Outlook 2025: Làm cho DeFi trở nên tuyệt vời trở lại

Tác giả: Nhà nghiên cứu quỹ YBB Ac-Core

Những điểm chính

• Bởi gia đình Trump và ngành công nghiệp tiền điện tử hàng đầu World Liberty Financial, được thành lập bởi các ký tự Trung Quốc, đang dần ảnh hưởng đến hướng phát triển của ngành và việc mua token gần đây của họ cũng đã đẩy giá thị trường thứ cấp lên cao.

• Sau khi Trump giành chiến thắng, các chính sách ngắn hạn quan trọng thân thiện với tiền điện tử bao gồm: thiết lập quỹ dự trữ chiến lược Bitcoin ở Hoa Kỳ, hợp pháp hóa tiền điện tử và hỗ trợ nợ thông qua việc phát hành kế hoạch ETF .

• Việc cắt giảm lãi suất mới sẽ thu hút nhiều tiền hơn vào DeFi, tạo ra một môi trường vĩ mô tương tự như DeFi Mùa hè 2020-2021.

• Các giao thức cho vay DeFi như AAVE và Hyperliquid đang thu hút sự chú ý rộng rãi và cho thấy sự phục hồi mạnh mẽ cũng như sức mạnh bùng nổ.

• Binance và Coinbase gần đây đã ưu tiên các token liên quan đến DeFi trong xu hướng niêm yết của họ.

1. Các yếu tố bên ngoài ảnh hưởng đến xu hướng chung:

1.1 World Liberty và chính quyền Trump

Nguồn hình ảnh: Financial Times

World Liberty Financial được định vị là một nền tảng tài chính phi tập trung cung cấp các công cụ tài chính công bằng, minh bạch và tuân thủ. Nó thu hút một lượng lớn người dùng và tượng trưng cho sự khởi đầu của một cuộc cách mạng ngân hàng. Được thành lập bởi gia đình Trump và những nhân vật hàng đầu trong ngành tiền điện tử, nền tảng này nhằm mục đích thách thức hệ thống ngân hàng truyền thống bằng cách cung cấp các giải pháp tài chính sáng tạo. Điều này phản ánh tham vọng của Trump trong việc đưa Hoa Kỳ trở thành nước dẫn đầu toàn cầu về tiền điện tử bằng cách cung cấp các giải pháp sáng tạo thách thức hệ thống ngân hàng truyền thống.

Gần đây nhất, hoạt động mua hàng của World Liberty Financial vào tháng 12 đã tác động đến thị trường, gây ra các đợt tăng giá ở một số token DeFi bao gồm ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA và ONDO.

1.2 Trump dự kiến ​​sẽ đưa ra các chính sách thân thiện với tiền điện tử sau khi nhậm chức

Tổng thống thứ 47 của Hoa Kỳ, Donald Trump, sẽ nhậm chức vào ngày 20 tháng 1 năm 2025. Thân thiện với mã hóa các chính sách sẽ được thực hiện trong giai đoạn này bao gồm:

• Trump nhắc lại kế hoạch thành lập quỹ dự trữ chiến lược Bitcoin của Hoa Kỳ

Dự trữ chiến lược là nguồn lực quan trọng được phát hành trong thời kỳ khủng hoảng hoặc gián đoạn nguồn cung. Một ví dụ nổi tiếng là Cục Dự trữ Dầu khí Chiến lược Hoa Kỳ. Trump gần đây tuyên bố rằng Hoa Kỳ có kế hoạch thực hiện các hành động lớn trong lĩnh vực tiền điện tử, có thể tạo ra một khoản dự trữ tiền điện tử tương tự như trữ lượng dầu mỏ. Theo dữ liệu từ CoinGecko vào tháng 7 năm nay, các chính phủ nắm giữ 2,2% nguồn cung Bitcoin toàn cầu, trong đó Hoa Kỳ nắm giữ 200.000 BTC trị giá hơn 20 tỷ USD.

• Việc bình thường hóa hợp pháp hóa tiền điện tử

Với Sau khi chính quyền Trump thứ hai nhậm chức, tiền điện tử có thể tiến tới hợp pháp hóa hoàn toàn. Có thể sẽ có nhiều chính sách cởi mở hơn trong lĩnh vực này. Phát biểu tại sự kiện thường niên của Hiệp hội Blockchain, Trump bày tỏ sự ủng hộ đối với những nỗ lực thông qua luật về tiền điện tử của Hoa Kỳ, thừa nhận rằng các trường hợp sử dụng trong thế giới thực như DePIN sẽ hợp pháp hóa tiền điện tử và ưu tiên chúng trong chương trình nghị sự lập pháp. Ông cam kết đảm bảo Bitcoin và tiền điện tử phát triển mạnh ở Hoa Kỳ

• Trò chơi sức mạnh tiền điện tử: Tăng cường sự thống trị của USD + Dự trữ Bitcoin + Hợp pháp hóa tiền điện tử + ETF = Trái phiếu

Trump đã công khai ủng hộ quan điểm rằng tài sản tiền điện tử mang lại nhiều lợi ích, bao gồm: 1) Củng cố vị thế của đồng đô la Mỹ và định giá tiền điện tử chống lại sức mạnh của đồng đô la Mỹ; 2) triển khai trước trong thị trường tiền điện tử để thu hút thêm vốn; 3) buộc Cục Dự trữ Liên bang phải liên kết với anh ta; 4) thúc đẩy nguồn vốn thù địch trước đây phải liên kết với anh ta.

Như được hiển thị trong biểu đồ bên dưới, chỉ số đô la Mỹ ở mức khoảng 80 vào năm 2014, khi nợ của Mỹ xấp xỉ 20 nghìn tỷ đô la. Ngày nay, nợ của Mỹ đã tăng lên khoảng 36 nghìn tỷ USD, tăng 80%, nhưng đồng đô la Mỹ vẫn tiếp tục tăng bất thường. Nếu đồng đô la Mỹ tiếp tục mạnh lên và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ chấp thuận quỹ ETF Bitcoin giao ngay, mức tăng mới có thể trang trải hoàn toàn chi phí phát hành trái phiếu trong tương lai.

Nguồn dữ liệu hình ảnh: Đầu tư

Nguồn dữ liệu hình ảnh: fred.stlouisfed

1.3 Một đợt mới của cắt giảm lãi suất Sáng kiến ​​Let DeFi Hấp dẫn hơn

Dữ liệu từ Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ cho thấy lạm phát cơ bản đã tăng 0,3% trong quý thứ tư liên tiếp trong tháng 11, tăng 3,3% so với cùng kỳ năm trước. Chi phí nhà ở giảm bớt nhưng giá hàng hóa không bao gồm lương thực và năng lượng lại tăng 0,3%, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 5/2023.

Thị trường phản ứng nhanh chóng, nâng xác suất Fed cắt giảm lãi suất vào tuần tới từ 80% lên 90%. Giám đốc đầu tư James Assy tin rằng việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 là gần như chắc chắn. JPMorgan cũng kỳ vọng Fed sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất hàng quý sau cuộc họp chính sách tháng 12 cho đến khi lãi suất quỹ liên bang đạt 3,5%.

Sự phục hưng của DeFi không chỉ được thúc đẩy bởi các yếu tố bên trong mà còn bởi những thay đổi quan trọng về kinh tế bên ngoài. Khi lãi suất toàn cầu thay đổi, các tài sản rủi ro hơn như DeFi và tiền điện tử ngày càng hấp dẫn đối với các nhà đầu tư đang tìm kiếm lợi nhuận cao hơn. Các thị trường đang chuẩn bị cho một khoảng thời gian lãi suất thấp có khả năng duy trì lâu dài, tương tự như môi trường đặc trưng của thị trường tiền điện tử tăng trưởng năm 2017 và 2020.

Do đó, DeFi được hưởng lợi từ môi trường lãi suất thấp vì hai lý do:

1. Giảm chi phí cơ hội của vốn: Khi lợi suất của các sản phẩm tài chính truyền thống giảm, các nhà đầu tư có thể chuyển sang sử dụng DeFi để thu được lợi nhuận cao hơn (điều đó cũng có nghĩa là tỷ suất lợi nhuận tiềm năng của thị trường tiền điện tử sẽ bị nén lại).

2. Chi phí vay thấp hơn: Nguồn tài chính rẻ hơn khuyến khích cho vay và thúc đẩy hoạt động của hệ sinh thái DeFi.

Sau hai năm điều chỉnh, các chỉ số chính như TVL đã bắt đầu phục hồi. Nền tảng DeFi cũng đã chứng kiến ​​​​sự tăng trưởng đáng kể về khối lượng giao dịch.

Nguồn dữ liệu hình ảnh: DeFiLlama

2. Tăng trưởng on-chain thúc đẩy xu hướng thị trường

2.1 Phục hồi giao thức cho vay AAVE

< img src="https://img.jinse.cn/7334972_watermarknone.png" title="7334972" alt="1henGn5vNgZ8dSzqTNFVDcupInBowV6iv6Fp6k95.png">

Nguồn hình ảnh: Cryptotimes

AAVE V1, V2 và V3 về cơ bản có kiến ​​trúc giống nhau, nhưng V4 Nâng cấp quan trọng là việc giới thiệu “lớp thanh khoản thống nhất”. Tính năng này là phần mở rộng của khái niệm Cổng thông tin được giới thiệu trong AAVE V3. Cổng thông tin, với tư cách là một chức năng chuỗi chéo trong V3, nhằm mục đích hiện thực hóa việc cung cấp tài sản chuỗi chéo, nhưng nhiều người dùng chưa quen với nó hoặc chưa bao giờ sử dụng nó. Mục đích của Portal là kết nối tài sản giữa các chuỗi khối khác nhau bằng cách đúc và hủy aToken trên các chuỗi.

Ví dụ: Alice nắm giữ 10 aETH trên Ethereum và muốn chuyển nó sang Arbitrum. Cô ấy có thể gửi giao dịch thông qua giao thức cầu nối danh sách trắng, giao thức này sẽ thực hiện các bước sau:

• Hợp đồng trên Arbitrum tạm thời tạo ra 10 aETH mà không cần bất kỳ khoản nào tài sản cơ bản.

• Những aETH này được chuyển cho Alice.

• Quy trình xử lý hàng loạt kết nối 10 ETH thực tế với Arbitrum.

• Sau khi có đủ tiền, số ETH này sẽ được bơm vào nhóm AAVE để hỗ trợ cho việc đúc aETH.

Cổng thông tin cho phép người dùng chuyển tiền qua các chuỗi để theo đuổi lãi suất tiền gửi cao hơn. Mặc dù Portal đạt được tính thanh khoản xuyên chuỗi nhưng hoạt động của nó dựa trên giao thức cầu nối danh sách trắng thay vì giao thức cốt lõi của AAVE và người dùng không thể sử dụng tính năng này trực tiếp thông qua AAVE.

"Lớp thanh khoản hợp nhất" trong V4 cải thiện điều này bằng cách sử dụng thiết kế mô-đun để quản lý nguồn cung, giới hạn vay, lãi suất, tài sản và ưu đãi, cho phép phân bổ thanh khoản năng động và hiệu quả hơn. Ngoài ra, thiết kế mô-đun cho phép AAVE dễ dàng giới thiệu hoặc loại bỏ các mô-đun mới mà không cần di chuyển thanh khoản quy mô lớn.

Với Giao thức tương tác chuỗi chéo (CCIP) của Chainlink, AAVE V4 cũng sẽ xây dựng “lớp thanh khoản chuỗi chéo” cho phép người dùng truy cập ngay lập tức tất cả các tài nguyên thanh khoản trên các mạng khác nhau. Thông qua những cải tiến này, Portal sẽ phát triển thành một giao thức thanh khoản xuyên chuỗi hoàn chỉnh.

Ngoài "lớp thanh khoản thống nhất", AAVE V4 còn có kế hoạch ra mắt các tính năng mới, bao gồm lãi suất động, phí bảo hiểm thanh khoản, tài khoản thông minh, cấu hình tham số rủi ro động và mở rộng sang hệ sinh thái phi EVM để ổn định CoinGHO và giao thức cho vay AAVE đóng vai trò là cốt lõi của mạng Aave.

Là công ty dẫn đầu trong không gian DeFi, AAVE đã nắm giữ khoảng 50% thị phần trong ba năm qua. Sự ra mắt của V4 nhằm mục đích mở rộng hơn nữa hệ sinh thái của mình để phục vụ cơ sở người dùng tiềm năng là 1 tỷ.

Nguồn dữ liệu hình ảnh: DeFiLlama

Tính đến ngày 18 tháng 12 năm 2024, TVL của AAVE đã có sự tăng trưởng đáng kể, vượt 30% so với mức đỉnh điểm mùa hè năm 2021 của DeFi, đạt 23,056 tỷ Đô la. So với vòng trước, vòng thay đổi giao thức DeFi này tập trung nhiều hơn vào việc cho vay theo mô-đun và cải thiện hiệu quả sử dụng vốn. (Để biết thêm chi tiết về giao thức cho vay mô-đun, vui lòng tham khảo bài viết trước của chúng tôi "Các dẫn xuất của câu chuyện mô-đun: Sự phát triển mô-đun của hoạt động cho vay DeFi")

2.2 Con ngựa đen phái sinh mạnh nhất trong năm: Hyperliquid

Nguồn hình ảnh: Trung bình: Siêu lỏng

Theo Yunt Theo nghiên cứu của Capital (@stevenyuntcap), nguồn doanh thu của nền tảng Hyperliquid bao gồm phí đấu giá niêm yết tức thì, lãi và lỗ của nhà tạo lập thị trường HLP cũng như phí nền tảng. Hai thông tin đầu tiên là thông tin công khai, trong khi nhóm gần đây đã giải thích về nguồn doanh thu thứ ba. Dựa trên điều này, chúng tôi có thể ước tính rằng tổng doanh thu của Hyperliquid từ đầu năm đến nay là khoảng 44 triệu USD, trong đó HLP đóng góp 40 triệu USD. Chiến lược HLP A lỗ 2 triệu USD và chiến lược B kiếm được 2 triệu USD. Số tiền thanh lý là 4 triệu USD. Khi mã thông báo HYPE được ra mắt, nhóm đã mua lại mã thông báo HYPE từ thị trường thông qua ví quỹ viện trợ. Giả sử nhóm không có ví USDC AF nào khác, lãi và lỗ của USDC AF từ đầu năm đến nay là 52 triệu USD.

Do đó, kết hợp với 44 triệu đô la của HLP và 52 triệu đô la của USDC AF, tổng doanh thu tính đến thời điểm hiện tại của Hyperliquid là khoảng 96 triệu đô la, vượt qua Lido để trở thành tiền điện tử lớn thứ chín tính theo doanh thu trong dự án năm 2024.

@defi_monk của Messari Research gần đây đã tiến hành nghiên cứu định giá về token HYPE. FDV của nó là khoảng 13 tỷ USD và có thể vượt quá 30 tỷ USD trong điều kiện thị trường phù hợp. Ngoài ra, Hyperliquid có kế hoạch ra mắt HyperEVM thông qua TGE của mình, với hơn 35 nhóm dự kiến ​​​​sẽ tham gia vào hệ sinh thái mới, đưa Hyperliquid đến gần hơn để trở thành chuỗi khối Lớp 1 có mục đích chung chứ không chỉ là chuỗi ứng dụng.

Nguồn hình ảnh: Messari

Hyperliquid nên áp dụng khung định giá mới. Thông thường, ứng dụng sát thủ và mạng Lớp 1 của nó là riêng biệt. Doanh thu từ ứng dụng sẽ được chuyển đến mã thông báo ứng dụng, trong khi doanh thu từ mạng Lớp 1 sẽ chuyển đến trình xác thực mạng. Tuy nhiên, Hyperliquid hợp nhất các nguồn doanh thu này. Do đó, Hyperliquid không chỉ sở hữu nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung hàng đầu (Perp DEX) mà còn kiểm soát mạng Lớp 1 cơ bản của nó. Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá tổng hợp để phản ánh các đặc điểm tích hợp theo chiều dọc của nó. Đầu tiên, chúng ta hãy xem định giá của Perp DEX.

Quan điểm chung của Messari về thị trường phái sinh nhất quán với quan điểm của Multicoin Capital và ASXN, ngoại trừ một ngoại lệ – thị phần của Hyperliquid. Thị trường Perp DEX là thị trường "kẻ thắng có tất cả" vì những lý do sau:

• Bất kỳ Perp DEX nào cũng có thể triển khai bất kỳ hợp đồng vĩnh viễn nào, do đó Loại bỏ vấn đề phân mảnh blockchain.

• Không giống như các sàn giao dịch tập trung, các sàn giao dịch phi tập trung không yêu cầu giấy phép.

• Có những hiệu ứng mạng lưới về dòng lệnh và tính thanh khoản.

Sự thống trị của Hyperliquid sẽ tiếp tục phát triển trong tương lai. Hyperliquid dự kiến ​​​​sẽ chiếm gần một nửa thị phần trên chuỗi vào năm 2027, tạo ra doanh thu 551 triệu USD. Hiện tại, phí giao dịch thuộc về cộng đồng và do đó được coi là doanh thu thực tế. Perp DEX với tư cách là một doanh nghiệp độc lập được định giá 8,3 tỷ USD dựa trên bội số tiêu chuẩn định giá DeFi là 15 lần. Đối với khách hàng doanh nghiệp, bạn có thể tham khảo mô hình hoàn chỉnh của chúng tôi. Bây giờ chúng ta hãy xem định giá L1:

Thông thường, L1 được định giá bằng cách sử dụng mức cao cấp của các ứng dụng DeFi chạy trên nó. Khi Hyperliquid tiếp tục tăng cường hoạt động trên mạng của mình, giá trị của nó có thể tăng hơn nữa. Hyperliquid hiện là blockchain được TVL xếp hạng thứ 11. Các mạng tương tự như Sei và Injective có giá trị lần lượt là 5 tỷ USD và 3 tỷ USD, trong khi các mạng hiệu suất cao có quy mô tương tự như Sui và Aptos có giá trị lần lượt là 30 tỷ USD và 12 tỷ USD.

Vì HyperEVM vẫn chưa xuất hiện trực tuyến nên mức định giá L1 của Hyperliquid được ước tính một cách thận trọng ở mức chênh lệch 5 tỷ USD. Nhưng dựa trên giá thị trường hiện tại, L1 có thể được định giá gần 10 tỷ USD hoặc thậm chí cao hơn.

Vì vậy, trong trường hợp cơ bản, Perp DEX của Hyperliquid được định giá 8,3 tỷ USD và mạng L1 của nó ở mức 5 tỷ USD, nâng tổng FDV của nó lên khoảng 13,3 tỷ USD. Trong kịch bản thị trường giá xuống, nó sẽ được định giá khoảng 3 tỷ USD, trong khi trong kịch bản thị trường giá lên, nó có thể đạt tới 34 tỷ USD.

3. Kết luận

Hướng tới năm 2025, sự phục hồi và đột phá toàn diện của hệ sinh thái DeFi chắc chắn sẽ trở thành câu chuyện chủ đạo. Với sự hỗ trợ chính sách của chính quyền Trump đối với tài chính phi tập trung, ngành công nghiệp tiền điện tử của Hoa Kỳ đã mở ra một môi trường pháp lý thuận lợi hơn và DeFi đang mở ra những cơ hội chưa từng có để đổi mới và tăng trưởng. Với tư cách là công ty dẫn đầu về các giao thức cho vay, AAVE đã dần khôi phục và vượt qua ánh hào quang trước đây với sự đổi mới lớp thanh khoản trong V4, trở thành thế lực cốt lõi trong lĩnh vực cho vay DeFi. Đồng thời, trên thị trường phái sinh, Hyperliquid đã nhanh chóng nổi lên như chú ngựa ô mạnh nhất vào năm 2024, thu hút lượng lớn người dùng và tính thanh khoản nhờ sự đổi mới công nghệ vượt trội và tích hợp thị phần hiệu quả.

Đồng thời, chiến lược niêm yết tiền tệ của các sàn giao dịch chính thống như Binance và Coinbase cũng không ngừng phát triển và các token liên quan đến DeFi đã trở thành trọng tâm mới, chẳng hạn như ACX, ORCA, COW mới ra mắt gần đây , CETUS và VELODROME Etc., hành động của hai nền tảng chính phản ánh niềm tin của thị trường đối với DeFi.

Sự thịnh vượng của DeFi không chỉ giới hạn ở thị trường cho vay và phái sinh mà còn nở rộ ở các lĩnh vực như stablecoin, nguồn cung thanh khoản và giải pháp chuỗi chéo. Có thể thấy trước rằng, được thúc đẩy bởi chính sách, công nghệ và lực lượng thị trường, DeFi sẽ trỗi dậy trở lại vào năm 2025 và trở thành một phần không thể thiếu của hệ thống tài chính toàn cầu.