Phân tích chuyên sâu về Thông thường: Các thủ thuật đằng sau việc tháo neo USD0++ và thanh lý khoản vay quay vòng

Tác giả: Bai Ding&Shew, Xianyang GodRealmX

Gần đây Việc loại bỏ đồng tiềnUSD0++ do Usual phát hànhđã trở thành chìa khóa cho cuộc tranh luậnnóng bỏng trên thị trường Ci ,cũng đã gây hoang mang cho nhiều người dùng. Dự án đã tăng hơn 10 lần sau khi được niêm yết trên CEX hàng đầu vào tháng 11 năm ngoái. Cơ chế phát hành stablecoin dựa trên RWA và mô hình Token khá giống với Luna và OlympusDAO trong chu kỳ trước, cộng thêm Nghị sĩ Pháp Pierre Person được chính phủ chứng thực. , Normal từng thu hút sự chú ý rộng rãi và thảo luận sôi nổi trên thị trường.

Mặc dù công chúng từng đặt nhiều hy vọng vào Usual, nhưng "trò hề" gần đây đã hạ bệ Usual. Như các quan chức của Usual đã thông báo vào ngày 10 tháng 1 rằng họ sẽ sửa đổi các quy tắc mua lại sớm của USD0++, USD0++ đã từng không được neo ở mức gần 0,9 USD. Tính đến tối ngày 15 tháng 1 năm 2025, khi bài viết này được xuất bản, USD0++ vẫn dao động quanh mức 0,9 USD.

(USD0++ không được neo)

Hiện tại khoảng Cuộc tranh cãi của Usual đã lên đến đỉnh điểm, sự bất mãn trên thị trường đã hoàn toàn bùng phát, gây náo động. Mặc dù Sản phẩm tổng thể của Usual không phức tạp về mặt logic nhưng nó bao gồm nhiều khái niệm và chi tiết tầm thường. Một dự án được chia thành nhiều Token khác nhau và nhiều người nhầm lẫn về nguyên nhân và hậu quả . Có thể không có sự hiểu biết có hệ thống.

Tác giả của bài viết này nhằm mục đích phân loại một cách có hệ thống mối quan hệ nhân quả giữa logic sản phẩm thông thường, mô hình kinh tế và việc tháo neo USD0++ từ góc độ Thiết kế sản phẩm Defi Giúp nhiều người hiểu sâu hơn và suy nghĩ về nó. Ở đây chúng tôi cũng trình bày một quan điểm có vẻ hơi "thuyết âm mưu":

Trong một thông báo gần đây, Usual đặt giá sàn được đảm bảo vô điều kiện của USD0++ so với USD0 thành 0,87, với mục đích làm bùng nổ vị thế cho vay quay vòng USD0++/USDC trên nền tảng cho vay Morpha và loại bỏ những người dùng chính trong khai thác, rút ​​tiền và bán Nhưng nó sẽ không gây ra nợ xấu hệ thống trong kho bạc USDC++/USDC (đường thanh lý LTV là 0,86).

Bây giờ chúng tôi sẽ trình bày chi tiết về mối quan hệ giữa USD0, USD0++, Thông thường và mã thông báo quản trị của chúng để giúp mọi người thực sự hiểu các thủ thuật đằng sau Thông thường.

Hiểu sản phẩm của mình từ Token do Usual phát hành

< strong>Hệ thống sản phẩm của Usual chủ yếu bao gồm4Token, cụ thể là stablecoin< strong> USD0, token trái phiếu USD0++ và token dự án USUALNgoài ra còn có token quản trị USUALx,nhưng vì cái sau không quan trọng nên các sản phẩm của Usual rất logic chủ yếu được chia thành ba lớp theo ba loại Token đầu tiên.

(Sơ đồ cấu trúc logic sản phẩm thông thường)

Lớp đầu tiên: tiền tệ ổn định USD0

USD0 là một loại tiền ổn định được thế chấp bằng nhau, sử dụng tài sản RWA làm tài sản thế chấp. Tất cả USD0 được hỗ trợ bởi tài sản RWA có giá trị như nhau. Nhưng Hiện tại, hầu hết USD0 được đúc bằng USYC và một số USD0 sử dụng M làm tài sản thế chấp. (USYC và M đều là tài sản RWA được bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ)

Bạn có thể kiểm tra xem tài sản thế chấp trên chuỗi USD0 đã được đặt chưa 

0xdd82875f0840AAD58a455A70B88eEd9F59ceC7c7, nơi nắm giữ một lượng lớn tài sản USYC.

Tại sao kho tiền được sử dụng để lưu trữ tài sản RWA cơ bản lại chứa một lượng lớn USD0? Điều này là do khi người dùng hủy USD0 để đổi mã thông báo RWA, một phần phí xử lý sẽ bị khấu trừ và phần phí xử lý này sẽ được lưu trữ trong kho dưới dạng USD0.

Địa chỉ hợp đồng đúc tiền USD0 là 0xde6e1F680C4816446C8D515989E2358636A38b04. Địa chỉ nàycho phép người dùngđúc 0 USD theo hai cách:

< mạnh>1. Trực tiếp sử dụng tài sản RWA để đúc USD0. Người dùng có thể đưa các token được hỗ trợ bởiThông thườngchẳng hạn như USYC vào hợp đồng và đúc tiền USD0 stablecoin< strong>;

2. Chuyển sangnhà cung cấp RWA strong>< strong>USDC,Đào tiền USD0.

Tùy chọn đầu tiên tương đối đơn giản. Người dùng nhập một số lượng token RWA nhất định và hợp đồng USUAL sẽ tính toán số RWA này là bao nhiêu đô la Mỹ. mã thông báo có giá trị và sau đó phát hành Cung cấp cho người dùng loại tiền tệ ổn định USD0 tương ứng. Khi người dùng quy đổi, giá trị tương ứng của token RWA sẽ được trả lại dựa trên số tiền USD0 mà người dùng đã nhập và giá token RWA. Trong quá trình này, giao thức USUAL sẽ khấu trừ một phần phí xử lý.

Điều đáng chú ý là hiện tại hầu hết các mã thông báo RWAtự động gộp strong>, sẽ tiếp tục tạo ra sự quan tâm dưới hình thức phát hành thêm hoặc tăng trưởng giá trị. Các nhà phát hành mã thông báo RWA có xu hướng nắm giữ một lượng lớn tài sản sinh lãi ngoài chuỗi, trong đó phổ biến nhất là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và sau đó trả lãi trên tài sản sinh lãi cho chủ sở hữu mã thông báo RWA.

Tùy chọn đúc 0 USD thứ hai nhiều hơn Thú vị , nó cho phép người dùng đúc USD0 trực tiếp bằng USDC. Tuy nhiên, phải cósự tham gia củanhà cung cấp RWA/người trả tiền trong liên kết này. Nói một cách đơn giản, người dùng cần đặt lệnh thông qua hợp đồng Swapper Engine, khai báo số tiền USDC đã thanh toán và gửi USDC đến hợp đồng Swapper Engine. Khi đơn hàng được khớp, người dùng có thể tự động nhận được USD0. Ví dụ: đối với người dùng Alice, quy trình nhận thức như sau:

Nhưng quy trình thực tế có sự tham gia của nhà cung cấp/người trả tiền RWA. Ví dụ: trong hình bên dưới, yêu cầu đổi USDC lấy USD0++ của Alice đã được nhà cung cấp RWA Robert phản hồi. Robert đã trực tiếp đúc USD0 bằng tài sản RWA, sau đó chuyển USD0 cho người dùng thông qua hợp đồng Swapper Engine, và sau đó đặt hàng của người dùng. Tài sản USDC đã thanh toán sẽ được rút.

Robert trong hình bên dưới là nhà cung cấp RWA/người trả tiền. tương tự. Đối với thanh toán Gas,Khi bạn muốn sử dụng mã thông báo, bạn không phải kích hoạt một số thao tác, bạn sử dụng các mã thông báo khác để tìm người thay mặt bạn kích hoạt thao tác đó và người sau sẽ cố gắng chuyển mã thông báo đó. "thu nhập" sau khi kích hoạt hoạt động cho bạn. Có, tính một số phí xử lý.

Hình dưới đây cho thấy chuỗi hành động chuyển được kích hoạt khi nhà cung cấp RWA chấp nhận tài sản USDC của người dùng và đúc mã thông báo USD0 cho người dùng:

Lớp thứ hai: Tín phiếu kho bạc nâng cao USD0++< /h4>

Ở phần trên, chúng tôi đã đề cập rằng người dùng cần phải thế chấpRWA khi đúc tài sản nội dung USD0, nhưng Tiền lãi từ tài sản RWAthu nhập tự độngsẽ không đượcphân bổ trực tiếp cho việcđúc 0 USD Này các bạn, vậy mối quan tâm này sẽ đi đến đâu? Câu trả lời là nó sẽ chuyển đến tổ chức DAO thông thường và sau đó tiền lãi trên tài sản RWA cơ bản sẽ được phân phối hai lần.

Người nắm giữ USD0++ có thể chia sẻ thu nhập từ lãi. Nếu bạn cam kết USD0 để đúc USD0++ và trở thành chủ sở hữu USD0++, bạn có thể chia sẻ tiền lãi của tài sản RWA dưới cùng. Nhưng xin lưu ý rằngchỉ lãi suất RWA cơ bản tương ứng với phần USD0 được đúc ra USD0++ mới được phân phối cho những người nắm giữ USD0++.

Ví dụ: tài sản RWA cơ bản hiện được sử dụng để thế chấp USD0 là 1 triệu USD và 1 triệu USD USD0 được đúc, sau đó trong số đó Nếu USD 0 của 100.000 USD được đúc thành USD 0++, khi đó những người nắm giữ USD0++ này sẽ chỉ nhận được thu nhập lãi 100.000 USD của tài sản RWA và tiền lãi của 900.000 USD khác của tài sản RWA sẽ trở thành thu nhập của Kho bạc Thông thường.

Ngoài ra, chủ sở hữu USD0++ cũng có thể nhận được các ưu đãi bổ sung bằng token THÔNG THƯỜNG. USUAL sẽ phát hành thêm token và phân phối chúng thông qua một thuật toán cụ thể hàng ngày và 45% số token mới sẽ được phân phối cho những người nắm giữ USD0++. Tóm lại, thu nhập củaUSD0++ được chia thành hai phần:

1. Thu nhập từ tài sản RWA cơ bản tương ứng với USD0++;

2. Thu nhập từ mã thông báo USUAL mới hàng ngày phân phối

Hình trên hiển thị Nguồn thu nhập USD0++. Chủ sở hữu có thể chọn nhận thu nhập bằng USUAL mỗi ngày hoặc nhận thu nhập bằng USD0 cứ sau 6 tháng.

(Nguồn ảnh: Trang web chính thức thông thường)

Với sự hỗ trợ của cơ chế trên, APY cam kết của USD0++ thường được duy trì ở mức hơn 50% và vẫn ở mức 24% sau vụ tai nạn. Nhưng như đã đề cập ở trên, phần lớn những người nắm giữthu nhậpUSD0++là bằng Token THÔNG THƯỜNG /strong> phát hành,Có rất nhiều vấn đề khi giá của Thông thường biến động. Dưới những rắc rối gần đây của Usual, tỷ lệ lợi nhuận này rất có thể không được đảm bảo.

Theo thiết kế của Usual,USD0 có thể được cam kết đúc ra USD0++ theo tỷ lệ 1:1, với thời hạn khóa mặc định là 4 năm. Vì vậy, USD0++ tương tự như trái phiếu lãi suất thả nổi kỳ hạn 4 năm được token hóa, khi người dùng nắm giữ USD0++ , Tiền lãi tính bằng USUAL có thể nhận được. Nếu người dùng không thể đợi 4 năm và muốn đổi USD0, trước tiên anh ta có thể thoát qua các thị trường thứ cấp như Curve và trực tiếp đến cặp giao dịch USD0++/USD0 để đổi lấy cặp sau.

Ngoài Curve, còn có một giải pháp khác đó là cho vay USD0++ làm tài sản thế chấp trong các giao thức cho vay như Morpho và Morpho. USDC và các tài sản khác. Tại thời điểm này, người dùng cần phải trả lãi. Hình bên dưới hiển thị nhóm cho vay của Morpho sử dụng USD0++ để cho vay USDC. Bạn có thể thấy rằng lãi suất hàng năm hiện tại là 19,6%.

Tất nhiên, ngoài lối thoát gián tiếp nêu trên, USD0++ còn có một lối thoát trực tiếp, đây cũng là nguyên nhân khiến USD0++ bỏ neo trong thời gian gần đây. Nhưng chúng tôi dự định sẽ giải thích chi tiết về phần này sau.

Lớp thứ ba: Mã thông báo dự án USUAL và USUALx

Người dùng có thể nhận được USUAL bằng cách đặt cược USD0++ hoặc mua trực tiếp từ thị trường thứ cấp USUAL cũng có thể đượcsử dụng chocam kết và gửi mã thông báo quản trị 1:1 USUALx . Bất cứ khi nào USUAL được phát hành bổ sung, chủ sở hữu USUALx có thể nhận được 10% trong số đó và cũng có thể chia sẻ phần lớn thu nhập RWA cơ bản. Theo tài liệu hiện tại, USUALx cũng có cơ chế thoát để chuyển đổi sang USUAL nhưng yêu cầu thanh toán một khoản phí xử lý nhất định khi thoát.

Tại thời điểm này, toàn bộ logic sản phẩm ba tầng của Thông thường như sau:

Tóm lại là đáy USD0 Tài sản RWA nhận được thu nhập từ lãi và một phần thu nhập được phân phối cho chủ sở hữu USD0++ Với việc trao quyền cho token USUAL, thu nhập APY khi nắm giữ USD0++ sẽ tăng thêm, điều này có thể khuyến khích người dùng đúc thêm USD0 và sau đó đúc thành USD0++, và sau đó lấy USUAL và sự tồn tại của USUALx có thể khiến những người nắm giữ USUAL khóa vị thế của họ.

Vụ việc không đáng tin cậy: "thuyết âm mưu" đằng sau việc sửa đổi các quy tắc mua lại - vụ nổ cho vay quay vòng và đường dây thanh lý Morpha< /h3 >

(Thông báo chính thức thông thường)

Thông thườngCơ chế đổi quà trước đó là < /strong>Hãy1: 1ĐổiUSD0++ lấy 0 USD, đây là một khoản quy đổi được đảm bảo . Đối với những người nắm giữ stablecoin, APY hơn 50% là rất hấp dẫn. Việc mua lại được đảm bảo mang lại cơ chế thoát rõ ràng và an toàn Cùng với sự chứng thực nền tảng của chính phủ Pháp, Usual đã thu hút thành công nhiều nhà đầu tư lớn. Tuy nhiên, thông báo chính thức vào ngày 10 tháng 1 đã thay đổi quy tắc đổi quà thành Người dùng có thể chọn từ hai cơ chế đổi quà sau2 1:

1. Đổi thưởng có điều kiện. Tỷ lệ mua lại vẫn là 1:1, nhưng một phần đáng kể số tiền thu được phát hành theo THƯỜNG XUYÊN sẽ được thanh toán. 1/3 thu nhập này sẽ được phân phối cho chủ sở hữu USUALx, 1/3 sẽ được phân phối cho chủ sở hữu USUALx và 1/3 sẽ bị đốt cháy;

2. Việc quy đổi vô điều kiện, không bị khấu trừ thu nhập nhưng không đảm bảo mức tối thiểu, tức là tỷ lệ USD0 quy đổi được giảm xuống mức tối thiểu là 87%. Các quan chức cho biết tỷ lệ này có thể trở lại 100% theo thời gian.

Tất nhiên, người dùng cũng có thể chọn không đổi và khóa USD0++ trong 4 năm, nhưng điều này liên quan đến quá nhiều biến số và chi phí cơ hội.

Quay lại vấn đề Tại sao Usual lại đưa ra một điều khoản rõ ràng là vô lý như vậy?

Như chúng tôi đã đề cập trước đó, USD0++ về cơ bản là một trái phiếu có lãi suất thả nổi kỳ hạn 4 năm được token hóa có nghĩa là buộc các quan chức Thông thường phải phát hành trước. Mua lại trái phiếu. Mặc dùgiao thức USUAL quy định rằng,người dùngcam kết khóakhi đúc USD0++ USD0 có bốn năm và bỏ việc giữa chừng được coi là vi phạm hợp đồng và phải trả mộthình phạt.

Theo sách trắng USD0++, nếu người dùng ban đầu gửi USD0 trị giá 1 đô la Mỹ, khi người dùng muốn thoát sớm, anh ta cần phải tạo nên số tiền Thu nhập lãi của 1 đô la Mỹ này trong tương lai, tài sản mà người dùng cuối cùng mua lại là:

$1 — Flợi ích trong tương laiđã nhận đượcs. Do đó, giá sàn quy đổi bắt buộc là USD0++ nhỏ hơn 1 đô la Mỹ.

Hình dưới đây minh họa phương pháp tính giá sàn USD0++ từ các tài liệu chính thức THƯỜNG XUYÊN (hiện tại có vẻ như đó là một số logic kẻ cướp):

Thông báo thông thường sẽ không có hiệu lực cho đến ngày 1 tháng 2, nhưng nhiều người dùng đã bắt đầutrốn thoát ngay lập tức. Đã có một phản ứng dây chuyền . Người ta thường tin rằng theo cơ chế quy đổi trong thông báo, USD0++ không còn có thể duy trì việc quy đổi cứng nhắc bằng USD0, vì vậy những người nắm giữ USD0++ đã bắt đầu rút tiền sớm;

(Nguồn ảnh: Curve)

Tất nhiên, một số người nóiUSD0++ không phải là một loại tiền tệ ổn định mà là một trái phiếu, vì vậy không có cái gọi là bỏ neo. Mặc dù quan điểm này đúng về mặt lý thuyếtmặc dù quan điểm này đúng nhưngchúng tôimuốn phản đối.

Đầu tiên, quy tắc bất thành văn của thị trường tiền điện tử là chỉ có stablecoin mới có từ "USD" trong tên của chúng. Thứ hai, USD0++ ban đầu được đổi lấy stablecoin theo Thông thường với tỷ lệ 1:1 và mọi người cho rằng giá trị của nó tương đương với stablecoin; thứ ba, nhóm giao dịch stablecoin của Curve có các cặp giao dịch bao gồm USD0++. Nếu USD0++ không muốn bị coi là tiền tệ ổn định, bạn có thể đổi tên và yêu cầu Curve xóa USD0++ hoặc đổi thành nhóm tiền tệ không ổn định.

Sau đó, bên dự án làm xáo trộn mối quan hệ giữa USD0++ với trái phiếu và stablecoin Động lực là gì ? Có lẽ là hai điều. (Lưu ý: Các ý kiến ​​​​sau đây chứa đựng thuyết âm mưu và là suy đoán dựa trên một số manh mối. Đừng coi trọng chúng)

1.Đầu tiên là việc áp dụng chính xác các khoản cho vay quay vòng. Tại sao hệ số tỷ lệ cơ bản của việc mua lại vô điều kiện được đặt ở mức 0,87, chỉ cao hơn một chút so với đường thanh lý 0,86 trên Morpha?

Điều này liên quan đến một giao thức cho vay phi tập trung khác: Morpho. Morpho nổi tiếng với việc tạo ra một giao thức DeFi tinh tế với 650 dòng mã tối giản. Một con cá ăn nhiều hơn là một truyền thống DeFi để tăng tỷ lệ sử dụng tiền sau khi đúc USD0++, nhiều người dùng đã đưa USD0++ vào Morpho và cho vay USDC, đồng thời số USDC đã vay được sử dụng để đúc lại USD0 và USD0++, do đó hình thành một vòng quay. khoản vay.

Khoản vay quay vòng có thể tăng đáng kể vị thế của người dùng trong thỏa thuận cho vay và quan trọng hơn là giao thức USUAL sẽ phân bổ các ưu đãi token USUAL cho các vị trí trong thỏa thuận cho vay:

Các khoản cho vay quay vòng đã mang lại TVL tốt hơn so với thông thường, nhưng theo thời gian, nguy cơ vỡ đòn bẩy ngày càng tăng,Và những người sử dụng khoản vay quay vòng này dựa vào việc lặp lại bằng cách đúc USD0++, đã thu được một số lượng lớn USUAL token, đây là động lực chính trong việc khai thác, huy động và bán. Nếu Usual muốn phát triển lâu dài thì vấn đề này phải được giải quyết.

(Sơ đồ cho vay quay vòng)

Hãy nói ngắn gọn về tỷ lệ đòn bẩy của các khoản cho vay quay vòng. Giả sử bạn cho vay USDC, đúc USD0++, gửi USD0++, cho vay qua lại USDC như trong hình trên, xoay vòng quy trình này và duy trì tỷ lệ giá trị tiền gửi/cho vay cố định (LTV) trong Morpha.

Giả sử LTV = 50%, số vốn ban đầu của bạn là 100 USD0++ (giả định trị giá 100 đô la Mỹ),Giá trị USDC được vay mỗi lần bằng một nửa số USD0++ đã ký gửi Theo công thức tính tổng chuỗi hình học, cuối cùng bạn cũng có thể. cho vay USDC có xu hướng vô hạn và tổng số USDC được vay bằng khoản vay quay vòng của bạn có xu hướng lên tới 200 đô la Mỹ. Không khó để thấy rằng tỷ lệ đòn bẩy là gần 200%. Tỷ lệ đòn bẩy của các khoản vay quay vòng theo các LTV khác nhau tuân theo công thức đơn giản trong hình bên dưới:

Đối với những người đã từng tham gia các khoản vay quay vòng Morpha to Usual trước đây, LTV có thể cao hơn 50% và tỷ lệ đòn bẩy thậm chí còn đáng kinh ngạc hơn. Có thể hình dung được rủi ro hệ thống đằng sau nó cao đến mức nào. Nếu nó phát triển như thế này lâu ngày sớm muộn gì cũng có mìn.

Ở đây chúng ta nói về giá trị dòng thanh lý thấp hơn. Trong giao thức Morpha trước đó, dòng thanh lý LTV của USD0++/USDC là 0,86 Nghĩa là, khi tỷ lệ USDC bạn cho vay/USD0++ bạn gửi cao hơn 0,86, việc thanh lý sẽ được kích hoạt. Ví dụ: nếu bạn cho vay 86 USDC và gửi 100 USD0++, miễn là USD0++ giảm xuống dưới 1 đô la Mỹ, vị thế của bạn sẽ bị thanh lý.

(Nguồn: Morpho)

Trên thực tếDòng thanh lý 0,86 của Morpha rất tinh tế, bởi vì tỷ lệ mua lại USD0++ và USD0 do Usual công bố là 0,87:1 và có mối tương quan trực tiếp giữa hai tỷ lệ này.

Chúng tôi cho rằng nhiều người dùng, với ý tưởng công nhận loại tiền tệ ổn định USD0++, trực tiếp chọn LTV cực cao hoặc thậm chí gần đến mức thanh lý 86% để thực hiện chu kỳ cho vay trên, nhờ đó duy trì được vị thế khổng lồ với đòn bẩy cực cao và thu được một khoản thu nhập lãi lớn. Tuy nhiên, việc sử dụng gần 86% LTV có nghĩa là miễn là USD0++ không được cố định thì vị thế sẽ bị thanh lý,, đây cũng là lý do chính dẫn đến việc thanh lý lớn trên Morpho sau USD0++ không được neo.

Nhưng cần lưu ý ở đây rằng ngay cả khi vị thế của người dùng khoản vay quay vòng bị thanh lý vào thời điểm này,nền tảng Morpha sẽ không bị tổn thất, bởi vì tại thời điểm này 86 % < LTV của vị thế thanh lý < 100%, Nếu được định giá bằng đô la Mỹ, USDC cho vay vẫn thấp hơn giá trị tài sản thế chấp USD0++, Nền tảng vẫn không có nợ xấu có tính hệ thống (điều này rất quan trọng).

Sau khi hiểu kết luận trên, không khó để chúng tôi hiểu tại sao hạn mức thanh lý USD0++/USD0 trên Morpha lại được cố tình đặt ở mức 86% , chính xác là sau đó, con số 0,87 trong thông báo thấp hơn một chút.

Từ góc nhìn của hai phiên bản thuyết âm mưu, phiên bản đầu tiên cho rằng Morpha là kết quả và Usual là nguyên nhân:< /strong>Người thiết lập kho tiền USD0++/USDC trên nền tảng cho vay Morpha là MEV Capital, công ty quản lý của Usual. Họ biết rằng giá tối thiểu sẽ được đặt ở mức 0,87 trong tương lai, do đó, hạn mức thanh lý được đặt thấp hơn một chút. sớm hơn 0,87.

Trước hết, sau khi giao thức Thông thường được cập nhật và công bố, người ta tuyên bố rằng giá mua lại được đảm bảo của USD0++ là 0,87, đồng thời công thức và biểu đồ chiết khấu cụ thể đã được sử dụng trong sách trắng USD0++ Lý do đã nêu. Sau thông báo, USD0++ bắt đầu mất điểm neo và từng ở mức gần 0,9 USD, nhưng nó luôn cao hơn giá sàn được đảm bảo là 0,87. Ở đây chúng tôi cho rằng tỷ lệ mua lại 0,87:1 trong thông báo không phải được đặt ra một cách tùy tiện mà đã được tính toán kỹ lưỡng và chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi lãi suất trên thị trường tài chính.

Điều trùng hợp là đường thanh lý trên Morpha là 86%. Như chúng tôi đã đề cập trước đó, nếu giá sàn được đảm bảo là 0,87 thì USD0++/ trên Morpha Tình cờ không có khoản nợ xấu mang tính hệ thống nào trong kho USDC và nó có thể dễ dàng làm nổ tung các vị thế cho vay quay vòng để đạt được mức giảm đòn bẩy.

Một phiên bản khác của thuyết âm mưu cho rằng Morpha là nguyên nhân và thông báo sau đó của Usual là kết quả: Đường thanh lý 0,86 trên Morpha được xác định trước giá sàn đảm bảo là 0,87 và Thông thường sau đó đã xem xét Morpha. Trong trường hợp này, giá đảm bảo được cố tình đặt cao hơn 0,86 một chút. Tuy nhiên, chắc chắn có một mối liên hệ chặt chẽ giữa hai người.

2.Một động cơ khác của dự án Thông thường có thể là tiết kiệm giá tiền tệ với chi phí thấp nhất

Mô hình kinh tế của USUAL-USUALx là một bánh đà phản hồi tích cực điển hình. Cơ chế cam kết của nó xác định rằng các token như vậy thường tăng rất nhanh, nhưng một khi có xu hướng giảm, thì nó sẽ rơi càng lúc càng nhanh và đi vào vòng xoáy chết chóc. Một khi giá của USUAL giảm, lợi suất đặt cược cũng sẽ giảm đáng kể do tác động kép của việc giảm giá và số lượng phát hành bổ sung, gây ra sự hoảng loạn cho người dùng, dẫn đến việc bán ra một lượng lớn USUAL, tạo thành vòng xoáy chết chóc của USUAL. "rơi càng nhiều thì rơi càng nhanh".

USUAL đã giảm kể từ khi đạt mức cao 1,6. Nhóm dự án có thể nhận thức được sự nguy hiểm và tin rằng mình đã bước vào vòng xoáy tử thần. Một khi nó đi vào phạm vi giảm, nó chỉ có thể cố gắng hết sức để tăng giá tiền tệ để cứu thị trường. Dự án nổi tiếng nhất thuộc loại này phải là OlympusDAO trong thị trường tăng giá vừa qua. Vào thời điểm đó, cần có đợt bơm thanh khoản bên ngoài mạnh mẽ, khiến mã thông báo OHM của nó thoát ra khỏi hình dạng lưỡng kim (trích từ ý kiến ​​​​của một số người trải nghiệm).

(Nguồn: CoinMarketCap)

Nhưng từ bức tranh của OHM, chúng ta cũng có thể thấy rằng những dự án như vậy thường không thể thoát khỏi số phận giá tiền tệ cuối cùng trở về 0. Phía dự án cũng hiểu rõ điều này, nhưng thời gian là lợi nhuận, Ai đó An ước tính đã được đưa ra và thu nhập hàng tháng của kho bạc của Usual hiện là khoảng 5 triệu đô la MỹHọ cần cân nhắc những ưu và nhược điểm và xem xét liệu <. strong>có thể Làm cho dự án tồn tại lâu nhất có thể.

Nhưng giờ đây, hành động của họ dường như là tránh trả tiền thật và chỉ đảo ngược xu hướng đi xuống thông qua những thay đổi về lối chơi và cơ chế. Trong quy trình mua lại có điều kiện, một phần thu nhập của những người cầm cố USD0++ được chia cho những người nắm giữ USUAL và USUALx, và 1/3 còn lại sẽ bị hủy, trong khi USUALx có được bằng cam kết USUAL.

Cái gọi là quy đổi có điều kiện thực sự cho thấy rõ việc trao quyền cho các mã thông báo THƯỜNG XUYÊN và khuyến khích nhiều người hơn đặt cọc THƯỜNG XUYÊN để nhận được USUALxvà giảmdòng chảydòngtrên thị trường, Nó có tác dụng giảm xóc dưới mức tấm bảo vệ.

Nhưng ý định của bên dự án rõ ràng là không dễ thực hiện vì có điểm tự mâu thuẫn.

Vì các dự án như vậy cần dành một phần lớn phân phối mã thông báo để thu hút người dùng tham gia dưới dạng phần thưởng đặt cược đáng kể, nên nó phải là một mã thông báo lưu hành thấp. Nguồn cung lưu hành hiện tại của USUAL là 518 triệu, nhưng tổng số tiền là 4 tỷ. Nếu mô hình khuyến khích cam kết của nó muốn tiếp tục hoạt động, nó phải dựa vào dòng token ổn địnhMở khóa. Nói cách khác, lạm phát của USUAL là rất nghiêm trọng. Nếu bạn muốn 1/3 số tiền tiêu hủy để kiềm chế lạm phát thì tỷ lệ USUAL thu được để mua lại có điều kiện phải đủ cao.

Tất nhiên tỷ lệ này do chính bên dự án đặt ra. Ở chế độ quy đổi có điều kiện, công thức tính số tiền USUAL mà người quy đổi cần trả cho nền tảng Thông thường từ tiền lãi là:

Trong đó Ut là THƯỜNG XUYÊN hiện tại có thể được "tích lũy" cho mỗi USD0++ Số lượng; T là hệ số chi phí thời gian, mặc định là 180 ngày (do DAO đặt); Nói một cách đơn giản, chính thức đặt số tiền chuộc hàng tuần X. Nếu số tiền chuộc trong tuần đó lớn hơn X, A. =1 ; Nếu số tiền quy đổi trong tuần nhỏ hơn X, A=số tiền quy đổi/X. Rõ ràng khi có quá nhiều người chuộc lại thì cần phải trả thêm Thu nhập thông thường. Cả T và A đều được bên dự án điều chỉnh.

Nhưng vấn đề là nếu kênh đổi quà có điều kiện yêu cầu người dùng phải trả tỷ lệ quá cao so với Thu nhập thông thường, người dùng sẽ trực tiếp chọn đổi quà vô điều kiện, Tại thời điểm này, giá USD0++ rất dễ giảm trở lại cho đến khi chạm mức giá tối thiểu là 0,87. Cộng với việc hoảng loạn bán tháo, hủy bỏ cam kết và mất uy tín do bên dự án công bố, khó có thể nói đây là một chiến lược thành công.

Tuy nhiên, trên thị trường có một câu nói thú vị khác: Usual đã giải quyết vấn đề khai thác DeFi bằng cách dựa vào cách độc đáo của riêng mình để "đóng cửa và đánh chó" Bán tiến thoái lưỡng nan. Nhìn chung, giá sàn được đảm bảo vô điều kiện của nhóm dự án Thông thường là 0,87 USD và cơ chế hoàn lại có điều kiện khiến chúng tôi nghi ngờ rằng giao thức Thông thường đang cố tình vận hành để cho phép những người cho vay quay vòng lớn rút lợi nhuận của họ.

Điều gì sẽ xảy ra trong tương lai và những vấn đề được bộc lộ

Trước khi đưa ra tỷ lệ thanh toán THƯỜNG để quy đổi có điều kiện, rất khó để đánh giá hầu hết người dùng sẽ chọn phương thức nào và liệu USD0++ có thể được neo trở lại hay không. Về mức giá THƯỜNG, vẫn là một vấn đề mâu thuẫn: nhóm dự án muốn đảo ngược vòng xoáy tử thần chỉ bằng cách sử dụng các thủ thuật trong cơ chế chơi trò chơi thay vì tiền thật, nhưng giá sàn được đảm bảo vô điều kiện là 0,87 là không đủ thấp, và nhiều người sẽ chọn rút tiền vô điều kiện thay vì có điều kiện. Nếu rút tiền, bạn sẽ không thể đốt quá nhiều THƯỜNG để giảm lượng lưu thông.

Ngoài Usual, sự cố này còn bộc lộ thêm ba vấn đề trực tiếp .

Đầu tiên, các tài liệu chính thức thông thường từ lâu đã tuyên bố rằng có thời hạn 4 năm đối với cam kết USD0, nhưng vẫn có không có lời giải thích trước về việc quy đổi sớm. Vì vậy Thông báo thông thường này không đột nhiên đưa ra một quy định mới chưa từng được đề cập trước đây mà quả thực thị trường đang náo động, thậm chí hoảng loạn. Điều này cho thấy nhiều người tham gia giao thức DeFi hoàn toàn không đọc kỹ tài liệu dự án.

Ngày nay, các giao thức DeFi ngày càng trở nên phức tạp hơn. Ngày càng có ít dự án đơn giản và rõ ràng như Uniswap và Composite User. tham gia Số tiền trong DeFi thường không quá nhỏ. Ít nhất bạn nên đọc và hiểu các tài liệu trên trang web chính thức của giao thức DeFi.

(Nguồn hình ảnh: Tài liệu thông thường)

Thứ hai, mặc dù các tài liệu chính thức đã nêu rõ nhưng không thể phủ nhận rằng Thông thường đặt ra các quy tắc khi nó được đặt ra và sửa đổi chúng khi được cho là đã sửa đổi. Cái gọi là T, A và các thông số khác cũng do chính bạn kiểm soát. Trong quá trình này, không có giải pháp nghiêm ngặt đối với các đề xuất của DAO cũng như không có việc hỏi ý kiến ​​​​cộng đồng.

Thật trớ trêu, vâng, các quan chức đã nhấn mạnh đến việc quản lý USUALx token trong các tài liệu thuộc tính, nhưng không có liên kết quản trị trong quá trình ra quyết định thực tế. Phải thừa nhận rằng hầu hết các dự án Web3 vẫn đang ở giai đoạn rất tập trung. Kết hợp với điểm đầu tiên, vẫn còn khá nhiều vấn đề về bảo mật tài sản người dùng. Chúng tôi luôn nhấn mạnh các công nghệ như TEE và ZK có thể đảm bảo an ninh tài sản tốt hơn, nhưng cũng cần chú ý đến tính phân cấp và nhận thức về bảo mật tài sản của các bên tham gia dự án và người dùng.

Thứ ba, toàn bộ ngành thực sự không ngừng phát triển. Sau những bài học rút ra từ các dự án như OlympusDAO và do các mô hình kinh tế tương tự, Usual bắt đầu xem xét việc đảo ngược xu hướng ngay khi giá tiền tệ bắt đầu có xu hướng giảm. Chúng tôi luôn nói rằng có rất ít dự án triển khai thực tế trên web3, nhưng toàn bộ hệ sinh thái ngành không ngừng phát triển nhanh chóng. Các dự án trước đó không hoàn toàn vô nghĩa, và sự thành công hay thất bại sẽ do những người đến sau nhìn thấy. một cách khác trong những dự án thực sự có ý nghĩa. Vào thời điểm này khi thị trường và hệ sinh thái chưa quá thịnh vượng, chúng ta không nên mất niềm tin vào toàn ngành.