Sự sụp đổ của thị trường - Có nghĩa là suy thoái?

Nguồn: Chu Ziheng

Sự sụp đổ của thị trường chứng khoán của các nền kinh tế lớn bắt đầu ở Hoa Kỳ vào đầu tháng và đảo ngược một tuần sau đó. Tuy nhiên, mức giảm của Chỉ số S&P 500 (chỉ số giá cổ phiếu của 500 công ty hàng đầu của Mỹ) vẫn ở dưới mức đỉnh vào giữa tháng 7 và mức độ mà cuộc “sụp đổ” bắt đầu vào cuối tháng 7. Vì vậy, đà tăng vọt của thị trường chứng khoán Mỹ trong năm nay, đặc biệt là từ tháng 5, dường như đã kết thúc.

Điều gì gây ra xu hướng giảm này? Phải chăng điều này cho thấy nền kinh tế Mỹ sẽ phải đối mặt với những vấn đề nghiêm trọng hơn?   Chà, đây là những gì tôi đã nói vào tháng Tư - nguyên văn.

“ Chứng khoán toàn cầu đạt kết quả quý đầu tiên tốt nhất trong 5 năm trong quý đầu tiên của năm 2024, được thúc đẩy bởi hy vọng về một sự hạ cánh nhẹ nhàng đối với nền kinh tế Hoa Kỳ và sự nhiệt tình đối với trí tuệ nhân tạo của MSCI World Equity. Chỉ số Nó tăng 7,7% trong năm nay, cao nhất kể từ năm 2019 và cổ phiếu có hiệu quả hoạt động tốt hơn trái phiếu nhiều nhất trong bất kỳ quý nào kể từ năm 2020. Sự gia tăng chủ yếu là do chỉ số chứng khoán Mỹ S&P 500, đạt mức cao kỷ lục 22 lần trong quý trước. Sự cường điệu về trí tuệ nhân tạo đã thúc đẩy thị trường tăng cao hơn, với Nvidia, một nhà thiết kế chip AI lớn, đã tăng thêm hơn 1 nghìn tỷ USD vốn hóa thị trường, tương đương khoảng 1/5 tổng mức tăng trên thị trường chứng khoán toàn cầu trong năm nay! Theo HSBC, vốn hóa thị trường của Nvidia đã tăng khoảng 277 tỷ USD - gần bằng giá trị của tất cả các công ty niêm yết ở Philippines.

“Sự hỗn loạn trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ tiếp tục diễn ra khi các nhà đầu tư tin chắc rằng nền kinh tế Hoa Kỳ sẽ không suy thoái mà thay vào đó, tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ sẽ tăng tốc trong năm nay và thúc đẩy lợi nhuận doanh nghiệp toàn cầu cao hơn. Họ có đúng không?

“Các nhà đầu tư tài chính thường đo lường giá trị của một công ty bằng cách chia giá cổ phiếu của nó cho lợi nhuận hàng năm. Nếu bạn cộng tất cả số cổ phiếu đang lưu hành của công ty và nhân với giá cổ phiếu, bạn sẽ có được "vốn hóa thị trường" của công ty - nói cách khác là giá trị thị trường của công ty. "Giới hạn thị trường" này có thể gấp 10 lần, 20 lần, 30 lần hoặc thậm chí nhiều hơn thu nhập hàng năm. Một cách khác để xem xét vấn đề này là nếu bạn mua cổ phiếu của một công ty có giá trị gấp 20 lần thu nhập, bạn sẽ phải đợi 20 năm để lợi nhuận tăng gấp đôi khoản đầu tư của bạn. Chúng ta có thể sử dụng rổ giá cổ phiếu của nhiều công ty để tính giá trung bình của tất cả cổ phiếu của các công ty trên thị trường chứng khoán và sau đó lập chỉ mục cho nó. Điều này mang lại cho chúng ta chỉ số thị trường chứng khoán, chẳng hạn như S&P 500, bao gồm 500 công ty có giá trị nhất ở Hoa Kỳ.

“Vì giá cổ phiếu của công ty dựa trên đánh giá chủ quan của các nhà đầu tư tài chính nên chúng có thể khác với lợi nhuận thực tế của công ty và giá trị tài sản (máy móc, nhà xưởng, công nghệ, v.v.) thuộc sở hữu của công ty Còn lâu mới có được tình hình hiện tại" 

Vì vậy, Hoa Kỳ và các thị trường chứng khoán khác đang ở trạng thái lơ lửng, cao hơn nhiều so với giá trị thực của chúng. Được đo bằng tỷ lệ giá trị cổ phiếu của các công ty S&P 500 với giá trị sổ sách (tiền tệ) tài sản của 500 công ty, Tobin's Q gần đạt mức cao nhất trong lịch sử. Nhưng: "Cho dù giá cổ phiếu có biến động như thế nào thì cuối cùng giá trị của công ty vẫn phải được các nhà đầu tư đánh giá dựa trên khả năng sinh lời của nó. Giá cổ phiếu của một công ty có thể khác xa so với giá trị tích lũy hoặc thu nhập của lượng tài sản thực tế của nó, nhưng cuối cùng giá cổ phiếu sẽ là "  Vào tháng 4, tôi đã nói: "Về cơ bản, nếu tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp của Hoa Kỳ chậm lại —điều đó xảy ra—và lãi suất vay vẫn ở mức cao, thì việc ép giá cổ phiếu sẽ cuối cùng dẫn đến sự đảo ngược sự thịnh vượng của thị trường hiện tại.

 " p>

Vào thời điểm đó, các đường đứt gãy đã xuất hiện trong thời kỳ bùng nổ, được gọi là “thị trường giá lên”. Chỉ số chứng khoán S&P 500 (500 công ty hàng đầu của Hoa Kỳ) gần như được thúc đẩy hoàn toàn bởi bảy công ty truyền thông xã hội, công nghệ và chip lớn nhất - cái gọi là Big Seven (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia và Tesla). Giá thị trường của 493 công ty khác trong chỉ số S&P thay đổi rất ít so với thu nhập. Kết quả là toàn bộ chỉ số thị trường phụ thuộc vào việc liệu Big Seven có thể duy trì tăng trưởng lợi nhuận hay không.  

Sự cố xảy ra do quyết định của Cục Dự trữ Liên bang không cắt giảm lãi suất chính sách tại cuộc họp cuối tháng 7 vì tin rằng lạm phát vẫn "ổn định".   Vài ngày sau, Hoa Kỳ công bố dữ liệu việc làm trong tháng 7, cho thấy mức tăng trưởng rất yếu, với việc làm ròng chỉ tăng 114.000, chỉ bằng một nửa mức tăng trung bình trong 12 tháng trước đó.

Tỷ lệ thất nghiệp chính thức tăng lên 4,3%, gây ra cái gọi là dự báo suy thoái Tom Rule; cao hơn nhiều so với mức thấp nhất sau dịch bệnh là 3,4% vào tháng 4 năm 2023.   Chỉ báo suy thoái Sahm (được đặt theo tên của cựu nhà kinh tế Fed Claudia Sahm) là một tín hiệu khá chính xác về sự bắt đầu của một cuộc suy thoái.   Đó là "khi tỷ lệ thất nghiệp quốc gia (U3) trung bình động trong ba tháng tăng 0,50 điểm phần trăm trở lên so với mức thấp nhất trong 12 tháng trước đó." Và quy tắc này đã bị vi phạm.

Trong khi đó, hoạt động sản xuất của Hoa Kỳ vẫn nằm trong vùng suy giảm sâu, theo khảo sát hoạt động sản xuất mới nhất của ISM, giảm xuống 46,6 trong tháng 7 từ mức 48,5 trong tháng 6. (Bất kỳ điểm nào dưới 50 đều có nghĩa là sự co lại.) Dữ liệu tháng 7 là mức suy giảm mạnh nhất về hoạt động của các nhà máy ở Hoa Kỳ kể từ tháng 11 năm 2023 và là lần suy giảm hoạt động thứ 20 trong 21 kỳ vừa qua.

Sau đó, khi kết quả thu nhập doanh nghiệp được công bố Vào cuối quý 7, các nhà đầu tư bắt đầu bán ra bất chấp những tuyên bố về kết quả tốt, vì họ lo ngại rằng số vốn khổng lồ mà Big Seven dự định đầu tư vào trí tuệ nhân tạo và chất bán dẫn sẽ không mang lại thu nhập tốt hơn trong tương lai. Các công ty này đã đầu tư hàng tỷ đô la vào cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo, nhưng các nhà đầu tư hiện bắt đầu nghi ngờ lợi nhuận từ những khoản đầu tư đó. Công ty đầu tư cổ phần Elliot Management cho biết trí tuệ nhân tạo "được cường điệu hóa quá mức và nhiều ứng dụng chưa sẵn sàng ra mắt" và những ứng dụng này "sẽ không bao giờ tiết kiệm chi phí và sẽ không bao giờ thực sự hoạt động, tiêu thụ quá nhiều năng lượng hoặc tỏ ra không đáng tin cậy."    Trên thực tế, các cuộc khảo sát cho thấy cho đến nay chỉ có 5% công ty đang sử dụng AI trong hoạt động của họ, cho thấy tốc độ tăng trưởng bị hạn chế hoặc ít nhất là chậm.

Quyết định tăng lãi suất chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản nhằm củng cố đồng yên so với đồng đô la và kiểm soát lạm phát gia tăng, càng làm tình hình trở nên trầm trọng hơn. Điều này làm suy yếu cái gọi là "carrytrade" trong đầu cơ tiền tệ. Giao dịch chênh lệch giá là khi các nhà đầu cơ vay một lượng lớn đồng yên Nhật với lãi suất trước đây bằng 0 và sau đó mua tài sản bằng đô la Mỹ, chẳng hạn như cổ phiếu công nghệ. Nhưng hành động của Ngân hàng Nhật Bản đồng nghĩa với việc chi phí đi vay bằng đồng yên tăng đột ngột, do đó hoạt động đầu cơ vào tài sản bằng đồng đô la đã giảm trở lại.

Tất cả những yếu tố này đã xảy ra vào thứ Sáu tuần trước và "Thứ Hai Đen" tiếp theo. Các nhà đầu tư đang hoảng loạn - như được phản ánh trong cái gọi là chỉ số Vix, thước đo mức độ “sợ hãi” của nhà đầu tư.

Nhưng liệu sự sụp đổ này có đồng nghĩa với việc nền kinh tế Mỹ sẽ rơi vào suy thoái? Kể từ vụ sụp đổ, tất cả các nhà kinh tế chính thống đã vội vàng trấn an các nhà đầu tư rằng mọi việc thực sự vẫn ổn. Tờ Financial Times hét lên: "Bình tĩnh nào mọi người!"   

Thị trường chứng khoán thực sự không phải là nền kinh tế "thực". Về bản chất, giá thị trường chứng khoán phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư (hợp lý hoặc không hợp lý) về lợi nhuận và khả năng sinh lời trong tương lai. Lợi nhuận là yếu tố quyết định cuối cùng. Lợi nhuận doanh nghiệp Mỹ bắt đầu giảm vào khoảng thời gian này năm ngoái nhưng kể từ đó đã phục hồi một cách khiêm tốn.  

Vì vậy, có thể sự cố này chỉ là một sự "sửa chữa" khiến giá cổ phiếu giảm gần hơn với mức tăng trưởng thu nhập của công ty. Đó là trường hợp năm 1987 khi thị trường chứng khoán sụp đổ thậm chí còn tồi tệ hơn. Trong vòng vài tuần, cổ phiếu đã trở lại mức cao mới.  

Mặt khác, khả năng sinh lời của vốn thuộc khu vực phi tài chính (chứ không phải lợi nhuận thực chất) đang ở mức thấp nhất kể từ khi kết thúc cuộc Đại suy thoái năm 2008-2009. Điều này có nghĩa là sẽ có một cuộc suy thoái trong tương lai.

Đây không phải là năm 1929, khi thị trường chứng khoán lao dốc, báo trước sự khởi đầu của thời đại Đại suy thoái.   Lợi nhuận của các công ty Mỹ đã giảm hơn 13% kể từ năm 1924.  Nhưng ngay cả khi sự sụp đổ của thị trường chứng khoán này hiện không báo trước một cuộc suy thoái về sản lượng, đầu tư và việc làm thực tế thì xu hướng thu nhập hiện tại cho thấy rằng một cuộc suy thoái cuối cùng sẽ xảy ra trước cuối thập kỷ này.