Tác giả: Gwen, tác giả tương ứng: Bjeast, Enzo, nhóm nghiên cứu đầu tư Youbi
Về những thay đổi của vàng, nợ của Mỹ, cắt giảm lãi suất, thu hẹp bảng cân đối kế toán và cuộc bầu cử Hoa Kỳ.
Kể từ cuối tháng 3, vàng và đô la Mỹ đã tách rời, có cả hiện tượng tăng cao. Chủ yếu là do tình trạng bất ổn và tình trạng khẩn cấp quá mức về địa chính trị ngoài Hoa Kỳ gần đây, tâm lý lo ngại rủi ro toàn cầu đã tăng lên nhanh chóng, vàng và đồng đô la Mỹ đều chứng tỏ là tài sản trú ẩn an toàn.
Hành vi của các ngân hàng trung ương do Trung Quốc dẫn đầu là bán trái phiếu Mỹ và thêm dấu hiệu vàng ở mức kháng cự một phần trước sự thống trị của xu hướng đồng đô la Mỹ và sự không chắc chắn về nhu cầu nợ dài hạn của Mỹ. Do các quốc gia có chủ quyền khác, chẳng hạn như Châu Âu và Thụy Sĩ, đã kỳ vọng sớm hơn về việc cắt giảm lãi suất, nên nếu lạm phát vẫn ở mức cao, sức mạnh của đồng đô la Mỹ sẽ tiếp tục.
Trong ngắn hạn, do Fed kỳ vọng sẽ làm chậm lại bảng cân đối kế toán vào giữa năm, số dư TGA của Kho bạc đã tăng hơn dự kiến trong tháng 4, điều này sẽ bù đắp một phần tác động thanh khoản của việc phát hành trái phiếu Kho bạc. Chúng ta nên chú ý đến số nợ cụ thể mà Bộ Tài chính phát hành và tỷ lệ nợ ngắn hạn và dài hạn.
Tuy nhiên, trong trung và dài hạn, cuộc khủng hoảng nợ ở Mỹ vẫn chưa được giải quyết, và Tỷ lệ thâm hụt tài chính hiện tại của chính phủ Mỹ đã tăng vọt, việc đình chỉ trần trần sẽ kết thúc vào tháng 1 năm sau. Thị trường dự kiến sẽ duy trì nhu cầu phát hành trái phiếu trong năm nay như năm ngoái khi lượng mua lại ngược lại gần bằng 0. , số dư tài khoản TGA trở thành một chỉ số quan trọng, đồng thời, tỷ lệ dự trữ ngân hàng cần được cảnh giác.
Do sự không chắc chắn về phiếu bầu và các chính sách cụ thể trong hai tháng trước cuộc bầu cử, các tài sản có tính rủi ro lịch sử Xu hướng cho thấy sự suy giảm không ổn định. Để duy trì sự độc lập của mình, Cục Dự trữ Liên bang sẽ duy trì tăng trưởng kinh tế nhiều nhất có thể trong năm bầu cử và giữ cho thị trường có tính thanh khoản dồi dào.
Nền kinh tế Mỹ cho thấy nhu cầu nội địa mạnh mẽ, lạm phát tái diễn và kỳ vọng về suy thoái kinh tế đã giảm đáng kể so với với năm ngoái. Kỳ vọng cắt giảm lãi suất “phòng ngừa” của các tổ chức đã được điều chỉnh chung sang nửa cuối năm hoặc thậm chí sau năm. Dữ liệu CME chỉ ra rằng kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và tháng 11 cao tới ~45%, trong khi kỳ vọng về lần cắt giảm lãi suất đầu tiên vào tháng 12 và tháng 1 đang dần tăng lên. Kết hợp với diễn biến chính sách lãi suất trong lịch sử trong các năm bầu cử, chính sách lãi suất trước tháng bầu cử (tức tháng 9) thường thận trọng hơn. Ngoài ra, điều kiện đủ để cắt giảm lãi suất là việc làm kém và lạm phát yếu, và chúng ta nên thận trọng trước tình trạng thắt chặt của thị trường tài chính.
Mở rộng bảng cân đối kế toán có thể ảnh hưởng trực tiếp đến thanh khoản thị trường hơn là cắt giảm lãi suất. đã cân nhắc việc làm chậm quá trình thu hẹp bảng cân đối kế toán trước, bằng cách làm chậm quá trình giảm nợ của Mỹ, thị trường nhìn chung kỳ vọng sẽ giảm tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán vào tháng 5 hoặc tháng 6 để bù đắp cho tình trạng khủng hoảng thanh khoản, chấm dứt hoàn toàn việc giảm bảng cân đối kế toán. đầu năm tới, sau đó mở ra chu kỳ mở rộng bảng cân đối kế toán. Đồng thời, lịch sử cho thấy khả năng tiến hành hoạt động chỉ đạo trong thời gian ngắn sau bầu cử là rất cao.
Hình 1: Biểu đồ xu hướng giá vàng và đô la Mỹ
Trước đây, xu hướng giá vàng quốc tế và chỉ số đô la Mỹ thường có mối tương quan nghịch, nhưng kể từ cuối năm Tháng 3, chỉ số vàng và đô la Mỹ có sự đồng bộ bất thường. Xu hướng tăng. Mối tương quan tiêu cực có thể được giải thích bằng ba thuộc tính của vàng, đó là thuộc tính hàng hóa, thuộc tính tiền tệ và thuộc tính phòng ngừa rủi ro. Ba thuộc tính này cần được thảo luận cùng nhau.
Định giá hàng hóa: Đồng tiền định giá mạnh hơn sẽ làm giảm giá vàng (điều tương tự cũng xảy ra với hàng hóa số lượng lớn)
< /li>Thuộc tính tài chính: Vàng là vật liệu thay thế cho đồng đô la Mỹ và có thể thay thế cho sự suy giảm tín dụng bằng đồng đô la Mỹ. Khi đồng đô la Mỹ suy yếu, đầu tư vào vàng có thể mang lại lợi nhuận cao hơn;
Tài sản trú ẩn an toàn: Thông thường, đồng đô la Mỹ mạnh hơn cho thấy nền tảng kinh tế mạnh mẽ và sau đó là nhu cầu về tài sản an toàn. tài sản trú ẩn giảm. Nhưng với tư cách là tiền tệ thế giới, đồng đô la Mỹ cũng có tài sản trú ẩn an toàn. Những rủi ro cụ thể cần được thảo luận chi tiết.
Giá vàng tăng bất thường gần đây đã thu hút rất nhiều sự chú ý. Có hai nguyên nhân chính. lý do.
1) Lo ngại rủi ro thị trường do chiến tranh địa chính trị gây ra. Cuộc không kích ở Moscow, cuộc không kích của Israel vào Đại sứ quán Iran ở Syria (gây ra trực tiếp), cuộc tấn công trực tiếp của Iran vào Israel, v.v. đều làm tăng nhu cầu mua vàng trên toàn thế giới, đây là một trong những động lực thúc đẩy nhu cầu mua vàng trên toàn thế giới. giá vàng tăng trong ngắn hạn.
2) Ngân hàng trung ương của nhiều nước tiếp tục mua vàng, làm tăng nhu cầu. Để tránh rủi ro nợ nần của Mỹ, một số ngân hàng trung ương bắt đầu giảm nắm giữ nợ Mỹ và tăng nắm giữ vàng, từ đó đẩy giá vàng lên cao. Điều này cũng phản ánh cuộc khủng hoảng niềm tin. bằng đồng đô la Mỹ, có thể phát triển thành phi đô la hóa trong tương lai. Ví dụ, dự trữ vàng của Ngân hàng Trung ương Trung Quốc đã tăng 10 tấn trong tháng 1, đánh dấu tháng thứ 15 liên tiếp tăng dự trữ vàng; tổng dự trữ vàng hiện tại là 2.245 tấn, đây là mức tăng đầu tiên kể từ đó; cuối tháng 10/2022 tăng gần 300 tấn.
Biểu đồ 2: Xu hướng mua vàng của ngân hàng trung ương toàn cầu
https://china.gold.org/gold-focus/2024/03/05/18561
1) Nhu cầu trong nước của nền kinh tế Mỹ vững chắc và kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất đã bị hoãn lại. Dữ liệu kinh tế quý 4 năm 2023 tại Hoa Kỳ cho thấy nền kinh tế hiện tại có khả năng phục hồi nhất định, trong khi quý 1 năm 24 cho thấy nguồn cung nội địa hiện tại ở Hoa Kỳ vượt quá nhu cầu và nước này cần phải dựa vào nước ngoài. vật tư nhập khẩu. Hơn nữa, dữ liệu lạm phát lặp đi lặp lại đã làm giảm nhu cầu cắt giảm lãi suất và nhu cầu duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt để ổn định đồng đô la đã thúc đẩy đồng đô la tăng giá.
2) Đồng đô la Mỹ tăng một cách thụ động do ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái quốc tế, ví dụ Thụy Sĩ bất ngờ cắt giảm lãi suất sớm. Nếu các đồng tiền khác áp dụng chính sách nới lỏng tiền tệ, chênh lệch lãi suất sẽ khiến tỷ giá hối đoái của đồng đô la Mỹ so với các nước khác tăng cao, từ đó đẩy chỉ số đô la Mỹ lên cao.
3) Với tư cách là tiền tệ thế giới, đồng đô la Mỹ đảm nhận một phần nhu cầu phòng ngừa rủi ro. Khi cuộc khủng hoảng địa chính trị không liên quan đến Hoa Kỳ, tài sản trú ẩn an toàn của đồng đô la sẽ được bộc lộ một phần. Lúc này, nó có tác dụng tương tự như vàng.
Lý do 1: Cả đồng đô la Mỹ và vàng đều có đặc tính là tài sản trú ẩn an toàn khi các sự kiện rủi ro bất ngờ xảy ra. một cách tập trung, căng thẳng địa chính trị sẽ Khi khủng hoảng chính trị hoặc khủng hoảng kinh tế trở nên trầm trọng hơn, tâm lý lo ngại rủi ro thị trường sẽ quá mạnh, dẫn đến tình trạng cả hai cổ phiếu đều tăng giá. Đồng thời, các thuộc tính tài chính và hàng hóa của vàng có ít tác động hơn các thuộc tính phòng ngừa rủi ro của nó. Đối với đồng đô la Mỹ, Mỹ duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt, trong khi tiền tệ của các nền kinh tế khác suy yếu, hỗ trợ đồng đô la Mỹ mạnh hơn. Những tình huống tương tự từng xảy ra trong lịch sử, như sự thất bại trong can thiệp nước ngoài của Mỹ năm 1993, cuộc khủng hoảng nợ công châu Âu năm 2009 và tình hình bất ổn ở Trung Đông.
Lý do 2: Mặc dù đồng đô la Mỹ đang có xu hướng tăng giá trong ngắn hạn, nhưng hành vi giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ và tăng nắm giữ vàng của một số ngân hàng trung ương cũng hàm ý khả năng chống lại quyền bá chủ của đồng tiền này. Đô la Mỹ và xu hướng phi đô la hóa một phần.Chúng ta nên cảnh giác với cuộc khủng hoảng tín dụng bằng đô la Mỹ.
Đánh giá theo xu hướng của vàng, xu hướng của vàng trong ngắn hạn chủ yếu phụ thuộc vào việc Iran có trả đũa Israel trên quy mô lớn hay không. Nếu tình hình địa chính trị tiếp tục xấu đi thì vàng có thể tiếp tục tăng mạnh. . Đánh giá theo xu hướng của chỉ số đô la Mỹ, một số loại tiền tệ có chủ quyền khác hiện được cho là sẽ cắt giảm lãi suất sớm hơn, chẳng hạn như đồng euro và bảng Anh, và Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ đã cắt giảm lãi suất trước thời hạn. Trong số đó, đồng USD vẫn còn dư địa chênh lệch lãi suất và có thể vẫn có những hỗ trợ nhất định trong thời gian tới.
Thị trường tài chính Thanh khoản là một yếu tố quan trọng chỉ số để chúng tôi đánh giá xu hướng thị trường trong tương lai. Thị trường tăng giá nhỏ vào đầu năm cũng là do tính thanh khoản của các quỹ truyền thống do việc áp dụng BTC ETF và bài phát biểu ôn hòa của Cục Dự trữ Liên bang, dẫn đến thanh khoản tăng trong ngắn hạn. sự điều chỉnh do thiếu thanh khoản trên thị trường tài chính nói chung.
Thị trường tài chính thường đo lường tính thanh khoản của thị trường thông qua Chỉ số thanh khoản thực = quy mô nợ của Fed - TGA - mua lại ngược = tiền gửi của tổ chức tài chính + tiền đang lưu hành + các khoản nợ khác. Ví dụ: trong hình, chúng ta có thể thấy rằngcó mối tương quan tích cực giữa BTC và các chỉ số thanh khoản tài chính trong chu kỳ trước và thậm chí còn có xu hướng trang bị quá mức. Do đó, trong môi trường thanh khoản dồi dào, khẩu vị rủi ro của thị trường sẽ được cải thiện, đặc biệt là trong thị trường tiền điện tử, tác động của thanh khoản sẽ được khuếch đại.
Hình 3: BTC và các chỉ số thanh khoản tài chính
Sự suy giảm gần đây về quy mô mua lại ngược chủ yếu là được sử dụng để bù đắp sự suy giảm thanh khoản do việc phát hành thêm nợ của Mỹ và việc thu hẹp bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, việc giải phóng thanh khoản trong tháng 3 cũng chủ yếu được đóng góp bởi việc phát hành mua lại ngược. Tuy nhiên, quy mô mua lại ngược tiếp tục giảm và Cục Dự trữ Liên bang hiện duy trì mức giảm bảng cân đối kế toán hàng tháng là 95 tỷ đồng. Đồng thời, để đối phó với không gian chênh lệch giá do lãi suất thấp gây ra, lãi suất BTFP đã được điều chỉnh không thấp hơn lãi suất dự trữ bắt đầu từ ngày 25/1. Sau khi không gian chênh lệch giá bị thu hẹp, việc sử dụng BTFP đã quay trở lại và không thể tăng thêm quy mô bảng cân đối kế toán của Fed. Ngoài ra, tháng 4 hiện đang phải đối mặt với mùa thuế và sự gia tăng ngắn hạn của tài khoản TGA đã làm giảm tính thanh khoản chung của thị trường. Kể từ năm 2010, số lượng tài khoản TGA trung bình trong tháng 4 đã tăng 59,1% so với tháng trước và sẽ tiếp tục tăng. dần trở lại bình thường theo thời gian.
Hình 4: Tính thanh khoản của thị trường tài chính Hoa Kỳ
Tóm lại, trong ngắn hạn, thuế sẽ chấm dứt vào tháng 5 Trong quý 3, mức tăng trưởng TGA vượt quá mong đợi. Các tổ chức dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ bắt đầu nới lỏng quy trình QT vào giữa năm và giảm bớt xu hướng thắt chặt thanh khoản. Tuy nhiên, trong trung và dài hạn, thị trường thiếu động lực tăng trưởng mới về thanh khoản. Thanh khoản tài chính Mỹ tiếp tục giảm do quá trình thu hẹp bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang và quy mô mua lại đảo ngược gần cạn kiệt, ảnh hưởng thêm đến các tài sản rủi ro. Việc điều chỉnh chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhật Bản sẽ làm tăng tính thanh khoản. Sự bất ổn về rủi ro tình dục sẽ mang đến những rủi ro giảm giá nhất định đối với cổ phiếu công nghệ, tài sản tiền điện tử và thậm chí cả hàng hóa và vàng.
Sự biến động cao của nợ Hoa Kỳ là một yếu tố quan trọng dẫn đến sự cố “bộ ba tiêu diệt chứng khoán, trái phiếu và vàng” vào tháng 3 Vào năm 2020, sự gia tăng lợi suất trái phiếu Mỹ gần đây một lần nữa cho thấy sự mất cân bằng tiềm ẩn giữa cung và cầu trên thị trường trái phiếu Mỹ.
2.2.1 Tình trạng dư cung
Tỷ lệ thâm hụt sẽ đạt -38% vào năm 2023, tăng 10% so với cùng kỳ năm ngoái, thâm hụt cao tăng vọt Tỷ lệ này có nghĩa là sẽ có nhu cầu phát hành thêm nợ của Mỹ trong năm nay. Nợ cao và tình hình tài chính thâm hụt cao do dịch bệnh cộng thêm vào chu kỳ tăng lãi suất. Lãi suất bình quân gia quyền trên tổng dư nợ trong năm tài chính 2023 là 2,97%, tiếp tục làm tăng tổng số tiền trả lãi ở Hoa Kỳ. Những trạng thái. Vào năm 2023, sẽ có 2,64 nghìn tỷ khoản nợ mới của Mỹ và vào năm 2024, sẽ có 0,59 nghìn tỷ khoản nợ mới của Mỹ, với tổng số nợ hiện tại là 34,58 nghìn tỷ.
Trong ngắn hạn, kỳ vọng tái cấp vốn được Bộ Tài chính đưa ra ngày 29/4 cho thấy xu hướng phát hành bổ sung. Để biết chi tiết, cần theo dõi kế hoạch tái cấp vốn hàng quý do Bộ Tài chính công bố chính thức. . Mặc dù dự báo của các tổ chức do Nomura đại diện thường tin rằng doanh thu thuế của Bộ Tài chính tăng bất ngờ trong tháng 4 do tiền lương tăng vào năm ngoái và tài khoản TGA của Bộ Tài chính đã tăng đáng kể, nhiều hơn 205 tỷ USD so với dự kiến, Yellen có thể hạ thấp kỳ vọng tài chính.
Trong trung và dài hạn, thị trường nhìn chung kỳ vọng Mỹ sẽ phát hành thêm 2-2,5 nghìn tỷ trái phiếu trong năm nay nên năm nay cũng sẽ phát hành 1,41 -1,91 nghìn tỷ, trung bình là 24 Tốc độ quý 1 trong năm đã gần kề. Dự luật “treo trần nợ của Mỹ” sẽ hết hiệu lực vào ngày 1/1/2025. Để ngăn chặn khủng hoảng nợ Mỹ tái diễn, trước khi kết thúc việc đình chỉ trần phát hành nợ, Bộ Tài chính có động cơ phát hành đủ nợ của Hoa Kỳ để đảm bảo rằng sau khi đình chỉ chi tiêu ngắn hạn của chính phủ và các hoạt động bình thường. Phố Wall kỳ vọng chính phủ Mỹ sẽ tiếp tục phát hành lượng lớn trái phiếu bất kể ai thắng trong cuộc bầu cử tổng thống tháng 11.
Hình 5: Quy mô phát hành nợ của Hoa Kỳ
2.2.2 Nhu cầu yếu
Các nhà đầu tư nước ngoài và Cục Dự trữ Liên bang là những người mua nợ Mỹ lớn nhất, chiếm một nửa thị phần nợ có thể giao dịch của Mỹ. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang hiện đang xem xét giảm tốc độ cắt giảm bảng cân đối kế toán, nhưng cả hai đã ngừng tăng nắm giữ trái phiếu Mỹ trong một thời gian dài kể từ năm 2022. Áp lực cung đã được chuyển sang các nhà đầu tư trong nước ở Hoa Kỳ và lượng đầu tư mua vào của khu vực hộ gia đình đã mở rộng đáng kể. Các nhà đầu tư trong nước ưa chuộng trái phiếu ngắn hạn, có số lượng hạn chế và biến động cao. Việc phát hành nợ ngắn hạn hiện tại đã vượt quá phạm vi lý tưởng. Kể từ khi trần nợ được đình chỉ vào tháng 6/2023,các khoản tín phiếu ngắn hạn của Bộ Tài chính chiếm 53,8% (chiếm 85,9% vào ngày 23/11). Ủy ban tư vấn vay vốn của Bộ Tài chính khuyến nghị tỷ trọng trái phiếu ngắn hạn nên duy trì ở mức 15-20%.
<Người mua trái phiếu dài hạn>
Quá trình giảm bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang vẫn tiếp tục, với tổng số bảng cân đối kế toán giảm kể từ Q1 ngày 22-23 Nắm giữ 1016B có thể làm chậm quá trình giảm bảng cân đối kế toán trong ngắn hạn nhưng sẽ không gây ra thay đổi đột ngột. Theo cuộc họp FOMC tháng 3, FOMC đã nhất trí giảm gần một nửa mức giảm bảng cân đối kế toán hàng tháng, giới hạn trên của mức giảm MBS không thay đổi và mức giảm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã giảm. Nếu Fed chậm lại quá trình cắt giảm bảng cân đối kế toán như dự kiến trong thời gian tới, điều này sẽ bù đắp một phần nhu cầu về trái phiếu dài hạn.
Nhật Bản, Trung Quốc và Vương quốc Anh là ba nước mua nhà thường trú nhiều nhất và họ cùng nhau nắm giữ hơn 1/3 số nợ của Mỹ do các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ. Nhu cầu từ các nhà đầu tư lớn nước ngoài phục hồi trở lại vào cuối năm 2023, nhưng gần đây lại cho thấy xu hướng giảm, đặc biệt trong hai tháng đầu năm 2024 khi Trung Quốc một lần nữa bán tháo khoản nợ 20 tỷ USD của Mỹ.
Một số thực thể kinh tế lớn là do những thay đổi về chính sách tiền tệ địa phương và sức mạnh hiện tại của chỉ số đồng đô la Mỹ dự kiến sẽ tăng. cắt giảm lãi suất vào tháng 6, tỷ giá đồng yên Nhật lại tăng mạnh Sự mất giá vẫn chưa đảo ngược xu hướng Khi đồng yên giảm xuống dưới mốc 150 vào tháng 10 năm 2023, các cơ quan tiền tệ đã chọn cách bán nợ của Mỹ để duy trì sự ổn định của nền kinh tế. tỷ giá hối đoái có chủ quyền của họ;
Lạm phát đã tái diễn ở Hoa Kỳ gần đây và hành động của một số ngân hàng trung ương do Trung Quốc đại diện là bán trái phiếu Hoa Kỳ và tăng lượng nắm giữ vàng của họ cho thấy rằng họ đang phi đô la hóa và giảm nguy cơ mất giá tài sản. Người ta chưa thấy rằng Trung Quốc sẽ đảo ngược xu hướng và tăng lượng nắm giữ;
Sự không chắc chắn của cuộc khủng hoảng địa chính trị. cũng ảnh hưởng đến cầu nợ của Mỹ.
Do đó, nếu Fed chậm lại việc cắt giảm bảng cân đối kế toán sớm, đồng đô la Mỹ sẽ bắt đầu suy yếu hoặc địa chính trị sẽ dịu bớt, hoặc một số sự phục hồi dài hạn có thể xảy ra. xảy ra nhu cầu về nợ của Mỹ.
<Người mua trái phiếu ngắn hạn>
Việc mua trái phiếu của khu vực dân cư không ổn định, được giảm nhẹ bởi các nhà đầu tư cá nhân và phòng ngừa rủi ro vốn Sự mất cân đối hiện nay giữa cung và cầu. Tuy nhiên, có giới hạn trên đối với việc mua bán của các nhà đầu tư cá nhân trong nước. Đồng thời, các quỹ phòng hộ rất nhạy cảm với lãi suất, dễ bị ảnh hưởng bởi thị trường và có khả năng bán ra trên quy mô lớn. có giới hạn trên và không ổn định.
Bộ đệm thanh khoản do trái phiếu ngắn hạn lớn hơn đến từ các quỹ tiền tệ có đặc điểm là gửi và rút tiền linh hoạt. trái phiếu có kỳ hạn dưới nửa năm có nhu cầu tối thiểu đối với trái phiếu kho bạc dài hạn. Đồng thời, các khoản lỗ thả nổi trên tài sản của quỹ tiền tệ có thể dễ dàng kích hoạt thị trường chạy đua, vì vậy trong nhiều trường hợp, họ có xu hướng chọn mua lại đảo ngược qua đêm với lãi suất ổn định hơn trong tương lai, khi thị trường trái phiếu Mỹ biến động mạnh, quỹ tiền tệ. cũng có thể bán trái phiếu Mỹ.
Sau khi Mỹ tạm dừng trần nợ vào quý 2 năm 2023, các quỹ thị trường tiền tệ đã tăng lượng nắm giữ nợ ngắn hạn của Mỹ lên 203 tỷ USD. Bằng cách chuyển ON RRP để đảm nhận một số nhu cầu về nợ ngắn hạn của Hoa Kỳ, quy mô mua lại ngược sẽ giảm trở lại 271B vào năm 2024. Morgan Stanley kỳ vọng quy mô mua lại ngược sẽ giảm xuống 0 vào tháng 8 và Fed sẽ bắt đầu để giảm QT vào tháng Sáu. Tuy nhiên, không loại trừ khả năng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm tốc độ cắt giảm bảng cân đối kế toán trước thời hạn và dời thời điểm quy mô mua lại ngược về 0 đến Q4.
Hình 6: Quy mô mua lại đảo ngược qua đêm của Fed
Tóm lại, cả cung và cầu tồn tại Có nhiều yếu tố trung và dài hạngóp phần gây ra sự mất cân đối cung cầu. Nếu Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu lên kế hoạch làm chậm quá trình cắt giảm bảng cân đối kế toán vào tháng 5, đồng đô la Mỹ bắt đầu suy yếu hoặc địa chính trị dịu bớt, sẽ có cơ hội xoa dịu cuộc khủng hoảng nợ của Mỹ từ phía cầu nợ dài hạn. Tuy nhiên, xu hướng giảm của quy mô mua lại đảo ngược sẽ không bị đảo ngược trong thời gian ngắn.Sau khi các quy định mua lại đảo ngược gần bằng 0, xu hướng TGA sẽ trở thành một chỉ báo chính để giải phóng thanh khoản. Đồng thời, chúng ta nên cảnh giác về sự chuẩn bị của các tổ chức lưu ký Hoa Kỳ về những thay đổi của tỷ giá vàng.
Tác động lớn nhất của cuộc bầu cử Hoa Kỳ đối với tài sản rủi ro là hai tháng đầu (tháng 9-tháng 10) là âm và tháng cuối cùng (tháng 12) là dương. Do kết quả bầu cử không chắc chắn trong hai tháng đầu năm, thị trường thường thể hiện tâm lý chấp nhận rủi ro. Tình trạng này đặc biệt rõ ràng trong những năm có sự cạnh tranh khốc liệt và chênh lệch phiếu bầu thấp như năm 2000, 2004, 2016. và năm 2020. Sau cuộc bầu cử, thị trường có xu hướng phục hồi khi sự bất ổn giảm bớt. Các yếu tố ảnh hưởng của năm bầu cử cần được đánh giá kết hợp với các yếu tố vĩ mô khác.
Hình 7: Xu hướng của chỉ số S&P 500 trước và sau Ngày bầu cử, từ JPMorgen
https://privatebank.jpmorgan.com/apac/cn/insights/markets-and-investing/tmt/3-election- Những huyền thoại về năm -được vạch trần
Nhà phân tích Stephen Suttmeier của Bank of America đã phân tích lợi nhuận trung bình hàng tháng của S&P 500 trong những năm bầu cử và nhận thấy rằng những tháng tăng trưởng mạnh nhất trong những năm bầu cử thường là vào tháng 8, mức tăng trung bình chỉ hơn 3% và tỷ lệ thắng là 71%. Sau đó,. Trong khi đó, tháng 12 thường là tháng có cơ hội sinh lời cao nhất, với tỷ lệ thắng là 83%.
Hình 8: Lợi nhuận trung bình của năm bầu cử, từ nhà phân tích Stephen Sutermeyer của Bank of America
https://markets.businessinsider.com/news/stocks/stock-market-2024-outlook-trading-playbook- for-crucial-election -year-2024-1
Tác động của thị trường không chỉ là sự không chắc chắn về kết quả do sự khác biệt về phiếu bầu/đảng phái gây ra, mà còn là sự khác biệt về chính sách cụ thể của các ứng cử viên. Biden và Trump vẫn sẽ là ứng cử viên chính vào năm 2024, đồng thời cũng có những khác biệt lớn trong chính sách kinh tế của họ.
Việc Biden tái đắc cử về cơ bản sẽ duy trì hiện trạng và tiếp tục áp thuế doanh nghiệp cao hơn để giảm bớt thâm hụt, nhưng về cơ bản sẽ là tiêu cực cho thị trường chứng khoán. Đồng thời, Biden vẫn giữ được sự độc lập lớn hơn cho Fed so với Trump.
Trump ủng hộ việc cắt giảm thuế toàn diện đồng thời tăng chi tiêu cho cơ sở hạ tầng. Trong nhiệm kỳ vừa qua, thuế suất hiệu quả đối với thu nhập doanh nghiệp đã giảm đáng kể, trong khi tỷ lệ thâm hụt tăng nhanh, do đó làm tăng áp lực tài chính của Mỹ. áp lực nợ. Đồng thời, sự phối hợp giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa có thể tăng lên, nguy cơ lạm phát sẽ tồn tại lâu dài, đẩy nhanh việc mất tín dụng bằng USD.
Việc bình thường hóa lãi suất phụ thuộc vào các nguyên tắc kinh tế cơ bản (chẳng hạn như tăng trưởng, việc làm và lạm phát) và điều kiện tài chính. Do đó, kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất chủ yếu là cắt giảm lãi suất mang tính chất "phòng ngừa", đánh giá xem việc cắt giảm lãi suất có cần thiết hay không dựa trên sức mạnh hay suy thoái của nền kinh tế Mỹ, mặc dù cách tiếp cận này thường dễ bị ảnh hưởng bởi Fed. quản lý kỳ vọng thất thường.
Vậy nền kinh tế Mỹ có cần phòng ngừa không? Đánh giá từ dữ liệu GDP hiện tại, nền kinh tế ổn định, khả năng suy thoái thấp và nhu cầu cắt giảm lãi suất phòng ngừa đã được hoãn lại. GDP thực tế được sửa đổi ở Hoa Kỳ trong quý 4 năm 2023 sau khi tỷ lệ hàng năm được điều chỉnh theo mùa là 3,4%, tăng 0,2 điểm phần trăm so với kỳ trước. Chi tiêu tiêu dùng cá nhân thực tế tăng 3,3% so với quý trước. , mức tăng 0,3 điểm phần trăm. Tiêu dùng cũng tiếp tục đóng góp cho nền kinh tế. Việc mở rộng mang lại động lực và ngay cả dữ liệu GDP được điều chỉnh trước cũng đang ở trạng thái tăng trưởng kinh tế (GDP quý 4 năm 2022 tăng 2,9%). Mặc dù dữ liệu GDP quý 1 năm 2024 đã được hạ xuống 1,6% nhưng mức giảm chủ yếu là do nhập khẩu tăng cao và hàng tồn kho suy yếu, cho thấy nhu cầu nội bộ hiện tại ở Hoa Kỳ vẫn ổn định và có tình hình thị trường. trong đó nền kinh tế nội địa đang thiếu hụt. Do đó, các tổ chức tài chính chuyên nghiệp lớn đã lùi lại kỳ vọng cắt giảm lãi suất của họ. Goldman Sachs dự kiến vào tháng 7 và Morgan Stanley cũng tin rằng sau tháng 6, CICC dự đoán nút cắt giảm lãi suất sẽ được hoãn lại sang Quý 4.
Theo định giá mới nhất của hợp đồng tương lai lãi suất CME, các nhà giao dịch hiện dự đoán rằng xác suất cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 7 đã giảm xuống 28,6%, lãi suất 25 điểm cơ bản mức cắt giảm vào tháng 9 đã đạt 43,8% và mức cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 11 đã giảm xuống còn 28,6%. Do đó,kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và tháng 11 là rất gần, nhưng kỳ vọng về lần cắt giảm lãi suất đầu tiên vào tháng 12 và tháng 1 năm sau đang tăng lên.
Bảng 1: Phân bổ kỳ vọng cắt giảm lãi suất CME, tính đến năm 2024.4.29
NhưngSự ra đời của thời hạn cắt giảm lãi suất chắc chắn sẽ đòi hỏi dữ liệu về lạm phát và bảng lương phi nông nghiệp yếu, điều đó có nghĩa là nền kinh tế sẽ hạ nhiệt hoặc các điều kiện tài chính có thể cần phải được thắt chặt lại. Sự bất ổn đến từ cuộc bầu cử tháng 11 ở Mỹ. Trước hết, những thay đổi trong chính sách tiền tệ của Fed trước cuộc bầu cử bị nghi ngờ sẽ ảnh hưởng đến kết quả bầu cử. Do đó, phạm vi phân bổ của những thay đổi về lãi suất quỹ liên bang trong một năm bầu cử sẽ nhỏ hơn thế. trong một năm không có bầu cử Quyết định cắt giảm lãi suất vào tháng 9 sẽ thận trọng hơn. Đồng thời, không loại trừ khả năng một số quan chức Fed sẽ duy trì “ưu tiên ôn hòa” nhằm duy trì tăng trưởng và việc làm, đồng thời hỗ trợ cắt giảm lãi suất trong khi dữ liệu kinh tế vẫn còn khả năng phục hồi. Tuy nhiên, về mặt lịch sử, nghiên cứu về 17 cuộc bầu cử vừa qua ở Hoa Kỳ và chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ cho thấykhả năng Fed tiến hành hoạt động chỉ đạo trước cuộc bầu cử (trước tháng 11 của năm hiện tại) là thấp và xác suất bắt đầu một hoạt động chỉ đạo trước cuộc bầu cử là thấp. hoạt động chỉ đạo trong ngắn hạn sau khi cuộc bầu cử kết thúcChỉ có hai trường hợp chuyển từ tăng lãi suất sang giảm lãi suất trong vòng một năm và bốn trường hợp thay đổi lãi suất quỹ liên bang hoặc chính sách tiền tệ ngay sau tháng bầu cử tháng 11.
Tóm lại, nhu cầu trong nước của nền kinh tế Hoa Kỳ ổn định, lạm phát tái diễn và dự báo cắt giảm lãi suất của các tổ chức tài chính thường được hoãn lại sang nửa cuối năm hoặc thậm chí vào năm tới. cho thấy việc cắt giảm lãi suất dự kiến sẽ lớn nhất vào tháng 9 và tháng 11, nhưng tháng 12 và tháng 1 năm sau là thời điểm được mong đợi nhất. Tuy nhiên, chúng ta vẫn cần cảnh giác rằng điều kiện đủ để cắt giảm lãi suất là nền kinh tế yếu kém nên có thể thị trường tài chính vẫn sẽ bị thắt chặt trước khi chính sách cắt giảm lãi suất được áp dụng. Đồng thời, về mặt lịch sử, chính sách lãi suất và chính sách tiền tệ (tức là cắt giảm lãi suất vào tháng 9) thường thận trọng hơn trước tháng bầu cử, trong khi khả năng chuyển dịch ngắn hạn sau tháng bầu cử sẽ cao hơn.
Việc mở rộng bảng cân đối kế toán có mạnh hơn việc cắt giảm lãi suất không?
Hiện tại, phần lớn sự chú ý của thị trường tập trung vào kỳ vọng cắt giảm lãi suất, nhưng trên thực tếtác động trực tiếp của việc mở rộng bảng cân đối kế toán đến thanh khoản thị trường lớn hơn lãi suất cắt giảm lãi suất. Như đã đề cập ở trên, chỉ báo thanh khoản thị trường = quy mô nợ của Fed - TGA - quy mô mua lại đảo ngược. Mở rộng bảng cân đối kế toán có nghĩa là Cục Dự trữ Liên bang mở rộng bảng cân đối kế toán và mua các tài sản như trái phiếu kho bạc hoặc chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp thông qua nợ phải trả để tăng dự trữ trong hệ thống ngân hàng và tiền tệ đang lưu hành, tạo ra lượng tiền tăng thêm trực tiếp làm tăng tính thanh khoản của thị trường, do đó nó còn được gọi là "in tiền." Việc cắt giảm lãi suất nhằm khuyến khích các công ty và cá nhân tăng cường đầu tư và tiêu dùng bằng cách giảm chi phí đi vay và chuyển vốn sang các thị trường rủi ro để cải thiện tính thanh khoản.
Khi nào chính sách tiền tệ sẽ thay đổi?
Tiến trình bình thường hóa bảng cân đối kế toán phụ thuộc vào cung và cầu dự trữ. Theo bài báo "Khan hiếm, dồi dào hay dồi dào? A Time-Varying" do Chủ tịch Fed New York Williams xuất bản. và những người khác trong Mô hình đường cầu dự trữ năm 2022": "Đường cầu dự trữ không tuyến tính. Mức độ đầy đủ được đo bằng tỷ lệ dự trữ trên tài sản ngân hàng 12%~13% là điểm tới hạn giữa mức dư thừa và mức dự trữ. mức độ dồi dào vừa phải và 8%~10% % là đường cảnh báo chuyển sang tình trạng thiếu hụt ” Hiệu suất thị trường tài chính thường phi tuyến tính, điều này đã được phản ánh trên thị trường vào năm 2018, tỷ lệ dự trữ gần bằng 13. % và sau đó nhanh chóng giảm phi tuyến tính xuống 8%. Khi Fed thông báo rằng họ đang thu hẹp bảng cân đối kế toán, tỷ lệ này đã giảm xuống 9,5% và cuối cùng đã bắt đầu lại việc mở rộng bảng cân đối kế toán vào tháng 10 năm 2019.
Hình 10: Tỷ lệ dự trữ ngân hàng trên tổng tài sản của các ngân hàng thương mại
Tỷ lệ dự trữ bắt buộc hiện nay của Mỹ đã đạt 15%, vẫn trong tình trạng dư thừa, và khi thanh khoản thắt chặt và quy mô mua lại ngược cạn kiệt về 0, tỷ lệ dự trữ sẽ tiếp tục giảm. Các tổ chức có xu hướng dự đoán rằng việc cắt giảm bảng cân đối kế toán sẽ kết thúc vào đầu năm tới. Goldman Sachs dự kiến sẽ bắt đầu cắt giảm QT vào tháng 5 và kết thúc việc cắt giảm bảng cân đối kế toán vào quý 1 năm 2025. Morgan Stanley tin rằng QT sẽ giảm khi quy mô mua lại ngược gần bằng 0 và QT sẽ hoàn toàn chấm dứt vào đầu năm 2025. CICC dự đoán rằng điểm tới hạn sẽ đạt được trong Quý 3. Nếu Fed chậm lại vào tháng 5, giá trị tới hạn có thể bị hoãn lại đến Quý 4. Đồng thời, Fed từ trước đến nay luôn ủng hộ việc điều chỉnh chính sách tiền tệ ngắn hạn sau tháng bầu cử Hoa Kỳ.
Tóm lại, Cục Dự trữ Liên bang đã đưa ra các tín hiệu cho thấy họ đang xem xét giảm tốc độ giảm bảng cân đối kế toán Thị trường thường dự đoán rằng cơ quan này có thể giảm tốc độ giảm bảng cân đối kế toán vào tháng 5 hoặc tháng 6, và sẽ dừng việc giảm bảng cân đối kế toán và kết thúc QT vào đầu năm sau. Sau đó là chu kỳ mở rộng bảng. Rủi ro và sự không chắc chắn hiện tại vẫn nằm ở sự gia tăng nguồn cung nợ của Mỹ và quy mô mua lại đảo ngược gần như bằng 0, dẫn đến những biến động đáng kể trên thị trường Kho bạc Hoa Kỳ. Sự ổn định của nền kinh tế đặc biệt quan trọng trong năm bầu cử. Cục Dự trữ Liên bang có thể ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán sớm và đẩy nhanh kế hoạch mở rộng bảng cân đối kế toán để tránh một “cuộc khủng hoảng mua lại” khác trên thị trường vào năm 2019.
Vàng và đồng đô la Mỹ đều có xu hướng tăng gần đây. Ngoài các trường hợp khẩn cấp về địa chính trị, việc một số ngân hàng trung ương bán nợ Mỹ. nên tăng Hãy theo dõi xu hướng nắm giữ vàng, cho thấy quá trình khử đô la hóa một phần.
Trong ngắn hạn, do sự gia tăng số dư TGA và kỳ vọng của Cục Dự trữ Liên bang về việc giảm bớt sự thu hẹp bảng cân đối kế toán sẽ bù đắp một phần tình trạng khủng hoảng thanh khoản do việc phát hành nợ của Mỹ gây ra, cũng cần phải so sánh tổng số tiền tái cấp vốn trong quý 2 với tỷ lệ nợ ngắn hạn và dài hạn. Trong trung và dài hạn, sự mất cân đối giữa cung và cầu nợ của Mỹ vẫn chưa được xóa bỏ hoàn toàn. Do tỷ lệ thâm hụt tăng cao và dự luật ngừng tạm dừng trần vào năm tới, nhu cầu phát hành nợ của Mỹ vẫn sẽ lớn vào năm 2024. Quy mô mua lại ngược sẽ duy trì xu hướng giảm, và chúng ta nên tiếp tục chú ý đến xu hướng số dư TGA và sự suy giảm phi tuyến tính trong tỷ lệ dự trữ ngân hàng.
Nhu cầu trong nước của nền kinh tế Mỹ vẫn ổn định nhưng lạm phát đã tái diễn và việc cắt giảm lãi suất thường được dự kiến sẽ bị hoãn lại cho đến cuối năm nay. Việc tạm dừng thu hẹp bảng cân đối kế toán dự kiến vẫn sẽ diễn ra vào đầu năm sau. Dựa trên lịch sử, chính sách tiền tệ có xu hướng duy trì sự thận trọng trước cuộc bầu cử Mỹ, trong khi khả năng chuyển hướng trong ngắn hạn sau cuộc bầu cử là tương đối cao.
Chuyến thăm của Janet Yellen tới Trung Quốc nhằm giải quyết sự thống trị của Trung Quốc trên thị trường xe điện và cải thiện quan hệ ngoại giao, nhưng tiến độ cuối cùng vẫn chưa chắc chắn.
MiyukiTrong một cuộc phỏng vấn trên CNBC hôm thứ Tư, Yellen đã chỉ ra rằng theo luật pháp Hoa Kỳ, SEC và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai có các công cụ tùy ý sử dụng để bảo vệ người tiêu dùng và nhà đầu tư.
OthersYellen đã nói với một sự kiện do New York Times DealBook tổ chức rằng điều quan trọng là phải đảm bảo rằng tài sản tiền điện tử có sự bảo vệ khách hàng đầy đủ.
OthersNhận xét của cô phần lớn lặp lại những lo ngại của các nhà quản lý ngân hàng trong hai ngày điều trần trước quốc hội.
OthersBộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ cho biết lĩnh vực tiền điện tử đang cần "quy định rất cẩn thận" trong khi một số nhà lập pháp đã chuẩn bị đề xuất các quy tắc cứng rắn hơn.
CoindeskNgười đứng đầu Bộ Tài chính Hoa Kỳ không khuyến nghị "hầu hết mọi người" đầu tư quỹ hưu trí của họ vào tài sản kỹ thuật số.
CointelegraphNgười đứng đầu Bộ Tài chính sẽ không khuyến nghị đầu tư tiền hưu trí vào tài sản kỹ thuật số “đối với hầu hết mọi người”.
CointelegraphUST của Terra giảm xuống mức thấp nhất là 0,29 đô la và stablecoin USDT của Tether đã nhanh chóng giảm giá trị so với đồng đô la để đạt 0,96 đô la vào thứ Tư.
CointelegraphBộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ đã nhấn mạnh các nỗ lực giám sát tiền điện tử của bộ trong phiên điều trần của Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện vào thứ Tư.
CointelegraphBộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ đã nhấn mạnh các nỗ lực giám sát tiền điện tử của bộ tại phiên điều trần của Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện vào thứ Tư.
Cointelegraph