IOSG｜Phân tích giá trị của Ethereum và L2 từ góc độ mô hình kinh doanh tiền điện tử

1. Mô hình kinh doanh của tiền điện tử

Gần đây có rất nhiều lời chỉ trích về việc tích lũy giá trị của Ethereum và L2. Sự phát triển thăm dò nhanh chóng của Ethereum và L2 đã gây khó khăn cho việc đánh giá giá trị của chúng. Bài viết này cố gắng đưa ra một số hướng suy nghĩ. Trước khi nói về cách xem chi tiết các mô hình kinh doanh của Ethereum và L2, trước tiên chúng ta hãy xem mô hình kinh doanh của toàn bộ Tiền điện tử.

1.1 Danh mục "Doanh nghiệp"

Core: Kiểm soát + độc quyền (cấp phép), phân biệt giá mang lại lợi nhuận

Trọng tâm của loại mô hình này là đạt được mức độ kiểm soát cao đối với các dịch vụ và thỏa thuận. tăng doanh thu không khác gì nguyên tắc hoạt động truyền thống của công ty. Phân cấp ở đây có tính phân tán cao và chỉ cần được người dùng chấp nhận. Bản chất là một công ty hướng đến lợi nhuận nên cần đảm bảo hoạt động hiệu quả nên không nên diễn ra ngoại giao kiểm soát.

Đối với những dự án như vậy, cạnh tranh là mô hình kinh doanh, tức là khả năng phân biệt giá, tốc độ đáp ứng nhu cầu của người dùng và khả năng mang lại sự tăng trưởng cho người dùng. Token Nó chủ yếu là một phương tiện để thu hút khách hàng và tận dụng vốn.

Lấy Quỹ Solana làm ví dụ. Nó có mức độ kiểm soát cao đối với hệ sinh thái và có thể nói rằng nó thậm chí còn có quyền đóng cửa. . Solana tự gọi mình là Global Onchain Nasdaq và luôn chú trọng đến các nguyên tắc cơ bản, đặc biệt là mô hình kinh doanh và lợi nhuận, những thứ tạo nên giá trị cốt lõi của câu chuyện này. Thu nhập của Solana chủ yếu đến từ thu nhập MEV, đó là sự phân biệt giá do độc quyền không gian khối. Bản thân tài sản SOL là một công cụ dựa trên tài sản tập trung.

1.2 Lớp "Giao thức"

Cốt lõi: Tham gia không cần giấy phép (phát hành tài sản, kinh doanh), các tiêu chuẩn tính phí mở và tương đối cố định

Trọng tâm của danh mục này là tạo ra một môi trường cởi mở và gần như Các tiêu chuẩn giao thức sẽ không thay đổi được hỗ trợ bởi sự quản lý của DAO và nền tảng, nhưng mức độ can thiệp là tối thiểu, cho phép giao thức hoạt động tự chủ hơn. Việc sử dụng giao thức là không được phép và mô hình lợi nhuận là mở và khó thay đổi. Bất kỳ ai cũng có thể sử dụng giao thức để tạo ra thị trường và tài sản nhằm đạt được hoạt động kinh doanh hoặc lợi nhuận của riêng mình. “Các giao thức” thường có một đánh giá khác về mức độ tự chủ, đó là mức độ phân cấp có phạm vi thấp nhất là nhóm có quyền cập nhật giao thức và chịu sự giám sát của thị trường; phá hủy quyền cập nhật của chính mình và để sản phẩm ra thị trường, có nhiều mức độ khác nhau về quản trị phi tập trung cứng hoặc mềm. Token ở đây đóng vai trò quản trị và chia cổ tức nhiều hơn.

Đối với loại dự án này, thử nghiệm là tính bền vững trong vận hành sản phẩm, tính bền vững của nhu cầu và hiệu ứng mạng do thời điểm gia nhập PMF mang lại. thường được nhận thấy Người dẫn đầu có lợi thế cạnh tranh đáng kể.

1.3 Lớp "Tài sản"

Cốt lõi: tập trung vào tài sản Giá trị riêng của nó

Bao gồm BTC, Memecoin, các đồng tiền ổn định thuật toán phi tập trung, v.v. Bản thân tài sản đã đạt được sự đồng thuận dựa trên các đặc điểm của nó và việc trao quyền cho tài sản đó liên tục được hoàn thành dựa trên điều này. Bản thân các thuộc tính của tài sản bao gồm ba khía cạnh. Thứ nhất, sự đồng thuận và hiệu ứng mạng do "áp dụng sớm nhất" mang lại trong các tình huống cụ thể, chẳng hạn như BTC làm kho lưu trữ giá trị, USDT làm phương tiện thanh toán và thứ hai là ETH làm phương tiện phát hành tài sản; , các thuộc tính cơ chế tài sản, bao gồm độ hiếm, cơ chế giảm phát, neo giá, v.v. thứ ba là sự chấp nhận và phổ biến rộng rãi do ý nghĩa biểu tượng của chính nó, chẳng hạn như BTC được hiểu rộng rãi là "vàng kỹ thuật số", ETH "đồng tiền tín dụng có thể lập trình" “, hiệu ứng văn hóa của Memecoin, v.v.

Đối với loại dự án này, thử nghiệm là sức mạnh của sự đồng thuận cũng như khả năng áp dụng và duy trì tài sản.

Trong thế giới tiền điện tử, các dự án và tài sản khác nhau tương ứng với các mô hình kinh doanh hoặc sự kết hợp các mô hình nêu trên. Chúng tôi cũng có thể thử sử dụng góc độ này để xem xét. Ethereum hiện tại Thực hiện đánh giá với Fang và L2.

2. Mô hình kinh doanh của L2 là gì?

2.1 Vị trí hiện tại của L2

L2 ban đầu được định vị là Scaling của Ethereum, thực hiện các giao dịch của Ethereum trên quy mô lớn. Mục đích này thực sự đã đạt được ở một mức độ nhất định. Từ góc độ chuyển hướng các giao dịch Ethereum và mang lại sự gia tăng, nó tương đối thành công. Hiện tại, L2 đã trở thành một phần quan trọng của hệ sinh thái Ethereum, chiếm 85% tổng số giao dịch và 31% khối lượng giao dịch, khiến nó trở thành một phần quan trọng trong các nguyên tắc cơ bản của Ethereum.

Nguồn: Dune Analytic

Số lượng địa chỉ hoạt động gấp 3-4 lần Ethereum

Nguồn: Dune Analytic

Do chi phí giao dịch của L2 thấp, mức tăng thực tế trong dữ liệu giao dịch tổng thể của Ethereum sẽ cao một cách giả tạo, nhưng vẫn có thể thấy tác động của việc áp dụng L2.

Tuy nhiên, L2 không mang lại mức tăng doanh thu tương ứng cho Ethereum trong một giao dịch như vậy. Thu nhập do L2 mang lại chủ yếu được chia thành hai khía cạnh. Đầu tiên là phí DA, là phí dữ liệu giao dịch trước EIP4844 và phí Blob sau EIP4844. Thứ hai là MEV, Ngoài Tổng số dựa trên hiện tại, L2 đã hoàn toàn hấp thụ doanh thu này vào túi của mình và trong ngắn hạn, kỳ vọng hoàn lại cho Ethereum là rất thấp. Điều này thực sự khiến Ethereum hiện đang rơi vào tình trạng lạm phát và khái niệm về tiền tệ siêu âm đang dần suy giảm.

Nguồn: Dune Analytic

Đây là lời giải thích tại sao phí DA không thể là đóng góp doanh thu của L2 cho L1.

• DA sẽ chỉ tạo phí ưu tiên khi đạt đến trạng thái bão hòa, tức là định giá độc quyền power

  p>

  • DA là hàng hóa ở trạng thái chưa bão hòa. về lâu dài, người dùng có thể phòng ngừa rủi ro và tìm giải pháp thay thế

  • Tốc độ tăng trưởng nhu cầu của DA không tương xứng với tốc độ tăng trưởng nguồn cung. Có một tỷ lệ lớn các giao dịch robot trong L2 và những giao dịch này không cần thiết như giao dịch của người dùng thực. Nếu chi phí bên C do phí DA mang lại quá cao, phần giao dịch này đương nhiên sẽ chậm lại. Vì vậy, sẽ không phải là kết luận hợp lý khi cho rằng nếu số lượng giao dịch tăng lên gấp nhiều lần thì Blob sẽ bão hòa.

  Về cơ bản, bản thân việc mở rộng đã trái ngược với việc tính phí DA. Để theo đuổi việc mở rộng liên tục, việc kiếm tiền không nên đến từ các giao dịch. Được thiết kế dựa trên mức độ tắc nghẽn, kiến ​​trúc của Ethereum L2 đương nhiên cũng đề cập đến điều này. Tài sản Beta trước đây được coi là ETH vẫn chính xác và L2 vẫn tự gọi mình là "Ethereum L2". Về cơ bản, nó đã ngày càng đi xa hơn. Trong tương lai, thu nhập của L2 sẽ không còn có nghĩa là thu nhập của Ethereum nữa. Cả hai nên có hệ thống định giá riêng.

  2.2 Mô hình kinh doanh của các L2 khác nhau là gì?

  2.2.1 Universal L2

  Universal L2 đề cập đến L2 phổ quát và theo đuổi mục tiêu trở thành một hệ sinh thái ứng dụng. Nhiều Universal Rollups ban đầu ở dạng liên minh. Hầu hết các Universal Rollups hiện tại có hiệu suất tốt hơn đã có những đổi mới trong cơ chế phân phối lợi nhuận để khuyến khích các nhà phát triển đổi mới và duy trì tốt hơn cũng như người dùng tích cực tham gia. Xu hướng của L2 là dần dần không còn phụ thuộc quá nhiều vào Ethereum và tối đa hóa khả năng tùy chỉnh thông qua một số giải pháp mô-đun.

  Phương pháp quản lý của Universal L2 lấy mỗi nhóm làm cốt lõi và mở rộng ra bên ngoài. Sự cạnh tranh mà Universal L2 phải đối mặt trực tiếp từ cuộc thi L1 bên ngoài. Thu nhập có được. gần như được bỏ túi 100% theo cơ chế phân phối lợi ích của nó.

  Việc định vị như vậy phù hợp hơn với mô hình "doanh nghiệp" mà chúng tôi mô tả và phù hợp để định giá thông qua phương pháp tương tự như Alt L1, có nghĩa là giá trị là Đánh giá về sinh thái, các nguyên tắc cơ bản và đặc biệt là thu nhập. So với Alt L1, ưu điểm của nó là có thể tận dụng tối đa cộng đồng và hệ sinh thái của Ethereum, cũng như tính thanh khoản của ETH. Điểm bất lợi là khả năng vốn hóa Token tương đối thiếu và khả năng thu hút khách hàng hơi thiếu so với Alt L1.

  2.2.2 Alliance L2

  Liên minh L2 và Tương tự như Ethereum, nó có lớp một và lớp hai (L2/L3) riêng. Sự khác biệt giữa liên minh và Ethereum là L2/L3 trong liên minh cần có sự cho phép, điều này đảm bảo mô hình kinh doanh L2 của liên minh.

  Các L2 phổ thông ban đầu đều chuyển sang liên minh L2, điều này cũng có nghĩa là sau khi thu hút được sự chú ý nhất định của thị trường, liên minh L2 thường là hoạt động kinh doanh tốt hơn. Arbitrum và Optimism trước khi chuyển đổi, và gần đây zkSync và Initia đều đang nỗ lực làm việc theo hướng này. Đối với loại liên minh L2, về cơ bản nó đang phát triển hệ sinh thái L1 của riêng mình, nhưng nó vẫn dựa vào tính bảo mật của Ethereum và loại tiền thanh toán thông qua ETH. Đặc điểm của Alliance L2 là sử dụng khả năng quản lý của chính mình để thay đổi mô hình kinh doanh và những người tham gia trong hệ sinh thái. Vì vậy, sẽ phù hợp hơn nếu coi Alliance L2 là một “giao thức” có mức độ tập trung cao hơn.

  

  Nguồn: Dune Analytic

  League L2 được xem nhiều hơn như một hệ sinh thái kiểm soát các hệ sinh thái như Ethereum và Lạc quan vẫn phân cấp các nhiệm vụ phát triển ứng dụng. Sự khác biệt so với Ethereum là sự phân quyền như vậy mang tính chiến lược hơn. Thông qua mô hình cấp phép và mô hình quản lý tập trung, các nguồn lực có thể được tập trung, sức mạnh tổng hợp có thể được mở rộng và các nguồn lực tuyệt vời có thể tham gia để chia sẻ tính thanh khoản và hệ sinh thái. Sau khi hệ sinh thái mới được ra mắt, nó có thể hỗ trợ lại hệ sinh thái ban đầu thông qua cổng doanh thu. Đây là lý do tại sao Coinbase và Sony sẽ chọn Lạc quan. Với sự trợ giúp của khả năng "doanh nghiệp" L2, chúng tôi hy vọng rằng nhiều ứng dụng đột phá hơn sẽ ra đời.

  Trước đây chúng tôi đã đề cập rằng loại mô hình "giao thức" có phạm vi phân quyền khác nhau. Trong quá trình khám phá sự phân cấp giao thức, các chuỗi hoặc ứng dụng thường thoát ra, chẳng hạn như DyDx thời kỳ đầu trong hệ sinh thái Arbitrum và TreasureDAO sau này. Làm thế nào để phát triển và củng cố hệ sinh thái của riêng mình đồng thời cân bằng mức độ phân quyền của giao thức là giá trị cốt lõi của liên minh L2.

  2.2.3 Appchain L2

  Appchain L2, Nó giống một Ứng dụng hơn với mô hình kinh doanh mới và nắm bắt giá trị. Việc định giá của nó sẽ quay trở lại với chính ứng dụng đó và mô hình kinh doanh L2 mang lại giá trị mới cho ứng dụng, bất kể bản thân ứng dụng đó phù hợp hơn với "doanh nghiệp" hay " mẫu thỏa thuận" ". Hầu hết các Bản tổng hợp ứng dụng sẽ chọn liên kết với liên minh L2, liên minh có chi phí khởi động thấp hơn và hiệu ứng bức xạ sinh thái mạnh hơn để dựa vào.

  Appchain hiện phụ thuộc nhiều hơn vào liên minh L2 và RaaS và chi phí xây dựng chuỗi rất thấp. Tuy nhiên, vẫn cần đầu tư vào thiết kế khả năng thích ứng chuỗi và cơ sở hạ tầng hỗ trợ (như trình duyệt dữ liệu, v.v.). Đối với Appchain, lợi ích có thể nhìn thấy là thông qua việc sử dụng Token hiệu quả hơn và thu được MEV, trong khi những gì bị loại bỏ là hiệu ứng Lego và tính thanh khoản mạnh hơn trên chuỗi. Về đầu vào và đầu ra, không phải ứng dụng nào cũng phù hợp để trở thành Appchain. Các ứng dụng phù hợp có chu kỳ nội sinh mạnh mẽ như Perp DEX, Gamefi, v.v. Về lâu dài, nếu không có sức nóng tường thuật của quá trình chuyển đổi L2, việc đánh giá ROI hợp lý sẽ quan trọng hơn.

  

  3. L2 ảnh hưởng đến mô hình kinh doanh của Ethereum như thế nào?

  Ethereum sau khi Hợp nhất, đặc biệt là sau EIP1559, trước khi nhận được nhiều bản mở rộng L2 và EIP4844, Vẫn dựa vào khối lượng giao dịch trong không gian khối hạn chế để thu được phí ưu tiên và MEV cao hơn. Sau khi mở rộng L2, MEV của giao dịch mở rộng thực sự bị loại bỏ và phí ưu tiên do giao dịch gốc L1 mang lại cũng giảm. Sau EIP4844, tôi đã từ bỏ phần thu nhập này với tư cách là DA. Tự nguyện từ bỏ những lợi ích như vậy không phải là cách tiếp cận điển hình của công ty. Trên thực tế, Ethereum chưa bao giờ phát triển thành thứ mà chúng tôi định nghĩa là mô hình “doanh nghiệp”. Việc chuyển phần lợi nhuận này thực sự là để cho phép DA và lớp thanh toán tuân thủ mức độ phân cấp và tự chủ cao, đồng thời tối đa hóa không gian, cho phép L2 hy sinh một lượng phân cấp nhất định với gánh nặng kinh tế tối thiểu và phát triển. một hệ sinh thái lớn nhất có thể và càng nhiều ứng dụng càng tốt.

  3.1 Ethereum là giao thức phát hành L2

  Tự- được thành lập Với con đường Rollup Centric, Ethereum đang đi theo hướng mang tính "giao thức" hơn là "doanh nghiệp". Mặc dù một số yêu cầu đối với Rollup đã được đưa ra, chẳng hạn như các giai đoạn L2beat Rollup, nhưng thực tế không có sự can thiệp nào. Hiện tại, Vitalik đã đưa ra một số yêu cầu đối với Ethereum Alignment, điều này sẽ đưa mô hình quản trị của “giao thức” Ethereum đến gần hơn với một hướng gắn kết hơn. Nhưng tổng thể vẫn là một “giao thức” có tính tự chủ cao và vai trò lâu dài của nó là phát hành Ethereum L2.

  Hiện tại, Ethereum L1 vẫn chiếm hơn một nửa khối lượng giao dịch của toàn bộ hệ sinh thái. Về lâu dài, Ethereum có nhiều khả năng cung cấp một nền tảng (lớp thanh toán) cho việc phát hành L2 không có giấy phép, có tính phân cấp cao, tự chủ, chống kiểm duyệt và có độ bảo mật cao nhất.

  Nói chung, các mô hình nền tảng phát hành không được cấp phép trích xuất một tỷ lệ phần trăm nhất định từ việc phát hành và giao dịch tài sản mới, chẳng hạn như Uniswap trích phí người dùng, Pumpdotfun thu thập sớm phát hành tiền tệ của người dùng phí, dự đoán thị trường để trích phí giao dịch của người dùng, v.v.

  Do đó, mặc dù Ethereum là giao thức phát hành L2 nhưng nó không đặt cổng lợi nhuận thông qua L2 trong giai đoạn đầu. Điều này đã dẫn đến sự ra đời của một số lượng lớn hệ sinh thái L2 phụ thuộc vào tính thanh khoản và cộng đồng của Ethereum nhưng không đóng góp doanh thu cho Ethereum, điều đó có nghĩa là Ethereum là hệ sinh thái tự chủ phi tập trung được theo đuổi nhiều nhất trong số các mô hình “giao thức”. Nhìn vào sự phát triển của các giao thức không được cấp phép tương đối thành công, chẳng hạn như Uniswap, một số nhóm có vị trí độc quyền tuyệt đối và hiệu ứng mạng đã bật công tắc phí sau khi giao thức đạt được hiệu ứng mạng, nó có thể tạm thời thu được phí ở quy mô tương ứng. được người dùng chấp nhận. Đây là lợi thế do quản lý tập trung mang lại. Hiện tại, đối với Ethereum, một mặt, nó đang thực hiện một số nỗ lực sử dụng cổng tính phí thông qua Dựa trên Rollup, v.v., mặt khác, nó không nhấn mạnh vào việc theo đuổi lợi nhuận và nó đang cho phép hệ sinh thái L2 ban đầu không có cổng lợi nhuận để tiếp tục phát triển nhanh chóng.

  3.2 Ethereum là tài sản lưu trữ giá trị và tiền tệ ủy thác có thể lập trình

  ETH khó định giá thông qua mô hình "doanh nghiệp" và "giao thức" trong một thời gian dài vì mô hình kinh doanh L1 ban đầu không còn đúng sau khi mở rộng. Xét cho cùng, một công ty sẵn sàng hy sinh lợi nhuận của chính mình và một giao thức sẵn sàng tắt vĩnh viễn việc chuyển đổi phí sẽ không còn được đánh giá cao theo quan điểm truyền thống về các nguyên tắc cơ bản của giao thức và công ty.

  Mục đích ban đầu của Ethereum là từ bỏ các nguyên tắc cơ bản của nó là để cung cấp thêm không gian cho sự phát triển sinh thái tổng thể. Khi hệ sinh thái phát triển, giá trị của Ethereum cuối cùng sẽ giảm theo giá trị tiền tệ của ETH. Vậy, hệ sinh thái Ethereum và ETH có tiềm năng thịnh vượng có thể mang lại giá trị gì cho nhau?

  Một số người cho rằng đó là thuộc tính bảo mật do ETH mang lại. Nhưng đồng thời, một số nhóm kỹ thuật tin vào giá trị của mạng phân tán và chống tiền điện tử tin rằng mạng P2P không nên bị ràng buộc với các loại tiền tệ cụ thể và mang tính đầu cơ để cung cấp động lực cho các nút. Một số người tin rằng nên có một mô hình đầu cơ hơn. được sử dụng, chẳng hạn như Stablecoin hoặc các hình thức khai thác PoW ban đầu mang lại các ưu đãi. Việc phân cấp và giảm chi phí liên tục mà các mạng phân tán theo đuổi không phải là sự phù hợp tự nhiên cho việc khai thác PoS tốn nhiều vốn và đòi hỏi nhiều cải tiến trong phương pháp quản trị. Đồng thời, giá trị bảo mật của ETH bị ảnh hưởng bởi giá của chính nó và mang tính phản xạ khá cao. Chúng tôi đã đề cập đến hai điểm này trong bài viết trước thảo luận về an ninh kinh tế. ETH hiện đang hoạt động tốt về mặt khuyến khích và mô hình bảo mật, nhưng đó không phải là điều tốt nhất về lâu dài.

  Vậy giá trị quan trọng nhất của ETH so với mạng Ethereum là gì và sẽ được thị trường công nhận?

  

  ‍Nguồn: @0xdoug

  Chúng ta có thể tìm thấy một số manh mối từ quá trình phát triển của Ethereum. Lịch sử của Ethereum cho đến nay Có năm điểm nổi bật:

  • Phát hành mã thông báo trực tiếp

  < li>

  Khai thác thanh khoản mùa hè DeFi

  • Đặt cược thanh khoản

    p>

  • Khai thác L2

  • Re Đặt cược AVS để khai thác

  Việc phát hành tài sản mã thông báo trực tiếp sớm nhất thông qua Ethereum đã mở ra một thế giới phát hành tài sản mới và cho phép Ethereum tìm thấy PMF gốc. Từ đó trở đi, các nút phát triển chính của ETH có liên quan chặt chẽ đến việc phát hành tài sản.

  Trong kỷ nguyên DeFi Summer, mô hình phát hành tài sản đã phát triển thành khai thác thanh khoản, không chỉ cho phép ETH được sử dụng làm tài sản để hỗ trợ phát hành tài sản, mà còn biến nó thành một loại tiền tệ có khả năng định giá. Vì vậy, ETH đã tìm thấy PMF thứ hai - một tài sản có tính thanh khoản. Kể từ bây giờ, việc phát hành tài sản trong hệ sinh thái Ethereum sẽ đi kèm với những suy nghĩ về việc cải thiện tính thanh khoản.

  Đặt cược thanh khoản không chỉ giải quyết nhu cầu đặt cược mà còn nâng cao giá trị định giá thanh khoản. Kể từ đó, việc phát hành tài sản đã dần dần giới thiệu thuộc tính khai thác chi phí cơ hội theo thời gian ETH, tức là đặt cọc, là PMF thứ ba của Ethereum.

  Khai thác L2 là biểu hiện của loại phát hành tài sản này + định giá thanh khoản + khai thác chi phí thời gian. Bằng cách kết nối ETH với L2, các token giao thức Token/DeFi gốc được cam kết và khai thác, đồng thời cung cấp tính thanh khoản cho các giao thức khác nhau thông qua công cụ thanh khoản trên L2. Ba PMF cho ETH trong một.

  Đặt cược lại và khai thác AVS là một cách triển khai khác của ba trong một. Giao thức cam kết lại thanh khoản sẽ giải phóng tính thanh khoản và giao thức cam kết lại tương tự như EigenLayer cung cấp cam kết khai thác Mã thông báo gốc AVS vô thời hạn thông qua chi phí thời gian.

  Ethereum tiếp tục lặp lại và cải tiến mô hình này, liên tục tạo ra nhu cầu và giá trị cho chính ETH trong các trường hợp phát hành tài sản và sử dụng Defi. Nó cũng tiếp tục củng cố vai trò của ETH như là sự lựa chọn hàng đầu cho tài sản sinh lãi, phát hành tài sản, cung cấp thanh khoản, tiếp cận tài sản và nhu cầu gas, tất cả đều cho phép ETH được phân phối đến tay các giao thức và người dùng, trở thành Ethereum chính. mục tiêu của cơ sở hạ tầng và giao thức trong hệ sinh thái và sự lựa chọn đầu tiên về giá trị tiền tệ trong tâm trí người dùng.

  Hiện tại, sự cạnh tranh về giá trị này không gay gắt. Ví dụ: các cặp tiền tệ có ETH làm đơn vị thanh toán chiếm hơn 80% tổng số nhóm chính của Uniswap. Nhưng ETH vẫn phải đối mặt với một số đối thủ cạnh tranh tiềm năng. Bao gồm sự cạnh tranh giữa tài sản gốc L2 và tài sản phái sinh trong việc lưu trữ giá trị, chẳng hạn như $cbBTC trên Base, cũng như sự cạnh tranh về thanh khoản ngoài chuỗi do Intention Network mang lại.

  

  USDC/WETH so với USDC/cbBTC, Nguồn: Dune Analytic

  Nhưng về lâu dài, việc xây dựng xung quanh ETH sẽ mang lại Hiệu ứng mạng, sự gia tăng hoạt động kinh tế trên thị trường sẽ kéo theo sự tăng trưởng về nhu cầu, và như Myles đã nói, mọi giá trị sẽ trở nên có giá trị hơn.

  

  4. Tóm tắt

  Các mô hình kinh doanh có giá trị của tiền điện tử bao gồm ba loại: doanh nghiệp và thỏa thuận, tiền tệ Bản thân sự khác biệt giữa hai điều khoản đầu tiên chủ yếu nằm ở khả năng kiểm soát tập trung, độc quyền, điều chỉnh và phân biệt giá của thỏa thuận. Bản thân thỏa thuận cũng có mục tiêu theo đuổi các mức độ tự chủ khác nhau. Bản thân tiền tệ nằm trong hiệu ứng mạng được tạo ra khi sử dụng sớm một cảnh nhất định với Lực kéo.

  Do định vị sớm của Ethereum và chiến lược L2 của nó, giá trị của Ethereum sẽ được nâng lên cấp độ "giao thức" không được phép và "tiền tệ" ETH. Và do tầm nhìn, cơ cấu lãnh đạo và chiến lược L2 ban đầu của Ethereum, Ethereum đã từ bỏ doanh thu từ L2 một cách nửa chủ động và nửa thụ động, giảm gánh nặng cho L2 và mở ra cơ hội tăng trưởng cho L2. Mặc dù các tiêu chuẩn của Ethereum Alignment từ Ethereum Foundation ngày càng trở nên rõ ràng, nhưng định vị tổng thể cởi mở và tự chủ cũng khiến Ethereum không còn được định vị là một “doanh nghiệp” thuần túy.

  Hệ sinh thái L2 ban đầu mạnh mẽ đã phát triển thành Alliance L2, về cơ bản là một cơ quan lãnh đạo tập trung hơn, "giao thức" phát hành L2 được cấp phép và tập trung hơn. Mô hình tiếp tục mô hình của Ethereum Sứ mệnh. Universal L2 trở lại cấp độ L1 như một cuộc cạnh tranh "doanh nghiệp". So với L1 bên ngoài hệ sinh thái Ethereum, nó có lợi thế ở cấp độ khởi động và bất lợi ở cấp độ mã thông báo. Giá trị của Appchain sẽ quay trở lại với chính "ứng dụng" được cải tiến của mô hình kinh doanh (giống một "doanh nghiệp" hơn hoặc một "giao thức" tập trung cao độ) và ROI của chuỗi cần được xem xét. Sự phát triển tập trung và mạnh mẽ hơn của L2 dựa trên mô hình Ethereum phi tập trung cao độ, từ bỏ thu nhập để mang lại hỗ trợ và không gian.

  Ethereum, với tiền đề rằng DA đã được chứng minh là không phải là một mô hình kinh doanh phù hợp, dần dần được định vị là một giao thức phát hành L2 không có giấy phép, từ bỏ cổng lợi nhuận. Nó tích cực từ bỏ quyền lực độc quyền của mình trên thị trường chứng khoán, hy vọng có được sức mạnh tạo máu trong thị trường gia tăng. Đặt cược lớn nhất cho Ethereum là làm thế nào Liên minh L2 và một số L2 có tính chất doanh nghiệp mạnh mẽ có thể mang lại những gia tăng mới mà không phải chịu gánh nặng nộp thuế cho Ethereum.

  Giá trị của Ethereum như một loại tiền tệ đến từ các trò chơi thanh khoản và phát hành tài sản liên tục trên Ethereum. Năm khoảnh khắc PMF tiếp tục mang lại giá trị và sức ì sử dụng cho chính tài sản ETH. Với sự mở rộng của hệ sinh thái Ethereum tổng thể, ETH, với tư cách là tài sản quý giá nhất trong hệ sinh thái, đóng vai trò quan trọng trong mọi bước từ khi ra mắt đến vận hành hệ sinh thái mới, dựa vào hiệu ứng mạng mạnh mẽ của ETH. Khi hệ sinh thái ổn định, mặc dù một số tài sản gốc/tài sản Wrap sẽ đóng vai trò bổ sung nhưng sẽ khó ảnh hưởng đến thị phần tuyệt đối của ETH.

  Nếu một ngày nào đó hệ sinh thái L2 phát triển thịnh vượng, vì ETH có hiệu ứng mạng, ngay cả khi nó không nhất thiết có hiệu ứng độc quyền, nó vẫn có thể được áp dụng mang lại bởi sự tăng trưởng gia tăng. Với lợi nhuận khổng lồ, Ethereum sẽ dần dần thiết lập một dạng giá trị do tài sản ETH thống trị.

  Sau khi hiểu được sự đánh đổi sinh thái của Ethereum và định vị giá trị của ETH và L2, chúng tôi tin chắc hơn rằng L2, với tư cách là một thế lực mới trong hệ sinh thái Ethereum , sẽ được thúc đẩy bởi lợi ích thương mại. Mô hình này tiến về phía trước một cách nhẹ nhàng, với các lựa chọn kiến ​​trúc kỹ thuật phong phú, phát triển đa hướng và lợi thế của việc tích hợp theo chiều dọc nội bộ để nhanh chóng mở ra giới hạn cho các trường hợp sử dụng. Là tài sản có hiệu ứng mạng mạnh nhất, ETH sẽ đạt được giá trị khi toàn bộ hệ sinh thái phát triển mạnh mẽ.