Multicoin: Tài sản chú ý và thị trường dự đoán

Tác giả: Eli Qian, Đối tác Đầu tư tại Multicoin Capital; Biên dịch: Jinse Caijing xiaozou

Để đơn giản, chúng ta có thể phân loại tài sản thành hai loại:

1. Tài sản Dòng tiền—chủ yếu là cổ phiếu và trái phiếu. Những tài sản này tạo ra dòng tiền mà các nhà đầu tư coi trọng;

2. Tài sản Cung và Cầu—chủ yếu là hàng hóa và ngoại hối. Giá của chúng biến động theo cung và cầu.

Trong những năm gần đây, không gian tiền điện tử đã tạo ra một loại tài sản mới—tài sản có giá trị được đo bằng sự chú ý. Hiện tại, "tài sản chú ý" chủ yếu biểu hiện dưới dạng tài sản do người dùng tạo ra, chẳng hạn như NFT, token sáng tạo và memecoin. Những tài sản này đóng vai trò là điểm Schelling cho các đợt sóng chú ý về văn hóa, phản ánh sự lên xuống của sự chú ý thông qua biến động giá. Mặc dù Memecoin rất thú vị về mặt văn hóa, nhưng các thuộc tính tài chính của nó vẫn còn hạn chế. Một tài sản chú ý hiệu quả nên cho phép những người tham gia thị trường tiếp xúc trực tiếp với sự chú ý dành cho một sự kiện cụ thể. Thông qua cơ chế này, những người tham gia sẽ sẵn sàng giao dịch các tài sản mà họ tin là bị định giá sai, cho phép thị trường cùng nhau hình thành một mức giá phản ánh kỳ vọng về sự chú ý. Chúng tôi tin rằng, thông qua thiết kế cấu trúc phù hợp, tài sản chú ý có tiềm năng trở thành một loại tài sản chính thức. Để thúc đẩy tầm nhìn này, bài báo này đề xuất khái niệm "oracle chú ý" - một kiến ​​trúc oracle mới hỗ trợ việc tạo ra "hợp đồng chú ý vĩnh viễn", cho phép các nhà giao dịch mua và bán khống dựa trên sự chú ý dành cho các biểu tượng văn hóa. Tóm lại, một oracle chú ý thu thập dữ liệu thị trường dự đoán nhị phân về một chủ đề cụ thể và, kết hợp các chiều giá, thanh khoản và thời gian, xây dựng một chỉ số tổng hợp có trọng số để nắm bắt các biến động về sự chú ý. Để đảm bảo hoạt động hiệu quả, thị trường cơ sở phải được lựa chọn cẩn thận để đại diện cho đầu vào chú ý trong thế giới thực. Việc sử dụng thị trường dự đoán làm nguồn dữ liệu vốn dĩ sẽ gây ra chi phí thao túng - các nhà giao dịch độc hại phải đầu tư vốn để tác động đến chỉ số, về mặt lý thuyết, điều này ngăn cản việc giả mạo. 1. Tại sao lại cần hợp đồng chú ý vĩnh viễn? Tài sản do người dùng tạo ra (UGA) đã đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường trong lĩnh vực đầu cơ thuần túy và rất xuất sắc trong việc theo dõi sự chú ý của những thứ được tạo ra từ đầu, chẳng hạn như các xu hướng trực tuyến và meme mới nổi. Giá trị cốt lõi của UGA nằm ở việc tạo ra tài sản cho các thực thể không thể tiếp cận thông qua các kênh tài chính truyền thống. Các quy trình phát hành tài sản truyền thống chậm, tốn kém và liên quan đến các rào cản pháp lý cao, hạn chế đáng kể phạm vi tài sản. Mặt khác, tài sản chú ý phải duy trì tốc độ internet để theo kịp sự phát triển của tư duy toàn cầu. Sự kết hợp giữa phát hành token không cần cấp phép, cơ chế định giá thông minh như đường cong liên kết và các sàn giao dịch phi tập trung cho phép bất kỳ ai cũng có thể tạo tài sản miễn phí, định hướng thanh khoản và mở ra giao dịch trên toàn cầu. Các quan sát cho thấy UGA thường bắt đầu từ con số không. Đây không phải là một nhược điểm, mà là một tính năng - khi bạn tạo ra một meme mới, sự chú ý ban đầu của nó bắt đầu từ con số không. Việc tham gia thị trường ở điểm thấp là điều dễ hiểu và cho phép những người phát hiện xu hướng sớm kiếm tiền từ các tài sản cơ bản có chi phí thấp. Tuy nhiên, điều này cũng khiến các UGA khó theo dõi hiệu quả các tài sản hiện có đang được quan tâm cao. Ví dụ, giả sử bạn lạc quan về mức độ nổi tiếng của LeBron James và muốn mua vào. Mặc dù có thể tạo ra một memecoin, nhưng đã có hàng chục token LeBron. Làm thế nào để chọn? Hơn nữa, một đồng tiền mới phải được tạo ra từ đầu. Là một người nổi tiếng toàn cầu, mức độ quan tâm của anh ấy hẳn đã rất cao; khó có khả năng tăng vọt gấp trăm lần trong thời gian ngắn. Vậy nếu bạn muốn bán khống sự quan tâm của anh ấy thì sao? Memecoin khiến việc này càng trở nên khó khăn hơn. Vậy, một tài sản đã có mức độ quan tâm cao cần sở hữu những đặc điểm gì? Các yêu cầu sau đây phải được đáp ứng:

• Phải có cơ chế giao dịch hai chiều hỗ trợ giao dịch mua và bán;

• Phải được neo vào một chuẩn mực chú ý thực tế;

• Định giá ban đầu không được bằng 0.

Nhìn lại và xem xét các yêu cầu này, hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn đáp ứng hoàn hảo các yêu cầu: chúng cung cấp giao dịch hai chiều, cơ chế định giá oracle, và là một sản phẩm phái sinh, chúng không cần phải được xây dựng từ đầu. Thách thức thực sự nằm ở việc xây dựng một hệ thống oracle cho hợp đồng hoán đổi chú ý vĩnh viễn.

Một số nhóm đã và đang nghiên cứu vấn đề này, chẳng hạn như Noise. Trên nền tảng này, các nhà giao dịch có thể giao dịch mua và bán dựa trên sự quan tâm của cộng đồng các dự án tiền điện tử như MegaETH và Monad. Noise sử dụng Kaito làm oracle, tổng hợp dữ liệu mạng xã hội và tin tức để tạo ra giá trị số biểu thị mức độ phổ biến của chủ đề. Tuy nhiên, thiết kế hiện tại vẫn còn chỗ để cải thiện. Mục tiêu cốt lõi của oracle chú ý là thu thập dữ liệu liên quan đến sự chú ý và thông qua xử lý thuật toán, đưa ra một chỉ báo giá trị có thể được sử dụng cho giao dịch mua và bán. Nhược điểm của việc sử dụng mạng xã hội làm nguồn dữ liệu là nó dễ bị thao túng - điều này khẳng định Định luật Goodhart: trong các thị trường đối đầu, các nhà giao dịch sẽ cố gắng thao túng các yếu tố đầu vào về giá. Kaito đã phải thiết kế lại bảng xếp hạng và bộ lọc chống thư rác để giải quyết vấn đề này. Hơn nữa, mạng xã hội không phải là thước đo hoàn hảo về mức độ chú ý. Lấy Shohei Ohtani làm ví dụ: anh ấy có lượng người hâm mộ toàn cầu trên nhiều ứng dụng mạng xã hội khác nhau, dữ liệu mà Kaito có thể không nắm bắt được đầy đủ. Nếu anh ấy lại giành chiến thắng tại World Series, mức độ nổi tiếng của anh ấy sẽ tăng thêm, nhưng số lượng người theo dõi và lượt đề cập có thể không tăng tuyến tính. 2. Attention Oracle: Giải pháp dựa trên thị trường Trở lại ví dụ về LeBron James, giả sử bạn muốn giao dịch sự chú ý của anh ấy. Bước đầu tiên trong việc xây dựng một oracle chú ý LeBron là thu thập (hoặc tạo nếu chưa có) nhiều thị trường dự đoán nhị phân về anh ấy, chẳng hạn như "Liệu LeBron James có đạt X triệu người theo dõi vào cuối tháng này không?", "Liệu LeBron có vô địch năm 2026 không?", và "Liệu LeBron có được vinh danh là MVP năm 2026 không?" Một oracle hoàn chỉnh sẽ cần nhiều thị trường cơ sở hơn, nhưng ví dụ này sử dụng ba thị trường này. Giá chỉ số được tính bằng cách tổng hợp có trọng số các yếu tố giá, thanh khoản, thời gian thanh toán và tầm quan trọng của sự kiện của từng thị trường. Đối với mỗi thị trường dự đoán, chúng tôi xem xét bốn khía cạnh sau: giá, thanh khoản, thời gian thanh toán còn lại và tầm quan trọng của sự kiện. Để đơn giản hóa việc giải thích, chúng tôi sử dụng một công thức trọng số cơ bản: hệ số tầm quan trọng của mỗi thị trường được chấm điểm trên thang điểm từ 1-10, và trọng số được tính dựa trên các yếu tố thanh khoản và thời gian. Giả sử điểm quan trọng của ba thị trường lần lượt là 8, 2 và 10, thì trọng số của mỗi thị trường được tính như sau: Chỉ số chú ý cuối cùng như sau: Nếu chúng ta giả sử rằng thời gian thanh toán của ba thị trường dự đoán lần lượt là 180 ngày, 20 ngày và 180 ngày, và hệ số quan trọng sự kiện của chúng lần lượt là 8, 2 và 10, thì phép tính toàn diện như sau: Rõ ràng, có những phép tính phức tạp hơn cho chỉ số chú ý, chẳng hạn như sử dụng lãi suất mở làm đại diện cho khối lượng giao dịch, tính đến các sự kiện tương quan, điều chỉnh theo độ sâu thị trường và các mối quan hệ phi tuyến tính giữa các biến. Chúng tôi đã tạo một trang web tương tác cho phép người đọc xây dựng các chỉ số tùy chỉnh bằng cách sử dụng thị trường Kalshi trực tiếp. Ưu điểm chính của phương pháp tiếp cận oracle dựa trên thị trường dự đoán này là việc thao túng sẽ phát sinh chi phí thực. Nếu một nhà giao dịch mua vào sự chú ý của LeBron và cố gắng đẩy chỉ số lên, họ phải mua một vị thế trong thị trường dự đoán nhị phân cơ sở. Giả sử thị trường cơ sở có tính thanh khoản, điều này có nghĩa là tham gia vào vị thế ở mức giá mà thị trường cho là cao. Một lợi thế khác, sẽ ngày càng trở nên quan trọng khi thị trường mở rộng, là các thị trường dự đoán nhị phân cung cấp cho các nhà tạo lập thị trường một kênh phòng ngừa rủi ro giao ngay. Nếu một nhà tạo lập thị trường bán khống chỉ số chú ý, họ có thể phòng ngừa rủi ro bằng cách nắm giữ vị thế mua trong thị trường dự đoán cơ sở bao gồm chỉ số đó. Adjacent đã tận dụng thị trường thanh khoản thời gian thực trên Kalshi để tạo ra các chỉ số xu hướng chính trị (ví dụ: Đảng Dân chủ so với Đảng Cộng hòa, bầu cử thị trưởng thành phố New York, v.v.). Chúng tôi tin rằng phương pháp này có thể được khái quát hóa để theo dõi sự chú ý cho bất kỳ chủ đề nào. Khi thị trường dự đoán phát triển, phạm vi các chủ đề khả thi sẽ tiếp tục mở rộng. 3. Thiết kế các đánh đổi của Oracle chú ý Kiến trúc Oracle của chúng tôi đòi hỏi phải cân bằng nhiều yếu tố. Khi xem xét Oracle chú ý từ góc độ rộng hơn, sau đây là những cân nhắc chính: độ mạnh của mối tương quan giữa dữ liệu đầu vào; tính khả thi thực tế của việc thu thập dữ liệu; mức độ kiểm soát của các biến đầu vào; và thiết kế hàm thuật toán được sử dụng để tính toán chỉ số chú ý. Đánh đổi quan trọng nhất với giải pháp Oracle được đề xuất của chúng tôi là khả năng truy cập dữ liệu. Để xây dựng một Oracle thu hút sự chú ý của LeBron James, trước tiên chúng ta cần tạo ra nhiều thị trường dự đoán có tính thanh khoản cao cho các chủ đề liên quan. Các thị trường này phải duy trì tính thanh khoản và được thay thế kịp thời khi các chủ đề cũ không còn hiệu quả. Do đó, thiết kế này chỉ phù hợp với các chủ đề ngách, nổi bật (như Trump hay Taylor Swift) mà các thị trường dự đoán đã tồn tại. Một nghịch lý khác là sự chú ý có thể tăng lên bất kể kết quả của sự kiện. Ví dụ, ngay cả khi LeBron không giành thêm một chức vô địch nào nữa, những cuộc thảo luận về sự sa sút của anh ấy thực sự có thể thu hút sự chú ý. Trong thế giới thực, sự chú ý thường đổ dồn vào các sự kiện bất ngờ, trong khi thị trường dự đoán chỉ đo lường xác suất xảy ra của một sự kiện. Nếu thị trường kỳ vọng LeBron được bầu là MVP nhưng anh ấy không làm được, cuộc tranh luận công khai có thể gia tăng khi chỉ số giảm, khiến người hâm mộ cho rằng việc lựa chọn là không công bằng. Giải pháp tối ưu có thể là một phương pháp kết hợp giữa thị trường dự đoán, mạng xã hội và các nguồn dữ liệu khác. Google Xu hướng gần đây đã mở API xu hướng tìm kiếm cho các nhà phát triển. Khối lượng tìm kiếm và sự chú ý rõ ràng có mối tương quan, và cơ chế loại bỏ trùng lặp của nó giúp nó chống lại sự thao túng hơn so với các số liệu trên mạng xã hội. LLM cũng có thể được sử dụng để phân tích các nguồn dữ liệu dễ bị thao túng (chẳng hạn như tiêu đề báo chí chính thống hoặc các bài đăng thịnh hành trên Nền tảng X) và lọc thư rác, từ đó xây dựng một hệ thống đánh giá mạnh mẽ hơn. Chúng tôi tin rằng các sàn giao dịch đã thành lập như Kalshi và Polymarket là những nơi tốt nhất để triển khai hợp đồng tương lai, vì họ đã có một thị trường cơ sở lớn, thanh khoản và một lượng người dùng nhất định. Tuy nhiên, cơ hội đầu tư vào tài sản tương lai không chỉ giới hạn ở các ông lớn trong ngành. Một giải pháp khả thi là thiết lập một kho lưu trữ chuyên dụng cho các thị trường dự đoán giao dịch, cụ thể là mua hoặc bán khống các chủ đề cụ thể. Ví dụ: một "Kho lưu trữ tương lai Taylor Swift" có thể mua các hợp đồng "có" cho các sự kiện như bài hát của cô ấy lọt vào top 10 hoặc màn trình diễn tại Super Bowl của cô ấy. Sau đó, các nhà quản lý kho lưu trữ sẽ xác định thị trường nào tương quan với sự gia tăng sự chú ý. Một mô hình khác sử dụng các trình xây dựng của Hyperliquid để triển khai chức năng hợp đồng tương lai. Đề xuất HIP-3 mang đến cho các nhà triển khai thị trường sự linh hoạt trong việc xác định các oracle của riêng họ—các chỉ số có thể được xây dựng bằng cách kết hợp các nguồn dữ liệu như giá Kalshi/Polymarket, số liệu truyền thông xã hội, xu hướng tìm kiếm trên Google và các tiêu đề tin tức. 4. Tiềm năng của Tài sản Chú ý Trớ trêu thay, kịch bản ứng dụng hoàn thiện đầu tiên của nền kinh tế chú ý có thể xuất hiện trên thị trường chứng khoán. Giá cổ phiếu bao gồm hai thành phần chính: giá trị dòng tiền chiết khấu (tức là giá trị nội tại) và giá trị meme. Trong lịch sử, hầu hết các cổ phiếu đều không sở hữu giá trị meme đáng kể. Tuy nhiên, trong những năm gần đây, với sự trỗi dậy của các diễn đàn cờ bạc Phố Wall và các nền tảng giao dịch bán lẻ 24/5 như Robinhood, ngày càng nhiều cổ phiếu bắt đầu mang giá trị meme. Nhiệm vụ cốt lõi của các nhà phân tích nghiên cứu chứng khoán là xác định giá cổ phiếu. Mặc dù đã có các phương pháp được thiết lập để tính toán các thành phần DCF, làm thế nào để định lượng giá trị của meme? Khi ngày càng nhiều tài sản được giao dịch dựa trên giá trị meme, việc phát triển các phương pháp mô hình hóa giá trị meme là bắt buộc. Các nhà đầu tư chuyên nghiệp đã bắt đầu sử dụng các số liệu như số lượng người theo dõi, lượt thích và mức độ tiếp xúc để đánh giá tâm lý thị trường, và thị trường dự đoán cùng các công cụ oracle khác có thể trở thành những công cụ hiệu quả để đo lường sự chú ý của cổ phiếu và tối ưu hóa các mô hình giao dịch.

Tuy nhiên, tiềm năng của tài sản chú ý vượt xa việc định giá cổ phiếu. Chúng tôi tin rằng việc dự đoán sự chú ý là một hoạt động có giá trị kinh tế - sự chú ý là một chỉ báo hàng đầu về sở thích và chi tiêu của người tiêu dùng. Các công ty phân bổ ngân sách cho hoạt động R&D, tuyển dụng và tiếp thị dựa trên dòng chảy của sự chú ý. Chìa khóa nằm ở việc phát triển các mô hình kinh nghiệm mới để theo dõi dòng chảy này.