) lớn hơn khoản nợ của họ (100 tỷ USD). đô la Mỹ). Nhưng rủi ro ẩn đằng sau điều này là rủi ro biến động.

Giả sử giá Bitcoin giảm 80%, từ mức 25.000 USD hiện tại xuống còn 20.000 USD, thì 45 tỷ USD Bitcoin do MicroStrategy nắm giữ sẽ giảm xuống còn Khoảng 10 tỷ USD, vì vậy gánh nặng nợ 10 tỷ USD có vẻ đặc biệt nặng nề.

Nhưng để Thaler thực sự đối mặt với tình huống "gọi ký quỹ", giá Bitcoin sẽ phải giảm xuống khoảng 20.000 USD. Nếu điều đó xảy ra, MicroStrategy sẽ rơi vào khủng hoảng thanh khoản và Thaler sẽ phải đưa ra một số quyết định khó khăn.

Điều gì xảy ra nếu Bitcoin giảm 80%?

Nếu Bitcoin gặp sự cố, tình hình có thể nhanh chóng xấu đi, chủ yếu là do phản hồi giữa trái phiếu chuyển đổi, giá cổ phiếu và chu kỳ giá Bitcoin.

• Giá cổ phiếu giảm: Cổ phiếu MSTR và giá Bitcoin có mối tương quan chặt chẽ với nhau. Nếu Bitcoin giảm, cổ phiếu MSTR cũng sẽ theo sau.

• Lựa chọn của người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi: Lúc này người sở hữu trái phiếu có quyền yêu cầu tiền mặt thay vì chuyển đổi trái phiếu Đối với cổ phiếu ( vì cổ phiếu không có giá trị so với mệnh giá của khoản nợ).

• Buộc bán: Nếu trái chủ không muốn có cổ phiếu, Thaler sẽ phải bán Bitcoin để trả nợ.

• Vòng xoáy đi xuống của thị trường: Nếu Thaler bán Bitcoin, điều này sẽ khiến giá Bitcoin giảm thêm, dẫn đến lượng bán ra nhiều hơn, tạo thành một vòng luẩn quẩn xe đạp.

• Điều này tương đương với việc bước vào "địa ngục lệnh gọi ký quỹ". Thaler có thể phải bán Bitcoin với giá thấp để duy trì khả năng thanh toán của công ty.

• Bài học rút ra: Về cơ bản, Thaler đang đặt cược rằng Bitcoin sẽ không giảm xuống dưới 20.000 USD. Nếu nó giảm xuống dưới mức giá này, nó sẽ chuyển sang chế độ “sống hay chết” và MicroStrategy có thể buộc phải bán Bitcoin để trả nợ.

Thaler giảm thiểu rủi ro như thế nào?

Saylor rõ ràng không phải là kẻ ngốc, và anh ấy đã rút ra một số "huyết mạch" để đề phòng. Dưới đây là một số chiến lược của anh ấy:

• Hoạt động kinh doanh phần mềm cốt lõi của MicroStrategy

  < /li >

MicroStrategy vẫn hoạt động kinh doanh phần mềm có lãi với dòng tiền ổn định.

Doanh nghiệp tạo ra đủ tiền mặt để trả lãi cho khoản nợ nhỏ hơn (khoảng 50 triệu USD mỗi năm) mà không cần bán Bitcoin.

Đây giống như một "mạng lưới an toàn" cho công ty, cho phép công ty duy trì hoạt động mà không cần bán Bitcoin.

• Phát hành ATM (tức là thị phần)

MicroStrategy lặng lẽ phát hành cổ phiếu ra thị trường thông qua việc bán cổ phiếu giao ngay.

Cách tiếp cận này có thể mang lại tiền mặt cho công ty đồng thời tránh được tình trạng bán tháo cổ phiếu lớn một lần.

• Tùy chọn "Bán mềm" (chuyển đổi trái phiếu bắt buộc)

Nếu giá cổ phiếu của MicroStrategy đạt đến một mức nhất định, Thaler có thể kích hoạt tùy chọn "bán lại mềm".

Điều này có nghĩa là anh ta có thể buộc các trái chủ chuyển đổi trái phiếu của họ thành cổ phiếu thay vì yêu cầu hoàn trả bằng tiền mặt.

Nói một cách đơn giản, anh ta có thể chuyển nợ thành vốn chủ sở hữu theo ý muốn của mình.

• Dự trữ Bitcoin sâu

Anh ấy có đủ chỗ để bán một số Bitcoin của mình mà không cần phải thanh lý tất cả các vị thế của mình.

Tùy chọn này là phương án cuối cùng nhưng nó vẫn cung cấp cho công ty một khoản dự phòng dự phòng.

5. Kết luận: "Bậc thầy sơ hở" trong lĩnh vực tài chính

Dù thích hay ghét ông, Michael Saylor đang chơi trò chơi Một thương hiệu trò chơi mới. Anh ấy không chỉ nắm giữ Bitcoin mà còn xây dựng toàn bộ chiến lược xung quanh nó. Bằng cách sử dụng trái phiếu chuyển đổi, ông đã khéo léo kết hợp nợ, vốn chủ sở hữu và sự biến động thành một bánh đà tài chính gần như không thể ngăn cản.

Mỗi Bitcoin mà MicroStrategy mua được, theo một nghĩa nào đó, đều là một "thu nhập" cho công ty. Sự thay đổi trong suy nghĩ này có thể khiến các nhà phân tích bất ngờ nhận ra rằng giá trị thực sự của MicroStrategy lớn hơn nhiều so với những gì họ mong đợi. Nếu đúng như vậy, giá cổ phiếu của công ty có thể tăng đáng kể.

Tóm lại, Michael Thaler đã tìm ra cách chơi cờ bốn chiều trong thị trường hai chiều. Anh ấy đã phát hành trái phiếu không lãi suất và sử dụng số tiền huy động được để mua Bitcoin, từ đó tăng tỷ lệ nắm giữ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Mặc dù chiến lược này tiềm ẩn nhiều rủi ro nhưng nếu Bitcoin tiếp tục tăng, nó có thể đi xuống như một trong những động thái thông minh nhất trong lịch sử tài chính.

Ngày càng có nhiều công ty bắt đầu nghĩ đến cách kết hợp nợ, vốn chủ sở hữu và Bitcoin. Khi chiến lược này trở nên phổ biến, chúng ta có thể đang chứng kiến ​​buổi bình minh của một kỷ nguyên mới trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp.

Vì vậy, lần tới khi ai đó nói rằng trái phiếu chuyển đổi nhàm chán, hãy kể cho họ câu chuyện về Michael Thaler. Hãy quan sát đôi mắt họ mở to khi nhận ra đây không chỉ là về trái phiếu mà còn về một cuộc cách mạng đang xác định lại các quy tắc tài chính nói chung.