Nguồn: Chu Ziheng

Mặc dù Fed nhận thấy nền kinh tế Mỹ đang “hạ nhiệt”, tỷ lệ thất nghiệp bắt đầu gia tăng và hoạt động kinh tế đang suy yếu nhưng Fed vẫn giữ quan điểm cuộc họp cuối tháng 7, lãi suất điều hành vẫn chưa hạ từ mức cao hiện nay là 5,25-5,5%.

Vấn đề mà Fed phải đối mặt, như mọi khi, là tạo sự cân bằng giữa việc giữ chi phí đi vay ở mức cao để giảm lạm phát và chi phí đi vay cao khiến các hộ gia đình chi tiêu ít hơn và các doanh nghiệp cắt giảm đầu tư và việc làm.  

Giống như các ngân hàng trung ương khác ở các nền kinh tế lớn, Fed đặt mục tiêu lạm phát giá ở mức 2% mỗi năm (điều này vô nghĩa); sự khác biệt là Fed có "nhiệm vụ kép" để cố gắng duy trì; việc làm và tăng trưởng kinh tế đồng thời giảm lạm phát. Liệu Fed có thể đạt được nhiệm vụ kép này không? Fed thích tuyên bố rằng họ có thể làm được; sự đồng thuận giữa các nhà kinh tế chính thống là Fed sẽ đạt được kịch bản Goldilocks về lạm phát và thất nghiệp thấp cũng như tăng trưởng kinh tế vững chắc ở mức vừa phải.

Nguyên lý Goldilocks (tiếng Anh: Goldilocks problem) hay còn gọi là hiệu ứng Goldilocks xuất phát từ truyện cổ tích “Ba chú gấu con” của nhà văn người Anh Robert Southey, kể về a nổi tiếng Cô gái tóc vàng xứ Goldilock đi vào núi hái nấm và vô tình đột nhập vào nhà gấu Trong khi gấu bố, gấu mẹ và gấu con đi chơi chưa về thì cô gái tóc vàng đã thưởng thức hết đồ ăn ngon trong nhà. bếp, rồi thoải mái nằm xuống nhà gấu, tôi ngủ trên giường và có một giấc mơ ngọt ngào. Trong ngôi nhà của Goldilocks, mỗi chú gấu đều có chiếc giường, thức ăn và chiếc ghế ưa thích của riêng mình. Sau khi cô gái vàng lén ăn ba bát cháo, lén ngồi trên ba chiếc ghế, bí mật nằm trên ba chiếc giường, cô gái vàng cảm thấy cháo không quá lạnh hoặc không quá nóng là tốt nhất, còn chiếc giường không quá lạnh là tốt nhất. quá lớn hoặc quá nhỏ là tốt nhất. Chiếc ghế thoải mái nhất. Cho đến một ngày, ba chú gấu quay trở lại, hóa ra ngôi nhà ở đây thuộc về ba chú gấu và cuộc sống hạnh phúc của cô gái tóc vàng đã vĩnh viễn không còn nữa.

Nguyên tắc của Goldilocks: Không quá nóng, không quá nóng Quá lạnh

(Golden Finance Note: Tiêu đề có thể dịch là: Nguyên tắc Goldilocks: Không quá nóng, Không quá lạnh)

Nếu đạt được sứ mệnh kép, Chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang sẽ không bị ảnh hưởng.  Như tôi đã lưu ý nhiều lần trước đây, chính sách tiền tệ có mục đích quản lý "tổng cầu" trong nền kinh tế bằng cách tăng hoặc giảm chi phí vay, cho dù là cho mục đích tiêu dùng hay đầu tư. Tuy nhiên, kinh nghiệm lạm phát tăng vọt gần đây kể từ khi đại dịch kết thúc vào năm 2020 là điều hiển nhiên. Lạm phát đang gia tăng do chuỗi cung ứng suy yếu và bị gián đoạn cũng như sự phục hồi chậm trong sản xuất chế tạo, chứ không phải do "nhu cầu quá mức" do chính phủ chi tiêu rầm rộ hay tăng lương "quá mức" hoặc cả hai. Và một khi tình trạng thiếu năng lượng, lương thực và giá cả giảm bớt, tình trạng tắc nghẽn trong chuỗi cung ứng toàn cầu giảm bớt và sản xuất bắt đầu khởi sắc, lạm phát sẽ bắt đầu giảm bớt. Chính sách tiền tệ ít liên quan đến những thay đổi này.

Trái ngược với hy vọng và mong đợi của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jay Powell và tất cả các nhà kinh tế chính thống, xu hướng trong nền kinh tế Hoa Kỳ cho thấy nhiệm vụ kép khó có thể thành hiện thực. Đầu tiên, lạm phát vẫn ở mức “dính” và cao hơn nhiều so với tỷ lệ mục tiêu hàng năm là 2%. Fed thích đo lường lạm phát của Hoa Kỳ dựa trên chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi (PCE). Đó là một thước đo phức tạp không bao gồm giá sản xuất, năng lượng và giá lương thực – khó có thể là thước đo chính xác về mức tăng giá đối với hầu hết người Mỹ! Mặc dù vậy, PCE cốt lõi hiện ở mức 2,6%, giảm so với mức đỉnh 5,6% vào năm 2022 nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức 2% và tỷ lệ của năm 2019.

Tỷ lệ lạm phát giá tiêu dùng tổng thể cao hơn nhiều so với chỉ số của Fed. Lạm phát hiện ở mức 3,0%, giảm so với mức đỉnh 9% vào năm 2002 nhưng vẫn cao hơn mục tiêu ảo tưởng của Fed 1 điểm phần trăm và gấp đôi tỷ lệ năm 2019.

Như bạn có thể thấy, mặc dù các nhà kinh tế học chính thống nói một cách lạc quan về tỷ lệ lạm phát, nhưng Tỷ lệ CPI dường như vẫn dao động quanh mức 3% và ít có dấu hiệu giảm thêm. Lý do là rõ ràng với tôi. Đầu tiên, như tôi đã lập luận trước đây, lạm phát không phải do "cầu quá mức" mà do nguồn cung không đủ (tức là tăng trưởng năng suất chậm và giá hàng hóa cao). Thứ hai, giá nhiều sản phẩm trong nền kinh tế Mỹ đã tăng mạnh trong hai năm qua, nhưng điều này dường như không ảnh hưởng đến các chỉ số giá chính thức.

Đặc biệt, chi phí nhà ở, chăm sóc sức khỏe và bảo hiểm ô tô đều tăng đáng kể. Như một bài báo gần đây của Financial Times đã thừa nhận: “Cả hai một phần đều là sản phẩm của những cú sốc về nguồn cung do đại dịch – tình trạng thiếu hụt phụ tùng ô tô và xây dựng giảm – vẫn đang được cung cấp trong chuỗi. Trên thực tế, bảo hiểm ô tô đắt tiền hơn hiện nay là sản phẩm của ô tô trong quá khứ. áp lực chi phí. Nhu cầu không phải là vấn đề cốt lõi; lãi suất cao không thể giải quyết được điều đó."

Có một thước đo khác về lạm phát trong nền kinh tế Hoa Kỳ. Được gọi là Chỉ số giá tiêu dùng cố định (SCPI). ), chỉ số này được tính toán dựa trên một tập hợp hàng hóa và dịch vụ có trong CPI thay đổi tương đối ít về giá và do đó không bị ảnh hưởng nhiều bởi những thay đổi về cầu . Chỉ số này một lần nữa cho thấy lạm phát cao hơn, hiện ở mức 4,2% so với cùng kỳ năm ngoái, cao gấp ba lần so với đầu năm 2021.  

Chỉ số này cho thấy lạm phát đã thâm nhập sâu vào nền kinh tế, các công ty sử dụng mọi cơ hội để tăng giá, nhưng không bao giờ bỏ lỡ bất kỳ cơ hội nào để giảm giá. Đừng quên rằng giá hàng hóa và dịch vụ mà các hộ gia đình Mỹ mua đã tăng trung bình 20% trong ba năm qua - vì vậy lạm phát chậm lại hiện nay có nghĩa là giá vẫn tăng đáng kể, nhưng không nhanh bằng. Trong vài năm qua, giá cả tăng cao đã làm xói mòn thu nhập thực tế của hầu hết người Mỹ, do đó, mặc dù họ có việc làm (hầu hết là việc làm trong lĩnh vực dịch vụ lương thấp), nhưng mức sống vẫn bị thụt lùi.

Vì vậy, trái ngược với lời hùng biện của Fed, "cuộc chiến chống lạm phát" sẽ không giành được thắng lợi. Kết quả là Fed vẫn chưa hạ lãi suất chính sách. Nhưng do không hạ lãi suất, lãi suất chính sách cao của Fed đã khiến lãi suất cho vay ở mức cao, ảnh hưởng đến lợi nhuận của các doanh nghiệp nhỏ thường phải vay để đầu tư và thuê nhân công, cũng như lãi suất thẻ tín dụng và thế chấp cho các hộ gia đình.  

Điều đó đặt ra câu hỏi liệu nền kinh tế Mỹ có thực sự tăng trưởng đủ ổn định để tránh bất kỳ cuộc suy thoái nào khi lãi suất cao làm giảm lợi nhuận hay không. Gần đây, tốc độ tăng trưởng GDP thực tế hàng năm của Hoa Kỳ trong quý 2 ước tính là 2,8%, cao hơn mức 1,4% trong quý 1, điều này đã thu hút sự chú ý rộng rãi. Nhưng con số tổng thể này ẩn chứa nhiều lỗ hổng.  

Trước hết, đây là tốc độ tăng trưởng "hàng năm", nghĩa là tốc độ tăng trưởng GDP thực tế hàng quý trong quý II thực tế chỉ là 0,7%. Thứ hai, tốc độ tăng trưởng chung bao gồm các đóng góp chính sau: dịch vụ y tế (0,45 điểm phần trăm); hàng tồn kho (0,82 điểm phần trăm); chi tiêu chính phủ (0,53 điểm phần trăm). Tiếp cận y tế thực sự là thước đo cho thấy chi phí bảo hiểm y tế ngày càng tăng chứ không phải chất lượng chăm sóc sức khỏe và chi phí đó đã tăng vọt trong ba năm qua. Hàng tồn kho có nghĩa là lượng hàng tồn kho chưa bán được, nói cách khác, sản lượng chưa bán được; chi tiêu của chính phủ chủ yếu dành cho sản xuất vũ khí và hầu như không được coi là đóng góp cho sản xuất.  

Nếu bạn loại bỏ tất cả Đưa những yếu tố đó vào và xem xét cái được gọi là "doanh số bán hàng cuối cùng thực tế cho người mua tư nhân trong nước", thước đo tốt hơn về hoạt động kinh tế của Hoa Kỳ và mọi thứ không cho thấy bất kỳ sự cải thiện nào so với quý đầu tiên yếu kém. Trên thực tế, mức tăng trưởng doanh số bán hàng cuối cùng thực tế trong nửa đầu năm nay là 0, so với khoảng 2% cho cả năm 2023.

Tăng trưởng doanh số bán hàng cho người tiêu dùng tốt hơn tốc độ tăng trưởng thu nhập cá nhân thực tế. Tính trung bình, thu nhập thực tế của các hộ gia đình Mỹ chỉ tăng rất nhẹ sau hai năm sụt giảm liên tiếp. Thu nhập khả dụng cá nhân thực tế, được định nghĩa là thu nhập cá nhân sau lạm phát và thuế, tăng trưởng với tốc độ hàng năm chỉ 1%, giảm so với quý đầu tiên.

Không có gì ngạc nhiên khi niềm tin của người tiêu dùng Mỹ giảm xuống mức thấp nhất trong 8 tháng. Chỉ số niềm tin người tiêu dùng cuối cùng của Đại học Michigan vào tháng 7 là 66,4, mức thấp nhất kể từ tháng 11. Các nhà kinh tế học chính thống đang bối rối trước những gì họ coi là sự bùng nổ về chi tiêu và thu nhập của người tiêu dùng, gọi đó là "suy thoái tâm lý". Các gia đình Mỹ dường như không nhận ra rằng họ đang sống ổn! Nhưng “giá cao tiếp tục đè nặng lên thái độ, đặc biệt là ở những người có thu nhập thấp hơn”, Joanne Hsu, giám đốc cuộc khảo sát Michigan cho biết.

Đây là tình hình về mặt tiêu dùng. Về phía sản xuất, mọi thứ cũng không khá hơn là bao. Mùa thu nhập doanh nghiệp Hoa Kỳ đã bắt đầu và có tin xấu từ mọi phía, đặc biệt là từ các công ty công nghệ và truyền thông xã hội lớn đang thống trị thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và chiếm phần lớn lợi nhuận trong khu vực doanh nghiệp.

Bốn trong số cái gọi là "bảy cổ phiếu công nghệ lớn" đã đẩy chứng khoán Mỹ tăng cao trong chín tháng qua đã kết thúc tuần trong "lãnh thổ thu hồi", với giá cổ phiếu của họ giảm hơn 10% so với gần đây. mức cao. Hai công ty khác - Microsoft và Amazon - báo lỗ gần hai chữ số, báo hiệu sự thoái lui. Từ "Bảy cổ phiếu công nghệ lớn" đến "Năm cổ phiếu công nghệ lớn"!

Các công ty công nghệ lớn có Sự giàu có là đầu tư vào lợi nhuận khổng lồ dự kiến ​​​​từ trí tuệ nhân tạo. Họ đã giải phóng khoản đầu tư chưa từng có, trở thành động lực chính cho đầu tư kinh doanh vào nền kinh tế Mỹ. Microsoft cho biết "chúng tôi kỳ vọng chi tiêu vốn sẽ tăng đáng kể trong năm nay" và "trong thời gian tới, nhu cầu về AI sẽ cao hơn một chút so với khả năng sẵn có của chúng tôi". Amazon cho biết nhu cầu mạnh mẽ về dịch vụ đám mây và trí tuệ nhân tạo đồng nghĩa với việc hãng sẽ "tăng đáng kể" chi tiêu vốn. Meta cho biết trí tuệ nhân tạo sẽ thúc đẩy đầu tư tăng lên trong năm nay và năm 2025. Nhưng những nghi ngờ đang nổi lên về việc liệu AI có thể nhanh chóng mang lại lợi nhuận cao hơn hay không, điều này sẽ có tác động tiêu cực đến nền kinh tế doanh nghiệp nếu các công ty công nghệ lớn bắt đầu chi tiêu ít hơn. Ngày càng có nhiều cuộc thảo luận về “rủi ro đuôi” trên thị trường chứng khoán.

Ngoài ra, giá cổ phiếu UPS cũng giảm UPS, thường được coi là đầu tàu cho nền kinh tế nói chung, đã giảm 12% sau khi hạ dự báo cho thời gian còn lại của năm. Kể từ khi đại dịch kết thúc, đầu tư vào thiết bị vận tải đã tăng lên đáng kể nhằm đáp ứng sự tăng trưởng của sản lượng toàn cầu. Nhưng điều đó dường như sắp kết thúc.

Về việc làm, nhìn chung tình hình vẫn còn Đó là tăng trưởng việc làm yếu và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng. Dữ liệu ADP cho thấy mức tăng lương hàng năm đối với các doanh nghiệp nhỏ sử dụng 20-49 nhân viên là âm 88.000. Bảng lương đang có xu hướng tiêu cực đối với tất cả trừ những công ty lớn nhất.

Trên thực tế, hoạt động kinh tế Forward đà đang yếu dần.

Thực tế là Hoa Kỳ. nền kinh tế Có lẽ là nền kinh tế hoạt động tốt nhất trong G7, nhưng tăng trưởng không nhanh. Mặc dù vậy, tình hình còn tồi tệ hơn nhiều ở Châu Âu và Nhật Bản - điều mà tôi sẽ quay lại trong một bài viết sau. Tình hình ở Anh tồi tệ đến mức Ngân hàng Anh đã quyết định cắt giảm lãi suất chính sách ngay bây giờ. Lạm phát toàn phần ở Anh đã giảm mạnh xuống 2%, nhưng chỉ vì nền kinh tế Anh bị đình trệ.

Nói chung, Fed gần như chắc chắn sẽ bắt đầu hạ lãi suất chính sách tại cuộc họp tháng 9 - và Fed đã ám chỉ điều đó. Nhưng đó là vì nó không có lựa chọn nào khác ngoài việc tránh tình trạng kinh tế trì trệ hoặc thậm chí suy thoái, như Ngân hàng Trung ương Anh đã phải đối mặt. Vì vậy, Fed sẽ phải chấp nhận thực tế là không thể đạt được mục tiêu lạm phát 2%. Và các hộ gia đình Mỹ sẽ phải đối mặt với lạm phát nhiều hơn ở các cửa hàng và dịch vụ quan trọng.